【长江宏观于博团队】政策调整期,关注需求韧性

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】政策调整期,关注需求韧性》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 宋筱筱 刘承昊 黄文琛 蒋佳榛 核心观点 国内召开一年一度的中央经济工作会议，海外美联储在12月议息会议释放明年转向信号。国内外政策均进入调整期。政策未来能够释放多少利好，或取决于需求韧性多强。国内方面，11月地产销售表现偏弱，京沪两地随即释放购房政策利好。政策脉冲幅度几何，或决定未来一个时期政策宽松的力度。海外方面，美国制造业景气收缩，通胀如期回落，进一步强化降息预期。换言之，国内外政策对需求变化的敏感度进一步提高，近期政策利好释放概率上升。 一周扫描 海外经济：美通胀如期回落，日本内阁改组。经济方面，美12月9日当周初请失业金人数意外降至20.2万人；美11月零售食品服务销售季调环比升至0.3%；美11月联邦政府财政赤字超预期升至3140.1亿美元；欧元区10月工业产出同比升至-6.6%，低于预期；英国11月季调失业率升至4%；韩国12月前10日出口同比升至3.3%。通胀方面，美国11月CPI、核心CPI分别如期降至3.1%，持平在4%，PPI、核心PPI同比分别超预期降至0.9%、2%。景气方面，美12月Markit制造业PMI意外降至48.2，服务业、综合PMI分别超预期升至51.3、51；欧元区12月制造业PMI持平前值为44.2，服务业、综合PMI分别超预期降至48.1、47；日本12月服务业、综合PMI分别升至52、50.4；英国12月制造业PMI意外降至46.4，服务业PMI 超预期升至52.7。日本内阁改组，OPEC、IEA对石油需求谨慎乐观。 国内经济：需求分化，生产震荡。12月前15天，30城商品房成交面积同比降幅缩窄至13.5%，12月上旬，乘联会乘用车零售销量同比增速回落至7%，批发销量同比增速回落至9%。本周（12.11-12.14）沿海八省电厂发电耗煤同比增速反弹，高炉开工率续降。综合来看，终端需求分化，生产低位震荡。 国内物价：猪价油价下跌，国内生资涨价。12月以来，食品方面，猪价、菜价、果价较上月均值分别下跌1.6%、上涨4.3%、上涨3.8%。工业生产方面，Brent原油、动力煤、螺纹钢价较上月均值分别下跌8.2%、上涨6.8%、上涨1.6%。 国内要闻：中央经济工作会议在京召开。习主席对越南进行国事访问。国办印发《关于加快内外贸一体化发展的若干措施》。多部委召开会议，传达学习中央经济工作会议精神。京沪两地调整购房政策。 目录 1. 海外经济：美通胀如期回落，日本内阁改组 1.1 经济数据：美欧制造业景气仍弱，美通胀如期回落 1.2 事件跟踪：日本内阁改组，OPEC、IEA对石油需求谨慎乐观 2. 国内经济：终端需求分化，工业生产震荡 2.1 终端需求分化 2.2 工业生产震荡 3. 国内物价：12月猪油价格下跌 4. 国内要闻：中央经济工作会议召开 5. 数据日历：聚焦12月中下旬数据 以下是正文 海外经济：美通胀如期回落，日本内阁改组 经济数据：美欧制造业景气仍弱，美通胀如期回落 经济方面，美国初请失业金人数意外下降。美国12月9日当周首次申请失业救济人数降至20.2万人，低于预期；美国12月2日当周持续领取失业救济人数升至187.6万人，低于预期；美国11月零售食品服务销售季调环比升至0.3%；美国10月批发销售季调环比降至-1.3%；美国10月零售库存同比升至5.1%，批发库存同比降至-2.5%；美国11月联邦政府财政赤字升至3140.1亿美元，高于预期；欧元区10月工业产出同比升至-6.6%，低于预期；英国11月季调失业率升至4%；韩国12月前10日出口同比升至3.3%。 通胀方面，美通胀如期回落。美国11月CPI同比如期降至3.1%，核心CPI同比如期持平前值为4%；美国11月PPI同比降至0.9%，核心PPI同比降至2%，均低于预期。 景气方面，美欧制造业景气仍弱。美国12月Markit制造业PMI降至48.2，低于预期，Markit服务业PMI升至51.3，高于预期，Markit综合PMI升至51，高于预期；欧元区12月制造业PMI持平前值为44.2，服务业PMI降至48.1，综合PMI降至47，均低于预期；日本12月服务业PMI初值升至52，综合PMI初值升至50.4；英国12月制造业PMI初值降至46.4，低于预期，服务业PMI 初值升至52.7，高于预期。 其他方面，美国12月8日当周EIA原油库存减少426.4万桶。 事件跟踪：日本内阁改组，OPEC、IEA对石油需求谨慎乐观 日本首相撤换4名“安倍派”内阁成员。12月14日，因日本自民党最大派系“清和会”（又称安倍派）曝出政治献金丑闻，卷入其中的多名内阁官员向日本首相岸田文雄递交辞呈，包括日本经济产业大臣西村康稔、首相辅佐官上野通子、日本内阁官房长官松野博一、日本农林水产大臣宫下一郎、总务大臣铃木淳司和自民党政务调查会长萩生田光一。为挽回国民信赖、避免明年预算案审议等重要决策受到影响，岸田文雄宣布起用林芳正担任内阁官房长官，斋藤健担任经济产业大臣，松本刚明担任总务大臣，坂本哲志担任农林水产大臣。上述4人此前均有担任内阁大臣的经历，他们将在皇宫认证仪式结束后正式履职。 OPEC、IEA对2024年石油需求增长保持谨慎乐观。12月13日和14日，OPEC和IEA分别发布12月全球石油需求报告。需求方面，OPEC预计2023年全球原油需求增速为250万桶/日，2024年为220万桶/日，持平上月预测。OPEC表示，今年全球需求预期的增长动力主要来自于中国和其他非经合组织地区。而IEA 将2023年全球石油需求增长预测下调9万桶/日至230万桶/日，将2024年全球石油需求增长预测上调13万桶/日至110万桶/日，原因是美国GDP前景改善和油价下跌。供应方面，OPEC预计2023年非OPEC供应量将增长180万桶/日，2024年将增长140万桶/日。IEA则表示OPEC+石油市场份额将在2023年萎缩至51%，为其成立以来的最低水平。 国内经济：终端需求分化，工业生产震荡 终端需求分化 地产销量同比降幅缩窄，汽车零售同比增速回落。12月前15天，30城商品房成交面积同比降幅缩窄至13.5%，其中，一线降幅扩大，二线降幅缩窄，三线降幅缩窄。12月前10天，乘联会乘用车零售销量同比增速回落至7%，批发销量同比增速回落至9%。 工业生产震荡 发电耗煤同比增速反弹，高炉开工率续降。本周（12月11日-12月14日），沿海八省电厂发电耗煤单周同比增速反弹至7.4%，较上周上抬5.6pct；对比2021年同期，发电耗煤增速回升至3.3%。本周（12月15日当周）高炉开工率续降至78.3%，本周（12月15日当周）Mysteel样本钢厂钢材总产量同比降幅扩大至3.6%，其中，螺纹钢产量同比降幅扩大至9.9%。库存方面，本周螺纹库存由去转补，热轧库存去化放缓。价格方面，本周螺纹、热轧均价续升。 国内物价：12月猪油价格下跌 肉价下跌，菜价、果价上涨。从高频数据来看，最新一周（12月11日-12月15日）猪肉、28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果平均批发价周均值较上期均值下跌0.6%、上涨2.7%、上涨1.5%；农产品和菜篮子批发价格指数周均值较上期均值分别上涨1.2%、上涨1.5%。 预测12月CPI环比趋涨。从高频数据来看，12月以来，猪肉、28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果较上月均值分别下跌1.6%、上涨4.3%、上涨3.8%；农产品和菜篮子批发价格指数较上月均值分别上涨3.1%、上涨3.6%。综合来看，我们预测12月CPI环比趋涨。 油价下跌，煤价、钢价上涨。从高频数据来看，最新一周（12月11日-12月15日）Brent原油和WTI原油均值较上期均值分别下跌0.8%、下跌0.8%；动力煤和焦煤均值较上期均值分别上涨0.8%、上涨3.0%；螺纹钢、热轧板卷均值较上期均值分别上涨0.5%、上涨1.0%。 预测12月PPI环比趋跌。从高频数据来看，12月以来，Brent油价、WTI油价、动力煤、焦煤、螺纹钢、热轧板卷较上月均值分别下跌8.2%、下跌8.1%、上涨6.8%、上涨6.5%、上涨1.6%、上涨2.0%。综合来看，我们预测12月PPI环比趋跌。 国内要闻：中央经济工作会议召开 中央经济工作会议在京召开。中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议提出明年经济工作的九项重点任务：1）以科技创新引领现代化产业体系建设；2）着力扩大国内需求；3）深化重点领域改革；4）扩大高水平对外开放；5）持续有效防范化解重点领域风险；6）坚持不懈抓好“三农”工作；7）推动城乡融合、区域协调发展；8）深入推进生态文明建设和绿色低碳发展；9）切实保障和改善民生。同时，会议指出：1）必须把推进中国式现代化作为最大的政治…聚焦经济建设这一中心工作和高质量发展这一首要任务；2）多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策；3）保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配；4）要谋划新一轮财税体制改革；5）统筹好地方债务风险化解和稳定发展，经济大省要真正挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡献。 国家主席习近平对越南进行国事访问。12月12日至13日，习主席对越南进行国事访问。习总书记在抵达河内时发表的书面讲话中提出：中方把对越关系放在周边外交的优先方向。访问期间，两党两国关系确立新定位，在深化中越全面战略合作伙伴关系基础上，携手构建具有战略意义的中越命运共同体。 中国国际经济交流中心举行2023-2024中国经济年会，解读中央经济工作会议精神。12月13日，中国国际经济交流中心举行2023-2024中国经济年会，解读中央经济工作会议精神。中央财办副主任韩文秀表示：1）今年经济社会发展主要预期目标有望圆满实现；2）要使物价保持在温和、适度水平，要强化宏观政策取向一致性；3）债务低风险地区要在推动高质量发展上能快则快。住建部副部长董建国表示：1）支持暂时资金链紧张的房企解决短期现金流紧张问题，坚决防止债务违约风险集中爆发；2）对于违法违规导致资不抵债、失去经营能力的企业，要按照法治化、市场化原则出清。 国办印发《关于加快内外贸一体化发展的若干措施》。12月11日，国办发布《关于加快内外贸一体化发展的若干措施》，提出：1）建立完善国际标准跟踪转化工作机制，转化一批先进适用国际标准，不断提高国际标准转化率；2）着力破除各种形式的地方保护和市场分割，加快建设全国统一大市场，促进内外贸资源要素顺畅流动，促进内外资企业公平竞争；3）促进互联网、大数据、人工智能和内外贸相关产业深度融合。 多部委召开会议，传达学习中央经济工作会议精神。12月13日，金监总局党委召开扩大会议，提出：1）加快发展消费金融，积极支持扩大有效益的投资，助力城乡融合和区域协调发展，强化重大工程、重点项目的资金保障；2）配合化解存量地方债务风险，严控新增债务。12月14日，证监会党委召开扩大会议，提出：1）引导投资机构强化逆周期布局，壮大“耐心资本”；2）制定实施资本市场支持高水平科技自立自强和现代化产业体系建设行动方案。12月15日，央行党委召开扩大会议，提出：1）引导信贷合理增长、均衡投放，提升金融对实体经济支持质效；2）提升金融风险早期纠正工作的标准化和权威性。 京沪两地调整购房政策。12月14日，京沪两地分别发文调整首付比、房贷利率及普宅标准等相关购房政策。1）首付方面，京沪下调首付比，首套均下调至最低30%，京下调5%/10%、沪下调5%；二套首付比，京沪分核心区与非核心区域，京六区与沪市区最低50%，非核心区域40%。2）房贷利率方面，上海首套最低房贷利率已经LPR-10BP，下调45BP；北京首套城六区/非城六区分别为4.30%/4.20%，下调45/55BP。3）普宅标准方面，京沪均取消总价限制，北京仍保留单价限制，五环内由3.96万/平米上调至8.50万/平米，京沪对于单套建面的认定均从140平提升至144平。 数据日历：聚焦12月中下旬数据 风险提示 海外市场波动超预期：OPEC+减产执行情况存在不确定性，地缘政治冲突升级，欧美通胀超预期上升，欧美央行货币政策出现超预期的可能性，银行系统流动性紧缩程度超预期。 研究报告信息 证券研究报告：政策调整期，关注需求韧性 对外发布时间：2023-12-18 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn 刘承昊 SAC编号：S0490523050001 邮箱：liuch2@cjsc.com.cn 黄文琛 SAC编号：S0490523100001 邮箱：huangwc1@cjsc.com.cn 蒋佳榛 邮箱：jiangjz@cjsc.com.cn 相关链接 2023-12-15 | 从词频看政策重心——实体经济洞察2023年第41期（长江宏观 于博，刘承昊） 2023-12-10 | 美元降息交易趋缓——大类资产周报（12.4-12.8）（长江宏观 于博，宋筱筱，刘承昊，黄文琛，蒋佳榛） 2023-12-10 | 迎接政策黄金时段（长江宏观 于博，宋筱筱，刘承昊，黄文琛，蒋佳榛） 评级说明及声明

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