消费回升、投资改善——11月经济数据点评(海通宏观 李林芷、梁中华)
（以下内容从海通证券《消费回升、投资改善——11月经济数据点评(海通宏观 李林芷、梁中华)》研报附件原文摘录）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 11月经济，生产相对平稳，消费和投资增速均回升，但主要是由于低基数。生产端，内需型行业如煤电行业、酒饮料茶、医药生产增速有回升，这主要是受下游需求改善影响。需求端，在低基数影响下消费增速回升，剔除基数后增速有所回落，但这主要是由于“双11”前置使得线上消费增速出现较大幅度的回落；剔除基数后投资各分项增速仍在回升，其中制造业投资受企业利润改善影响，回升幅度较大；今年秋冬天气偏暖，地产和基建建设停工相对偏晚，开工施工指标相较往年同比回升，使得基建和地产投资小幅边际改善。我们认为，今年实现增长目标的难度并不大，但是进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，逆周期调节政策仍会持续发力。 风险提示：稳增长政策不及预期。 1 生产：内需改善，平稳修复 生产表现为内需驱动的温和修复。11月工业增加值同比增速为6.6%，较前一月抬升2.0个百分点，但这主要是由于低基数影响，剔除基数后，四年年化平均增速从前一月的5.0%小幅回落至4.9%，连续第二个月回落。从季调环比看，11月工业增加值环比增长0.87%，环比增速为今年年内最高，且高于2019年及之前的水平。工业企业产销率当月同比增速小幅回升，但是值得注意的是出口交货值同比增速从前一月的-0.5%回落至-3.0%。这反映11月外需对生产的支撑有所减弱，生产的改善或主要是由于内需驱动。 从结构上来看，内需型行业生产边际改善。受外需影响较大的新兴行业如电气机械、电子设备和汽车，其四年年化增速仍为所有行业中最高的。不过从增速变化来看，煤炭开采、电热产供、酒饮料茶、医药等内需型行业改善幅度最大。其中煤电相关行业表现较好，主要是由于下游钢铁等行业利润改善、生产加速，带动工业用电及非电用煤需求增加。医药行业则是受呼吸道疾病多发、就医需求增加影响，生产边际改善。 剔除基数后，服务业生产边际走弱。11月服务业生产指数同比增速为9.3%，在基数走低的影响下连续第四个月走高。剔除基数影响后，四年年化平均增速为4.5%，较前一月的4.7%小幅走低。 就业稳定。11月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均为5.0%，与前一个月持平，当前就业水平保持总体稳定。 2 消费：低基数推升增速 消费稳中有升。11月社会消费品零售总额同比增长10.1%，较前一月的7.6%提高2.5个百分点。但在剔除基数效应后，四年年化平均增速从前一月的4.0%回落至3.1%。从季调环比来看，11月社零环比下降0.06%，环比增速再度转负。11月消费整体表现较弱，这一方面或是由于“双11”促销季提前至10月，部分消费在10月就已完成；另一方面还是由于居民收入增速尚未完全修复，对消费有一定拖累。 从分项来看，线下和餐饮消费稳中有升，不过线上消费边际回落。11月商品零售和餐饮收入同比增速分别为8.0%和25.8%。不过剔除基数后，四年年化增速为3.1%和2.8%，商品消费较前一月小幅回落，不过餐饮消费边际改善。线上消费回落幅度较大，四年年化增速从前一月的14.2%回落至7.9%，这主要是受促销活动前置影响。线下消费稳中有升，四年年化增速从前一月的0.0%回升至0.5%。 对比具体行业，从四年年化增速的绝对值来看，烟酒、药品和饮料等内需型消费品增速较高。其中中西药品和化妆品的消费增速有所回升，前者主要是由于秋冬呼吸道疾病多发需求有增加，后者则部分受益于日韩品牌在国内市场遇冷，国产品牌销售改善。通讯器材、体育娱乐用品和文化办公用品的消费增速回落幅度较大，这主要是由于消费旺季已过，销售有所回落。地产链相关的家具、建材消费仍是所有消费中表现较弱的板块。 3 投资：边际改善 投资边际改善。1-11月固定资产投资累计同比增速为2.9%，累计同比增速与前一个月持平，当月同比增速从前一月的1.2%升至2.9%，剔除基数效应后，四年年化的当月同比增速从前一月的3.7%升至7.9%。从季调环比看，11月环比增速为0.26%，增速较前一个月有回升，已经接近2017-2019年的水平。 投资各主要分项均边际改善，制造业投资改善幅度最大。如果剔除基数效应，从四年年化增速来看，广义基建、制造业和地产投资均边际改善。 制造业投资增速回升较快，是投资的主要拉动项。制造业投资增速从前一月的3.6%回升至4.7%。这主要是由于工业企业利润持续边际改善，尤其是钢铁、石化等上游行业，受益于涨价利润空间明显打开。从中小企业发展指数来看，11月数据较10月有所回升，也反映企业信心有所增强。企业盈利持续改善、预期转强，使得其扩产投资意愿改善，拉动制造业投资回升。 基建投资稳中有升。11月广义基建投资的四年年化当月同比增速为2.7%，较前一月的2.6%小幅回升。这一方面是由于专项债发行基本完成，资金到位后项目陆续落地形成实物工作量。另一方面则是由于今年秋冬季受厄尔尼诺现象影响，天气相对偏暖，项目建设停工较晚。从高频数据也可看出，今年秋冬沥青开工率出现逆季节性的回升。 从基本面来看，当前地产仍承压。需求端，从四年年化增速来看，商品房销售面积和销售额的跌幅分别从前一月的11.4%和9.6%扩大至12.7%和11.2%，连续第二个月跌幅扩大，在前期政策效果释放完毕后，地产销售重回偏低位置。生产端，新开工、施工和竣工面积的四年年化同比增速均有回升，分别从前一个月的-22.8%、-22.0%和-3.5%回升至-19.3%、-20.0%和1.7%。但是，11月生产端的边际改善，主要是由于今年秋冬天气偏暖，项目停工较晚。 4 政策仍需发力 11月经济，生产相对平稳，消费和投资增速一降一升。生产端，内需型行业如煤电行业、酒饮料茶、医药生产增速有回升，这主要是受下游需求改善影响。需求端，消费增速有所回落，但这主要是由于“双11”前置使得线上消费增速出现较大幅度的回落；投资各分项增速均有回升，其中制造业投资受企业利润改善影响，回升幅度较大；今年秋冬天气偏暖，地产和基建建设停工相对偏晚，开工施工指标相较往年同比回升，使得基建和地产投资小幅边际改善。我们认为，今年实现增长目标的难度并不大，但是进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，逆周期调节政策仍会持续发力。 风险提示：稳增长政策不及预期。 ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： 迎难而上——2024年海通宏观经济和政策展望（海通宏观研究团队） “积极”的财政：需要多少量？（海通宏观 梁中华） 5%的美债利率：是否偏高了？（海通宏观 梁中华） 宏观因素：三个“转折”？——2023年四季度宏观展望（海通宏观研究团队） 从“制造”到“创造”——我国高科技产业现状（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国持续加息：消费为何还稳定？（海通宏观 李俊、梁中华） 如何看待“库存周期”？（海通宏观 王宇晴、梁中华） 国际货币如何更迭？——兼论“去美元化”的现状（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） “五一”消费：哪些亮点？（海通宏观 侯欢、梁中华） 国企改革重点：有何变化？——国企研究系列一（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济到底怎么样？（海通宏观 梁中华） 印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 房地产现状如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 出口的结构：还有哪些亮点？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 经济复苏如何？海外风险多大？——2023年二季度宏观展望（海通宏观研究团队） 后地产时代：存钱，还是买股票？——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 11月经济，生产相对平稳，消费和投资增速均回升，但主要是由于低基数。生产端，内需型行业如煤电行业、酒饮料茶、医药生产增速有回升，这主要是受下游需求改善影响。需求端，在低基数影响下消费增速回升，剔除基数后增速有所回落，但这主要是由于“双11”前置使得线上消费增速出现较大幅度的回落；剔除基数后投资各分项增速仍在回升，其中制造业投资受企业利润改善影响，回升幅度较大；今年秋冬天气偏暖，地产和基建建设停工相对偏晚，开工施工指标相较往年同比回升，使得基建和地产投资小幅边际改善。我们认为，今年实现增长目标的难度并不大，但是进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，逆周期调节政策仍会持续发力。 风险提示：稳增长政策不及预期。 1 生产：内需改善，平稳修复 生产表现为内需驱动的温和修复。11月工业增加值同比增速为6.6%，较前一月抬升2.0个百分点，但这主要是由于低基数影响，剔除基数后，四年年化平均增速从前一月的5.0%小幅回落至4.9%，连续第二个月回落。从季调环比看，11月工业增加值环比增长0.87%，环比增速为今年年内最高，且高于2019年及之前的水平。工业企业产销率当月同比增速小幅回升，但是值得注意的是出口交货值同比增速从前一月的-0.5%回落至-3.0%。这反映11月外需对生产的支撑有所减弱，生产的改善或主要是由于内需驱动。 从结构上来看，内需型行业生产边际改善。受外需影响较大的新兴行业如电气机械、电子设备和汽车，其四年年化增速仍为所有行业中最高的。不过从增速变化来看，煤炭开采、电热产供、酒饮料茶、医药等内需型行业改善幅度最大。其中煤电相关行业表现较好，主要是由于下游钢铁等行业利润改善、生产加速，带动工业用电及非电用煤需求增加。医药行业则是受呼吸道疾病多发、就医需求增加影响，生产边际改善。 剔除基数后，服务业生产边际走弱。11月服务业生产指数同比增速为9.3%，在基数走低的影响下连续第四个月走高。剔除基数影响后，四年年化平均增速为4.5%，较前一月的4.7%小幅走低。 就业稳定。11月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均为5.0%，与前一个月持平，当前就业水平保持总体稳定。 2 消费：低基数推升增速 消费稳中有升。11月社会消费品零售总额同比增长10.1%，较前一月的7.6%提高2.5个百分点。但在剔除基数效应后，四年年化平均增速从前一月的4.0%回落至3.1%。从季调环比来看，11月社零环比下降0.06%，环比增速再度转负。11月消费整体表现较弱，这一方面或是由于“双11”促销季提前至10月，部分消费在10月就已完成；另一方面还是由于居民收入增速尚未完全修复，对消费有一定拖累。 从分项来看，线下和餐饮消费稳中有升，不过线上消费边际回落。11月商品零售和餐饮收入同比增速分别为8.0%和25.8%。不过剔除基数后，四年年化增速为3.1%和2.8%，商品消费较前一月小幅回落，不过餐饮消费边际改善。线上消费回落幅度较大，四年年化增速从前一月的14.2%回落至7.9%，这主要是受促销活动前置影响。线下消费稳中有升，四年年化增速从前一月的0.0%回升至0.5%。 对比具体行业，从四年年化增速的绝对值来看，烟酒、药品和饮料等内需型消费品增速较高。其中中西药品和化妆品的消费增速有所回升，前者主要是由于秋冬呼吸道疾病多发需求有增加，后者则部分受益于日韩品牌在国内市场遇冷，国产品牌销售改善。通讯器材、体育娱乐用品和文化办公用品的消费增速回落幅度较大，这主要是由于消费旺季已过，销售有所回落。地产链相关的家具、建材消费仍是所有消费中表现较弱的板块。 3 投资：边际改善 投资边际改善。1-11月固定资产投资累计同比增速为2.9%，累计同比增速与前一个月持平，当月同比增速从前一月的1.2%升至2.9%，剔除基数效应后，四年年化的当月同比增速从前一月的3.7%升至7.9%。从季调环比看，11月环比增速为0.26%，增速较前一个月有回升，已经接近2017-2019年的水平。 投资各主要分项均边际改善，制造业投资改善幅度最大。如果剔除基数效应，从四年年化增速来看，广义基建、制造业和地产投资均边际改善。 制造业投资增速回升较快，是投资的主要拉动项。制造业投资增速从前一月的3.6%回升至4.7%。这主要是由于工业企业利润持续边际改善，尤其是钢铁、石化等上游行业，受益于涨价利润空间明显打开。从中小企业发展指数来看，11月数据较10月有所回升，也反映企业信心有所增强。企业盈利持续改善、预期转强，使得其扩产投资意愿改善，拉动制造业投资回升。 基建投资稳中有升。11月广义基建投资的四年年化当月同比增速为2.7%，较前一月的2.6%小幅回升。这一方面是由于专项债发行基本完成，资金到位后项目陆续落地形成实物工作量。另一方面则是由于今年秋冬季受厄尔尼诺现象影响，天气相对偏暖，项目建设停工较晚。从高频数据也可看出，今年秋冬沥青开工率出现逆季节性的回升。 从基本面来看，当前地产仍承压。需求端，从四年年化增速来看，商品房销售面积和销售额的跌幅分别从前一月的11.4%和9.6%扩大至12.7%和11.2%，连续第二个月跌幅扩大，在前期政策效果释放完毕后，地产销售重回偏低位置。生产端，新开工、施工和竣工面积的四年年化同比增速均有回升，分别从前一个月的-22.8%、-22.0%和-3.5%回升至-19.3%、-20.0%和1.7%。但是，11月生产端的边际改善，主要是由于今年秋冬天气偏暖，项目停工较晚。 4 政策仍需发力 11月经济，生产相对平稳，消费和投资增速一降一升。生产端，内需型行业如煤电行业、酒饮料茶、医药生产增速有回升，这主要是受下游需求改善影响。需求端，消费增速有所回落，但这主要是由于“双11”前置使得线上消费增速出现较大幅度的回落；投资各分项增速均有回升，其中制造业投资受企业利润改善影响，回升幅度较大；今年秋冬天气偏暖，地产和基建建设停工相对偏晚，开工施工指标相较往年同比回升，使得基建和地产投资小幅边际改善。我们认为，今年实现增长目标的难度并不大，但是进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，逆周期调节政策仍会持续发力。 风险提示：稳增长政策不及预期。 ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： 迎难而上——2024年海通宏观经济和政策展望（海通宏观研究团队） “积极”的财政：需要多少量？（海通宏观 梁中华） 5%的美债利率：是否偏高了？（海通宏观 梁中华） 宏观因素：三个“转折”？——2023年四季度宏观展望（海通宏观研究团队） 从“制造”到“创造”——我国高科技产业现状（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国持续加息：消费为何还稳定？（海通宏观 李俊、梁中华） 如何看待“库存周期”？（海通宏观 王宇晴、梁中华） 国际货币如何更迭？——兼论“去美元化”的现状（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） “五一”消费：哪些亮点？（海通宏观 侯欢、梁中华） 国企改革重点：有何变化？——国企研究系列一（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济到底怎么样？（海通宏观 梁中华） 印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 房地产现状如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 出口的结构：还有哪些亮点？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 经济复苏如何？海外风险多大？——2023年二季度宏观展望（海通宏观研究团队） 后地产时代：存钱，还是买股票？——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
