华泰 | 原材料:包装类需求显韧性,文化纸市场趋弱

（以下内容从华泰证券《》研报附件原文摘录）
　　11月经济数据印证需求差异化表现，浆纸行业总体维持供需弱平衡。 1）箱板瓦楞：春节旺季临近支撑价格修复； 2）白卡纸：需求体现较强韧性，厂家库存持续削减； 3）文化纸：新增产能投放临近，市场或迎来更多调整； 4）木浆：浆价外强内弱的走势仍在延续。 核心观点 经济数据印证需求差异化表现，浆纸行业总体维持供需弱平衡 11月社会消费品零售总额同比+10.1%(10月：+7.6%)，扣除2022年末低基数因素，11月两年平均增速+1.8%(10月：+3.5%)，餐饮零售收入同比+25.8%(10月：17.1%)，两年平均增速+7.3%(10月：3.7%)，是零售消费的亮点。从限额以上零售企业分品类销售情况看，扣除汽车、石油和石油制品类消费后， 11月的两年平均增速为0.03%(10月：+3.0%)，体现了大部分商品消费在11月略显平淡。在出口数量指数8月起同比转正后，11月美元计价的出口金额同比+0.45%， 5月以来首度同比转正，外需的复苏仍然在延续。浆纸行业总体维持了弱平衡，包装类需求体现了较强韧性，文化纸随着淡季和产能集中释放的临近趋弱，纸浆市场继续体现外强内弱的态势。 箱板瓦楞：春节旺季临近支撑价格修复 箱板瓦楞纸价格在经历了11月温和的回落后，12月起正迎来修复的窗口期。随着春节消费旺季的临近，12月以来主要箱板瓦楞纸供货商上调了2-3轮报价，累计幅度50-100元/吨。尽管终端需求有所恢复，但是由于9-10月期间下游纸箱和纸板企业备货较为充分，纸厂的出货情况并没有显著改观。截至12月15日，箱板纸和瓦楞纸的平均库存分别在12天和11天，延续了10月中旬以来回升的态势，但较去年同期仍分别低38%和33%。我们预计中等偏下的库存水平以及终端需求的季节性边际提升在短期仍有望支撑箱板瓦楞纸价格，尽管我们认为行业的反转可能仍需等待更长时间。 白卡纸：需求体现较强韧性，厂家库存持续削减 在海外需求有所修复、餐饮消费维持了强劲增长的背景下，白卡纸需求体现了较强的韧性，在年内主要计划投产的项目基本全部投放后，行业整体供需关系仍较为平衡，纸厂库存持续削减。截至12月15日，纸厂库存已经较2022年同期低7%，年初以来高库存的压力已得到缓解。我们预计随着内需的进一步提升以及外需下行幅度的削减、以白代灰和以纸代塑等消费趋势的延续，白卡纸需求有望在2024年延续较强增长。但与此同时，我们预计行业新增产能在24-25年仍将处在较高的水平，供求平衡可能仍较为脆弱。 文化纸：新增产能投放临近，市场或迎来更多调整 随着经销商补库存的节奏放缓，文化纸厂的库存在10月开始有所提升。截至12月15日，双胶纸库存已接近历史同期的高位。在连续5个月的价格修复后，文化纸价格12月起有所趋弱。考虑淡季以及新产能集中释放的临近，我们预计文化纸市场的挑战正在渐行渐近。但经历了2023年产能的集中释放后，我们预计2024-2025年行业的新增产能将回归低位，在经历潜在的市场再平衡后，行业盈利修复的基础有望更为牢固。 木浆：浆价外强内弱的走势仍在延续 11月以来，商品浆价格延续了外强内弱的走势。截至12月15日，国内阔叶和针叶的现货价格分别较10月底下降了592元/吨(-10.4%)和553元/吨(-8.6%)；而同期外盘价格(换算为人民币)分别上涨了561元/吨(+12.5%)和348元/吨(+5.9%)。9-10月内高外低的局面已部分扭转，其中阔叶浆内外价差56元/吨(2016年以来平均-7元/吨)，针叶浆内外价差-359元/吨(2016年以来平均+74元/吨)。2023年以来海外商品浆供应商的供给投放与供给扰动仍是影响木浆价格的重要因素，但随着海外商品浆产能和国内一体化木浆产能的进一步释放，我们预计2024年商品浆的供需或进一步宽松，价格中枢或进一步下移。 风险提示：海外经济体降速快于预期，房地产政策严于预期，供给投放强于预期。 图表 箱板纸 白卡纸 双胶纸 铜版纸 生活用纸 原料纤维 宏观和产业链下游 相关研报 研报：《包装类需求显韧性，文化纸市场趋弱》2023年12月18日 龚劼 S0570519110002 | BHG354 王帅 S0570520110001 | AOH868 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

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