【中国银河宏观】外资恢复证券投资净流入——2023年11月外汇收支数据解读
（以下内容从中国银河《【中国银河宏观】外资恢复证券投资净流入——2023年11月外汇收支数据解读》研报附件原文摘录）
核心观点 12月15日，国家外汇管理局公布11月银行结售汇和银行代客涉外收付款数据。 我们的分析： 人民币快速升值，贬值预期明显降温。11月人民币汇率打破了持续近2个月较弱势的价格平衡快速升值，11月即期汇率累计升值2.62%至7.1310元。人民币即期汇率和中间价之间的价差、离岸和在岸人民币汇率价差均快速收窄。离岸人民币利率下行至2.91%（10月均值为4.22%），流动性已边际好转。11月人民币升值主要受美元指数快速下行3.01%驱动。离岸和在岸人民币汇率价差收窄，1年期NDF隐含的人民币汇率预期和风险逆转期权均显示贬值预期快速走弱。 市场结汇意愿减弱，购汇意愿增强，并不意味着贬值预期增强，而是行动和预期之间的时滞。11月份，收汇结汇率（剔除远期履约额）环比10月下行1.6pct至50.3%，付汇购汇率（剔除远期履约额）环比上行1.3pct至64.0%。11月境内金融机构外汇存款余额7931亿美元，环比上升87亿美元也可以侧面印证判断。本轮人民币的快速升值启动于11月15日，高频指标显示贬值预期已快速降温，但预期影响结汇、购汇行为存在时滞，预计12月收汇结汇率将转为上升。 外商投资企业利润汇出明显改善，外资流入国内债券市场。11月，银行代客涉外收付款逆差12亿美元，由10月的185亿美元逆差快速收窄，主要由于资本和金融项目贡献（环比上月逆差大幅收窄177亿美元）。从经常项目来看，货物贸易顺差减少，跨境旅行支出、外商投资企业利润汇出由7、8月份季节性峰值逐步回落，更趋平稳。从资本和金融项目来看，直接投资逆差环比增加74亿美元；证券投资结束了连续4个月的逆差，转为顺差130亿美元；11月外资净增持境内债券规模达330亿美元，为历史次高值。债券通项下外资连续三个月净流入，11月外资机构主要净增持国债1128亿元，同业存单867亿元，政策性银行业债494亿元等。股票通项下资金连续4个月净流出，11月净流出189亿元，环比10月净流出规模大幅缩小473亿元。 人民币汇率和跨境资金流动预测： 人民币汇率压力阶段性缓解但回升曲折。12月13日美联储FOMC会议决定继续暂停加息，向市场传递了鸽派信号并展示了对“软着陆”的信心。市场对美联储转向的时间和幅度反应较为激进，CME反映的市场150BP左右的降息预期依然有“抢跑”的嫌疑，未来存在阶段性纠偏的可能，期间市场仍会充满波折，这也意味着美元指数不可能是顺畅下行。其次，中国逆周期政策加码之后，到经济数据的全面好转存在时滞，仍然需要时间来验证。最后，如果中国央行在美联储降息之前使用价格工具，人民币汇率有可能再遇波折，升值也就不是一蹴而就的。 12月跨境资金流动继续改善，基本平衡。美元指数下行、中美利差收窄、人民币汇率压力缓解，升值预期加强将共同推动12月跨境资金流动继续改善。股票和债券外资流动可能分化。债券方面，外资有望继续净增持国债、同业存单等。股票方面，12月上半月，股票股项下资金净流出353亿，流出环比加速（11月全月净流出189亿）。其中北向资金流出加剧，净流出294亿（11月全月净流出18亿）。 正文 一、 人民币快速升值，贬值预期明显降温 人民币汇率自2023年年初以来一直保持较为弱势的状态，尤其是8月份以后最低跌入7.3元左右。人民币即期汇率和中间价之间的价差快速走高，显示了央行对于人民币贬值的态度。香港市场离岸人民币借款利率走高，人民币汇率维持相对稳定。 11月人民币汇率打破了持续近2个月的价格平衡快速升值，11月即期汇率累计升值2.62%至7.1310元。人民币即期汇率和中间价之间的价差快速收窄，离岸和在岸人民币内外价差也快速收窄。人民币汇率压力阶段性缓解，截止11月末，人民币即期汇率收盘价偏离中间价快速收窄至0.41%，而10月月均偏离1.81%。11月期离岸人民币利率（CNH HIBOR）下行至2.91%（10月均值为4.22%），显示离岸人民币流动性已边际好转，在此基础上离岸人民币汇率（CNH）与在岸人民币汇率（CNY）差价缩小至75pips。一年期人民币NDF收于6.9445。 11月人民币升值主要受美元指数下行驱动，美国经济衰退预期升温、金融紧缩周期可能结束、避险情绪降温三重因素推动美元指数的快速下行3.01%。非美货币大多升值，人民币兑一篮子货币贬值，11月CFETS人民币汇率指数累计下行1.03%。 11月份，收汇结汇率（剔除远期履约额）环比10月下行1.6pct至50.3%，付汇购汇率（剔除远期履约额）环比上行1.3pct至64.0%，市场结汇意愿减弱，购汇意愿增强。11月境内金融机构外汇存款余额7931亿美元，环比上升87亿美元也可以侧面印证我们的判断。 1年期NDF隐含的人民币汇率预期虽然持续位于贬值方向，但贬值预期已明显减弱，11月贬值预期平均值为1.96%，而10月均值为3.07%。 风险逆转期权显示贬值预期快速走弱，11月Delta值为25的3个月USDCNY风险逆转期权的波动率快速从月初0.3500%下行至月末0.1250%。 二、 资本和金融项目导致银行代客涉外收付款逆差大幅收窄 11月，银行代客涉外收付款逆差12亿美元，由10月的185亿美元逆差快速收窄，主要由于资本和金融项目逆差的大幅收窄。其中，经常项目收付款顺差13亿美元，环比小幅减少8亿美元；资本和金融项目逆差38亿美元，环比上月逆差大幅收窄177亿美元。 分币种来看，逆差环比收窄主要由人民币贡献。11月人民币收付款逆差63亿美元，逆差环比收窄210亿美元；外币收付款顺差50亿美元，顺差环比减少37亿美元。 11月，银行代客涉外收付款主要由人民币和美元构成。其中人民币排序第一，占比49.9%，环比上升2.0pct；美元排序第二，占比45.5%，环比下降1.0个百分点。 三、 外商投资企业利润汇出明显改善，外资大量流入债券市场 11月，银行代客涉外收付款逆差环比大幅收窄，主要是由于资本和金融项目逆差快速下降，经常项目延续顺差，表现稳定。 从经常项目来看，11月，银行代客涉外收付款经常项目顺差13亿美元，环比小幅减少8亿美元，经常项目顺差的减少主要来自于货物贸易顺差的减少，收益和经常转移的逆差则明显改善，显示跨境旅行支出、外商投资企业利润汇出由7、8月份季节性峰值逐步回落，更趋平稳。其中货物贸易顺差环比减少84亿美元，服务逆差环比扩大7亿美元，收益和经常转移逆差环比减少82亿美元。 从资本和金融项目来看，11月，银行代客涉外收付款资本和金融项目逆差38亿美元，环比上月逆差大幅收窄173亿美元。其中直接投资逆差环比增加74亿美元；证券投资结束了连续4个月的逆差，转为顺差130亿美元，环比增加241亿美元；其他投资逆差环比收窄9亿美元。 11月外资净增持境内债券规模达330亿美元，为历史次高值。债券通项下外资净流入2513亿元，连续三个月净流入，且逐步扩大，环比增加2090亿元。外资机构主要净增持国债1128亿元，同业存单867亿元，政策性银行业债494亿元，熊猫债36亿元，金融债券31亿元等。 11月，股票通项下资金净流出189亿元，环比10月净流出规模大幅缩小473亿元，虽然连续4个月净流出，但净流出规模呈现不断缩小的趋势。其中北向资金（陆股通）11月累计净流出18亿元，环比10月净流出规模大幅减少430亿；南向资金（港股通）11月累计净流出60亿元，环比10月净流出规模减少43亿元。 四、 人民币汇率和跨境资金流动预测 人民币汇率压力阶段性缓解，曲折回升 进入12月预计美元指数快速下行，中国MLF操作利率维持不变，中国央行12月大概率不会降息，年末企业结汇需求季节性上升，内外因素叠加带来人民币汇率压力阶段性缓解。市场对人民币升值预期明显上升，一年期NDF隐含的人民币汇率预期和风险逆转期权的波动率两个较灵敏的高频指标均显示贬值预期减弱，升值预期上升。 虽然压制人民币汇率的力量发生趋势性扭转，但升值的路程不会一蹴而就，未来持续升值的动力仍然需要观察。首先，12月13日美联储FOMC会议决定继续暂停加息，美联储向市场传递了鸽派信号并展示了对“软着陆”的信心。市场对美联储转向的时间和幅度依然较为激进，而疫情后经济的粘性和金融条件的再度放松仍不利于美联储尽早降息，我们偏向于降息在二季度出现。我们判断2024年降息幅度至少有100BP，但在当前经济和劳动数据恶化不明显的背景下，CME反映的市场150BP左右的降息预期依然有“抢跑”的嫌疑，未来存在阶段性纠偏的可能，期间市场仍会充满波折，这也意味着美元指数不可能是顺畅下行。其次，中国逆周期政策加码之后，到经济数据的全面好转存在时滞，仍然需要时间来验证。 最后，当前财政政策的发力需要货币政策的配合，降准、降息仍然是2024年货币政策的最优方向。如果央行在美联储降息之前使用价格工具，人民币汇率有可能再遇波折，升值也就不是一蹴而就的。 12月跨境资金流动继续改善，基本平衡 美元指数下行、中美利差收窄、人民币汇率压力缓解，升值预期加强将共同推动12月跨境资金流动继续改善，经常项目预计保持平稳，资本和金融项目边际改善。经常项下，货物贸易跨境资金预计仍将保持顺差，且规模基本稳定；跨境旅行等服务贸易支出和外商投资企业利润汇出由7、8月份季节性峰值逐步回落后将保持基本平稳。资本和金融项下，证券投资是否能持续保持净流入有待观察，股票和债券外资流动出现分化。债券方面，中美利差收窄，外资有望继续增持国内债券，截止12月17日，国债、同业存单、政策性银行业债发行量分别是1.02万亿、1.52万亿、402亿元，这些外资11月主要增持的品种有望继续增持。9月以来外资已连续三月净增持同业存单，进入12月同业存单发行利率上行持续高于MLF利率，1年期国有银行同业存单发行利率为2.60%，这有利于外资的继续增持。股票方面，根据高频数据，12月上半月，股票股项下资金净流出353亿，环比流出加速（11月全月净流出189亿）。其中北向资金流出加剧，净流出294亿（11月全月净流出18亿），南向资金保持稳定。 风险提示 1.美元指数超预期上行的风险 2.美联储货币政策超预期的风险 3.中国货币政策超预期的风险 4.金融市场的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 点击左下角“阅读原文” 本文摘自：中国银河证券2023年12月18日发布的研究报告《外资恢复证券投资净流入--2023年11月外汇收支数据解读》 首席经济学家：章俊 分析师：许冬石、詹璐 研究助理：于金潼 评级体系： 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的两个研究官方订阅号之一（另一为“中国银河宏观”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 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核心观点 12月15日，国家外汇管理局公布11月银行结售汇和银行代客涉外收付款数据。 我们的分析： 人民币快速升值，贬值预期明显降温。11月人民币汇率打破了持续近2个月较弱势的价格平衡快速升值，11月即期汇率累计升值2.62%至7.1310元。人民币即期汇率和中间价之间的价差、离岸和在岸人民币汇率价差均快速收窄。离岸人民币利率下行至2.91%（10月均值为4.22%），流动性已边际好转。11月人民币升值主要受美元指数快速下行3.01%驱动。离岸和在岸人民币汇率价差收窄，1年期NDF隐含的人民币汇率预期和风险逆转期权均显示贬值预期快速走弱。 市场结汇意愿减弱，购汇意愿增强，并不意味着贬值预期增强，而是行动和预期之间的时滞。11月份，收汇结汇率（剔除远期履约额）环比10月下行1.6pct至50.3%，付汇购汇率（剔除远期履约额）环比上行1.3pct至64.0%。11月境内金融机构外汇存款余额7931亿美元，环比上升87亿美元也可以侧面印证判断。本轮人民币的快速升值启动于11月15日，高频指标显示贬值预期已快速降温，但预期影响结汇、购汇行为存在时滞，预计12月收汇结汇率将转为上升。 外商投资企业利润汇出明显改善，外资流入国内债券市场。11月，银行代客涉外收付款逆差12亿美元，由10月的185亿美元逆差快速收窄，主要由于资本和金融项目贡献（环比上月逆差大幅收窄177亿美元）。从经常项目来看，货物贸易顺差减少，跨境旅行支出、外商投资企业利润汇出由7、8月份季节性峰值逐步回落，更趋平稳。从资本和金融项目来看，直接投资逆差环比增加74亿美元；证券投资结束了连续4个月的逆差，转为顺差130亿美元；11月外资净增持境内债券规模达330亿美元，为历史次高值。债券通项下外资连续三个月净流入，11月外资机构主要净增持国债1128亿元，同业存单867亿元，政策性银行业债494亿元等。股票通项下资金连续4个月净流出，11月净流出189亿元，环比10月净流出规模大幅缩小473亿元。 人民币汇率和跨境资金流动预测： 人民币汇率压力阶段性缓解但回升曲折。12月13日美联储FOMC会议决定继续暂停加息，向市场传递了鸽派信号并展示了对“软着陆”的信心。市场对美联储转向的时间和幅度反应较为激进，CME反映的市场150BP左右的降息预期依然有“抢跑”的嫌疑，未来存在阶段性纠偏的可能，期间市场仍会充满波折，这也意味着美元指数不可能是顺畅下行。其次，中国逆周期政策加码之后，到经济数据的全面好转存在时滞，仍然需要时间来验证。最后，如果中国央行在美联储降息之前使用价格工具，人民币汇率有可能再遇波折，升值也就不是一蹴而就的。 12月跨境资金流动继续改善，基本平衡。美元指数下行、中美利差收窄、人民币汇率压力缓解，升值预期加强将共同推动12月跨境资金流动继续改善。股票和债券外资流动可能分化。债券方面，外资有望继续净增持国债、同业存单等。股票方面，12月上半月，股票股项下资金净流出353亿，流出环比加速（11月全月净流出189亿）。其中北向资金流出加剧，净流出294亿（11月全月净流出18亿）。 正文 一、 人民币快速升值，贬值预期明显降温 人民币汇率自2023年年初以来一直保持较为弱势的状态，尤其是8月份以后最低跌入7.3元左右。人民币即期汇率和中间价之间的价差快速走高，显示了央行对于人民币贬值的态度。香港市场离岸人民币借款利率走高，人民币汇率维持相对稳定。 11月人民币汇率打破了持续近2个月的价格平衡快速升值，11月即期汇率累计升值2.62%至7.1310元。人民币即期汇率和中间价之间的价差快速收窄，离岸和在岸人民币内外价差也快速收窄。人民币汇率压力阶段性缓解，截止11月末，人民币即期汇率收盘价偏离中间价快速收窄至0.41%，而10月月均偏离1.81%。11月期离岸人民币利率（CNH HIBOR）下行至2.91%（10月均值为4.22%），显示离岸人民币流动性已边际好转，在此基础上离岸人民币汇率（CNH）与在岸人民币汇率（CNY）差价缩小至75pips。一年期人民币NDF收于6.9445。 11月人民币升值主要受美元指数下行驱动，美国经济衰退预期升温、金融紧缩周期可能结束、避险情绪降温三重因素推动美元指数的快速下行3.01%。非美货币大多升值，人民币兑一篮子货币贬值，11月CFETS人民币汇率指数累计下行1.03%。 11月份，收汇结汇率（剔除远期履约额）环比10月下行1.6pct至50.3%，付汇购汇率（剔除远期履约额）环比上行1.3pct至64.0%，市场结汇意愿减弱，购汇意愿增强。11月境内金融机构外汇存款余额7931亿美元，环比上升87亿美元也可以侧面印证我们的判断。 1年期NDF隐含的人民币汇率预期虽然持续位于贬值方向，但贬值预期已明显减弱，11月贬值预期平均值为1.96%，而10月均值为3.07%。 风险逆转期权显示贬值预期快速走弱，11月Delta值为25的3个月USDCNY风险逆转期权的波动率快速从月初0.3500%下行至月末0.1250%。 二、 资本和金融项目导致银行代客涉外收付款逆差大幅收窄 11月，银行代客涉外收付款逆差12亿美元，由10月的185亿美元逆差快速收窄，主要由于资本和金融项目逆差的大幅收窄。其中，经常项目收付款顺差13亿美元，环比小幅减少8亿美元；资本和金融项目逆差38亿美元，环比上月逆差大幅收窄177亿美元。 分币种来看，逆差环比收窄主要由人民币贡献。11月人民币收付款逆差63亿美元，逆差环比收窄210亿美元；外币收付款顺差50亿美元，顺差环比减少37亿美元。 11月，银行代客涉外收付款主要由人民币和美元构成。其中人民币排序第一，占比49.9%，环比上升2.0pct；美元排序第二，占比45.5%，环比下降1.0个百分点。 三、 外商投资企业利润汇出明显改善，外资大量流入债券市场 11月，银行代客涉外收付款逆差环比大幅收窄，主要是由于资本和金融项目逆差快速下降，经常项目延续顺差，表现稳定。 从经常项目来看，11月，银行代客涉外收付款经常项目顺差13亿美元，环比小幅减少8亿美元，经常项目顺差的减少主要来自于货物贸易顺差的减少，收益和经常转移的逆差则明显改善，显示跨境旅行支出、外商投资企业利润汇出由7、8月份季节性峰值逐步回落，更趋平稳。其中货物贸易顺差环比减少84亿美元，服务逆差环比扩大7亿美元，收益和经常转移逆差环比减少82亿美元。 从资本和金融项目来看，11月，银行代客涉外收付款资本和金融项目逆差38亿美元，环比上月逆差大幅收窄173亿美元。其中直接投资逆差环比增加74亿美元；证券投资结束了连续4个月的逆差，转为顺差130亿美元，环比增加241亿美元；其他投资逆差环比收窄9亿美元。 11月外资净增持境内债券规模达330亿美元，为历史次高值。债券通项下外资净流入2513亿元，连续三个月净流入，且逐步扩大，环比增加2090亿元。外资机构主要净增持国债1128亿元，同业存单867亿元，政策性银行业债494亿元，熊猫债36亿元，金融债券31亿元等。 11月，股票通项下资金净流出189亿元，环比10月净流出规模大幅缩小473亿元，虽然连续4个月净流出，但净流出规模呈现不断缩小的趋势。其中北向资金（陆股通）11月累计净流出18亿元，环比10月净流出规模大幅减少430亿；南向资金（港股通）11月累计净流出60亿元，环比10月净流出规模减少43亿元。 四、 人民币汇率和跨境资金流动预测 人民币汇率压力阶段性缓解，曲折回升 进入12月预计美元指数快速下行，中国MLF操作利率维持不变，中国央行12月大概率不会降息，年末企业结汇需求季节性上升，内外因素叠加带来人民币汇率压力阶段性缓解。市场对人民币升值预期明显上升，一年期NDF隐含的人民币汇率预期和风险逆转期权的波动率两个较灵敏的高频指标均显示贬值预期减弱，升值预期上升。 虽然压制人民币汇率的力量发生趋势性扭转，但升值的路程不会一蹴而就，未来持续升值的动力仍然需要观察。首先，12月13日美联储FOMC会议决定继续暂停加息，美联储向市场传递了鸽派信号并展示了对“软着陆”的信心。市场对美联储转向的时间和幅度依然较为激进，而疫情后经济的粘性和金融条件的再度放松仍不利于美联储尽早降息，我们偏向于降息在二季度出现。我们判断2024年降息幅度至少有100BP，但在当前经济和劳动数据恶化不明显的背景下，CME反映的市场150BP左右的降息预期依然有“抢跑”的嫌疑，未来存在阶段性纠偏的可能，期间市场仍会充满波折，这也意味着美元指数不可能是顺畅下行。其次，中国逆周期政策加码之后，到经济数据的全面好转存在时滞，仍然需要时间来验证。 最后，当前财政政策的发力需要货币政策的配合，降准、降息仍然是2024年货币政策的最优方向。如果央行在美联储降息之前使用价格工具，人民币汇率有可能再遇波折，升值也就不是一蹴而就的。 12月跨境资金流动继续改善，基本平衡 美元指数下行、中美利差收窄、人民币汇率压力缓解，升值预期加强将共同推动12月跨境资金流动继续改善，经常项目预计保持平稳，资本和金融项目边际改善。经常项下，货物贸易跨境资金预计仍将保持顺差，且规模基本稳定；跨境旅行等服务贸易支出和外商投资企业利润汇出由7、8月份季节性峰值逐步回落后将保持基本平稳。资本和金融项下，证券投资是否能持续保持净流入有待观察，股票和债券外资流动出现分化。债券方面，中美利差收窄，外资有望继续增持国内债券，截止12月17日，国债、同业存单、政策性银行业债发行量分别是1.02万亿、1.52万亿、402亿元，这些外资11月主要增持的品种有望继续增持。9月以来外资已连续三月净增持同业存单，进入12月同业存单发行利率上行持续高于MLF利率，1年期国有银行同业存单发行利率为2.60%，这有利于外资的继续增持。股票方面，根据高频数据，12月上半月，股票股项下资金净流出353亿，环比流出加速（11月全月净流出189亿）。其中北向资金流出加剧，净流出294亿（11月全月净流出18亿），南向资金保持稳定。 风险提示 1.美元指数超预期上行的风险 2.美联储货币政策超预期的风险 3.中国货币政策超预期的风险 4.金融市场的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 点击左下角“阅读原文” 本文摘自：中国银河证券2023年12月18日发布的研究报告《外资恢复证券投资净流入--2023年11月外汇收支数据解读》 首席经济学家：章俊 分析师：许冬石、詹璐 研究助理：于金潼 评级体系： 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的两个研究官方订阅号之一（另一为“中国银河宏观”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 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