【山证纺服】11月社零数据点评--11月社零同比增长10.1%,限上体育/娱乐用品消费韧性较强

（以下内容从山西证券《【山证纺服】11月社零数据点评--11月社零同比增长10.1%,限上体育/娱乐用品消费韧性较强》研报附件原文摘录）
　　【事件描述】 12月15日，国家统计局公布2023年11月社零数据。 【事件点评】 11月社零同比增速在低基数带动下环比回升，低于市场一致预期。23年11月，国内实现社零总额4.25万亿元，同比增长10.1%，表现低于市场一致预期（根据Wind，23年11月社零当月同比增速预测平均值为+12.61%）。与21年同期相比，23年1-2月、3月、4月、5月、6月、7月、8月、9月、10月、11月单月社零的两年复合增速分别为5.1%、3.3%、2.6%、2.6%、3.1%、2.6%、5.0%、4.0%、3.9%、1.8%。按消费类型分，23年11月餐饮收入、商品零售同比增速分别为25.8%、8.0%，21-23年两年复合增速为7.3%、1.0%，环比提升3.6pct、下滑2.5pct。23年1-11月，国内实现社零总额42.79万亿元，同比增长7.2%；与21年同期相比，两年复合增速为3.5%，环比下滑0.2pct。按消费类型分，23年1-11月餐饮收入同比增长19.4%，商品零售同比增长5.9%，与21年同期相比，23年1-11月餐饮收入、商品零售的两年复合增速分别为6.3%、3.2%，环比提升0.1pct、下滑0.2pct。 11月线上商品零售在电商大促带动下占比显著提升，线下渠道单月两年复合增速环比走弱。线上渠道，2023年11月，实物商品网上零售额为14699亿元/+8.1%，21-23年两年复合增速为6.0%，环比下滑6.5pct，实物商品网上零售额占商品零售比重为39.8%。23年1-11月，实物商品网上零售额为11.77万亿元，同比增长8.3%，21-23年同期两年复合增速为9.6%，环比下滑0.5pct。23年1-11月，实物商品网上零售额中吃类、穿类和用类商品同比分别增长12.0%、9.2%、7.5%。线下渠道，2023年11月，实物商品线下零售额（商品零售额-实物商品网上零售额，下同）约为2.22万亿元/+8.0%，21-23年两年复合增速为-2.0%，环比下滑1.8pct。2023年1-11月，实物商品线下零售额约为26.28万亿元，同比增长4.6%，21-23年同期两年复合增速为0.6%，环比下滑0.3pct。按零售业态分，2023年1-11月限额以上便利店、专业店、品牌专卖店、百货店、超市零售额同比分别增长7.4%、5.1%、4.5%、7.7%、-0.5%。 横向对比看体育娱乐用品消费韧性较强，金银珠宝品类预计继续呈现量跌价升趋势。2023年11月，限上化妆品同比下降3.5%，金银珠宝同比增长10.7%（11月上金所AU9999收盘价同比增长约17%），纺织服装同比增长22.0%，体育/娱乐用品同比增长16.0%。23年1-11月，上述品类累计同比增长分别为4.7%、11.9%、11.5%、10.7%.21-23年同期（11月）化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品两年复合增速为-2.0%、1.4%、0.6%、6.5%，环比下滑3.2、1.9、提升1.5、下滑10.1pct。2023年11月，我国住宅新开工面积6078万平方米，同比增长4.8%，住宅销售面积6578万平方米，同比下降23.5%，住宅竣工面积7502万平方米，同比增长12.5%，11月，地产相关消费品家具类社零同比增长2.2%，23年1-11月，家具类社零同比增长2.8%，21-23年同期（11月）两年复合增速为-0.9%，降幅环比收窄2.9pct。 【投资建议】 纺织服装方面，11月我国及越南纺织服装出口降幅环比均有所收窄，丰泰/裕元（制造业务）/儒鸿11月营收同比增长4.3%/-9.6%/8.3%。纺织制造企业下游客户库存去化基本完成，终端需求恢复有望带动补库需求。建议积极关注运动鞋履及服饰制造龙头华利集团、申洲国际；品牌服饰板块，11月纺织服装社零同比增长22.0%，21-23年两年复合增速为0.6%，延续弱复苏态势。体育娱乐用品两年复合增速为6.5%，横向对比看，消费韧性较强。建议积极关注平价运动服饰361度、羽绒服龙头波司登，考虑运动服饰龙头估值处于历史低位，建议关注安踏体育、特步国际、李宁。 黄金珠宝方面，11月，黄金珠宝社零同比增长10.7%，我们判断主要受益于金价同比大幅上涨。短期关注4季度岁末年初黄金珠宝终端消费情况，与黄金珠宝企业的渠道库存去化情况。中长期角度，黄金价格有望持续上涨背景下，继续看好兼具投资属性与消费属性的黄金首饰终端消费，以及在黄金工艺进步、年轻消费群体背景下，悦己需求的持续释放。建议关注周大生、老凤祥、潮宏基。 家居用品方面，1-11月，我国住宅新开工/住宅销售/住宅竣工数据累计同比增长-21.5%/-7.3%/18.5%。11月限上家具类社零同比增长2.2%，21-23年两年复合增速为-0.9%，延续下滑趋势。昨日，北上广深一线城市楼市优化政策全部落地，有望提振家居用品板块估值水平，后续仍需关注政策实际效果。终端需求疲弱背景下，各家居企业坚定践行大家居多品类战略、多渠道获客方式，龙头家居企业有望突围。定制家居企业建议关注索菲亚，欧派家居、志邦家居、金牌厨柜。软体家居方面，建议关注慕思股份、喜临门、顾家家居。同时，继续看好我国智能家居渗透率的持续提升，建议关注好太太。 风险提示：国内终端消费表现不及预期；地产销售数据不及预期；原材料价格大幅波动；金价大幅波动。 图1：国内社零及限额以上消费品零售情况 资料来源：国家统计局，山西证券研究所 图2：国内实物商品线上线下增速估计 资料来源：国家统计局，山西证券研究所 注：实物商品线下零售额=商品零售额-实物商品网上零售。 图3：偏向必选消费品的典型限额以上品类增速 资料来源：国家统计局，山西证券研究所 图4：偏向必选消费品的典型限额以上品类增速 资料来源：国家统计局，山西证券研究所 图5：偏向可选消费品的典型限额以上品类增速 资料来源：国家统计局，山西证券研究所 图6：地产相关典型限额以上品类增速 资料来源：国家统计局，山西证券研究所 研报分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003 研报分析师：孙萌 执业登记编码：S0760523050001 报告发布日期：2023年12月15日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

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