【东吴晨报1218】【固收】【宏观】【行业】非银金融、石油石化、钢铁【个股】奥特维、信维通信、国联证券

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1218】【固收】【宏观】【行业】非银金融、石油石化、钢铁【个股】奥特维、信维通信、国联证券》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 经济保持平稳，债市等待破局点 事件 数据公布：2023年12月15日，国家统计局公布2023年11月经济数据：11月规模以上工业增加值当月同比6.6%，比10月上行2个百分点；社零当月同比10.1%，较10月回升2.5个百分点；2023年1-11月固定资产投资累计同比达2.9%，制造业投资、基建投资和房地产开发投资累计同比分别为6.3%、7.96%和-9.4%。 观点 生产供给稳中有升，市场需求持续改善：生产和需求两端分别来看，11月规模以上工业增加值当月同比相较10月加快2个百分点，社零当月同比较10月上行2.5个百分点。宏观调控政策持续发力显效，经济回升向好态势不断巩固。分行业来看，11月采矿业增加值同比增长3.9%，制造业增长6.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.9%，41个大类行业中有28个行业增加值保持同比增长。11月PMI生产分项为50.7%，较10月回落0.2个百分点，工业生产景气回落，但去年同期低基数对工业增加值同比增速形成支撑。商品零售和餐饮收入支撑社零总额较快增长。11月社零总额42505亿元，其中商品零售36925亿元，同比增长8.0%；餐饮收入5580亿元，同比增长25.8%。从结构上来看，11月在限额以上商品零售额中，服装、鞋帽、针纺织品类，通讯器材类，体育、娱乐用品类，汽车类，金银珠宝类商品零售额分别增长22.0%、16.8%、16.0%、14.7%、10.7%，市场销售增势良好，消费拉动作用持续显现。从消费能力上看， 11月全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平；11月31个大城市城镇调查失业率为5.0%，全国企业就业人员周平均工作时间为48.9小时。就业形势总体保持稳定，支撑市场需求稳定增长。从消费意愿上看，随着社会预期持续改善、风险隐患持续化解，宏观调控力度不断加大，居民消费意愿和消费能力稳步回升。 制造业投资增速加快，房地产投资降幅扩大趋势不变。2023年1-11月，固定资产投资累计同比增长2.9%，与1-10月持平，分领域看，基础设施投资同比增长7.96%，制造业投资增长6.3%，房地产开发投资下降9.4%。（1）制造业方面，投资增速加快，高科技制造业增速仍旧亮眼。分行业来看，电气机械和器材制造业、汽车制造、化学原料和化学制品制造业累计同比增速分别为34.6%、17.9%和13.3%，为主要拉动项。高技术制造业投资增速较高，引领作用日渐显现，其中航空、航天器及设备制造业，医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长16.2%、14.8%。（2）基建方面，去年同期基础较高，基建投资增速略有下降。预计万亿国债将在明年年初形成实物工作量，拉动基建投资增速提升。1-11月份，基础设施投资同比增长7.96%，比1~10月份回落0.31个百分点。12月13日石油沥青装置开工率为20%，相较10月底有所回落。（3）房地产投资方面，1-11月房地产投资降幅持续扩大，“认房不认贷”等政策对新房销售影响有所减弱。开发投资方面，1-11月房屋新开工面积87456万平方米，同比下降21.2%。其中，住宅新开工面积63737万平方米，下降21.5%。需求端来看，1-11月全国商品房销售面积100509万平方米，同比下降8.0%；商品房销售额105318亿元，下降5.2%。 债市观点：2023年11月各项指标保持平稳，基本面对于债市的影响程度趋弱。后续值得关注的分项是房地产，包括北京和上海两大一线城市的楼市新政能否带来地产销售和投资的改善。政策方面，12月MLF超量续作以对冲政府债券发行的影响，延续11月的操作思路，并未带来增量宽松信息。综上所述，收益率目前向上和向下的幅度均受限，24Q1后资金面的边际宽松和宽信用政策逐步落地带来的扰动消退将打开利率下行的空间。 风险提示：宏观经济恢复情况不及预期；国内外货币/财政政策超预期调整。 （分析师 李勇、徐沐阳） 解读 支持北京深化建设 国家服务业扩大开放综合示范区工作方案（上） ——服务经济系列（一） 观点 当前中国人均GDP已突破1万美元，消费形态正由实物消费为主加快向服务消费为主转变，但中国服务业增加值占GDP比重仍远远低于其他主要经济体，存在与制造业融合发展不够、现代服务业发展不足等问题。因此扩大服务业开放，促进服务经济发展，将成为未来中国经济发展新的驱动力。 2015年5月，国务院批复《北京市服务业扩大开放综合试点总体方案》（以下简称“方案”），同意在北京市开展服务业扩大开放综合试点。在随后的几年内，方案不断深化调整和迭代，服务业扩大开放综合试点也扩围至11个，服务业开放引擎更加强劲。2023年11月，国务院印发《支持北京深化建设国家服务业扩大开放综合示范区工作方案》（以下简称“《2.0方案》”），《2.0方案》推出170多项新的试点举措，进行了更深层次的开放改革并主动对接国际经贸规则，为稳步推进制度型开放、构建高标准服务业开放的制度体系进行了实践探索。 《2.0方案》主要包括6个方面的内容，分别是推进服务业重点领域深化改革扩大开放、探索新兴业态规则规范、优化贸易投资制度安排、完善公共服务政策环境、强化权益保护机制、健全风险防控体系。本文主要聚焦《2.0方案》关于推进服务业重点领域（电信、健康医疗、金融、文化教育、专业服务）深化改革扩大开放的举措，对各重点领域的改革措施进行相应的分析，希望以此得到《2.0方案》对上述服务业重点领域的影响。 电信服务领域：电信服务领域的改革措施主要包括：（1）研究建设国家新型互联网交换中心和（2）在北京取消信息服务业务、互联网接入服务业务等增值电信业务外资股比限制，研究适时进一步扩大增值电信业务开放。通过建设新型互联网交换中心，对京津冀地区的“互联网+”产业提供发展支撑。有助于极其依赖算力的人工智能、数字孪生、元宇宙等新兴产业的发展等。此外，电信增值服务领域的外商投资准入范围进一步扩大，外商投资电信业务领域的门槛进一步降低，有助于利用外资丰富北京信息通信市场主体，进一步改善营商环境，形成与全球数字经济标杆城市相适应的信息通信发展格局。 健康医疗服务领域：健康医疗服务领域的改革措施主要涉及医疗服务、干细胞与基因疗法行业、医药与医疗器械、中医药和医疗大数据等行业，相关深化改革举措均有助于相应行业的发展。 风险提示：（1）新动能力度不及预期；（2）新试点效果不及预期；（3）地缘风险缓和不及预期。 （分析师 李勇、陈伯铭） 宏观 11月财政：财政加力的“序曲”？ 11月财政数据的表现与10月十分相似——公共财政收入端继续好转，支出端增速进一步走高、往多个领域“火力全开”。若用一般公共预算收入与一般公共预算支出的差额来粗略估算财政缺口，11月财政收支差额为10091亿元，财政发力力度仅次于2021年同期。是什么带动了财政支出的上行？或许增发的万亿国债所发挥的作用甚大。 一般公共财政收入：再续“佳音”。在考虑扣除留抵退税因素的情况下，10月公共财政收入当月同比增速迎来了今年二季度以来的首次正增长，11月延续了这份“来之不易”的好消息。11月一般公共预算收入增速进一步上升，录得4.3%的好成绩（10月为2.6%），完成全年计划的92.1%。 不同税种之间的表现“各有千秋”。四大税种成功实现了今年以来的首次“全员”正增长，11月个人所得税、企业所得税、消费税、增值税同比增速分别为0.4%、9.9%、4.2%、8.3%，这说明了国内经济复苏确实“正在路上”。除此之外，还有部分税种表现亮眼，包括11月地产相关税继续表现为正增长，其增速为5.3%；车辆购置税仍表现强劲，其11月同比增速为47.9%，不过背后受低基数影响颇多。 不过，税收“晴雨表”表明经济部分领域仍面临压力。比如说11月外贸相关税均表现不佳，尤其是出口退税-23.2%的同比增速说明出口复苏进度还是偏缓；而11月证券交易印花税-58.2%的同比增速再度说明调降印花税对“量”激起的水花尚小。 一般公共财政支出：持续加力中。从8月起财政支出端便不再顾及来自收入端的限制、开始为经济“加力”。11月财政支出力度依旧，在去年高基数的情况下，11月一般公共预算支出增速录得8.6%，完成全年预算的86.7%。 11月支出端往基建领域发力的特征更明显了。11月财政端基建类支出仍然偏强，其同比增速录得14.7%（10月为15.1%）。不过民生类支出的力度却比10月减弱了，11月民生类支出同比增速降至6.5%（10月为11.0%），这主要是受到卫生健康支出大幅下降的拖累。 政府性基金预算收入：地方政府卖地收入的锐减正接近“终点”？11月政府性基金收入同比增速录得1.2%，其“主成分”土地出让收入同比增速为-1.5%，已连续21个月表现为负增长态势。政府性基金收支已很久未带来“惊喜”，11月最大的“彩蛋”莫过于11月地方政府土地使用权出让收入的明显收窄。 政府性基金预算支出：再度正增长。11月政府性基金支出同比增速录得1.6%（10月为17.7%），已连续3个月保持大幅正增长态势。在政府性基金收入表现相对亮眼的情况下，政府性基金支出增速的放缓或是受到新增专项债发行的影响，11月新增专项债发行情况明显不如2022年同期。 风险提示：美国经济超预期提前衰退，导致经济动能不稳，政策可能会更加强调稳经济；地缘政治形势紧张，导致稳定外资外贸的政策碰到阻碍。 （分析师 陶川、邵翔） 11月经济数据： 经济回升中的三个结构分化 11月经济延续回升态势印证了中央经济工作会议的定调，但也要关注复苏结构中存在的三点短期结构分化，尽管制造业和服务PMI都往下了，但是工业生产和服务消费继续反弹，尽管PPI继续走弱，但是工业增加值却在加速。这反映出当前经济的两大特点——生产端“以价换量”，消费端呈现新趋势。 在内外需求回升偏缓的情况下，工业企业倾向于采取降本提效、保持市场份额的策略；而在居民预期波动的情况下，更多地选择“即时性”和“性价比”的支出。 分化一：工业产量涨了，价格没涨。11月工业增加值无论从同比还是环比上都是改善的——同比增速6.6%，好于市场预期的5.7%；环比增速0.87%，为近10年同期最快。不过，另一方面，我们看到的是价格上的疲软，11月PPI环比转跌（-0.3%），同比增速回落至-3%。从细节上我们看出当前经济的两个特点：低价保量运行，以及部分高耗能产业的复苏带来电力企业的快速增长。 低价保量运行。这一点我们从今年出口的量价表现得到印证，今年第三季度以来出口数量已经同比转正，但是出口价格仍在同比创年内新低。同样，第三季度以来以化工和黑色为代表的部分行业产出同比上开始加速，也使得发电量提速、快于整体工业生产，我们看到11月工业加速中供电供气行业贡献最大。 分化二：工业增加值与制造业PMI“一升一降”。与制造业PMI连续两月的降温不同，11月工业增加值反而已连续两个月呈现上升趋势，这自然就给11月工业制造业的运行情况“蒙上一层迷雾”。其实今年以来工业端一直就显现出“生产好于需求”的复苏格局——生产商采购意愿有限，但原有订单的交付仍在继续推进，整体生产仍在扩张，这也就解释了工业增加值表现相对较好的原因。当然，除此之外，制造业以价换量，降价去库存的现象也屡见不鲜，这一定程度上也能缓解终端需求放缓对于生产端的影响。 分化三：服务PMI回落 VS 服务消费保持韧性。地产景气及价格预期回升偏缓限制了大额、长期性支出，但与地产相比更加“即时性”的消费正在互补上升：9月是汽车，10月是旅游，11月可能是餐饮和演唱会。近期成都市数据显示，11月5日晚结束的一场“跨城观演”消费拉动了当地餐饮文旅收入等综合超4.3亿。新趋势体现居民的消费意愿可能不低，而且在中央经济工作会强调培育文娱旅游、体育赛事等新的消费增长点的背景下，这方面的增长后续仍有空间。其他具体数据如下： 制造业投资：工业制造业端的另一“好消息”。11月制造业投资同比增速转降为升，录得7.1%（前值6.2%）的好成绩。若考虑两年复合同比增速，制造业投资增速同样呈现上升趋势（从10月两年复合同比的6.5%升至11月的6.7%）。制造业投资到底好在哪？可能好在结构性好转。11月大部分工业制造业中下游重要行业均处于加速通道，包括但不限于汽车制造、交通设备、医药等行业。 基建投资：广义基建与狭义基建的走势分化，是基建加速的信号。11月广义基建增速和狭义基建增速再次出现了“一升一降”的现象，不过与此前不同的是，伴随着公用事业板块的降温，这次“降”的反而是广义基建（11月当月同比为5.3%，前值5.5%），“升”的是狭义基建（11月当月同比为4.9%，前值3.7%）。11月带动狭义基建上行的板块主要是水利、环境和公共设施建设投资，其对基建造成的拖累明显在减弱。 在房地产未出现明显回暖的情况下，11月建筑业PMI的抬升似乎早已透露出基建领域积极的信号，或许增发万亿国债对基建的提振作用正在“奏效”。此外，正如我们此前预想的一样，11月新增专项债发行规模已超过全年限额、“动用”了限额空间，“稳基建”的重要性可见一斑。在此政策基调下，11月狭义基建投资便迎来了升温。 消费：低基数支撑同比读数增长。11月社零同比升至年初以来高点10.1%，略低于市场预期，考虑到去年同期受疫情扰动的低基数，两年复合同比涨幅回落至1.8%（10月为3.5%）。 结构上看，价格因素拖累商品，服务消费显现韧性：出行方面，11月地铁客运反映的居民出行回撤现象并不明显，餐饮项超预期冲高，汽车零售稳健；可选消费两年复合同比增速回升有限，受今年“双十一”电商销售增长大幅放缓拖累，体育娱乐用品及化妆品分项两年复合同比增速大幅下行；必选消费两年复合同比增速转负，主要受11月食品价格同比降低影响。 地产：新开工与施工面积同比翻正。11月房地产投资额同比增速收窄至-10.6%，在强基数效应下，单月新开工与施工面积同比增速分别转正至4.9%与3.7%；竣工面积的年末翘尾斜率略低于往年，同比涨幅收窄至12.2%。 “831”后的地产需求端政策脉冲基本收官，进入淡季后新房销售平淡，市场景气回升偏缓。需求端复苏受阻部分也来源于房企风险对购房者的情绪影响，民营房企融资支持与地产新项目开工进度是后续地产持续修复的关键点。 风险提示：东盟、俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期，对外需拉动不足；地产政策出台过慢，导致经济动力和市场信心再次下降。 （分析师 陶川、邵翔） 行业 非银金融： 金融垂类模型 开启数字金融新时代 投资要点 题记：新技术的普及往往会带来新的金融业态和传统金融的变革。10多年来，我们见证了互联网和移动互联网技术引发的产业变革。当下，金融垂类模型百花齐放，让金融业务各个环节更加智能，我们是否又站在一个新时代的起点？ 财富管理领域已成为垂类模型理想的应用方向：1）政策端：监管助推金融数字化转型。近年来监管主体从金融科技标准制定、数据治理与应用、科技与金融场景深度融合等方向进一步促进我国金融科技的发展。2023年6月中证协与中基协分别发布系统性计划，全面提升证券公司及基金公司网络和信息安全。2）供给端：海外垂类模型率先突破，产业生态逐步完善。彭博依托自身金融数据源优势，率先实现大模型与金融行业垂直知识的深度融合。其大语言模型BloombergGPT在执行金融任务方面的表现超过了现有的通用LLM模型，而在通用场景的表现则与现有的通用LLM模型基本持平。3）需求端：财富管理机构接入大模型意愿强烈，垂类模型机遇凸显。资本市场变革机遇下，财富管理机构信息技术投入持续增长（证券行业2012-2021年IT投入CAGR达到21.69%），其接入大模型的意愿也相对强烈。而相较于通用大模型，垂类模型训练数据集质量更好，在处理金融领域特定任务时行业深度更优，预计后续将成为财富管理机构的主流选择。 垂类模型有望深度赋能金融行业数智化升级：1）智能营销：快速生成丰富营销物料，支撑千人千面个性化营销。当前阶段，人工智能已深入智能营销场景，从多个环节提升金融机构的营销效果。相较于传统的人工智能技术局限于单纯的文本或者NLP等，大模型能够实现多模态混合训练，有望解决营销过程中处理海量化非结构化数据、客户画像刻画难，智能推荐不精准的难题。2）智能投顾：全方位分析客户需求，自动化定制投资建议。智能投顾在一定程度上克服了传统模式的痛点，具有低门槛、普惠性、个性化等优点。当前财富管理机构“买方投顾”转型持续加速，金融领域垂直大模型的加速落地有望为智能投顾业务发展提供潜在的技术支撑。3）智能投研：辅助提炼信息，自动化生成研报。AI大模型技术高速发展，其拥有的生成性、解读与分析、逻辑推理等能力将有效推动投研体系的智能化转型，金融机构预计将强化布局。 群雄逐鹿，金融科技龙头标的有望脱颖而出：1）垂类模型划定财富管理新时代，数据基础成为发展关键。回溯历史，财富管理市场阶段性扩容往往伴随金融科技的跨越式进步。从技术路线来看，垂类模型构建技术路线各有利弊，特定领域预训练或将代表未来，在数据层面具备坚实基础的金融科技企业有望最大程度发挥特定领域预训练模型的优势。2）东方财富：金融数据积累丰富，AI领域研究持续深入。东方财富是国内领先的互联网金融服务平台综合运营商，目前构筑了较深的流量护城河，为大模型落地打造了坚实的基础。2023年8月公司公告称拟组建人工智能事业部，预计将在金融垂类模型方面实现更大突破。3）同花顺：AI+金融先行者，全面加速大模型布局。同花顺为国内领先的互联网金融信息服务提供商。2014-2022年，公司研发投入从1.15亿元增加至10.67亿元，年复合增长率达28.08%，2022年末研发人员数量占比超过60%。公司前瞻布局金融领域AI，目前已有i问财等多项人工智能产品落地，技术领先性彰显。4）恒生电子：金融IT供应商龙头，自研垂类模型抢先落地。恒生电子聚焦金融行业，以“让金融更简单”为使命，致力于打造领先的一站式金融科技解决方案。公司以技术服务为核心，不断拉近与国际金融科技巨头的差距，2017-2023年在IDC Fintech Rankings 100中的排名由54位升至22位。2023年6月28日，恒生电子自研的金融领域大语言模型LightGPT已正式发布。 投资建议：在金融科技支持政策陆续出台、海外金融垂类模型加速落地的背景下，我们认为金融垂类模型将成为金融科技领域未来的发展重点。我们认为，具备较大金融交易数据基础、较好应用场景入口、较成熟AI技术运用经验的金融科技企业将受益明显，推荐【东方财富】、【同花顺】，建议关注【恒生电子】。 风险提示：1）监管环境趋严抑制行业创新；2）行业竞争加剧；3）权益市场大幅波动。 （分析师 胡翔、朱洁羽、葛玉翔） 石油石化： 油价高位，三桶油+油服腾飞 紧平衡趋势不改，看好油价高位运行。1）供给端：紧张。能源结构转型背景下，国际石油公司资本开支增速放缓，且将资本开支更多用于分红、还债和并购，倾向于获得即期产量的增加，而非用来进行远期的勘探开发。分国别来看，美国原油钻机与压裂数据下滑，DUC数量处于低位，长期增产能力不强，同时SPR释放进入尾声，逐渐将转向补库；OPEC+减产力度加大，托底油价意愿强烈。2023年11月底会议，各国又进行自愿减产，在完全执行自愿减产的前提下，预计24Q1将带来超过80万桶/天的供应减量；俄罗斯出口量有所降低，中长期看随着资本开支不足，产能已进入下降期。2）需求端：增长。短期看，中国经济修复引领全球，海内外出行景气延续，炼厂开工率维持高位。中长期看，原油需求达峰尚需时日，未来3-5年仍将维持增长。3）综合来看，原油供应偏紧而需求维持增长，供需缺口仍存，油价中枢将持续高位。 投资建议：高油价高景气，配置三桶油+油服企业。1）油价维持高位运行+一带一路合作深化，建议关注上游油气开采板块的投资机会，重点推荐中国石油、中国石化、中国海油。2）中海油资本开支增加，带动后续勘探工作量增加，下游油服企业直接受益，重点推荐海油工程、中海油服、海油发展。 风险提示：宏观经济衰退、OPEC+减产计划变动、地缘博弈演化、项目投产进度推迟、产能统计偏差。 （分析师 陈淑娴） 钢铁： 2024年钢铁行业年度策略 矛盾交错，行稳致远 观点一：供给持续饱满，2023年1-10月需求地产拖累，基建拉动一定钢材需求，整体工业增加值基本持平，汽车+造船+出口表现突出，预计2024年钢铁行业供给稳中有降、需求结构改善，总体供需缺口为0.3亿吨。2023年1-10月钢铁产量总体增长，供给持续位于高位，但需求整体走弱，地产拖累，工业增加值基本持平， 基建、汽车、造船拉动一定钢铁需求，出口起到弥补作用但贡献增量较小。看好2024年财政带动地产需求向好发展，预计基建受益于万亿国债稳中向好，汽车、造船仍保持增长态势，出口伴随一带一路国家经济发展有望延续高增，整体缺口为0.3亿吨。 观点二：2023年库存基本处于历史5年低位水平，价格对供需更为敏感，2024或维持低库存水平。截至2023年11月，钢铁总库存1309万吨，其中钢厂库存降低至421万吨，yoy-3%，除11月进入淡季略有累库外，今年库存水平基本低于过去五年同期水平。我们判断2024年或持续维持低库存水平，价格对供需更为敏感。 观点三：2023钢材价格始于强预期、终于弱兑现，2024年预计震荡运行。第一条主线：始于强预期，终于弱兑现，2024年钢价核心仍看地产变化。第二条主线：成本支撑价格，预计2024年仍存在成本支撑逻辑。 观点四：2023年盈利触底，2024年供给格局有望向好。钢材角度今年盈利Q1、Q3表现优于Q2、Q4，今年前三季度受钢企利润挤压影响，钢企ROE承压。预计2024年产能有望进一步出清，格局向好。 投资策略：降本增效、产品结构转型、细分赛道高成长 。 2024年投资条线：展望2024年，我们预计“盈利触底反弹+产能有望出清格局向好+多元需求弥补地产缺口”为行业主要发展方向。但由于地产我们预计仍有一定拖累，所以仍可能最终弱现实兑现，钢价受成本支撑逻辑存在，因此我们建议关注三条投资主线： 一：降本增效逻辑：在行业需求景气度或有下行趋势下，我们建议关注降本增效成效显著标的，有自身α优势同时业绩更有保障，如宝钢股份等。 二：产品转型结构升级逻辑：由于地产行业或有下行趋势，对应螺纹钢品种需求有所减少，而长材、板材或有更好机会，我们建议关注提前布局优质产品公司，如华菱钢铁、首钢股份、中信特钢、抚顺特钢等。 三：受益于下游细分赛道景气度上行逻辑：伴随上游原料压力加大，我们建议关注在下游细分领域盈利能力更强的成长性标的、推荐受益于“精冲细分领域龙头+汽车优质客户+订单充足”的翔楼新材，建议关注甬金股份、久立特材等。 风险提示：下游需求不及预期：行业风险主要来自于下游地产、基建开工情况；制造业回暖不及预期将拉低钢铁全产业链需求。供给持续增长导致钢材价格下跌风险：行业上游铁水持续维持高位，如供给持续增长需求不及预期可能导致供需矛盾加剧，带来价格下跌风险。市场竞争格局加剧：行业需求不及预期，行业可能受到竞争加剧影响。 （分析师 孟祥文） 个股 奥特维（688516） 获头部客户2.3亿合同 电池片系统+设备订单持续落地 投资要点 事件：公司控股子公司旭睿科技近日与光伏龙头企业签订《采购合同》，旭睿科技向该企业销售智能传输系统和电池端设备约2.30亿元（含税）。 电池片设备布局全面，订单加速落地。2021年8月奥特维出资成立旭睿科技（截至2023年12月持股72%），主要负责电池片设备的开发，包括丝网印刷机、烧结一体炉、光注入退火炉、测试分选机等；2023年8月奥特维以现金2.7亿元收购普乐新能源（蚌埠）有限公司100%股权，普乐具备LPCVD等光伏电池真空镀膜设备的设计和工艺能力，丰富奥特维在电池片设备领域的产品结构，进一步形成硅片端单晶炉-电池片端镀膜&丝印设备-组件端串焊机的一体化布局。 提供智能传输系统，助力客户提升生产效率。奥特维具备底层自动化技术，致力于打造智能制造系统，降低客户运营与生产成本，提高生产效率，提升数字化及智能化水平，帮助下游客户实现智能制造。 成长为横跨光伏&锂电&半导体的自动化平台公司。（1）光伏：a.硅片子公司松瓷机电低氧单晶炉已获晶科、合盛硅业、天合等大单，合计31.8亿元；b.电池片：子公司旭睿科技负责丝印整线设备，收购普乐新能源负责LPCVD镀膜设备，9月推出激光LEM设备；c.组件：2022年主业串焊机龙头销售额市占率 70%+，有望受益于0BB迭代。（2）半导体：封测端铝线键合机已获中芯绍兴、通富微电订单，金铜线键合机装片机、倒装封装等设备研发中，引入日本团队成立合资公司布局CMP设备。（3）锂电：目前主要产品为模组pack线，叠片机研发中。 盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们预计公司2023-2025年归母净利润为12.1/17.1（原值16.1，上调6%）/22.5（原值22.1，上调2%）亿元，对应PE为16/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。 （分析师 周尔双、刘晓旭） 信维通信（300136） 国内消费电子泛射频龙头 卫星业务打开第二成长曲线 投资要点 “消费电子+卫星通讯+智能汽车”多业务布局助力公司发展：公司主营业务包括天线及模组、无线充电及模组、EMIEMC 器件、高精密连接器、汽车互联产品、被动元件等，可广泛应用于消费电子、物联网/智能家居、商业卫星通讯、智能汽车等领域。公司业务不断拓展，已实现从消费电子到“消费电子+卫星通讯+智能汽车”多业务发展阶段的跨越。2022年，公司实现营收85.9亿元（同比+13.3%），实现归母净利润6.5亿元（同比+28.4%）。 公司为连接器供应商龙头，占据卫星接收器市场先发优势：美国基站数量较少，毫米波覆盖能力差，导致运营商布设的基站只能满足人口密集城市的通信需求，为卫星通讯留足了发展空间。卫星通讯通过在近地轨道布置大量卫星，实现了对于全球的信号覆盖，用户只需要对地面接收器进行简单安装和供电，即可在基站未能覆盖的地区体验百兆互联网。自星链商用以来，用户数量高速增长，目前已突破200万户。信维通信是地面接收器连接器的供应商龙头，占据了先发优势。作为射频天线的老牌厂商，信维通信在天线研发和设计方面有丰富的经验积累和人才支持，有望突破地面接收器天线的技术壁垒，进一步享受卫星用户增长的红利。 5G渗透助力天线业务增长，无线充电空间广阔：近几年手机销量增长停滞，智能手机进入存量阶段。但随着通信制式发展，受益于5G手机渗透率不断提升、5G手机中所需天线数量的增长和天线价值量的增加，仍为公司天线业务创造了增长机会。同时，由于无线充电具有兼容性强，可拓展场景丰富的优点，无线充电手机的渗透率也在不断提升，公司在磁吸充电技术已深耕多年，构建了从无线充电材料到模组的垂直一体化能力，也积累了给国内外科技厂商大量供货经验，特别在铁氧体、纳米晶等磁性材料方面可提供不同的解决方案。公司无线充电产品可用于消费电子和汽车等领域，市场空间广阔，或为公司创造新的增长机会。 盈利预测与投资评级：我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 0.73/0.98/1.29元，公司为消费电子射频和结构件器件龙头厂商，因此我们选取立讯精密、领益智造、顺络电子以及射频龙头卓胜微做为可比公司，公司估值低于可比公司23年平均35倍PE估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品迭代风险、市场份额下降、业务拓展不及预期。 （分析师 马天翼、周高鼎） 国联证券（601456） 股东获核成为民生证券主要股东 整合预期打开想象空间 投资要点 事件：2023年12月15日，证监会核准国联集团成为民生证券主要股东，国联集团依法受让民生证券34.71亿股股份(占公司股份总数30.30%)。双方应当在30个工作日内，办理股权的变更手续。 国联证券整合民生证券进入实质阶段：2023年03月15日，国联证券发布公告称公司控股股东国联集团成功竞得民生证券30.3%股权，成交价91.05亿元。04月10日，民生证券变更主要股东或公司实际控制人的申请材料被证监会接收。09月15日，民生证券上述申请获得了证监会受理。至12月15日证监会核准申请，本次股权变更最终尘埃落定。在本次核准批复中，证监会表示，民生证券应当会同国联证券、国联集团按照报送证监会的初步整合方案确定的方向、时间表，稳妥有序推进公司与国联证券的整合工作。 国联证券弯道超车可期，投行业务预计快速增长：1）国联证券体量预计快速扩张。民生证券与国联证券同属中型券商，2023H1营收分别为23.21/18.07亿元，分列行业第29/38位；2023H1净利润分别为6.63/6.01亿元，分列行业第32/34位。参考2023H1情况，二者合并营收/净利润分别为41.28/12.64亿元，可排名当期行业第20/22位。2）国联证券投行业务竞争力预计大幅提升。民生证券投行业务属行业第一梯队，2023H1投行业务收入10.72亿元，排名行业第7位，远超国联证券（2023H1投行业务收入2.81亿元，排名行业第24位）。待整合完成后，国联证券投行业务规模将实现快速提升。参考2023H1情况，二者合并投行业务收入13.53亿元，可排名当期行业第7位。 政策支持力度强化，券业并购潮预计加速推进：为实现中央金融工作会议所提及的“培育一流投资银行和投资机构”的目标，证监会11月表态将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强。自证监会定调后，券商收购合并案例加速涌现。12月08日，浙商证券公告称拟合计受让国都证券19.16%的股权，系证监会表态后的首单券业并购案。当前阶段证券行业并购政策环境良好，行业整合趋势预计仍将延续。 盈利预测与投资评级：本次证监会核准民生证券主要股东变更标志着国联证券与民生证券整合进入实质阶段。待整合正式落地，国联证券将实现整体体量及投行业务规模的快速扩充。我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年国联证券归母净利润分别为9.51/12.21/15.15 亿元，对应同比增速分别为23.89%/28.45%/24.07%，对应EPS分别为0.27/0.35/0.43元，当前市值对应PB分别为1.78/1.71/1.63倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）并购整合效果弱于预期；2）市场交投情绪波动。 （分析师 胡翔、朱洁羽、葛玉翔） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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