【山证农业】农业行业周报(2023.12.11-2023.12.17)--建议在当前第3个“亏损底”期间布局生猪养殖股

（以下内容从山西证券《【山证农业】农业行业周报(2023.12.11-2023.12.17)--建议在当前第3个“亏损底”期间布局生猪养殖股》研报附件原文摘录）
　　本周（12月11日-12月17日）沪深300指数涨跌幅为-1.70%，农林牧渔板块涨跌幅为-1.21%，板块排名第23，子行业中果蔬加工、动物保健、其他种植业、食品及饲料添加剂以及其他农产品加工市场表现位居前五。 本周（12月11日-12月17日）猪价环比上涨。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至12月15日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为15.30/15.75/14.45元/公斤，环比上周分别8.13%/8.25%/9.47%；平均猪肉价格为20.06元/公斤，环比上周上升0.20%；仔猪平均批发价格24.93元/公斤，环比持平；二元母猪平均价格为29.83元/公斤，环比上涨0.10%；自繁自养利润为-274.50元/头，外购仔猪养殖利润为-201.73元/头。截至12月15日，白羽肉鸡周度价格为7.31元/公斤，环比上涨0.97%；肉鸡苗价格为1.87元/羽，环比下跌1.06%；养殖利润为-2.90元/羽。 我们预计2024年或出现本轮周期的第4个“亏损底”，是2006年以来首次出现4个“亏损底”的周期，且周期磨底有望逐渐进入尾声。美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们倾向于认为未来猪周期的高点较有可能比2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。 通过复盘分析生猪股和禽业股从2008年以来各轮周期里的股价、猪价、业绩、估值之间的关系和历史走势，我们归纳总结出投资养殖股的“亏损期+低PB”策略。“亏损期+低PB”策略既可以作为养殖股大周期机会的配置策略，亦可以作为养殖股阶段性机会的配置策略。 参考前两轮周期的经验，生猪养殖指数的拐点一般领先猪价周期拐点6-9个月。生猪养殖指数的上升周期往往在倒数第2个“亏损底”期间或附近已经开始启动，还没等到猪价走出最后1个“亏损底”，生猪养殖指数的上升周期已经演绎过半。由此可见，猪价周期磨底阶段的倒数第2个“亏损底”或是布局生猪养殖股大周期机会的较好时机，而不是最后一个“亏损底”，更不是等到养殖行业进入盈利期以后。 我们建议在当前第3个“亏损底”期间布局生猪养殖股。如果明年第4个“亏损底”是最后一个底，则当前的第3个“亏损底”有可能成为养殖股新一轮周期的起点。悲观假设下，若明年第4个“亏损底”不是最后一个底，则我们仍可以在第3个“亏损底”期间以“亏损期+低PB”策略捕捉养殖股的阶段性机会。我们推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。根据我们的生猪养殖股逻辑框架，随着生猪产能的进一步去化，后续生猪养殖股或有望先沿着“产能去化”的逻辑演绎。与此同时，我们还推荐在生猪板块已经有所布局且估值处于历史底部区域的饲料成长股海大集团，以及业绩周期和估值周期均处于底部区域的圣农发展。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。 【生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型】 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型。我们认为生猪养殖股的运行方向主要取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个因素的合力方向。沿着“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个维度大致可以分为4个象限。在猪价周期的运行过程中，这4个象限出现轮动，并通过各个象限里的逻辑演绎，影响着生猪养殖股的运行方向。在猪价和能繁母猪存栏量的4个组合象限中，生猪养殖股上涨的驱动力从强到弱依次是：象限4 > 象限3 ≥象限1 > 象限2。 图1：生猪养殖股运行方向的驱动因素 资料来源：山西证券研究所 图2：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限，及其可能对应的逻辑演绎 资料来源：山西证券研究所 【农业板块本周行情回顾】 本周（12月11日-12月17日）沪深300指数涨跌幅为-1.70%，农林牧渔板块涨跌幅为-1.21%，板块排名第23，子行业中果蔬加工、动物保健、其他种植业、食品及饲料添加剂以及其他农产品加工市场表现位居前五。 行业涨幅前十公司包括：秋乐种业（25.97%）、朗源股份（15.57%）、润农节水（9.97%）、路斯股份（8.51%）、*ST正邦（8.14%）、广农糖业（7.79%）、新赛股份（7.14%）、驱动力（6.48%）、开创国际（5.42%）、大禹生物（5.34%） 行业跌幅前十公司包括： 唐人神（-3.38%）、国联水产（-4.84%）、傲农生物（-5.27%）、益生股份（-5.75%）、*ST天山（-6.32%）、民和股份（-7.26%）、大湖股份（-8.44%）、大北农（-9.72%）、金新农（-10.24%）、*ST佳沃（-13.90%）。 图3：本周各行业板块涨跌幅 资料来源：Wind，山西证券研究所 图4：本周农业各子行业涨跌幅 资料来源：Wind，山西证券研究所 图5：农业板块本周前十领涨个股 资料来源：Wind，山西证券研究所 图6：农业板块本周前十领跌个股 资料来源：Wind，山西证券研究所 【行业数据】 生猪养殖 本周（12月11日-12月17日）猪价环比上涨。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至12月15日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为15.30/15.75/14.45元/公斤，环比上周分别8.13%/8.25%/9.47%；平均猪肉价格为20.06元/公斤，环比上周上升0.20%；仔猪平均批发价格24.93元/公斤，环比持平；二元母猪平均价格为29.83元/公斤，环比上涨0.10%；自繁自养利润为-274.50元/头，外购仔猪养殖利润为-201.73元/头。根据国家发展和改革委员会价格监测中心监测，2023年11月29日猪粮比价为5.50，环比上涨0.18%；2023年12月第1周全国猪料比价为4.34，环比降低0.23%。 图7：国内外三元生猪价格走势（单位：元/公斤） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图8：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图9：自繁自养的生猪养殖利润（元/头） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图10：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图11：国内仔猪价格走势（单位：元/千克） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图12：国内二元母猪均价（单位：元/公斤） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图13：我国能繁母猪存栏量（万头） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图14：生猪养殖上市公司生猪出栏量趋势 资料来源：公司公告、Wind、山西证券研究所 家禽养殖 截至12月15日，白羽肉鸡周度价格为7.31元/公斤，环比上涨0.97%；肉鸡苗价格为1.87元/羽，环比下跌1.06%；养殖利润为-2.90元/羽。截至12月6日，中速鸡价格为每斤6.07元，环比上周下跌1.30%；快大鸡价格为6.50元/公斤，环比上周持平。截至12月15日，鸡蛋价格为10.00元/公斤，环比降低0.99%。 图15：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图16：白羽商品代肉鸡苗平均价（元/羽） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图17：白羽肉毛鸡养殖利润（元/只） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图18：国内鸡蛋市场零售价（元/公斤） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图19：中速黄羽鸡价格（元/斤） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图20：快大黄羽鸡价格（元/斤） 资料来源：Wind，山西证券研究所 饲料加工 2023年10月份全国饲料产量环比上月减少。2023年10月，全国工业饲料产量2762万吨，环比下降2.0%，同比下降0.5%。主要配合饲料、浓缩饲料产品出厂价格环比、同比均呈下降趋势，添加剂预混合饲料产品出厂价格同比小幅下降。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为30.0%，配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比13.8%，同比分别下降4.0和1.1个百分点。 图21：育肥猪配合饲料平均价（元/公斤） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图22：肉鸡配合料平均价（元/公斤） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图23：蛋鸡配合料平均价（元/公斤） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图24：全国饲料当月总产量（万吨） 资料来源：Wind，山西证券研究所 水产养殖 海水产品方面，截至12月15日，海参价格为160元/千克，环比持平；对虾价格240元/千克，环比持平；鲈鱼37.00元/千克，环比下跌19.57%。淡水产品方面，截至12月8日，草鱼价格为15.33元/公斤，环比下跌0.52%；鲫鱼价格为20.12元/公斤，环比下跌0.30%；鲤鱼价格为14.12元/公斤，环比上涨1.44%；鲢鱼价格为13.91元/公斤，环比下跌0.29%；截至12月8日，国际鱼粉现货价为2119.78美元/吨，环比上周持平。 图25：水产批发市场海参大宗价（元/公斤） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图26：水产批发市场对虾大宗价（元/公斤） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图27：水产批发市场鲈鱼大宗价（元/公斤） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图28：草鱼、鲫鱼批发价（元/公斤） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图29：鲤鱼、鲢鱼批发价（元/公斤） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图30：鱼粉国际现货价（美元/吨） 资料来源：Wind，山西证券研究所 种植与粮油加工 本周主粮价格环比以跌为主，油脂价格环比微降。截至12月15日，大豆现货价格4860.53元/吨，环比下跌0.15%，豆粕价格环比下跌0.04%，豆油价格环比下跌0.49%，菜籽油价格环比上周下跌0.54%；12月15日玉米/小麦现货价格分别为2623.41/2973.61元/吨，环比分别-0.52%/+0.22%。菌类产品方面，金针菇价格为5.40元/公斤，环比上涨54.29%；杏鲍菇价格为6元/公斤，环比上周持平。 本周白糖经销价格为6868.00元/吨，环比下降2.17%，截至12月8日，原糖国际现货价22.32美分/磅，环比下跌11.08%。 图31：国内玉米现货价（元/公斤） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图32：国内大豆现货价（元/吨） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图33：国内小麦现货价（元/吨） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图34：国内豆粕现货价（元/千克） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图35：国内豆油现货价（元/吨） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图36：国内菜油现货价（元/吨） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图37：金针菇价格（元/公斤） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图38：杏鲍菇价格（元/公斤） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图39：国内白糖价格（元/吨） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图40：国际原糖现货价格（美分/磅） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图41：全球和中国玉米供需平衡表 资料来源：USDA、山西证券研究所 图42：全球和中国大豆供需平衡表 资料来源：USDA、山西证券研究所 图43：全球和中国小麦供需平衡表 资料来源：USDA、山西证券研究所 图44：全球和中国大米供需平衡表 资料来源：USDA、山西证券研究所 【重点公司公告】 1. 大北农:关于签署《投资合作意向协议》《战略合作意向协议》的公告。北京大北农科技集团股份有限公司于近日与厦门傲农投资有限公司签署了《投资合作意向协议》，并与福建傲农生物科技集团股份有限公司签署了《战略合作意向协议》，公司拟通过增资扩股的方式取得傲农投资不少于51%的股权；与傲农生物签署的《战略合作意向协议》包括拟通过现金的方式投资或收购傲农生物下属优质资产，拟投资金额不超过6亿元，同时双方拟在供应链共享、联合采购、业务资源整合、资产整合、股权合作等层面展开多层面的战略合作，使双方互惠互利，实现农业产业的整合和发展。 风险提示：因畜禽养殖疫情和自然灾害导致养殖存栏出现损失的风险。极端天气和自然灾害导致养殖基地受损，从而影响生产和出栏的风险。昆虫灾害、干旱洪涝等自然灾害导致玉米大豆等原料供给减少和饲料原料涨价的风险。 研报分析师：陈振志 执业登记编码：S0760522030004 研究助理：张彦博 邮箱：zhangyanbo@sxzq.com 报告发布日期：2023年12月18日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 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