【国君宏观】供给强于需求,关注投资消费良性循环——2023年11月经济数据点评

（以下内容从国泰君安《【国君宏观】供给强于需求,关注投资消费良性循环——2023年11月经济数据点评》研报附件原文摘录）
　　联系人：董琦、黄汝南、韩朝辉、刘姜枫 导读 11月经济数据整体表现为供给强于需求，体现出需求复苏不稳固和部分行业产能过剩的特点。中央经济工作会议提出“促进投资和消费相互促进的良性循环”，大规模设备更新和消费品以旧换新是实现良性循环的重要抓手；同时，2024年经济增长责任将更多落在经济大省，这依赖于行业政策的进一步放松（服务业扩大开放等）和新一轮深化改革（财税体制改革等）。 摘要 1、生产：高技术和原材料制造维持韧性。2023年11月工业增加值同比增长6.6%（前值4.6%），两年平均增速4.4%。从行业大类来看，采矿业同比增速为3.9%（前值2.9%）；制造业6.7%（前值5.1%）；电热水9.9%（前值1.5%）。11月读数上升部分由于去年的低基数效应，实际动能维持平稳。细分行业来看，高技术和原材料维持韧性，汽车制造高增。 2、投资：制造业、地产回升，基建平稳。制造业投资同比回升，有色、食品和汽车等链条改善幅度较大，高技术链条除运输设备外普遍有所回落；房地产投资同比降幅小幅收窄，实物工作量改善明显，新开工和施工面积转正，竣工维持高增，但地产销售和土地成交仍然偏弱；狭义基建增速回升，广义基建增速回落，预计后续水利公共设施将成为重要支撑。 3、消费：大众和服务消费是长期趋势。11月社零当月同比10.1%（前值7.6%），环比略有回落，整体呈现震荡复苏态势。结构角度，餐饮收入持续增长，商品内部呈现分化，其中汽车是主要的边际贡献，此外必选依然维持韧性，尤其是服装和烟酒饮料维持高增长，地产后周期消费品依然较弱。往后看，大众和服务消费依然是长期趋势，同时在地产政策持续优化的背景下，地产后周期消费品将迎来修复。 4、11月经济数据整体表现为供给强于需求，体现出需求复苏不稳固和部分行业产能过剩的特点；2024年经济内生动能的恢复来自于行业政策的放松和深化改革： 1）中央经济工作会议提出要“形成消费和投资相互促进的良性循环”。一方面前期存在产能过剩风险的行业可能面临出清，另一方面设备更新和消费品以旧换新是促进投资和消费良性循环的重要抓手。 2）中央经济工作会议要求“经济大省要真正挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡献”。预计2024年债务高风险省区市主要任务仍是防风险、促安全，而经济增长的重任将更多落在经济大省，这要求更多行业政策的放松和新一轮深化改革。关注服务业扩大开放和新一轮财税体制改革。 5、风险提示：经济内生动力恢复不及预期。 完整报告请向对口销售或分析师索取 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人董琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880520110001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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