【长江宏观于博团队】卖地收入降幅收窄

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】卖地收入降幅收窄》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 宋筱筱 蒋佳榛 事件描述 2023年12月15日，财政部公布1-11月财政数据：1-11月累计，全国一般公共预算收入20.01万亿，同比增长7.9%；全国一般公共预算支出23.85万亿，同比增长4.9%。 核心观点 11月财政收支呈现如下特点：1）当月财政收入同比续升至5%，预计全年预算目标或可实现，1-11月企业所得税、地产类税收降幅收窄；2）财政支出略有放缓，基建支出增速回落；3）卖地收入降幅扩大，政府基金支出放缓，1-11月政府性基金收入完成度66.4%，较预算目标预计仍有万亿缺口。 往前看，2024年积极财政仍要适度加力，我们认为，2024年赤字率保持3.8%、赤字规模5.1万亿、地方专项债持平为3.8万亿或是较为合适的水平。此外，当前政府债提前批下达情况虽尚未明确，但万亿增发国债资金或可对冲，明年一季度基建增速仍有望保持高增。 目录 1、财政收入稳步修复，预算目标可基本实现 2、财政支出略有放缓，基建支出增速回落 3、卖地收入降幅收窄，但或仍有万亿缺口 4、积极财政适度加力，关注提前批下达情况 以下是正文 财政收入稳步修复，预算目标可基本实现 11月全国一般公共预算收入1.26万亿，同比回升2.9pct至5%，其中税收、非税收入当月同比分别回升至3.2%、10.2%；扣除留抵退税因素后估算当月财政收入同比亦回升0.4pct至4.1%。1-11月全国一般公共预算收入20万亿、同比+7.9%，扣除留抵退税因素后估算累计增速回升至-1.4%。1-11月公共财政收入完成度为92.1%，较去年同期高3.8pct，其中11月单月收入完成度为5.8%，高于过去5年均值水平，财政收入随经济回升稳步修复，实现全年预算目标难度不大。 分税种来看：1-11月国内增值税6.42万亿、同比+47.6%，拉动财政收入11.2pct，扣除留抵退税因素后估算累计增速约5.3%、较上月回升0.5pct。1-11月企业所得税、地产类税种同比降幅分别收窄至-6%、-3.2%，对财政收入的拖累亦分别收窄至-1.4pct、-0.3pct。12月14日京沪两市优化调整房地产政策，预计将进一步带动地产类税种的修复改善。此外，汽车消费韧性仍强，带动车辆购置税累计增速续升至11.7%、拉动财政收入0.1pct。 财政支出略有放缓，基建支出增速回落 11月全国一般公共预算支出2.27万亿，同比回落5.2pct至7.8%，财政支出力度略有放缓；1-11月全国一般公共预算支出23.85万亿，同比回升0.3pct至4.9%。1-11月公共财政支出进度为86.7%，与过去5年均值水平基本持平，其中11月单月财政支出进度达8.3%、高于过去5年均值水平（7.6%）；财政支出/财政收入为119.2%、高于过去5年均值水平（116.7%）。 分项目来看：11月社保就业、教育分别同比增长13.1%、11.9%，分别拉动财政支出1.5、2.0pct。11月基建领域支出同比增速小幅回落1.3pct至14.3%，主要是节能环保、交通运输支出增速较上月回落较多，基建领域合计拉动财政支出3.2pct。从支出占比来看，11月基建、民生领域支出占比分别回升2.3、1.3pct至23.4%、36.4%，债务付息支出占比则回落1.2pct至5.2%。 卖地收入降幅收窄，但或仍有万亿缺口 11月全国政府性基金收入8089亿，同比由负转正至0.4%，主要是国有土地出让收入同比较上月回升23pct至-2%，一方面与前期地产政策组合拳落地生效有关，另一方面或与土地成交价款在年底集中入库有关，卖地收入改善的持续性仍待观察。1-11月全国政府性基金收入5.19万亿，同比降幅收窄2.2pct至-13.8%，累计收入完成度为66.4%，仅较去年同期高5.4pct，预计全年收入较预算目标存在约1万亿缺口。11月全国政府性基金支出1.03万亿，同比回落14.3pct至2%。1-11月全国政府性基金支出8.32万亿，同比回升1.8pct至-13.3%，累计支出进度为70.5%、略高于去年同期水平，卖地收入的缺口对政府性基金支出形成一定制约。 积极财政适度加力，关注提前批下达情况 1-11月广义财政收入、支出同比分别回升0.1pct、0.7pct至2.6%、-0.5%，在收入改善、政府发债支撑下，全年广义财政支出增速有望回正。当前我国仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等困难，积极的财政政策仍要适度加力。考虑到当前我国稳增长需求及政府债务情况，我们认为，2024年赤字率保持3.8%、赤字规模5.1万亿、地方专项债持平为3.8万亿或是较为合适的水平。值得注意的是，当前政府债提前批下达情况尚未明确（去年11月便已下达），明年政府债发行节奏尚不明朗，但考虑到万亿增发国债资金或大部分用于明年，或可对冲地方政府债发行缺位的影响，预计明年一季度基建增速仍有望保持高增。 风险提示 地产修复速度不及预期：地产销售、投资端修复进程较慢，房企拿地积极性较低，从而压制政府性基金收入以及地产相关税种收入的修复。 研究报告信息 证券研究报告：卖地收入降幅收窄——11月财政数据点评 对外发布时间：2023-12-16 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn 蒋佳榛 邮箱：jiangjz@cjsc.com.cn 相关链接 2023-11-16 | 广义财政支出持续改善（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2023-10-26 | 政府发债支撑广义财政支出强度（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2023-09-16 | 财政支出节奏加快（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 评级说明及声明

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