【国君宏观】核心通胀回落的趋势没有改变——美国11月CPI数据点评

（以下内容从国泰君安《【国君宏观】核心通胀回落的趋势没有改变——美国11月CPI数据点评》研报附件原文摘录）
　　导读 11月核心CPI环比符合市场预期，整体通胀小幅超预期，其中房租和超级核心通胀在10月回落后，在11月再度回升，但核心商品环比通缩幅度扩大，使核心CPI环比持平涨幅前期。往后看，预计核心通胀回落仍是趋势，2024年底回落至2.4%附近。 正文 数据：美国11月CPI同比3.1%，预期3.1%，前值3.2%。核心CPI同比4.0%，预期4.0%，前值4.0%。CPI环比0.1%，预期0.0%，前值0.0%。核心CPI环比0.3%，预期0.3%，前值0.2%。环比分项来看，房租和超级核心通胀涨幅再度回升，带动核心服务通胀回升，但核心商品仍延续通缩，环比跌幅扩大，对冲了核心服务上涨对核心CPI的影响，使得核心CPI环比仍持平前期。关于美国通胀的展望详情，请参考我们近期发布的《美国2024通胀展望：近在咫尺》。 房租环比涨幅再度回升，主要受业主等价租金和酒店住宿拉动，主要居所租金环比持平前期。8至11月受业主等价租金和外出住宿价格波动加剧影响，房租涨幅波动明显加大，由于其占CPI的权重约为35%，因此对CPI也构成明显扰动。目前尚不清楚房租波动加大的原因是什么，但猜测可能与近期美国劳工统计局（BLS）调整房租核算方法有关。近期房租波动虽然有所加大，但无论是从领先指标来看，还是从租房市场基本面来看，后续房租回落的趋势仍然较为明确。 剔除房租后的其他核心服务（又称之为“超级核心通胀”）环比涨幅回升0.22个百分点至0.44%，医疗保健、交通服务和教育与通信服务是主要拉动项。超级核心通胀与劳动力市场和工资增速密切相关，是后续通胀下行的最大阻力。而从历史数据来看，雇佣成本指数（ECI）与超级核心通胀走势较为一致。从长期来看，2%的通胀，需要约3.5%至4.0%的工资增速与之相契合（=2%的通胀预期+1.5%至2.0%的劳动生产率）。在劳动生产率稳定在1.5%-2.0%时，若工资增速持续高于4%，则容易引起通胀预期的上行，并带来持续的通胀压力。因此3.5%-4.0%的工资是与2%通胀目标相匹配的可持续的工资增速。超级核心通胀的回落，仍需劳动力市场和工资的进一步降温。 超级核心通胀的回落，仍需劳动力市场的进一步降温。截止2023年三季度，ECI同比增速为4.4%，仍高于3.5%-4.0%的可持续区间。职位空缺率领先ECI大约2个季度，预计劳动力市场的降温将带动工资增速继续回落。但根据职位空缺率和ECI之间的关系，3.5%的ECI增速，对应约4.1%的职位空缺率，相当于疫情前的职位空缺率，但截止10月份，职位空缺率仍为5.7%，显示工资后续可能仍有上涨压力，这也意味着劳动力市场仍需进一步降温。从劳动力市场，到工资增速，再到超级核心通胀的这个传导链条，也是美联储多次强调，通胀的回落需要劳动力市场继续降温的原因。 核心商品延续通缩，且环比跌幅扩大0.2个百分点至-0.3%，其中服装、教育与通信器材、家具家电、娱乐用品、服装是主要拖累项。领先指标显示，二手车价格后续仍将继续下跌，叠加其他核心商品的库存去化，预计核心商品环比仍将延续通缩。 风险提示：银行风险再度出现，通胀粘性超预期。 完整报告请向对口销售或分析师索取 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人董琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880520110001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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