招商化工行业周报2023年12月第3周:海外预期需求将逐步复苏,建议关注国内出海相关个股

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　本报告阐述了基础化工板块一周行情走势、产品价格及价差变化、重点推荐子行业及公司。 涨跌幅居前产品 ? 价格涨幅前五： 维生素VC（+10.26%），维生素B1（+6.4%），乙腈（+5.77%），MMA（+4.36%），布伦特（+3.46%） ? 价格跌幅前五： 液氯（-25.95%），醋酸（-11.34%），醋酐（-8.82%），石油焦（-6.77%），二氯丙烷-白料（-6.49%） ? 价差涨幅前五： 碳四丁二烯（121.97%），乙烯（49.33%），环氧乙烷（20.99%），聚合MDI（12.8%），固体环氧树脂（11.26%） ? 价差跌幅前五： 气头硝酸铵（-85.06%），丁烯丁二烯（-80.16%），乙二醇（-39.84%），顺酐法BDO（-37.19%），苯胺（-26.34%） 涨跌幅居前产品价格走势 ? 价格涨幅前五： ? 价格跌幅前五： 涨跌幅居前产品价差走势 ? 价差涨幅前五： ? 价差跌幅前五： 重要产品库存变化 涨跌幅居前股票 ? 股价涨幅前五： 恒大高新（+17.85%），两面针（+13.66%），泸天化（+8.99%），柳化股份（+8.09%），英力特（+7.66%） ? 股价跌幅前五： 天晟新材（-13.77%），*ST榕泰（-12.04%），丰元股份（-10.44%），嘉澳环保（-8.79%），远兴能源（-7.5%） 本周重点推荐公司 1、万华化学 三大业务板块中，精细化学品及新材料板块发展仍然最为迅猛。2023年三季度，受烟台产业园及匈牙利工厂停产检修影响，营收环比有所下降，其中聚氨酯板块营收实现173亿元，环比下降8.5%，销量124万吨，环比持平，根据百川盈孚数据，三季度纯MDI均价24073元/吨，聚合MDI均价19246元/吨。石化板块营收实现157亿元，环比下降12.3%，销量303万吨，环比下降17.4%，这主要是由于三季度原油价格有所反弹导致。精细化学品及新材料板块继续保持快速增长态势，三季度营收实现63亿元，同比增长31.2%，销量43万吨，同比增长79.2%，新材料板块是三大业务中增速最快的板块，产量和销量同比去年增长已经超过50%。 我们认为精细化学品板块将是万华未来最大的看点。从2019年开始，公司开始大力发展精细化学品及新材料板块，实施多项投资或建设计划。根据环评公示，公司在蓬莱规划20万吨POE一期项目，这标志着公司突破国际技术封锁，可以生产具有自主知识产权的POE产品，填补了国内空白。我们预计POE一期产能将于2024年一季度投产。POE产品技术壁垒极高，只有国外几大化工巨头公司拥有核心技术知识和专利，我国每年POE进口量约为40万吨左右，对外依存度几乎为100%。万华凭借乙烯项目满足自身POE原材料辛己烯供给，切入一个足以媲美MDI行业的赛道。我们认为万华正积极投资布局壁垒较高的精细化学品板块，未来这将是万华增速最快的业务，也将成为万华发展的第三生命曲线。 2、华鲁恒升 前三季度核心产品量增价跌，经营业绩有所承压。前三季度化工行业景气总体下行，公司充分发挥三大平台联动联调优势，提高了资源综合利用率和运行效率，适时调整产品结构力争实现效益最大化。相较于去年同期，前三季度公司新能源新材料相关产品收入11.3亿元（+1.7%），销量160.0万吨（+20.4%）、销售均价7098元/吨（-15.5%）；化学肥料收入38.8亿元（-4.4%），销量227.3万吨（+10.1%）、销售均价1706元/吨（-13.1%）；有机胺系列产品收入19.9亿元（-59.6%），销量38.0万吨（-4.6%）、销售均价5229元/吨（-64.1%）；醋酸及衍生品收入13.0亿元（-23.6%），销量45.3万吨（+3.4%）、销售均价2870元/吨（-26.1%）。 三季度部分产品景气度环比向上，推动业绩环比向好。相较于2023年二季度，第三季度公司新能源新材料相关产品收入43.4亿元（+14.3%），销量63.8万吨（+21.3%）、销售均价6810元/吨（-5.8%）；化学肥料收入12.7亿元（+8.5%），销量76.4万吨（-0.1%）、销售均价1664元/吨（+8.7%）；有机胺系列产品收入6.6亿元（+3.6%），销量13.4万吨（+6.5%）、销售均价4925元/吨（-2.7%）；醋酸及衍生品收入4.7亿元（+11.9%），销量14.9万吨（-3.4%）、销售均价3161元/吨（+15.9%）。公司核心产品市场均价环比2023Q2总体上涨，其中尿素（+7.7%）、DMF（+4.3%）、辛醇（+20.5%）、碳酸二甲酯（-7.2%）、己二酸（-0.7%）、醋酸（+19.5%）、草酸（-10.3%）、己内酰胺(+3.8%)、尼龙6（+3.1%），助推三季度业绩环比大幅增长。 积极打造荆州基地布局新项目，未来成长空间广阔。截至2023年9月底，公司在建工程130.1亿元，高端溶剂、尼龙 66 高端新材料、等容量替代建设锅炉等项目如期推进；荆州基地一期项目已进入扫尾调试阶段；此外，公司年产20万吨BDO+16万吨NMP及3万吨PBAT 生物可降解材料一体化项目、蜜胺树脂单体材料项目、蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目已经开工建设。荆州基地一期项目投产后将新增年产100万吨尿素、100 万吨醋酸、15万吨DMF、15万吨混甲胺等，将大幅提升公司未来成长空间。 3、扬农化工 前三季度农药行业景气度下行，原药价格同比下跌明显。近年来农药品种进入新一轮产能扩张，国内外农药市场需求不足，行业竞争持续加剧，公司面对产品价格全面下滑的挑战，全力抢抓市场份额，重点品种产量实现较大幅度增长，同时全方位抓好降本增效。前三季度公司原药业务收入59.5亿元，同比下降21.3%，销量7.5万吨，同比增长5.7%，销售均价7.9万元/吨，同比下降25.5%；制剂业务收入15.3亿元，同比下降0.7%，销量3.34万吨，同比增长5.3%，销售均价4.6万元/吨，同比下降5.8%。 三季度产品销量同比增长明显，部分产品价格有所反弹。农药具有较强的季节性，原药市场旺季要早于制剂市场，三季度为公司传统销售淡季。三季度公司农药原药收入14.4亿元，同比下降24.1%，销量2.34万吨，同比增长24.3%，销售均价6.2万元/吨，同比下降38.9%，环比下跌11.1%；农药制剂收入1.9亿元，同比增长1.7%，销量0.48万吨，同比增长31.6%，销售均价4.0万元/吨，同比下降22.7%，环比上涨11.0%。三季度公司核心产品草甘膦市场均价环比2023Q2上涨16.5%，功夫菊酯、联苯菊酯、硝磺草酮市场均价环比2023Q2分别下跌7.5%、8.2%、3.3%，基本处于低于区域。 持续加强研产销一体化，新项目打开未来成长空间。公司持续推动农药“创制药研发-原药生产-制剂销售”一体化发展策略，先后开发了多个农药创制新品种，包括氯氟醚菊酯、氟吗啉、乙唑螨腈、四氯虫酰胺等，均成为国内市场主导品种，加速差异化制剂产品开发。公司优嘉四期二阶段项目下半年竣工验收，葫芦岛基地辽宁优创拟投资42.4亿元建设的年产15650吨农药原药及7000吨农药中间体等项目，成为未来新的增长点。 4、山东赫达 压力最大的时刻已经过去，公司即将迎来高速发展2.0阶段。公司第三季度实现营收4.28亿元，主营业务同比环比均有所回暖。进入三季度后，公司纤维素醚新厂房开始逐步释放产能，但同时折旧费用也有所增加，因此三季度净利润受到些影响。另外三季度财务费用较高，主要是汇兑收益减少及可转债利息增加所致。总体来看三季度毛利润1.26亿元，环比增长10.18%，已经产生较大改善，可以说公司各项业务已经在恢复，未来公司将轻装出发，迎来高速发展2.0阶段。 收购中福致为，巩固纤维素醚龙头地位。2023年8月28日，公司为补齐HEC产品短板，出资收购山东中福致为47%的股权，并约定在条件达成后，收购剩余53%股权。预计条件达成后，公司将持有山东中福致为100%股权。山东中福致为主营羟乙基纤维素、羟丙基甲基纤维素、药用级羟丙基甲基纤维素等的生产和销售，产品广泛应用于日用化学品、乳胶涂料、聚氯乙烯、陶瓷以及农业生产中。 新产能逐步投产，再次开启高速发展。公司拥有纤维素醚总产能8.5万吨，包括现有产能3.4万吨，在建4.1万吨（部分产能正处于爬坡阶段），中福致为1万吨，是国内纤维素醚龙头企业，同时公司还在开发新的应用领域的新客户，这些新产品价格更高，盈利能力更强。在植物胶囊领域，公司是植物胶囊方面全球产业链一体化公司，预计到今年年底年公司将拥有350亿粒产能。随着国外胶囊去库存结束，回到常态化，植物胶囊需求有望回升，产能开工率进一步提升。同时价格更高的二代植物胶囊也已经通过验证，将逐步投放市场。在植物肉领域，今年年底，米特加1万吨植物肉产能即将完成设备调试，投入生产，植物肉产品采用公司生产的高端纤维素醚，产品口感更贴近国人口味。公司凭借原料优势，有望赚足产业链差价，同类产品中竞争力更强。未来随着植物肉产能规模化生产，公司有望从出售纤维素醚和获得参股收益中双重获利。 5、建龙微纳 三季度下游市场需求回暖，助推业绩环比大幅增长。报告期内，外部经营环境逐步改善，公司不断深化老客户业务合作，持续拓展与新客户和潜在客户的业务联系，强化订单执行效率，订单执行准确性逐步提高，同时积极抢占市场占有率，市场地位得到进一步的巩固和提升。家用医疗制氧领域，公司与主要客户的合作关系得到了进一步的巩固和深化。随着一系列稳增长政策措施集中发力，市场预期逐渐恢复，2023年下半年开始公司下游工业客户需求逐渐回暖，对公司工业制氧分子筛等需求产生了积极影响。 持续推进国际化战略，产品出海进程加速。在国际化战略方面，公司以泰国建龙生产基地为基础，充分利用泰国的区位优势，深入推进泰国产销本地化部署工作，不断完善“多市场进入体系认证”和“国际品牌培育工作”，深入推进美国、印度、欧洲和中亚地区的市场开发服务，拓展公司产品国际市场占有率。公司不断加强与“一带一路”沿线国家的合作，共拓新商机，为国际业务发展创造更为广阔的空间。泰国建龙前三季度营业收入较上年同期增长89.75%，公司实现了国外某大型气体公司新建 VPSA 项目制氧分子筛供应，同时也实现了刚果金某42,000Nm3/h 的新建 VPSA 制氧项目的制氧分子筛的供应，进一步拓宽了海外市场份额。 新产品培育取得积极进展，新项目打开成长空间。公司部分催化剂产品已经实现了吨级市场销售的突破，培育了智能音响中使用的声学降频分子筛、生物质分离领域用分子筛等新产品；在工业和车用市场，公司培育了油漆脱特殊气体分子筛、吸附式热泵分子筛等新产品，已在下游部分客户测试验证。在石油化工与能源化工领域，公司完成了中石油长庆油田的世界规模第二、亚洲最大的RNG项目及塔里木油田超大型RNG项目的分子筛供应，并实现了一次开车成功，进一步巩固公司在同行业的领先地位。公司积极向市场空间更大、附加值更高的分子筛催化剂领域延伸，吸附材料产业园改扩建一期项目陆续建成投产，拟投资7.1亿元建设吸附材料产业园改扩建项目（二期）、泰国子公司建设项目（二期），有望进一步打开未来成长空间。 6、会通股份 三季度业绩同比大增，环比增加，我们预计四季度业绩有望持续增长。公司三季度实现收入14.57亿元，归母净利润4903万元，同比环比均有所增长，这主要是公司积极加强新能源汽车等市场领域的开拓，进一步优化产品结构，持续强化成本管控所致。公司作为改性塑料头部企业，未来将以家电业务为盾：公司通过调整产品结构，积极研发新产品扩大家电业务毛利率；以汽车业务为矛：公司积极与国产新能源汽车厂商合作，将受益于汽车供应链转移。同时在新能源领域也有多项布局。随着国产汽车销量提升，改性塑料产品进口替代将进一步加速，公司订单量有望大幅提升。 公司是赛力斯、比亚迪、理想、蔚来等新能源车企的供应商，目前已经给问界M5、M7车型稳定供货。公司是改性塑料头部企业，产品已广泛应用于门板、立柱、仪表台、保险杠、踏板等汽车零部件，与国内新能源汽车厂商及品牌开展了深度合作，包括赛力斯、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、哪吒、零跑、广汽埃安、吉利极氪、东风岚图等客户，并搭建了与国际头部新能源车企的合作关系。在燃油汽车领域，客户覆盖上汽大众、一汽大众、上汽通用、吉利、广汽本田、广汽丰田、长城等知名汽车厂商以及延锋、彼欧、新泉、成航、华翔、常熟汽饰、神通、佛吉亚等知名汽车零部件企业，并稳定批量供货。 随着汽车供应链的转移，公司作为头部企业将受益于国产汽车销量的快速提升。近年来，下游客户对高端产品和大规模供应商的需求不断增加，改性塑料的低端产能竞争激烈。升级产品所需投入的大量研发费用促使改性塑料行业的集中度进一步提高。同时，随着技术差距的逐渐缩小，国内企业逐渐进入高端市场，中高端改性塑料的本土替代进程也在推进。在合资车、外资车中，国际头部改性塑料企业如巴斯夫、杜邦、SABIC等份额占比较高，国内企业渗透率较低，但随着国产新能源车销量的快速提升，国产厂商在整个供应链中的占比快速提升。近期华为问界、智界汽车的发布有望带动国产改性塑料厂商订单量提升，这为公司进一步扩大业务规模、巩固和强化市场地位创造了有利条件。 7、安集科技 2023 前三季度收入利润同比稳健增长，CMP 抛光液等业务持续放量。2023 前三季度收入 9 亿元，同比+13.2%；毛利率56%，同比+3.4pcts；归母净利润 3.15 亿元，同比+52.7%；扣非净利润 2.42 亿元，同比+7%。2023年至今，下游晶圆厂稼动率持续承压，公司收入和业绩依旧保持同比增长，主要系CMP 抛光液等产品持续放量。 23Q3 收入同环比稳健增长，毛利率同环比均有所回升。23Q3 收入 3.23 亿元，同比+11.3%/环比+5.8%；毛利率57.7%，同比+5pcts/环比+3.7pcts。公司 CMP 抛光液毛利率较为稳定，功能性湿化学品毛利率短期受宁波产线折旧拖累，但伴随着工艺难度较高的 CMP 抛光液品类收入增长，以及宁波产线折旧对毛利润的侵蚀逐渐减弱，未来整体毛利率有望呈上升趋势。受股权激励费用增加和汇兑收益减少影响，23Q3 表观扣非净利润同环比下滑。 Q3 单季归母净利润 0.8 亿元，同比持平/环比-49.4%；扣非净利润 0.81 亿元，同比-10.4%/环比-10.7%。23Q3 扣非净利润同比下滑，主要系①实施 2023 年股权激励而支付费用，②汇兑收益同比减少 0.17 亿元，综合来看，23Q3期间费用率同比增长约 13pcts；Q3 扣非净利润环比下滑，主要系汇兑收益减少，23Q2财务费用-0.2亿元，其中大部分为汇兑收益，Q3 接近 0。体现在费用端，23Q3公司期间费用率31%，同比增长约 13pcts/环比增长约 11pcts，其中财务费用率同比增加 6pcts/环比增加6.4pcts。另外，公司 Q3 归母净利润环比降幅明显高于扣非净利润，主要系 Q2 其他收益中计入非经常 损益的政府补助高达 0.83 亿元，Q3 其他收益仅为 390 万元。 8、阳谷华泰 原材料价格上涨，业绩短期承压。2023Q3，公司防焦剂的主要原料环己烷、促进剂的主要原料苯胺、不溶性硫磺的主要原料液体硫磺，均出现了不同程度的价格上涨，根据百川盈孚，环己烷、苯胺、液体硫磺2023Q3均价分别为7363元/吨、11421元/吨、689元/吨，环比分别上涨4.5%、2.3%和15.4%。成本压力降低公司盈利水平，公司三季度毛利率为18.4%，同比下降7.71pct，环比下降8.67pct，净利率为5.19%，同比下降11.85pct，环比下降8.98pct。 橡胶助剂行业景气度回升，长单定价调整滞后，预计2023Q4起业绩上行。橡胶助剂用于改善胶料加工性能，轮胎是最主要的下游需求。受益于海运费回落、出口订单增加，2023Q2，我国轮胎产量和新的充气橡胶轮胎出口量分别环比增长16.8%和15.9%；2023Q3，轮胎产量和出口量保持环比小幅上行态势。由于公司长单价格调整滞后，预计下游需求的提振将从四季度起拉动公司主营产品价格上行。公司是全球防焦剂CTP龙头，是国内唯一一家具备连续法生产能力的企业，同时，促进剂产品几乎涵盖了促进剂市场的主流产品体系。在行业景气修复的过程中，我们看好公司主营产品的业绩弹性。 新产品多点开花，公司成长空间可观。公司新增产能包括万吨级树脂项目、年产6.5万吨硅烷偶联剂项目、戴瑞克1万吨橡胶防焦剂CTP项目、年产4万吨三氯氢硅联产6500吨四氯化硅项目、年产1.5万吨有机过氧化物、电解液VC等。除了在橡胶助剂领域的继续开拓，公司还在塑料、树脂及涂料、大健康领域持续发力，并向产业链上游纵深发展。新增产能的投放有望进一步增厚公司利润，打开成长空间。 9、呈和科技 公司发布回购计划，单季度利润再创历史新高。公司发布公告拟利用自有资金在未来适宜时机回购股票用于股权激励或员工持股计划，回购价格暂定为不超过人民币46.50元/股（含），回购资金总额不低于人民币5,000万元（含）、不超过人民币10,000万元（含）。按照本次回购金额下限人民币5,000万元，回购价格37.00元/股进行测算，回购数量约为135万股，回购股份比例约占公司总股本的1.00%；按照本次回购金额上限人民币10,000万元，回购价格37.00元/股进行测算，回购数量约270万股，回购股份比例约占公司总股本的2.00%。公司管理层对公司未来发展有充足的信心以及高度认可公司价值，随着市场对更加环保、安全的产品需求量快速增加，下游应用需求的不断扩大，我国合成水滑石市场发展势头日益强劲，公司行业景气度将持续提升。 收购科澳化学，丰富公司产品布局，提升公司综合竞争实力。公司以现金方式收购唐山科澳化学和天津信达丰100%股权，并向科澳化学增资5000万。其中科澳化学交易作价8830万元，信达丰交易作价1970万元。科澳化学主要生产和销售高端特种抗氧剂，同时还开展与抗氧剂相关的复配和造粒等加工业务。主要产品为中间体3,5甲酯、抗氧剂系列产品、橡塑助剂、复合抗氧剂等复配产品。2021年科澳化学实现净利润3201万元。信达丰主要经营抗氧剂、紫外线吸收剂、光稳定剂的国内销售和出口业务，主要采购和销售科澳化学的产品。信达丰在化工销售领域深耕多年，在抗氧剂行业中形成了良好的口碑和信誉，积累并服务了一批长期稳定合作客户资源。2021年信达丰实现净利润374万元。我们认为公司以极低的价格收购高端特种抗氧剂公司，丰富了公司产品种类，有利于进一步扩大和优化公司在高分子助剂业务布局，实现多业务协同发展。 公司凭借其产品优势，进口替代顺畅。由于良好的竞争格局以及产品结构的持续优化，公司roe持续保持高水平。我们预计2023年四季度业绩环比大概率提升。成核剂主要竞争对手就是美国美利肯公司，国内还有两家企业各方面和公司都有较大差距，水滑石主要竞争对手是日本协和，90%以上进口依存度，国内主要就呈和科技，公司一方面以潜在市场需求为导向进行前瞻性研发，一方面以客户需求为中心进行定制化研发，满足客户需求的同时保持了公司技术的前瞻性和先进性。目前公司已具备超过180种不同型号的成核剂、合成水滑石及复合助剂规模化生产能力，拥有为下游优质客户提供一站式原料供应的能力。公司研发能力突出。新产品β成核剂以及三元水滑石属于创新型产品，性能更为突出，未来空间广阔。另外在新产品研发方面储备品种较多。比如农膜用水滑石、电线电缆用水滑石、聚丙烯膜料吸酸剂等新品已完成并验收，产品居于国内领先地位。公司是首家通过美国FDA食品接触物质审批的国内企业，且为目前通过该项审批最多的中国企业。核心产品取得了全球聚丙烯主流工艺装置Novolen以及Unipol的技术准入资格，体现了公司的产品技术及质量已达到国际先进水平。 10、瑞丰新材 三季度盈利能力环比继续提升，积极开拓复合剂市场。2023年前三季度公司综合毛利率34.46%，同比提高6.4 pct，其中三季度单季公司综合毛利率37.47%，同比提高7.04 pct，环比提高3.52 pct。2023年前三季度公司费用率11.25%，同比提高2.13 pct，其中三季度费用率9.94%，同比提高2.97 pct，环比下降0.13 pct。公司持续获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能的台架试验报告，为实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型迈出坚实一步。公司加大复合剂产品的推广力度，加大对核心客户的开发准入工作，加快复合剂产品的国际权威认证与客户内部的评价检测工作，在核心客户准入方面取得突破，转型升级卓有成效。 全球润滑油添加剂市场空间大，行业壁垒高且竞争格局好。根据克莱恩及上海市润滑油品行业协会统计，预计2023年我国润滑油添加剂需求量将增至112万吨，全球需求量将增至534万吨，市场规模约为185亿美元，公司未来发展空间广阔。润滑油添加剂技术壁垒和市场准入壁垒高，细分产品种类繁多，复合剂配方千差万别，需要通过美国API认证，技术指标及产品质量要求高；大型润滑油企业对添加剂供应商评审严格，会进行长期严格测试，有非常苛刻的标准和定制化要求，一旦进入则倾向于长期合作。全球润滑油添加剂行业竞争格局好，欧美四大跨国公司全球市占率达85%，预计2022年公司全球市占率2%-3%，未来仍有较大提升空间。 复合剂转型进入收获期，持续扩产抢占全球市场份额。公司润滑油添加剂整体技术水平国内领先，部分技术国际领先，复合剂转型已经进入收获期，目前我国润滑油添加剂行业仍被外资占据主导地位，实现国产替代尤为重要，存在较大的进口替代空间。公司加快改扩建项目的建设，依托新乡生产基地基础设施完备、配套工程齐全，产能扩建建设周期短、投资小的优势，通过技改、扩建等工程，实现迅速提升产能，扩大产销规模，现有单剂产能超过20万吨/年，后续新建项目正在抓紧建设中，未来将形成超过70万吨/年的产能，持续抢占全球市场份额，大幅提升公司未来成长空间。 11、亚钾国际 Q3钾肥均价环比下滑，Q3业绩环比下滑。据百川盈孚，2023Q3氯化钾市场均价2524元/吨，环比下滑10.08%，2023Q3受氯化钾均价环比下降影响，公司三季度单季业绩环比下滑，Q3毛利率54.67%，净利率31.59%，环比分别下降4.59、0.65 pct。产量方面，10月27日公司老挝东泰矿区单日钾肥产量达9116吨，在东泰矿区200万吨/年产线基础上，突破性地实现了300万吨/年产能的单日产量标准，标志着公司已迈入世界级钾肥供应商行列，是亚洲第三大钾肥供应商，未来公司希望在稳定日产9000吨基础上在提高10%，达到9900吨，力争“2025年实现500万吨/年”阶段性目标提升实现。 冬储及春耕备肥需求来临，钾肥价格小幅探涨。7月中旬以来，受巴西钾肥需求提升价格上行、加钾受温哥华港口影响宣布减产、黑海粮食协议中止以及氮肥、磷肥价格反弹使得钾肥性价比需求等因素影响，钾肥价格触底反弹，自7月中旬的2294元/吨上涨至8月底的2872元/吨；8月底以来，巴西钾肥需求旺季结束，叠加国内东北市场需求暂无明显推进，钾肥价格横盘整理；近期国内已逐渐进入冬储及春耕备肥阶段，钾肥价格小幅上涨，据百川盈孚，目前国内钾肥市场均价为2842元/吨，较10月中旬的2706元/吨上涨5.02%，国内钾肥港口自提价为2600-2700元/吨，11月国内青海盐湖60%晶官方到站价调涨100元/吨至2760元/吨；国际钾肥价格相对稳定，东南亚地区大红颗粒钾390-430美元/吨CFR，粉钾330-360美元/吨CFR。 公司是未来几年全球钾肥产能增量主要来源，扩产计划稳步推进。供给上，Nutrien宣布减产并无限期延长新增300万吨/年产能计划；必和必拓位于加拿大的Jansen矿项目目前已完工32%，预计将于2026年底上线。需求上，俄罗斯终止黑海协议带动粮价上涨，提升农民钾肥使用意愿；巴以冲突引发市场对以色列钾肥供应的担忧，但目前ICL在阿什杜德港的运营和装载暂没有受到影响，可持续关注后续情况；国内冬储及春耕备肥需求来临，为钾肥价格提供有效支撑。10月17日公司与计划和投资部就老挝甘蒙省500万吨/年钾肥产能扩建项目签订框架开发谅解备忘录，为公司钾肥项目落地提供支撑，公司第三个百万吨项目计划在23年底建成投产，钾肥产能中期将提升至500万吨、远期将提升至700-1000万吨。 12、国瓷材料 下游市场需求有所回暖，看好电子材料业务整体向好。2023年以来下游市场需求有所回暖，汽车电子等新兴应用领域快速增长，随着下游扩建的新产能陆续释放，公司MLCC粉体产品销售有望改善；MLCC产品下游应用领域拓宽至充电桩、大功率逆变器、车载充电机等领域，新应用领域将释放需求。公司电子浆料业务与MLCC粉体业务客户高度协同，成功突破200nm的高容网印浆料和辊印浆料，并形成批量销售。公司生产的纳米级复合氧化锆具有卓越的综合性能，主要用于智能手表等智能穿戴领域，为提高客户端的供给份额，公司强化了多彩纳米级复合氧化锆的产品验证和导入。前三季度公司经营性净现金流3.15亿元，同比提高70.66%，综合毛利率36.90%，同比提高0.45 pct，期间费率16.91%，同比提高1.85 pct，其中三季度单季毛利率35.7%，同比提高7.4 pct，环比下降1.9 pct，费用合计1.70亿元，环比提高15.2%，主要是管理费用增加和汇兑收益减少。 催化材料业务保持较快成长，口腔业务成长空间大。公司充分把握非道路国四排放标准升级的重要机遇，已实现主要客户的全面覆盖，相关产品产销两旺；公司产品已成功应用于国内头部重卡客户的主力车型，超薄壁750/2产品已通过多家乘用车客户验证。公司铈锆固溶体产品继续保持快速增长，新研发的国六标准用SCR分子筛产品验证进展。公司牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料销售稳步增长，已顺利进入部分海外头部客户供应体系；氧化锆瓷块业务在国内市场恢复了增长势头，在欧洲、拉美市场保持快速增长。公司持续推进全球化业务布局，战略投资韩国Spident 公司，将产品管线在牙医临床端进一步延伸；战略并购全球口腔烧结设备领域头部企业德国Dekema 公司，未来公司将充分发挥与并购公司的技术协同性和客户协同性优势。 拓展新能源和精密陶瓷业务，增强未来成长确定性。公司高纯超细氧化铝和勃姆石客户已覆盖国内外主流的锂电池厂商和主要的锂电池隔膜厂商。随着新能源汽车800V高压快充技术的推广，公司陶瓷球已搭载头部新能源车企的主力车型；在风电领域已实现批量供货，为满足陶瓷轴承球需求的快速增长，国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期） 已建成并投产。公司通过收购赛创电气完成了从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的一体化产业链布局，将公司氮化铝、氮化硅、氧化铝等陶瓷粉体和基片的技术能力与赛创电气金属化能力相结合，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控，国瓷赛创在LED、激光雷达领域已具备竞争优势，DPC基板业务保持快速增长，激光热沉等新产品进展顺利。 13、卫星化学 2023Q3业绩环比大幅增长，收购嘉宏新材持续强链补链。报告期内，公司各生产装置平稳运行，持续降本增效，业绩同比环比均实现大幅增长。此外，公司全资子公司连云港石化拟以现金方式收购卫星控股和昆元投资持有的江苏嘉宏新材100%股权，嘉宏新材规划在连云港徐圩新区建设90万吨烯烃原料加工及下游HPPO、丙烯腈、ABS装置、丙烯酰胺等高性能材料产业链项目，有利于与公司产品形成协同，进一步强链补链延链。嘉宏新材现已建成3套45万吨/年HP装置、1套40万吨/年PO装置及配套设施。 丙烯酸及酯均价环比提升，长期来看行业供需格局有望向好。据百川盈孚，当前丙烯酸、丙烯酸丁酯市场价分别为6050元/吨、8950元/吨，Q3市场均价分别为6194元/吨、9478元/吨，环比分别增长3.89%、10.06%，盈利能力有所回升，公司丙烯酸及酯产能国内领先，未来几年，丙烯酸及丙烯酸丁酯行业新增产能有限，随着需求持续增长，预计行业供需格局有望向好，丙烯酸及酯价格中枢有望上移，届时将进一步增厚公司利润。 加快布局高端新材料，未来成长可期。报告期内公司α-烯烃和“乙烯四聚高选择性制高纯1-辛烯中试技术开发” 科技成果通过了由中国石油和化学工业联合会组织的成果鉴定会，认定该技术整体达到国际先进水平，α-烯烃和POE工业化装置计划于2024年年底建成。此外，公司规划在连云港徐圩新区建设 α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，涉及mPE、POE、PAO、UHMWPE等新材料；平湖新材料新能源项目计划于2023年底中交；嘉兴基地26万吨高分子乳液项目加快建设中；4万吨/年EAA项目预计2025年建成投产，并规划建设二期5万吨/年EAA装置，随着在建项目的陆续投产，预计公司盈利能力将得到持续提升。 14、华特气体 受稀有气体价格回落和半导体需求低迷影响，2023年前三季度业绩同比下滑。公司业绩同比下滑主要系（1）2022年稀有气体原料价格大幅上涨，导致稀有气体价格和收入大幅上涨，2023年稀有气体售价已回落至正常水平，产品收入同比下降；（2）下游客户产能走低，大客户销售额同比下降及出口量减少。从三季度单季来看，实现归母净利润0.47亿元，环比有所修复，预计随着下游半导体行业需求复苏，公司业绩将持续修复。 电子特气国产替代空间广阔。2023年半导体行业呈现持续去库存特征，据SEMI预计，2024年全球半导体设备投资将快速回暖，随着半导体行业库存去化、需求回暖以及全球半导体产业链向国内转移，预计将带动电子特气需求提升。当前我国仅能生产约20%集成电路所需电子特气，对应市场份额占比较小，国产替代空间广阔。 深化高端特气产品布局，盈利能力有望持续优化。公司持续深化高端半导体材料业务布局，江西年产1764吨半导体材料项目持续推进中；公司拟对江苏如东电子化学品生产基地项目追加投资5亿元（即总投资额为10亿元），提供以高纯电子气体、湿电子化学品和前驱体为主，兼顾钢瓶检测和处理等综合配套服务，建设完成后可生产1.6万吨湿电子化学品、1万吨超纯氨、8650吨高纯氟碳类气体、1270吨高纯碳氢类气体、6000吨高纯氧化亚氮、3000吨高纯二氧化碳、300吨羰基硫、10吨乙硼烷、23吨前驱体等，计划于2024年3月底前开工，建设期为2年。此外，公司公告拟于广东省中山市三角镇人民政府签订《华特半导体材料研发总部项目投资协议书》，拟投资8亿元建设华特半导体材料研发总部项目，用于超净高纯特种气体生产，从而疏解佛山总部部分产能压力。 15、联瑞新材 单季度业绩环比逐季向好，聚焦高端推出多种产品。2023年前三季度公司综合毛利率39.9%，同比提高0.2 pct，其中三季度单季毛利率42.8%，同比提高2.8 pct，环比提高3.3 pct。2023年以来公司单季度收入、净利润、毛利率环比均逐季提升，总体经营状况逐季向好。公司聚焦高端芯片（AI、5G、HPC 等）封装、异构集成先进封装（Chiplet、HBM等）、新一代高频高速覆铜板（M7、M8等）、新能源汽车用高导热热界面材料、先进毫米波雷达和光伏电池胶黏剂等下游先进技术，持续推出多种规格低CUT点Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉。 新产能释放增强成长性，新项目更好的满足下游需求。公司紧盯电子电路基板、EMC、LMC、UF、热界面材料等下游领域变化趋势，不断优化产品结构，年产9500吨电子级新型功能性材料项目产线持续释放、年产15000 吨高端芯片封装用球形粉体项目开工率不断提高，增强公司成长性。公司拟投资1.28亿元建设集成电路用电子级功能粉体材料项目，设计产能为25200吨/年，建设期24个月，项目建设完成将持续满足5G通讯用高频高速基板、IC 载板、高端芯片封装等应用领域对集成电路用电子级功能粉体材料越来越高的特性要求，进一步提升公司自动化智能化制造水平及生产效能。 球形硅微粉国产替代空间大，开拓新产品前景广阔。日本企业占据全球球形硅微粉市场70%份额，日本雅都玛垄断了1微米以下的球形硅微粉填料市场，国产替代空间大。AI行业发展驱动HBM放量，会带来封装高度提升、散热需求大的问题，颗粒封装材料（GMC）中就需要添加TOP CUT 20um以下球硅和Lowα球铝，公司部分客户是全球知名的GMC供应商，配套供应HBM封装材料GMC所用球硅和Low α球铝。公司加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料的研究开发，具有良好的发展前景。 近期报告汇总 1.《涤纶长丝行业深度报告：产能扩张放缓及需求预期改善，行业景气度有望逐步回升》2023/12/9 2.《基础化工行业2024年度投资策略: 需求端改善带来投资机会》2023/12/1 3.《宝丰能源深度报告：煤制烯烃龙头持续扩张，盈利能力领跑市场》2023/11/23 4.《会通股份三季报点评：三季度利润环比增加，创上市以来单季度最佳水平》2023/10/26 5.《会通股份深度报告：国产汽车放量有望重塑公司发展逻辑》2023/10/24 6.《电子特气行业深度报告：存储产业链反转在即，看好电子特气国产化进程加速》2023/10/23 7.《CMP抛光材料行业深度报告：先进制程提振需求，国产替代空间广阔》2023/10/22 8.《阳谷华泰深度报告：需求回暖景气势起，多点开花成长可期》2023/9/24 9.《基础化工行业2023年中报总结：行业需求疲软，看好景气度边际改善》2023/9/3 10.《兴发集团2023年中报点评：上半年产品价格下跌明显，部分产品逐步企稳向好》2023/9/1 11.《华鲁恒升2023年中报点评：二季度业绩环比大幅改善，新项目逐步迎来投产期》2023/9/1 12.《金禾实业2023年中报点评：食品添加剂跌价业绩承压，定远二期带来成长性》2023/9/1 13.《新和成2023年中报点评：二季度业绩环比大幅增长，新产品新项目进展顺利》2023/8/30 14.《新化股份2023年中报点评：上半年业绩有所下降，萃取提锂取得较大突破》2023/8/30 15.《合盛硅业2023年中报点评：景气度下行拖累短期业绩，布局新项目打开成长空间》2023/8/30 16.《亚钾国际2023年半年报点评：Q2业绩环比增长，快速扩产未来可期》2023/8/30 17.《扬农化工2023年中报点评：农药景气下行致业绩有所下滑，打造新基地增强成长性》2023/8/30 18.《长阳科技2023年中报点评：二季度业绩环比大幅增长，持续拓展膜材料新产品》2023/8/30 19.《亚香股份2023年半年报点评：Q2业绩环比增长，看好泰国工厂带来新增长》2023/8/28 20.《利尔化学2023年中报点评：草铵膦跌价影响业绩，持续推进新项目成长性强》2023/8/28 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 免责声明 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 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