积极财政继续发力——2023年11月财政数据点评(海通宏观 侯欢、梁中华)
（以下内容从海通证券《积极财政继续发力——2023年11月财政数据点评(海通宏观 侯欢、梁中华)》研报附件原文摘录）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 · 概 要 · 收入增速继续回升。2023年1-11月累计，全国一般公共预算收入同比增长7.9%，其中11月当月同比增速为4.3%，相比10月继续回升。分项来看，11月增值税、消费税、企业所得税、个人所得税的当月增速边际回升。究其原因，除了去年同期基数因素的影响，也受经济复苏的带动。 支出增速回落，表现尚可。2023年1-10月累计，1-11月累计，全国一般公共预算支出同比增长4.9%，其中11月当月同比增速8.6%，相比10月有所回落，不过表现尚可。随着收入端约束边际缓解，叠加积极政策的延续，财政支出对经济仍保持必要的支持强度。分项来看，9月以来，狭义基建类支出增速边际回升，对基建的拉动有所增强，11月这一趋势延续。 政府性基金收入仍在低位。在广义财政方面，政府性基金收入当月同比增速回升，主因基数因素的影响。政府性基金预算支出当月同比增速边际回落，主因或在于新增地方专项债规模发行高峰已过，对政府性基金预算支出的支撑边际减弱。 12月中央经济工作会议指出，“加大宏观调控力度”，“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”。积极的财政政策要“适度加力、提质增效”，用好财政政策空间。我们认为，财政政策方向上仍是“积极”，但发力的力度和规模是“适度”的，不搞大规模刺激的政策。我们预计2024年赤字率和专项债额度或“略微”抬升。不过，考虑到地方增量隐性债务的压降，要观察广义财政整体规模的变化。长期来看，会议提出的“谋划新一轮财税体制改革”值得关注。 风险提示：房地产债务问题。 1 狭义收入：增速继续回升 收入增速继续回升。2023年1-11月累计，全国一般公共预算收入200131亿元，同比增长7.9%，在全年的预算进度约为92.1%，完成全年预算目标难度不大。从单月情况看，11月一般公共预算收入同比增速为4.3%，相比10月的2.6%继续回升。 税收收入增速回升。从单月情况看，11月税收收入、非税收入当月同比增速分别达到3.2%、9.8%，相比10月的2.9%、0.6%均有所回升。分税种看，11月增值税、消费税、企业所得税、个人所得税同比当月增速分别为8.3%、4.2%、9.9%、0.4%，均高于10月份增速。究其原因，除了去年同期基数因素的影响，也受经济复苏的带动。 2 狭义支出：增速回落，表现尚可 支出增速边际回落，表现尚可。2023年1-11月累计，全国一般公共预算支出238462亿元，同比增长4.9%，在全年的预算进度约为86.7%，略高于近几年同期水平。从单月看，今年11月一般公共预算支出同比增速8.6%，相比10月的11.9%有所回落，不过表现尚可。随着收入端约束边际缓解，叠加积极政策的延续，财政支出对经济仍保持必要的支持强度。 基建类支出延续不错表现。从当月看，农林水支出增速为17.1%，相比10月小幅上升2.5个百分点。城乡社区、交通运输支出增速分别为13.6%、12%，相比10月虽然小幅回落，但是仍有不错表现。此外，11月社保就业、教育支出增速分别为13.1%、11.9%，相比10月份有所回落，但是表现尚可。卫生支出增速-12.9%，降幅相比10月明显扩大，或主要与去年高基数有关。 今年四季度财政部增发2023年万亿国债。近期，国家发展改革委下达第一批增发国债项目清单。第一批项目清单有将近2900多个项目。其中灾后恢复重建和提升防灾减灾能力项目1500多个，东北和京津冀地区高标准农田建设项目1300多个，支持力度比较大。我们认为，基建投资作为稳增长的政策发力项，明年增速或有所回升。 3 政府性基金收入：仍在低位 政府性基金收入或仍处于偏低位置。2023年1-11月累计，全国政府性基金预算收入51884亿元，同比下降13.8%，在全年的预算收入进度为66.4%。从单月看，11月政府性基金预算收入同比增速为1.2%，相比10月的-18.4%降幅明显回升，主因在于基数因素的影响。 此外，2023年1-11月累计，全国政府性基金预算支出83181亿元，同比下降13.3%，其中11月当月同比增速为1.6%，相比10月的17.7%有所回落。主因或在于，新增地方专项债规模高峰已过，对政府性基金预算支出的支撑边际减弱。 关注新增额度提前下达情况。今年前11个月，新增专项债额度基本发行完毕。我们预计明年专项债额度或“略微”抬升。接下来，需要关注明年新增专项债额度的提前下达情况，我们预计财政发力的节奏或有所前置。此外，12月中央经济工作会议提出，“合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围”。我们认为，明年专项债或将对城中村改造等“三大工程建设”有所支撑，或将对房地产和基建投资托底。 12月中央经济工作会议指出，“加大宏观调控力度”，“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”。积极的财政政策要“适度加力、提质增效”，用好财政政策空间。我们认为，财政政策方向上仍是“积极”，但发力的力度和规模是“适度”的，不搞大规模刺激的政策。我们预计2024年赤字率和专项债额度或“略微”抬升。不过，考虑到地方增量隐性债务的压降，要观察广义财政整体规模的变化。长期来看，会议提出的“谋划新一轮财税体制改革”值得关注。 风险提示：房地产债务问题。 ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： 5%的美债利率：是否偏高了？（海通宏观 梁中华） 宏观因素：三个“转折”？——2023年四季度宏观展望（海通宏观研究团队） 美国持续加息：消费为何还稳定？（海通宏观 李俊、梁中华） 如何看待“库存周期”？（海通宏观 王宇晴、梁中华） 国际货币如何更迭？——兼论“去美元化”的现状（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） “五一”消费：哪些亮点？（海通宏观 侯欢、梁中华） 国企改革重点：有何变化？——国企研究系列一（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济到底怎么样？（海通宏观 梁中华） 印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 房地产现状如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
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