【浙商宏观||李超】降息提上议事日程,2024年点阵图下修

（以下内容从浙商证券《》研报附件原文摘录）
　　分析师：李超 / 林成炜 来源：浙商证券宏观研究团队 具体参见2023年12月14日报告《降息提上议事日程，2024年点阵图下修——12月美联储议息会议传递的信号》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。 核心观点 本次议息会议中最核心的信号是鲍威尔承认降息讨论提上日程，且相关言论呈现了“预防式降息”的倾向。这意味着美联储并未对近期市场抢跑交易的宽松预期进行纠偏和修正，可能在未来持续提振风险偏好。 本月点阵图对2024年末政策利率的预估相较9月下修约50BP，这也在一定程度上验证了本轮10年美债利率的快速下行源于降息预期的持续增强。 我们认为本月联储的超预期转向或在一定程度上与政治压力相关，而大选年将近经济和股市繁荣有利于选情&以及宽财政下的融资负担均有可能是白宫施压的原因。展望未来，我们认为经济数据和政治影响均是货币政策和美债利率核心影响因素。 短期来看，联储站台“降息交易”后10年美债利率可能继续在4%附近低位运行，未来利率的反弹需要经济数据韧性的驱动。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 内容摘要 >>联储承认降息讨论逐步提上日程，并未纠偏市场抢跑交易的宽松预期 利率区间方面，美联储本月按兵不动，联邦基金目标利率继续停留在5.25%-5.5%区间，符合市场预期。缩表方面，美联储将按950亿美元/月的原定计划继续执行。对于未来的指引： 一是关于未来加息，虽然鲍威尔口头上并未完全排除未来加息的可能性，但会后记者问答中首次承认政策利率已经充分进入了限制性区间（well into restrictive territory），基本指向本轮加息周期确已结束，本轮加息的终点或将停留在5.25%-5.5%。 二是关于降息时点，鲍威尔今年以来首次指出“降息的讨论可能在未来逐步提上日程”（will be a topic for us，looking ahead）。这意味着美联储并未对近期市场抢跑交易的宽松预期进行纠偏和修正。与此同时，鲍威尔提出联储正在关注利率长期维持高位的风险（on the risk it keeps rates too high for too long），且未来的降息不一定是源于弱化的基本面，而是政策正常化的表现（Rate cuts could be a sign of normalization, rather than a weakening economy），呈现了“预防式降息”的倾向。 我们认为本次议息会议中最核心的信号是鲍威尔承认降息讨论提上日程，联储并未纠偏宽松预期这一行为本身具有较强的信号，可能在未来持续提振风险偏好。受此影响，议息会议期间美债利率大幅回落，10年美债利率回落至4.0%附近、2年美债利率回落至4.5%以下；美股和金价在会议期间整体大幅上行；美元指数回落至103以下。 >>点阵图指向来年降息空间75BP；2024年末政策利率预期相较9月下修近50BP 明年降息预期方面，12月发布点阵图指向2024年末政策利率可能位于4.5%-4.75%区间，对应来年75BP降息空间。9月点阵图中2024年末政策利率仍位于5.0%-5.25%区间，本月点阵图对2024年末政策利率的预估相较9月下修约50BP，这也在一定程度上验证了本轮10年美债利率的快速下行源于降息预期的持续增强。 联储小幅上修失业率目标。本月联储将年内GDP预期大幅上修至2.6%（前值2.1%）；2024年增长预期小幅下修至1.4%（前值1.5%）。失业率预期2023年、2024年分别对应3.8%、4.1%，与前值基本持平；值得注意的是联储将中长期的中性失业率预测也抬升至4.1%（前值4.0%），意味着美联储的就业目标也出现了微幅修正。通胀PCE方面，联储预测2023年、2024年分别对应2.8%、2.4%，相较前值3.3%与2.5%均有不同程度下修。 >>本月联储的超预期转向或在一定程度上与政治压力相关 我们认为本月联储的超预期转向或在一定程度上与政治压力相关。 一是相较9月，美联储对2024年经济和通胀形势的判断实质并未出现明显变化（GDP增速预测由1.5%下修至1.4%，PCE预测由2.5%下修至2.4%），但对于降息的立场已出现了较为显著的改变（由“未考虑降息”变为“降息讨论已提上日程”）。 二是鲍威尔12月1日发表的讲话中仍认为现在判断政策何时转向“为时过早”（It would be premature ……to speculate on when policy might ease），但两周后的议息会议态度出现明显转向。期间美国总统拜登和内阁核心成员耶伦都曾先后发表对于货币政策的态度：拜登于12月8日的讲话中指出“良好的就业数据不应驱动联储进一步加息紧缩”；耶伦于12月13日讲话中指出“伴随压力的缓解，政策利率的回落是水到渠成的”，我们认为白宫“喊话”所施加的潜在压力可能是本月联储超预期转向的重要驱动因素，而大选年将近经济和股市繁荣有利于选情、以及宽财政下的融资负担均有可能是白宫施压的原因。 >>经济数据和政治影响均是货币政策和美债利率的核心影响因素 展望未来，我们认为经济数据和政治影响均是货币政策和美债利率核心影响因素。 政治影响方面，考虑到白宫“喊话”向货币政策施加潜在压力本身较为罕见，未来需密切跟踪白宫核心成员对货币政策的立场与表态。 经济数据方面，当前市场定价2024年全年降息幅度可能接近150BP（点阵图给予的2024年降息空间仅75BP），如果2024年美国继续保持财政扩张，经济持续具备韧性，则2024年的降息预期可能逐步向点阵图的理性预期回归，10年美债利率可能反弹；如果美国财政退坡，经济持续下行甚至出现衰退迹象，市场可能加大宽松交易幅度并驱动10年美债利率下行。 短期来看，联储站台“降息交易”后10年美债利率可能继续在4%附近低位运行，未来利率的反弹需要经济数据韧性的驱动。 >>风险提示 美国通胀超预期恶化；美联储流动性风险超预期恶化 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 往期报告回顾 点击报告标题直达↓ [1] 2024宏观年度策略报告 【浙商宏观||李超】破局，突围（一）：外部环境展望 【浙商宏观||李超】破局，突围（二）：国内经济展望 【浙商宏观||李超】破局，突围（三）：国内政策展望 【浙商宏观||李超】破局，突围（四）：大类资产展望 （滑动查看历史报告） [2] 人工智能系列报告 【浙商宏观||李超】人工智能科技革命推演——人工智能如何影响宏观经济系列报告之一 【浙商宏观||李超】第四次科技革命与前两次哪个更像？——人工智能如何影响宏观经济系列报告之二 【浙商宏观||李超】第四次科技革命对经济增长的影响如何 ——人工智能如何影响宏观经济系列报告之三 【浙商宏观||李超】人工智能对货币政策影响几何？——人工智能如何影响宏观经济系列报告之四 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