【华泰宏观】日央行暂时继续维持超宽松政策

（以下内容从华泰证券《【华泰宏观】日央行暂时继续维持超宽松政策》研报附件原文摘录）
　　如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 核心观点 12月日央行议息会议点评 12月19日日本央行议息会议维持宽松货币政策，声明中保留了必要时会继续维持宽松的表述；行长植田和男虽然承认通胀取得进展，但表示日央行尚未准备好退出超宽松货币政策。12月会议前日央行副行长冰见野良三讨论退出负利率的可能影响，而行长植田和男表示年底开始政策制定将更具有挑战性，这些表述被市场解读为偏鹰派的表述。一些投资者预期，本次会议日央行可能会改变利率的前瞻指引或者暗示即将推动货币政策正常化，因此12月会议日央行的鸽派表态导致日债收益率回落，日元贬值。截至12月19日11：35，相比于会前，日元贬值0.6%至143.6，10年期日债利率回落5bp至0.64%，12月20日进一步回落至0.57%（图表1）；市场预计日央行在2024年3月首次加息10bp的概率从64%下降至53%（图表2）。 日央行表示，日本经济正在逐渐复苏，但尚不能肯定通胀能够达到2%的目标，需要看到更多数据。增长方面，日央行表示，经济增速将维持在潜在增速以上。收入到消费的正向循环在逐渐增强，消费延续复苏；企业投资温和上行，但公共投资持平，地产偏弱。通胀方面，日央行认为实现2%通胀目标的可能性正在升高。受进口价格上涨的推升，核心CPI（剔除新鲜食品）同比维持在2%以上。同时，产出缺口转正，中长期通胀预期回升以及工资加速，日本潜在通胀可能逐步向目标水平回归。但植田和男表示，成本推动型通胀已见顶，实现2%通胀目标的可能性正在升高，但尚不能肯定通胀能达到2%的目标。 利率指引方面，植田和男强调需要耐心维持宽松货币政策，不太可能贸然宣布1月加息，目前还没有详细的退出负利率的计划。日央行在声明中仍然保留了必要时会继续维持宽松的表述，传递了短期维持宽松的立场。此外，行长植田和男在记者会上也表态称，虽然日本经济正在逐步复苏，实现2%通胀目标的可能性正在升高，但经济和通胀的不确定性仍然很大；1月份会收集更多信息后做出判断，但日本央行不太可能贸然宣布在1月加息；对于退出负利率政策目前还没有详细的计划。最后，植田和男淡化了负利率的影响：不可否认负利率政策有一些不利影响，但不认为有决定性的负面影响。 尽管日央行12月会议表态偏鸽，但是我们认为日央行推动货币政策正常化的大方向没有发生变化，日元仍有升值空间，日债收益率未来会有所上行，但幅度或不及此前预期。从经济基本面来说，2024年消费、投资仍然有修复的空间，经济增速将维持在潜在增速以上；2024年春斗工资增速也有望维持较高水平（图表3），启动工资通胀的良性循环。从技术面看，日央行的干预导致国债市场流动性下降（图表4），而日元汇率虽然升值到144日元/美元（图表5），但仍然显著偏离长期均衡汇率。因此，虽然12月日央行会议偏鸽，但货币政策正常化的方向没有发生变化。根据路透对经济学家的调查，日央行可能在2024年4月首次加息，但也不排除更早或者更晚。由于日央行长期维持超宽松货币政策，为避免退出带来较大的冲击，预计日央行会做好充分沟通。往前看，由于联储可能更早降息，我们仍然维持日元有较大升值空间的判断；但由于美债收益率高位回落，日债收益率未来的上升幅度或小于我们此前的预期（参见《日元和日债利率：不鸣则已、一鸣惊人？》，2023/11/7）。 风险提示：日央行过快退出YCC政策导致波动，日本通胀粘性超预期。 文章来源 本文摘自2023年12月20日发布的《 日央行暂时继续维持超宽松政策 》 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263 胡李鹏 联系人 PhD SAC S0570122120062 齐博成 联系人 SAC S0570122090197 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 华泰证券宏观研究 欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！

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