中央经济工作会议如何定调明年经济?

（以下内容从湘财证券《中央经济工作会议如何定调明年经济?》研报附件原文摘录）
　　市场回顾 上周市场继续震荡，上证指数下跌2.05%，深证成指下跌1.71%，创业板指下跌1.77%，科创50上涨0.08%。传媒和通信行业受益于Pika和Gemini等人工智能模型的进展，出现小幅上涨。而建筑材料行业领跌，跌幅超4%。上周外部冲击较多，穆迪下调了我国信用评级的展望，同时美国就业数据再次出现反弹，对于短期市场情绪产生影响。但随着政治局会议的积极定调，后续市场会不断改善。短期情绪指标保持乐观，中期继续看多市场。 后市展望 政治局会议12月8日顺利召开，会议为2024年经济工作定调。会议指出要坚持明确“稳中求进、以进促稳、先立后破”，地产有望迎来政策的进一步呵护。宏观政策强调力度和效率，要求财政政策适度加力、提质增效，货币政策灵活适度，精准有效。后续政府杠杆率或平稳上升，货币政策更注重信贷结构，提高资金使用效率。临近跨年资金面将偏紧，后续MLF大概率继续超额投放。随着会议的顺利召开，明年经济稳增长政策预期升温，市场受到提振。 海外方面，美国上周五新增非农再度超预期，劳动力市场需求侧持续降温但仍有韧性，美国11月新增非农超预期为罢工潮结束的短期扰动，11月美国非农就业人数新增19.9万人，高于预期值，本次非农就业超预期主因为汽车行业罢工潮结束。但美国劳动参与率上升和职位空缺率大幅下行体现了其劳动力市场需求正在趋势性降温。11月底以来美联储官员表态普遍偏鸽，本周非农数据发布后，美债收益率出现震荡。 美联储、欧洲央行等重要机构将在本周陆续公布利率决议。尤其是美联储的利率决议，市场普遍预计美联储将继续维持利率不变，结束过去数十年最激进的加息周期。 医药板块热点解读 根据中国疾控中心发布的流感周报显示，入冬以来，全国流感病毒检测阳性率持续上升，从而带动围绕流感的检测、治疗需求增长。 短期来看，与流感相关的检测公司、四类药的中药化药公司受益，流感概念股整体表现强于大盘，同时也推动了医药板块整体行情回暖。但经过前期反复走高，目前流感概念已开始有所分化，部分受益程度不高的公司已先行进入调整趋势。 长期来看，医药板块经过三年多的调整，估值位于历史低位，投资性价比凸显。而且医药板块长期逻辑没有发生改变，在人口老龄化的背景下，医药是刚需，叠加需求的不断迭代升级，医药赛道凸显“长坡厚雪”属性。 总的来说，无论是短期热点催化，还是中长期持续增长的医药需求，医药板块当前位置都非常适合投资布局。 12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行。关于本次中央经济工作会议有哪些关注点？ 整体定调以稳为主，但对“进”的重视程度更高。“以进促稳”的“进”代表的是结构性改革和高质量发展，九大工作顺序上将“科技创新引领现代化产业体系建设” 放在“着力扩大国内需求”的前面，突出对“进”的重视。会议提出要打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业；开辟量子、生命科学等未来产业新赛道。 首次将价格水平预期纳入货币政策考量范畴，信贷中长期增速中枢可能下行。本次会议指出“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，结合Q3货币政策执行报告提及的“寻求新的信贷合理增长水平”，低通胀时代信贷中长期增长中枢可能下行。明年货币政策总量的诉求更低，更注重“灵活适度、精准有效” 配合财政发力，但可能会有设备更新再贷款等结构性货币政策配套出台。 防范化解风险仍是重中之重，基调未改，继续聚焦地产、地方政府债务与中小金融机构。地产风险仍是核心关注点基调维持不变；地方债务风险方面指出“经济大省要真正挑起大梁”，在重点化债省份新增债务受限的背景下由经济大省发力起到稳定对冲的作用；中小金融机构金融风险继续出清，兼并重组进程可能会加快。 “谋划新一轮财税体制改革”，未来可能推出新的税种，同时中央、地方的关系可能进一步厘清，财权事权的匹配度进一步提升。 把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成合力。强调财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等方面政策的协调配合和取向一致性，避免造成不一致而抵消经济政策的效果。 总体而言，明年经济整体基调仍是以“稳” 为主，同时结构性改革和高质量所代表的“进”的迫切性更高，代表新质生产力的行业可能会陆续迎来政策催化。政策基调更强调政策效率效果而非量，财政政策更加强调提质增效，货币政策强调灵活适度，信贷中长期增速中枢可能下行。维持经济缓慢修复的判断，继续关注万亿国债落地、三大工程持续推进、“金融16条” 对需求的提振效果。 上周市场主要指数回撤较深，上证指数再度跌破3000点。板块方面，申万一级行业中仅传媒、通信、农林牧渔微涨，其余板块皆回撤，其中建筑材料、国防军工、轻工制造领跌。 国内方面，海关总署发布数据显示，今年前11个月，我国进出口总值37.96万亿元人民币，与去年同期持平，进出口总值连续两个月同比增长，且月度同比增速加快，我国外贸稳中向好的发展态势持续巩固。板块方面，谷歌宣布推出多模态模型Gemini，基于TPU进行训练，可以概括和无缝地理解、操作和组合不同类型的信息，受此提振，AI板块走强。 海外方面，美国11月ADP就业人数增10.3万人，预期增13万人，为连续第四个月不及预期。随劳动力市场降温以及通胀数据的持续回落，市场对美联储结束加息的预期持续升温。 上周来看，A股市场依旧缺乏主线，市场情绪有所回落。海外流动性紧缩对A股的压制将继续缓和，12月央行对市场首次净投放也显示了对流动性的呵护，都为A股估值修复提供了一定支撑。过去几年价值股表现明显强于成长股，后续极致分化可能会有所收敛，对此我们目前的态度较为积极。 市场又战3000点，政治局会议再召开 上周市场调整较多，全周沪深皆跌超2%。从板块涨跌上看，与经济相关性较高的顺周期跌幅居前，主要还是地产以及经济层面的担忧压制，如我们近期的判断，市场对于顺周期仍然谨慎，从不断新低的地产股走势中可以窥见一二。上周市场关注的焦点仍在AI方向，板块略有表现，谷歌发布Gemini，模型效果超出市场预期，最重要的是对于多模态性能优异，叠加上周的pika继续发酵，整体加速了多模态的行业进度，也带动了传媒等受益于多模态的方向出现大涨。我们认为AI方向逐步从上半年主题炒作阶段进入到了产业兑现阶段值得重视。 信息维度，海外值得关注的信息有两条，一个是穆迪下调中国主权评级展望，市场一度因此破防，观点上也认为这是市场下行破3000点的导火索。我们并不认为该事件构成当下行情的核心矛盾，直接相关主体（比如进出口银行）的融资能力与成本在事件发生前后变化不大，只是市场情绪找到了一个宣泄。周中，美国ADP就业数据出炉，低于预期，近期一系列的数据使市场开始交易降息预期，我们对此保持谨慎，人心思涨，还应保持清醒谨慎，这缘于核心通胀仍未达目标，谨防降息预期踏空之后的回调。国内，进出口数据出炉，出口超预期，我们认为实质改善有限，基数作用明显，2年维度平均来看出口仍然承压。同时进口同比增速转负，我们建议对内需的修复节奏进行谨慎跟踪观察。 投资角度，周中，药明下修明年增速预期导致CXO板块大幅杀跌，医药板块情绪整体受到影响上周指数跌幅较大，我们所配置的医药方向的标的上周也受到板块情绪的影响出现下跌，但我们认为跌下来是给我们加仓机会。军工方向上周指数也表现不佳，不过板块内部分化较大，传统白马股领跌，代表产业新方向的品种呈现出较好的韧性，也符合我们对军工方向配置思路是在找新方向找唯一性的判断。人工智能行业层面，我们最近普遍降低了已有板块的配置，增加了算力方向的仓位比例，上周也给组合贡献了明显正面收益，后续可能会择机进一步增强相关方向的配置，上周五，政治局会议召开，政策基调和产业政策上同时强调了对“科技自立自强”、“高质量发展”和“科技创新”的关注力度，强化了我们对相关板块的信心。 期权&期指 上周标的指数普遍下跌，其中科创50ETF下跌最少周度收平，上证50跌幅最大，周度下跌近3%。期权市场情绪中性，大部分期权品种隐含波动率曲面没有明显偏斜。上周期权隐含波动率全线上涨，和标的走势保持负相关关系。目前，隐含波动率整体水平仍处于历史相对低位，空波动率仍需谨慎，大部分期权品种波动率近月和远月价差较小，可关注跨品种套利机会。 大宗商品 上周商品市场显著波动，一是，以国内经济、政策驱动因素为主的黑色系商品，在现实经济弱、预期政策强与监管调控高压之间反复波动。二是，以海外因素驱动为主的商品，围绕着欧美经济走弱与央行何时降息之间波动。三是，地缘政治因素影响最大的商品，如原油等能化品种，不仅受OPEC+产量政策的影响，还受到俄乌冲突、巴以局势的干扰。

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