【东吴晨报1219】【行业】保险Ⅱ【个股】滔搏

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1219】【行业】保险Ⅱ【个股】滔搏》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 保险Ⅱ： 上市险企11月保费数据点评 严格执行“不得大幅提前”预收保费 “开门红”意向预录推进 投资要点 事件：上市险企披露2023年11月保费数据，累计原保费同比增速及对应收入排序：中国太保(8%至3987亿元)、中国人保(7%至6132亿元)、中国平安(5%至7384亿元)、中国人寿(4%至6146亿元)和新华保险(2%至1597亿元)。保费表现符合预期。 寿险：当前仍处于预定利率调整后业务消化期，业务数据仍在深度调整中，11月银保“报行合一”负面影响稍减，原保费同比增速有所回升。2023年11月，寿险当月原保费同比增速排序如下：平安寿险及健康险(3%)、中国人寿(-1%)、人保寿险及健康险(-3%)、新华保险(-12%)和太保寿险(-19%)，单月保费同比增速较上月有所回升，但仍以负值为主。11月，人保寿险的长期首年、趸交和期交首年保费单月同比增速开始回升（长期首年由同比增速-57.0%升至-14.6%，趸交同比增速由-14.8%降至-13.0%），依旧均为负值。主要系3.5%定价利率的停售提前透支消费者需求，各公司仍在2024年开门红和4Q23收官工作中寻求平衡。11月银保“报行合一”负面影响稍减，在银行中收持续面临压力的背景下，部分银行提出“以量补价”积极寻求深层次的银保合作。太保寿险于11月11日推出太保鑫福年年（尊享版），养老金保证领取，分红+万能双擎驱动，万能追加比例高和结算利率高，优势在于灵活搭配和财富传承。我们预计2023年上市险企NBV同比增速排序分别为：太保（25%）、平安（20%）、国寿（12%）和新华（10%）。 开门红前瞻：严格执行“不得大幅提前”预收保费，各险企紧抓产品宣传工作，低利率环境下，保险保本优势依旧突出。2023年9月以来，国有大行再度迎来年内第三次存款利率下调，3.0%定价利率仍存在较强吸引力，预计定价利率下调后新型产品有望扛起销售大旗。10月中旬，金融监管总局向各人身险公司下发《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》，指出要规范承保管理，不得采取大幅提前收取保费并指定第二年保单生效日的方式进行承保，不得将客户实质为保费的资金存放于其他投资理财类账户，防止出现承保空档。当前困扰基层开门红因素主要为队伍规模。3Q23银行业保险业数据信息新闻发布会监管提出将抓紧启动个人代理渠道、经纪代理渠道的“报行合一”工作。我们认为，监管思路一脉相承，核心目的仍是降低行业中长期负债成本，头部公司有望长期受益于竞争环境的改善。各险企严格按照“不得大幅提前”预收保费开展“开门红”保费意向预录工作，由于无法预收保险现金，首爆日新单和价值或面临一定压力，考虑到2024年春节错位效应，预计1Q24整体价值增速保持平稳。 财险：车险增速见底企稳，老三家中太保产险保费增速依旧领跑。2023年11月，财险当月原保费同比增速排序如下：众安在线（23%）、太保财险(12%)、人保财险(1%)、平安财险(0%)。11M23人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为5.5%和8.3%，非车业务占比同比下降1.6个百分点至46.2%。11月人保财险车险保费单月同比增速为5.4%，呈现下降趋势（8-10月单月同比增速5.7%、6.8%和6.3%）。11月新车销量单月同比增速27.4%（9M23：13.8%），增速较上月大幅提高，低基数效应预计仍将延续至年底。根据应急管理部分析， 11月份，我国自然灾害以风雹、低温冷冻和雪灾为主，直接经济损失1.9亿元，同比下降49.3%。 投资建议：当前行业处于负债端数据“真空”和资产端“底部震荡”双期叠加周期。本次国寿和新华对外投资体现了响应长期资金入市号召，同时公司型基金运作或降低上市公司业绩波动，若权益市场底部企稳后，保险股或迎来“戴维斯双击”。推荐中国太保，中国人寿和新华保险。 风险提示：1）长端利率持续下行；2）经济复苏不及预期。 （分析师 胡翔、葛玉翔、朱洁羽） 个股 滔搏（06110.HK） FY2024Q3流水点评 持续高质量复苏 直营门店毛销售面积回归扩张 投资要点 公司公布FY24Q3流水：持续复苏，维持高质量增长。FY24Q3（2023/9/1-2023/11/30）零售及批发总税前销售流水同比10%-20%低段增长，相较于FY24 Q2流水增速环比修复（Q2同比低单位数下滑），Q3销售复苏主要为客流回归带动零售业务增长、新品表现较好、非主力品牌增速较快等因素贡献，同时折扣改善、零售占比提升驱动Q3毛利率低基数下同比向好，库存管理健康、流水增长质量较高。 直营门店毛销售面积环比恢复增长，非主力品牌增速表现较好。 1）按品牌，FY24Q3主力品牌（Nike&Adidas）/其他品牌收入均实现双位数增长，非主力品牌受户外等运动细分领域带动、增速更快。2）按模式，FY24Q3公司核心零售业务表现优于批发业务，其中零售业务流水高双位数增长，主要由于伴随市场复苏客流修复，以及公司经营效率较好、库存管理健康、折扣同比收窄。直营门店毛销售面积方面，截至FY24Q3末同比-1.7%、环比+0.5%（Q2同比-3.5%、环比持平），同比下滑主要受到Adidas neo系列门店一次性调整所致，环比看伴随销售复苏、Q3回归扩张。门店数量方面，Q3毛关店较上半财年有所放缓、毛开店环比加速，若剔除Adidas neo调整影响，Q3末店铺数环比净增长。3）按线上线下，FY24Q3线下线上均呈双位数增长，线下增长主要系同店店效增长驱动，线上主要由线上私域快速发展带动。 新品销售表现较好带动折扣同比改善，库销比维持健康水平。1）折扣率：FY 24Q3直营折扣率与上半财年改善幅度保持一致、同比改善低单位数，主因FY24Q3新品销售占比提升、售罄率同比增长带动整体折扣率收窄。2）存货：截至 FY 24Q3末库存金额同比双位数下降、环比Q2末基本持平；库销比略低于4个月，同比明显改善、环比基本持平，库销比维持健康合理水平。 盈利预测与投资评级：公司为国内最大运动鞋服零售商，23年以来伴随终端需求回暖，收入呈修复态势。展望FY24Q4，目前12月销售情况稳健、保持Q3复苏趋势，由于24年春节时间较晚，有望带动24年1、2月销售，全年需求改善趋势明显，同时随新品销售向好、折扣率改善、未来毛利率有望逐渐提升，叠加费用提效贡献，盈利能力有望进一步改善。公司不断丰富品牌矩阵，投资的山系文化11月底于上海落地首家GOEASY城市户外品牌集合体验空间，积极布局运动新领域。我们维持FY24-26归母净利预测23.9/27.5/31.5亿元，EPS为0.39/0.44/0.51元/股、对应PE14/13/11X，维持“买入”评级。 风险提示：品牌合作变动、消费疲软等。 （分析师 李婕） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）