南华期货丨期市早餐2023.12.21
（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2023.12.21》研报附件原文摘录）
金融期 货早评 人民币汇率：经济问题，本质就不在经济 【行情回顾】周三，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1336，较上一交易日涨99个基点，夜盘收报7.1382。人民币对美元中间价报7.0966，调升16个基点。 【重要资讯】1）美联储哈克表示，美联储不会立即降息；应维持利率稳定；应该降息，但不是立即降息。控制通胀的工作尚未完成，通胀前景正在好转；许多因素可能阻碍软着陆；通胀朝着正确的方向发展；不需要再加息了；经济放缓速度快于数据所示。2）加拿大央行在12月会议纪要中称，加息已经开始显著减缓经济活动，但通胀前景面临的风险仍然存在，尤其是来自住房的风险，可能会阻碍通胀降至2%的工作，可能仍需要加息。没有足够的数据让他们相信，通胀将继续以可持续的方式下降至2%。 【核心逻辑】当前，汇率作为内外均衡的支撑点，监管层大概率不会允许汇率出现问题。在国内经济复苏情况仍需耐心等待的背景下，短期人民币汇率的波动情况主要由市场对海外主要国家降息预期主导。目前，海外微妙的情况是美、欧、日、英四大央行站在是否对货币政策转向的十字路口。日央行发布最新货币政策决议，维持-0.1%的短期利率和YCC内容不变，声明措辞偏鸽，“打退”市场预期。美联储、欧央行以及英央行在12月利率决议上虽均维持基准利率不变，但对待降息的态度截然不同。美联储已开始谈论降息，而欧央行和英央行并未开口。以史为鉴，美联储从谈论降息到真正落地一般相隔3次美联储FOMC会议左右的时间。按照本轮首次谈论降息的时间点为2023年12月会议算起，那么美联储最快将在明年5月的会议上启动降息。但从通胀和经济的角度来看，我们认为美联储并不会选择在明年上半年开启第一次降息，开启降息依然受到较强约束。综上，预计本周人民币汇率运行区间为7.07-7.18，关注7.10支撑位。 【操作建议】观望为主 【风险提示】国内经济恢复不及预期 股指：LPR不变，预期落空 【市场回顾】昨日A股指数震荡回落，以沪深300指数为例，收盘下跌1.10%。从成交量来看，北向资金净流出15.42亿元；两市成交额回升208.52亿元。期指方面，IH缩量下跌，其余品种均放量下跌。 【核心逻辑】A股继续震荡偏弱运行。前期我们提到，何以解忧，唯有预期提振，其中一个重要的点就在于降准降息的落地上，由于对于降息政策的期待，周二股债均小幅收红，但是昨日公布，12月LPR一年期维持3.45%，5年期维持4.2%，保持不变，降息预期的落空，也使得股债双杀。由于经济预期的持续回落，资金出逃，表现为北向资金近一周卖出行业集中在银行、非银金融、食品饮料等顺周期行业。短期，多空博弈下，空头力量明显更强烈，A股下限被打开，元旦前预计信息空窗下，股市延续偏弱震荡。 【策略推荐】观望为主。 国债：市场小幅回调 【行情回顾】：周三期债全天窄幅震荡，尾盘小幅收跌。资金面保持平稳，银行间加权利率整体窄幅波动，交易所利率午后回落。央行在公开市场开展1340亿7天期和1510亿14天期逆回购，日内共有2650亿逆回购以及900亿国库定存到期，净回笼资金700亿。 【重要资讯】：1.据知情人士透露，龙湖今日已提前偿还20亿港元银团贷款，该银团贷款总额153亿港元，2024年1月到期。此前龙湖已提前偿还133亿港元，本次偿还后，该笔贷款将在年内全部提前还清。 【核心逻辑】：利率市场遭遇调整，曲线来看长端两端略强于中端，短端利率较长端略强，曲线小幅走陡。正如我们此前所提示的，长端利率在接近2.63%的前低后下行大概率受阻，需要短端先下打开空间。随着央行在公开市场的持续加码投放，资金面有所企稳，但仍需警惕年末的流动性冲击。 【投资策略】：期限策略继续持有 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：主力合约走势与其余各月合约背离 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货主力合约价格持续上涨，其余各月合约则保持高位震荡。截至收盘，EC2404合约再次大涨，其余各月合约则出现不同幅度的回落。集运主力期货合约（4月合约）价格增幅为10.00%，收于1168.4点，也是各月合约中波动幅度最大的；远月合约中波动幅度较大的是12月合约，价格降幅为5.77%，收于1055.1点；主力合约持仓量为115765手，大涨三万手！ 【重要资讯】： 1. 胡塞武装：即使美国动员全世界，我们也不会停止袭击。 2. 达飞发布不可抗力通知，以星上调以色列航线运费，赫伯罗特、长荣、阳明宣布绕行好望角！ 3. 自今日收盘结算时起，集运指数（欧线）期货EC2404、EC2406合约的交易保证金比例调整为14%，涨跌停版幅度调整为12%。 【核心逻辑】：期价已至高位，而空头投资者预计红海事件的持续时间不会超过半年，因此远月合约价格下行。但对于近月合约而言，红海事件仍为强有力的影响因素，所以主力合约价格仍保持较大增幅。值得注意的是，目前主力合约的持仓量已来到了前所未有的十万手以上！而即使美国已开始组建多国巡逻队，组建过程也需要时间，因此短期船舶绕道无法改变。叠加船公司1月宣涨亚欧航线运费，预计亚欧航线运价在短期内于高位徘徊。但鉴于目前期价已至高位，交易需谨慎。 【策略观点】因预计目前期价将偏高位震荡，如出现低位，可选择做多，否则建议暂时观望。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由南华研究院分析师王梦颖Z0015429、高翔Z0016413、周骥Z0017101提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 大宗商品 早评 能化早评 白糖：糖价重新站上5600 原油：EIA库存上升，美国收紧俄罗斯制裁，油价整体下跌 【原油收盘】截至12月19日收盘： 2024年2月WTI涨0.28报74.22美元/桶，涨幅0.38%；2024年2月布伦特原油涨0.47报79.70美元/桶，涨幅0.59%。中国原油期货SC主力2402收涨1元/桶，至559.8元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，EIA报告：12月15日当周美国国内原油产量增加20.0万桶至1330.0万桶/日。除却战略储备的商业原油库存增加290.9万桶至4.44亿桶，美国战略石油储备（SPR）库存增加62.9万桶至3.525亿桶，EIA汽油库存增加40.9万桶，精炼油库存增加149.4万桶。二是，美国制裁了一艘俄罗斯所有的船只和几家石油交易商，称他们违反了七国集团支持的俄罗斯石油价格上限，加大了执行去年为应对俄在乌特别军事行动而实施的限制的力度。三是，英国石油宣布，将暂停所有通过红海的油轮运输。挪威国家石油公司表示，已将运载原油和液化石油气的船只改道，驶离红海。四是，美联储戴利表示，2024年降息可能是适当的；可能需要在2024年进行三次降息。五是，俄罗斯财政部表示，明年1月1日起，石油出口关税将从24.7美元/吨降至零，汽油和石脑油出口关税也将降至零。俄罗斯副总理诺瓦克表示，俄罗斯将在12月加大石油出口削减力度，作为欧佩克+协议的一部分，到明年5-6月，这个数字将超过30万桶/日；2023年俄罗斯石油出口低于2.47亿吨。 【核心逻辑】当前全球宏观环境好转，美国CPI持续下降，美联储已考虑降息，宏观转向支撑油价。美国炼厂开工率有所回升，但需求端反弹，汽柴油裂解企稳回升；供给端OPEC+产量整体稳定，11月OPEC+出口环比10月份持平，OPEC+减产会议落地，由于减产基准调整以及收回部分自愿性减产，明年目标产量和当前产量变化并不大，供给端短期依然充裕；全球原油库存仍处于低位，美国战略补库开始；红海危机爆发支撑油价；因以沙特和俄罗斯为首的OPEC+依然控制着全球的剩余产能，再加上巴西作为观察员加入OPEC+，委内瑞拉和圭亚那存在领土争端，未来产量依然可以得到有效控制，油价依然有底。短期偏空，有回调风险，可暂时止盈离场 【策略观点】多头止盈离场 LPG：观察阻力位的价格表现 【价格变动】1月FEI至675美元/吨。1月中东离岸贴水和CFR远东纸货到岸贴水维持低位。运费平稳，中东至远东和美湾至远东分别至127美元/吨、210美元/吨。至12月15日，国内PDH开工率60.9%，环比上周-1.8%。山东民用气现货至5000元/吨，昨日仓单4971手不变。 【观点和策略】EIA数据公布后油价冲高回落，LPG期货指数处于4800、pg2301处于4900的阻力位附近。现货折算PDH依旧亏损，丙烷价格持续上涨需等待PDH给出利润且持续一段时间刺激更多PDH工厂的持续性买兴。策略上，价格延续震荡，观察价格在关键阻力位的表现，预期向上突破的难度大，1月FEI上方阻力690；PG2401上方阻力4900附近。 PTA：震荡整理 【盘面动态】05 5400-5900区间震荡 【库存】社会库存214万吨 【装置】福海创450万吨、逸盛大化600万吨负荷提升，威联化学重启，恒力惠州恢复正常，个别装置短停。PTA负荷涨至83.9%。 【观点】本周现货价格走弱，01基差走弱至平水附近。近期盘面走势偏弱，原油反弹，TA跟涨幅度较弱，供需弱势拖累上行空间。成本方面，PX震荡走弱，利润压缩，PXN压缩30美金至300附近。利润方面，TA自身加工费回压，供应回归，累库压力加剧。前期由于PX船期问题YS短期降负，本周提负，除却个别装置短停，近期PTA开工已经达到年内高点。 库存中性，累库预期增加，流动性没有炒作可能性，在目前节点，各环节都没有共振可能。 单边方面，流动性收缩的故事对于01的时间已经来不及了。对于05，在库存没有大幅累积的前提下，一方面是旺季预期，一方面明年TA-聚酯增速匹配，若TA投产出料延迟，导致增量减少，叠加调油端对于供应的影响，05仍有一定炒作空间。综述，节前或弱势震荡为主，节后可逐步布局05多单。 MEG：上方空间有限 【盘面动态】05 4100-4600 【库存】华东港口库至115万吨-隆众 【装置】浙石化235w装置提负，陕西榆林一条线12/10检修，新疆天业降负 【观点】近期乙二醇表现坚挺，盘面走出小幅反弹的趋势。前期观点不变，4000附近买盘较强。利润方面，近期由于乙二醇偏强运行，而原料端维稳，整体利润有所修复。供需方面，本周变动不大，部分乙烯制装置重启推迟，海外装置出现进一步负反馈，韩国一套装置停车，一套装置计划2024年转产EO，乙烯端负反馈将会伴随着时间推移而加剧。煤制方面，部分装置降负，某新装置检修兑现，整体供应小幅缩量。需求端，聚酯维持偏强运行，终端出现部分负反馈，织造降负，订单季节性走弱，聚酯拐点或在1月中。本周由于运输卸货问题，库存出现大幅去库现象。今天天气预期转变较大，从暖冬到寒潮，再到近期国际货运问题，或有进一步运输问题导致到货错配的可能性。短期供需影响不大，需要关注下游备货及投机需求带来港库去化。短期，供需扔弱，暂时未看到格局转折点，主力区间4100-4600，区间震荡，低估值以逢低买入为主。 甲醇:近端仍有压力 【盘面动态】:周三甲醇05夜盘收于2427 【现货反馈】:周三远月套利出货积极，单边逢低接货，基差01+15 【库存】: 上周甲醇港口库存累库，整体卸货速度正常(宁波维持较慢)，表需略有走弱。江苏沿江主流社会库刚需提货表现缩量，但有转口船发支撑，沿江边库及浙江消费尚算稳健，进口卸货充裕下江浙均表现累库。广东地区周内进口及内贸船只均有抵港，另有个别在卸船只尚未计入库存，但库存仍有累积；福建地区虽近两周提货较前期略有减量，但上周内仅个别进口船只补充供应，下游刚需消耗，库存呈现去库。 【南华观点】:周一传出卡维检修消息，上周伊朗陆续传出装置停车检修的消息，综合下来大概涉及以下几套装置：ZPC2# 、Arian、Kimiya、Sabalan共计660万产能，但是伊朗限气兑现力度仍然不强，开工率相较往年偏高。此外上周受到大雪天气的影响，为了让利运费，山东价格上涨打开了港口倒流内地的窗口，但运输仍然受限，预计道路通畅后山东补库量会比较大，内地价格或许有一波反弹。临近年末，沿海MTO陆续传出检修的计划，目前看来24年一季度沿海MTO是会进行检修的，近端看库存压力仍较大。综上，近月合约还是偏空，等待做多时机。 燃料油：受原油拖累恐开盘下跌 【盘面回顾】FU02报价3096元/吨，升水新加坡1月合约6.8美元/吨 【产业表现】供给端，进入12月份伊朗高硫出口-0.6万桶/天，伊拉克-9万桶/天，中东整体减少-24.5万桶/天出口，俄罗斯出口+137万桶/天，拉美+3万桶/天，出口小幅缩小。 需求端，在船加注市场，加注利润不高，需求相对萎靡，且尚未看到增量；在来料加工方面，12月份美国高硫进口+4.5万桶/天，中国-5.7万桶/天，印度+12.8万桶/天，对高硫的来料加工需求有所上升。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存回升至年内高点。 【核心逻辑】高硫现货供应小幅收紧；美国、印度进口量增长，需求整体有所改善；新加坡高硫浮仓库存上升至年内高点，压制高硫裂解走强；FU和新加坡基本处于贴水状态，估值偏低，但走强的驱动有限。待浮仓库存回落，可多配高硫 【策略观点】观望 低硫燃料油：短期回落风险增大 【盘面回顾】LU02报价4245元/吨，升水新加坡1月合约21美元/吨 【产业表现】供给端：12月份马来西亚+10万桶/天，俄罗斯+8万桶/天，印尼+4万桶/天，巴西-0.2万桶/天，中东-2.5万桶/天，12月份供应有所缓和。需求端，船用油现货偏紧有所缓和，加注利润维高位盘整，需求端短期尚未看到提振，中国进口回落，新加坡进口增加，市场结构性失衡有所缓解。库存端，新加坡库存+42.8万桶和ARA库存-5.1万吨 【核心逻辑】前期因科威特出口大减是导致低硫现货紧张进而产生低硫开始大幅溢价，虽然市场传言Azour炼厂复产，但并未看到科威特的低硫出口船期增加，不过因俄罗斯供应增加，整体供应紧张有所缓解。目前需求端因红海问题紧张导致航线改变，低硫潜在需求增长；汽柴油裂解回升提振低硫；短期因供给端紧缺依然是现实，但这种紧张在不断缓解，但低硫裂解依然易空不宜多。 【策略观点】暂时观望 沥青：小幅上涨 【盘面回顾】BU02报价在3714元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3475元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油减少，山东开工率上升-维持在减-1.1%至45.2%，华东下降-3%至29.4%，中国沥青总的开工率-0.5%至32.2%，产量0.3万吨至55.2万吨。需求端，中国沥青出货量-8.5万吨，山东-4.16万吨。库存端，山东社会库存+0.8万吨和山东炼厂库存+3.3万吨，中国社会库存+2.7万吨，中国企业库存+3.5万吨。 【核心逻辑】目前沥青利润在原油下跌中修复，产量有小幅下降，库存端累库，雨雪季节频发，需求端依然疲软，现货价格稳定，当前冬储需求将是主导沥青价格的主旋律，按照当前3400的冬储价格计算，已有交割套利空间，由于市场现货较少，短期沥青仍有支撑，若BU02突破3700以上，可选择空配。 【策略观点】可择机空配 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘13715（145），最高13770，最低13390。RU2401收盘13530（120） ，1-5价差较上一交易日走扩-185（-25），NR2402-RU2401价差走扩-3170（-145），NR2402-RU2405价差走扩-3355（-160）。 主力BR2403合约收盘11820（60），01-02价差走扩-35（-10），02-03价差走扩-45（-45）。 【现货反馈】供给端：近期海南降水较少，原料也少，昨日制浓乳价格11800（0），制全乳价格11600（0），二者价差200（0）。云南进入停割期，昨日暂无原料报价。泰国东北部降水减少，原料正常季节性产量，胶水价格53.4（0.1），杯胶价格44.55（-0.1），胶水-杯胶价差8.85（0.2）。需求端：预计本周期（20231215-1221）全钢胎样本企业产能利用率将小幅走低，周内样本企业内销发货缓慢，部分企业出口量稍有增加，整体库存压力继续攀升。受此影响，部分样本企业适当降负，将带动整体产能利用率小幅走低。半钢胎样本企业排产暂无明显波动，整体产能利用率以稳为主。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年12月17日，中国天然橡胶社会库存154.5万吨，较上期增加1.46万吨，增幅0.95%。中国深色胶社会总库存为93.1万吨，较上期增加0.03%。其中青岛现货库存环比下降1.12%；云南库存小幅下降0.41%；越南10#下降3.94%；NR库存小计增加8.71%。中国浅色胶社会总库存为61.4万吨，较上期增加2.37%。其中老全乳胶环比增加0.31%，3L环比增加2.55%，RU库存小计增加6.27%。 【南华观点】昨日A股一路走跌，商品指数反向走高，橡胶最近受到轮储后又有收储传言的影响，这两天橡胶指数走高255点，20号胶相对涨幅较小。橡胶夜盘03合约领涨，其次主力05，1-5月差略微走扩，5-9月差略微走缩。20号胶跟随橡胶小幅上涨，主力02领涨。基本面供给进入高产期，需求进入淡季，基本面供需双弱，市场受消息和宏观氛围影响较大。外盘sicom 小幅上涨，保持c结构。合成胶持仓量6.7万手左右，昨日日盘跟随橡胶小幅上涨，夜盘领涨商品，保持c结构，近期月差偏小在20-40左右。昨日上游丁二烯价格涨100，顺丁现货涨150，丁苯现货涨100，美金价上涨带动山东现货上涨，趋势性价格下跌后近期现货成交较好，但库存水平整体偏高，预计盘面震荡为主。 策略：套利建议暂时观望；单边建议暂时观望。 尿素:仍处震荡 【盘面动态】:周三尿素05收盘2166 【现货反馈】:周三国内尿素行情僵持中涨跌互现，调整幅度10-30元/吨，主流区域中小颗粒价格参考2280-2420元/吨。收单见好的工厂价格昨日出现反弹，但期货持续偏弱，市场心态不稳，昨日中下游采购情绪再次戛然而止。 【库存】: 截至2023年12月20日，中国尿素企业总库存量57.80万吨，较上周增加3.53万吨，环比增加6.50%。 【南华观点】:上周尿素价格仍处波动，企业报价下调后成交明显好转，部分企业限制收单，但价格上涨后成交再度转淡。目前北方地区降雪增多，运输物流受阻，工厂外发量减少，挺价意愿增加。基本面压力逐渐增加，显性库存以及社会库存均有所增加。供给端来看，随着气头集中检修国内供应预计缩量，但同比仍然充足。上周市场传出24年五一前不再放行尿素，目前尿素出口压力压力较大。综上，尿素05主力合约仍偏震荡格局，建议逢高做空区间操作。 玻璃：近强远弱 【盘面动态】 截止12/20，05合约收于1819，上涨6个点，涨幅0.33%。 【基本面信息】 截止到20231214，全国浮法玻璃样本企业总库存3167.2万重箱，环比下滑120.7万重箱，环比-3.67%，同比-54.1%。折库存天数13.2天，较上期下滑0.5天。本周样本企业日度加权平均产销率较上期下滑12.7个百分点，库存下滑力度环比有所放缓。 【南华观点】 上周玻璃经历了一波大幅的下跌，背后的驱动因素一方面是中央经济工作会议报告中结果不定不及预期，导致市场回吐之前的涨幅；另一方面雨雪天对运输造成了一定影响，市场活跃度受限。基本面情况，近期玻璃日熔量高位略减，产量同比增幅明显。在目前消费淡季，需求端对高供给的承接力度有限。大部分地区玻璃产销均不足百，明显走弱，现货价格也环比走弱，部分北方地区成交价格松动。供给上存在冷修复产空间，当前8年以上的产线有67条左右，占比在38%左右，未来有陆续冷修的可能，需求端虽然四季度地产端可期待更多竣工端完成进度，但是今年需求的韧性意味着之前待竣工的地产越来越少，需求的拐点只是时间问题。结合现货出货状况和宏观政策，目前玻璃呈近强远弱的态势，建议近端观望为主，持续关注宏观政策以及保交楼的进展情况。 纯碱：区间震荡 【盘面动态】 截止12/20，05合约收于2090，下跌53个点，跌幅2.47% 【基本面信息】 12月14日国内纯碱企业库存总量在33.5万吨(含部分厂家外库库存)，较12月7日库存下降0.2%.同比增加21.7%，其中重碱库存12.8万吨，较12月7日库存增加20.6%。本周纯碱产量略增，目前纯碱企业多执行前期订单为主，新单接单情况不及前期，终端用户刚需采购为主。 本周纯碱整体开工率84.36%，环比下降0.68%。纯碱产量65.68万吨，跌幅0.80%。个别企业设备原因短停，产量及开工下降。 国家统计局地产数据： 1—10月份，房地产开发企业房屋施工面积822895万平方米，同比下降7.3%。其中，住宅施工面积579361万平方米，下降7.7%。房屋新开工面积79177万平方米，下降23.2%。其中，住宅新开工面积57659万平方米，下降23.6%。房屋竣工面积55151万平方米，增长19.0%。其中，住宅竣工面积40079万平方米，增长19.3%。 【南华观点】 从库存来看，本周又是持续去库，但是去库的幅度逐渐变小，又回到了相对的历史低位。供应驱动向上或向下都成了未来的疑点，环保限产截止到什么时候，远兴什么时候能满负荷。近期，有各种利多利空的消息，我们只能确认当下实际发生的，远兴远月的利空逻辑也逐渐模糊。下游补库意愿减弱，期价下跌。现货价格波动不大。河南金山五期短停，目前青海仍处于限产过程中，暂不确定何时恢复运行，短期供应难有质的提升，需要看到青海的产能恢复或远兴三线量产。短期，下游补库意愿降低，期价向上驱动减弱，不建议提前布空，建议观望为主。 纸浆：仓单去库 【盘面回顾】截至12月20日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘上涨46元至5758元/吨。夜盘上涨18元至5776元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报5800元/吨，河北俄针报5550元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4950元/吨。 【核心逻辑】昨天日盘纸浆期货主力合约价格震荡上行，持仓量增加，以多头增仓占优。05合约维持近十个交易日以来的5600-5900区间震荡走势，中期延续10月中旬以来的下跌走势，短期下跌动能减弱，跌势趋缓。近期Suzano宣布中国市场2024年1月桉木浆报价上涨10美元，仅供长协客户。2024年1月份欧洲市场桉木浆报价提涨80美元/吨。昨日上期所纸浆仓单注销86809吨。短期市场情绪受到外盘报价上调以及仓单大幅减少调动，价格区间内震荡反复。当前纸浆供需驱动僵持，需求端偏弱影响，预计短期纸浆价格维持弱势震荡。 【策略观点】短线05合约5450-5900区间操作。 以上评论由南华研究院分析师顾双飞Z0013611、戴一帆Z0015428、刘顺昌Z0016872、胡紫阳Z0018822、褚旭Z0019081及助理分析师庾曦文F3070015、黄曦F03086724、张博F03100606提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 农产品早评 白糖：糖价重新站上5600 生猪：底层逻辑未变 【期货动态】01收于14115，跌幅2.82%，03收于14015，跌幅0.32% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.65/斤，跌幅0.24元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.69、14.70、13.95、14.70、15.70元/公斤，广东上涨0.05，湖南价格不变，分别下跌0.41、0.25、0.23元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：关注大猪冬至出栏情况是否会进一步对供应承压； 2.需求端：需求仍旧平平； 3.从现货来看，切忌压栏，顺势出栏； 【南华观点】昨日生猪期货午后反弹，尤其是05合约，但生猪年前的最主要底层逻辑未变，产能供应兑现的高位叠加冻肉库存需进行年前的出库，腌腊需求边际增幅有限，供应宽松需求偏紧的大格局下，价格很难有大涨。近期反弹可能受到市场传言猪病导致猪少原因，但实际情况可能并未改变猪多事实，风险厌恶型投资者可考虑近期3-5反套，中性及偏好者仍推荐做空03或卖虚值看涨，前期持有空单者继续持有。 油料：震荡走势 【盘面回顾】国内基本面偏弱，南美天气转好，盘面继续跟随外盘震荡为主。 【供需分析】对于进口大豆，从买船与到港角度来看，本周买船以美湾为主，巴西买船有所减少，本周巴西产区FOB升贴水报价的增加使得美湾更具性价比，其中商业买船较少，主要以中储粮采购为主。从榨利方面看，由于美湾巴拿马运河水位持续降低以及巴西港口运力有限，整个干散货运费持续上行，盘面榨利不断下行，整体近月买船进度偏慢；目前看国内大豆11月实际到港不及预期，考虑为前期部分到港调整延后，将会使得12月大豆供应偏宽松。从未来成本来看，近月由于全球大豆压榨需求被迫依赖北美，后续美国CNF考虑继续偏强，而巴西在余量较少的情况下，考虑将与北美CNF保持同步；而对于远月CNF情况则需要关注巴西未来的实际供应能力，若能实现丰产预期则CNF难有支撑。 对于国内豆粕，本周开机有所下行，原因在于华北地区港口证书办理的延迟所导致的局部地区缺豆，进而开机下滑的情况，华北地区本周大豆、豆粕库存均有所减少，但全国大豆、豆粕仍处于累库状态，供应端仍然充足，下游提货在现货一口价企稳回升的背景下有所回升，但从新开单情况看仍旧以买现货为主，豆粕整体消费依旧依旧较差，饲料厂的物理库存刚性补库，猪病出栏抛售和养殖利润不佳使得下游保持随采随用为主。对于未来豆粕情况来看，由于整体的养殖产能短期依旧未出现明显清退的预期，腌腊需求对猪价提振有限，养殖利润后续考虑依旧难有起色；此外由于豆菜粕价差不断走扩，菜葵粕的替代情况也会一定程度的抑制后续豆粕消费，整体来看，后续的豆粕消费亮点难寻，上方压力依旧。但考虑到当前高企的养殖产能一定存在刚需消费，且进入冬季由于大猪存栏较少可能存在未来膘肥价差走扩带来的年前育肥需求，豆粕底部或有支撑。 【后市展望】国内端由于反季节性累库导致豆粕价格持续偏弱，华北地区卸港问题可能存在节奏型反复，后续的价格走势更多受到原料端天气指引；当前南美天气好转，由于天气因素存在不确定性与市场解读因素较多，从绝对确定性角度考虑，在南美整体绝对供应量之下适宜对2405空配。 【策略观点】择机做多05油粕比。 油脂：天气影响预期消费 【盘面回顾】随着天气明显转寒，下游油脂消费结构有所转变，在华南地区也明显大降温的情况下，预期后续棕榈油逐渐退出消费，豆菜消费的进入为盘面带来品种间支撑 。 【供需分析】 棕榈油：供给端来看，根据最新的马来月度数据表现棕榈油产地确实进入了季节性减产期，但由于历史较好降水和良好的施肥和看顾，本期产量即使减产但相较历史平均依旧幅度不够，但考虑到本年度正值厄尔尼诺状态，降水的偏少一定程度的利多当前的供给，但由于厄尔尼诺对产区的影响表现较为有限，因此在当前影响有限，后续预期影响暂不向十分悲观的情况下去看，棕榈油的产地供给能力目前来看近半年并无较大矛盾。消费端来看，由于本年度由于暖冬的存在，温度的偏高一定程度支撑棕榈油的消费时间，且由于棕榈油始终处在性价比良好区间，油脂替代消费能力强，因此同比往期，目前的棕榈油消费能力始终表现强劲。虽然供需表现双旺，但由于消费端的旺盛是以价格竞争获取，因此对价格的提振能力有限，且存在库存的明显压制，国内棕榈油考虑将会继续弱势震荡整理。 豆油：供给端来看当前由于豆粕消费情绪较差，油厂压榨热情因此同样不高，豆油供给被动减少；但消费端由于性价比欠缺，消费市场让渡于菜油及棕油导致豆油的消费提货同样表现不佳。考虑后续随着正式入冬，棕榈油在温度下部分退出消费豆油的消费后续可能会有阶段性的好转，一定程度上支撑其消费。豆油的价格在供给相对较差，消费预期有增的情况下考虑会继续表现出油脂间的相对强势。 菜油：供给端由于国际菜油及葵油的供给持续，在产地压力冲击下国内菜油上方的压力考虑会持续存在，且冬季处在生物柴油消费淡季，作为主要的生物柴油原料，由于生柴对其消费的退出，供给压力将会进一步压制国际菜油价格和国内进口成本；消费端当前菜油的消费依旧靠油脂竞价提振其消费，因此考虑后续菜油对豆油的价差将会继续保持弱势以获得消费市场。 【后市展望】整体来看，当前油脂自身基本面并无过多亮点，油脂价格更多考虑跟随榨利而动，相对于蛋白更加疲弱的情绪，后续油粕间相对强弱带来的油强粕弱的关系可能逐步进入交易视野。 【策略观点】由于油脂当前情绪暂时疲弱，建议暂时观望，等待后续做多05豆系及菜系油粕比机会。 豆一：区间震荡 【期货动态】隔夜03合约收于4847元/吨，上涨15个点，涨幅0.31%。 【市场分析】新年度国产大豆实现丰产，随着价格弱势运行，在种植成本的支撑下，农户挺价意愿仍存，尤其对高品质货源惜售情绪较强，但目前下游需求维持平淡，加工企业采购节奏较慢，贸易商也维持随行购销，收购主体价格随期价稳中有跌，国储库陆续仓满停收。 【南华观点】国豆供强需弱的基本面未变，价格上方压力仍存，但下方种植成本对其形成支撑，关注4800支撑位，短期或维持低位区间震荡。 玉米&淀粉：注意空单盈利保护 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周三走低，两个近月合约创合约新低，之前美国政府关闭了通往第一大美国玉米进口国墨西哥的两个关键 大连玉米、淀粉夜盘多头再次获利了结，期价连续两日反弹。 【现货报价】玉米：锦州港报价2430元/吨，下跌20元/吨；蛇口港报价2540元/吨，与昨日持平；哈尔滨报价2300元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2920元/吨，与昨日持平；山东报价3180元/吨，下跌10元/吨。 【市场分析】东北市场玉米贸易装车价格下调，深加工收购价格普遍下调，门前到车量高位，库存继续提升。华北地区玉米价格继续下跌，深加工企业门前到货量依然维持高位，多数企业价格继续下调。销区玉米市场场跌势收窄，港口玉米价格止跌，但成交气氛仍旧惨淡。 淀粉方面：华北玉米淀粉价格继续小幅下调，成交重心下移。上游市场主要执行前期订单，市场新订单数量较少。华南地区玉米淀粉供应相对宽松，成交方面议价为主。 【南华观点】加速下行多单回避，空单继续持有，可酌情减仓止盈。 棉花：震荡运行 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅收跌，隔夜郑棉上涨超0.5%。 【外棉信息】根据印度统计局公布的初步数据，10月份工业生产指数升至144.7，环比增加2.6%，同比增加15.2%，其中服装制造业生产指数为98.5，环比下降了3.9%，同比减少5.2 %；纺织品生产指数为109.0，环比增加1.2%，同比增加6.7%。 【郑棉信息】新棉加工速度放缓，日度加工量不断下滑，南北疆加工量均已超200万吨，大幅减产的预期逐渐证伪，而港口库存继续加速增加，11月我国棉花进口量31万吨，同比增幅显著，国内整体供给充裕。目前下游走货略有好转，张槎、南通、兰溪织厂开机率均有所回升，随着工厂少量备货，纱布厂成品库存开始小幅去化，但棉纱高库存问题仍存，工厂订单仍以短小为主，对成品的消化或有限。 【南华观点】近期下游小幅边际好转，但棉纱去库与新棉套保压力仍存，短期棉价或维持小幅震荡，建议暂时以观望为主。 白糖：低位修复 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周三创下新的八个半月低点，因基金轧平手中剩余的多头头寸。 昨日夜盘郑糖技术性反弹，连续两日上涨。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6530元/吨，持平。昆明中间商新糖报价6530-6580元/吨，下跌0-30元/吨。 【市场信息】1、我国11月进口糖浆及预拌粉12.98万吨，环比上月有所减少，但高于去年同期水平。 2、印度马邦截至12月18日，甘蔗压榨量比上年度同期减少752.5万吨。 3、经纪商StoneX预计，巴西中南部2024年一季度将出口760万吨糖，而2023年同期为420万吨。 【南华观点】短期糖价依旧处于弱势中，关注短期震荡反弹力度。 鸡蛋：空头兑现 【期货动态】01收于3738，跌幅1.81%，02收于3583，涨幅0.11% 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.02元/斤；主销区鸡蛋均价为4.45元/斤，主产区淘汰鸡5.18元/斤。 【现货分析】 1.供应端：淘汰加速，日龄却未变，叠加产能的增加，产能的增加或兑现加快； 2.需求端：双十一需求较弱，未来蔬菜替代效应显现； 【南华观点】库存偏多是年前行情可能存在急速下跌的因素之一，叠加冬至后往往是鸡蛋的消费淡季，价格历年以来以下跌为主，目前2402仍存在抄底情绪，但是蛋多是主逻辑，加上淘汰鸡还没有规模淘汰，冬至前后存在大跌。 苹果：近强远弱 【期货动态】苹果期货昨日横盘震荡，近月合约回涨，吃掉部分跌幅。 【现货价格】山东栖霞80#果农统货3.55元/斤。洛川70#以上果农好货3.8元/斤，70#统货2.7元/斤，白水70#以上果农统货3.4元/斤。 【现货动态】随着双旦备货临近，产地包装及发货有所增多，客商消化自存货源，西部果农货成交增多。山东印字贴字苹果以及高端礼盒走货为主，降雪天气对物流有所影响，价格暂稳。陕西多围绕陕北进行，销区市场氛围仍显一般，广东批发市场昨日早间到车量稳定，槎龙批发市场早间到车36车左右，下桥批发市场早间到车29车左右，江门批发市场早间到车20车左右。近期以高端好货和低价货源成交为主，中转库呈满库状态。 【南华观点】短期盘面维持震荡，近月价格偏强，远月缓慢走弱。 以上评论由南华研究院分析师边舒扬Z0012647、周昱宇Z0019884及助理分析师戴鸿绪F03089307、靳晚冬F03118199、陈嘉宁F03094811、王一帆F03099649提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 有色早评 贵金属：延续盘整聚焦周五晚美PCE 【盘面回顾】周三贵金属价格整体继续维持震荡，白银走势略强于黄金。近期美指震荡，10Y美债收益率则继续走低，美股美国时间周三尾盘重挫，并带动COMEX贵金属同步回调。最终COMEX黄金2402合约收报2044.4美元/盎司，跌0.38%，美白银2403合约收报于24.45美元/盎司，涨0.53%。SHFE黄金2402主力合约收报476.92元/克，涨0.29%；SHFE白银2402合约收报6028元/千克，涨0.6%。 【核心逻辑】美联储哈克称美联储应该降息，但不是立即降息，他不是23年或24年票委。昨日公布的美12月谘商会消费者信心指数从11月修正值101升至110.7，为2021年初以来最大涨幅。美11月成屋销售382万户，略高于预期，但总体仍处于低位。今日关注晚间美周度初请失业金人数，及三季度GDP终值。本周重点关注数据：周五美PCE。 【加息预期】根据CME“美联储观察”，市场仍主流预期美联储3月降息，降息预期小幅上升。交易员预期美联储2月维持利率不变概率微降至85.5%，降息25BP概率小升至14.5%；3月维持当前利率不变概率降至12%，至少降息25BP概率升至88%；5月较3月维持利率不变概率降至14.8%，继续至少降息25BP概率升至84.7%。 【基金持仓】长线基金持仓看，周三SPDR黄金ETF持仓增加0.58吨至878.25吨；iShares白银ETF持仓维持在13791.07吨。 【策略建议】中长线维持看多，短线维持震荡，目前市场预期仍较美联储立场鸽派及超前，预计在整体中长期上升趋势下，美联储降息路径预期仍有反复，预期与现实将继续博弈，贵金属价格波动预计加大，但回调仍是为中长期做多机会，短线关注周五美PCE对美联储货币政策预期及立场影响，料指引短期贵金属走向。 铜：小幅偏强 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周三小幅偏强，报收在6.9万元每吨附近，上海有色现货升水至200元每吨以上。 【产业表现】海关总署12月20日公布的在线查询数据显示，中国11月铜矿砂及其精矿进口量为2,443,317.63吨，环比增加5.9%，同比增加1.6%。其中，智利依然是最大供应国。当月中国从智利进口铜矿砂及其精矿760,829吨，环比下滑0.28%，同比增加9.6%。秘鲁是第二大供应国，当月中国从秘鲁进口铜矿砂及其精矿584,868.30吨，环比小幅增加0.34%，同比增加0.43%。 【核心逻辑】铜价在近期反弹的主要原因得益于美联储宣布暂停加息，同时市场开始有关美联储在2024年何时开始降息的讨论，原油的连续上涨也拉升了有色金属的价格。从铜基本面来看，现货低升贴水重新上涨，若无太大干预，料将在350元每吨附近达到峰值，稳定下来仍需1-2周。需求在月末有望继续走强，短期备货情绪或渐浓。 【策略观点】短期随板块运行，相对偏强。 铝&氧化铝：伦铝回落，拖累铝价 【盘面回顾】周三沪铝主力收于19020元/吨，环比+0.16%，伦铝收于2245.5美元/吨，环比-0.86%；氧化铝主力收于2964元/吨，环比+1.61%。 【产业表现】周一铝锭社库43.8万吨，较上周四去库0.8万吨；铝棒社库9.25万吨，较上周四去库0.5万吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，沪铝低库存北方供给干扰下维持多头思路，但能否进一步走高需依托伦铝走势。本次沪铝反弹以伦铝带动沪铝走高为主，进口窗口快速收窄，供给增量担忧走弱。又因国内市场连续大幅去库，叠加北方暴雪天气以及自然灾害造成供给干扰，沪铝进一步走强。但是1.9w上方压力较大，且由于美指反弹，伦铝出现回调拖累内盘。氧化铝：北方货源趋紧叠加铝价反弹，氧化铝近日反弹幅度较大。铝厂减产已基本交易结束，影响氧化铝供需的边际变量再次成为供给端，当前北方运输受到天气因素扰动，货源供应趋紧，推动氧化铝价格上行。 【策略观点】铝多单止盈，等待回调买入机会；氧化铝区间操作。 锌：逐步止盈 【盘面回顾】ZN2402周三冲高，日涨幅1.85%。LME锌价收于2569.5美元/吨，于几日上涨后收长上影线，接近震荡区间压力位。 【产业表现】1、基差：国内库存去化较好，三地基差近日环比走高，现货阶段性走强；2、库存：LME周三仓单增加23450吨。3、TC：上周国产TC下调50元/吨。4、锭：精炼锌进口窗口维持。 【核心逻辑及策略】基本面角度来说，内强外弱格局延续，虽然国内目前库存偏低，但是LME近日又出现大量交仓，有利于进口窗口维持打开。推荐策略：逐步止盈。 镍不锈钢：不锈钢偏强震荡 【盘面回顾】周三，沪镍主力NI2401震荡收131200元/吨（0.1%）。不锈钢主力SS2401持续震荡偏强收13850元/吨（0.58%）。 【宏观环境】美联储戴利表示，2024年可能需要进行三次降息。美联储23年票委古尔斯比表示，如遇外部冲击，已准备好调整政策。本周关注数据：周五美PCE；关注事件：美联储官员讲话密集，周三凌晨将有24年票委博斯蒂克讲话，周三晚间将有23年票委古尔斯比再度接受采访。 【产业表现】镍矿：菲律宾1.5%镍矿价格近期大幅走弱FOB价格37美元/湿吨，CIF价格41美元/湿吨。 精炼镍：LME镍12/18单日累库2664吨，近90%来自鹿特丹。SMM11月国内精炼镍产量环比今年首次走弱（-4%）,进口量6670吨，累计同比（-37%）。；上周纯镍社会库存继续类库（+298）17695吨。3、硫酸镍：电池级硫酸镍价格走弱至26400元/吨。SMM10月中国硫酸镍产量3.61万镍吨，环比（-6.4%），供需双弱。镍铁：镍铁成交价格继续走弱暂未看到企稳；SMM8-12%高镍生铁出厂均价至907.5元/镍点，SMM国内镍铁11月产量31.57，累计同比（-3.7%），12/15小幅去库至26.5万吨。不锈钢：SMM11月不锈钢产量301环比减少（-4%）。不锈钢12月排产有所增加。 【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，镍价跌至一体化边际成本向下突破收阻，空头获利平仓止盈，本月精炼镍产量今年首次小幅下滑但累库节奏持续，基本面供强需弱并未改变，短期反弹多由资金和情绪主导，并非供强需弱的基本面反转，反弹或带来高性价比的沽空机会。不锈钢下游需求疲弱负反馈向上传导，镍铁厂让利成交，不锈钢厂年底也或出现让利出货情况。 【策略】中长期空单继续持有；短期，镍不锈钢观望，关注逢高沽空机会。 锡：震荡行情 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周三继续窄幅波动，最终报收在20.7万元每吨。 【产业表现】产业链保持稳定。 【核心逻辑】锡价如期触碰21万元每吨后，小幅回落，难有继续上涨的动力，整体震荡格局不改。供给端难有更坏的情况发生，缅甸锡矿松动难在短期发生。需求端在价格回升后并不会激进的采购。 【策略观点】震荡为主，考虑卖出期权策略。 碳酸锂：整理，观望 【盘面回顾】LC2407震荡回落，日K上下方均遇较多阻力。 【产业表现】1、目前仓单量2080吨。2、周度产量：碳酸锂周度开工率和产量继续下滑，百川口径本周产量7478吨。3、需求：11月磷酸铁锂产量11.4万吨，三元材料产量5.6万吨，环比月度产量均下滑，根据SMM调研，下游电芯企业以去库为主，减少原料和产品的库存积压，抑制磷酸铁锂的需求，而三元的整体需求更为悲观；正极材料的库存也表现为去化；周度数据和月度数据保持 一致。 【核心逻辑及策略】关注仓单注册情况，关注何时带动下游补库，关注盘面持仓的变化，关注期权的情绪指引。操作层面：建议观望。 工业硅：供应收紧，价格上行 【盘面回顾】主力02合约周三收于14280元/吨，环比+1.13%。SMM现货华东553报15250元/吨，环比+100元/吨，SMM华东421报15650元/吨，环比+100元/吨。 【产业表现】据SMM，下游需求订单释放，叠加供应端西北限电等消息发酵，带动下游采购情绪转向积极。近几日低品位硅报价涨幅明显，市场不通氧及通氧低品位硅现货流通紧张，供应商报价上调，市场实际成交价格走高。 【核心逻辑】展望后市，受北方供给收紧影响，硅价偏强运行。供给方面，近期因北方天气原因导致用电紧张以及环保检查，北方供应收紧，现货低品位牌号领涨。同时，西南仍有一定减产空间，厂家挺价意愿较强，枯水期背景下西南成本依旧为盘面提供支撑。需求端来方面，多晶硅仍在产能爬坡，因此短期需求端增量依旧保证。但多晶硅自身的跌价或对工业硅价格形成压制。 【策略观点】多单持有。 以上评论由南华研究院分析师夏莹莹Z0016569、肖宇非Z0018441、梅怡雯Z0019898及助理分析师张冰怡F03099601、范维天F03118113提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 黑色早评 螺纹钢：向上驱动不足 【盘面回顾】震荡 【信息整理】全国住房和城乡建设工作会议将于12月21日至22日在北京召开。 【南华观点】因利润不佳、控产、天气转冷，钢厂出现季节性检修等原因，近期铁水下滑速度较快，对原料的需求减少，对原料价格有一定抑制，不过对成材供给压力亦减弱。因天气转冷，成材需求也减弱，成材整体呈现供需双弱的局面，加上目前进入政策真空期，市场情绪转弱。但是目前来看，成材端和原料端供需矛盾均不大，铁水端原料补库仍在进行中，废钢供不应求出现挺价现象，成本端的支撑仍存，预计盘面呈现震荡调整，后续驱动需关注成材端的冬储意愿及节奏。 热卷：短期震荡 【盘面信息】热卷05合约增仓反弹。 【信息整理】根据钢谷网，热卷表需环比回升 【南华观点】热卷基本面回落，产销皆下降，但需求下降幅度大于产量下降幅度，基本面边际走差。但产量仍低于需求量，仍是去库为主，但去库斜率放缓。近期重要会议落地，多头暂时无牌可打，乐观的宏观预期或被挤压，预计短期内向上动能减弱。 铁矿石：港库增加 【盘面信息】铁矿石日盘拉升，终止5连跌。 【信息整理】中国45港进口铁矿石库存总量11687.44万吨，环比上周一增加47万吨；47港进口铁矿石库存总量12311.44万吨，环比增加5万吨。2023年前三季度，河北铁矿石产量超3.2亿吨，同比增长5.26%；铁精矿产量超0.48亿吨，同比降低3.6%。河北省铁矿石产量和铁精矿分别占全国的44%和22.47%。 【南华观点】铁矿石基本面数据季节性转弱，供应稳需求弱。根据钢联数据，铁矿石发运量平稳，在全年中枢以上水平，干散货运价回升，矿山年末有发运冲量驱动。需求端，钢厂检修增多，钢联铁水产量环比减少2万吨，下降的速率放缓。库存端，港口库存增加，钢厂进一步补库驱动减弱。重要会议落地，多头暂时无牌可打，多头驱动或将减弱。目前的点位上，远月多单考虑逢高止盈，有库存的可以考虑在远月合约空单套保。 焦煤焦炭：提降预期 【盘面点评】震荡 【信息整理】20日吕梁竞拍流拍率30％，近期可能钢厂要对焦炭提降 【南华观点】随着会议预期落地，黑色整体走弱，市场开始关注钢材淡季累库压力，蒙煤方面警惕短盘运费的下跌风险，山西安全检查对盘面影响减弱，期现贸易商维持出货，焦化与钢厂博弈较大，可能出现提降，双焦短期震荡。 铁合金：区间震荡 【盘面动态】 12月20日双硅震荡运行 【信息整理】 1.23年11月锰矿进口：总量298.43万吨，环比上涨10.17%，同比上涨32.54%。23年1-11月锰矿进口总量约2912.43万吨，同比增198.24万吨，同比增7.30%。 2.据海关数据，2023年11月中国含硅量大于55%硅铁出口量为31630.541吨，环比增加13.15%，同比下降7.44%。2023年1-11月合计出口35.57万吨，较去年同期减少25.65万吨，同比下降41.9%。 【南华观点】 硅锰：供给端，多数产区因亏损自发减产，内蒙古有限制用电情况，宁夏受天气影响采取限产措施，节前硅锰供给将在当前基础上继续收紧。春节后企业陆续开工，预计硅锰产量将季节性增加。需求端，淡季建筑钢材减产，硅锰炼钢需求疲软，但钢厂硅锰库存水平偏低，节前补库需求有韧性。节后硅锰炼钢需求增长受限，硅锰供需矛盾或进一步激化。当前双硅估值中性，节前补库需求有支撑，可以等待低估值下的做多机会，但基本面矛盾仍存，盘面上方空间有限。两会前宏观环境偏暖，预计节后盘面开启反弹周期。政策落地后盘面交易旺季需求，建筑钢材“旺季难旺”，硅锰易跌难涨。 硅铁：供给端，当前各产区盈利状况稳定，如果没有行政手段干预，春节前硅铁供给大幅紧缩的概率不大。节后企业陆续开工，预计硅铁产量将季节性增加。需求端，铁水季节性下滑，短期内炼钢需求走弱，但钢厂硅铁库存水平偏低，节前补库需求有韧性。节后制造业用钢值得期待，原镁产能投放或带动硅铁非钢需求，硅铁供需矛盾有望缓解。当前双硅估值中性，节前补库需求有支撑，可以等待低估值下的做多机会，但基本面矛盾仍存，盘面上方空间有限。制造业用钢需求与非钢需求或能缓解因传统炼钢需求走弱导致的硅铁供需矛盾，对硅铁的预判不可过度悲观。 废钢：钢厂废钢库销比偏低 【现货价格】12月20日富宝全国废钢不含税综合价格指数为2679.8，较上周五涨10.4。 【信息整理】Mysteel调研全国105家废钢回收企业，数据显示上周工地废钢回收总量在3.74万吨，较前个调研周减少0.2万吨，降幅5.13%；进入12月份以来，工地废钢回收量呈连续下降态势。 【南华观点】废钢仍较铁水具备性价比，长短流程钢厂对废钢的需求尚可，冬季来临或影响废钢产出与物流运输，废钢供不应求，且部分钢厂具有废钢冬储意愿，沙钢领涨，给予市场一定信心，带动周边钢厂提涨。但是考虑到黑色盘面整体处于政策真空期的调整阶段，向上驱动不足，成材销售亦是呈现淡季属性，近期钢厂利润有所收缩，钢厂对废钢的提涨空间亦受限。预计库存低且有冬储补库需求的钢厂会调涨，废钢在黑色中相对估值偏低，废钢整体呈现易涨难跌，但在黑色盘面无向上驱动下废钢向上空间有限。 以上评论由南华研究院分析师袁铭Z0012648及助理分析师张泫F03118257、严志妮F03112665、刘斯亮F03099747、周甫翰F03095899提供。。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。
金融期 货早评 人民币汇率：经济问题，本质就不在经济 【行情回顾】周三，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1336，较上一交易日涨99个基点，夜盘收报7.1382。人民币对美元中间价报7.0966，调升16个基点。 【重要资讯】1）美联储哈克表示，美联储不会立即降息；应维持利率稳定；应该降息，但不是立即降息。控制通胀的工作尚未完成，通胀前景正在好转；许多因素可能阻碍软着陆；通胀朝着正确的方向发展；不需要再加息了；经济放缓速度快于数据所示。2）加拿大央行在12月会议纪要中称，加息已经开始显著减缓经济活动，但通胀前景面临的风险仍然存在，尤其是来自住房的风险，可能会阻碍通胀降至2%的工作，可能仍需要加息。没有足够的数据让他们相信，通胀将继续以可持续的方式下降至2%。 【核心逻辑】当前，汇率作为内外均衡的支撑点，监管层大概率不会允许汇率出现问题。在国内经济复苏情况仍需耐心等待的背景下，短期人民币汇率的波动情况主要由市场对海外主要国家降息预期主导。目前，海外微妙的情况是美、欧、日、英四大央行站在是否对货币政策转向的十字路口。日央行发布最新货币政策决议，维持-0.1%的短期利率和YCC内容不变，声明措辞偏鸽，“打退”市场预期。美联储、欧央行以及英央行在12月利率决议上虽均维持基准利率不变，但对待降息的态度截然不同。美联储已开始谈论降息，而欧央行和英央行并未开口。以史为鉴，美联储从谈论降息到真正落地一般相隔3次美联储FOMC会议左右的时间。按照本轮首次谈论降息的时间点为2023年12月会议算起，那么美联储最快将在明年5月的会议上启动降息。但从通胀和经济的角度来看，我们认为美联储并不会选择在明年上半年开启第一次降息，开启降息依然受到较强约束。综上，预计本周人民币汇率运行区间为7.07-7.18，关注7.10支撑位。 【操作建议】观望为主 【风险提示】国内经济恢复不及预期 股指：LPR不变，预期落空 【市场回顾】昨日A股指数震荡回落，以沪深300指数为例，收盘下跌1.10%。从成交量来看，北向资金净流出15.42亿元；两市成交额回升208.52亿元。期指方面，IH缩量下跌，其余品种均放量下跌。 【核心逻辑】A股继续震荡偏弱运行。前期我们提到，何以解忧，唯有预期提振，其中一个重要的点就在于降准降息的落地上，由于对于降息政策的期待，周二股债均小幅收红，但是昨日公布，12月LPR一年期维持3.45%，5年期维持4.2%，保持不变，降息预期的落空，也使得股债双杀。由于经济预期的持续回落，资金出逃，表现为北向资金近一周卖出行业集中在银行、非银金融、食品饮料等顺周期行业。短期，多空博弈下，空头力量明显更强烈，A股下限被打开，元旦前预计信息空窗下，股市延续偏弱震荡。 【策略推荐】观望为主。 国债：市场小幅回调 【行情回顾】：周三期债全天窄幅震荡，尾盘小幅收跌。资金面保持平稳，银行间加权利率整体窄幅波动，交易所利率午后回落。央行在公开市场开展1340亿7天期和1510亿14天期逆回购，日内共有2650亿逆回购以及900亿国库定存到期，净回笼资金700亿。 【重要资讯】：1.据知情人士透露，龙湖今日已提前偿还20亿港元银团贷款，该银团贷款总额153亿港元，2024年1月到期。此前龙湖已提前偿还133亿港元，本次偿还后，该笔贷款将在年内全部提前还清。 【核心逻辑】：利率市场遭遇调整，曲线来看长端两端略强于中端，短端利率较长端略强，曲线小幅走陡。正如我们此前所提示的，长端利率在接近2.63%的前低后下行大概率受阻，需要短端先下打开空间。随着央行在公开市场的持续加码投放，资金面有所企稳，但仍需警惕年末的流动性冲击。 【投资策略】：期限策略继续持有 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：主力合约走势与其余各月合约背离 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货主力合约价格持续上涨，其余各月合约则保持高位震荡。截至收盘，EC2404合约再次大涨，其余各月合约则出现不同幅度的回落。集运主力期货合约（4月合约）价格增幅为10.00%，收于1168.4点，也是各月合约中波动幅度最大的；远月合约中波动幅度较大的是12月合约，价格降幅为5.77%，收于1055.1点；主力合约持仓量为115765手，大涨三万手！ 【重要资讯】： 1. 胡塞武装：即使美国动员全世界，我们也不会停止袭击。 2. 达飞发布不可抗力通知，以星上调以色列航线运费，赫伯罗特、长荣、阳明宣布绕行好望角！ 3. 自今日收盘结算时起，集运指数（欧线）期货EC2404、EC2406合约的交易保证金比例调整为14%，涨跌停版幅度调整为12%。 【核心逻辑】：期价已至高位，而空头投资者预计红海事件的持续时间不会超过半年，因此远月合约价格下行。但对于近月合约而言，红海事件仍为强有力的影响因素，所以主力合约价格仍保持较大增幅。值得注意的是，目前主力合约的持仓量已来到了前所未有的十万手以上！而即使美国已开始组建多国巡逻队，组建过程也需要时间，因此短期船舶绕道无法改变。叠加船公司1月宣涨亚欧航线运费，预计亚欧航线运价在短期内于高位徘徊。但鉴于目前期价已至高位，交易需谨慎。 【策略观点】因预计目前期价将偏高位震荡，如出现低位，可选择做多，否则建议暂时观望。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由南华研究院分析师王梦颖Z0015429、高翔Z0016413、周骥Z0017101提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 大宗商品 早评 能化早评 白糖：糖价重新站上5600 原油：EIA库存上升，美国收紧俄罗斯制裁，油价整体下跌 【原油收盘】截至12月19日收盘： 2024年2月WTI涨0.28报74.22美元/桶，涨幅0.38%；2024年2月布伦特原油涨0.47报79.70美元/桶，涨幅0.59%。中国原油期货SC主力2402收涨1元/桶，至559.8元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，EIA报告：12月15日当周美国国内原油产量增加20.0万桶至1330.0万桶/日。除却战略储备的商业原油库存增加290.9万桶至4.44亿桶，美国战略石油储备（SPR）库存增加62.9万桶至3.525亿桶，EIA汽油库存增加40.9万桶，精炼油库存增加149.4万桶。二是，美国制裁了一艘俄罗斯所有的船只和几家石油交易商，称他们违反了七国集团支持的俄罗斯石油价格上限，加大了执行去年为应对俄在乌特别军事行动而实施的限制的力度。三是，英国石油宣布，将暂停所有通过红海的油轮运输。挪威国家石油公司表示，已将运载原油和液化石油气的船只改道，驶离红海。四是，美联储戴利表示，2024年降息可能是适当的；可能需要在2024年进行三次降息。五是，俄罗斯财政部表示，明年1月1日起，石油出口关税将从24.7美元/吨降至零，汽油和石脑油出口关税也将降至零。俄罗斯副总理诺瓦克表示，俄罗斯将在12月加大石油出口削减力度，作为欧佩克+协议的一部分，到明年5-6月，这个数字将超过30万桶/日；2023年俄罗斯石油出口低于2.47亿吨。 【核心逻辑】当前全球宏观环境好转，美国CPI持续下降，美联储已考虑降息，宏观转向支撑油价。美国炼厂开工率有所回升，但需求端反弹，汽柴油裂解企稳回升；供给端OPEC+产量整体稳定，11月OPEC+出口环比10月份持平，OPEC+减产会议落地，由于减产基准调整以及收回部分自愿性减产，明年目标产量和当前产量变化并不大，供给端短期依然充裕；全球原油库存仍处于低位，美国战略补库开始；红海危机爆发支撑油价；因以沙特和俄罗斯为首的OPEC+依然控制着全球的剩余产能，再加上巴西作为观察员加入OPEC+，委内瑞拉和圭亚那存在领土争端，未来产量依然可以得到有效控制，油价依然有底。短期偏空，有回调风险，可暂时止盈离场 【策略观点】多头止盈离场 LPG：观察阻力位的价格表现 【价格变动】1月FEI至675美元/吨。1月中东离岸贴水和CFR远东纸货到岸贴水维持低位。运费平稳，中东至远东和美湾至远东分别至127美元/吨、210美元/吨。至12月15日，国内PDH开工率60.9%，环比上周-1.8%。山东民用气现货至5000元/吨，昨日仓单4971手不变。 【观点和策略】EIA数据公布后油价冲高回落，LPG期货指数处于4800、pg2301处于4900的阻力位附近。现货折算PDH依旧亏损，丙烷价格持续上涨需等待PDH给出利润且持续一段时间刺激更多PDH工厂的持续性买兴。策略上，价格延续震荡，观察价格在关键阻力位的表现，预期向上突破的难度大，1月FEI上方阻力690；PG2401上方阻力4900附近。 PTA：震荡整理 【盘面动态】05 5400-5900区间震荡 【库存】社会库存214万吨 【装置】福海创450万吨、逸盛大化600万吨负荷提升，威联化学重启，恒力惠州恢复正常，个别装置短停。PTA负荷涨至83.9%。 【观点】本周现货价格走弱，01基差走弱至平水附近。近期盘面走势偏弱，原油反弹，TA跟涨幅度较弱，供需弱势拖累上行空间。成本方面，PX震荡走弱，利润压缩，PXN压缩30美金至300附近。利润方面，TA自身加工费回压，供应回归，累库压力加剧。前期由于PX船期问题YS短期降负，本周提负，除却个别装置短停，近期PTA开工已经达到年内高点。 库存中性，累库预期增加，流动性没有炒作可能性，在目前节点，各环节都没有共振可能。 单边方面，流动性收缩的故事对于01的时间已经来不及了。对于05，在库存没有大幅累积的前提下，一方面是旺季预期，一方面明年TA-聚酯增速匹配，若TA投产出料延迟，导致增量减少，叠加调油端对于供应的影响，05仍有一定炒作空间。综述，节前或弱势震荡为主，节后可逐步布局05多单。 MEG：上方空间有限 【盘面动态】05 4100-4600 【库存】华东港口库至115万吨-隆众 【装置】浙石化235w装置提负，陕西榆林一条线12/10检修，新疆天业降负 【观点】近期乙二醇表现坚挺，盘面走出小幅反弹的趋势。前期观点不变，4000附近买盘较强。利润方面，近期由于乙二醇偏强运行，而原料端维稳，整体利润有所修复。供需方面，本周变动不大，部分乙烯制装置重启推迟，海外装置出现进一步负反馈，韩国一套装置停车，一套装置计划2024年转产EO，乙烯端负反馈将会伴随着时间推移而加剧。煤制方面，部分装置降负，某新装置检修兑现，整体供应小幅缩量。需求端，聚酯维持偏强运行，终端出现部分负反馈，织造降负，订单季节性走弱，聚酯拐点或在1月中。本周由于运输卸货问题，库存出现大幅去库现象。今天天气预期转变较大，从暖冬到寒潮，再到近期国际货运问题，或有进一步运输问题导致到货错配的可能性。短期供需影响不大，需要关注下游备货及投机需求带来港库去化。短期，供需扔弱，暂时未看到格局转折点，主力区间4100-4600，区间震荡，低估值以逢低买入为主。 甲醇:近端仍有压力 【盘面动态】:周三甲醇05夜盘收于2427 【现货反馈】:周三远月套利出货积极，单边逢低接货，基差01+15 【库存】: 上周甲醇港口库存累库，整体卸货速度正常(宁波维持较慢)，表需略有走弱。江苏沿江主流社会库刚需提货表现缩量，但有转口船发支撑，沿江边库及浙江消费尚算稳健，进口卸货充裕下江浙均表现累库。广东地区周内进口及内贸船只均有抵港，另有个别在卸船只尚未计入库存，但库存仍有累积；福建地区虽近两周提货较前期略有减量，但上周内仅个别进口船只补充供应，下游刚需消耗，库存呈现去库。 【南华观点】:周一传出卡维检修消息，上周伊朗陆续传出装置停车检修的消息，综合下来大概涉及以下几套装置：ZPC2# 、Arian、Kimiya、Sabalan共计660万产能，但是伊朗限气兑现力度仍然不强，开工率相较往年偏高。此外上周受到大雪天气的影响，为了让利运费，山东价格上涨打开了港口倒流内地的窗口，但运输仍然受限，预计道路通畅后山东补库量会比较大，内地价格或许有一波反弹。临近年末，沿海MTO陆续传出检修的计划，目前看来24年一季度沿海MTO是会进行检修的，近端看库存压力仍较大。综上，近月合约还是偏空，等待做多时机。 燃料油：受原油拖累恐开盘下跌 【盘面回顾】FU02报价3096元/吨，升水新加坡1月合约6.8美元/吨 【产业表现】供给端，进入12月份伊朗高硫出口-0.6万桶/天，伊拉克-9万桶/天，中东整体减少-24.5万桶/天出口，俄罗斯出口+137万桶/天，拉美+3万桶/天，出口小幅缩小。 需求端，在船加注市场，加注利润不高，需求相对萎靡，且尚未看到增量；在来料加工方面，12月份美国高硫进口+4.5万桶/天，中国-5.7万桶/天，印度+12.8万桶/天，对高硫的来料加工需求有所上升。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存回升至年内高点。 【核心逻辑】高硫现货供应小幅收紧；美国、印度进口量增长，需求整体有所改善；新加坡高硫浮仓库存上升至年内高点，压制高硫裂解走强；FU和新加坡基本处于贴水状态，估值偏低，但走强的驱动有限。待浮仓库存回落，可多配高硫 【策略观点】观望 低硫燃料油：短期回落风险增大 【盘面回顾】LU02报价4245元/吨，升水新加坡1月合约21美元/吨 【产业表现】供给端：12月份马来西亚+10万桶/天，俄罗斯+8万桶/天，印尼+4万桶/天，巴西-0.2万桶/天，中东-2.5万桶/天，12月份供应有所缓和。需求端，船用油现货偏紧有所缓和，加注利润维高位盘整，需求端短期尚未看到提振，中国进口回落，新加坡进口增加，市场结构性失衡有所缓解。库存端，新加坡库存+42.8万桶和ARA库存-5.1万吨 【核心逻辑】前期因科威特出口大减是导致低硫现货紧张进而产生低硫开始大幅溢价，虽然市场传言Azour炼厂复产，但并未看到科威特的低硫出口船期增加，不过因俄罗斯供应增加，整体供应紧张有所缓解。目前需求端因红海问题紧张导致航线改变，低硫潜在需求增长；汽柴油裂解回升提振低硫；短期因供给端紧缺依然是现实，但这种紧张在不断缓解，但低硫裂解依然易空不宜多。 【策略观点】暂时观望 沥青：小幅上涨 【盘面回顾】BU02报价在3714元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3475元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油减少，山东开工率上升-维持在减-1.1%至45.2%，华东下降-3%至29.4%，中国沥青总的开工率-0.5%至32.2%，产量0.3万吨至55.2万吨。需求端，中国沥青出货量-8.5万吨，山东-4.16万吨。库存端，山东社会库存+0.8万吨和山东炼厂库存+3.3万吨，中国社会库存+2.7万吨，中国企业库存+3.5万吨。 【核心逻辑】目前沥青利润在原油下跌中修复，产量有小幅下降，库存端累库，雨雪季节频发，需求端依然疲软，现货价格稳定，当前冬储需求将是主导沥青价格的主旋律，按照当前3400的冬储价格计算，已有交割套利空间，由于市场现货较少，短期沥青仍有支撑，若BU02突破3700以上，可选择空配。 【策略观点】可择机空配 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘13715（145），最高13770，最低13390。RU2401收盘13530（120） ，1-5价差较上一交易日走扩-185（-25），NR2402-RU2401价差走扩-3170（-145），NR2402-RU2405价差走扩-3355（-160）。 主力BR2403合约收盘11820（60），01-02价差走扩-35（-10），02-03价差走扩-45（-45）。 【现货反馈】供给端：近期海南降水较少，原料也少，昨日制浓乳价格11800（0），制全乳价格11600（0），二者价差200（0）。云南进入停割期，昨日暂无原料报价。泰国东北部降水减少，原料正常季节性产量，胶水价格53.4（0.1），杯胶价格44.55（-0.1），胶水-杯胶价差8.85（0.2）。需求端：预计本周期（20231215-1221）全钢胎样本企业产能利用率将小幅走低，周内样本企业内销发货缓慢，部分企业出口量稍有增加，整体库存压力继续攀升。受此影响，部分样本企业适当降负，将带动整体产能利用率小幅走低。半钢胎样本企业排产暂无明显波动，整体产能利用率以稳为主。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年12月17日，中国天然橡胶社会库存154.5万吨，较上期增加1.46万吨，增幅0.95%。中国深色胶社会总库存为93.1万吨，较上期增加0.03%。其中青岛现货库存环比下降1.12%；云南库存小幅下降0.41%；越南10#下降3.94%；NR库存小计增加8.71%。中国浅色胶社会总库存为61.4万吨，较上期增加2.37%。其中老全乳胶环比增加0.31%，3L环比增加2.55%，RU库存小计增加6.27%。 【南华观点】昨日A股一路走跌，商品指数反向走高，橡胶最近受到轮储后又有收储传言的影响，这两天橡胶指数走高255点，20号胶相对涨幅较小。橡胶夜盘03合约领涨，其次主力05，1-5月差略微走扩，5-9月差略微走缩。20号胶跟随橡胶小幅上涨，主力02领涨。基本面供给进入高产期，需求进入淡季，基本面供需双弱，市场受消息和宏观氛围影响较大。外盘sicom 小幅上涨，保持c结构。合成胶持仓量6.7万手左右，昨日日盘跟随橡胶小幅上涨，夜盘领涨商品，保持c结构，近期月差偏小在20-40左右。昨日上游丁二烯价格涨100，顺丁现货涨150，丁苯现货涨100，美金价上涨带动山东现货上涨，趋势性价格下跌后近期现货成交较好，但库存水平整体偏高，预计盘面震荡为主。 策略：套利建议暂时观望；单边建议暂时观望。 尿素:仍处震荡 【盘面动态】:周三尿素05收盘2166 【现货反馈】:周三国内尿素行情僵持中涨跌互现，调整幅度10-30元/吨，主流区域中小颗粒价格参考2280-2420元/吨。收单见好的工厂价格昨日出现反弹，但期货持续偏弱，市场心态不稳，昨日中下游采购情绪再次戛然而止。 【库存】: 截至2023年12月20日，中国尿素企业总库存量57.80万吨，较上周增加3.53万吨，环比增加6.50%。 【南华观点】:上周尿素价格仍处波动，企业报价下调后成交明显好转，部分企业限制收单，但价格上涨后成交再度转淡。目前北方地区降雪增多，运输物流受阻，工厂外发量减少，挺价意愿增加。基本面压力逐渐增加，显性库存以及社会库存均有所增加。供给端来看，随着气头集中检修国内供应预计缩量，但同比仍然充足。上周市场传出24年五一前不再放行尿素，目前尿素出口压力压力较大。综上，尿素05主力合约仍偏震荡格局，建议逢高做空区间操作。 玻璃：近强远弱 【盘面动态】 截止12/20，05合约收于1819，上涨6个点，涨幅0.33%。 【基本面信息】 截止到20231214，全国浮法玻璃样本企业总库存3167.2万重箱，环比下滑120.7万重箱，环比-3.67%，同比-54.1%。折库存天数13.2天，较上期下滑0.5天。本周样本企业日度加权平均产销率较上期下滑12.7个百分点，库存下滑力度环比有所放缓。 【南华观点】 上周玻璃经历了一波大幅的下跌，背后的驱动因素一方面是中央经济工作会议报告中结果不定不及预期，导致市场回吐之前的涨幅；另一方面雨雪天对运输造成了一定影响，市场活跃度受限。基本面情况，近期玻璃日熔量高位略减，产量同比增幅明显。在目前消费淡季，需求端对高供给的承接力度有限。大部分地区玻璃产销均不足百，明显走弱，现货价格也环比走弱，部分北方地区成交价格松动。供给上存在冷修复产空间，当前8年以上的产线有67条左右，占比在38%左右，未来有陆续冷修的可能，需求端虽然四季度地产端可期待更多竣工端完成进度，但是今年需求的韧性意味着之前待竣工的地产越来越少，需求的拐点只是时间问题。结合现货出货状况和宏观政策，目前玻璃呈近强远弱的态势，建议近端观望为主，持续关注宏观政策以及保交楼的进展情况。 纯碱：区间震荡 【盘面动态】 截止12/20，05合约收于2090，下跌53个点，跌幅2.47% 【基本面信息】 12月14日国内纯碱企业库存总量在33.5万吨(含部分厂家外库库存)，较12月7日库存下降0.2%.同比增加21.7%，其中重碱库存12.8万吨，较12月7日库存增加20.6%。本周纯碱产量略增，目前纯碱企业多执行前期订单为主，新单接单情况不及前期，终端用户刚需采购为主。 本周纯碱整体开工率84.36%，环比下降0.68%。纯碱产量65.68万吨，跌幅0.80%。个别企业设备原因短停，产量及开工下降。 国家统计局地产数据： 1—10月份，房地产开发企业房屋施工面积822895万平方米，同比下降7.3%。其中，住宅施工面积579361万平方米，下降7.7%。房屋新开工面积79177万平方米，下降23.2%。其中，住宅新开工面积57659万平方米，下降23.6%。房屋竣工面积55151万平方米，增长19.0%。其中，住宅竣工面积40079万平方米，增长19.3%。 【南华观点】 从库存来看，本周又是持续去库，但是去库的幅度逐渐变小，又回到了相对的历史低位。供应驱动向上或向下都成了未来的疑点，环保限产截止到什么时候，远兴什么时候能满负荷。近期，有各种利多利空的消息，我们只能确认当下实际发生的，远兴远月的利空逻辑也逐渐模糊。下游补库意愿减弱，期价下跌。现货价格波动不大。河南金山五期短停，目前青海仍处于限产过程中，暂不确定何时恢复运行，短期供应难有质的提升，需要看到青海的产能恢复或远兴三线量产。短期，下游补库意愿降低，期价向上驱动减弱，不建议提前布空，建议观望为主。 纸浆：仓单去库 【盘面回顾】截至12月20日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘上涨46元至5758元/吨。夜盘上涨18元至5776元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报5800元/吨，河北俄针报5550元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4950元/吨。 【核心逻辑】昨天日盘纸浆期货主力合约价格震荡上行，持仓量增加，以多头增仓占优。05合约维持近十个交易日以来的5600-5900区间震荡走势，中期延续10月中旬以来的下跌走势，短期下跌动能减弱，跌势趋缓。近期Suzano宣布中国市场2024年1月桉木浆报价上涨10美元，仅供长协客户。2024年1月份欧洲市场桉木浆报价提涨80美元/吨。昨日上期所纸浆仓单注销86809吨。短期市场情绪受到外盘报价上调以及仓单大幅减少调动，价格区间内震荡反复。当前纸浆供需驱动僵持，需求端偏弱影响，预计短期纸浆价格维持弱势震荡。 【策略观点】短线05合约5450-5900区间操作。 以上评论由南华研究院分析师顾双飞Z0013611、戴一帆Z0015428、刘顺昌Z0016872、胡紫阳Z0018822、褚旭Z0019081及助理分析师庾曦文F3070015、黄曦F03086724、张博F03100606提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 农产品早评 白糖：糖价重新站上5600 生猪：底层逻辑未变 【期货动态】01收于14115，跌幅2.82%，03收于14015，跌幅0.32% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.65/斤，跌幅0.24元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.69、14.70、13.95、14.70、15.70元/公斤，广东上涨0.05，湖南价格不变，分别下跌0.41、0.25、0.23元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：关注大猪冬至出栏情况是否会进一步对供应承压； 2.需求端：需求仍旧平平； 3.从现货来看，切忌压栏，顺势出栏； 【南华观点】昨日生猪期货午后反弹，尤其是05合约，但生猪年前的最主要底层逻辑未变，产能供应兑现的高位叠加冻肉库存需进行年前的出库，腌腊需求边际增幅有限，供应宽松需求偏紧的大格局下，价格很难有大涨。近期反弹可能受到市场传言猪病导致猪少原因，但实际情况可能并未改变猪多事实，风险厌恶型投资者可考虑近期3-5反套，中性及偏好者仍推荐做空03或卖虚值看涨，前期持有空单者继续持有。 油料：震荡走势 【盘面回顾】国内基本面偏弱，南美天气转好，盘面继续跟随外盘震荡为主。 【供需分析】对于进口大豆，从买船与到港角度来看，本周买船以美湾为主，巴西买船有所减少，本周巴西产区FOB升贴水报价的增加使得美湾更具性价比，其中商业买船较少，主要以中储粮采购为主。从榨利方面看，由于美湾巴拿马运河水位持续降低以及巴西港口运力有限，整个干散货运费持续上行，盘面榨利不断下行，整体近月买船进度偏慢；目前看国内大豆11月实际到港不及预期，考虑为前期部分到港调整延后，将会使得12月大豆供应偏宽松。从未来成本来看，近月由于全球大豆压榨需求被迫依赖北美，后续美国CNF考虑继续偏强，而巴西在余量较少的情况下，考虑将与北美CNF保持同步；而对于远月CNF情况则需要关注巴西未来的实际供应能力，若能实现丰产预期则CNF难有支撑。 对于国内豆粕，本周开机有所下行，原因在于华北地区港口证书办理的延迟所导致的局部地区缺豆，进而开机下滑的情况，华北地区本周大豆、豆粕库存均有所减少，但全国大豆、豆粕仍处于累库状态，供应端仍然充足，下游提货在现货一口价企稳回升的背景下有所回升，但从新开单情况看仍旧以买现货为主，豆粕整体消费依旧依旧较差，饲料厂的物理库存刚性补库，猪病出栏抛售和养殖利润不佳使得下游保持随采随用为主。对于未来豆粕情况来看，由于整体的养殖产能短期依旧未出现明显清退的预期，腌腊需求对猪价提振有限，养殖利润后续考虑依旧难有起色；此外由于豆菜粕价差不断走扩，菜葵粕的替代情况也会一定程度的抑制后续豆粕消费，整体来看，后续的豆粕消费亮点难寻，上方压力依旧。但考虑到当前高企的养殖产能一定存在刚需消费，且进入冬季由于大猪存栏较少可能存在未来膘肥价差走扩带来的年前育肥需求，豆粕底部或有支撑。 【后市展望】国内端由于反季节性累库导致豆粕价格持续偏弱，华北地区卸港问题可能存在节奏型反复，后续的价格走势更多受到原料端天气指引；当前南美天气好转，由于天气因素存在不确定性与市场解读因素较多，从绝对确定性角度考虑，在南美整体绝对供应量之下适宜对2405空配。 【策略观点】择机做多05油粕比。 油脂：天气影响预期消费 【盘面回顾】随着天气明显转寒，下游油脂消费结构有所转变，在华南地区也明显大降温的情况下，预期后续棕榈油逐渐退出消费，豆菜消费的进入为盘面带来品种间支撑 。 【供需分析】 棕榈油：供给端来看，根据最新的马来月度数据表现棕榈油产地确实进入了季节性减产期，但由于历史较好降水和良好的施肥和看顾，本期产量即使减产但相较历史平均依旧幅度不够，但考虑到本年度正值厄尔尼诺状态，降水的偏少一定程度的利多当前的供给，但由于厄尔尼诺对产区的影响表现较为有限，因此在当前影响有限，后续预期影响暂不向十分悲观的情况下去看，棕榈油的产地供给能力目前来看近半年并无较大矛盾。消费端来看，由于本年度由于暖冬的存在，温度的偏高一定程度支撑棕榈油的消费时间，且由于棕榈油始终处在性价比良好区间，油脂替代消费能力强，因此同比往期，目前的棕榈油消费能力始终表现强劲。虽然供需表现双旺，但由于消费端的旺盛是以价格竞争获取，因此对价格的提振能力有限，且存在库存的明显压制，国内棕榈油考虑将会继续弱势震荡整理。 豆油：供给端来看当前由于豆粕消费情绪较差，油厂压榨热情因此同样不高，豆油供给被动减少；但消费端由于性价比欠缺，消费市场让渡于菜油及棕油导致豆油的消费提货同样表现不佳。考虑后续随着正式入冬，棕榈油在温度下部分退出消费豆油的消费后续可能会有阶段性的好转，一定程度上支撑其消费。豆油的价格在供给相对较差，消费预期有增的情况下考虑会继续表现出油脂间的相对强势。 菜油：供给端由于国际菜油及葵油的供给持续，在产地压力冲击下国内菜油上方的压力考虑会持续存在，且冬季处在生物柴油消费淡季，作为主要的生物柴油原料，由于生柴对其消费的退出，供给压力将会进一步压制国际菜油价格和国内进口成本；消费端当前菜油的消费依旧靠油脂竞价提振其消费，因此考虑后续菜油对豆油的价差将会继续保持弱势以获得消费市场。 【后市展望】整体来看，当前油脂自身基本面并无过多亮点，油脂价格更多考虑跟随榨利而动，相对于蛋白更加疲弱的情绪，后续油粕间相对强弱带来的油强粕弱的关系可能逐步进入交易视野。 【策略观点】由于油脂当前情绪暂时疲弱，建议暂时观望，等待后续做多05豆系及菜系油粕比机会。 豆一：区间震荡 【期货动态】隔夜03合约收于4847元/吨，上涨15个点，涨幅0.31%。 【市场分析】新年度国产大豆实现丰产，随着价格弱势运行，在种植成本的支撑下，农户挺价意愿仍存，尤其对高品质货源惜售情绪较强，但目前下游需求维持平淡，加工企业采购节奏较慢，贸易商也维持随行购销，收购主体价格随期价稳中有跌，国储库陆续仓满停收。 【南华观点】国豆供强需弱的基本面未变，价格上方压力仍存，但下方种植成本对其形成支撑，关注4800支撑位，短期或维持低位区间震荡。 玉米&淀粉：注意空单盈利保护 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周三走低，两个近月合约创合约新低，之前美国政府关闭了通往第一大美国玉米进口国墨西哥的两个关键 大连玉米、淀粉夜盘多头再次获利了结，期价连续两日反弹。 【现货报价】玉米：锦州港报价2430元/吨，下跌20元/吨；蛇口港报价2540元/吨，与昨日持平；哈尔滨报价2300元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2920元/吨，与昨日持平；山东报价3180元/吨，下跌10元/吨。 【市场分析】东北市场玉米贸易装车价格下调，深加工收购价格普遍下调，门前到车量高位，库存继续提升。华北地区玉米价格继续下跌，深加工企业门前到货量依然维持高位，多数企业价格继续下调。销区玉米市场场跌势收窄，港口玉米价格止跌，但成交气氛仍旧惨淡。 淀粉方面：华北玉米淀粉价格继续小幅下调，成交重心下移。上游市场主要执行前期订单，市场新订单数量较少。华南地区玉米淀粉供应相对宽松，成交方面议价为主。 【南华观点】加速下行多单回避，空单继续持有，可酌情减仓止盈。 棉花：震荡运行 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅收跌，隔夜郑棉上涨超0.5%。 【外棉信息】根据印度统计局公布的初步数据，10月份工业生产指数升至144.7，环比增加2.6%，同比增加15.2%，其中服装制造业生产指数为98.5，环比下降了3.9%，同比减少5.2 %；纺织品生产指数为109.0，环比增加1.2%，同比增加6.7%。 【郑棉信息】新棉加工速度放缓，日度加工量不断下滑，南北疆加工量均已超200万吨，大幅减产的预期逐渐证伪，而港口库存继续加速增加，11月我国棉花进口量31万吨，同比增幅显著，国内整体供给充裕。目前下游走货略有好转，张槎、南通、兰溪织厂开机率均有所回升，随着工厂少量备货，纱布厂成品库存开始小幅去化，但棉纱高库存问题仍存，工厂订单仍以短小为主，对成品的消化或有限。 【南华观点】近期下游小幅边际好转，但棉纱去库与新棉套保压力仍存，短期棉价或维持小幅震荡，建议暂时以观望为主。 白糖：低位修复 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周三创下新的八个半月低点，因基金轧平手中剩余的多头头寸。 昨日夜盘郑糖技术性反弹，连续两日上涨。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6530元/吨，持平。昆明中间商新糖报价6530-6580元/吨，下跌0-30元/吨。 【市场信息】1、我国11月进口糖浆及预拌粉12.98万吨，环比上月有所减少，但高于去年同期水平。 2、印度马邦截至12月18日，甘蔗压榨量比上年度同期减少752.5万吨。 3、经纪商StoneX预计，巴西中南部2024年一季度将出口760万吨糖，而2023年同期为420万吨。 【南华观点】短期糖价依旧处于弱势中，关注短期震荡反弹力度。 鸡蛋：空头兑现 【期货动态】01收于3738，跌幅1.81%，02收于3583，涨幅0.11% 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.02元/斤；主销区鸡蛋均价为4.45元/斤，主产区淘汰鸡5.18元/斤。 【现货分析】 1.供应端：淘汰加速，日龄却未变，叠加产能的增加，产能的增加或兑现加快； 2.需求端：双十一需求较弱，未来蔬菜替代效应显现； 【南华观点】库存偏多是年前行情可能存在急速下跌的因素之一，叠加冬至后往往是鸡蛋的消费淡季，价格历年以来以下跌为主，目前2402仍存在抄底情绪，但是蛋多是主逻辑，加上淘汰鸡还没有规模淘汰，冬至前后存在大跌。 苹果：近强远弱 【期货动态】苹果期货昨日横盘震荡，近月合约回涨，吃掉部分跌幅。 【现货价格】山东栖霞80#果农统货3.55元/斤。洛川70#以上果农好货3.8元/斤，70#统货2.7元/斤，白水70#以上果农统货3.4元/斤。 【现货动态】随着双旦备货临近，产地包装及发货有所增多，客商消化自存货源，西部果农货成交增多。山东印字贴字苹果以及高端礼盒走货为主，降雪天气对物流有所影响，价格暂稳。陕西多围绕陕北进行，销区市场氛围仍显一般，广东批发市场昨日早间到车量稳定，槎龙批发市场早间到车36车左右，下桥批发市场早间到车29车左右，江门批发市场早间到车20车左右。近期以高端好货和低价货源成交为主，中转库呈满库状态。 【南华观点】短期盘面维持震荡，近月价格偏强，远月缓慢走弱。 以上评论由南华研究院分析师边舒扬Z0012647、周昱宇Z0019884及助理分析师戴鸿绪F03089307、靳晚冬F03118199、陈嘉宁F03094811、王一帆F03099649提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 有色早评 贵金属：延续盘整聚焦周五晚美PCE 【盘面回顾】周三贵金属价格整体继续维持震荡，白银走势略强于黄金。近期美指震荡，10Y美债收益率则继续走低，美股美国时间周三尾盘重挫，并带动COMEX贵金属同步回调。最终COMEX黄金2402合约收报2044.4美元/盎司，跌0.38%，美白银2403合约收报于24.45美元/盎司，涨0.53%。SHFE黄金2402主力合约收报476.92元/克，涨0.29%；SHFE白银2402合约收报6028元/千克，涨0.6%。 【核心逻辑】美联储哈克称美联储应该降息，但不是立即降息，他不是23年或24年票委。昨日公布的美12月谘商会消费者信心指数从11月修正值101升至110.7，为2021年初以来最大涨幅。美11月成屋销售382万户，略高于预期，但总体仍处于低位。今日关注晚间美周度初请失业金人数，及三季度GDP终值。本周重点关注数据：周五美PCE。 【加息预期】根据CME“美联储观察”，市场仍主流预期美联储3月降息，降息预期小幅上升。交易员预期美联储2月维持利率不变概率微降至85.5%，降息25BP概率小升至14.5%；3月维持当前利率不变概率降至12%，至少降息25BP概率升至88%；5月较3月维持利率不变概率降至14.8%，继续至少降息25BP概率升至84.7%。 【基金持仓】长线基金持仓看，周三SPDR黄金ETF持仓增加0.58吨至878.25吨；iShares白银ETF持仓维持在13791.07吨。 【策略建议】中长线维持看多，短线维持震荡，目前市场预期仍较美联储立场鸽派及超前，预计在整体中长期上升趋势下，美联储降息路径预期仍有反复，预期与现实将继续博弈，贵金属价格波动预计加大，但回调仍是为中长期做多机会，短线关注周五美PCE对美联储货币政策预期及立场影响，料指引短期贵金属走向。 铜：小幅偏强 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周三小幅偏强，报收在6.9万元每吨附近，上海有色现货升水至200元每吨以上。 【产业表现】海关总署12月20日公布的在线查询数据显示，中国11月铜矿砂及其精矿进口量为2,443,317.63吨，环比增加5.9%，同比增加1.6%。其中，智利依然是最大供应国。当月中国从智利进口铜矿砂及其精矿760,829吨，环比下滑0.28%，同比增加9.6%。秘鲁是第二大供应国，当月中国从秘鲁进口铜矿砂及其精矿584,868.30吨，环比小幅增加0.34%，同比增加0.43%。 【核心逻辑】铜价在近期反弹的主要原因得益于美联储宣布暂停加息，同时市场开始有关美联储在2024年何时开始降息的讨论，原油的连续上涨也拉升了有色金属的价格。从铜基本面来看，现货低升贴水重新上涨，若无太大干预，料将在350元每吨附近达到峰值，稳定下来仍需1-2周。需求在月末有望继续走强，短期备货情绪或渐浓。 【策略观点】短期随板块运行，相对偏强。 铝&氧化铝：伦铝回落，拖累铝价 【盘面回顾】周三沪铝主力收于19020元/吨，环比+0.16%，伦铝收于2245.5美元/吨，环比-0.86%；氧化铝主力收于2964元/吨，环比+1.61%。 【产业表现】周一铝锭社库43.8万吨，较上周四去库0.8万吨；铝棒社库9.25万吨，较上周四去库0.5万吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，沪铝低库存北方供给干扰下维持多头思路，但能否进一步走高需依托伦铝走势。本次沪铝反弹以伦铝带动沪铝走高为主，进口窗口快速收窄，供给增量担忧走弱。又因国内市场连续大幅去库，叠加北方暴雪天气以及自然灾害造成供给干扰，沪铝进一步走强。但是1.9w上方压力较大，且由于美指反弹，伦铝出现回调拖累内盘。氧化铝：北方货源趋紧叠加铝价反弹，氧化铝近日反弹幅度较大。铝厂减产已基本交易结束，影响氧化铝供需的边际变量再次成为供给端，当前北方运输受到天气因素扰动，货源供应趋紧，推动氧化铝价格上行。 【策略观点】铝多单止盈，等待回调买入机会；氧化铝区间操作。 锌：逐步止盈 【盘面回顾】ZN2402周三冲高，日涨幅1.85%。LME锌价收于2569.5美元/吨，于几日上涨后收长上影线，接近震荡区间压力位。 【产业表现】1、基差：国内库存去化较好，三地基差近日环比走高，现货阶段性走强；2、库存：LME周三仓单增加23450吨。3、TC：上周国产TC下调50元/吨。4、锭：精炼锌进口窗口维持。 【核心逻辑及策略】基本面角度来说，内强外弱格局延续，虽然国内目前库存偏低，但是LME近日又出现大量交仓，有利于进口窗口维持打开。推荐策略：逐步止盈。 镍不锈钢：不锈钢偏强震荡 【盘面回顾】周三，沪镍主力NI2401震荡收131200元/吨（0.1%）。不锈钢主力SS2401持续震荡偏强收13850元/吨（0.58%）。 【宏观环境】美联储戴利表示，2024年可能需要进行三次降息。美联储23年票委古尔斯比表示，如遇外部冲击，已准备好调整政策。本周关注数据：周五美PCE；关注事件：美联储官员讲话密集，周三凌晨将有24年票委博斯蒂克讲话，周三晚间将有23年票委古尔斯比再度接受采访。 【产业表现】镍矿：菲律宾1.5%镍矿价格近期大幅走弱FOB价格37美元/湿吨，CIF价格41美元/湿吨。 精炼镍：LME镍12/18单日累库2664吨，近90%来自鹿特丹。SMM11月国内精炼镍产量环比今年首次走弱（-4%）,进口量6670吨，累计同比（-37%）。；上周纯镍社会库存继续类库（+298）17695吨。3、硫酸镍：电池级硫酸镍价格走弱至26400元/吨。SMM10月中国硫酸镍产量3.61万镍吨，环比（-6.4%），供需双弱。镍铁：镍铁成交价格继续走弱暂未看到企稳；SMM8-12%高镍生铁出厂均价至907.5元/镍点，SMM国内镍铁11月产量31.57，累计同比（-3.7%），12/15小幅去库至26.5万吨。不锈钢：SMM11月不锈钢产量301环比减少（-4%）。不锈钢12月排产有所增加。 【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，镍价跌至一体化边际成本向下突破收阻，空头获利平仓止盈，本月精炼镍产量今年首次小幅下滑但累库节奏持续，基本面供强需弱并未改变，短期反弹多由资金和情绪主导，并非供强需弱的基本面反转，反弹或带来高性价比的沽空机会。不锈钢下游需求疲弱负反馈向上传导，镍铁厂让利成交，不锈钢厂年底也或出现让利出货情况。 【策略】中长期空单继续持有；短期，镍不锈钢观望，关注逢高沽空机会。 锡：震荡行情 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周三继续窄幅波动，最终报收在20.7万元每吨。 【产业表现】产业链保持稳定。 【核心逻辑】锡价如期触碰21万元每吨后，小幅回落，难有继续上涨的动力，整体震荡格局不改。供给端难有更坏的情况发生，缅甸锡矿松动难在短期发生。需求端在价格回升后并不会激进的采购。 【策略观点】震荡为主，考虑卖出期权策略。 碳酸锂：整理，观望 【盘面回顾】LC2407震荡回落，日K上下方均遇较多阻力。 【产业表现】1、目前仓单量2080吨。2、周度产量：碳酸锂周度开工率和产量继续下滑，百川口径本周产量7478吨。3、需求：11月磷酸铁锂产量11.4万吨，三元材料产量5.6万吨，环比月度产量均下滑，根据SMM调研，下游电芯企业以去库为主，减少原料和产品的库存积压，抑制磷酸铁锂的需求，而三元的整体需求更为悲观；正极材料的库存也表现为去化；周度数据和月度数据保持 一致。 【核心逻辑及策略】关注仓单注册情况，关注何时带动下游补库，关注盘面持仓的变化，关注期权的情绪指引。操作层面：建议观望。 工业硅：供应收紧，价格上行 【盘面回顾】主力02合约周三收于14280元/吨，环比+1.13%。SMM现货华东553报15250元/吨，环比+100元/吨，SMM华东421报15650元/吨，环比+100元/吨。 【产业表现】据SMM，下游需求订单释放，叠加供应端西北限电等消息发酵，带动下游采购情绪转向积极。近几日低品位硅报价涨幅明显，市场不通氧及通氧低品位硅现货流通紧张，供应商报价上调，市场实际成交价格走高。 【核心逻辑】展望后市，受北方供给收紧影响，硅价偏强运行。供给方面，近期因北方天气原因导致用电紧张以及环保检查，北方供应收紧，现货低品位牌号领涨。同时，西南仍有一定减产空间，厂家挺价意愿较强，枯水期背景下西南成本依旧为盘面提供支撑。需求端来方面，多晶硅仍在产能爬坡，因此短期需求端增量依旧保证。但多晶硅自身的跌价或对工业硅价格形成压制。 【策略观点】多单持有。 以上评论由南华研究院分析师夏莹莹Z0016569、肖宇非Z0018441、梅怡雯Z0019898及助理分析师张冰怡F03099601、范维天F03118113提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 黑色早评 螺纹钢：向上驱动不足 【盘面回顾】震荡 【信息整理】全国住房和城乡建设工作会议将于12月21日至22日在北京召开。 【南华观点】因利润不佳、控产、天气转冷，钢厂出现季节性检修等原因，近期铁水下滑速度较快，对原料的需求减少，对原料价格有一定抑制，不过对成材供给压力亦减弱。因天气转冷，成材需求也减弱，成材整体呈现供需双弱的局面，加上目前进入政策真空期，市场情绪转弱。但是目前来看，成材端和原料端供需矛盾均不大，铁水端原料补库仍在进行中，废钢供不应求出现挺价现象，成本端的支撑仍存，预计盘面呈现震荡调整，后续驱动需关注成材端的冬储意愿及节奏。 热卷：短期震荡 【盘面信息】热卷05合约增仓反弹。 【信息整理】根据钢谷网，热卷表需环比回升 【南华观点】热卷基本面回落，产销皆下降，但需求下降幅度大于产量下降幅度，基本面边际走差。但产量仍低于需求量，仍是去库为主，但去库斜率放缓。近期重要会议落地，多头暂时无牌可打，乐观的宏观预期或被挤压，预计短期内向上动能减弱。 铁矿石：港库增加 【盘面信息】铁矿石日盘拉升，终止5连跌。 【信息整理】中国45港进口铁矿石库存总量11687.44万吨，环比上周一增加47万吨；47港进口铁矿石库存总量12311.44万吨，环比增加5万吨。2023年前三季度，河北铁矿石产量超3.2亿吨，同比增长5.26%；铁精矿产量超0.48亿吨，同比降低3.6%。河北省铁矿石产量和铁精矿分别占全国的44%和22.47%。 【南华观点】铁矿石基本面数据季节性转弱，供应稳需求弱。根据钢联数据，铁矿石发运量平稳，在全年中枢以上水平，干散货运价回升，矿山年末有发运冲量驱动。需求端，钢厂检修增多，钢联铁水产量环比减少2万吨，下降的速率放缓。库存端，港口库存增加，钢厂进一步补库驱动减弱。重要会议落地，多头暂时无牌可打，多头驱动或将减弱。目前的点位上，远月多单考虑逢高止盈，有库存的可以考虑在远月合约空单套保。 焦煤焦炭：提降预期 【盘面点评】震荡 【信息整理】20日吕梁竞拍流拍率30％，近期可能钢厂要对焦炭提降 【南华观点】随着会议预期落地，黑色整体走弱，市场开始关注钢材淡季累库压力，蒙煤方面警惕短盘运费的下跌风险，山西安全检查对盘面影响减弱，期现贸易商维持出货，焦化与钢厂博弈较大，可能出现提降，双焦短期震荡。 铁合金：区间震荡 【盘面动态】 12月20日双硅震荡运行 【信息整理】 1.23年11月锰矿进口：总量298.43万吨，环比上涨10.17%，同比上涨32.54%。23年1-11月锰矿进口总量约2912.43万吨，同比增198.24万吨，同比增7.30%。 2.据海关数据，2023年11月中国含硅量大于55%硅铁出口量为31630.541吨，环比增加13.15%，同比下降7.44%。2023年1-11月合计出口35.57万吨，较去年同期减少25.65万吨，同比下降41.9%。 【南华观点】 硅锰：供给端，多数产区因亏损自发减产，内蒙古有限制用电情况，宁夏受天气影响采取限产措施，节前硅锰供给将在当前基础上继续收紧。春节后企业陆续开工，预计硅锰产量将季节性增加。需求端，淡季建筑钢材减产，硅锰炼钢需求疲软，但钢厂硅锰库存水平偏低，节前补库需求有韧性。节后硅锰炼钢需求增长受限，硅锰供需矛盾或进一步激化。当前双硅估值中性，节前补库需求有支撑，可以等待低估值下的做多机会，但基本面矛盾仍存，盘面上方空间有限。两会前宏观环境偏暖，预计节后盘面开启反弹周期。政策落地后盘面交易旺季需求，建筑钢材“旺季难旺”，硅锰易跌难涨。 硅铁：供给端，当前各产区盈利状况稳定，如果没有行政手段干预，春节前硅铁供给大幅紧缩的概率不大。节后企业陆续开工，预计硅铁产量将季节性增加。需求端，铁水季节性下滑，短期内炼钢需求走弱，但钢厂硅铁库存水平偏低，节前补库需求有韧性。节后制造业用钢值得期待，原镁产能投放或带动硅铁非钢需求，硅铁供需矛盾有望缓解。当前双硅估值中性，节前补库需求有支撑，可以等待低估值下的做多机会，但基本面矛盾仍存，盘面上方空间有限。制造业用钢需求与非钢需求或能缓解因传统炼钢需求走弱导致的硅铁供需矛盾，对硅铁的预判不可过度悲观。 废钢：钢厂废钢库销比偏低 【现货价格】12月20日富宝全国废钢不含税综合价格指数为2679.8，较上周五涨10.4。 【信息整理】Mysteel调研全国105家废钢回收企业，数据显示上周工地废钢回收总量在3.74万吨，较前个调研周减少0.2万吨，降幅5.13%；进入12月份以来，工地废钢回收量呈连续下降态势。 【南华观点】废钢仍较铁水具备性价比，长短流程钢厂对废钢的需求尚可，冬季来临或影响废钢产出与物流运输，废钢供不应求，且部分钢厂具有废钢冬储意愿，沙钢领涨，给予市场一定信心，带动周边钢厂提涨。但是考虑到黑色盘面整体处于政策真空期的调整阶段，向上驱动不足，成材销售亦是呈现淡季属性，近期钢厂利润有所收缩，钢厂对废钢的提涨空间亦受限。预计库存低且有冬储补库需求的钢厂会调涨，废钢在黑色中相对估值偏低，废钢整体呈现易涨难跌，但在黑色盘面无向上驱动下废钢向上空间有限。 以上评论由南华研究院分析师袁铭Z0012648及助理分析师张泫F03118257、严志妮F03112665、刘斯亮F03099747、周甫翰F03095899提供。。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。
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