【招商轻工赵中平】周观点:美国地产后周期景气提升,推荐家具产业链、工具产业链

（以下内容从招商证券《【招商轻工赵中平】周观点:美国地产后周期景气提升,推荐家具产业链、工具产业链》研报附件原文摘录）
　　周观点&数据更新 专题：美联储降息预期强化，美债收益率持续下行。据Bloomberg，预计24年3月降息，全年降息125个基点。此外，美联储点阵图显示，预计24年将降息3次，每次25个基点；25年将再降息4次。12月14日，美联储宣布联邦基金利率目标区间维持5.25%-5.5%不变。美房贷利率或开启下行通道。史丹利百得(SWK) &家得宝(HD) 以及两大房地产公司莱纳房屋(LEN)&霍顿房屋(DHI)，近期股价上行，表明市场对房地产市场的恢复预期较高。此外，目前美国新房销售较好具备需求刚性，二手房或受益房贷利率下行，进而拉动工具品类销售。库存周期分品类分化，去库周期基本结束。手工具及电动工具方面，去库已经结束，订单环比上行；OPE方面，去库节奏超预期，专业级OPE订单或首先进入上行周期。美地产链预期向上、基本面筑底，叠加去库尾声，持续看好工具出口业绩修复。持续推荐有望持续享受行业锂电化浪潮红利的泉峰控股，全球无绳电动工具领先生产商创科实业，Gallery模式稳步推进、Motoliving打开高端市场空间的匠心家居等。推荐估值处于历史低位，外销景气快速回升，内销持续复苏的龙头白马顾家家居、敏华控股；推荐海外电商促销旺季需求快速释放、自主品牌占比稳步提升的致欧科技、乐歌股份等。 风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。 家居：北京上海等利好政策出台，内销需求有望充分支撑，受益于库存周期&美国地产，外销持续保持高景气。北京、上海购房政策利好出台，充分释放首套、二套需求，利率政策优化，购房成本进一步降低，购房需求有望充分释放，家装需求有望得到充分支撑。进入Q4家居企业景气度有所分化，具体来看，定制板块受大宗业务拖累，普遍增速有一定压力，软体板块受益于外销低基数叠加外销库存去化，整体业绩增速亮眼，展望12月，我们认为基数效应影响将更加明显，聚焦业绩层面预期较好，同时估值低位的相关标的。结合我们前期年度策略报告，24年家装需求不用过度担忧，23年竣工对于24年家装需求拉动仍明显，存量房翻新+城中村改造，提供新的增量需求，预计后续家装需求仍平稳。海外方面，美联储降息预期较强，地产链向上叠加去库，家居外销有望持续高景气。重点布局Q4有望超预期标的，如好太太、顾家家居、瑞尔特等，同时关注多条主线：（1）家居出口景气度持续：关注自主品牌高成长的匠心家居，外销稳步改善的永艺股份等；（2）优质低估白马：品类更新叠加海外回暖，敏华控股、顾家家居等有望充分受益，欧派家居组织架构调整落地；（3）保交楼顺周期弹性标的，推荐江山欧派，建议关注皮阿诺、森鹰窗业等；（4）高成长标的：智能马桶自主品牌高成长的瑞尔特，智能晾晒龙头好太太等。 造纸包装：2024年预期内需持续修复，拉动纸企盈利上行，包装行业有望迎来景气度拐点。大宗纸产能层面，1）文化纸来看23-24年有较多产能投放；2）白卡纸亚太100万吨产能10月份大概率投产，订单有所承接，因此短期对于市场影响不大；3）箱板瓦楞纸投资额大幅减少，行业经历2-3年困难时期，Q3提价、盈利转正、行业或处于困境反转的转折点。大宗纸供需层面，今年虽然需求弱复苏，但预计23年造纸产量同比+3-4%，叠加去年消费同比下滑，今年需求端同比增幅大于供给端，供需层面较好。箱板瓦楞行业经历产能出清（环评限制+行业低迷），集中度已经有较大提高，今年1月1日国家箱板瓦楞0进口关税调整后，国内纸厂通过降价、压低成本价格等方式对比进口纸形成比价优势，进口纸影响自二季度开始逐渐被国内消化。目前国废价格维持在1500元/吨上下，龙头大厂在成本比价权方面较小厂更有优势，未来行业出清速度可见提升，高端箱纸板在成本低位条件下实现盈利恢复，推荐高弹性标的玖龙纸业、山鹰国际、Q3利润持续环比改善博汇纸业，浆纸产品矩阵完善太阳纸业，此外推荐五洲特纸、仙鹤股份、岳阳林纸。 文娱个护：11月销售数据一定承压。1）文娱用品：11月淘宝与天猫平台上纸张本册与书写工具销售额同比-25.9%，行业竞争加剧下头部品牌销售额出现一定下滑，得力纸张本册与书写工具销售额同比-12%，晨光同比-21%。2）个护用品：11月淘宝与天猫平台上纸巾与湿巾销售额同比增速下滑5%，销量上涨13%但均价下降15%，分品牌来看，维达/心相印/清风/洁柔销售额分别为-10%/-1%/-2%/10%。 新型烟草：雾芯科技以约2500万美元收购两家海外电子烟公司；10月烟草出口数据出炉，烟草与电子烟出口仍维持负增长趋势。雾芯科技以约2500万美元收购两家海外电子烟公司；爱奇迹旗下品牌ELFBAR和LOST MARY接连在菲律宾发布新品；10月烟草出口数据出炉，烟草与电子烟出口仍维持负增长趋势。（1）雾芯科技收购的标的分别位于东南亚和北亚，均为当地电子烟行业的市场领导者，业务收购股份购买协议下的交易预计将促进公司在东南亚和北亚的国际扩张。（2）爱奇迹旗下品牌ELFBAR、LOST MARY在菲律宾推出3款搭载QUAQ技术新品，分别为ELFA PRO，ELFBAR BC10000和LOST MARY MO10000，一款换弹式加上两款大口数产品，持续加码东南亚市场；（3）我国烟草10月出口额为2.51亿元，单月同比-14.49%；卷烟10月出口额为2.11亿元，单月同比+75.92%；电子烟10月出口额为62.21亿元，单月同比-6.59%；纸类10月出口额为163.95亿元，单月同比-14.71%。中国出口到美国的电子烟金额约为2.56亿美元，环比增长0.02%，同比下降11.49%。出口量约5940吨，环比下降1.57%，同比增长6.35%。出口单价为43.08美元/千克，环比上升1.62%，同比下降16.78%。 电工：充电桩&无主灯超预期，电动工具去库结束。公牛集团通过门店方案设计、建店帮扶和门店调试帮扶进行赋能。转换器稳健增长、墙开显著修复、新能源充电桩&无主灯增长超预期，推荐【公牛集团】。手工具及电工工具方面，目前电动工具板块下游去库结束，订单或边际向上，OPE仍在去库中，我们预计创科实业23Q4有望迎来收入拐点，OPE锂电化进入快速阶段，巨星科技在黑五旺季线上线下实现大卖，预计11月份销售同比+20%多，收入拐点或提前来临。建议关注【泉峰控股】、【创科实业】。 二轮车：电动车布局低估龙头，摩托车&全地形车关注外销景气度。成本端：新电池方面，12月16日，最新的上海现货1#铅价格区间为15450-15550元/吨，均价15500元/吨，废电池方面，12月16日，废电池最新收购参考价9600—9775元/吨，电池价格有所下降。进入Q4电动两轮车整体表现较为平淡，走势以震荡为主，表明当前环境下，市场对于明年行业总量与价格竞争仍有分歧，同时Q4天气转冷，行业进入淡季，缺少明确数据催化；市场对于24年竞争过于担忧，我们认为24年市场将好于预期：（1）从终端反馈看，经历过23年的价格竞争后，终端经销商整体对于后续价格战响应积极性不高，普遍门店赚钱效应较差，后续促销活动难持续；（2）从公司经营层面，龙头公司聚焦于产品升级，聚焦提升高端产品占比，从竞争策略看，龙头发动价格竞争可能性较低；（3）二三线品牌整体盈利能力弱于一线品牌，且均偏区域性品牌，无全国范围价格竞争能力及动力。推荐份额持续集中、单车量利齐升的雅迪控股、爱玛科技等。摩托车方面，随着天气转冷，淡季市场表现平淡，行业增速略有承压，仍需后续相关新产品催化，短期板块回调给予买点，摩托车板块关注精准卡位大排量赛道、爆款产品占领市场的钱江摩托、建议关注外销持续向上&新产品持续推进的春风动力等。 宠物： 海外订单恢复正常，部分品类增长加速，国内关注自主品牌成长。推荐乖宝宠物，关注中宠股份、依依股份等。11月淘系平台，猫零食销售额为2.1亿元，同比-64%；狗零食销售额为0.5亿元，同比-76%；全价猫主粮销售额为4.3亿元，同比-79%；全价狗主粮销售额为0.8亿元，同比-92%展望后市，海外业务，有望受益于去库存周期结束在即（部分用品企业订单已逐步恢复正常），用品板块持续关注短期订单快速恢复、长期客户拓展空间打开的依依股份；宠物食品板块，国内有望受益于国产宠粮第一品牌乖宝宠物的上市，迎来关注度及估值提升，重点公司自主品牌成长速快亮眼，有望逐步消化板块估值，板块EPS贡献愈加明显，重点关注品牌发展势能，推荐乖宝股份，关注中宠股份、天元宠物等。 出口&消费出海：亚马逊美国站公布2024年部分费用调整计划，主要包括服装品类佣金下调及仓储运输费用的调整；2023年黑五网一大促落下帷幕，线上销售景气度向上，出海企业均表现出色。对于服装类卖家而言，短期直接利好利润率，具体幅度视20美金以下商品销售占比而定，占比越高则利润率提升越明显，但长期来看卖家数量的增加可能将利润率部分拉低并趋近于行业均值。而对于非服装类卖家而言，由于单件费用平均增加$0.15，客单价变化程度预计在1%左右或以下，幅度相对较小。推荐关注佣金下调背景下利润率有望上行的赛维时代，及自主品牌建设下市占率提升的致欧科技。 风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。 一、美国房地产有望企稳，手工具行业进入景气周期 1.1 短期库存周期回补开启，中长期北美住房成屋迎来景气周期 我们认为，工具行业的景气度主要由两方面因素决定：1）中长期维度来看，考虑到工具的应用场景分为DIY和商用，主要消费地区在欧美国家，因此行业长期需求与欧美地区的地产及制造业资本开支周期挂钩；2）短期维度来看，工具需求较为稳定，甚至DIY需求存在一定的逆经济周期属性，体现为当消费环境疲软，居民家居用品损坏时会更倾向于修缮而非换新，同理，当消费旺盛时对于行业向上弹性的拉动亦不明显。结合强渠道属性的商业模式，零售商话语权较强，其在关税、海运及国际地缘关系等因素影响下会阶段性调整库存运营策略，这种调整传导至上游品牌商和制造商的出货端则体现出一定的库存周期属性，因此决定行业短期景气的核心因子则是零售商的库存水位。 1.1.1 短期：库存周期导致出货增速波动，2023Q3迎来补库拐点 2023年以来零售商库存见顶回落，Q3有望迎来新一轮补库周期。参考美国人口普查局数据，我们能够发现在2020年之前美国家居园林及电子家电类产品的零售商库存长期处于稳定状态，波动并不明显，而2020年之后迎来一轮极为明显的补库存周期，我们认为此轮补库可以分为两个阶段： n第一阶段：中国是全球最大的工具类产品出口国，2019年开始美国宣布对部分来自中国的商品加征关税，而关税无论是单边承担还是双边分摊都将导致零售商的进货成本提高，因此零售商选择快速去库之后进行主动补库存。 n第二阶段：2020年下半年疫情开始在海外爆发，海运闭环被打破从而导致出现拥堵；同时，疫情背景下消费者宅家时间延长，短期工具产品需求较为旺盛。因此，零售商基于囤货和零售端高景气考虑再次主动补库存。 经历连续两轮补库存之后，欧美国家零售商渠道库存来到历史高位，而需求端在美联储持续加息影响下开始降温，因此自2022Q3开始零售开始进入去库存周期，下单速度放缓，体现为处于上游生产端的国内代工商和品牌商订单增速下滑。经历一年左右时间的去库存之后，目前库存水平开始见顶回落，库销比也开始回归正常水平，叠加美联储后续的降息预期，我们认为2024有望迎来新一轮补库。 1.1.2 长期：DIY需求绑定地产，专业&工业需求挂钩制造业投资 中长期维度来看，欧美工具行业需求由地产和制造业固定资产投资共同决定。前文已经述及，工具需求场景分为家用和商用，其中家用场景主要以DIY需求为主，与地产景气度有关；商用场景包括专业级和工业级需求，与制造业的固定资产投资挂钩。参考美国人口普查局和经济分析局数据，我们能够发现美国家居家装&建材园林的销售额增速与成屋销售增速、新建私人住宅增速及制造业私人固定资产投资增速趋势存在明显关联。比如，基建投资方面，2016-2020年期间美国政府基础设施支出由3090亿美元增长至3841亿美元，CAGR=5.6%；房地产市场方面，2016-2020年美国新住宅销售由56.1万套增加至82.2万套，CAGR=10.0%；同期，北美地区电动工具市场规模从83亿美元增长至117亿美元，CAGR=9.0%，与基建投资和房屋销售的增速相仿。 美国主动去库周期尾声，订单有望回暖修复。2022年H2开始，因下游需求放缓，暂时承压，美国三大龙头零售商主动去库存，直至2023年Q2，沃尔玛库存同比逐渐上升至-5.5%，库存水平有望趋于正常。历史上，公司管理层库存管理转向的判断和下游市场需求相比，有一定滞后性。展望明年，随着美国库存周期逐渐进入被动去库存，对公司的订单修复有正面拉动效应，公司盈利有望企稳回升。 手工具消费与地产经济关联度较高，且为后周期属性。手工具下游涉及各个行业，涵盖住宅、商业、工业、电子、汽车售后、零售、政府等领域，其中房地产作为经济发展的重要引擎，也对其他行业相关消费有着直接或间接影响，因此手工具消费与房地产经济共振，行业关联度较高，比如领军者史丹利百得 2019 年收入，83%来自住房/商业领域。 新建住房销量高增，展望2024年美联储降息周期开启后，成屋销售景气有望稳步复苏。2023年Q2以来全球工具市场整体需求需求有所回暖。新建住房方面，2023年9月，美国新建住房销售75.9万套，同比+33.9%，创2022年2月以来新高；环比+12.3%，为2022年8月以来最大环比涨幅；9月新建住房库存44.1万套，同比-6.4%，美国新屋市场景气度处于高位。成屋销售方面，2023 年9 月美国成屋销售 396 万套，同比-15.4%；9 月成屋销售库存 113 万套，同比-8.1%。美国新建住房销量高增，新屋和成屋库存下降，下游房地产景气度回升有望支撑工具市场回暖。 1.1.3 推荐：工具链、家居链有望充分受益 （1）电动工具品类去库周期基本结束，泉峰、创科等企业有望受益 库存周期分品类分化，去库周期基本结束。手工具及电动工具方面，去库已经结束，订单环比上行；OPE方面，去库节奏超预期，专业级OPE订单或首先进入上行周期。美地产链预期向上、基本面筑底，叠加去库尾声，持续看好工具出口业绩修复。 （2）办公椅：下半年开始出口开始明显好转，推荐永艺股份 办公椅10月出口额为24.98亿元，单月同比12.34%，出口景气度在去库后逐步呈现上升趋势，预计永艺股份外销业务上行改善；内销方面，永艺股份通过扩大品牌宣传及市场拓展，发布“撑腰椅”，抖音等电商平台在双十一表现良好，关注头部办公椅企业【永艺股份】。 （3）沙发床垫：增速连续7个月底部回升，相关企业订单有望持续好转 美国从中国进口的家具及零件金额增速连续7个月从底部回升，表明出口至美国的国内家居公司景气度在提升，从库存看，美国批发商、贸易商库销比从22年年中开始快速下降，表明海外家居库存在快速去化。相关公司有望充分受益： 匠心家居：美国市场占比超过90%，主要产品为功能沙发、电动床，客户主要为美国前十的家居零售商（Ashley为代表的头部家居零售商）。麒盛科技：美国市场占比80%+，主要产品为电动床、床垫，客户为3S1K，美国头部的床垫品牌。梦百合：北美市场收入占比60%+，主要出口记忆绵床垫及用品，工厂在美国， 24年海外工厂爬坡后，利润有望提升。 敏华控股、顾家家居：外销占比在40%左右，有望充分受益于美国家居需求持续景气，企业收入有望快速增长，利润率有望显著回升，外销对利润贡献愈加明显。作为龙头白马公司，估值已回调至历史底部，建议逢低布局。 （4）跨境电商：海外电商促销旺季，需求快速提升 致欧科技：北美市场占比40%，设计产品品类较多，泛家居品类，主要销售渠道为线上亚马逊平台，北美市场有望快速增长。乐歌股份：海外电商促销旺季下中小卖家对海外仓需求提升，Q4海外仓同比延续较高增速，跨境电商及贴牌业务稳健增长，整体营收增速维持高位确定性强。 二、家居：住宅竣工面积稳健增长，销售面积增速仍待回暖 11月住宅竣工面积增速同比变动+12.5%，增速环比变动-1.5pcts；住宅销售面积方面，11月住宅销售面积增速同比变动-23.5%，增速环比变动-2.5pcts。11月限额以上企业家具类零售额同比+2.2%，环比变动+0.5pcts；建材家居卖场销售额10月单月同比+79.9%，增速变动+33.3pcts。 2.1 地产：住宅竣工稳定增长，销售数据持续承压 地产方面，11月住宅竣工面积增速同比变动+12.5%，增速环比变动-1.5pcts；住宅销售面积方面，11月住宅销售面积增速同比变动-23.5%，增速环比变动-2.5pcts。 从大中城市数据来看，30大中城市商品房成交套数11月单月同比变动-19.4%。分城市来看，一线城市成交套数11月单月同比-16.8%，环比变动-6.8pcts；二线城市成交套数11月单月同比-12.2%，环比变动-21.8pcts；三线城市成交套数11月单月同比-33.0%，环比变动-15.4pcts。 11月家具零售额增速微增，11月建材家居卖场销售大幅增长。从规模以上社会零售总额销售情况来看，家具行业销售增速转正，11月限额以上企业家具类零售额同比+2.2%，环比变动+0.5pcts；建材家居卖场销售额10月单月同比+79.9%，增速变动+33.3pcts。 三、文娱用品：11月社会零售额同比出现分化，淘系线上同比下降 文娱用品11月社会零售额品类出现分化。体育文娱11月同比上涨16%，金银珠宝类11月同比上升0.5%，文化办公用品类11月同比上升7.7%。玩具出口11月社会零售同比下降0.17%。文具行业天猫淘宝平台23年11月销售额同比下降25.9%，CR2（得力、晨光）为14%。 3.1 行业数据：零售额同比增速品类分化 体育文娱用品11月零售额同比上涨16.0%，增速环比下降9.70pcts；金银珠宝类11月零售额同比上升0.50%，增速环比上升2.7 pcts；文化办公用品类11月零售额同比下降8.20%，增速环比下降5.20pcts；玩具类11月出口金额同比下降0.17%，增速环比上升14.34pcts。 瑞士钟表出口到中国金额10月同比由负转正。10月，瑞士钟表出口到中国金额为27,350万瑞士法郎，单月同比上升24.3%。 3.2 天猫淘宝数据：文具线上销售同比下降，CR2环比下降 文具行业天猫淘宝平台11月销售额同比下降25.9%，CR2（得力、晨光）为14%。从天猫淘宝平台表现来看，文具行业（包括纸张本册、笔类）合计23年11月销售额同比下降25.9%，CR2环比上升，为14%。 四、烟草及宠物数据更新 4.1 烟草行业数据 烟草制品业规模以上工业企业10月营业收入同比+0.32%；烟草制品业规模以上工业企业10月利润总额同比+20.66%；卷烟10月产量同比-5.10%，10月累计同比+1.60%。 4.2 宠物行业数据 2023年11月，猫零食销售额为2.1亿元，同比-64%；狗零食销售额为0.5亿元，同比-76%；全价猫主粮销售额为4.3亿元，同比-79%；全价狗主粮销售额为0.8亿元，同比-92%。 2023年11月，猫零食销售均价为56.6元，同比-15%；狗零食销售均价为41.2元，同比-2.21%；全价猫主粮销售均价为209元，同比-7%；全价狗主粮销售均价为251元，同比-14%。 2023年11月，猫零食CR10为46.4%，较上月+15.4pct，CR5为32.1%，较上月+12.1pct；狗零食CR10为50.5%，较上月+12pcts，CR5为41.1%，较上月+12.2pcts；全价猫主粮CR10为59.9%，较上月+25.9pcts，CR5为45.6%，较上月+22.6pct；全价狗主粮CR10为73.2%，较上月+37.4pcts，CR5为57.4%，较上月+33.0pct； 五、主要纸种价格环比持平，核心纸种利润上升 价格端：截至2023年12月15日，从企业报价来看，白卡纸、文化纸价格均环比持平，箱板瓦楞纸价格持平；外盘浆价方面，截至2023年12月15日，巴西金鱼阔叶浆、智利银星针叶浆价格环比持平，分别为630美元/吨，780美元/吨，纸浆期货价格持平，为5,602.00 元/吨；废纸价格环比持平，天津玖龙废黄板纸出厂价格为1,510元/吨。特种纸价格指数上升，2023年11月28日申万特种纸行业价格指数1,471.96点（环比+0.36点）。 利润端：成品纸方面，截止2023年12月15日，双胶纸毛利为666元/吨（环比+18元/吨），铜版纸毛利为1064.5元/吨（环比+15元/吨），白卡纸毛利为790元/吨（环比+5元/吨）。截止2023年12月31日，生活用纸利润约为-142.00元/吨（环比+236.17元/吨），毛利率为-2.15%。 供给端：2023年10月，造纸行业整体固定资产投资累计同比增长10.20%；单月造纸产量同比上升15.80%；2023年10月双胶纸进口数量同比+103.48%，瓦楞纸进口数量同比+25.80%。库存情况：截至2023年11月30日，青岛港纸浆库存112.5万吨，环比上周增加1.17%，常熟港纸浆库存46.7万吨，环比上周减少-17.78%。 需求端：2023年10月，出口金额2,748.30亿美元，同比下降6.40%；社会消费品零售总额43,333.00亿元，同比上涨7.60%；白酒行业需求上升、啤酒行业需求下降，白酒产量41.10万千升，同比上升2.50%；啤酒产量184.70万千升，同比上升0.40%；乳制品产量268.10万吨，同比上升0.90%；2023年10月，快递行业规模以上快递业务收入1,205,526.20万件，同比上升22.20%；印刷业营业收入568.7亿元，同比下降7.45%。 5.1 价格：主要纸种价格价格环比持平，特种纸价格指数环比上升 文化纸：本周价格环比持平。截至2023年12月15日：双胶纸价格，晨鸣纸业6,500元/吨（环比持平），太阳纸业6,500元/吨（环比持平）；铜版纸价格，晨鸣纸业6,300元/吨（环比持平），太阳纸业6,500元/吨（环比持平）。 白卡纸：本周价格环比持平。截至2023年12月15日：白卡纸价格，晨鸣纸业5,010元/吨（环比持平），博汇纸业5,110元/吨（环比持平）。 箱板瓦楞纸：本周箱板纸价格环比上升，瓦楞纸价格环比持平。截至2023年12月15日：箱板瓦楞纸价格，东莞玖龙地龙箱板纸3,100元/吨（环比上升+2%），东莞玖龙瓦楞纸3,550元/吨（环比持平）。 特种纸方面：本周价格环比上升。截至2023年11月28日：申万特种纸行业价格指数1,471.96点（环比+0.36点）。 浆价方面，针叶浆、阔叶浆外盘报价环比持平。截至2023年12月15日，智利银星针叶浆价格为780美元/吨（环比持平），巴西金鱼阔叶浆价格为630美元/吨（环比持平）。 废纸方面，本周末废旧黄板纸市场价格环比持平。截至2023年12月15日，废纸价格环比持平，天津玖龙废旧黄板纸为1,510元/吨（环比持平）。 5.2 利润：核心纸种利润环比上升，生活用纸利润上升 核心纸种利润环比上升。截止2023年12月15日，双胶纸毛利为666元/吨（环比+18元/吨），铜版纸毛利为1064.5元/吨（环比+15元/吨），白卡纸毛利为790元/吨（环比+5元/吨）。 生活用纸利润上升。截止2023年12月8日，生活用纸利润约为-160.88元/吨（环比+217.29元/吨），毛利率为-2.44%。 5.3 供给：10月固定资产投资累计同比增加，港口库存环比下降 10月固定资产投资累计同增9.00%。2023年10月，造纸行业整体固定资产投资累计同比增加9.00%；产量方面，2023年10月，我国机制纸及纸板当月产量1,315.10万吨，同比上升15.80%。 10月双胶纸、瓦楞纸进口数量分别同比+103.48%/-219.20%。分纸种来看： 双胶纸进口数量约2.34万吨，环比增加+20.00%，同比减少103.48%；2023年1-10月双胶纸累计进口数量14.32万吨，同比减少44.86%。 瓦楞纸进口数量约25.27万吨，环比减少78.51%，同比减少219.20%；2023年1-10月瓦楞纸累计进口数量186.00万吨，同比增加693.51%。 库存方面，10月纸浆港口库存环比下降，生活用纸社会库存微幅上升。截至2023年12月1日，青岛港纸浆库存112.5万吨，环比上周增加1.17%，常熟港纸浆库存46.7万吨，环比上周减少17.78%。月变化上，截至2023年11月30日，青岛港纸浆库存112.5万吨，同比增加14.45%，常熟港纸浆库存46.70万吨，同比增加13.90%；合计159.2万吨，同比增加14.29%，环比减少5.23%；截至2022年12月，造纸及纸制品业产成品库存价值729.2亿元，同比增长9.5%。截至2023年11月，双胶纸社会库存45.78千吨，环比增加5.97%，铜版纸社会库存33.36千吨，环比增加2.55%，白板纸社会库存152千吨，环比减少2.01%，白卡纸社会库存230千吨，环比持平，瓦楞纸社会库存43千吨，环比减少14.00%，箱板纸社会库存58千吨，环比减少17.14%，截至2023年11月，生活用纸社会库存126.20，环比增加0.46%。 5.4 需求：10月社会消费品零售总额同比上涨7.60% 下游需求有所复苏，10月社会消费品零售总额同比上涨7.60%。根据Wind数据，2023年10月，出口金额2,748.30亿美元，同比下降6.40%；社会消费品零售总额43,333.00亿元，同比上涨7.60%；白酒行业需求上升、啤酒行业需求上升，白酒产量41.10万千升，同比上升2.50%；啤酒产量184.70万千升，同比上升0.40%；乳制品产量268.10万吨，同比上升0.90%；2023年10月，快递行业规模以上快递业务收入1,205,526.2万件，同比上升22.20%；印刷业营业收入568.70亿元，同比下降7.45%。 六、 出口&消费出海：11月出口增速转正，电商销售情况向好 6.1 11月出口增速由负转正 2023年11月，我国进出口总值为5,154.70亿美元，同比增加0.00%，前值为-2.50%。其中，出口2,919.35亿美元，同比增加0.50%，前值为-6.40%；进口2,235.39亿美元，同比下降0.60%，前值为3.00%；贸易顺差683.95亿美元，同比增加3.97%，前值为-30.82%。 6.2 分地区：我国对美国出口增速转正 11月我国出口欧盟/美国/东盟/俄罗斯联邦的金额分别为383/438/467/103亿美元，同比-14.51%/+7.35%/-7.07%/+33.56%。此外，11月我国对日本/韩国/澳大利亚/加拿大/英国/菲律宾/马来西亚/中国香港/中国台湾的出口额同比分别-18%/-18%/-9%/-27%/-7%/-24%/-14%/-8%/ -23%。 6.3 分品类：多数轻工品类出口仍然承压 烟草10月出口额为2.51亿元，单月同比-14.49%；卷烟10月出口额为2.11亿元，单月同比+75.92%；电子烟10月出口额为62.21亿元，单月同比-6.59%； 纸类10月出口额为163.95亿元，单月同比-14.71%； 家具10月出口额为703.86亿元，单月同比-7.13%； 办公用品10月出口额为10.12亿元，单月同比-0.76%；纸质文具10月出口额为0.74亿元，单月同比-7.72%； 自行车10月出口额为12.16亿元，单月同比-32.72%；摩托车10月出口额为62.70亿元，单月同比+0.72%； 眼镜10月出口额为21.42亿元，单月同比+2.11%；照明10月出口额为234.89亿元，单月同比-11.68%；文化产品10月出口额为2.08亿元，单月同比2.93%；PLA10月出口额为0.27亿元，单月同比+161.87%；保温杯10月出口额为28.09亿元，单月同比8.24%；人造草坪10月出口额为4.66百万元；沙发10月出口额为51.67亿元，单月同比24.56%；办公椅10月出口额为24.98亿元，单月同比12.34%。 6.4 海运费：出口集装箱运价维持低位，但环比上行 11月中国出口出口集装箱运价综合指数为855.12，同比下降49%，环比上升5%，各航线运价指数均出现不同程度的下滑，欧洲航线当月指数为962，同比下降63%，环比上升2%，美东航线当月指数为833，同比下降54%，环比上升1%，美西航线当月指数为736，同比下降32%，环比上升3%，东南亚航线当月指数为657，同比下降24%，环比上升10%。 6.5 电商销售情况：家居与服饰销售增速稳定，水杯行业进入销售旺季 1）亚马逊美国站家居类目11月销售额为6.36亿美元，同比上升11.78%。其中，办公家居销售额为0.64亿美元，同比下降27%，沙发销售额为1588.75万美元，同比上涨22%。2）亚马逊美国站水杯类目11月销售额为0.19亿美元，同比上升39%，其中，Stanley/YETI/Simple Modern 的销售额分别同比+155%/-10%/+69%。3）亚马逊美国站服装、鞋子及珠宝类目11月销售额为40.43亿美元，同比上升16%。 七、本周重要资讯 7.1 行业新闻 新型烟草： 爱奇迹旗下品牌ELFBAR和LOST MARY接连在菲律宾发布新品，持续加码东南亚市场。三款产品分别为ELFA PRO，ELFBAR BC10000和LOST MARY MO10000。ELFAPRO为首款“零秒润芯”产品。ELFBAR BC10000配备12种适应本地市场的口味，带来极致雾化体验。LOSTMARY MO10000从视觉和口感上满足菲律宾市场的多样化需求。 新西兰、墨西哥电子烟管理发生变动。新西兰一次性电子烟新规即将实施，12月21日前需清售电子烟产品，可能需要废弃1000万台设备。墨西哥卫生部公开指责最高法院的关于电子烟禁令的决定，称该决定侵犯了贸易自由权。 日本将提高加热烟草产品税，与卷烟保持一致。12月12日，日本政府向自民党税收研究委员会执行委员会提出了一项提高加热烟草产品税收的提案，考虑对加热烟草提高税收，使其与卷烟的税收水平相同。该提案将被纳入预计将在本周内编制的执政党税制改革大纲中。 电商： Temu指控SHEIN的在美反竞争行为。美国当地时间周三，拼多多旗下跨境电商平台Temu向美国哥伦比亚特区法院再次提起诉讼。知识产权是双方争议的焦点之一。Temu认为Shein强迫数千家供应商签署的合同在供应商不知情的情况下夺取了供应商的全球知识产权，是强制性的非法知识产权转让。 Shein宣布自24年1月1日起将巴西站点佣金费率由10%上调至16%。新费率将于2024年1月1日生效。这一举措，标志着Shein继续推进第三方平台模式。据悉，只有交付成功的订单，Shein才会收取佣金。如果客户取消订单、退货或退款，Shein将向卖家退还佣金。此外，为了吸引卖家入驻，Shein还为符合条件的商家提供大量的激励措施，包括免费的广告和前三个月免佣金的福利。 TikTok Shop将于双12回归印尼。TikTok官方正式宣布和印尼GoTo建立战略合作伙伴关系。TikTok将以8.4亿美元收购Tokopedia75%以上的股份，并将TikTok Shop的印尼业务与其整合，该交易预计将于2024年第一季度完成。在试点期间，TikTok推出的第一个计划是“Beli Lokal”活动，将于2023年12月12日在印尼的国家网上购物日 (Harbolnas)期间启动。 11月全球各大电商平台流量数据汇总。美国电商平台的访问量11月整体呈上涨态势。亚马逊仍位列第1，平台访问量26亿。沃尔玛排名上涨至第三，11月份电商平台访问量增至5.17亿。Temu每11月电商访问量为3.79亿，在美国电商平台中排名第5。欧洲电商平台的访问量在11月份整体出现了上升的趋势。亚马逊德国、英国、意大利、法国、西班牙站点的平台访问量都出现不同幅度的上涨。其中，亚马逊德国站点位列第1，平台访问量超4.98亿。 八、 风险因素 我们认为风险因素主要在于原材料价格大幅波动、国内消费需求不及预期2个方面。 原材料价格大幅波动风险：今年以来受海内外需求快速复苏，同时疫情影响海外供应链，带动大宗原材料价格涨幅较大，对下游企业盈利产生一定压制。近期原材料价格虽然涨势趋缓，但如果未来由于供需格局变化带动大宗商品价格再次走高，将对相关轻工企业盈利带来持续负面影响。 国内消费需求不及预期：如果国内经济出现波动，消费者收入或随之波动，或将对轻工行业相关企业的需求再次带来较大冲击。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 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