【国君宏观】美国2024通胀展望:近在咫尺——“2024年经济展望系列”之七

（以下内容从国泰君安《【国君宏观】美国2024通胀展望:近在咫尺——“2024年经济展望系列”之七》研报附件原文摘录）
　　导读 我们预计核心通胀到2024年底，将降至2.4%附近，与美联储2%的目标通胀近在咫尺。对于美联储而言，通胀在2024年的重要性将相对下降，是美联储决定何时开始降息的必要条件（前提或门槛，threshold），而就业的重要性则相对上升，将成为美联储降息时点和降息幅度的充分条件（触发因素，trigger）。 摘要 “抗通胀的最后一公里”，速度虽然放缓，但预计到2024年底，将与通胀目标近在咫尺。前期整体通胀快速回落，更多是由供给端改善推动（主要是能源、食品和核心商品）。往后看，供给端改善的“红利”将逐渐消退（可能仅剩核心商品），通胀的回落将更多依赖于需求端的降温，因此通胀下降的速度也将明显放缓。但从各项领先指标和基本面来看，距离通胀目标已然近在咫尺。根据我们的模型预测，预计到2024年中，整体CPI和核心CPI同比将分别降至2.6%和2.8%，到2024年底将分别降至2.2%和2.4%，与美联储2%的目标通胀近在咫尺。 对于市场交易主线而言，通胀在2024年的重要性将相对下降，更多将充当背景板的角色（必要条件），市场交易的逻辑起点将切换为就业（充分条件）。展望2024年，通胀下行的趋势较为确定，核心通胀预计在2024年二季度就将下行至3%以下，更加接近美联储2%的通胀目标，同时当前美国经济动能放缓迹象明显，因此在美联储的二元决策函数里（通胀与就业），预计通胀的重要性将相对下降，而就业的重要性则相对上升。对于2024年美联储的货币政策而言，通胀将更多充当背景板的角色，是美联储决定何时开始降息的必要条件（门槛，threshold）（而非充分条件），而就业将成为美联储降息时点和降息幅度的充分条件（触发因素，trigger），相比之下，就业的重要性更高。 房租（权重约35%）：从领先指标来看，新签房租租约价格已经基本回落至疫情前水平，但由于美国劳工统计局（BLS）对房租核算方式的原因，预计新签房租价格涨幅的回落，仍将会逐步反映到CPI中的房租分项。从基本面来看，在建公寓（主要用来出租）数量及其占租房存量的比重，已经创历史新高，预计后续租房供给将会持续增加，仍对房租产生下行压力。 超级核心通胀（占比约24%）：是后续通胀下行的最大阻力，当前劳动力市场仍然较为紧张，工资增速仍高于与2%通胀目标相匹配的增速。但往后看，随着劳动力市场的逐渐放缓，预计职位空缺率和劳动力市场缺口将逐渐下降，带动工资回落到更加可持续的增速（3.5%=2%通胀预期+1.5%劳动生产率），从而与2%的通胀目标相匹配。 核心商品（占比约21%）：随着全球供应链的进一步正常化和企业持续的库存去化，预计核心商品环比仍将维持小幅通缩状态。此外，新车生产和库存的正常化、二手车价格的回落，预计也将对核心商品产生通缩压力。 风险提示：服务消费韧性超预期；劳动力市场韧性超预期。 完整报告请向对口销售或分析师索取 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人董琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880520110001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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