2024年财政有望“双重前置”—兼评11月财政【国盛宏观熊园团队】

（以下内容从国盛证券《2024年财政有望“双重前置”—兼评11月财政【国盛宏观熊园团队】》研报附件原文摘录）
　　国盛证券首席经济学家，熊园 博士 国盛证券宏观分析师，穆仁文 事件：2023年1-11月一般财政收入累计20万亿，同比7.9%（1-10月同比8.1%）；11月一般财政收入1.3万亿，同比4.3%（10月同比2.6%）。1-11月一般财政支出累计23.8万亿，同比4.9%（1-10月同比4.6%）；11月一般财政支出2.3万亿，同比8.6%（10月同比11.9%）。 核心结论：11月财政收入好转，支出有所放缓、但仍好于季节性，尤其是基建支出保持高增；需注意的是，11月土地出让收入降幅明显收窄。继续提示：宽财政是中央加杠杆的主方向，2024年赤字率大概率高于3%，可能再发特别国债，专项债3.8万亿左右，PSL等准财政也可能继续发力，2024年财政支出节奏与实物工作量有望“双重前置”。 1、整体看，与同期经济震荡修复一致，11月一般财政收入增速延续改善，税收和非税收入均不同幅度好转；支出增速有所放缓，但支出进度仍明显好于季节性，基建相关支出保持较高增速。政府性基金收入增速转正，尤其土地出让收入降幅明显收窄、但持续性仍有待观察。 2、往后看，继续提示：2024年政策总基调将偏扩张、偏刺激，具体到财政端，中央加杠杆是大方向，财政支出节奏与实物工作量形成可能“双重前置”。 >具体看，2024年赤字率大概率高于3%，可能再发特别国债，专项债3.8万亿左右，PSL等准财政可能继续发力；节奏上，考虑到上半年经济压力较大，财政支出节奏与实物工作量形成可能“双重前置”;投向上，城中村改造、保障性住房等“三大工程”可能是2024年财政发力的重要抓手。 3、短期看，有4点关注: >年内增发万亿国债的发行节奏，以及明年的使用安排； >一揽子化债的后续进展，尤其是特殊再融资债的偿还节奏； >可能增加的准财政工具，重点关注PSL、政策性开发性金融工具等； >专项债提前批的部署情况。 正文如下： 1、与同期经济震荡修复一致，11月一般财政收入增速延续改善，税收收入和非税收入增速均不同幅度好转。支出速度有所放缓、但整体支出进度仍明显好于季节性，基建相关支出维持较高增速，可能与专项债加快发行后预算内配套资金支出加快有关，民生支出增速有所回落。 >总量看，与同期经济震荡修复一致，11月一般财政收入增速延续改善，税收收入和非税收入增速均不同幅度好转。11月一般财政收入1.26万亿，同比增长4.3%，较上月抬升1.6个百分点。其中，税收收入1.06万亿，同比增长3.2%，较上月抬升0.4个百分点；非税收入2058亿，同比增长9.8%，较上月抬升9.2个百分点，可能与去年同期基数走低有关。 >税收收入中，四大税种收入增速均有所改善，土地和房地产相关税收增速回落。四大税种中，增值税同比8.3%，较上月抬升4.2个百分点，与同期经济边际修复一致；个人所得税同比由负转正至0.4%，较上月抬升1.7个百分点；消费税增速也由负转正、同比4.2%，较上月抬升7.6个百分点，同期汽车销量改善可能是主要拉动；企业所得税同比9.9%，较上月抬升9.3个百分点。此外，土地和房地产相关税收同比5.3%、较上月回落2.6个百分点，其中房产税仍是主要拉动，可能与同期二手房交易改善有关（11月13城二手房销售面积同比22.7%）。 >一般财政支出加快、支出进度也明显好于季节性，基建相关支出增速明显改善。11月一般财政支出2.27万亿，同比增长8.6%，较上月回落3.2个百分点。支出进度来看，11月一般财政支出占全年比重为8.3%，好于季节性（近三年同期均值为7.9%），反映财政支出继续加快。主要分项来看，基建方面，整体支出增速同比14.7%，较上月小幅回落0.4个百分点，整体仍处于较高水平，城乡社区和交通运输相关增速有所回落，农林水支出增速有所加快；民生方面，教育、社会保障、卫生健康相关支出增速均不同幅度回落。 2、政府性基金收入结束连续6个月的同比负增，可能与年末财政加快入库有关，中期看可能仍承压；支出增速回落，专项债发行使用结束对支出支撑减弱，土地出让相关支出仍维持负增。 >收入端看，11月政府性基金收入8089亿，同比增长1.2%、结束了连续6个月的同比负增。其中，土地出让收入7039亿，同比下降1.5%、降幅明显收窄，可能与政府性基金收支与预算差距较大、年末财政加快土地出让收入入库有关，去年基数走低也有一定影响。从地产销售情况来看，截至12月14日30大中城商品房销售面积同比-19.6%、降幅较上月进一步走阔，指向新房销售仍然偏弱。因此，虽然土地出让收入短期有所改善，但后续可能会继续承压。 >支出端看，11月政府性基金支出1.03万亿，同比1.6%、增速较上月明显回落。其中，土地出让收入安排的支出同比-2.6%、降幅较上月略有走阔（10月同比-2.2%），扣除土地出让收入安排的支出后同比增速为9.5%、较上月大幅回落，主要与专项债发行使用完毕有关。 风险提示： 地方债务风险超预期，经济超预期下行，政策力度等超预期变化。 联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师。 相关文章： [1]《信贷低于季节性，降准降息可能很快》2023-12-13 [2]《需求再回踩，新刺激可期—全面解读11月经济》2023-12-15 [3]《新思路、新对策—逐句解读中央经济工作会议》2023-12-13 [4]《CPI连续为负，降准降息可能很快》2023-12-09 [5]《向波动要收益—2024年宏观经济与资产展望》2023-12-04 [6]《PMI连续两月超季节性回落，有5大信号》2023-11-30 本文节选自国盛证券研究所已于2023年12月15日发布的报告《 2024年财政有望“双重前置”—兼评11月财政数据 》，具体内容请详见相关报告。 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 穆仁文 S0680523060001 murenwen@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。

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