【长江宏观于博团队】谁的宽松力度更大?

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】谁的宽松力度更大?》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 宋筱筱 刘承昊 黄文琛 蒋佳榛 报告要点 本周（12月11日-12月15日）国内召开中央经济工作会议，美联储召开议息会议，均释放一定宽松信号，海内外大类资产围绕宽松力度演绎。海外方面，美联储议息会议点阵图暗示2024年或将降息3次、75BP至4.5%-4.75%，美债美元下行，美股港股上涨，原油黄金走高，需注意的是，10Y美债本周下行约30BP至3.9%，已较高点5%回落110BP。国内方面，中央经济工作会议释放积极信号，京沪地产应声放松，但本周宏观经济指标表现仍弱，A股调整，长债下行。我们认为宽松交易或将成为大类资产演绎主线，而宽松力度、节奏、效果则是博弈关键。 一周扫描 权益市场：海内外股票指数上涨为主 A股：整体下跌，食品饮料涨幅靠后。中央经济工作会议召开，京沪地产放松，但经济、金融、通胀数据仍弱，市场风险偏好仍低，三部门调整减免车辆购置税新能源汽车产品技术要求，提高技术指标要求，A股整体下跌，其中科创50（-2.39%）领跌，长江一级行业中，食品饮料（-4.23%）、电力及新能源设备（-2.38%）、电信业务（-2.18%）涨幅靠后。 港股：整体上涨，地产建筑涨幅靠前。美联储如期维持政策利率水平不变，明年有望开启降息，周四京沪优化普宅标准和房贷政策，港股市场整体上涨，恒生指数（2.8%）、恒生科技指数（2.02%）、恒生中国企业指数（1.83%）全线上涨，行业指数中，地产建筑业（4.95%）、综合企业（4.3%）涨幅靠前。 海外：全球股指多数上涨，道指涨幅领跑。本周公布的11月美国通胀数据未对市场降息预期造成明显影响，同时周四美联储公布最新利率决议和声明，暗示加息已基本结束，鲍威尔还首度表明已经开始讨论降息，进一步提振市场情绪，整体而言本周美股表现强劲，集体上涨。其他海外权益市场涨多跌少，其中：澳洲标普200指数（3.4%）、巴西IBOVESPA指数（2.4%）领涨，德国DAX指数（-0.05%）领跌。 债券市场：海内外债券利率下行为主 国内利率：短端利率上行，长端利率下行。国债净融资进度加快，临近年底资金面偏紧，短端利率上行，DR001和DR007均值分别回升1BP和回升3BP至1.67%和1.84%。11月经济数据多数不及市场预期，央行大幅超额续作MLF，长端利率下行，1Y国债和10Y国债到期收益率分别下行7.2BP和下行4.1BP至2.31%和2.62%。 海外债券：美债收益率下行。前半周公布的美国11月核心通胀数据符合预期，美联储周四凌晨公布的利率决议同样如期维持利率不变，但在新的经济预测中暗示紧缩周期即将结束，委员们在会议中谈论了明年降息的可能性，10Y美债收益率一度下行至8月以来最低水平。此外，欧央行行长表态强调“根本没有开始讨论降息”，但市场更倾向于相信疲软的经济数据将使得欧央行尽早开启降息，继续交易降息预期，欧债收益率延续下行。 商品市场：重回宽松交易，商品多数走强 美联储暗示紧缩周期结束，大宗商品价格回升。美联储议息会议的点阵图显示，美联储官员开始考虑在明年降息，带动市场重回宽松交易的主线。国外方面，CRB现货指数上涨，COMEX黄金上涨，布油上涨，WTI原油上涨，LME铜价上涨；国内方面，南华商品指数下跌，沪金上涨，沪铜上涨，沪螺下跌。 汇率市场：美元走弱，人民币汇率升值 美联储降息预期强化，美元走弱，中美利差缩小，人民币汇率升值。最新一周（12月11日-12月15日），欧元、英镑、日元分别升值1.2%、升值1.1%和升值1.9%。中美利差缩小，人民币汇率整体趋升，离岸、在岸美元兑人民币汇率分别升值0.7%、升值0.7%至7.13、7.12。 目录【字号18px】 1. 权益市场：海内外股票指数上涨为主 1.1 A股：整体下跌，食品饮料涨幅靠后 1.2 港股：整体上涨，地产建筑涨幅靠前 1.3 海外：全球股指多数上涨，道指涨幅领跑 2. 债券市场：海内外债券利率下行为主 2.1 公开市场操作：央行净投放9990亿元 2.2 政府债券供给：政府债合计净融资2123亿元 2.3 国内利率表现：短端利率上行，长端利率下行 2.4 海外央行动态：美联储首谈降息，欧英央行坚持紧缩 2.5 海外债券表现：美债利率下行 3. 商品市场：重回宽松交易，商品多数走强 4. 汇率市场：美元走弱，人民币汇率升值 以下是正文 本周（12月11日-12月15日）美债美元下行，美股港股上涨，原油黄金走高，值得注意的是，10Y美债本周下行约30BP至3.9%，已较高点5%回落110BP。国内方面，A股调整，长债下行。我们认为，宽松交易或将成为大类资产演绎主线，而宽松力度、节奏、效果则是博弈关键。 权益市场方面，中央经济工作会议召开，京沪地产放松，但经济、金融、通胀数据仍弱，市场风险偏好仍低，三部门调整减免车辆购置税新能源汽车产品技术要求，提高技术指标要求，A股整体下跌。美联储如期维持政策利率水平不变，明年有望开启降息，周四京沪优化普宅标准和房贷政策，港股市场整体上涨；海外市场对11月美国通胀数据反应平淡，而美联储最新议息会议释放降息信号显著提振市场情绪，整体而言本周美股表现强劲，集体上涨。其他海外权益市场涨多跌少。 国内利率方面，国债净融资进度加快，临近年底资金面偏紧，短端利率上行；11月经济数据多数不及市场预期，央行大幅超额续作MLF，长端利率下行。 海外债券方面，受美联储议息会议声明和鲍威尔鸽派言论影响，美债收益率大幅下行。欧央行行长鹰派表态影响较小，市场继续交易降息预期，欧债收益率延续下行。 商品方面，美联储议息会议释放明年可能开始降息的信号，市场重回宽松交易。美元走弱、大宗反弹，金价、铜价、油价普涨。 汇率方面，美联储降息预期强化，美元走弱，中美利差缩小，人民币汇率贬值。 权益市场：海内外股票指数上涨为主 A股：整体下跌，食品饮料涨幅靠后 中央经济工作会议召开，京沪地产放松，但经济、金融、通胀数据仍弱，市场风险偏好仍低，三部门调整减免车辆购置税新能源汽车产品技术要求，提高技术指标要求，A股整体下跌，其中科创50（-2.39%）领跌，长江一级行业中，食品饮料（-4.23%）、电力及新能源设备（-2.38%）、电信业务（-2.18%）涨幅靠后。 最新一周（12月11日-12月15日），上证指数、深证成指、创业板指、上证50、沪深300、中证500、科创50收益率分别为-0.91%、-1.76%、-2.31%、-1.59%、-1.7%、-0.88%、-2.39%；全部A股成交额周均值为8023亿元、较上周减少653亿元；当周北上累计卖出186亿元、较上周增加128亿元；当周南下累计卖出90亿元、较上周增加193亿元；截至12月14日，两融余额为16734亿元。 本周长江一级行业中，收益率最高的三个行业分别是传媒互联网（2.68%）、建筑产品（2.02%）、纺织服装（1.92%）；收益率最低的三个行业分别是食品饮料（-4.23%）、电力及新能源设备（-2.38%）、电信业务（-2.18%）。 港股：整体上涨，地产建筑涨幅靠前 美联储如期维持政策利率水平不变，明年有望开启降息，周四京沪优化普宅标准和房贷政策，港股市场整体上涨，恒生指数（2.8%）、恒生科技指数（2.02%）、恒生中国企业指数（1.83%）全线上涨，行业指数中，地产建筑业（4.95%）、综合企业（4.3%）涨幅靠前。 最新一周（12月11日-12月15日），恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数收益率分别为2.8%、2.02%、1.83%。本周恒生行业指数中，收益率最高的两个行业分别是地产建筑业（4.95%）、综合企业（4.3%）；收益率最低的两个行业分别是能源业（-0.27%）、电讯业（0.3%）。 海外：全球股指多数上涨，道指涨幅领跑 全球股指大多上涨。本周公布的11月美国通胀数据未对市场降息预期造成明显影响，同时周四美联储公布最新利率决议和声明，暗示加息已基本结束，鲍威尔还首度表明已经开始讨论降息，进一步提振市场情绪，整体而言本周美股表现强劲，集体上涨。其他海外权益市场涨多跌少。 最新一周（12月11日-12月15日），美股整体上涨，标普500、道指和纳指分别上涨2.5%、2.9%、2.8%，其中道琼斯工业指数（2.9%）领涨，标普500行业中，房地产（5.3%）、材料（4%）涨幅居前。其他海外权益市场涨多跌少，其中：澳洲标普200指数（3.4%）、巴西IBOVESPA指数（2.4%）领涨，德国DAX指数（-0.05%）领跌。 债券市场：海内外债券利率下行为主 公开市场操作：央行净投放9990亿元 最新一周（12月11日-12月15日），央行公开市场净投放9990亿元。其中，开展12760亿元逆回购操作，10770亿元逆回购到期，逆回购层面净投放1990亿元；此外，MLF投放14500亿，MLF到期6500亿。 政府债券供给：政府债合计净融资2123亿元 最新一周（12月11日-12月15日），国债与地方债合计净融资2123亿元。具体来看，国债净融资2140亿元，其中国债发行3191亿元、到期1051亿元；地方债净融资-16亿元，其中地方债发行312亿元、到期328亿元。 截至12月15日，国债累计净融资37565亿元、同比多13516亿元，累计净融资进度为90.3%、同比慢0.5个百分点。 截至12月15日，新增一般债已累计发行6998亿元、同比少185亿元；新增一般债累计发行进度为97.2%、同比慢2.6个百分点；12月新增一般债预计发行（含已披露发行计划但未发行债券）185亿元。 截至12月15日，新增专项债已累计发行39289亿元、同比少903亿元；新增专项债累计发行进度为103.4%、同比快6.6个百分点；12月新增专项债预计发行（含已披露发行计划但未发行债券）921亿元。 截至12月15日，特殊再融资债预计发行（含已披露发行计划但未发行债券）13885亿元，其中特殊再融资一般债、特殊再融资专项债分别预计发行8873亿元、5012亿元。 国内利率表现：短端利率上行，长端利率下行 最新一周（12月11日-12月15日），国债净融资进度加快，临近年底资金面偏紧，短端利率上行。具体来看，R001和DR001均值分别环比回升2BP和回升1BP至1.81%和1.67%；R007和DR007均值分别环比回升7BP和回升3BP至2.27%和1.84%。1M、3M和6M同业存单发行利率分别回升6.4BP、回升2.3BP和回落1.7BP至2.85%、2.84%和2.81%。直贴半年国股、城商、三农票据利率分别环比下行2BP、下行3BP、持平至1.28%、1.4%、1.65%。 最新一周（12月11日-12月15日），11月经济数据多数不及市场预期，央行大幅超额续作MLF，长端利率下行。具体来看，1Y国债和国开债到期收益率分别环比下行7.2BP、下行12.5BP至2.31%、2.4%；10Y国债和国开债到期收益率分别环比下行4.1BP、下行4.5BP至2.62%、2.73%。 海外央行动态：美联储首谈降息，欧英央行坚持紧缩 美联储首谈降息，欧英央行坚持紧缩。1）美联储主席鲍威尔在本月FOMC会后的发布会上表示官员们首次讨论了降息问题，立场转鸽，而此后另一位永久票委则强调重点仍在于是否继续加息，试图压制降息预期；2）欧央行行长拉加德则在货币政策会议后表示根本未对降息进行讨论，紧缩立场仍偏强硬；3）英央行行长表态保留了更大的加息可能性，延续鹰派立场。 多国央行公布利率决议。英国央行如期维持利率在5.25%不变。阿根廷央行将维持基准利率在133%不变。巴西央行将政策利率下调50BP至11.75%。挪威央行将基准利率上调至4.5%，市场预期为4.25%。瑞士央行将政策利率维持在1.75%不变，符合市场预期。秘鲁央行降息25BP至6.75%。墨西哥央行维持隔夜利率在11.25%不变，符合市场预期。乌克兰央行将基准利率下调至15%，菲律宾央行将政策利率维持在6.5%不变，符合预期。 海外债券表现：美债利率下行 受美联储议息会议声明和鲍威尔鸽派言论影响，美债收益率大幅下行。前半周公布的美国11月核心通胀数据符合预期，美联储周四凌晨公布的利率决议同样如期维持利率不变，但在新的经济预测中暗示紧缩周期即将结束，委员们在会议中谈论了明年降息的可能性，10Y美债收益率一度下行至8月以来最低水平。此外，欧央行行长表态强调“根本没有开始讨论降息”，但市场更倾向于相信疲软的经济数据将使得欧央行尽早开启降息，继续交易降息预期，欧债收益率延续下行。 美债收益率下行。最新一周（12月11日-12月15日），10年期美债名义收益率、实际收益率分别下行32BP、下行33BP至3.9%、1.7%。长短端期限利差收窄，10Y-3M、10Y-2Y美债期限利差分别收窄32BP、5BP。10年期欧债和日债收益率分别下行16.7BP、下行9.8BP至2.9%、0.7%。 商品市场：重回宽松交易，商品多数走强 美联储暗示紧缩周期结束，大宗商品价格回升。当地时间本周三，美联储召开议息会议，会议给出的点阵图显示美联储官员开始考虑在明年降息。议息会议的信号打消了市场对于美国CPI降幅趋缓的担忧，带动市场重回宽松交易的主线，美元随之走弱，大宗商品普遍上涨。从市场表现来看，国外方面，CRB现货指数上涨，COMEX黄金上涨，布油上涨，WTI原油上涨，LME铜价上涨；国内方面，南华商品指数下跌，沪金上涨，沪铜上涨，沪螺下跌。 海外大宗指数反弹，国内大宗指数下跌。最新一周（12月11日-12月15日），海外方面，CRB现货指数收于265.1点，较上周收盘价上涨0.9%，月内累计下跌3.1%，年内累计下跌4.6%。国内方面，南华商品指数收于2514.3点，较上周收盘价下跌1.3%，月内累计下跌1.7%，年内累计上涨5.6%。 原油价格回升。最新一周（12月11日-12月15日），布伦特原油价格收于77美元/桶，较上周收盘价上涨1.7%，月内累计下跌4.2%，年内累计下跌10.5%。WTI原油价格收于71.8美元/桶，较上周收盘价上涨0.7%，月内累计下跌5.1%，年内累计下跌10.8%。 铜价回升。最新一周（12月11日-12月15日），LME铜价收于8525美元/吨，较上周收盘价上涨1%，月内累计上涨0.7%，年内累计上涨1.8%。沪铜收于68630元/吨，较上周收盘价上涨0.9%，月内累计上涨0.6%，年内累计上涨3.6%。 黄金价格上涨。最新一周（12月11日-12月15日）COMEX黄金、SHFE黄金分别上涨0.6%至2033.8美元/盎司、上涨0.1%至475.5元/克。 汇率市场：美元走弱，人民币汇率升值 美联储降息预期强化，美元走弱，中美利差缩小，人民币汇率升值。 最新一周（12月11日-12月15日），欧元、英镑、日元分别升值1.2%、升值1.1%和升值1.9%。中美利差缩小，人民币汇率整体趋升，离岸、在岸美元兑人民币汇率分别升值0.7%、升值0.7%至7.13、7.12。 风险提示 1、地缘政治冲突加剧：国际地缘政治冲突加剧，全球避险情绪提升，对大类资产价格变动造成较大影响。 2、海外货币政策超预期：由于海外通胀影响因素较多且不确定性较大，未来通胀趋势可能超预期，或导致海外央行超预期调整货币政策，从而对大类资产价格变动造成较大影响。 研究报告信息 证券研究报告：谁的宽松力度更大——大类资产周报（12.11-12.15） 对外发布时间：2023-12-18 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn 刘承昊 SAC编号：S0490523050001 邮箱：liuch2@cjsc.com.cn 黄文琛 SAC编号：S0490523100001 邮箱：huangwc1@cjsc.com.cn 蒋佳榛 邮箱：jiangjz@cjsc.com.cn 相关链接 2023-12-15 | 从词频看政策重心——实体经济洞察2023年第41期（长江宏观 于博，刘承昊） 2023-12-10 | 美元降息交易趋缓——大类资产周报（12.4-12.8）（长江宏观 于博，宋筱筱，刘承昊，黄文琛，蒋佳榛） 2023-12-10 | 迎接政策黄金时段（长江宏观 于博，宋筱筱，刘承昊，黄文琛，蒋佳榛） 评级说明及声明

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