【华福策略前瞻】借鉴 2018,看未来跨年行情

（以下内容从华福证券《【华福策略前瞻】借鉴 2018,看未来跨年行情》研报附件原文摘录）
　　华福策略 摘要 从相对位置来看，A股当前已具备熊牛切换的契机。估值显示，万得全A近十年PE分位为19.8%，已处于相对低位。大类资产比价指标显示，当前A股风险溢价率为3.45%，A股股债收益比84%，均位于较高水平，其中风险溢价率与2018年底较为接近，股债收益比则达到近十年内的极高水平。 预期未来在盈利&海外&流动性等方面均将出现改善。当前盈利已接近底部，预期未来盈利水平大概率上行。美债利率高位回落，美联储2024预计降息，海外压力已显著缓解。从流动性来看，实际利率仍有下行的空间， 中美利差收窄提升降息降准可能性。 回顾2018-2019跨年行情：当前市场与2018年较为类似，受到盈利底部与海外加息的影响，市场震荡下行。2019年初，央行宣布全面降准，1月社融大幅超预期，结构性牛市开启。 回顾2018年跨年行情，我们能得到以下几点启示：1、年末至次年初处于业绩真空期，市场较为关注政策的预期与经济数据表现，若经济数据出现明显改善，市场极大概率迎来大幅反转。2、经济转好，流动性宽松的环境下，价值与成长皆有机会。3、政策推动下，大金融有望出现阶段性行情。 综上，当前建议关注电子、大金融、医药三条主线。 本周A股综合行业领涨，建材较上周明显上涨。截至12月15日，本周A股综合行业领涨，其次为传媒、商贸零售；表现欠佳的行业有：食品饮料、 电力设备及新能源、有色金属。 宽基指数显示，本周成交活跃度较上周有所改善。从换手率来看，除科创50外，各宽基指数较上周均有所回升。从成交额来看，各宽基指数较上周均有所下降。 从行业角度来看，本周公用事业板块成交情况出现明显改善。其次消费者服务、房地产、建材。 本周风格偏小盘与稳定。从规模来看，小盘指数表现优于中盘指数及大盘指数；从中信风格分类来看，稳定风格领先于其他风格。 风险提示：一是经济复苏不及预期；二是业绩不及预期；三是历史经验仅供参考。 正文 一、借鉴2018，看未来跨年行情 1.1 A股当前位置已具备熊牛切换的契机 从相对位置来看，A股当前已具备熊牛切换的契机。估值显示，万得全A当前PE为16.5，近十年PE分位为19.8%，已处于相对低位，从全年范围看，当前已接近10月的底部。大类资产比价指标显示，当前A股风险溢价率为3.45%，A股股债收益比84%，均位于较高水平，其中风险溢价率与2018年底较为接近，股债收益比则达到近十年内的极高水平。以上指标均反映出A股当前的位置已经具备熊牛反转的契机。 1.2 预期未来在盈利&海外&流动性等方面均将出现改善 当前盈利已接近底部，预期未来盈利水平大概率上行。从全A净利润同比来看，半年报盈利底部已基本确立，Q3盈利有所企稳。从高增长（净利润同比>30%）细分行业占比来看，目前细分行业整体景气水平处于相对低位，2023Q3为23%，2018Q3为21%，较接近。预期未来高增长细分占比将明显改善，其中2023年底约为26%，2024年底约为46%。此外，当前市场已在被动去库末期，即将切换至补库周期，带动基本面进一步向上修复。 美债利率高位回落，美联储2024预计降息，海外压力已显著缓解。2023年最后一次议息会议显示，预计未来不会再进一步加息，多数官员预测，到2024年底，美联储将维持利率区间在4.5%至4.75%，对比当前共计降息75个基点，预计将降息三次，每次25个基点。10年期美债利率在10月达到接近5的高位后迅速回落，目前为3.91%，美债利率高位对A股形成的压制已显著缓解。 从流动性来看，实际利率仍有下行的空间，中美利差收窄提升降息降准可能性。自10月下旬以来，有多家银行下调存款利率，幅度在10-40BP左右，实际利率仍有进一步下降的空间。目前美债利率已从高位回落，中美利差逐步收窄，美债高利率对央行宽货币政策的压制已显著缓解，未来存在央行进行降息降准，释放流动性宽松的可能性。 1.3 2018年底跨年行情的回顾 当前市场与2018年较为类似，受到盈利底部与海外加息的影响，市场震荡下行。根据前文分析，2018年与2023年企业盈利都处于相对低位，并都经历了美联储加息，美债利率上行至高位回落的过程。其中2018年主要是受到中美贸易摩擦的影响，经济景气有所下滑。PMI数据显示，2018年5月PMI为51.90，达到年内最高值，此后逐步下滑至12月49.40的水平。年内中央多次发声支持民营经济，并在11月由国家主席主持召开了民营企业座谈会。11月5日宣布将设立科创板并试点注册制，12月1日中美元首会晤，中美关系得到缓和。2018年，市场整体震荡下行，在年末多重政策因素利好的叠加下，于2019年初开启反弹行情。 2019年初，央行宣布全面降准，1月社融大幅超预期，结构性牛市开启。1月4日，央行宣布全面降准；1月PMI49.50 ，高于预期的49.30；2月中旬公布1月社融大幅超预期，经济的改善使得2019年的结构性牛市开始。其中2019年一季度涨幅靠前的行业有：农林牧渔，计算机，非银，食品饮料，电子等，农林牧渔受益猪价上涨，食品饮料受益消费升级与品牌集中的趋势涨幅领先；在中美贸易战的影响下，计算机与电子的重要性凸显，科创板的设立也带来以上板块估值重塑的预期；同时，受益市场牛市行情，与科创板的设立，非银表现良好，涨幅居前。 1.4 对当前的启示 回顾2018年跨年行情，我们能得到以下几点启示：1、年末至次年初处于业绩真空期，市场较为关注政策的预期与经济数据表现，若经济数据出现明显改善，市场极大概率迎来大幅反转。2、经济转好，流动性宽松的环境下，价值与成长皆有机会。3、政策推动下，大金融有望出现阶段性行情。 综上，当前建议关注以下三条主线：1、显著受益于全球半导体周期回升叠加华为产业链突破的电子板块；2、当前PB估值处于低位，随着市场预期转好以及未来政策的进一步推动，估值有望修复的大金融板块；3、当前低估低配，具备性价比的医药板块。 二、A 股行业表现：综合行业领涨 本周A股综合行业领涨，建材较上周明显上涨。根据中信一级行业分类，截至2023年12月15日，本周A股综合行业领涨，其次为传媒、商贸零售、纺织服装、煤炭，涨幅分别为2.46%、2.42%、2.23%、2.15%、1.71%；表现欠佳的行业有：食品饮料、电力设备及新能源、有色金属、钢铁、医药，跌幅分别为4.28%、2.06%、1.99%、1.97%、1.97%。 整体来看，近一个月传媒表现出色。近一个月，传媒表现出色，其次为煤炭、综合。近期市场已接近底部，美债利率高位回落，盈利预期改善，中央经济工作会议定调积极，预期未来仍将有稳增长政策推出，市场具备回升条件。 三、A 股成交情况 宽基指数显示，本周成交活跃度较上周有所改善。从换手率来看，除科创50外，各宽基指数较上周均有所回升。从成交额来看，各宽基指数较上周均有所下降。整体看来，本周成交活跃度较上周已有所改善。 从行业角度来看，本周公用事业板块成交情况出现明显改善。从成交活跃度改善情况来看，公用事业最为明显，其次消费者服务、房地产、建材，以上行业本周日均换手率和日均成交额较上周均有大幅的改善，反映出行业关注度的提升。 四、A股市场风格 本周风格偏小盘与稳定。从规模来看，小盘指数表现优于中盘指数及大盘指数；从中信风格分类来看，稳定风格领先于其他风格。 五、风险提示 一是经济复苏不及预期；二是业绩不及预期；三是历史经验仅供参考。 重要提示：通过本公众号发布的观点和信息仅供华福证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因公众号号暂时无法设置访问限制，若您并非华福证券客户中的机构类专业投资者，请您取消关注，请勿订阅、接收或使用本公众号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 分析师：朱斌，执业证书编号：S0210522050001 研究助理：易瑾珩 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

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