【朝闻国盛1218】2024年财政有望“双重前置”

（以下内容从国盛证券《【朝闻国盛1218】2024年财政有望“双重前置”》研报附件原文摘录）
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销售额同比-5.2%，开发投资额同比-9.4%，竣工增幅收窄-20231217 【煤炭开采】预期扰动难改趋势，焦煤望厚积而薄发-20231217 【计算机】问界M9发布定档，新车预定已接近4万辆-20231217 【煤炭开采】油市筑底企稳，关注冬季寒潮对全球能源价格的支撑-20231217 【房地产开发】2023W50：北京上海优化购房政策，11月新房二手房价格持续低迷-20231217 【建筑材料】政策持续托底维稳，持续关注新开工方向-20231217 【煤炭开采】产量累计增速放缓，焦煤稀缺性凸显-20231217 【钢铁】粗钢产量回落，需求有望继续上行-20231217 【电力】寒潮催化迎峰度冬用电需求，浙江电力交易方案建立煤电联动-20231217 【通信】多模态——应用、算力与数据的进阶-20231217 【环保】长三角联合控排，大气与水治理再迎新机-20231217 【钢铁】11月数据跟踪：粗钢日产略降，需求有望进一步上行-20231216 【电力】11月用电持续高增11.6%，火电增速加快，风光发电显著增长-20231216 【计算机】“数据要素×”三年行动计划展开-20231216 【服饰】滔搏（06110.HK）-销售稳步向好，看好公司持续高质量增长-20231216 重磅研报 ※【宏观】高频半月观—需求未改善，近两三个月是重要观察期-20231217 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘安林 分析师 S0680523020002 liuanlin@gszq.com 基于6大维度高频数据，近半月主要变化在于：百城土地成交面积季节性回升、30大中城市新房销售环比小升，但地产销售和拿地整体仍弱，水泥、钢材等需求再降。综合看，再考虑到近期投资、消费、物价、融资等数据，均指向当前经济修复基础尚不牢固，本质还是需求不足、信心不足。继续提示：2024年政策主基调偏积极、偏扩张，倾向于认为，近两三个月是中央经济工作会议精神落地的重要观察期，紧盯4点：近期京沪进一步松地产效果；新一轮稳增长政策的出台节奏；各部委各地“狠抓落实”的情况，可跟踪水泥、沥青、挖掘机等基建链中观指标；1月中下旬地方“两会”各省GDP目标设定情况。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 ※【宏观】2024年财政有望“双重前置”—兼评11月财政数据-20231215 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 穆仁文 分析师 S0680523060001 murenwen@gszq.com 11月一般财政收入延续改善，税收和非税收入均不同幅度好转；支出增速有所放缓，但进度仍明显好于季节性，基建支出保持较高增速；土地财政有所改善，但延续性仍有待观察。往后看，继续提示：中央经济工作会议直面困难、对症下药、狠抓落实，2024年政策主基调以进促稳、先立后破，总体偏积极、偏扩张。具体到财政端，中央加杠杆是大方向，赤字率大概率高于3%，可能再发特别国债，专项债3.8万亿左右，PSL等准财政也可能继续发力；鉴于上半年整体经济压力较大，财政支出节奏与对应实物工作量形成有望“双重前置”。 风险提示：地方债务风险超预期，经济超预期下行，政策力度等超预期变化。 ※【宏观】需求仍弱，新刺激可期—全面解读11月经济-20231215 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 杨涛 分析师 S0680522070001 yangtao3123@gszq.com 1、整体看，11月经济景气小幅震荡，内生动能仍弱。 2、结构看，11月工业生产、出口、固投稳定，地产、消费、物价较弱。 3、往后看，经济仍有望继续修复，但斜率不宜高估；全年5%目标有望超额实现，关注新一轮稳增长政策出台节奏和落地效果。 4、具体看，11月经济数据有如下特征： >消费端：低于预期、实际仍弱。 >投资端：增速走平，地产跌幅扩大、制造业小升、基建放缓。 >供给端：工业、服务业生产增速提升。 >就业端：总体失业率保持低位。 >服务业景气回落，建筑业回升。 风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化。 ※【策略】惯性延续：2023年度回顾——策略周报（20231217）-20231217 张峻晓 分析师 S0680518110001 zhangjunxiao@gszq.com 李浩齐 分析师 S0680523110001 lihaoqi@gszq.com 回过头看2023，最大的特点就是惯性延续：中美两艘巨舶在各自的航线上又走了一年，“东缓升、西未落”构成全年最大的宏观预期差；风格层面，今年是景气投资“失效”，以及大/小盘、机构重仓/非重仓股的分化的第3年。 步步为营：下一阶段重点关注分子端的跟进。后续市场的上行动力，会阶段性转向以政策为主导的分子改善，也只有如此，大盘指数才能看到实质性的回升。在此之前，市场机会仍然以结构性为主，对于指数的反弹需要步步为营，分阶段参与。 行业配置：工业金属、化纤、消费电子；建材、保险；纺织、元件、汽车零部件；红利压舱石。 风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 ※【策略】市场回顾（12月3周）——10年期美债利率破位4%-20231216 张峻晓 分析师 S0680518110001 zhangjunxiao@gszq.com 一周要闻点评：10年期美债利率破位4% 尽管美联储释放转向货币政策转向信号，但国内年度经济会议定调偏稳，叠加11月通胀、社融不及预期，国内经济现实与预期延续弱势，本周A股再度调整。传媒领涨，AI多模态模型Gemini发布等产业利好释放是主要驱动；经济持续弱势，纺服与煤炭等红利资产占优，稳增长预期升温也推动地产链有一定表现。与此同时，食品饮料与电力设备等核心资产领跌。 A股行情复盘：指数全面下跌，可选消费和其他服务占优； 海外行情回顾：全球股市多数上涨，A股表现靠后； 大类资产表现：美债利率明显下行，海内外风险偏好回落。 风险提示：海外波动加剧；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化。 ※【金融工程】市场下跌力度趋于衰竭-20231217 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 杨晔 分析师 S0680523070002 yangye3657@gszq.com 市场下跌力度趋于衰竭。本周（12.11-12.15）大盘先扬后抑，上证指数全周收跌0.91%。在此背景下，中证1000、汽车、交通运输迎来日线级别下跌，电力及公用事业逆势迎来日线级别上涨。当下，我们依然认为反弹没有结束，这只是上涨途中的正常回调，而且市场的下跌力度正趋于衰竭，投资者应耐心等待新一轮反弹，市场筑底需要些时间，投资者需要多些耐心。不过中长期，上证50、沪深300、科创50周线下跌已经跌了7-9浪结构，跌了3年时间，当下大概率是中长期底部，对市场仍不宜过度悲观，中长期下行空间非常有限。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 ※【金融工程】择时雷达六面图：资金面弱化-20231216 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 杨晔 分析师 S0680523070002 yangye3657@gszq.com 择时雷达六面图。国盛金工的择时雷达六面图主要综合了宏观流动性、宏观经济、市场估值、资金流向、技术指标、情绪指标这六个维度的信息，使用了三十多个指标对未来权益市场给出择时观点并进行研判。基于各项指标的观点，综合给出[-5,5]的择时打分，当前的综合打分为1.24分，整体仍维持看多观点。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 ※【固定收益】债市抢跑-20231217 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 本周债市继续走强，整体曲线明显下移。债市走强或提前，年末机构投资者或抢跑。首先，此前积累的财政存款逐步释放，会增加流动性补充，缓解机构资金压力。其次，明年1季度资金需求相对有限，资金供需改善。再次，当前经济基本面和资产价格变化，意味着货币宽松概率上升，降息可期。债市做多情绪上升，机构开始抢配，市场或提前趋势性走强。债市走强概率更大，但流动性风险犹存。 风险提示：政策变化超预期，基本面变化超预期，数据统计口径存在误差。 ※【固定收益】资金改善，基金抢跑——流动性和机构行为跟踪-20231216 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱美华 分析师 S0680522070002 zhumeihua@gszq.com 资金价格持续回落，流动性分层仍明显。 票据利率持续低位。 大行融出资金规模处于高位。 央行公开市场操作大幅投放资金，对冲政府债券发行缴款等短期因素的影响。 下周国债发行节奏加快。 杠杆率震荡，机构加杠杆较为谨慎。 同业存单净融资放量。 同业存单到期收益率回落，但仍深度倒挂。 总量来看，基金、其他产品类、其他是主力净买入机构，主要卖出机构为股份行、 城商行、农商行。 分券种来看，农商行主要增持存单减持利率债，基金主要增持利率债信用债二永债，理财减持利率债存单二永债，保险主要增持利率债和二永债，货币基金继续大幅减持存单。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 ※【固定收益】稳增长需政策进一步发力-20231216 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱帅 研究助理 S0680123030002 zhushuai1@gszq.com 短期来看，曲线平坦将持续，中期等待政策变化。我们建议降低杠杆。由于曲线平坦，因而短端资产票息上并无损失，短端信用同样由于较高的票息更具配置价值。长端利率由于农商行等配置机构可能会在年末增加配置，而中长期预期并未发生变化，因而表现会更稳定。我们建议哑铃型配置，3个月存单+短债信用+长端利率的组合可能更优。 风险提示：基本面变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。 ※【钢铁】走向成熟—2024年度策略报告-20231217 笃慧 分析师 S0680523090003 duihui1@gszq.com 高亢 分析师 S0680523020001 gaokang@gszq.com 周期的意义：人类历史在不断重演，周期的研究才有了意义。我们预测和应对未来的能力，取决于对事物背后的因果关系的理解。一个人理解这些因果关系的能力，来自于他对以往变化的发生机制的研究。真正的周期研究是一个时代的变化，在历史中寻找规律，通过框架外推时代性的变化，不是短期经济数据的解读。长周期的研究能更好地让我们跳出短期纷繁复杂的数据，站起身来观察森林的全貌，而不是去猜测各种短期数据背后的影响因素。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，测算可能出现偏差。 ※【有色】贵金属贯穿全年配置主线，能源金属蓄势待发-2024年度策略-20231215 王琪 分析师 S0680521030003 wangqi3538@gszq.com 马越 分析师 S0680523100002 mayue@gszq.com 魏雪 研究助理 S0680121120017 weixue@gszq.com （1）机会成本冲高回落，顺周期预期下金价弹性可期；（2）铜：基本面持续夯实，静待供给端矛盾催化；（3）供给端限产构筑铝价底部支撑，需求端变化有望拓宽产业盈利空间；（4）短期成本倒挂下供给持续收缩或支撑锂价企稳反弹，2024年供给端实际落地量本或超表观预期；（5）印尼矿端供应限制支撑镍价底部，静待供需格局优化；（6）2023年价格冲高回落，多晶硅把握全年消费主线；（7）轻量化需求蓝海，汽车热管理等新兴领域应用持续渗透（8）硅料亟需降本+硅片大尺寸化薄片化，双轮驱动钨丝母线应用渗透（9）光伏用锑迅猛增速，传统需求稳步前行 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 ※【银行】本周聚焦—11月经济数据：投资增速放缓，住房、消费需求均偏弱-20231217 马婷婷 分析师 S0680519040001 matingting@gszq.com 倪安峰 研究助理 S0680122080025 nianfeng@gszq.com 1、11月规模以上工业增加值同比增长6.6%，较10月提升2pc；1-11月全国固定资产投资增速为2.9%，较10月持平；11月社会消费品零售总额同比增长10.1%，较10月的7.6%提升2.5pc。 2、整体来看，11月经济数据进一步放缓，显示当前实体经济、居民需求均偏弱，11月社融增速下行（剔除政府债）、信贷同比少增也侧面印证了这一点。本周中央经济工作会议召开，再次强调明年要“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”，未来可持续关注后续政策落地情况。 风险提示：宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；消费复苏不及预期。 研究视点 ※【传媒】2023年中国游戏市场规模突破3000亿，谷歌发布音乐AI工具MusicFX-20231218 顾晟 分析师 S0680519100003 gusheng@gszq.com 刘书含 研究助理 S0680122080034 liushuhan@gszq.com 板块观点与推荐标的：1）数据：中国科传、中国出版、中信出版、人民网、新华网等；2）游戏：掌趣科技、游族网络、紫天科技、盛天网络、恺英网络、神州泰岳、三七互娱、汤姆猫、昆仑万维等；3）出版：南方传媒、凤凰传媒、长江传媒等；4）AI其他应用：中文在线、易点天下、万兴科技、蓝色光标、奥飞娱乐、上海电影、华策影视、芒果超媒等；5）教育：行动教育、学大教育、中公教育、佳发教育、传智教育等；6）港股：关注降本增效推进亏损收窄的平台型企业【快手】，与消费复苏进展相关的潮玩盲盒龙头【泡泡玛特】，产业爆发在即的【阜博集团】，业绩快速修复的K12教培龙头【新东方】，自研数学大模型有望打开AI+空间的教培龙头【好未来】。 行情概览：本周（12.11-12.15）中信一级传媒板块上涨2.42%。 谷歌发布音乐AI工具MusicFX，用户可输入文字生成原创音乐作品。 阿里推出AI视频工具Animate Anyone，以静态图像生成动态视频 2023年中国游戏市场规模突破3000亿，手游市场及用户规模均创新高。 风险提示：政策监管风险，竞争加剧风险。 ※【建筑】如何看待板块国企改革投资机会？-20231218 何亚轩 分析师 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com 程龙戈 分析师 S0680518010003 chenglongge@gszq.com 廖文强 分析师 S0680519070003 liaowenqiang@gszq.com 杨涛 分析师 S0680518010002 021-38934255 yangtao1@gszq.com 本周中央经济工作会议提出“深入实施国有企业改革深化提升行动，增强核心功能、提高核心竞争力”，证监会主席易会满于新华社专访表示“抓紧制定建设中国特色现代资本市场政策框架”，预计明年围绕国改及“中特估”体系构建等将有进一步细化举措落地，推动央国企在经营质量提升、新兴产业布局、市值管理等方面取得成效。今年新一轮国改央企先试先行，近期多省市表态紧跟中央国改指引，印发地方三年国改深化方案，落实新兴产业布局、战略重组整合等多方面举措，预计明年地方国改将显著加快，资产并购整合等进程有望提速。当前建筑板块估值已处历史最低区间、股息率具备吸引力，后续财政加力、基建景气上行，叠加国改提速催化，有望驱动板块估值修复。 重点推荐和关注：1）低估值建筑央企中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国建筑国际；优质地方国企隧道股份、安徽建工、新疆交建、西藏天路；制造业走出去央国企代表中材国际、中国化学。除央国企外，优质民企重点推荐车检龙头安车检测、建筑机械租赁龙头华铁应急、城改和保障房设计龙头华阳国际、第三方评估龙头深圳瑞捷。 风险提示：宏观政策支持力度不及预期，基建资金落地不及预期，建筑央国企并购整合不及预期风险等。 ※【电力设备】CPIA上修光伏装机预期，海上风电招标回暖-20231217 杨润思 分析师 S0680520030005 yangrunsi@gszq.com 林卓欣 分析师 S0680522120002 linzhuoxin@gszq.com 杨凡仪 分析师 S0680522070008 yangfanyi@gszq.com 光伏：CPIA顺利召开，光伏装机预期进一步上修。 风电&电网：11月以来海上风电招标回暖，看好2024年全年海风开工及建设。 氢能：12月12日，中国能建2023年制氢设备集中采购中标候选人公示。 储能：2023年12月W1储能相关招标项目总规模约1560MW/4060MWh。 风险提示：新能源装机需求不及预期，新能源发电政策不及预期，宏观经济不及预期。 ※【基础化工】关注OLED上游材料-20231217 杨义韬 分析师 S0680522080002 yangyitao@gszq.com 王席鑫 分析师 S0680518020002 wangxixin@gszq.com 近期有核心竞争力和业绩确定性的化工标的已调整至近年估值底部水平，随市场回暖，我们认为应核心关注具备估值弹性的成长标的，包括：1）平台型成长：重点看好具有技术研发竞争力和平台化产品矩阵的成长标的，当下重点看好已接近底部估值的平台型成长标的：新宙邦、万润股份、昊华科技；2）赛道型成长：围绕半导体及先进封装相关材料，建议关注：雅克科技、回天新材、德邦科技、安集科技、鼎龙股份；围绕OLED相关材料，建议关注：奥莱德、万润股份；围绕人工智能相关材料，建议关注：圣泉集团、东材科技、中研股份；围绕格局优异的新能源上游材料，建议关注：鼎际得、泰和新材、黑猫股份、新化股份、东材科技；围绕工业涂料，建议关注：麦加芯彩。 周期方面：1）我们围绕供需、竞争格局寻找具有价格弹性的细分化工产品，看好萤石、制冷剂的价格弹性，核心关注：金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份；2）同时，万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源等久经考验的价值白马具备逢低配置价值。 风险提示：宏观经济增速低于预期，产品价格大幅波动，国际油价大跌，竞争加剧导致产品价格下跌等。 ※【有色】美联储偏鸽信号提振黄金，地产宽松预期带动铝价反弹-20231217 王琪 分析师 S0680521030003 wangqi3538@gszq.com 马越 分析师 S0680523100002 mayue@gszq.com 魏雪 研究助理 S0680121120017 weixue@gszq.com 贵金属：货币紧缩下美通胀稳步降温，美联储偏鸽信号提振黄金周内表现。工业金属：（1）铜：美联储宽松交易预期走强，铜价偏强运行。（2）铝：云南减产国内铝库存续降，地产宽松预期带动铝价反弹。能源金属：（1）锂：12月车市销售平稳开局，冶炼端持续减产预计短期锂价进入区间震荡。2）金属硅：西南硅厂停产规模扩大，短期硅价坚挺。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 ※【农林牧渔】寒潮推升标猪价格，需求兑现仍弱-20231217 张斌梅 分析师 S0680523070007 zhangbinmei@gszq.com 樊嘉敏 分析师 S0680523070008 fanjiamin@gszq.com 本周热点：本周降温后猪价如期出现上涨，但供给因素强于需求因素，北方因降雪导致出栏难度上升，价格涨幅强于南方，而本周在标猪上涨的同时，肥猪价格表现平稳，标肥价差-0.5元/公斤，较上周缩小0.05元/公斤，后续仍需跟踪标肥价差的边际变化，若价差持续收敛，则反映旺季需求不足或肥猪供应偏多，猪价压力或增大。 生猪养殖：目前养户对于节前涨价的预期尚未消散，若节前猪价未能带来持续盈利，则养户容易形成悲观情绪，进而出现价格回踩、加速产能去化。当前周期与估值均位于低位，安全边际较高，建议关注生猪养殖板块的配置机会。 家禽养殖：白鸡方面，毛鸡、鸡产品分别7.31元/公斤、9.3元/公斤，环比分别上涨1%、下跌1.8%。鸡苗本周1.87元/只，较下跌1.1%。当前整体鸡源偏紧，但偏弱消费预期之下，鸡价走势低迷，往后看2022年低祖代更新量链条式反应仍在发生，关注情绪修复后的鸡价反转。黄鸡方面，临近节前消费旺季，价格有所回升，建议关注。 种植与农产品：转基因品种审定落地，公示期后将正式进入商业化销售，后续伴随实际成交价格、利润分配和新季扩繁制种等逐步确认行业公司成长性和兑现时间，板块投资潜力十分值得期待。 养殖配套：农产品上下游价格波动加剧，畜禽价格尚未进入稳定的景气周期，龙头饲企依托采购、规模、资金与产业链优势，有望实现对中小饲企的替代，关注海大集团、禾丰股份；疫苗方面关注非洲猪瘟疫苗商业化进程。 风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。 ※【服饰】周专题：11月社零公布，服饰消费增速优异-20231217 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 研究助理 S0680122060018 wangjiawei@gszq.com 推荐成长型运动赛道以及具备渠道红利以及公司优质的休闲服饰标的。 1）成长型运动鞋服【安踏体育】：运动鞋服赛道短期流水稳健，2023Q4终端复苏同时营运状况也将处于持续改善过程中，若库存消化顺利2024年增长仍然值得期待，当前我们重点推荐【安踏体育】，股价对应2024年PE为17倍。 2）渠道具备成长的【比音勒芬、报喜鸟、海澜之家】：短期流水快速复苏，长期渠道红利特征明显，推荐【比音勒芬、报喜鸟、海澜之家】，对应2024年PE分别为16/10/10倍。 3）业绩快速增长+低估值标的【波司登】：天气继续转寒，我们估计11月以来波司登公司品牌业务终端流水持续高速增长，推荐【波司登】，当前股价对应FY2024PE为13倍，低估值具备吸引力。 在高股息率的基础上，优选稳健性较好的个股。推荐家纺龙头【罗莱生活】，对应2024年PE为10倍，关注家纺龙头【富安娜】，wind一致预期对应2024年PE为12倍。 2023Q1~Q3服饰制造公司表现逐季改善，制造公司有望在2024年迎来业绩拐点。推荐成衣制造龙头【申洲国际】，对应2024年PE为22倍；推荐辅料龙头【伟星股份】，当前股价对应2024年PE为18倍；关注华利集团、健盛集团。 关注景气度持续，持续拓店的黄金珠宝公司：年初以来板块景气度处于高位，头部标的公司快速拓店+单店表现领先行业，建议关注【周大福】，对应FY24PE为16倍，关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，对应2024PE为14/10/12倍。 风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。 ※【房地产开发】1-11月统计局数据点评: 销售额同比-5.2%，开发投资额同比-9.4%，竣工增幅收窄-20231217 金晶 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com 夏陶 研究助理 S0680122080038 xiatao@gszq.com 1-11月统计局数据点评:销售额同比-5.2%，开发投资额同比-9.4%，竣工增幅收窄 投资建议：中国房地产走过2021年大周期拐点后，未来主旋律是分化，看好“一线+不超过三分之二的二线+少量三线”城市组合，在政策加码到位之下，总量下方有底，上方量价均有一定弹性，能在未来中周期跑赢全国整体水平。我们看好优质房企在这个阶段持续跑赢同行。我们仍然坚持2022年以来的观点，最终政策力度有望媲美2008、2014年。择股方向：（1）基本面股票：A股：华发股份、滨江集团、建发股份、招商蛇口、保利发展等；H股：越秀地产、绿城中国、华润置地、中国海外发展、建发国际、绿景中国地产、贝壳等；（2）一线政策落地概念、城中村改造概念；（3）现金流表现优异、负债少、相对抗周期波动的物业：A股关注招商积余；H股关注华润万象生活、中海物业、保利物业等。 风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。 ※【煤炭开采】预期扰动难改趋势，焦煤望厚积而薄发-20231217 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 刘力钰 研究助理 S0680122080010 liuliyu@gszq.com 主要内容：动力煤：寒潮来袭，煤价震荡反弹。产地方面，近日受持续降雪影响，部分煤矿停产减产，矿区拉运车辆较少，多数煤矿库存高位，整体市场交易冷清；随后一周气温偏低，降雪较难融化，预计煤矿销售会有影响，库存可能出现顶仓情况。港口方面，本周，北方雨雪较多，港口封航频繁，库存快速累积；后期有全国性寒潮降温预期，下游日耗提升至高位，贸易商挺价意愿强烈。下游方面，冬季气温转冷，沿海电厂日耗边际提升。 投资建议：短期动煤重点推荐的晋控煤业、山煤国际、兖矿能源、广汇能源；焦煤的潞安环能、淮北矿业、平煤股份、山西焦煤；焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团；长期看好核心硬资产的中国神华、陕西煤业、中煤能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 ※【计算机】问界M9发布定档，新车预定已接近4万辆-20231217 刘高畅 分析师 S0680518090001 liugaochang@gszq.com 赵伟博 分析师 S0680523080002 zhaoweibo@gszq.com 问界M9将于12月26日发布，华为智车有望再迎爆款。根据AITO汽车微信公众号，问界M9及华为冬季全场景发布会将于2023年12月26日14:30召开。根据财联社报道，赛力斯有关人士12月14日对记者确认，问界M9新车预订已近4万辆。新浪网正式报道问界M9内饰情况，中控台配备了高度一样的三联屏，再搭配全新的HarmonyOS 4智能座舱，能够实现多人多屏多音区交互，相信给用户的乘坐体验会非常前卫。同时，该车还搭载了HUAWEI AR-HUD，75英寸的超大画幅可以贴合路面进行AR导航，使用户在驾驶时操作更为方便。我们认为，问界M9有望成为华为智选体系又一爆款，持续验证华为智选赋能车企带来高成长性。 问界系列成功有望延续，交付能力或不再制约销售。根据AITO汽车微信公众号，2023年11月，鸿蒙智行旗下的AITO问界系列共交付新车18827辆。问界新M7交付新车15242辆，累计交付超27000辆。为尽快将新车交付到用户手中，问界一直在提升交付能力，预计12月可交付新车23000辆，2024年起单月交付能力预计将达到30000辆。此外，问界新M7上市两个半月累计大定突破10万辆。我们认为，问界系列订单充裕且交付能力的大幅提高有助于提升消费者购买体验，问界系列的火爆销售有望延续。 投资建议：建议关注：赛力斯、长安汽车、江淮汽车、德赛西威、中科创达、万马科技、虹软科技、阿尔特、菱电电控、华依科技、经纬恒润、北汽蓝谷、光庭信息等。 风险提示：技术迭代不及预期、经济下行超预期、行业竞争加剧。 ※【煤炭开采】油市筑底企稳，关注冬季寒潮对全球能源价格的支撑-20231217 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 刘力钰 研究助理 S0680122080010 liuliyu@gszq.com 主要内容：原油方面，原油市场连跌七周后筑底企稳，OPEC+减产预期或中长期支撑油市价格。天然气方面，供应端扰动支撑气价高弹性波动，高库存仍对欧洲天然气基本面存在压力，冬季已至，欧洲寒潮来临，中部高原和内陆地区将迎来严寒天气，气价底部支撑已现。煤炭方面，供应扰动支撑依旧，前期煤价底部或是全年价格底部有力支撑，后市边际向好等待库存去化后能源价格的拐点。 投资建议：短期重点推荐动力煤的晋控煤业、兖矿能源、广汇能源；焦煤的潞安环能、淮北矿业、平煤股份、山西焦煤；建议关注焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团；长期看好核心硬资产的中国神华、山煤国际、陕西煤业、中煤能源。 风险提示：能源供应超预期，地缘政治博弈超预期，欧洲冬季供暖需求不及预期。 ※【房地产开发】2023W50：北京上海优化购房政策，11月新房二手房价格持续低迷-20231217 金晶 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com 夏陶 研究助理 S0680122080038 xiatao@gszq.com 北京上海优化购房政策，11月新房二手房价格持续低迷 投资建议：中国房地产走过2021年大周期拐点后，未来主旋律是分化，看好“一线+不超过三分之二的二线+少量三线”这个城市组合包，在政策加码到位之下，总量下方有底，上方量价均有一定弹性，能在未来中周期跑赢全国整体水平。我们看好优质房企在这个阶段持续跑赢同行。我们仍然坚持2022年以来的观点，最终政策力度有望媲美2008、2014年。择股方向包含以下几个方向：（1）基本面股票：A股：华发股份、滨江集团、建发股份、招商蛇口、保利发展等；H股：越秀地产、绿城中国、华润置地、中国海外发展、建发国际、绿景中国地产、贝壳等；（2）一线政策落地概念、城中村改造概念；（3）现金流表现优异、负债少、相对抗周期波动的物业：A股关注招商积余；H股关注华润万象生活、中海物业、保利物业等。 风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。 ※【建筑材料】政策持续托底维稳，持续关注新开工方向-20231217 沈猛 分析师 S0680522050001 shenmeng@gszq.com 本周北京、上海放宽购房限制，结合中央经济工作会议稳中求进、以进促稳、先立后破的定调，预计政策持续托底维稳，2024年新开工方向预计收窄企稳，关注海螺水泥、东方雨虹、科顺股份、志特新材。具体行业来看，玻璃旺季结束，需求逐步转弱，供给仍在高位，加工厂、贸易商备货情绪谨慎，厂家亦不愿意库存累积，降价促销或是常态。预计2024年新开工或将逐步企稳，竣工将由强转弱，超跌、新开工链条、高成长性标的值得底部布局，关注东方雨虹、科顺股份和志特新材。当前新开工疲软，基建艰难托底的现实已经在水泥的需求、价格和股价中较为明显的体现，估值为历史最低值，后续有望随着新开工的逐步企稳而逐步筑底，重点关注海螺水泥。 风险提示：地产需求回暖不及预期风险，原材料价格持续快速上涨风险。 ※【煤炭开采】产量累计增速放缓，焦煤稀缺性凸显-20231217 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 刘力钰 研究助理 S0680122080010 liuliyu@gszq.com 主要内容：国家统计局公布11月份能源生产情况。产量累计增速按预期放缓。原煤进口延续高位。火电增速加快，同比增长6.3%。主焦煤稀缺性凸显，王者归来。 投资建议：。短期重点推荐动煤高弹性的广汇能源、兖矿能源；焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能；建议关注焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团；长期看好核心硬资产的中国神华、山煤国际、陕西煤业、中煤能源。 风险提示：国内产量超预期。下游需求不及预期。原煤进口超预期。 ※【钢铁】粗钢产量回落，需求有望继续上行-20231217 笃慧 分析师 S0680523090003 duihui1@gszq.com 高亢 分析师 S0680523020001 gaokang@gszq.com 投资策略：本周市场最关注的信息莫过于中央经济工作会议对来年的定调。总体对经济的定调较今年更为积极。今年财政支出节奏前低后高，预计明年财政全年支出力度较今年下半年持平，全年较今年进一步提高。扩大国内需求主要抓手主要依靠消费和投资。基建提出要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，预计以新基建为主。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。 ※【电力】寒潮催化迎峰度冬用电需求，浙江电力交易方案建立煤电联动-20231217 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com （1）迎峰度冬降至，火电用电需求有望增长；容量保障煤电长期收益，重塑火电估值。基于当下能源供需紧张的局面和电力系统亟需电力平衡与灵活性资源的实情，火电“压舱石”地位再度强调，容量电价应运而出，正式确定煤电“两部制”电价，理顺火电电价机制，保障火电稳定收益，兑现调节能力和容量支撑作用。（2）水电/核电红利资产潜力显现，把握长期投资价值。水电来水同环比持续改善，板块具有高分红、高股息率、高ROE特性，业绩具备长期稳态优化和相对独立性。核电作为“类水电”资产，处于加速成长阶段，未来企业资本开支压力降低，分红比例有望提升，核电高股息资产潜力显现。 重点看好火电板块，持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环能。推荐关注重点区域火电运营商皖能电力、申能股份、建投能源，全国火电龙头标的华能国际、国电电力；水电板块，推荐关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；核电板块，推荐关注中国核电和中国广核；绿电板块，推荐关注全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙源电力。 风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。 ※【通信】多模态——应用、算力与数据的进阶-20231217 宋嘉吉 分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com 黄瀚 分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com 赵丕业 分析师 S0680522050002 zhaopiye@gszq.com 信息异构，数据升维。人类日常生活中的自然语言、语气、手势和眼神，这些不同的表达形式和对方的感知形式，就是不同的模态，这种多模态对齐到“0-1”世界中，就是文字、图像&视频、音频信息甚至物理化学公式，而这些信息之间形成了相似、补充或互斥的关系，这种相互关系在AI预训练时会对多模态的表现产生重大影响。 算力——光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。算力调优/调度/租赁：恒为科技、思特奇、中科金财、东方材料、博睿数据、中贝通信、中科曙光、中国移动、中国联通、中国电信。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、寒武纪、震有科技。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信、初灵信息、龙宇股份、网宿科技、佳讯飞鸿。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、华力创通、电科芯片、海格通信。 数据要素——运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。BOSS系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。 ※【环保】长三角联合控排，大气与水治理再迎新机-20231217 杨心成 分析师 S0680518020001 yangxincheng@gszq.com 陈杨 研究助理 S0680123080022 chenyang@gszq.com 政策推动长三角环境质量持续改善，技术标准促进危废处理行业高质量发展。1、12月12日上海市生态环境局联合浙皖苏三省生态环境厅联合发布《长三角区域污染物总量协同控制实施方案》，推荐关注污染监测龙头企业禾信仪器及其他区域污染物处理企业。2、生态环境部首次发布《废硫酸利用处置污染控制技术规范》，《技术规范》有利于废硫酸处理行业的发展，推荐关注危废处理行业龙头惠城环保、高能环境等。 风险提示：环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期、补贴下降风险。 ※【钢铁】11月数据跟踪：粗钢日产略降，需求有望进一步上行-20231216 笃慧 分析师 S0680523090003 duihui1@gszq.com 高亢 分析师 S0680523020001 gaokang@gszq.com 产量数据同比回落，后期发展仍需观察。11月粗钢日产量环比10月回落0.6%，1-11月粗钢累计产量增幅为1.5%。钢铁日产量环比回落有季节性因素。但从行业盈利来看，10月底触底后开始逐步修复，产量恢复较慢可能是利润对产量调节之间的时差。相关下游数据显示中国宏观经济依然处于复苏的轨道，只不过中国已经进入工业化的成熟期，投资难再有高增长和高波动，对经济的拉动作用明显减弱。2020年-2022年间中国地产迎来长期牛熊的转换，加速了中国经济以消费主导的转型。需求端更多呈现结构性特征。11月一万亿特别国债的推出打消了市场对经济诉求下降的疑虑，黑色系商品价格重新回升，我们预计相关产业链产量后期将逐步修复； 风险提示：国内产量调控政策不及预期、下游需求不及预期、原料价格大幅上涨。 ※【电力】11月用电持续高增11.6%，火电增速加快，风光发电显著增长-20231216 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 随着寒潮已至，冬季用电高峰即将来临，全年用电需求已超此前预测值，冬季用电负荷压力仍存。此外，新能源装机提速，电力体制改革深化推进，容量电价等电改政策陆续出台，把握新型电力系统建设重要机会仍是投资主线。 （1）迎峰度冬降至，火电用电需求有望增长；容量保障煤电长期收益，重塑火电估值。基于当下能源供需紧张的局面和电力系统亟需电力平衡与灵活性资源的实情，火电“压舱石”地位再度强调，容量电价应运而出，正式确定煤电“两部制”电价，理顺火电电价机制，保障火电稳定收益，兑现调节能力和容量支撑作用。 （2）水电/核电红利资产潜力显现，把握长期投资价值。水电来水同环比持续改善，板块具有高分红、高股息率、高ROE特性，业绩具备长期稳态优化和相对独立性。核电作为“类水电”资产，处于加速成长阶段，未来企业资本开支压力降低，分红比例有望提升，核电高股息资产潜力显现。 我们重点看好火电板块，推荐关注全国火电龙头标的国电电力、华能国际，建议关注重点区域火电运营商皖能电力、申能股份、建投能源；持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环能。水电板块，推荐关注长江电力、华能水电、国投电力。核电板块，推荐关注中国核电，中国广核。绿电板块，推荐关注三峡能源、龙源电力。 风险提示：1.火电建设进度不及预期。2.煤价上涨。3.电力辅助服务市场等政策不及预期。 ※【计算机】“数据要素×”三年行动计划展开-20231216 刘高畅 分析师 S0680518090001 liugaochang@gszq.com 杨然 分析师 S0680518050002 yangran@gszq.com 陈芷婧 分析师 S0680523080001 chenzhijing3659@gszq.com 三年行动计划展开，数据要素应用前景广阔。 相关标的：中科江南、广电运通、航天宏图、易华录、久远银海、上海钢联、云赛智联、隧道股份、德生科技、人民网、深桑达、科创信息等。 风险提示：政策推进不及预期，政府支出不及预期，行业竞争加剧，宏观经济风险。 ※【服饰】滔搏（06110.HK）-销售稳步向好，看好公司持续高质量增长-20231216 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 研究助理 S0680122060018 wangjiawei@gszq.com 盈利预测与投资建议：公司作为运动鞋服下游渠道龙头公司，终端门店结构持续优化，数字化转型带动零售效率提升，高效的会员运营持续巩固用户粘性，我们预计公司FY2024-FY2026归母净利润分别为24.06/29.44/35.26亿元，现价对应FY2024PE为14倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端销售放缓；品牌方合作变化带来经营风险等。 重要声明 1、本订阅号所载的资料均摘自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系研究人员对已发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 2、本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据国盛证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以国盛证券正式发布的研究报告为准。 3、本订阅号所载资料的信息来源被认为是可靠的，但是国盛证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，相关资料和观点仅供参考。 4、本订阅号推送信息所涉及的投资评级、目标价格等投资观点，均基于特定的假设、特定的评级体系、相对同期基准指数得出的中长期价值判断，并非对证券或金融工具的具体买卖时点、买卖价格等的操作建议。本订阅号所载的资料和观点仅供参考，不构成对任何人的投资建议，任何接收人应自主作出投资决策并自行承担投资风险。在任何情况下，国盛证券及其雇员不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。 5、本公众订阅号（微信号∶gszqyis）为国盛证券研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他个人或机构在微信平台上以国盛证券研究所名义注册的，或含有"国盛证券研究"，或含有国盛证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国盛证券研究所的官方订阅号。 6、本订阅号版权归国盛证券所有，未经国盛证券书面授权，任何个人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息，否则，国盛证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明

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