南华期货丨期市早餐2023.12.20
（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2023.12.20》研报附件原文摘录）
金融期 货早评 人民币汇率：日央行放鸽 【行情回顾】在岸人民币兑美元12月19日16:30收盘报7.1435，较上一交易日下跌124点。人民币兑美元中间价较上日调降49点至7.0982。 【重要资讯】1)美联储博斯蒂克：预计2024年下半年将进行两次降息。2）日本央行周二维持宽松货币政策，突显出决策者倾向于等待更多线索，以确定工资水平是否会上涨到足以将通胀长期维持在2%的目标附近。日本央行行长植田和男表示，趋势通胀加速接近通胀目标的可能性正在逐渐增加，但我们仍需要仔细研究，一个积极的工资-通胀周期是否会到来。 【核心逻辑】当前，汇率作为内外均衡的支撑点，我们预计监管层大概率不会允许汇率出现问题。但在国内经济复苏情况仍需耐心等待的背景下，短期人民币汇率的波动情况主要由市场对海外主要国家降息预期主导。目前，海外微妙的情况是美、欧、日、英四大央行站在是否对货币政策进行转向的十字路口。昨日，日央行发布最新货币政策决议，维持-0.1%的短期利率和YCC内容不变，声明措辞偏鸽，“打退”市场预期。美联储、欧央行以及英央行在12月利率决议上虽均维持基准利率不变，但对降息的态度截然不同。美联储已开始谈论降息，而欧央行和英央行并未开口。以史为鉴，美联储从谈论降息到真正落地一般相隔3次美联储FOMC会议左右的时间。按照本轮首次谈论降息的时间点为2023年12月会议算起，那么美联储最快将在明年5月的会议上启动降息。但从通胀和经济的角度来看，我们认为美联储并不会选择在明年上半年开启第一次降息，开启降息依然受到较强约束。综上，预计本周人民币汇率运行区间为7.07-7.18，关注7.10支撑位。 【操作建议】观望为主 【风险提示】国内经济恢复不及预期 股指：多空博弈，一波三折 【市场回顾】昨日A股指数震荡，以沪深300指数为例，收盘上涨0.14%。从成交量来看，北向资金净流出21.13亿元；两市成交额回落498.69亿元。期指方面，IF、IH缩量上涨，IC缩量下跌，IM放量上涨。 【核心逻辑】A股继续震荡偏弱运行。我们维持此前观点：A股进入信息平淡期，走势处于经济偏悲观预期与政策面预期博弈阶段，两市成交活跃度低，交投情绪低迷。在市场对于降准降息等政策抱有期待的情况下，随着成交量的收缩，下方空间相对有限，短期不必过于悲观。此外，由于当前股市反映了较为悲观的经济预期，后续若政策入场，预期改善，股市大概率面临快速的反弹，所以不建议当前去做空。以中证1000为例，前期我们提到运行到支撑位附近，昨日多空博弈剧烈，收盘接近十字星行情，或存在阶段性反转可能，继续观望。 【策略推荐】观望为主，可适当逢低补充现货，同时买入看跌期权进行保险。 国债：短期或回归窄幅震荡 【行情回顾】：周二期债早盘低开高走，尾盘小幅收涨。资金面保持平稳，银行间短端加权利率窄幅波动，交易所短端小幅上行，关注跨年资金压力。央行在公开市场开展1190亿7天期和1820亿14天期逆回购，日内共有4140亿逆回购到期，净回笼资金1130亿。 【重要资讯】：1.美联储戴利表示，2024年降息可能是适当的；可能需要在2024年进行三次降息。 2.发改委：强化综合统筹，确保党中央各项部署落地见效。加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等各领域政策统筹协调配合，强化宏观政策取向一致性。 【核心逻辑】：全天来看利率小幅上行，十年期活跃券230018涨0.55bp至2.633%，当前利率水平已经接近8月超预期降息之前的低点，而在降息超预期落地之后利率快速下行突破2.6%关口，后续随着稳增长政策落地趋势反弹。因此对照8月行情来看，后续若无更多利好刺激，进一步下行突破的难度较大，尤其是随着跨年窗口临近，流动性或逐渐对短端带来压力，而扁平的曲线则会进一步抑制长端下行空间。近期债市或回归窄幅震荡格局。 【投资策略】：期限策略继续持有 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：主力合约依旧逼近跌停 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货主力合约开盘即再次接近涨停，涨幅持续超越10%，一度升至涨停！其余各月合约也保持涨势，但涨幅相对较小。截至收盘，各月合约出现不同幅度的增长。集运主力期货合约（4月合约）价格增幅为12.76%，收于1092.9点，也是各月合约中波动幅度最大的；远月合约中波动幅度较大的是6月合约，价格增幅为8.89%，收于1133.1点；主力合约持仓量为80739手，有所回落。 【重要资讯】： 1. 超10家船公司暂停经苏伊士运河/红海航线。 2. 根据苏伊士运河管理局的统计，11月19日-12月17日，已有55艘船舶绕行好望角，同期有2128艘船舶选择通过苏伊士运河。亚欧航线运价或上涨100%。 3. 从2024年1月16日起，巴拿马运河每日船舶通行数量增加至24艘。 【核心逻辑】：接连两日的涨停与目前船公司纷纷宣布暂停途径红海海域的航线有关。红海海域是途径苏伊士运河的重要区域 ，而苏伊士运河又是亚欧航线的重要通道，如今亚欧航线的集装箱船要想通行，就只能被迫绕道好望角，航距拉长，航行时间预计增长近十天！运费因此飙升。即使美国已开始组建多国护卫队，也需要时间，短期船舶绕道无法改变。叠加船公司1月宣涨亚欧航线运费，预计亚欧航线运价在短期内于高位徘徊。 【策略观点】因预计目前期价将偏高位震荡，如出现低位，可选择做多，否则建议暂时观望。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由南华研究院分析师王梦颖Z0015429、高翔Z0016413、周骥Z0017101提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 大宗商品 早评 能化早评 白糖：糖价重新站上5600 原油：红海危机继续发酵，国际油价继续上涨 【原油收盘】截至12月19日收盘： NYMEX原油期货01合约73.44涨0.97美元/桶或1.34%；ICE布油期货02合约79.23涨1.28美元/桶或1.64%。中国INE原油期货主力合约2402涨13.4至558.8元/桶，夜盘涨2.3至561.1元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美国至12月15日当周API原油库存增加93.9万桶。API汽油库存 66.9万桶。API精炼油库存 273.8万桶。二是，俄罗斯总统普京将针对原油价格上限的销售禁令延长至2024年7月。三是，英国石油宣布，将暂停所有通过红海的油轮运输。挪威国家石油公司表示，已将运载原油和液化石油气的船只改道，驶离红海。四是，美联储戴利表示，2024年降息可能是适当的；可能需要在2024年进行三次降息。五是，俄罗斯财政部表示，明年1月1日起，石油出口关税将从24.7美元/吨降至零，汽油和石脑油出口关税也将降至零。俄罗斯副总理诺瓦克表示，俄罗斯将在12月加大石油出口削减力度，作为欧佩克+协议的一部分，到明年5-6月，这个数字将超过30万桶/日；2023年俄罗斯石油出口低于2.47亿吨。 【核心逻辑】当前全球宏观环境好转，美国CPI持续下降，美联储已考虑降息，宏观转向支撑油价。美国炼厂开工率有所回升，但需求端反弹，汽柴油裂解企稳回升；供给端OPEC+产量整体稳定，11月OPEC+出口环比10月份持平，OPEC+减产会议落地，由于减产基准调整以及收回部分自愿性减产，明年目标产量和当前产量变化并不大，供给端短期依然充裕；全球原油库存仍处于低位，美国战略补库开始；红海危机爆发支撑油价；因以沙特和俄罗斯为首的OPEC+依然控制着全球的剩余产能，再加上巴西作为观察员加入OPEC+，委内瑞拉和圭亚那存在领土争端，未来产量依然可以得到有效控制，油价依然有底，择机做多。 【策略观点】可择机做多 LPG：情绪有所改善，观望 【价格变动】1月FEI至675美元/吨。1月中东离岸贴水和CFR远东纸货到岸贴水维持低位，2月CFR远东到岸贴水大涨。运费继续上涨，中东至远东运费、美湾至远东运费至127美元/吨、210美元/吨。至12月15日，国内PDH开工率60.9%，环比上周-1.8%。山东民用气现货小幅下跌至5000元/吨，昨日仓单降7手至4971手。 【观点和策略】贴水和运费小幅走强，油价持续回升后，短期市场情绪有所改善。LPG短期震荡略偏强。现货折算PDH依旧亏损，价格反转需等待PDH给出利润且持续一段时间刺激更多PDH工厂的持续性买兴。策略上，价格延续震荡，观望，1月FEI上方阻力690；PG2401上方阻力4900附近。 PTA：跟随原油反弹 【盘面动态】05 5400-5800区间震荡 【库存】社会库存211万吨 【装置】福海创450万吨、逸盛大化600万吨负荷提升，威联化学重启，恒力惠州恢复正常，个别装置短停。PTA负荷涨至83.9%。 【观点】本周现货价格走弱，01基差走弱至平水附近。近期盘面走势偏弱，原油反弹，TA跟涨幅度较弱，供需弱势拖累上行空间。成本方面，PX震荡走弱，利润压缩，PXN压缩30美金至300附近。利润方面，TA自身加工费回压，供应回归，累库压力加剧。前期由于PX船期问题YS短期降负，本周提负，除却个别装置短停，近期PTA开工已经达到年内高点。 库存中性，累库预期增加，流动性没有炒作可能性，在目前节点，各环节都没有共振可能。 单边方面，流动性收缩的故事对于01的时间已经来不及了。对于05，在库存没有大幅累积的前提下，一方面是旺季预期，一方面明年TA-聚酯增速匹配，若TA投产出料延迟，导致增量减少，叠加调油端对于供应的影响，05仍有一定炒作空间。综述，节前或弱势震荡为主，节后可逐步布局05多单。 MEG：减产上行 【盘面动态】05 4100-4400区间震荡 【库存】华东港口库至115万吨-隆众 【装置】浙石化235w装置提负，陕西榆林一条线12/10检修，新疆天业降负 【观点】近期乙二醇表现坚挺，盘面走出小幅反弹的趋势。前期观点不变，4000附近买盘较强。利润方面，近期由于乙二醇偏强运行，而原料端维稳，整体利润有所修复。供需方面，本周变动不大，部分乙烯制装置重启推迟，海外装置出现进一步负反馈，韩国一套装置停车，一套装置计划2024年转产EO，乙烯端负反馈将会伴随着时间推移而加剧。煤制方面，部分装置降负，某新装置检修兑现，整体供应小幅缩量。需求端，聚酯维持偏强运行，终端出现部分负反馈，织造降负，订单季节性走弱，聚酯拐点或在1月中。本周由于运输卸货问题，库存出现大幅去库现象。今天天气预期转变较大，从暖冬到寒潮，再到近期国际货运问题，或有进一步运输问题导致到货错配的可能性。短期供需影响不大，需要关注下游备货及投机需求带来港库去化。短期，出现了数套减产消息，不过暂时未看到格局转折点，主力区间4100-4500，区间震荡，低估值以逢低买入为主。 甲醇:近端仍有压力 【盘面动态】:周二甲醇05夜盘收于2399 【现货反馈】:周二远月套利出货积极，单边逢低接货，基差01+15 【库存】: 上周甲醇港口库存累库，整体卸货速度正常(宁波维持较慢)，表需略有走弱。江苏沿江主流社会库刚需提货表现缩量，但有转口船发支撑，沿江边库及浙江消费尚算稳健，进口卸货充裕下江浙均表现累库。广东地区周内进口及内贸船只均有抵港，另有个别在卸船只尚未计入库存，但库存仍有累积；福建地区虽近两周提货较前期略有减量，但上周内仅个别进口船只补充供应，下游刚需消耗，库存呈现去库。 【南华观点】:周一传出卡维检修消息，上周伊朗陆续传出装置停车检修的消息，综合下来大概涉及以下几套装置：ZPC2# 、Arian、Kimiya、Sabalan共计660万产能，但是伊朗限气兑现力度仍然不强，开工率相较往年偏高。此外上周受到大雪天气的影响，为了让利运费，山东价格上涨打开了港口倒流内地的窗口，但运输仍然受限，预计道路通畅后山东补库量会比较大，内地价格或许有一波反弹。临近年末，沿海MTO陆续传出检修的计划，目前看来24年一季度沿海MTO是会进行检修的，近端看库存压力仍较大。综上，近月合约还是偏空，等待做多时机。 燃料油：受原油提振上涨 【盘面回顾】FU02报价3025元/吨，升水新加坡1月合约-1.2美元/吨 【产业表现】供给端，进入12月份伊朗高硫出口-0.6万桶/天，伊拉克-9万桶/天，中东整体减少-24.5万桶/天出口，俄罗斯出口+137万桶/天，拉美+3万桶/天，出口小幅缩小。 需求端，在船加注市场，加注利润不高，需求相对萎靡，且尚未看到增量；在来料加工方面，12月份美国高硫进口+4.5万桶/天，中国-5.7万桶/天，印度+12.8万桶/天，对高硫的来料加工需求有所上升。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存回升至年内高点。 【核心逻辑】高硫现货供应小幅收紧；美国、印度进口量增长，需求整体有所改善；新加坡高硫浮仓库存上升至年内高点，压制高硫裂解走强；FU和新加坡基本处于贴水状态，估值偏低，但走强的驱动有限。待浮仓库存回落，可多配高硫 【策略观点】观望 低硫燃料油：红海问题，航运转向，低硫消费增加，支撑低硫价格 【盘面回顾】LU02报价4188元/吨，升水新加坡1月合约11美元/吨 【产业表现】供给端：12月份马来西亚+10万桶/天，俄罗斯+8万桶/天，印尼+4万桶/天，巴西-0.2万桶/天，中东-2.5万桶/天，12月份供应有所缓和。需求端，船用油现货偏紧有所缓和，加注利润维高位盘整，需求端短期尚未看到提振，中国进口回落，新加坡进口增加，市场结构性失衡有所缓解。库存端，新加坡库存+42.8万桶和ARA库存-5.1万吨 【核心逻辑】前期因科威特出口大减是导致低硫现货紧张进而产生低硫开始大幅溢价，虽然市场传言Azour炼厂复产，但并未看到科威特的低硫出口船期增加，不过因俄罗斯供应增加，整体供应紧张有所缓解。目前需求端因红海问题紧张导致航线改变，低硫潜在需求增长；汽柴油裂解回升提振低硫；短期因供给端紧缺依然是现实，但这种紧张在不断缓解，但低硫裂解依然易空不宜多。 【策略观点】暂时观望 沥青：小幅上涨 【盘面回顾】BU02报价在3688元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3475元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，当周国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油减少，山东开工率上升-维持在46.3%，华东下降-5.1%至32.4%，中国沥青总的开工率-1.4%至32.7%，产量-2.5万吨至55.5万吨。需求端，中国沥青出货量-2.2万吨，山东-0.96万吨。库存端，山东社会库存+0.8万吨和山东炼厂库存+3.3万吨，中国社会库存+2.7万吨，中国企业库存+3.5万吨。 【核心逻辑】目前沥青利润在原油下跌中修复，产量有小幅下降，库存端累库，雨雪季节频发，需求端依然疲软，现货价格稳定，当前冬储需求将是主导沥青价格的主旋律，按照当前3400的冬储价格计算，已有交割套利空间，由于市场现货较少，短期沥青仍有支撑，若BU02突破3700以上，可选择空配。 【策略观点】可择机空配 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘13580（-25），最高13645，最低13515。RU2401收盘13410（-30） ，1-5价差较上一交易日走扩-170（-5），NR2402-RU2401价差走缩-3025（10），NR2402-RU2405价差走缩-3195（5）。 【现货反馈】供给端：近期海南降水较少，原料也少，昨日制浓乳价格11800（0），制全乳价格11600（-500），二者价差200（500）。云南进入停割期，昨日暂无原料报价。泰国东北部降水减少，原料正常季节性产量，胶水价格53.5（0），杯胶价格44.65（0），胶水-杯胶价差8.65（0）。需求端：下游轮胎据了解，山东广饶地区环保督查再现，短期对当地企业装置运行暂未造成影响，全钢胎企业保持低位运行状态，半钢胎企业延续高位开工，以储备库存，整体内销出货偏慢，外贸部分区域海运费上涨，对企业产品出口形成一定利空影响。市场方面，内销市场内卷严重，加之终端需求不足，全钢胎及半钢胎整体出货不及预期，较上月均出现不同程度的下滑，特别是全钢胎北方市场，随着天气转冷，西北、东北部分区域交易暂停，替换市场消化能力减弱明显，整体低于去年同期水平。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年12月17日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量66.85万吨，较上期减少0.76万吨，环比减少1.12%。保税区库存环比减少0.44%至11.2万吨，一般贸易库存环比减少1.26%至55.66万吨，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少2.56个百分点；出库率减少0.94个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.44个百分点，出库率减少0.28个百分点。 【南华观点】昨日A股尾盘收红，商品指数震荡，橡胶、20号胶日盘小幅波动夜盘低开后反弹，橡胶相对20号胶略显坚挺，橡胶近月合约较远月强，橡胶1-5、5-9月差都小幅走缩，20号胶远月更强，供给进入高产期，需求进入淡季，基本面供需双弱，盘面价格也在市场认为的低位徘徊，预计近期橡胶、20号胶走势跟随商品指数为主。外盘sicom 走跌，保持c结构。合成胶持仓量保持6.4万手左右水平，昨日震荡夜盘低开反弹，01-02合约c结构，月差25，02-03平水，其他合约保持c结构，月差30。昨日上游丁二烯价格涨100，顺丁、丁苯现货价格不变，标品库存较高，预计近期低位震荡。 策略：套利建议暂时观望；单边建议暂时观望。 尿素:尿素仍处震荡 【盘面动态】:周二尿素05收盘2166 【现货反馈】:周二国内尿素行情弱势松动，昨日国内尿素工厂降价吸单为主，下调幅度10-60元/吨不等，主流区域价格参考2270-2430元/吨。主产区部分尿素工厂继续降价预收新单，河南、山东等低端价格成交明显好转，部分停收。 【库存】: 截至2023年12月13日，中国尿素企业总库存量54.27万吨，较上周增加4.77万吨，环比增加9.64%。 【南华观点】:上周尿素价格仍处波动，企业报价下调后成交明显好转，部分企业限制收单，但价格上涨后成交再度转淡。目前北方地区降雪增多，运输物流受阻，工厂外发量减少，挺价意愿增加。基本面压力逐渐增加，显性库存以及社会库存均有所增加。供给端来看，随着气头集中检修国内供应预计缩量，但同比仍然充足。上周市场传出24年五一前不再放行尿素，目前尿素出口压力压力较大。综上，尿素05主力合约仍偏震荡格局，建议逢高做空区间操作。 玻璃：近强远弱 【盘面动态】 截止12/19，05合约收于1815，上涨29个点，涨幅1.62%。 【基本面信息】 截止到20231214，全国浮法玻璃样本企业总库存3167.2万重箱，环比下滑120.7万重箱，环比-3.67%，同比-54.1%。折库存天数13.2天，较上期下滑0.5天。本周样本企业日度加权平均产销率较上期下滑12.7个百分点，库存下滑力度环比有所放缓。 【南华观点】 上周玻璃经历了一波大幅的下跌，背后的驱动因素一方面是中央经济工作会议报告中结果不定不及预期，导致市场回吐之前的涨幅；另一方面雨雪天对运输造成了一定影响，市场活跃度受限。基本面情况，近期玻璃日熔量高位略减，产量同比增幅明显。在目前消费淡季，需求端对高供给的承接力度有限。大部分地区玻璃产销均不足百，明显走弱，现货价格也环比走弱，部分北方地区成交价格松动。供给上存在冷修复产空间，当前8年以上的产线有67条左右，占比在38%左右，未来有陆续冷修的可能，需求端虽然四季度地产端可期待更多竣工端完成进度，但是今年需求的韧性意味着之前待竣工的地产越来越少，需求的拐点只是时间问题。结合现货出货状况和宏观政策，目前玻璃呈近强远弱的态势，建议近端观望为主，持续关注宏观政策以及保交楼的进展情况。 纯碱：区间震荡 【盘面动态】 截止12/19，05合约收于2150，下跌23个点，跌幅1.06% 【基本面信息】 12月14日国内纯碱企业库存总量在33.5万吨(含部分厂家外库库存)，较12月7日库存下降0.2%.同比增加21.7%，其中重碱库存12.8万吨，较12月7日库存增加20.6%。本周纯碱产量略增，目前纯碱企业多执行前期订单为主，新单接单情况不及前期，终端用户刚需采购为主。 本周纯碱整体开工率84.36%，环比下降0.68%。纯碱产量65.68万吨，跌幅0.80%。个别企业设备原因短停，产量及开工下降。 国家统计局地产数据： 1—10月份，房地产开发企业房屋施工面积822895万平方米，同比下降7.3%。其中，住宅施工面积579361万平方米，下降7.7%。房屋新开工面积79177万平方米，下降23.2%。其中，住宅新开工面积57659万平方米，下降23.6%。房屋竣工面积55151万平方米，增长19.0%。其中，住宅竣工面积40079万平方米，增长19.3%。 【南华观点】 从库存来看，本周又是持续去库，但是去库的幅度逐渐变小，又回到了相对的历史低位。供应驱动向上或向下都成了未来的疑点，环保限产截止到什么时候，远兴什么时候能满负荷。近期，有各种利多利空的消息，我们只能确认当下实际发生的，远兴远月的利空逻辑也逐渐模糊。下游补库意愿减弱，期价下跌。现货价格波动不大。河南金山五期短停，目前青海仍处于限产过程中，暂不确定何时恢复运行，短期供应难有质的提升，需要看到青海的产能恢复或远兴三线量产。短期，下游补库意愿降低，期价向上驱动减弱，不建议提前布空，建议观望为主。 纸浆：重心下移 【盘面回顾】截至12月19日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘下跌64元至5712元/吨。夜盘下跌70元至5642元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报5875元/吨，河北俄针报5625元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4950元元/吨。 【核心逻辑】昨天日盘纸浆期货主力合约价格小幅震荡，夜盘空头资金大幅增仓，价格下跌。盘面中期向下趋势暂无改变，05合约短线5450附近形成支撑，5900附近形成压力，近期盘面动能偏弱，预计弱势震荡延续。现货端，下游需求仍显弱势，纸厂开工率降低，四纸种产量下滑，纸厂原料采购积极性不高。纸浆周度国内港口库存小幅增加，老仓单市场预期减弱，而现实注销日期临近，仓单注销后流通现货市场将对价格形成一定压力。由于国内针叶浆进口利润持续为负，市场有二月份外盘报价下调预期，中国针叶浆进口量占比全球相对较高，需求负反馈或将影响外盘挺价信心。预计中期纸浆价格重心继续下移。 【策略观点】短线05合约5450-5900区间内偏空操作。 以上评论由南华研究院分析师顾双飞Z0013611、戴一帆Z0015428、刘顺昌Z0016872、胡紫阳Z0018822、褚旭Z0019081及助理分析师庾曦文F3070015、黄曦F03086724、张博F03100606提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 农产品早评 白糖：糖价重新站上5600 生猪：轻仓试空 【期货动态】01收于14190，跌幅4.80%，03收于13870，跌幅2.77% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.99/斤，涨幅0.23元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为15.10、14.70、14.20、14.93、15.65元/公斤，分别上涨0.20、0.20、0.45、0.18、0.22元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：关注大猪冬至出栏情况是否会进一步对供应承压； 2.需求端：需求仍旧平平； 3.从现货来看，切忌压栏，顺势出栏； 【南华观点】盘面上，01合约为符合限仓规则，空头主力的离场是近期价格反弹的原因，后续行情走势可能以调整持仓为主，但从生猪品种特性来说，多头在交割月前的离场会使得价格继续下跌。03短期上方有压力，目前在平台震荡后兑现下行；从基本面来看产能高位的兑现不是靠近期抛售就能解决的，叠加冻品库容仍在增加，年前的供应具有危险性，尤其是上周现货价格跟随期货上涨后，需求跟随乏力，带动价格回落，需要警惕大猪出栏后，需求的进一步崩塌。盘面目前反弹越高，下跌的空间就越大。 【市场热点】临近冬至，现货价格有所拉涨，需警惕是否存在拉高顺势出栏的迹象，同时也需关注大猪出栏后价格的进一步走势。 油料：震荡走势 【盘面回顾】国内基本面偏弱，盘面继续跟随外盘震荡为主。 【供需分析】对于进口大豆，从买船与到港角度来看，本周买船以美湾为主，巴西买船有所减少，本周巴西产区FOB升贴水报价的增加使得美湾更具性价比，其中商业买船较少，主要以中储粮采购为主。从榨利方面看，由于美湾巴拿马运河水位持续降低以及巴西港口运力有限，整个干散货运费持续上行，盘面榨利不断下行，整体近月买船进度偏慢；目前看国内大豆11月实际到港不及预期，考虑为前期部分到港调整延后，将会使得12月大豆供应偏宽松。从未来成本来看，近月由于全球大豆压榨需求被迫依赖北美，后续美国CNF考虑继续偏强，而巴西在余量较少的情况下，考虑将与北美CNF保持同步；而对于远月CNF情况则需要关注巴西未来的实际供应能力，若能实现丰产预期则CNF难有支撑。 对于国内豆粕，本周开机有所下行，原因在于华北地区港口证书办理的延迟所导致的局部地区缺豆，进而开机下滑的情况，华北地区本周大豆、豆粕库存均有所减少，但全国大豆、豆粕仍处于累库状态，供应端仍然充足，下游提货在现货一口价企稳回升的背景下有所回升，但从新开单情况看仍旧以买现货为主，豆粕整体消费依旧依旧较差，饲料厂的物理库存刚性补库，猪病出栏抛售和养殖利润不佳使得下游保持随采随用为主。对于未来豆粕情况来看，由于整体的养殖产能短期依旧未出现明显清退的预期，腌腊需求对猪价提振有限，养殖利润后续考虑依旧难有起色；此外由于豆菜粕价差不断走扩，菜葵粕的替代情况也会一定程度的抑制后续豆粕消费，整体来看，后续的豆粕消费亮点难寻，上方压力依旧。但考虑到当前高企的养殖产能一定存在刚需消费，且进入冬季由于大猪存栏较少可能存在未来膘肥价差走扩带来的年前育肥需求，豆粕底部或有支撑。 【后市展望】国内端由于反季节性累库导致豆粕价格持续偏弱，华北地区卸港问题可能存在节奏型反复，后续的价格走势更多受到原料端天气指引；当前南美天气好转，由于天气因素存在不确定性与市场解读因素较多，从绝对确定性角度考虑，在南美整体绝对供应量之下适宜对2405空配。 【策略观点】择机做多05油粕比。 油脂：震荡整理，缺乏引导 【盘面回顾】当前油脂由于现实供给压制而预期话题匮乏而表现出区间震荡。 【供需分析】 棕榈油：供给端来看，根据最新的马来月度数据表现棕榈油产地确实进入了季节性减产期，但由于历史较好降水和良好的施肥和看顾，本期产量即使减产但相较历史平均依旧幅度不够，但考虑到本年度正值厄尔尼诺状态，降水的偏少一定程度的利多当前的供给，但由于厄尔尼诺对产区的影响表现较为有限，因此在当前影响有限，后续预期影响暂不向十分悲观的情况下去看，棕榈油的产地供给能力目前来看近半年并无较大矛盾。消费端来看，由于本年度由于暖冬的存在，温度的偏高一定程度支撑棕榈油的消费时间，且由于棕榈油始终处在性价比良好区间，油脂替代消费能力强，因此同比往期，目前的棕榈油消费能力始终表现强劲。虽然供需表现双旺，但由于消费端的旺盛是以价格竞争获取，因此对价格的提振能力有限，且存在库存的明显压制，国内棕榈油考虑将会继续弱势震荡整理。 豆油：供给端来看当前由于豆粕消费情绪较差，油厂压榨热情因此同样不高，豆油供给被动减少；但消费端由于性价比欠缺，消费市场让渡于菜油及棕油导致豆油的消费提货同样表现不佳。考虑后续随着正式入冬，棕榈油在温度下部分退出消费豆油的消费后续可能会有阶段性的好转，一定程度上支撑其消费。豆油的价格在供给相对较差，消费预期有增的情况下考虑会继续表现出油脂间的相对强势。 菜油：供给端由于国际菜油及葵油的供给持续，在产地压力冲击下国内菜油上方的压力考虑会持续存在，且冬季处在生物柴油消费淡季，作为主要的生物柴油原料，由于生柴对其消费的退出，供给压力将会进一步压制国际菜油价格和国内进口成本；消费端当前菜油的消费依旧靠油脂竞价提振其消费，因此考虑后续菜油对豆油的价差将会继续保持弱势以获得消费市场。 【后市展望】整体来看，当前油脂自身基本面并无过多亮点，油脂价格更多考虑跟随榨利而动，相对于蛋白更加疲弱的情绪，后续油粕间相对强弱带来的油强粕弱的关系可能逐步进入交易视野。 【策略观点】由于油脂当前情绪暂时疲弱，建议暂时观望，等待后续做多05豆系及菜系油粕比机会。 豆一：供强需弱 【期货动态】隔夜03合约收于4833元/吨，上涨18个点，涨幅0.37%。 【市场分析】新年度国产大豆实现丰产，随着价格弱势运行，在种植成本的支撑下，农户挺价意愿仍存，尤其对高品质货源惜售情绪较强，但目前下游需求维持平淡，加工企业采购节奏较慢，贸易商也维持随行购销，收购主体价格随期价稳中有跌，国储库陆续仓满停收。 【南华观点】国豆供强需弱的基本面未变，价格上方压力仍存，但下方种植成本对其形成支撑，关注4800支撑位，短期或维持低位区间震荡。 玉米&淀粉：注意空单盈利保护 【期货动态】芝加哥期货交易所 (CBOT) 玉米期货周二收低主力合约一度跌至近三周低点，全球供应增加的前景打压市场。 大连玉米、淀粉夜盘小幅反弹，部分多头止盈离场。 【现货报价】玉米：锦州港报价2450元/吨，下跌20元/吨；蛇口港报价2540元/吨，下跌40元/吨；哈尔滨报价2300元/吨，下跌20元/吨。淀粉：黑龙江报价2920元/吨，下跌20元/吨；山东报价3190元/吨，下跌10元/吨。 【市场分析】东北地区玉米价格继续下调10-40元/吨。农户售粮意向提升，多地反馈基层潮粮上量。华北地区玉米价格继续下跌，市场悲观气氛较浓，贸易商建库意向依然不高。山东深加工企业门前到货量维持高位，市场粮源供应依然相对充足，部分企业价格继续下调。销区玉米市场跌势迅猛。现货市场气氛悲观，贸易商报价信心低迷，报价重心持续下移，港口购销清淡。 淀粉方面：华北玉米淀粉价格继续小幅下调，成交重心下移。由于原料市场情绪悲观，下游客户完成阶段性补库后采购策略偏谨慎。华南地区玉米淀粉市场价格偏弱运行，受到产区原料玉米价格偏弱影响，玉米淀粉下游行业签单拿货积极性较差，市场维持议价成交。 【南华观点】加速下行多单回避，空单继续持有，可酌情减仓止盈。 棉花：暂时观望 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨近0.5%，隔夜郑棉下跌近1%。 【外棉信息】2023年10月，美国批发商服装及服装面料销售额为123.5亿美元，同比下降8.08%，环比下降2.49%，环比连续四个月为正后转为负值；批发商服装及服装面料库存额为342.02亿美元，同环比下降；批发商库存销售比为2.77%，同比下降0.42%，环比增加0.05%。 【郑棉信息】新棉加工速度放缓，日度加工量不断下滑，南北疆加工量均已超200万吨，大幅减产的预期逐渐证伪，而港口库存继续加速增加，11月我国棉花进口量31万吨，同比增幅显著，国内整体供给充裕。目前下游走货略有好转，张槎、南通、兰溪织厂开机率均有所回升，随着工厂少量备货，纱布厂成品库存开始小幅去化，但棉纱高库存问题仍存，工厂订单仍以短小为主，对成品的消化或有限。 【南华观点】近期下游小幅边际好转，但棉纱去库与新棉套保压力仍存，短期棉价或维持小幅震荡，关注万五支撑，建议暂时以观望为主。 白糖：延续疲软 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周二收高，盘中触及八个半月低点后出现逢低承接买盘，受印度糖产量下滑的担忧支撑。 昨日夜盘郑糖低位横盘，整体维持弱势震荡。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6530元/吨，下跌50元/吨。昆明中间商新糖报价6560-6580元/吨，下跌10-50元/吨。 【市场信息】1、印度糖厂协会数据显示，截至12月15日，印度累计产糖740.5万吨，去年同期为829.5万吨，开榨糖厂497家，与去年持平。今年马邦和卡邦糖厂比去年晚10-15天开榨。 【南华观点】当前糖价仍表现疲软。 鸡蛋：空头兑现 【期货动态】01收于3794，跌幅1.56%，02收于3576，涨幅0.34% 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.21元/斤；主销区鸡蛋均价为4.53元/斤，主产区淘汰鸡5.46元/斤。 【现货分析】 1.供应端：淘汰加速，日龄却未变，叠加产能的增加，产能的增加或兑现加快； 2.需求端：双十一需求较弱，未来蔬菜替代效应显现； 【南华观点】供应方面，雨雪天气贸易商期待涨价卖货，部分产区有一定的囤货行为，同时前期价格低位时候淘汰量又有所增加，导致鸡蛋价格在低位有所支撑，需求方面双十二的活动也带去了一定的消费刺激，但是在整个库存偏多的情况下，大雪可能只影响一两天的行情而因市场出货价格崩塌，盘面也是兑现了看跌预期后，目前来看崩塌兑现 苹果：走势疲软 【期货动态】苹果期货昨日下跌，主力合约跌幅超过2%。 【现货价格】山东栖霞80#果农统货3.55元/斤。洛川70#以上果农好货3.8元/斤，70#统货2.7元/斤，白水70#以上果农统货3.4元/斤。 【现货动态】受双旦备货影响，产地客商发自存货源有所增多，目前果农出货意愿积极，但成交有限，果农货略显有价无市。山东产地印字贴字苹果以及高端礼盒走货稍有增多，价格暂稳运行。陕西客商发自存货源稍有增多，果农货虽出货积极性较高，但客商调货不积极，果农货略显有价无市。销区市场氛围仍显一般，广东批发市场昨日早间到车量稳定，槎龙批发市场早间到车34车左右，下桥批发市场早间到车24车左右，江门批发市场早间到车17车左右。近期以高端好货和低价货源成交为主。 【南华观点】短期盘面维持震荡，近月价格偏强，远月缓慢走弱。 以上评论由南华研究院分析师边舒扬Z0012647、周昱宇Z0019884及助理分析师戴鸿绪F03089307、靳晚冬F03118199、陈嘉宁F03094811、王一帆F03099649提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 有色早评 贵金属：延续盘整聚焦周五晚美PCE 【盘面回顾】周二贵金属价格震荡回升。最终COMEX黄金2402合约收报2053.8美元/盎司，涨0.65%，美白银2403合约收报于24.355美元/盎司，涨1.03%。SHFE黄金2402主力合约收报475.9元/克，涨0.19%；SHFE白银2402合约收报5999元/千克，涨0.07%。 【核心逻辑】美联储24年票委博斯蒂克预计2024年下半年将进行两次降息，并表示美联储不能等到通胀率达到2%才降息，否则通胀将“超调”，这是降息背后的策略。美联储巴尔金暗示，如果通胀持续下降，美联储将降息。周二召开的日央行利率决议维持超宽松货币政策不变，前瞻指引反映24年1月将继续维持负利率政策。本周关注数据：周五美PCE；关注事件：周三晚间将有23年票委古尔斯比再度接受采访。 【加息预期】根据CME“美联储观察”，市场仍主流预期美联储3月降息，降息预期小幅上升。交易员预期美联储2月维持利率不变概率微降至89.7%，降息25BP概率小升至10.3%；3月维持当前利率不变概率微降至25.1%，至少降息25BP概率升至74.9%；5月较3月维持利率不变概率31.2%，继续至少降息25BP概率65.2%。 【基金持仓】长线基金持仓看，周二SPDR黄金ETF持仓减少2.02吨至877.67吨；iShares白银ETF持仓维持在13791.07吨。 【策略建议】中长线维持看多，短线维持震荡，目前市场预期仍较美联储立场鸽派及超前，预计在整体中长期上升趋势下，美联储降息路径预期仍有反复，预期与现实将继续博弈，贵金属价格波动预计加大，但回调仍是为中长期做多机会。 铜：震荡行情，板块内部偏强 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周二继续在6.85万元每吨附近，上海有色现货升水155元每吨。 【产业表现】美联储公布12月利率决议，宣布本月暂停加息。此前，美联储在本轮自2022年3月开始的加息周期中，已进行11次加息，目前，美国联邦基金利率目标区间维持在5.25%~5.50%。 【核心逻辑】铜价在近期反弹的主要原因得益于美联储宣布暂停加息，同时市场开始有关美联储在2024年何时开始降息的讨论。从铜基本面来看，现货低升贴水的状况料将在本周结束，上游供给偏紧的情况逐步缓解，升贴水在自然区间内波动，稳定下来仍需1-2周。 【策略观点】短期随板块运行，相对偏强。 铝&氧化铝：宏观推动反弹，关注北方供应 【盘面回顾】周二沪铝主力收于18990元/吨，环比+0.42%，伦铝收于2265美元/吨，环比-0.74%；氧化铝主力收于2917元/吨，环比-0.24%。 【产业表现】周一铝锭社库43.8万吨，较上周四去库0.8万吨；铝棒社库9.25万吨，较上周四去库0.5万吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，宏观情绪转好，叠加铝锭连续去库，铝价反弹为主。本次铝价反弹以伦铝带动沪铝走高为主，绝对价格上行的同时，进口窗口快速收窄，表明本轮反弹事实上主要是以海外宏观情绪好转推动的，即美联储年内最后一次议息会议的利好。国内方面，社库大幅去库在此回落到往年低点亦是助推价格上涨的一个原因，但反观前期库存降、基差跌的市场表现，我们认为在当时进口预期较强的背景下并没有对铝形成较大的利好。因此，后续铝价能否持续上涨还看伦铝能否进一步走高。此外，由于北方大雪，运输受阻，新疆地区甚至出现电力紧张问题，建议持续关注北方供应。氧化铝：铝价反弹，带动氧化铝价格一同上行。铝厂减产已基本交易结束，影响氧化铝供需的边际变量再次成为供给端，当前北方运输。由于冬季环保检查以及安全检查趋严，矿端供不应求问题始终存在，氧化铝下方仍有支撑。 【策略观点】铝正套持有；氧化铝区间操作。 锌：逐步止盈 【盘面回顾】zn2402夜盘冲高，站上2.1万元/吨。 【产业表现】1、库存：根据钢联口径，周一社库录得4.94万吨，较上周四去0.03万吨，国内库存去化较好。2、TC：上周国产TC下调50元/吨。3、锭：上周精炼锌进口窗口维持。 【核心逻辑及策略】基本面角度来说，内强外弱格局延续，虽然国内目前库存偏低，但是进口窗口的打开将带来进口锌锭的流入，对现货形成补充。但随着锌价和TC的下移，冶炼端的利润也遭到了严重的挤压，下方存在成本支撑，上下空间均有限，目前价格运行于中间偏低位置。推荐策略：逐步止盈。 镍不锈钢：区间震荡 【盘面回顾】周二，沪镍主力NI2401昨天夜盘尾盘下拉后日盘震荡反弹，收131070元/吨（-1.74%）。不锈钢主力SS2401同样日盘开盘后反弹收13805元/吨（0.55%）。 【宏观环境】美联储戴利表示，2024年可能需要进行三次降息。美联储23年票委古尔斯比表示，如遇外部冲击，已准备好调整政策。本周关注数据：周五美PCE；关注事件：美联储官员讲话密集，周三凌晨将有24年票委博斯蒂克讲话，周三晚间将有23年票委古尔斯比再度接受采访。 【产业表现】镍矿：菲律宾1.5%镍矿价格近期大幅走弱FOB价格37美元/湿吨，CIF价格41美元/湿吨。 精炼镍：LME镍12/18单日累库2664吨，近90%来自鹿特丹。SMM11月国内精炼镍产量环比今年首次走弱（-4%）,进口量6670吨，累计同比（-37%）。；上周纯镍社会库存继续类库（+298）17695吨。3、硫酸镍：电池级硫酸镍价格走弱至26400元/吨。SMM10月中国硫酸镍产量3.61万镍吨，环比（-6.4%），供需双弱。镍铁：镍铁成交价格继续走弱暂未看到企稳；SMM8-12%高镍生铁出厂均价至907.5元/镍点，SMM国内镍铁11月产量31.57，累计同比（-3.7%），12/15小幅去库至26.5万吨。不锈钢：SMM11月不锈钢产量301环比减少（-4%）。不锈钢12月排产有所增加。 【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，镍价跌至一体化边际成本向下突破收阻，空头获利平仓止盈，本月精炼镍产量今年首次小幅下滑但累库节奏持续，基本面供强需弱并未改变，短期反弹多由资金和情绪主导，并非供强需弱的基本面反转，反弹或带来高性价比的沽空机会。不锈钢下游需求疲弱负反馈向上传导，镍铁厂让利成交，不锈钢厂年底也或出现让利出货情况。 【策略】中长期空单继续持有；短期，镍不锈钢观望，关注逢高沽空机会。 锡：震荡行情 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周二继续窄幅波动，最终报收在20.9万元每吨。 【产业表现】产业链保持稳定。 【核心逻辑】锡价在近期反弹的主要原因得益于美联储宣布暂停加息，同时市场开始有关美联储在2024年何时开始降息的讨论。从短期来看，锡在未来或站上21万元每吨，但难有进一步上涨的动力。供给端难有更坏的情况发生，缅甸锡矿松动难在短期发生。需求端在价格回升后并不会激进的采购。 【策略观点】震荡为主。 碳酸锂：止跌调整中，平衡未动 【盘面回顾】LC2407震荡整理。 【产业表现】1、目前仓单量1840吨。2、周度产量：碳酸锂周度开工率和产量继续下滑，百川口径本周产量7478吨。3、需求：11月磷酸铁锂产量11.4万吨，三元材料产量5.6万吨，环比月度产量均下滑，根据SMM调研，下游电芯企业以去库为主，减少原料和产品的库存积压，抑制磷酸铁锂的需求，而三元的整体需求更为悲观；正极材料的库存也表现为去化；周度数据和月度数据保持 一致。 【核心逻辑及策略】关注仓单注册情况，关注何时带动下游补库，关注盘面持仓的变化，关注期权的情绪指引。操作层面：建议观望。 工业硅：供应收紧，价格上行 【盘面回顾】主力02合约周二收于14235元/吨，环比+2.89%。SMM现货华东553报15150元/吨，环比+100元/吨，SMM华东421报15550元/吨。 【产业表现】据SMM，上周不通氧及通氧低品位硅价格连续小幅度调涨，97及再生硅也偏强运行。高品位硅供应偏宽松，价格暂稳运行。周内北方青海、甘肃等个别硅厂受环保检查有临时减停产情况。下游订单按需成交，磨粉企业采购难报价坚挺，硅粉订单成交价格环比上涨。 【核心逻辑】展望后市，受北方供给收紧影响，硅价偏强运行。供给方面，西南仍有一定减产空间，厂家挺价意愿较强，枯水期背景下西南成本依旧为盘面提供支撑。同时，近期因北方天气原因导致用电紧张以及环保检查，北方供应收紧。需求端来方面，多晶硅仍在产能爬坡，因此短期需求端增量依旧保证。但多晶硅自身的跌价对工业硅价格形成压制。 【策略观点】多单持有。 以上评论由南华研究院分析师夏莹莹Z0016569、肖宇非Z0018441、梅怡雯Z0019898及助理分析师张冰怡F03099601、范维天F03118113提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 黑色早评 螺纹钢：成本支撑仍强 【盘面回顾】震荡 【信息整理】1.近期钢厂检修增多。2.据Mysteel调研，离石区煤矿均收到通知要求停产三天进行检查，实际停产情况根据各家决定，多数煤矿停产三天，个别煤矿停产至12月31日。3.山西建材增库明显。 【南华观点】因利润不佳、控产、天气转冷，钢厂出现季节性检修等原因，近期铁水下滑速度较快，对原料的需求减少，对原料价格有一定抑制，不过对成材供给压力亦减弱。因天气转冷，成材需求也减弱，成材整体呈现供需双弱的局面，加上盘面因目前进入政策真空期，宏观驱动减弱，出现回调。但是目前来看，成材端和原料端供需矛盾均不大，铁水端原料补库仍在进行中，废钢供应减少出现挺价现象，成本端的支撑仍存，预计盘面呈现震荡调整，后续驱动需关注成材端的冬储意愿及节奏。 热卷：期限结构维持平水 【盘面信息】热卷05合约偏弱运行，收十字星。远月期限结构维持平水 【信息整理】越南热卷进口价继续上涨5-15美元；日本制铁收购美国钢铁 【南华观点】热卷基本面回落，产销皆下降，但需求下降幅度大于产量下降幅度，基本面边际走差。但产量仍低于需求量，仍是去库为主，但去库斜率放缓。近期重要会议落地，多头暂时无牌可打，乐观的宏观预期或被挤压，预计短期内向上动能减弱。 铁矿石：钢厂检修增多 【盘面信息】铁矿石偏弱运行，日线五连跌。 【信息整理】邯郸市重污染天气应急指挥部决定12月19日12时起启动重污染天气Ⅱ级应急响应，在确保安全生产和民生保障的前提下，全市域严格按照应急减排有关要求落实各项应急减排措施。解除时间根据会商研判结果另行通知。 【南华观点】铁矿石基本面数据季节性转弱，供应稳需求弱。根据钢联数据，铁矿石发运量平稳，在全年中枢以上水平，干散货运价回升，矿山年末有发运冲量驱动。需求端，钢厂检修增多，钢联铁水产量环比减少2万吨，下降的速率放缓。库存端，港口库存本周去库，钢厂货权库存增加，铁矿石价格回调后钢厂进行了补库。重要会议落地，多头暂时无牌可打，多头驱动或将减弱。目前的点位上，远月多单考虑逢高止盈，有库存的可以考虑在远月合约空单套保。 焦煤焦炭：蒙煤继续下跌 【盘面点评】震荡偏弱 【信息整理】蒙5#原煤成交均价降20至1640，近期钢厂高炉检修环比增加，山西钢材累库压力较大，短盘运费跌至320 【南华观点】随着会议预期落地，黑色整体走弱，市场开始关注钢材淡季累库压力，蒙煤方面警惕短盘运费的下跌风险，山西安全检查对盘面影响减弱，期现贸易商维持出货，焦炭第四轮提涨博弈较大，可能短期难以落地，双焦短期震荡偏弱。 铁合金：硅锰供应紧缩 【盘面动态】 12月19日双硅震荡走低 【信息整理】 1.NMT公布2024年1月对华锰矿装船价南非半碳酸块为3.5美元/吨度(降0.05)。 【南华观点】 硅锰：供给端，多数产区因亏损自发减产，内蒙古有限制用电情况，宁夏受天气影响采取限产措施，节前硅锰供给将在当前基础上继续收紧。春节后企业陆续开工，预计硅锰产量将季节性增加。需求端，淡季建筑钢材减产，硅锰炼钢需求疲软，但钢厂硅锰库存水平偏低，节前补库需求有韧性。节后硅锰炼钢需求增长受限，硅锰供需矛盾或进一步激化。当前双硅估值中性，节前补库需求有支撑，可以等待低估值下的做多机会，但基本面矛盾仍存，盘面上方空间有限。两会前宏观环境偏暖，预计节后盘面开启反弹周期。政策落地后盘面交易旺季需求，建筑钢材“旺季难旺”，硅锰易跌难涨。 硅铁：供给端，当前各产区盈利状况稳定，如果没有行政手段干预，春节前硅铁供给大幅紧缩的概率不大。节后企业陆续开工，预计硅铁产量将季节性增加。需求端，铁水季节性下滑，短期内炼钢需求走弱，但钢厂硅铁库存水平偏低，节前补库需求有韧性。节后制造业用钢值得期待，原镁产能投放或带动硅铁非钢需求，硅铁供需矛盾有望缓解。当前双硅估值中性，节前补库需求有支撑，可以等待低估值下的做多机会，但基本面矛盾仍存，盘面上方空间有限。制造业用钢需求与非钢需求或能缓解因传统炼钢需求走弱导致的硅铁供需矛盾，对硅铁的预判不可过度悲观。 废钢：供应缩减 【现货价格】12月19日富宝全国废钢不含税综合价格指数为2669.4，较上周五涨9.3。 【信息整理】因天气转冷，废钢产废以及运输受到影响，基地到货量和钢厂到货量均减少。 【南华观点】废钢仍较铁水具备性价比，长短流程钢厂对废钢的需求尚可，冬季来临或影响废钢产出与物流运输，废钢供应缩减，且部分钢厂具有废钢冬储意愿，沙钢领涨，给予市场一定信心，废钢价格具有一定底部支撑。但是考虑到黑色盘面整体处于政策真空期的调整阶段，向上驱动不足，成材销售亦是呈现淡季属性，近期钢厂利润有所收缩，钢厂对废钢的提涨亦受限，预计近期多呈现稳中个调。 以上评论由南华研究院分析师袁铭Z0012648及助理分析师张泫F03118257、严志妮F03112665、刘斯亮F03099747、周甫翰F03095899提供。。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。
金融期 货早评 人民币汇率：日央行放鸽 【行情回顾】在岸人民币兑美元12月19日16:30收盘报7.1435，较上一交易日下跌124点。人民币兑美元中间价较上日调降49点至7.0982。 【重要资讯】1)美联储博斯蒂克：预计2024年下半年将进行两次降息。2）日本央行周二维持宽松货币政策，突显出决策者倾向于等待更多线索，以确定工资水平是否会上涨到足以将通胀长期维持在2%的目标附近。日本央行行长植田和男表示，趋势通胀加速接近通胀目标的可能性正在逐渐增加，但我们仍需要仔细研究，一个积极的工资-通胀周期是否会到来。 【核心逻辑】当前，汇率作为内外均衡的支撑点，我们预计监管层大概率不会允许汇率出现问题。但在国内经济复苏情况仍需耐心等待的背景下，短期人民币汇率的波动情况主要由市场对海外主要国家降息预期主导。目前，海外微妙的情况是美、欧、日、英四大央行站在是否对货币政策进行转向的十字路口。昨日，日央行发布最新货币政策决议，维持-0.1%的短期利率和YCC内容不变，声明措辞偏鸽，“打退”市场预期。美联储、欧央行以及英央行在12月利率决议上虽均维持基准利率不变，但对降息的态度截然不同。美联储已开始谈论降息，而欧央行和英央行并未开口。以史为鉴，美联储从谈论降息到真正落地一般相隔3次美联储FOMC会议左右的时间。按照本轮首次谈论降息的时间点为2023年12月会议算起，那么美联储最快将在明年5月的会议上启动降息。但从通胀和经济的角度来看，我们认为美联储并不会选择在明年上半年开启第一次降息，开启降息依然受到较强约束。综上，预计本周人民币汇率运行区间为7.07-7.18，关注7.10支撑位。 【操作建议】观望为主 【风险提示】国内经济恢复不及预期 股指：多空博弈，一波三折 【市场回顾】昨日A股指数震荡，以沪深300指数为例，收盘上涨0.14%。从成交量来看，北向资金净流出21.13亿元；两市成交额回落498.69亿元。期指方面，IF、IH缩量上涨，IC缩量下跌，IM放量上涨。 【核心逻辑】A股继续震荡偏弱运行。我们维持此前观点：A股进入信息平淡期，走势处于经济偏悲观预期与政策面预期博弈阶段，两市成交活跃度低，交投情绪低迷。在市场对于降准降息等政策抱有期待的情况下，随着成交量的收缩，下方空间相对有限，短期不必过于悲观。此外，由于当前股市反映了较为悲观的经济预期，后续若政策入场，预期改善，股市大概率面临快速的反弹，所以不建议当前去做空。以中证1000为例，前期我们提到运行到支撑位附近，昨日多空博弈剧烈，收盘接近十字星行情，或存在阶段性反转可能，继续观望。 【策略推荐】观望为主，可适当逢低补充现货，同时买入看跌期权进行保险。 国债：短期或回归窄幅震荡 【行情回顾】：周二期债早盘低开高走，尾盘小幅收涨。资金面保持平稳，银行间短端加权利率窄幅波动，交易所短端小幅上行，关注跨年资金压力。央行在公开市场开展1190亿7天期和1820亿14天期逆回购，日内共有4140亿逆回购到期，净回笼资金1130亿。 【重要资讯】：1.美联储戴利表示，2024年降息可能是适当的；可能需要在2024年进行三次降息。 2.发改委：强化综合统筹，确保党中央各项部署落地见效。加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等各领域政策统筹协调配合，强化宏观政策取向一致性。 【核心逻辑】：全天来看利率小幅上行，十年期活跃券230018涨0.55bp至2.633%，当前利率水平已经接近8月超预期降息之前的低点，而在降息超预期落地之后利率快速下行突破2.6%关口，后续随着稳增长政策落地趋势反弹。因此对照8月行情来看，后续若无更多利好刺激，进一步下行突破的难度较大，尤其是随着跨年窗口临近，流动性或逐渐对短端带来压力，而扁平的曲线则会进一步抑制长端下行空间。近期债市或回归窄幅震荡格局。 【投资策略】：期限策略继续持有 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：主力合约依旧逼近跌停 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货主力合约开盘即再次接近涨停，涨幅持续超越10%，一度升至涨停！其余各月合约也保持涨势，但涨幅相对较小。截至收盘，各月合约出现不同幅度的增长。集运主力期货合约（4月合约）价格增幅为12.76%，收于1092.9点，也是各月合约中波动幅度最大的；远月合约中波动幅度较大的是6月合约，价格增幅为8.89%，收于1133.1点；主力合约持仓量为80739手，有所回落。 【重要资讯】： 1. 超10家船公司暂停经苏伊士运河/红海航线。 2. 根据苏伊士运河管理局的统计，11月19日-12月17日，已有55艘船舶绕行好望角，同期有2128艘船舶选择通过苏伊士运河。亚欧航线运价或上涨100%。 3. 从2024年1月16日起，巴拿马运河每日船舶通行数量增加至24艘。 【核心逻辑】：接连两日的涨停与目前船公司纷纷宣布暂停途径红海海域的航线有关。红海海域是途径苏伊士运河的重要区域 ，而苏伊士运河又是亚欧航线的重要通道，如今亚欧航线的集装箱船要想通行，就只能被迫绕道好望角，航距拉长，航行时间预计增长近十天！运费因此飙升。即使美国已开始组建多国护卫队，也需要时间，短期船舶绕道无法改变。叠加船公司1月宣涨亚欧航线运费，预计亚欧航线运价在短期内于高位徘徊。 【策略观点】因预计目前期价将偏高位震荡，如出现低位，可选择做多，否则建议暂时观望。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由南华研究院分析师王梦颖Z0015429、高翔Z0016413、周骥Z0017101提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 大宗商品 早评 能化早评 白糖：糖价重新站上5600 原油：红海危机继续发酵，国际油价继续上涨 【原油收盘】截至12月19日收盘： NYMEX原油期货01合约73.44涨0.97美元/桶或1.34%；ICE布油期货02合约79.23涨1.28美元/桶或1.64%。中国INE原油期货主力合约2402涨13.4至558.8元/桶，夜盘涨2.3至561.1元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美国至12月15日当周API原油库存增加93.9万桶。API汽油库存 66.9万桶。API精炼油库存 273.8万桶。二是，俄罗斯总统普京将针对原油价格上限的销售禁令延长至2024年7月。三是，英国石油宣布，将暂停所有通过红海的油轮运输。挪威国家石油公司表示，已将运载原油和液化石油气的船只改道，驶离红海。四是，美联储戴利表示，2024年降息可能是适当的；可能需要在2024年进行三次降息。五是，俄罗斯财政部表示，明年1月1日起，石油出口关税将从24.7美元/吨降至零，汽油和石脑油出口关税也将降至零。俄罗斯副总理诺瓦克表示，俄罗斯将在12月加大石油出口削减力度，作为欧佩克+协议的一部分，到明年5-6月，这个数字将超过30万桶/日；2023年俄罗斯石油出口低于2.47亿吨。 【核心逻辑】当前全球宏观环境好转，美国CPI持续下降，美联储已考虑降息，宏观转向支撑油价。美国炼厂开工率有所回升，但需求端反弹，汽柴油裂解企稳回升；供给端OPEC+产量整体稳定，11月OPEC+出口环比10月份持平，OPEC+减产会议落地，由于减产基准调整以及收回部分自愿性减产，明年目标产量和当前产量变化并不大，供给端短期依然充裕；全球原油库存仍处于低位，美国战略补库开始；红海危机爆发支撑油价；因以沙特和俄罗斯为首的OPEC+依然控制着全球的剩余产能，再加上巴西作为观察员加入OPEC+，委内瑞拉和圭亚那存在领土争端，未来产量依然可以得到有效控制，油价依然有底，择机做多。 【策略观点】可择机做多 LPG：情绪有所改善，观望 【价格变动】1月FEI至675美元/吨。1月中东离岸贴水和CFR远东纸货到岸贴水维持低位，2月CFR远东到岸贴水大涨。运费继续上涨，中东至远东运费、美湾至远东运费至127美元/吨、210美元/吨。至12月15日，国内PDH开工率60.9%，环比上周-1.8%。山东民用气现货小幅下跌至5000元/吨，昨日仓单降7手至4971手。 【观点和策略】贴水和运费小幅走强，油价持续回升后，短期市场情绪有所改善。LPG短期震荡略偏强。现货折算PDH依旧亏损，价格反转需等待PDH给出利润且持续一段时间刺激更多PDH工厂的持续性买兴。策略上，价格延续震荡，观望，1月FEI上方阻力690；PG2401上方阻力4900附近。 PTA：跟随原油反弹 【盘面动态】05 5400-5800区间震荡 【库存】社会库存211万吨 【装置】福海创450万吨、逸盛大化600万吨负荷提升，威联化学重启，恒力惠州恢复正常，个别装置短停。PTA负荷涨至83.9%。 【观点】本周现货价格走弱，01基差走弱至平水附近。近期盘面走势偏弱，原油反弹，TA跟涨幅度较弱，供需弱势拖累上行空间。成本方面，PX震荡走弱，利润压缩，PXN压缩30美金至300附近。利润方面，TA自身加工费回压，供应回归，累库压力加剧。前期由于PX船期问题YS短期降负，本周提负，除却个别装置短停，近期PTA开工已经达到年内高点。 库存中性，累库预期增加，流动性没有炒作可能性，在目前节点，各环节都没有共振可能。 单边方面，流动性收缩的故事对于01的时间已经来不及了。对于05，在库存没有大幅累积的前提下，一方面是旺季预期，一方面明年TA-聚酯增速匹配，若TA投产出料延迟，导致增量减少，叠加调油端对于供应的影响，05仍有一定炒作空间。综述，节前或弱势震荡为主，节后可逐步布局05多单。 MEG：减产上行 【盘面动态】05 4100-4400区间震荡 【库存】华东港口库至115万吨-隆众 【装置】浙石化235w装置提负，陕西榆林一条线12/10检修，新疆天业降负 【观点】近期乙二醇表现坚挺，盘面走出小幅反弹的趋势。前期观点不变，4000附近买盘较强。利润方面，近期由于乙二醇偏强运行，而原料端维稳，整体利润有所修复。供需方面，本周变动不大，部分乙烯制装置重启推迟，海外装置出现进一步负反馈，韩国一套装置停车，一套装置计划2024年转产EO，乙烯端负反馈将会伴随着时间推移而加剧。煤制方面，部分装置降负，某新装置检修兑现，整体供应小幅缩量。需求端，聚酯维持偏强运行，终端出现部分负反馈，织造降负，订单季节性走弱，聚酯拐点或在1月中。本周由于运输卸货问题，库存出现大幅去库现象。今天天气预期转变较大，从暖冬到寒潮，再到近期国际货运问题，或有进一步运输问题导致到货错配的可能性。短期供需影响不大，需要关注下游备货及投机需求带来港库去化。短期，出现了数套减产消息，不过暂时未看到格局转折点，主力区间4100-4500，区间震荡，低估值以逢低买入为主。 甲醇:近端仍有压力 【盘面动态】:周二甲醇05夜盘收于2399 【现货反馈】:周二远月套利出货积极，单边逢低接货，基差01+15 【库存】: 上周甲醇港口库存累库，整体卸货速度正常(宁波维持较慢)，表需略有走弱。江苏沿江主流社会库刚需提货表现缩量，但有转口船发支撑，沿江边库及浙江消费尚算稳健，进口卸货充裕下江浙均表现累库。广东地区周内进口及内贸船只均有抵港，另有个别在卸船只尚未计入库存，但库存仍有累积；福建地区虽近两周提货较前期略有减量，但上周内仅个别进口船只补充供应，下游刚需消耗，库存呈现去库。 【南华观点】:周一传出卡维检修消息，上周伊朗陆续传出装置停车检修的消息，综合下来大概涉及以下几套装置：ZPC2# 、Arian、Kimiya、Sabalan共计660万产能，但是伊朗限气兑现力度仍然不强，开工率相较往年偏高。此外上周受到大雪天气的影响，为了让利运费，山东价格上涨打开了港口倒流内地的窗口，但运输仍然受限，预计道路通畅后山东补库量会比较大，内地价格或许有一波反弹。临近年末，沿海MTO陆续传出检修的计划，目前看来24年一季度沿海MTO是会进行检修的，近端看库存压力仍较大。综上，近月合约还是偏空，等待做多时机。 燃料油：受原油提振上涨 【盘面回顾】FU02报价3025元/吨，升水新加坡1月合约-1.2美元/吨 【产业表现】供给端，进入12月份伊朗高硫出口-0.6万桶/天，伊拉克-9万桶/天，中东整体减少-24.5万桶/天出口，俄罗斯出口+137万桶/天，拉美+3万桶/天，出口小幅缩小。 需求端，在船加注市场，加注利润不高，需求相对萎靡，且尚未看到增量；在来料加工方面，12月份美国高硫进口+4.5万桶/天，中国-5.7万桶/天，印度+12.8万桶/天，对高硫的来料加工需求有所上升。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存回升至年内高点。 【核心逻辑】高硫现货供应小幅收紧；美国、印度进口量增长，需求整体有所改善；新加坡高硫浮仓库存上升至年内高点，压制高硫裂解走强；FU和新加坡基本处于贴水状态，估值偏低，但走强的驱动有限。待浮仓库存回落，可多配高硫 【策略观点】观望 低硫燃料油：红海问题，航运转向，低硫消费增加，支撑低硫价格 【盘面回顾】LU02报价4188元/吨，升水新加坡1月合约11美元/吨 【产业表现】供给端：12月份马来西亚+10万桶/天，俄罗斯+8万桶/天，印尼+4万桶/天，巴西-0.2万桶/天，中东-2.5万桶/天，12月份供应有所缓和。需求端，船用油现货偏紧有所缓和，加注利润维高位盘整，需求端短期尚未看到提振，中国进口回落，新加坡进口增加，市场结构性失衡有所缓解。库存端，新加坡库存+42.8万桶和ARA库存-5.1万吨 【核心逻辑】前期因科威特出口大减是导致低硫现货紧张进而产生低硫开始大幅溢价，虽然市场传言Azour炼厂复产，但并未看到科威特的低硫出口船期增加，不过因俄罗斯供应增加，整体供应紧张有所缓解。目前需求端因红海问题紧张导致航线改变，低硫潜在需求增长；汽柴油裂解回升提振低硫；短期因供给端紧缺依然是现实，但这种紧张在不断缓解，但低硫裂解依然易空不宜多。 【策略观点】暂时观望 沥青：小幅上涨 【盘面回顾】BU02报价在3688元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3475元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，当周国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油减少，山东开工率上升-维持在46.3%，华东下降-5.1%至32.4%，中国沥青总的开工率-1.4%至32.7%，产量-2.5万吨至55.5万吨。需求端，中国沥青出货量-2.2万吨，山东-0.96万吨。库存端，山东社会库存+0.8万吨和山东炼厂库存+3.3万吨，中国社会库存+2.7万吨，中国企业库存+3.5万吨。 【核心逻辑】目前沥青利润在原油下跌中修复，产量有小幅下降，库存端累库，雨雪季节频发，需求端依然疲软，现货价格稳定，当前冬储需求将是主导沥青价格的主旋律，按照当前3400的冬储价格计算，已有交割套利空间，由于市场现货较少，短期沥青仍有支撑，若BU02突破3700以上，可选择空配。 【策略观点】可择机空配 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘13580（-25），最高13645，最低13515。RU2401收盘13410（-30） ，1-5价差较上一交易日走扩-170（-5），NR2402-RU2401价差走缩-3025（10），NR2402-RU2405价差走缩-3195（5）。 【现货反馈】供给端：近期海南降水较少，原料也少，昨日制浓乳价格11800（0），制全乳价格11600（-500），二者价差200（500）。云南进入停割期，昨日暂无原料报价。泰国东北部降水减少，原料正常季节性产量，胶水价格53.5（0），杯胶价格44.65（0），胶水-杯胶价差8.65（0）。需求端：下游轮胎据了解，山东广饶地区环保督查再现，短期对当地企业装置运行暂未造成影响，全钢胎企业保持低位运行状态，半钢胎企业延续高位开工，以储备库存，整体内销出货偏慢，外贸部分区域海运费上涨，对企业产品出口形成一定利空影响。市场方面，内销市场内卷严重，加之终端需求不足，全钢胎及半钢胎整体出货不及预期，较上月均出现不同程度的下滑，特别是全钢胎北方市场，随着天气转冷，西北、东北部分区域交易暂停，替换市场消化能力减弱明显，整体低于去年同期水平。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年12月17日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量66.85万吨，较上期减少0.76万吨，环比减少1.12%。保税区库存环比减少0.44%至11.2万吨，一般贸易库存环比减少1.26%至55.66万吨，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少2.56个百分点；出库率减少0.94个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.44个百分点，出库率减少0.28个百分点。 【南华观点】昨日A股尾盘收红，商品指数震荡，橡胶、20号胶日盘小幅波动夜盘低开后反弹，橡胶相对20号胶略显坚挺，橡胶近月合约较远月强，橡胶1-5、5-9月差都小幅走缩，20号胶远月更强，供给进入高产期，需求进入淡季，基本面供需双弱，盘面价格也在市场认为的低位徘徊，预计近期橡胶、20号胶走势跟随商品指数为主。外盘sicom 走跌，保持c结构。合成胶持仓量保持6.4万手左右水平，昨日震荡夜盘低开反弹，01-02合约c结构，月差25，02-03平水，其他合约保持c结构，月差30。昨日上游丁二烯价格涨100，顺丁、丁苯现货价格不变，标品库存较高，预计近期低位震荡。 策略：套利建议暂时观望；单边建议暂时观望。 尿素:尿素仍处震荡 【盘面动态】:周二尿素05收盘2166 【现货反馈】:周二国内尿素行情弱势松动，昨日国内尿素工厂降价吸单为主，下调幅度10-60元/吨不等，主流区域价格参考2270-2430元/吨。主产区部分尿素工厂继续降价预收新单，河南、山东等低端价格成交明显好转，部分停收。 【库存】: 截至2023年12月13日，中国尿素企业总库存量54.27万吨，较上周增加4.77万吨，环比增加9.64%。 【南华观点】:上周尿素价格仍处波动，企业报价下调后成交明显好转，部分企业限制收单，但价格上涨后成交再度转淡。目前北方地区降雪增多，运输物流受阻，工厂外发量减少，挺价意愿增加。基本面压力逐渐增加，显性库存以及社会库存均有所增加。供给端来看，随着气头集中检修国内供应预计缩量，但同比仍然充足。上周市场传出24年五一前不再放行尿素，目前尿素出口压力压力较大。综上，尿素05主力合约仍偏震荡格局，建议逢高做空区间操作。 玻璃：近强远弱 【盘面动态】 截止12/19，05合约收于1815，上涨29个点，涨幅1.62%。 【基本面信息】 截止到20231214，全国浮法玻璃样本企业总库存3167.2万重箱，环比下滑120.7万重箱，环比-3.67%，同比-54.1%。折库存天数13.2天，较上期下滑0.5天。本周样本企业日度加权平均产销率较上期下滑12.7个百分点，库存下滑力度环比有所放缓。 【南华观点】 上周玻璃经历了一波大幅的下跌，背后的驱动因素一方面是中央经济工作会议报告中结果不定不及预期，导致市场回吐之前的涨幅；另一方面雨雪天对运输造成了一定影响，市场活跃度受限。基本面情况，近期玻璃日熔量高位略减，产量同比增幅明显。在目前消费淡季，需求端对高供给的承接力度有限。大部分地区玻璃产销均不足百，明显走弱，现货价格也环比走弱，部分北方地区成交价格松动。供给上存在冷修复产空间，当前8年以上的产线有67条左右，占比在38%左右，未来有陆续冷修的可能，需求端虽然四季度地产端可期待更多竣工端完成进度，但是今年需求的韧性意味着之前待竣工的地产越来越少，需求的拐点只是时间问题。结合现货出货状况和宏观政策，目前玻璃呈近强远弱的态势，建议近端观望为主，持续关注宏观政策以及保交楼的进展情况。 纯碱：区间震荡 【盘面动态】 截止12/19，05合约收于2150，下跌23个点，跌幅1.06% 【基本面信息】 12月14日国内纯碱企业库存总量在33.5万吨(含部分厂家外库库存)，较12月7日库存下降0.2%.同比增加21.7%，其中重碱库存12.8万吨，较12月7日库存增加20.6%。本周纯碱产量略增，目前纯碱企业多执行前期订单为主，新单接单情况不及前期，终端用户刚需采购为主。 本周纯碱整体开工率84.36%，环比下降0.68%。纯碱产量65.68万吨，跌幅0.80%。个别企业设备原因短停，产量及开工下降。 国家统计局地产数据： 1—10月份，房地产开发企业房屋施工面积822895万平方米，同比下降7.3%。其中，住宅施工面积579361万平方米，下降7.7%。房屋新开工面积79177万平方米，下降23.2%。其中，住宅新开工面积57659万平方米，下降23.6%。房屋竣工面积55151万平方米，增长19.0%。其中，住宅竣工面积40079万平方米，增长19.3%。 【南华观点】 从库存来看，本周又是持续去库，但是去库的幅度逐渐变小，又回到了相对的历史低位。供应驱动向上或向下都成了未来的疑点，环保限产截止到什么时候，远兴什么时候能满负荷。近期，有各种利多利空的消息，我们只能确认当下实际发生的，远兴远月的利空逻辑也逐渐模糊。下游补库意愿减弱，期价下跌。现货价格波动不大。河南金山五期短停，目前青海仍处于限产过程中，暂不确定何时恢复运行，短期供应难有质的提升，需要看到青海的产能恢复或远兴三线量产。短期，下游补库意愿降低，期价向上驱动减弱，不建议提前布空，建议观望为主。 纸浆：重心下移 【盘面回顾】截至12月19日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘下跌64元至5712元/吨。夜盘下跌70元至5642元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报5875元/吨，河北俄针报5625元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4950元元/吨。 【核心逻辑】昨天日盘纸浆期货主力合约价格小幅震荡，夜盘空头资金大幅增仓，价格下跌。盘面中期向下趋势暂无改变，05合约短线5450附近形成支撑，5900附近形成压力，近期盘面动能偏弱，预计弱势震荡延续。现货端，下游需求仍显弱势，纸厂开工率降低，四纸种产量下滑，纸厂原料采购积极性不高。纸浆周度国内港口库存小幅增加，老仓单市场预期减弱，而现实注销日期临近，仓单注销后流通现货市场将对价格形成一定压力。由于国内针叶浆进口利润持续为负，市场有二月份外盘报价下调预期，中国针叶浆进口量占比全球相对较高，需求负反馈或将影响外盘挺价信心。预计中期纸浆价格重心继续下移。 【策略观点】短线05合约5450-5900区间内偏空操作。 以上评论由南华研究院分析师顾双飞Z0013611、戴一帆Z0015428、刘顺昌Z0016872、胡紫阳Z0018822、褚旭Z0019081及助理分析师庾曦文F3070015、黄曦F03086724、张博F03100606提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 农产品早评 白糖：糖价重新站上5600 生猪：轻仓试空 【期货动态】01收于14190，跌幅4.80%，03收于13870，跌幅2.77% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.99/斤，涨幅0.23元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为15.10、14.70、14.20、14.93、15.65元/公斤，分别上涨0.20、0.20、0.45、0.18、0.22元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：关注大猪冬至出栏情况是否会进一步对供应承压； 2.需求端：需求仍旧平平； 3.从现货来看，切忌压栏，顺势出栏； 【南华观点】盘面上，01合约为符合限仓规则，空头主力的离场是近期价格反弹的原因，后续行情走势可能以调整持仓为主，但从生猪品种特性来说，多头在交割月前的离场会使得价格继续下跌。03短期上方有压力，目前在平台震荡后兑现下行；从基本面来看产能高位的兑现不是靠近期抛售就能解决的，叠加冻品库容仍在增加，年前的供应具有危险性，尤其是上周现货价格跟随期货上涨后，需求跟随乏力，带动价格回落，需要警惕大猪出栏后，需求的进一步崩塌。盘面目前反弹越高，下跌的空间就越大。 【市场热点】临近冬至，现货价格有所拉涨，需警惕是否存在拉高顺势出栏的迹象，同时也需关注大猪出栏后价格的进一步走势。 油料：震荡走势 【盘面回顾】国内基本面偏弱，盘面继续跟随外盘震荡为主。 【供需分析】对于进口大豆，从买船与到港角度来看，本周买船以美湾为主，巴西买船有所减少，本周巴西产区FOB升贴水报价的增加使得美湾更具性价比，其中商业买船较少，主要以中储粮采购为主。从榨利方面看，由于美湾巴拿马运河水位持续降低以及巴西港口运力有限，整个干散货运费持续上行，盘面榨利不断下行，整体近月买船进度偏慢；目前看国内大豆11月实际到港不及预期，考虑为前期部分到港调整延后，将会使得12月大豆供应偏宽松。从未来成本来看，近月由于全球大豆压榨需求被迫依赖北美，后续美国CNF考虑继续偏强，而巴西在余量较少的情况下，考虑将与北美CNF保持同步；而对于远月CNF情况则需要关注巴西未来的实际供应能力，若能实现丰产预期则CNF难有支撑。 对于国内豆粕，本周开机有所下行，原因在于华北地区港口证书办理的延迟所导致的局部地区缺豆，进而开机下滑的情况，华北地区本周大豆、豆粕库存均有所减少，但全国大豆、豆粕仍处于累库状态，供应端仍然充足，下游提货在现货一口价企稳回升的背景下有所回升，但从新开单情况看仍旧以买现货为主，豆粕整体消费依旧依旧较差，饲料厂的物理库存刚性补库，猪病出栏抛售和养殖利润不佳使得下游保持随采随用为主。对于未来豆粕情况来看，由于整体的养殖产能短期依旧未出现明显清退的预期，腌腊需求对猪价提振有限，养殖利润后续考虑依旧难有起色；此外由于豆菜粕价差不断走扩，菜葵粕的替代情况也会一定程度的抑制后续豆粕消费，整体来看，后续的豆粕消费亮点难寻，上方压力依旧。但考虑到当前高企的养殖产能一定存在刚需消费，且进入冬季由于大猪存栏较少可能存在未来膘肥价差走扩带来的年前育肥需求，豆粕底部或有支撑。 【后市展望】国内端由于反季节性累库导致豆粕价格持续偏弱，华北地区卸港问题可能存在节奏型反复，后续的价格走势更多受到原料端天气指引；当前南美天气好转，由于天气因素存在不确定性与市场解读因素较多，从绝对确定性角度考虑，在南美整体绝对供应量之下适宜对2405空配。 【策略观点】择机做多05油粕比。 油脂：震荡整理，缺乏引导 【盘面回顾】当前油脂由于现实供给压制而预期话题匮乏而表现出区间震荡。 【供需分析】 棕榈油：供给端来看，根据最新的马来月度数据表现棕榈油产地确实进入了季节性减产期，但由于历史较好降水和良好的施肥和看顾，本期产量即使减产但相较历史平均依旧幅度不够，但考虑到本年度正值厄尔尼诺状态，降水的偏少一定程度的利多当前的供给，但由于厄尔尼诺对产区的影响表现较为有限，因此在当前影响有限，后续预期影响暂不向十分悲观的情况下去看，棕榈油的产地供给能力目前来看近半年并无较大矛盾。消费端来看，由于本年度由于暖冬的存在，温度的偏高一定程度支撑棕榈油的消费时间，且由于棕榈油始终处在性价比良好区间，油脂替代消费能力强，因此同比往期，目前的棕榈油消费能力始终表现强劲。虽然供需表现双旺，但由于消费端的旺盛是以价格竞争获取，因此对价格的提振能力有限，且存在库存的明显压制，国内棕榈油考虑将会继续弱势震荡整理。 豆油：供给端来看当前由于豆粕消费情绪较差，油厂压榨热情因此同样不高，豆油供给被动减少；但消费端由于性价比欠缺，消费市场让渡于菜油及棕油导致豆油的消费提货同样表现不佳。考虑后续随着正式入冬，棕榈油在温度下部分退出消费豆油的消费后续可能会有阶段性的好转，一定程度上支撑其消费。豆油的价格在供给相对较差，消费预期有增的情况下考虑会继续表现出油脂间的相对强势。 菜油：供给端由于国际菜油及葵油的供给持续，在产地压力冲击下国内菜油上方的压力考虑会持续存在，且冬季处在生物柴油消费淡季，作为主要的生物柴油原料，由于生柴对其消费的退出，供给压力将会进一步压制国际菜油价格和国内进口成本；消费端当前菜油的消费依旧靠油脂竞价提振其消费，因此考虑后续菜油对豆油的价差将会继续保持弱势以获得消费市场。 【后市展望】整体来看，当前油脂自身基本面并无过多亮点，油脂价格更多考虑跟随榨利而动，相对于蛋白更加疲弱的情绪，后续油粕间相对强弱带来的油强粕弱的关系可能逐步进入交易视野。 【策略观点】由于油脂当前情绪暂时疲弱，建议暂时观望，等待后续做多05豆系及菜系油粕比机会。 豆一：供强需弱 【期货动态】隔夜03合约收于4833元/吨，上涨18个点，涨幅0.37%。 【市场分析】新年度国产大豆实现丰产，随着价格弱势运行，在种植成本的支撑下，农户挺价意愿仍存，尤其对高品质货源惜售情绪较强，但目前下游需求维持平淡，加工企业采购节奏较慢，贸易商也维持随行购销，收购主体价格随期价稳中有跌，国储库陆续仓满停收。 【南华观点】国豆供强需弱的基本面未变，价格上方压力仍存，但下方种植成本对其形成支撑，关注4800支撑位，短期或维持低位区间震荡。 玉米&淀粉：注意空单盈利保护 【期货动态】芝加哥期货交易所 (CBOT) 玉米期货周二收低主力合约一度跌至近三周低点，全球供应增加的前景打压市场。 大连玉米、淀粉夜盘小幅反弹，部分多头止盈离场。 【现货报价】玉米：锦州港报价2450元/吨，下跌20元/吨；蛇口港报价2540元/吨，下跌40元/吨；哈尔滨报价2300元/吨，下跌20元/吨。淀粉：黑龙江报价2920元/吨，下跌20元/吨；山东报价3190元/吨，下跌10元/吨。 【市场分析】东北地区玉米价格继续下调10-40元/吨。农户售粮意向提升，多地反馈基层潮粮上量。华北地区玉米价格继续下跌，市场悲观气氛较浓，贸易商建库意向依然不高。山东深加工企业门前到货量维持高位，市场粮源供应依然相对充足，部分企业价格继续下调。销区玉米市场跌势迅猛。现货市场气氛悲观，贸易商报价信心低迷，报价重心持续下移，港口购销清淡。 淀粉方面：华北玉米淀粉价格继续小幅下调，成交重心下移。由于原料市场情绪悲观，下游客户完成阶段性补库后采购策略偏谨慎。华南地区玉米淀粉市场价格偏弱运行，受到产区原料玉米价格偏弱影响，玉米淀粉下游行业签单拿货积极性较差，市场维持议价成交。 【南华观点】加速下行多单回避，空单继续持有，可酌情减仓止盈。 棉花：暂时观望 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨近0.5%，隔夜郑棉下跌近1%。 【外棉信息】2023年10月，美国批发商服装及服装面料销售额为123.5亿美元，同比下降8.08%，环比下降2.49%，环比连续四个月为正后转为负值；批发商服装及服装面料库存额为342.02亿美元，同环比下降；批发商库存销售比为2.77%，同比下降0.42%，环比增加0.05%。 【郑棉信息】新棉加工速度放缓，日度加工量不断下滑，南北疆加工量均已超200万吨，大幅减产的预期逐渐证伪，而港口库存继续加速增加，11月我国棉花进口量31万吨，同比增幅显著，国内整体供给充裕。目前下游走货略有好转，张槎、南通、兰溪织厂开机率均有所回升，随着工厂少量备货，纱布厂成品库存开始小幅去化，但棉纱高库存问题仍存，工厂订单仍以短小为主，对成品的消化或有限。 【南华观点】近期下游小幅边际好转，但棉纱去库与新棉套保压力仍存，短期棉价或维持小幅震荡，关注万五支撑，建议暂时以观望为主。 白糖：延续疲软 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周二收高，盘中触及八个半月低点后出现逢低承接买盘，受印度糖产量下滑的担忧支撑。 昨日夜盘郑糖低位横盘，整体维持弱势震荡。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6530元/吨，下跌50元/吨。昆明中间商新糖报价6560-6580元/吨，下跌10-50元/吨。 【市场信息】1、印度糖厂协会数据显示，截至12月15日，印度累计产糖740.5万吨，去年同期为829.5万吨，开榨糖厂497家，与去年持平。今年马邦和卡邦糖厂比去年晚10-15天开榨。 【南华观点】当前糖价仍表现疲软。 鸡蛋：空头兑现 【期货动态】01收于3794，跌幅1.56%，02收于3576，涨幅0.34% 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.21元/斤；主销区鸡蛋均价为4.53元/斤，主产区淘汰鸡5.46元/斤。 【现货分析】 1.供应端：淘汰加速，日龄却未变，叠加产能的增加，产能的增加或兑现加快； 2.需求端：双十一需求较弱，未来蔬菜替代效应显现； 【南华观点】供应方面，雨雪天气贸易商期待涨价卖货，部分产区有一定的囤货行为，同时前期价格低位时候淘汰量又有所增加，导致鸡蛋价格在低位有所支撑，需求方面双十二的活动也带去了一定的消费刺激，但是在整个库存偏多的情况下，大雪可能只影响一两天的行情而因市场出货价格崩塌，盘面也是兑现了看跌预期后，目前来看崩塌兑现 苹果：走势疲软 【期货动态】苹果期货昨日下跌，主力合约跌幅超过2%。 【现货价格】山东栖霞80#果农统货3.55元/斤。洛川70#以上果农好货3.8元/斤，70#统货2.7元/斤，白水70#以上果农统货3.4元/斤。 【现货动态】受双旦备货影响，产地客商发自存货源有所增多，目前果农出货意愿积极，但成交有限，果农货略显有价无市。山东产地印字贴字苹果以及高端礼盒走货稍有增多，价格暂稳运行。陕西客商发自存货源稍有增多，果农货虽出货积极性较高，但客商调货不积极，果农货略显有价无市。销区市场氛围仍显一般，广东批发市场昨日早间到车量稳定，槎龙批发市场早间到车34车左右，下桥批发市场早间到车24车左右，江门批发市场早间到车17车左右。近期以高端好货和低价货源成交为主。 【南华观点】短期盘面维持震荡，近月价格偏强，远月缓慢走弱。 以上评论由南华研究院分析师边舒扬Z0012647、周昱宇Z0019884及助理分析师戴鸿绪F03089307、靳晚冬F03118199、陈嘉宁F03094811、王一帆F03099649提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 有色早评 贵金属：延续盘整聚焦周五晚美PCE 【盘面回顾】周二贵金属价格震荡回升。最终COMEX黄金2402合约收报2053.8美元/盎司，涨0.65%，美白银2403合约收报于24.355美元/盎司，涨1.03%。SHFE黄金2402主力合约收报475.9元/克，涨0.19%；SHFE白银2402合约收报5999元/千克，涨0.07%。 【核心逻辑】美联储24年票委博斯蒂克预计2024年下半年将进行两次降息，并表示美联储不能等到通胀率达到2%才降息，否则通胀将“超调”，这是降息背后的策略。美联储巴尔金暗示，如果通胀持续下降，美联储将降息。周二召开的日央行利率决议维持超宽松货币政策不变，前瞻指引反映24年1月将继续维持负利率政策。本周关注数据：周五美PCE；关注事件：周三晚间将有23年票委古尔斯比再度接受采访。 【加息预期】根据CME“美联储观察”，市场仍主流预期美联储3月降息，降息预期小幅上升。交易员预期美联储2月维持利率不变概率微降至89.7%，降息25BP概率小升至10.3%；3月维持当前利率不变概率微降至25.1%，至少降息25BP概率升至74.9%；5月较3月维持利率不变概率31.2%，继续至少降息25BP概率65.2%。 【基金持仓】长线基金持仓看，周二SPDR黄金ETF持仓减少2.02吨至877.67吨；iShares白银ETF持仓维持在13791.07吨。 【策略建议】中长线维持看多，短线维持震荡，目前市场预期仍较美联储立场鸽派及超前，预计在整体中长期上升趋势下，美联储降息路径预期仍有反复，预期与现实将继续博弈，贵金属价格波动预计加大，但回调仍是为中长期做多机会。 铜：震荡行情，板块内部偏强 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周二继续在6.85万元每吨附近，上海有色现货升水155元每吨。 【产业表现】美联储公布12月利率决议，宣布本月暂停加息。此前，美联储在本轮自2022年3月开始的加息周期中，已进行11次加息，目前，美国联邦基金利率目标区间维持在5.25%~5.50%。 【核心逻辑】铜价在近期反弹的主要原因得益于美联储宣布暂停加息，同时市场开始有关美联储在2024年何时开始降息的讨论。从铜基本面来看，现货低升贴水的状况料将在本周结束，上游供给偏紧的情况逐步缓解，升贴水在自然区间内波动，稳定下来仍需1-2周。 【策略观点】短期随板块运行，相对偏强。 铝&氧化铝：宏观推动反弹，关注北方供应 【盘面回顾】周二沪铝主力收于18990元/吨，环比+0.42%，伦铝收于2265美元/吨，环比-0.74%；氧化铝主力收于2917元/吨，环比-0.24%。 【产业表现】周一铝锭社库43.8万吨，较上周四去库0.8万吨；铝棒社库9.25万吨，较上周四去库0.5万吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，宏观情绪转好，叠加铝锭连续去库，铝价反弹为主。本次铝价反弹以伦铝带动沪铝走高为主，绝对价格上行的同时，进口窗口快速收窄，表明本轮反弹事实上主要是以海外宏观情绪好转推动的，即美联储年内最后一次议息会议的利好。国内方面，社库大幅去库在此回落到往年低点亦是助推价格上涨的一个原因，但反观前期库存降、基差跌的市场表现，我们认为在当时进口预期较强的背景下并没有对铝形成较大的利好。因此，后续铝价能否持续上涨还看伦铝能否进一步走高。此外，由于北方大雪，运输受阻，新疆地区甚至出现电力紧张问题，建议持续关注北方供应。氧化铝：铝价反弹，带动氧化铝价格一同上行。铝厂减产已基本交易结束，影响氧化铝供需的边际变量再次成为供给端，当前北方运输。由于冬季环保检查以及安全检查趋严，矿端供不应求问题始终存在，氧化铝下方仍有支撑。 【策略观点】铝正套持有；氧化铝区间操作。 锌：逐步止盈 【盘面回顾】zn2402夜盘冲高，站上2.1万元/吨。 【产业表现】1、库存：根据钢联口径，周一社库录得4.94万吨，较上周四去0.03万吨，国内库存去化较好。2、TC：上周国产TC下调50元/吨。3、锭：上周精炼锌进口窗口维持。 【核心逻辑及策略】基本面角度来说，内强外弱格局延续，虽然国内目前库存偏低，但是进口窗口的打开将带来进口锌锭的流入，对现货形成补充。但随着锌价和TC的下移，冶炼端的利润也遭到了严重的挤压，下方存在成本支撑，上下空间均有限，目前价格运行于中间偏低位置。推荐策略：逐步止盈。 镍不锈钢：区间震荡 【盘面回顾】周二，沪镍主力NI2401昨天夜盘尾盘下拉后日盘震荡反弹，收131070元/吨（-1.74%）。不锈钢主力SS2401同样日盘开盘后反弹收13805元/吨（0.55%）。 【宏观环境】美联储戴利表示，2024年可能需要进行三次降息。美联储23年票委古尔斯比表示，如遇外部冲击，已准备好调整政策。本周关注数据：周五美PCE；关注事件：美联储官员讲话密集，周三凌晨将有24年票委博斯蒂克讲话，周三晚间将有23年票委古尔斯比再度接受采访。 【产业表现】镍矿：菲律宾1.5%镍矿价格近期大幅走弱FOB价格37美元/湿吨，CIF价格41美元/湿吨。 精炼镍：LME镍12/18单日累库2664吨，近90%来自鹿特丹。SMM11月国内精炼镍产量环比今年首次走弱（-4%）,进口量6670吨，累计同比（-37%）。；上周纯镍社会库存继续类库（+298）17695吨。3、硫酸镍：电池级硫酸镍价格走弱至26400元/吨。SMM10月中国硫酸镍产量3.61万镍吨，环比（-6.4%），供需双弱。镍铁：镍铁成交价格继续走弱暂未看到企稳；SMM8-12%高镍生铁出厂均价至907.5元/镍点，SMM国内镍铁11月产量31.57，累计同比（-3.7%），12/15小幅去库至26.5万吨。不锈钢：SMM11月不锈钢产量301环比减少（-4%）。不锈钢12月排产有所增加。 【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，镍价跌至一体化边际成本向下突破收阻，空头获利平仓止盈，本月精炼镍产量今年首次小幅下滑但累库节奏持续，基本面供强需弱并未改变，短期反弹多由资金和情绪主导，并非供强需弱的基本面反转，反弹或带来高性价比的沽空机会。不锈钢下游需求疲弱负反馈向上传导，镍铁厂让利成交，不锈钢厂年底也或出现让利出货情况。 【策略】中长期空单继续持有；短期，镍不锈钢观望，关注逢高沽空机会。 锡：震荡行情 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周二继续窄幅波动，最终报收在20.9万元每吨。 【产业表现】产业链保持稳定。 【核心逻辑】锡价在近期反弹的主要原因得益于美联储宣布暂停加息，同时市场开始有关美联储在2024年何时开始降息的讨论。从短期来看，锡在未来或站上21万元每吨，但难有进一步上涨的动力。供给端难有更坏的情况发生，缅甸锡矿松动难在短期发生。需求端在价格回升后并不会激进的采购。 【策略观点】震荡为主。 碳酸锂：止跌调整中，平衡未动 【盘面回顾】LC2407震荡整理。 【产业表现】1、目前仓单量1840吨。2、周度产量：碳酸锂周度开工率和产量继续下滑，百川口径本周产量7478吨。3、需求：11月磷酸铁锂产量11.4万吨，三元材料产量5.6万吨，环比月度产量均下滑，根据SMM调研，下游电芯企业以去库为主，减少原料和产品的库存积压，抑制磷酸铁锂的需求，而三元的整体需求更为悲观；正极材料的库存也表现为去化；周度数据和月度数据保持 一致。 【核心逻辑及策略】关注仓单注册情况，关注何时带动下游补库，关注盘面持仓的变化，关注期权的情绪指引。操作层面：建议观望。 工业硅：供应收紧，价格上行 【盘面回顾】主力02合约周二收于14235元/吨，环比+2.89%。SMM现货华东553报15150元/吨，环比+100元/吨，SMM华东421报15550元/吨。 【产业表现】据SMM，上周不通氧及通氧低品位硅价格连续小幅度调涨，97及再生硅也偏强运行。高品位硅供应偏宽松，价格暂稳运行。周内北方青海、甘肃等个别硅厂受环保检查有临时减停产情况。下游订单按需成交，磨粉企业采购难报价坚挺，硅粉订单成交价格环比上涨。 【核心逻辑】展望后市，受北方供给收紧影响，硅价偏强运行。供给方面，西南仍有一定减产空间，厂家挺价意愿较强，枯水期背景下西南成本依旧为盘面提供支撑。同时，近期因北方天气原因导致用电紧张以及环保检查，北方供应收紧。需求端来方面，多晶硅仍在产能爬坡，因此短期需求端增量依旧保证。但多晶硅自身的跌价对工业硅价格形成压制。 【策略观点】多单持有。 以上评论由南华研究院分析师夏莹莹Z0016569、肖宇非Z0018441、梅怡雯Z0019898及助理分析师张冰怡F03099601、范维天F03118113提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 黑色早评 螺纹钢：成本支撑仍强 【盘面回顾】震荡 【信息整理】1.近期钢厂检修增多。2.据Mysteel调研，离石区煤矿均收到通知要求停产三天进行检查，实际停产情况根据各家决定，多数煤矿停产三天，个别煤矿停产至12月31日。3.山西建材增库明显。 【南华观点】因利润不佳、控产、天气转冷，钢厂出现季节性检修等原因，近期铁水下滑速度较快，对原料的需求减少，对原料价格有一定抑制，不过对成材供给压力亦减弱。因天气转冷，成材需求也减弱，成材整体呈现供需双弱的局面，加上盘面因目前进入政策真空期，宏观驱动减弱，出现回调。但是目前来看，成材端和原料端供需矛盾均不大，铁水端原料补库仍在进行中，废钢供应减少出现挺价现象，成本端的支撑仍存，预计盘面呈现震荡调整，后续驱动需关注成材端的冬储意愿及节奏。 热卷：期限结构维持平水 【盘面信息】热卷05合约偏弱运行，收十字星。远月期限结构维持平水 【信息整理】越南热卷进口价继续上涨5-15美元；日本制铁收购美国钢铁 【南华观点】热卷基本面回落，产销皆下降，但需求下降幅度大于产量下降幅度，基本面边际走差。但产量仍低于需求量，仍是去库为主，但去库斜率放缓。近期重要会议落地，多头暂时无牌可打，乐观的宏观预期或被挤压，预计短期内向上动能减弱。 铁矿石：钢厂检修增多 【盘面信息】铁矿石偏弱运行，日线五连跌。 【信息整理】邯郸市重污染天气应急指挥部决定12月19日12时起启动重污染天气Ⅱ级应急响应，在确保安全生产和民生保障的前提下，全市域严格按照应急减排有关要求落实各项应急减排措施。解除时间根据会商研判结果另行通知。 【南华观点】铁矿石基本面数据季节性转弱，供应稳需求弱。根据钢联数据，铁矿石发运量平稳，在全年中枢以上水平，干散货运价回升，矿山年末有发运冲量驱动。需求端，钢厂检修增多，钢联铁水产量环比减少2万吨，下降的速率放缓。库存端，港口库存本周去库，钢厂货权库存增加，铁矿石价格回调后钢厂进行了补库。重要会议落地，多头暂时无牌可打，多头驱动或将减弱。目前的点位上，远月多单考虑逢高止盈，有库存的可以考虑在远月合约空单套保。 焦煤焦炭：蒙煤继续下跌 【盘面点评】震荡偏弱 【信息整理】蒙5#原煤成交均价降20至1640，近期钢厂高炉检修环比增加，山西钢材累库压力较大，短盘运费跌至320 【南华观点】随着会议预期落地，黑色整体走弱，市场开始关注钢材淡季累库压力，蒙煤方面警惕短盘运费的下跌风险，山西安全检查对盘面影响减弱，期现贸易商维持出货，焦炭第四轮提涨博弈较大，可能短期难以落地，双焦短期震荡偏弱。 铁合金：硅锰供应紧缩 【盘面动态】 12月19日双硅震荡走低 【信息整理】 1.NMT公布2024年1月对华锰矿装船价南非半碳酸块为3.5美元/吨度(降0.05)。 【南华观点】 硅锰：供给端，多数产区因亏损自发减产，内蒙古有限制用电情况，宁夏受天气影响采取限产措施，节前硅锰供给将在当前基础上继续收紧。春节后企业陆续开工，预计硅锰产量将季节性增加。需求端，淡季建筑钢材减产，硅锰炼钢需求疲软，但钢厂硅锰库存水平偏低，节前补库需求有韧性。节后硅锰炼钢需求增长受限，硅锰供需矛盾或进一步激化。当前双硅估值中性，节前补库需求有支撑，可以等待低估值下的做多机会，但基本面矛盾仍存，盘面上方空间有限。两会前宏观环境偏暖，预计节后盘面开启反弹周期。政策落地后盘面交易旺季需求，建筑钢材“旺季难旺”，硅锰易跌难涨。 硅铁：供给端，当前各产区盈利状况稳定，如果没有行政手段干预，春节前硅铁供给大幅紧缩的概率不大。节后企业陆续开工，预计硅铁产量将季节性增加。需求端，铁水季节性下滑，短期内炼钢需求走弱，但钢厂硅铁库存水平偏低，节前补库需求有韧性。节后制造业用钢值得期待，原镁产能投放或带动硅铁非钢需求，硅铁供需矛盾有望缓解。当前双硅估值中性，节前补库需求有支撑，可以等待低估值下的做多机会，但基本面矛盾仍存，盘面上方空间有限。制造业用钢需求与非钢需求或能缓解因传统炼钢需求走弱导致的硅铁供需矛盾，对硅铁的预判不可过度悲观。 废钢：供应缩减 【现货价格】12月19日富宝全国废钢不含税综合价格指数为2669.4，较上周五涨9.3。 【信息整理】因天气转冷，废钢产废以及运输受到影响，基地到货量和钢厂到货量均减少。 【南华观点】废钢仍较铁水具备性价比，长短流程钢厂对废钢的需求尚可，冬季来临或影响废钢产出与物流运输，废钢供应缩减，且部分钢厂具有废钢冬储意愿，沙钢领涨，给予市场一定信心，废钢价格具有一定底部支撑。但是考虑到黑色盘面整体处于政策真空期的调整阶段，向上驱动不足，成材销售亦是呈现淡季属性，近期钢厂利润有所收缩，钢厂对废钢的提涨亦受限，预计近期多呈现稳中个调。 以上评论由南华研究院分析师袁铭Z0012648及助理分析师张泫F03118257、严志妮F03112665、刘斯亮F03099747、周甫翰F03095899提供。。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。
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