【宏观市场】生产提速,投资分化——评2023年11月增长数据

（以下内容从兴业研究《【宏观市场】生产提速,投资分化——评2023年11月增长数据》研报附件原文摘录）
　　宋彦辰 兴业研究公司宏观研究员 蔡琦晟 兴业银行博士后 程子龙 兴业研究公司宏观研究员 郭于玮 兴业研究公司宏观高级研究员 鲁政委 兴业银行首席经济学家 兴业研究公司学术评审委员会主席 工业增加值，消费，固定资产投资 投资方面，11月固定资产投资累计同比录得2.9%，同上月持平。受低基数影响，11月房地产投资同比读数有所回升，但从两年平均增速来看，房地产投资仍较疲弱。房地产资金来源中国内贷款同比提升或显示房地产企业外部融资状况有所改善。受新开工项目不足的影响，11月基建投资增速有所回落。制造业投资则保持较强韧性，同比增速稳步回升。 消费方面，受低基数影响，11月社会消费品零售总额同比录得10.1%，较10月同比增速上行2.5个百分点。两年复合增速录得1.8%，较10月下行1.7个百分点。商品零售方面，必选消费小幅回落，后地产链条重回负区间，汽车零售进一步走高，可选消费延续改善趋势。 生产方面，11月服务业生产指数当月同比由10月的7.7%上升至9.3%，工业增加值当月同比则由4.6%上升至6.6%，或因去年同期基数较低。就业方面，城镇失业率维持低位，外来农村户籍人口失业率再度下降至数据发布以来的最低值，但就业人员周度工作时间创出数据发布以来的新高。 事件： 2023年11月社会消费品零售同比录得10.1%，前值7.6%，市场预期值为12.5%。固定资产投资累计同比录得2.9%，前值2.9%，市场预期值为2.9%。工业增加值同比6.6%，前值4.6%，市场预期值5.7%。 点评： 一、投资：制造业投资保持韧性 2023年11月，全国固定资产投资累计同比同上月持平，录得2.9%。固定资产投资当月同比由上月的1.4%回升至2.9%，而当月同比两年平均增速则进一步由3.2%降至1.9%。 受低基数影响，房地产投资当月同比有所回升，但从两年平均增速来看，房地产投资仍较疲弱。11月房地产投资当月同比较上月回升0.8个百分点，录得-10.5%。而两年平均降幅则较上月进一步扩大1.5个百分点至15.3%。11月商品房销售面积同比增速较上月回升0.7个百分点至-10.2%，商品房销售额较上月下降0.4个百分点至-8.5%。若和2021年同期相比，11月商品房销售面积、销售额降幅则分别较10月扩大7.9和7.4个百分点。生产端，同样在低基数的影响下，房屋施工和新开工面积当月同比转正，分别录得5.0%和5.4%。以2021年为基期，11月房屋施工降幅则较10月走扩7.1个百分点，新开工降幅小幅收窄1.4个百分点。资金来源方面，11月房地产开发资金来源同比增速较上月提高6.6个百分点至-10.5%，其中国内贷款增速回升明显，当月同比录得7.1%，较上月提升16.7个百分点，两年平均增速也较上月提高11.4个百分点至7.1%，显示房地产企业外部融资状况有所改善。 受新开工项目不足的影响，11月基建投资增速有所回落。11月基建（全口径）当月同比较上月下降0.3个百分点至5.3%。分项表现上看，11月电热水力投资同比增速较上月下滑5.4个百分点至19.6%。水利环境和交运仓储则分别较上月上升2.7和0.3个百分点至-3.8%和8.2%。11月教育投资同比增速回升幅度较大，较上月高出7.6个百分点至3.9%。卫生投资当月同比则持续下滑，较上月下降5.0个百分点录得-11.5%。 制造业投资保持较强韧性，11月制造业投资当月同比录得7.1%，较上月高出0.9个百分点。分行业来看，有色金属价格上升拉动11月有色行业投资增速显著上升，当月同比较上月提高11.5个百分点至20.3%。此外，11月食品制造、汽车制造和运输设备制造投资同比分别较上月提升1.5、4.5和16.0个百分点，分别录得19.3%、11.6%和8.8%。电气机械投资当月同比增速连续5个月回落，11月同比增速为28.3%，较上月下滑6.9个百分点。专用设备制造投资增速则出现较大幅度的下滑，11月当月同比较上月下降18.2个百分点至8.2%。 11月民间固定资产投资累计同比与上月持平，录得-0.5%，当月同比较上月上升0.1个百分点至-0.1%。扣除房地产开发投资，11月民间投资累计同比增长9.1%，与前值持平。 二、消费：“N”型复苏保持韧性 11月社会消费品零售总额同比录得10.1%，较10月同比增速上行2.5个百分点；两年复合增速录得1.8%，较10月下行1.7个百分点。11月社零季调环比录得-0.06%，继7月后年内第二次转负。从分项表现看，餐饮与商品修复剪刀差连续三个月走阔：其中，餐饮收入同比录得25.8%，较10月提高8.7个百分点；商品零售同比增长8.0%，较10月提高1.5个百分点；两者增速差值较上月走阔7.2个百分点。社零“N”型复苏保持韧性。 商品消费方面，11月商品零售同比增速上升1.5个百分点至6.5%，其中限额以上单位商品零售同比录得9.0%。商品大类上，11月必选消费小幅回落，后地产链条重回负区间，汽车零售进一步走高，可选消费延续改善趋势。商品细项上，乘用车零售同比增长14.7%，成为限额以上商品零售最大拉动项；服装鞋帽、通讯器材、体育娱乐等可选消费品延续修复态势，分别同比增长22.0%、16.8%和16.0%；家电和建筑装潢大幅走弱，拖累后地产周期商品增速重回负区间。 服务消费方面，在基数效应下，11月餐饮收入同比较上月上升8.7个百分点至25.8%；限额以下餐饮表现优于限额以上。1-11月，服务零售额同比累计增长19.5%，较上月加快0.5个百分点。居民出行方面，19城地铁客运量环比提高1.8%，表现差于季节性；长假结束后，11月国内（不含港澳台）执行航班环比下跌6.7%，港澳台和国际执行航班环比分别增加3.9%和下跌1.0%。电影票房方面，11月电影日均票房环比下降55.7%，日均票房约相当于2019年同期水平的46%，大致持平于9月的45%。 三、生产：服务业与工业因基数原因回暖 服务业生产指数与工业增加值同比因基数原因回暖。2023年11月，服务业生产指数当月同比由10月的7.7%上升至9.3%，工业增加值当月同比则由4.6%上升至6.6%。以2021年至2023年两年年均复合增长率来看，服务业生产指数由10月的3.8%下降至11月的3.5%，工业增加值则由4.8%下降至4.4%。 分行业来看，11月份中游行业的工业增加值当月同比出现较快反弹，但基数因素或为主要原因。以汽车制造业增加值同比为例，其读数自10月的10.8%上升至11月的20.7%，但两年年均复合增速则自7.8%下降至6.6%，2022年第四季度的疫情演化或对相关中游产业读数产生较大扰动。 城镇失业率维持低位，工作时间创出数据发布以来的新高。2023年11月城镇调查失业率持平于上月的5.0%，维持历史低位水平。31个大城市城镇调查失业率亦持平于上月的5.0%，而外来农村户籍人口失业率则小幅下降0.2个百分点至数据发布以来的最低值4.4%。工作时间方面，我国就业人员平均工作时间上升0.2小时/周至49.8小时/周，创出数据发布以来的新高。

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