【国君非银刘欣琦团队】定价能力奠定优势,综合服务助益发展——衍生品系列专题报告之中国场外衍生品篇

（以下内容从国泰君安《【国君非银刘欣琦团队】定价能力奠定优势,综合服务助益发展——衍生品系列专题报告之中国场外衍生品篇》研报附件原文摘录）
　　定价能力奠定优势，综合服务助益发展 衍生品系列专题报告之中国场外衍生品篇 联系人：刘欣琦/牛露晴/王思玥 本报告导读 场外衍生品是价值取决于标的资产的场外协议，满足机构提升投资收益需求，券商以获取稀缺标的及定价能力形成优势，未来发展受益于机构与企业综合服务需求增长。 摘要 场外衍生品是价值取决于标的资产的场外交易金融协议，包括场外期权和收益互换。1）场外衍生品是在集中交易场所外与交易对手交易时，达成的金融协议，协议价值取决于挂钩的标的资产。2）场外衍生品包括场外期权和收益互换，场外期权侧重在标的资产收益基础上衍生非线性收益形态，可挂钩标的范围受监管严格限制；收益互换重在换取标的多/空收益，挂钩标的覆盖境内外股票股指等。 我国金融机构交易场外衍生品以提升投资收益。1）2012-2015年，金融市场化改革步伐加快背景下，金融机构对相关风险管理的需求日渐强烈，监管开始开展券商场外衍生品业务试点。场外衍生品业务开展之初，通过为机构进行融资，放大交易杠杆满足其提升投资收益的需求。2）2015-2018年，高净值客户增配金融资产背景下，个人投资者借道私募机构直接参与场外期权的业务，提升投资收益。3）2018年5月以来，券商场外衍生品满足私募基金以及商业银行等机构投资者提升投资收益的需求。私募基金规模的快速增长成为场外衍生品规模增长的主要驱动因素，2018-2022年，私募基金年均复合增速27%。 券商以DMA互换、跨境互换以及雪球期权等产品满足机构投资者提升收益率的需求，获取稀缺标的的能力及定价能力形成竞争优势。1）机构投资者可通过DMA互换实现中性策略、通过跨境互换获得境外标的敞口以及通过雪球期权获益于市场波动率，以提升投资收益。2）券商开展场外衍生品业务的关键在于能够在风险可控的前提下，提供相应的收益形态并进行定价，竞争优势取决于获取稀缺标的的能力以及定价能力。与香港地区子公司的业务协同使得券商在获取跨境标的上形成竞争优势；而从事多种交易业务，每日接触大量交易订单，供需的多种资源能够让交易员在所有的交易流动过程中预测价格、波动率、期现贴水率走势，形成对波动性、期限贴水率的定价能力。 投资建议：预计场外衍生品的长期发展将受益于机构与企业综合服务需求增长，推荐综合性、专业化能力更强的头部券商。头部券商在定价能力、获取稀缺标的的能力上更具竞争优势，场外衍生品业务呈现较高头部集中趋势。头部优质券商有望受益于证监会的支持政策，并凭借其更强的综合性、专业化能力，把握中长期机构资金入市及更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展等企业需求增长机遇，实现场外衍生品业务及交易能力向综合性、专业化机构与企业服务迁移。 风险提示：市场行情大幅下行；业务创新发展低于预期。 以上内容节选自国泰君安证券已发布的证券研究报告：定价能力奠定优势，综合服务助益发展，具体分析内容详见完整版报告。 法律声明： 本公众订阅号(微信号: 欣琦看金融 )为国泰君安证券研究所非银金融研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人刘欣琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880515050001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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