市场风格或将切换,大盘风格可能占优 | 转债策略思考

（以下内容从浙商证券《市场风格或将切换,大盘风格可能占优 | 转债策略思考》研报附件原文摘录）
　　核心观点 美联储转鸽将从外资流动性和风险偏好改善两条路径对我国权益市场产生正面影响。但权益市场的主要矛盾仍然是国内宏观环境，包括经济基本面修复情况以及未来财政货币政策加码力度。结合我们对债市短端收益率下行更具确定性的观点，短期大盘风格可能相对占优，转债估值或有支撑。 12月FOMC议息会议表示本轮加息周期或已结束，美联储承认已开始讨论降息。 会议声明内容表示本轮加息周期或已经结束，且美联储已经开始讨论降息。最新的点阵图表明，美联储官员预计2024年降息三次，政策利率从5.4%降至4.6%。 2024年美联储进入降息周期，美债收益率进入下行通道的确定性较强，这对我国权益市场将产生正面影响。 （1）美债利率的走势对北向资金的流动方向有重要影响。伴随10Y美债利率中枢下移，海外流动性边际好转，有望缓解近期北向资金的流出压力。长期来看，有望为权益市场来带增量资金。 （2）降息预期下，市场风险偏好有望边际改善。美债利率中枢下降，全球流动性边际好转，市场风险偏好将有所改善，缓解权益市场的估值压力。 结合我们认为债市短端收益率将见顶回落的观点，短期大盘风格可能占优。 2023年8月以来，沪深300指数和1年期AAA同业存单到期收益率的联动性增强，二者走势呈现出较高的同步性。背后反映的是缺乏增量资金的市场中，流动性松紧成为存量博弈的重要影响因素。 上一轮美联储最后一次加息到第一次降息期间，转债市场跟随正股市场上涨，但转债估值出现较为明显的压缩，转债市场的弹性弱于正股。 2018年12月-2019年7月，美联储最后一次加息到第一次降息期间，伴随着国内2019年一季度社融明显放量，PMI在2月触底回升，转债市场跟随正股市场上涨，但转债估值出现较为明显的压缩，转债市场的弹性弱于正股。 美联储转鸽对权益市场具有正面影响。但是权益市场的主要矛盾仍然是国内宏观环境，包括经济基本面修复情况以及未来财政货币政策加码力度。结合我们对未来一段时间，债市短端收益率下行相对更具确定性的观点，转债估值或有支撑。建议以中低价策略为基础，寻找布局行业趋势改善确定性较大的左侧机会，适当关注条款变动。 风险提示： 经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；历史经验不代表未来。 研报正文 01 美联储转鸽对转债市场的影响 12月FOMC议息会议表示本轮加息周期或已经结束。本次会议上，美联储将目标利率继续维持在5.25-5.5%不变，符合市场预期，也是继6月、9月、11月之后的第四次暂停加息。会议声明内容表示本轮加息周期或已经结束。 此外，美联储承认已开始讨论降息。鲍威尔在11月时表示“降息不在考虑范围之内”，本月会议上则表明“降息是此次会议的一个讨论话题”。最新的点阵图表明，美联储官员预计2024年降息三次，政策利率从5.4%降至4.6%。而9月份的点阵图的预测是2024年政策利率从5.6%降至5.1%。 2024年美联储进入降息周期，美债收益率跟随基准利率进入下行通道的确定性较强。 美债利率的走势对北向资金的流动方向有重要影响。美债利率和北向资金的变动大致呈现反向关系。美债利率上升阶段，北向资金的流出压力较大。伴随10Y美债利率中枢下移，海外流动性边际好转，有望缓解近期北向资金的流出压力。长期来看，有望为权益市场带来增量资金。 降息预期下，市场风险偏好有望边际改善。美债利率中枢下降，全球流动性边际好转，市场风险偏好将有所改善，缓解权益市场的估值压力。 在这两条路径之下，美联储转鸽对权益市场具有正面影响。但是权益市场的主要矛盾仍然是国内宏观环境，包括经济基本面修复情况以及未来财政货币政策加码力度。如果国内政策持续发力，经济基本面持续复苏，叠加美债利率继续下行，形成合力共振，权益市场将有所表现。 结合我们对债市短端收益率下行相对更具确定性的观点，短期市场风格或有所切换，大盘风格可能占优。2023年8月以来，沪深300指数和1年期AAA同业存单到期收益率的联动性增强，二者走势呈现出较高的同步性。背后反映的是缺乏增量资金的市场中，流动性松紧成为存量博弈的重要影响因素。由此，结合我们认为债市短端收益率将见顶回落的观点，短期大盘风格可能占优，大小风格可能出现切换。 我们复盘了上一轮美联储最后一次加息到第一次降息期间，转债市场的变化。上一轮美联储的加息周期，在2018年12月最后一次加息，而在2019年7月第一次降息，从而进入降息周期。期间，伴随着国内2019年一季度社融明显放量，PMI在2月触底回升，权益市场扭转了2018年的下跌趋势，进入上行通道。转债市场跟随正股市场上涨，但转债估值出现较为明显的压缩，转债市场的弹性弱于正股。 过去一周转债表现弱于正股，转债走势的核心驱动依然是权益市场的表现。美联储转鸽对权益市场具有正面影响。但是权益市场的主要矛盾仍然是国内宏观环境，包括经济基本面修复情况以及未来财政货币政策加码力度。 转债估值仍然处于高位水平，出现偏股性估值压缩，偏债性估值上升的分化。结合我们对未来一段时间，债市短端收益率下行相对更具确定性的观点，转债估值或有支撑。建议以中低价策略为基础，寻找布局行业趋势改善确定性较大的左侧机会，适当关注条款变动。 推荐12月值得关注的十大转债：冠宇转债、麦米转2、润禾转债、蓝天转债、濮耐转债、景20转债、风语转债、岱美转债、奥飞转债。 02 转债行情 过去一周（12月11日-12月15日）所有权益指数均下跌，创业板指下跌2.3%，跌幅最大，中证转债指数下跌0.6%。万得转债等权指数下跌0.76%，万得转债正股等权指数下跌0.10%，转债表现弱于正股。 转债价格下跌，过去一周价格中位数从117.80下降至116.78。价格处于120以下的转债比例从55.5%上升至59%，低价转债比例上升。 板块方面，转债对应的行业中，社会服务、建筑、煤炭行业平均涨幅排名前三；通信、军工、计算机行业平均跌幅排名前三。 从个券来看，过去一周（12月11日-12月15日）交易的544只个券（不含过去一周新上市的转债）中，上涨个券151只，下跌个券390只，持平3只。 过去一周领涨的转债为丽岛转债、大叶转债、福新转债、花王转债、北方转债，涨幅分别为23.6%、17.4%、12.1%、6.3%、5.2%，分别归属有色、机械、化工、建筑和建筑行业。 过去一周领跌的转债为盛路转债、科达转债、雅创转债、九典转2、宏昌转债，跌幅分别为23.9%、15.3%、14.9%、11.9%、11.7%，分别归属国防军工、计算机、电子、医药和家电行业。 03 转债估值 过去一周（12月11日-12月15日）余额加权计算的全市场转股溢价率上升0.64%。按照平价分类，平价处于90-120区间以及130以上的转债的转股溢价率上升，100-110平价区间的转债的转股溢价率下降3.5%。 按照偏股、平衡、偏债型转债分类，余额加权计算的偏债型转债的转股溢价率较前一周上升0.94%，余额加权计算的偏股型转债的转股溢价率较前一周下降1.43%，余额加权计算的平衡型转债的转股溢价率较前一周下降0.72%。 板块方面，转债对应的行业中，石油石化、有色、电力设备行业转股溢价率上升幅度排名前三。 04 转债供需 过去一周（12月11日-12月15日）2只规模共计11.2亿元的转债上市：凯盛转债（6.5亿）、欧晶转债（4.7亿）。 过去一周转债市场成交规模较前一周下降。过去一周中证转债日均成交额390亿，较前一周下降。 未来一周（12月18日-12月22日）金现转债即将上市。 05 05 风险提示 经济基本面改善持续性不足，导致市场情绪反复波动； 债市超预期调整，导致转债估值大幅下跌； 历史经验不代表未来，文中统计的规律有效性可能下降。 < 完 > 本研究报告根据2023年12月17日已公开发布的《转债：市场风格或将切换，大盘风格可能占优》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。 分析师 覃汉 <执业证书编号：S1230523080005> 研究助理 陈婷婷 <执业证书编号：S1230123050014> 特别声明 法律声明及风险提示： 本公众号为浙商证券固收团队设立。本公众号不是浙商证券固收团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 廉洁从业申明： 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。

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