南华期货丨期市早餐2023.12.15

（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2023.12.15》研报附件原文摘录）
　　金融期货早评 人民币汇率：该加热的冰，该冷却的火 【行情回顾】周四，在岸人民币对美元16:30收报7.1301，较前一交易日大涨535个基点，夜盘收报7.1099。人民币对美元中间价报7.1090，调升36个基点。 【重要资讯】1）欧洲央行将主要再融资利率、存款机制利率、边际贷款利率分别维持在4.5%、4%及4.75%不变，符合市场预期。欧洲央行拟于2024年底停止紧急抗疫购债计划下再投资。欧洲央行预计，2023年GDP增速为0.6%，通胀率为5.4%；2024年GDP增速为0.8%，通胀率为2.7%。2）欧洲央行行长拉加德：市场利率已显著下降，低于工作人员预测中的利率水平；决心让通胀及时回落至2%；关于停止紧急抗疫购债计划再投资，每个人都表示支持；根本没有讨论降息，将根据数据决定利率路径；在加息和降息之间存在一个平台期。3）英国央行将基准利率维持在5.25%不变，符合市场预期。英国央行表示，货币政策可能需要在较长一段时间内保持限制性。如果有证据表明通胀压力持续加剧，就需要进一步收紧货币政策。 【核心逻辑】国内经济方面，11月社融数据略低于预期，虽然结构稍差，但总量还行，符合中央经济工作会议中提到的“保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。M1大幅低于预期，主要是受信用卡透支规范影响。外汇政策方面，2022、2023 年中央经济工作会议均提及汇率，指出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，意味着虽然当前国内经济基本面暂未能给汇率带来太多支撑，但在国内内需更加稳健增长之前，汇率作为内外均衡的支撑点，监管层面不会允许汇率出现问题。海外方面，美联储在12月FOMC会议上软化加息立场，偏鸽的态度坚定了市场对美联储未来政策宽松的预期，市场预计明年将降息125个基点。但从美国现阶段的基本面来看，我们暂不认为支持美联储在明年上半年开启降息模式。反观欧、英央行更鹰派的态度，与美联储形成对比，打压了市场降息预期。欧央行继续按兵不动，表示必要时将保持限制性政策；英央行亦继续按兵不动，表示利率需要“在足够长的时间内保持足够的限制性”才能抑制通胀，“如果有证据表明通胀压力更顽固，可能会再次加息”。在货币政策预期上的差异，使得美元指数表现疲软。综上，在国内经济复苏情况仍需耐心等待的背景下，人民币汇率短期波动主要受海外影响，关注7.10支撑位。 【操作建议】观望为主 【风险提示】国内经济恢复不及预期 股指：美联储偏鸽，支撑有限 【市场回顾】昨日A股指数继续震荡走弱，以沪深300指数为例，收盘下跌0.52%。从成交量来看，北向资金净流入34.63亿元；两市成交额回落315.68亿元。期指方面，个品种均放量下跌。 【重要资讯】1、北京、上海迎来多项楼市政策调整。北京优化普通住房认定标准，首套房首付比例统一降至30%，二套房首付比例最低为40%；取消房价过快上行阶段时对房贷年限的从严管控，由目前最长25年恢复至30年。商业银行新发放房贷利率政策下限也将调整，12月15日起新发放的商业性个人住房贷款将执行新的利率政策下限。上海自12月15日起调整普通住房标准、优化差别化住房信贷政策，其中，首套住房最低首付不低于30%，二套最低首付不低于40%。 【核心逻辑】A股继续震荡偏弱运行。盘前信息，国内社融信贷数据公布，社融增量主要还是靠政府债券增量贡献，人民币贷款同比少增，居民和企业端发力意愿仍不强；海外美联储公布12月FOMC会议纪要，保持利率不变，但整体关于降息的预期以及发言偏鸽，我们在早评中提到，这将为昨日股市形成一定的支撑，从盘面来看，北向资金转向净流入，早盘支撑股市微幅偏红。不过，从十月底开始，美债收益率便触顶回落，但对于股市的支撑力量明显有限，因而今日也不例外。在基本面数据低迷，经济预期在重要会议落地后有所回落的背景下，股市整体偏弱运行。短期市场交投活跃度仍低迷，两市成交额继续缩量，若政策面预期提振，或有转机，在此之前，震荡延续，以中证1000指数为例，震荡区间为5880-6150。 【策略推荐】观望为主。 国债：短端强势，曲线走陡 【行情回顾】：周四期债早盘低开搞走，午后冲高回落，日内走势分化，长端合约明显收跌，短端小幅收涨。资金面继续转松，银行间隔夜与7天质押回购加权利率保持平稳，交易所资金价格小幅回落。央行在公开市场开展2620亿7天逆回购，今日到期3630亿，净回笼1010亿。 【重要资讯】：1.国资委科技强国智库专家委员会主任廖奇为表示，广义的算力决定了一个国家未来真正的竞争实力。 2.碧桂园：有条件地同意向珠海万赢或万达方指定方出售目标公司的1.79%股权，代价约30.7亿元。 【核心逻辑】：美联储公布12月议息决议，联邦基金利率维持不变符合市场预期，此外鲍威尔在发布会表示美联储正在思考、讨论合适降息合适，“降息已经开始进入视野”。点阵图方面显示，2024年利率终值中位数相较于去年9月预期下行50bp，点阵图认为明年美联储将降息3次，联邦基金利率的终止位置在3.75或者3.5%，降息预期强化。经济预测方面，本次会议美联储上调2023年GDP增速至2.6%，明显下调PCE、核心PCE增速预测水平。会后美债收益率进一步回落，短端利率大幅下行，曲线倒挂形态有所修复。国内利率曲线同样正常化，长端利率大幅下行后终于迎来调整，而短端在强劲的宽松预期下延续强势，日内利率明显回落，或在提前博弈周五早盘MLF续作的降息可能。 【投资策略】：期限策略继续持有 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：涨跌互现 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格走势偏偏低幅震荡，涨跌互现。截至收盘，出现较大回落，但总体来看，除EC2404合约外，各月合约价格均有所回升。集运主力期货合约（4月合约）价格降幅为0.02%，收于886.0点；各月合约中波动幅度最大的是8月合约，价格增幅为1.15%，收于1028.9点；主力合约持仓量为75636手，几乎与前日持平。 【重要资讯】：达飞征收从美国波士顿、自由港、休斯顿进出口的所有货物的码头附加费。 【核心逻辑】：昨日为部分船公司12月中旬涨价前的最后一天，故整体盘面走势偏多。而最新一周现货即期运价和结算运价双双上行，其中SCFI欧线环比增幅为8.73%，SCFIS欧线更是环比上行24.83%；班轮公司加快了涨价的节奏，继执行月初涨价计划后，达飞、赫伯罗特、地中海航运、中远海运和马士基将再度于12月中旬推涨亚欧航线运费。短期来看，鉴于目前仍旧偏高，且明日是部分船公司12月中旬正式涨价的第一天，预计接下来期价走势偏震荡。需注意的是，巴以冲突事件升级，虽然目前对集运市场影响有限，更多的是情绪扰动，但若持续发酵，可能会影响到苏伊士运河这一亚欧航线重要通道的运行，从而限制有效运力，反向推涨运价。长期来看，集运需求端总体依然偏弱，结合明年集装箱大船将持续进入市场，且大多将布局欧线，供应端同样承压，我们认为集运运价走势仍偏震荡下行。 【策略观点】以观望为主，日内可适当进行高抛低吸，但建议日内平仓。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 贵金属:延续上涨 【盘面回顾】周四贵金属价格继续延续周四凌晨偏强走势。最终COMEX黄金2402合约收报2051.3美元/盎司，涨2.7%，美白银2403合约收报于24.47美元/盎司，涨6.76%。周三SHFE黄金2402主力合约收报476.2元/克，涨1.4%；SHFE白银2402合约收报6014元/千克，涨2.82%。 【核心逻辑】周四晚间公布的美股11月零售销售0.3%，高于预期及前值；周请失业金人数为20.2万人，低于预期，反映美经济和就业韧性，略微削弱市场对美联储的乐观降息预期。周四晚间英国央行将公布利率决议和会议纪要；周四晚间欧央行利率决议释放偏鹰信号，尽管维持利率不变，但表示根本没讨论降息，会后交易员减少对欧洲央行的降息押注，预计2024年降息幅度不超过150个基点。英国央行同样保持偏鹰立场，英国央行行长贝利表示，现在开始猜测降息还为时过早，不能说利率已经达到峰值。欧英偏鹰以及美国偏鸽导致美指下挫，贵金属一定程度受益。 【加息预期】根据CME“美联储观察”，市场仍主流预期美联储3月降息，但概率小幅回落。交易员预期美联储2月维持利率不变概率降至83.5%，降息25BP概率升至16.5%；3月维持当前利率不变概率微升至23.4%，至少降息25BP概率小降至76.6%；5月较3月维持利率不变概率29.2%，继续至少降息25BP概率为67.5%。 【基金持仓】长线基金持仓看，周四SPDR黄金ETF持仓减少0.29吨至877.67吨；iShares白银ETF持仓维持在13731.26吨。 【策略建议】中长线维持看多，短线已经止跌回升，但市场预期仍较美联储立场鸽派及超前，预计在整体中长期上升趋势下，美联储降息路径预期仍有反复，预示与现实将继续博弈，贵金属价格波动预计加大，但回调仍是为中长期做多机会。 铜：宏观利好，有色反弹 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周四小幅回升至6.82万元每吨附近，上海有色现货贴水加深。 【产业表现】美联储公布12月利率决议，宣布本月暂停加息。此前，美联储在本轮自2022年3月开始的加息周期中，已进行11次加息，目前，美国联邦基金利率目标区间维持在5.25%~5.50%。 【核心逻辑】铜价在周四反弹的主要原因得益于美联储宣布暂停加息，同时市场开始有关美联储在2024年何时开始降息的讨论。不过从铜基本面来看，短期或仍然小幅偏弱。上游供给偏紧的情况开始逐步缓解，进口窗口的打开使得进口货源量开始增加。现货贴水加深，反映出下游需求的偏弱。自12月初的大规模采购结束后，根据市场反馈，下游在短期内不会进行大量采购，需至少等到年末才会有动作。不过短期来看，收到宏观利好影响，整个有色板块或偏强。 【策略观点】短期随板块运行。 锌：成本和库存VS 高供给 【盘面回顾】周四沪锌走势偏强，并且于夜盘冲高回落，收于20870元/吨；LME锌收长上影线，遇到均线压力。 【产业表现】1、库存：根据钢联口径，周四社库录得4.97万吨，较上周四去0.27万吨，国内库存去化较好。2、TC：上周国产和进口TC持稳，在锌价下跌的压力之下，TC周内进一步下调存在阻碍。3、锭：上周精炼锌进口盈亏录得448元/吨，环比上涨640元/吨，进口窗口打开，沪伦比继续上修。冶炼理论利润约350元/吨，较上期基本持平。 【核心逻辑及策略】进口窗口的打开将带来进口锌锭的流入，对现货形成补充，并且12月国内冶炼厂预计产量依然高位运行。但随着锌价和TC的下移，冶炼端的利润也遭到了严重的挤压，下方存在成本支撑，上下空间均有限。推荐策略：在近期宏观情绪的刺激下，沪锌短线冲高，短多头寸可择机分批止盈。 镍不锈钢：宏观提振反弹 【盘面回顾】周四，沪镍主力NI2401维持震荡收132130元/吨（1.33%）。不锈钢主力SS2402夜盘收13640元/吨（0.81%） 。 【宏观环境】月CPI同比3.1%，核心CPI同比4%，皆符合预期。目前市场预期美联储首次降息发生在24年5月。接下来，数据方面关注周四零售销售数据。事件方面：本周为央行会议周，周四凌晨将召开美联储利率决议，本次将含经济预测及点阵图。 【产业表现】据国家知识产权局公告，浙江华友钴业股份有限公司取得一项名为“一种镍铁生产高冰镍及铁水的方法”其采用“富氧连续吹炼+P S转炉深吹+热渣提铁”工艺 精炼镍：SMM11月国内精炼镍产量23060吨，环比今年首次走弱（-4%）；中间品：高冰镍和MHP价格继续小幅走弱，11月印尼MHP继续放量产量达2.05万镍吨，高冰镍产量1.75万镍吨。硫酸镍：电池级硫酸镍价格继续小幅走弱，SMM10月中国硫酸镍产量3.61万镍吨，环比（-6.4%）供需双弱。三元前驱体开工率维持较低水平。镍铁：镍铁成交价格继续走弱暂未看到企稳；SMM国内镍铁11月产量31.57，环比减少6%。不锈钢：钢联数据，10月不锈钢粗钢产量265.51环比减少6.1%。不锈钢库存继续小幅去库（-3.4万吨）至91.31万吨。 【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，镍价跌至一体化边际成本向下突破收阻，空头获利平仓止盈，本月精炼镍产量今年首次小幅下滑但累库节奏持续，基本面供强需弱并未改变，短期反弹多由资金和情绪主导，并非供强需弱的基本面反转，反弹或带来高性价比的沽空机会。不锈钢下游需求疲弱负反馈向上传导，镍铁厂让利成交，不锈钢厂年底也或出现让利出货情况。 【策略】中长期空单继续持有；短期，镍不锈钢观望，关注逢高沽空机会。 锡：宏观利好，有色反弹 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周四小幅抬升，最终报收在20.9万元每吨。 【产业表现】产业链保持稳定。 【核心逻辑】锡价在周四反弹的主要原因得益于美联储宣布暂停加息，同时市场开始有关美联储在2024年何时开始降息的讨论。从短期来看，锡在未来或站上21万元每吨，但难有进一步上涨的动力。供给端难有更坏的情况发生，缅甸锡矿松动难在短期发生。需求端在价格回升后并不会激进的采购。 【策略观点】锡价或重回21万元每吨以上，但难有继续向上的动力。 碳酸锂：波动加剧，消息面盖过基本面 【盘面回顾】碳酸锂盘面整体波动放大，收长下影线，整体走势偏强。 【产业表现】1、周二仓单量1010吨。2、周度产量：碳酸锂周度开工率和产量均有所下滑，周内价格跌势极端，江西部分企业成本压力较大，产量有所减少；青海季节性产量下滑，四川地区持稳。3、需求：11月磷酸铁锂产量11.4万吨，三元材料产量5.6万吨，环比月度产量均下滑，根据SMM调研，下游电芯企业以去库为主，减少原料和产品的库存积压，抑制磷酸铁锂的需求，而三元的整体需求更为悲观；正极材料的库存也表现为去化；周度数据和月度数据保持 一致。 【库存】截止12月7日，碳酸锂库存录得61780吨，周环比去72吨，其中下游库存增751吨至12519吨，上游盐厂去300吨至37565吨。盐厂周度产量连续几周环比下降，库存小幅去化。 【核心逻辑及策略】关注仓单注册情况，关注何时带动下游补库，关注盘面持仓的变化，关注期权的情绪指引。操作层面：建议观望。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、傅小燕（Z0002675）及助理分析师张冰怡（F03099601）提供。 黑色早评 螺纹钢：上下两难 【盘面回顾】震荡 【信息整理】1.焦企针对焦炭价格提出了第四轮涨价，干熄幅度110元/吨，湿熄幅度100元/吨。2.本轮降雪对煤炭运输影响可能会持续2-4天，部分崎岖路段则影响时间会更长。3.本周247家日均铁水产量为226.86（-2.44）。 【南华观点】进入淡季，螺纹呈现季节性表需下滑，进入累库阶段，但是累库幅度不大，五大材整体供需矛盾亦不大。近期铁水下滑速度较快，铁矿原料库销比走高，但是考虑到主焦矿出事故，雪天影响运输等令焦企开启第四轮提涨，且原料仍在缓慢补库中，成本端对成材的支撑仍然较强。目前宏观交易暂停一段落，成材当前价格相对贸易商心理价位较高，其冬储意愿不高，自身向上驱动力不足，下亦有成本支撑，预计近期多呈现震荡调整。 热卷：产销皆下降 【盘面信息】热卷05合约大跌。 【信息整理】根据钢联，热卷产量减7.84至314.32万吨，厂库-1.05至86.26万吨，社库-2.97至236.84万吨，总库存-4.02至323.1万吨，表需-17.32至318.34万吨。 【南华观点】热卷基本面本周回落，产销皆下降，但需求下降幅度大于产量下降幅度，基本面边际走差。但产量仍低于需求量，仍是去库为主，但去库斜率放缓。近期重要会议落地，多头暂时无牌可打，乐观的宏观预期或被挤压，预计短期内向上动能减弱。 铁矿石：钢厂补库 【盘面信息】铁矿石下跌后企稳，仍是多头形态； 【信息整理】根据钢联，日均铁水产量环比减2.44至226.86万吨。港口库存下降，钢厂库存上升。 【南华观点】铁矿石基本面数据季节性转弱，供应稳需求弱。根据钢联数据，铁矿石发运量平稳，在全年中枢以上水平，干散货运价回升，矿山年末有发运冲量驱动。需求端，钢联铁水产量环比减少2万吨，下降的速率放缓。库存端，港口库存本周去库，钢厂货权库存增加，铁矿石价格回调后钢厂进行了补库。重要会议落地，多头暂时无牌可打，多头驱动或将减弱。目前的点位上，远月多单考虑逢高止盈，有库存的可以考虑在远月合约空单套保。 铁合金：震荡运行 【盘面动态】 12月14日双硅震荡运行 【信息整理】 1.主流焦企第四轮提涨 2.12月14日府谷市场兰炭价格暂稳运行，小料报1100-1200元/吨。 【南华观点】 硅锰：宁夏硅锰累库严重、亏损持续，针对天气重污染，宁夏开展强制性减排，当地企业减停产增加，硅锰总供给环比减少，当前周产已接近去年同期。需求端，三大材产量环比减少，短期内硅锰炼钢需求走弱。主流钢招落地，采量环比上月小幅增加，钢厂压价意愿不减。当前钢厂硅锰库存水平偏低，预计1月还有一轮补库。成本端，焦炭四轮提涨，硅锰底部有支撑。综上，硅锰供需双弱，成本有一定支撑，基本面矛盾仍存。主产区减产动作迅速，供应压力有进一步缓解的空间，后续冬储需求值得期待，预计硅锰随黑色震荡调整。 硅铁：供给端，本周硅铁开工率小幅下降，周产量变化不大，总供给仍高于往年均值。硅铁产区利润波动不大，预计进一步减产的空间有限。需求端，日均铁水产量超预期下降，五大钢材产量环比减少，短期内炼钢需求走弱。河钢新一轮招标量、价齐跌，当前钢厂硅铁库存水平偏低，冬储需求有韧性。成本端，本周兰炭部分料型降价，主产区电价无明显变化，硅铁总成本小幅走弱。综上，硅铁减产空间有限，短期内炼钢需求走弱，各产地均有不同程度的累库，硅铁供需矛盾边际增加。临近春节，冬储需求值得期待。周五盘面反弹，各地交割利润修复，当前硅铁基本面不尽人意，在大面积冬储到来之前，硅铁上方空间较为有限。 废钢：按需调整 【现货价格】12月14日，全国废钢不含税综合价格指数为2657.8元/吨，较上日跌3.2。 【信息整理】钢联调研反馈，目前河北地区废钢加工配送基地多数保持低位库存，样本基地18家其中10家基地较去年库存大幅减少。整体来看，今年的河北基地废钢库存量较去年降低幅度多30%以上。河北地区钢厂普遍有废钢冬储计划，但由于大雪天气影响冬储进程较为缓慢，此外距离农历春节尚有一段时间，冬储准备时间尚可。 【南华观点】目前成材整体来看供需矛盾不大，因螺废价差与铁废价差均居于高位，废钢性价比体现，长流程钢厂倾向于提升废钢添加比，短流程钢厂虽成材库存偏高，生产积极性小幅下滑，但是其利润处于年内高位，其生产积极性维系在季节性高位，综合来看，长短流程钢厂对废钢的需求仍然较为旺盛。同时考虑到部分钢厂有废钢冬储的意愿，废钢价格底部支撑较强。但是铁水原料价格不断上行挤压钢厂利润或会令长流程钢厂打压废钢，短流程钢厂因库存压力较大，增产持续性恐难延续，对废钢价格上涨空间亦有所压制，预计近期废钢多呈现按需调整，窄幅震荡。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、周甫翰（F03095899）提供。 能化早评 原油：市场情绪好转，油价大幅上涨 【原油收盘】截至12月14日收盘： 2024年1月WTI71.58美元涨2.11美元涨幅3.04%；2024年2月布伦特原油76.61美元涨2.35美元涨幅3.16% 【市场动态】从消息层面来看，一是，美联储如市场所料，连续三次利率决议按兵不动。FOMC声明显示，将评估需要“任何”额外加息的程度；通胀在过去一年中“有所缓解”，但仍然居高不下。经济活动已从第三季度的强劲势头放缓。点阵图显示过半美联储官员预计明年至少降息三次，每次25个基点，近三成官员预计至少降四次。二是，欧佩克发布月报称，2023年全球原油需求增速预测为250万桶/日，2024年为220万桶/日。报告将2023年全球经济增长预测上调至2.9%，将2024年维持在2.6%；将美国2023年经济增长预测上调至2.4%，将2024年上调至1%。三是，国劳工统计局发布数据显示，美国11月未季调CPI同比上升3.1%，创6月以来新低。四是，EIA报告：12月08日当周EIA美国战略石油储备（SPR）库存-0.6万桶，EIA商业原油库存-425.8万桶，EIA美国国内原油产量维持在1310.0万桶/日不变,EIA取暖油库存+83.2万桶，EIA精炼油库存+149.4万桶，EIA汽油库存+40.8万桶。 【核心逻辑】当前全球宏观环境好转，美国CPI持续下降，美联储已考虑降息，宏观转向支撑油价。美国炼厂开工率有所回升叠加需求端疲软，汽柴油裂解仍难有提振；供给端OPEC+产量整体稳定，OPEC+出口环比10月份持平，OPEC+减产会议落地，由于减产基准调整以及收回部分自愿性减产，明年目标产量和当前产量变化并不大，供给端短期依然充裕；全球原油库存仍处于低位，美国战略补库开始；巴以冲突和俄乌冲突等地缘政治风险仍存在不确定性，但对原油的影响减弱；因以沙特和俄罗斯为首的OPEC+依然控制着全球的剩余产能，再加上巴西作为观察员加入OPEC+，委内瑞拉和圭亚那存在领土争端，未来产量依然可以得到有效控制，油价依然有底。 【策略观点】可择机选择多配 LPG：价格震荡 【价格变动】1月FEI至664美元/吨。12月中东离岸贴水和CFR远东纸货到岸贴水维持低位。运费反弹，中东至远东运费、美湾至远东运费至119美元/吨、202美元/吨。至12月14日，国内PDH开工率60.9%，环比上周-1.8%。山东民用气现货小幅下跌至5100元/吨，昨日仓单4985手不变。 【观点和策略】中东离岸贴水和CFR华东纸货到岸贴水依旧偏弱，PDH开工率低位，LPG基本面偏弱在持续。现货折算PDH利润小幅修复，价格反转需等待PDH给出利润且持续一段时间刺激更多PDH工厂的持续性买兴。策略上，价格延续震荡，以寻找上方点位做空为主，1月FEI上方阻力690；PG2401上方阻力4900附近。 PTA：震荡整理 【盘面动态】01 5600-6000区间震荡 【库存】社会库存211万吨 【装置】本周福海创450万吨PTA装置提负，逸盛海南250万吨PTA装置另一条线投料重启，个别装置负荷提升。 【观点】本周行情偏弱，呈现先跌后反弹的走势，前期跟随成本端承压，由于化工普遍利润趋弱，且绝对价格不高，整体跌幅远不及油端。本周由于PX下跌后，利润有所修复，下游聚酯表现一般，长丝表现不佳，小幅降价，利润走弱，本周产品库存小幅累积，目前而言，终端订单逐步趋于清淡，以目前库存利润水平，半个月内，聚酯仍能维持偏高开工。开工拐点或在1月中出现。整体供需中性，供应端，存量略有增加，伴随着利润修复，福化提负至8成，增量方面，逸盛海南新装置纳入产能。整体评估下来，12月TA仍偏紧平衡，1-2月处于季节性累库格局。关注老装置重启，以及一季度两套新装置投产情况。综上，单边价格在5500-6000区间震荡，短期观望为主。 MEG：震荡整理 【盘面动态】01 4000-4500区间震荡 【库存】华东港口库至124万吨 【装置】浙石化235w装置小幅降负，建元26w重启出料，山西美锦重启出料，榆能40w新装置目前负荷6成，陕西榆林一条线12/10计划检修 【观点】本周行情偏弱，周初破位下跌至4000附近，而后触底反弹，4000附近买盘较强。本周由于石脑油偏弱，油制利润修复，动力煤仍偏强，煤制利润仍差。供需方面，由于整体CDU降负，乙烯端出现一丝联动反应，也是与前期乙烯制乙二醇亏损严重相关，目前浙石化的装置整体小幅降负，需要持续关注其余乙烯端降负情况。近端供需仍偏弱，本周整体开工提升，煤制两套装置重启，且一套新装置纳入产能，由于聚酯端偏强，近端仍处于小幅去库预期，然而这种去库斜率无法缓解港口压力。未来要想看到有显著去库的点有二，其一，进口端年底合约敲定后，有明显缩量预期，其二，后续一体化其余装置也有明显降负兑现，在聚酯需求维持坚挺的情况下，或有相当程度的改变。短期，供需扔弱，暂时未看到格局转折点，主力区间4000-4300，区间震荡，低估值以逢低买入为主。 甲醇:近端仍有压力 【盘面动态】:周四甲醇05夜盘收于2378 【现货反馈】:周四远月套利出货积极，单边逢低接货，基差01+8 【库存】: 本周甲醇港口库存累库，整体卸货速度正常(宁波维持较慢)，表需略有走弱。江苏沿江主流社会库刚需提货表现缩量，但有转口船发支撑，沿江边库及浙江消费尚算稳健，进口卸货充裕下江浙均表现累库。广东地区周内进口及内贸船只均有抵港，另有个别在卸船只尚未计入库存，但库存仍有累积；福建地区虽近两周提货较前期略有减量，但周内仅个别进口船只补充供应，下游刚需消耗，库存呈现去库。 中国甲醇港口库存数据对比 【南华观点】:近期等到了伊朗减产检修，但是检修体量上仍不及预期，整体开工率依然明显高于往年同期，此外根据天气预测热力图来看伊朗降温继续推迟，更大面积的停车遥遥无期。内地方面，本周由于新疆恒有MTO装置故障，重启时间尚不明确，导致新疆价格大幅崩塌，广汇甲醇倒流入西南市场。虽然西南地区装置检修带来供应减少，但是由于新疆到西南套利窗口打开，将对关中内地价格产生压制，此外由于内地CTO前期备货充足，本周及下周外采计划已出现明显下滑。本月装船量还是超出了预期，截至本周五伊朗装船量接近30万吨，装船速度较于上月有过之而无不及，同时由于近期伊朗库存水平较高，即使ZPC、Marjan等下周兑现降负，短期可能也难以在1月兑现进口缩量，前期11月的高进口基本是靠MTO的高负荷以及超额外采在缓解矛盾的，一旦MTO进一步补库出现乏力甚至季节性检修，那么1月的季节性去库将很难兑现，近端压力仍然较大，目前月间结构并不太合理。同时如果一旦与煤炭发生共振，可能还有百点左右的跌幅，我们之前以24年格局较好为基础的长线买入头寸可能要暂缓入场。 燃料油：相对坚挺 【盘面回顾】FU02报价2970元/吨，升水新加坡1月合约-6.9美元/吨 【产业表现】供给端，进入11月份伊朗高硫出口缩减导致中东地区高硫出口量环比-7万桶/天，俄罗斯出口+2.7万桶/天，拉美-0.3万桶/天，出口缩减量远低于前期预期水平。需求端，在船加注市场，加注利润不高，需求相对萎靡，且尚未看到增量；在来料加工方面，11月份美国高硫进口+4.4万桶/天，中国-9万桶/天，印度-11.5万桶/天，因炼厂检修，成品油裂解低位，对高硫的来料加工需求低于预期。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存回落速度放缓。 【核心逻辑】高硫现货供应依然偏松；中国、美国、印度进口量未实现连续增长，需求整体低于前期预期；新加坡高硫浮仓库存下降速度放缓，高硫裂解走强驱动减弱；FU和新加坡基本处于贴水状态，估值偏低，但走强的驱动有限 【策略观点】观望 低硫燃料油：止跌回升 【盘面回顾】LU02报价4041元/吨，升水新加坡1月合约11.7美元/吨 【产业表现】供给端：11月份马来西亚-1.5万桶/天，俄罗斯+1.1万桶/天，印尼+0.4万桶/天，巴西-6.5万桶/天，中东+0.8万桶/天，11月份供应略微偏紧。从当前船期来看，12月份供给有望恢复。需求端：船用油现货偏紧有所缓和，加注利润回落，需求端短期尚未看到提振，中国进口回落，新加坡进口增加，市场结构性失衡有所缓解；库存端，新加坡库存+271.9万桶。 【核心逻辑】前期因科威特出口大减是导致低硫现货紧张进而产生低硫开始大幅溢价，最近因Azour炼厂复产，再加上其它地区的供应增加，全球低硫紧张问题出现缓解，目前需求端仍看不出明显增量；汽柴油裂解低位压制低硫估值；短期因供给端紧缺依然是现实，低硫裂解大幅下跌。原油端见底过程中，低硫也开始寻找底部支撑，但裂解依然易空不宜多。 【策略观点】短期受原油驱动上行，但相对依然偏空 沥青：价格稳定 【盘面回顾】BU01报价在3663元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3485元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，当周山东地区沥青开工率维持46.3%，中国沥青炼厂开工率-1.4%至32.7%，山东炼厂沥青产量-0.36万吨，中国沥青产量-2.5万吨，山东地区沥青出货量-0.96万吨，中国地区沥青出货量-2.2万吨，山东炼厂库存-0.6万吨至25.5万吨，山东地区社会库存维持在10.3万吨，中国沥青社会库存-0.3万吨至33.9万吨，中国沥青企业库存-4.7万吨至56.5万吨。 【核心逻辑】目前沥青利润在原油下跌中修复，产量有小幅下降，库存端小幅去库，需求端依然疲软，现货价格稳定，由于需求旺季已过，后期冬储需求将是主导沥青价格的主旋律，按照当前3400的冬储价格计算，已有交割套利空间，由于市场现货较少，短期沥青仍有支撑，若BU03突破3750以上，可选择空配。 【策略观点】可择机空配 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘13480（75），最高13535，最低13460。RU2401收盘13320（105） ，1-5价差较上一交易日走缩-160（30），NR2402-RU2401价差走扩-3040（-50），NR2402-RU2405价差走扩-3200（-20）。 【现货反馈】供给端：近期海南降水较少，原料也少，昨日制浓乳价格11600（-100），制全乳价格12100（0），二者价差400（0）。云南进入停割期，昨日暂无原料报价。泰国东北部降水减少，原料正常季节性产量，胶水价格52.8（0.3），杯胶价格44.3（-0.3），胶水-杯胶价差8.5（0.6）。需求端：本周中国半钢胎样本企业产能利用率为79.19%，环比-0.08个百分点，同比+12.07个百分点。本周中国全钢胎样本企业产能利用率为62.52%，环比+1.65个百分点，同比-0.46个百分点。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年12月10日，中国天然橡胶社会库存153万吨，较上期增加0.74万吨，增幅0.49%。中国深色胶社会总库存为93万吨，较上期下降0.44%。其中青岛现货库存环比下降1.41%；云南库存增3.46%；越南10#下降8.96%；NR库存小计增加3.88%。中国浅色胶社会总库存为59.9万吨，较上期增加1.96%。其中老全乳胶环比下降1.35%，3L环比增加3.03%，RU库存小计增加8.34%。 【南华观点】昨日A股继续小幅走跌至2960点，商品指数日盘小幅震荡夜盘转红走高，原油日盘走高，橡胶、20号胶日盘小幅回升夜盘走高，橡胶近月合约较远月坚挺，橡胶1-5月差继续走缩，20号胶同样近月更强，01-04月差走缩，02-04持稳，基本面暂无明显矛盾，预计近期橡胶、20号胶走势跟随商品指数为主。外盘新胶保持c结构，01-02月差持稳0.2，02-03月差略缩至0.5，海外原料高产期。合成胶持仓量保持6万手左右水平，上周低位震荡，上游丁二烯价格回落，顺丁、丁苯加工利润回升，标品库存较高，预计近期低位震荡。 策略：套利建议暂时观望；单边建议暂时观望。 玻璃：区间震荡 【盘面动态】 截止12/14，05合约收于1855，上涨21个点，涨幅1.15%。 【基本面信息】 截止到20231214，全国浮法玻璃样本企业总库存3167.2万重箱，环比下滑120.7万重箱，环比-3.67%，同比-54.1%。折库存天数13.2天，较上期下滑0.5天。本周样本企业日度加权平均产销率较上期下滑12.7个百分点，库存下滑力度环比有所放缓。 现货：价格没有变动 【南华观点】 玻璃自11月以来上涨势能强，需求现货价格阴跌的情况下保持韧性，目前现货价格企稳，任维持去库。 供应方面，近期供应端变化不大，开工率整体处于82%左右震荡，因近期原片企业利润较好，同时短期暂无新点火及冷修计划，预计在未来一段时间供应将维持相对稳定状态。供给上存在冷修复产空间，当前8年以上的产线有67条左右，占比在38%左右，未来有陆续冷修的可能，需求端虽然四季度地产端可期待更多竣工端完成进度，但是今年需求的韧性意味着之前待竣工的地产越来越少，需求的拐点只是时间问题。结合现货出货状况和宏观政策，目前玻璃呈近强远弱的态势，建议近端观望为主，1-5价差有正套的机会，持续关注宏观政策以及保交楼的进展情况。 纯碱：区间震荡 【盘面动态】 截止12/14，05合约收于2264，上涨79个点，涨幅3.62% 【基本面信息】 12月14日国内纯碱企业库存总量在33.5万吨(含部分厂家外库库存)，较12月7日库存下降0.2%.同比增加21.7%，其中重碱库存12.8万吨，较12月7日库存增加20.6%。本周纯碱产量略增，目前纯碱企业多执行前期订单为主，新单接单情况不及前期，终端用户刚需采购为主。 本周纯碱整体开工率84.36%，环比下降0.68%。纯碱产量65.68万吨，跌幅0.80%。个别企业设备原因短停，产量及开工下降。 国家统计局地产数据： 1—10月份，房地产开发企业房屋施工面积822895万平方米，同比下降7.3%。其中，住宅施工面积579361万平方米，下降7.7%。房屋新开工面积79177万平方米，下降23.2%。其中，住宅新开工面积57659万平方米，下降23.6%。房屋竣工面积55151万平方米，增长19.0%。其中，住宅竣工面积40079万平方米，增长19.3%。 现货 【南华观点】 之前市场主流的观点是看空产能即将过剩的纯碱，导致空头过于集中，本次反弹的行情触发前市场已经提前交易了远兴金山供应过剩的预期。近期一下些利多的消息，当下也逐渐被证实，叠加支撑利多的客观数据，上涨趋势一出现就一发不可收拾，许多空头一路砍仓，甚至后面变成了多头。从库存来看，本周又是持续去库，但是去库的幅度逐渐变小，供应驱动向上或向下都成了未来的疑点，环保限产截止到什么时候，远兴什么时候能满负荷。近期，有各种利多利空的消息，我们只能确认当下实际发生的，远兴远月的利空逻辑也逐渐模糊，在当下现货挺价，下游拿货意愿良好的情况下，不建议提前布空，建议观望为主。 纸浆：震荡持续 【盘面回顾】截至12月14日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘上涨28元至5676元/吨。夜盘上涨00元至00元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报5800元/吨，河北俄针报5525元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5000元元/吨。 【核心逻辑】纸浆期货主力合约完成替换，从01合约转为05合约，05合约上一交易日持仓量大幅增加，以多头增仓占优，成交量对比上一交易日下滑，价格窄幅震荡。昨日美联储议息会议维持联邦基金利率目标在5.25%-5.5%区间不变，美联储更新2024年利率预测中值降息75个基点，美元指数下跌，外盘原油、黄金等商品上涨。国内商品走势没有跟随外盘环境，商品指数小幅震荡，纸浆期货价格跟随国内商品环境小幅震荡。昨日Arauco公布2024年1月份报价，其中针叶浆银星报780美元/吨，与上一轮持平，阔叶浆明星报650美元/吨。短期上游浆厂出货压力不大，有挺价意愿。由于国内纸浆进口利润持续倒挂，接货意愿降低，后续发往中国纸浆量预计降低，对外盘价格形成压力。国内纸张需求偏弱，纸厂开工率与产量降低，部分纸种利润不佳影响对纸浆原料的采购意愿，预计纸浆价格震荡偏弱。 【策略观点】短线05合约5450-5900区间操作思路。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）、黄曦（F03086724）提供。 农产品早评 生猪：轻仓试空 【期货动态】01收于14650，跌幅1.05%，03收于14335，跌幅1.58% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.77元/斤，上涨0.37元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.68、14.80、14.15、15.30、15.75元/公斤，分别上涨0.38、0.47、0.35、0.20、0.40元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：北方降雪天气的炒作，催动散户惜售情绪升温，部分养殖集团缩量拉涨； 2.需求端：腌腊预期不断被打破，二育缺乏进入信心； 3.从现货来看，切忌压栏，顺势出栏； 【南华观点】盘面上，01合约为符合限仓规则，空头主力的离场是近期价格反弹的原因，后续行情走势可能以调整持仓为主，而对于03来说抄底情绪与资金的进入，叠加市场暴雪、猪病等利多题材的炒作是近期反弹的原因，从前两日表现来看，空头力量较强，短期14700位置有压力，近期在平台震荡后可能会再次下行；从基本面来看产能高位的兑现不是靠近期抛售就能解决的，叠加冻品库容仍在增加，年前的供应具有危险性，盘面目前反弹越高，下跌的空间就越大，目前点位可轻仓在14400附近试空。 【市场热点】四川省畜牧业协会:当前冬季生猪疫病高发，病毒毒株变异、重组复杂，临床症状不明显，异常猪 CT 值低，隐藏排毒时间长、拔牙难度极高、损失极大。鉴于目前疫情形势异常严竣，严格调运管理实施时间和范围。实施时间: 2023年12 月15日-2024年2月29日；调运范围: 除种猪、仔猪(重量在 30 公斤及以下且用 于育肥 )、非洲猪瘟等重大动物疫病无疫区和无疫小区生猪外，四川省外超过 30 公斤的生猪禁止调入四川育肥。 可能造成北方地区生猪只能自产自销，加大自己省内供应压力，短期猪病的抛售也可能进一步打压价格，现货养殖建议近日逢高顺势出栏。 油料：震荡走势 【盘面回顾】华北短期存在卸港问题导致部分油厂传出停机消息带领盘面反弹，南美天气情况持续影响盘面。 【供需分析】对于进口大豆，从买船与到港角度来看，本周买船以美湾为主，巴西买船有所减少，本周巴西产区FOB升贴水报价的增加使得美湾更具性价比，其中商业买船较少，主要以中储粮采购为主。从榨利方面看，由于美湾巴拿马运河水位持续降低以及巴西港口运力有限，整个干散货运费持续上行，盘面榨利不断下行，整体近月买船进度偏慢；目前看国内大豆11月实际到港不及预期，考虑为前期部分到港调整延后，将会使得12月大豆供应偏宽松。从未来成本来看，近月由于全球大豆压榨需求被迫依赖北美，后续美国CNF考虑继续偏强，而巴西在余量较少的情况下，考虑将与北美CNF保持同步；而对于远月CNF情况则需要关注巴西未来的实际供应能力，若能实现丰产预期则CNF难有支撑。 对于国内豆粕，本周开机有所下行，原因在于华北地区港口证书办理的延迟所导致的局部地区缺豆，进而开机下滑的情况，华北地区本周大豆、豆粕库存均有所减少，但全国大豆、豆粕仍处于累库状态，供应端仍然充足，下游提货在现货一口价企稳回升的背景下有所回升，但从新开单情况看仍旧以买现货为主，豆粕整体消费依旧依旧较差，饲料厂的物理库存刚性补库，猪病出栏抛售和养殖利润不佳使得下游保持随采随用为主。对于未来豆粕情况来看，由于整体的养殖产能短期依旧未出现明显清退的预期，腌腊需求对猪价提振有限，养殖利润后续考虑依旧难有起色；此外由于豆菜粕价差不断走扩，菜葵粕的替代情况也会一定程度的抑制后续豆粕消费，整体来看，后续的豆粕消费亮点难寻，上方压力依旧。但考虑到当前高企的养殖产能一定存在刚需消费，且进入冬季由于大猪存栏较少可能存在未来膘肥价差走扩带来的年前育肥需求，豆粕底部或有支撑。 【后市展望】国内端由于反季节性累库导致豆粕价格持续偏弱，华北地区卸港问题可能存在节奏型反复，后续的价格走势更多受到原料端天气指引；当前南美天气好转，由于天气因素存在不确定性与市场解读因素较多，从绝对确定性角度考虑，在南美整体绝对供应量之下适宜对2405空配。 【策略观点】择机做多05油粕比。 豆一：供强需弱 【期货动态】隔夜01合约收于4873元/吨，上涨16个点，涨幅0.33%。 【市场分析】新年度国产大豆实现丰产，随着价格弱势运行，在种植成本的支撑下，农户挺价意愿仍存，尤其对高品质货源惜售情绪较强，但目前下游需求维持平淡，加工企业采购节奏较慢，贸易商也维持随行购销，收购主体价格随期价稳中有跌，国储库陆续仓满停收。 【南华观点】国豆供强需弱的基本面未变，价格上方压力仍存，但下方种植成本对其形成支撑，关注4800支撑位，短期或维持低位区间震荡。 玉米&淀粉：空头趋势延续 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周四基本收平，盘中交投震荡，缺乏强劲方向。 大连玉米、淀粉空头走势延续。 【现货报价】玉米：锦州港报价2510元/吨，下跌10元/吨；蛇口港报价2610元/吨，下跌20元/吨；哈尔滨报价2360元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2950元/吨，与昨日持平；山东报价3200元/吨，下跌20元/吨。 【市场分析】东北玉米价格继续弱势运行，市场看空心态加剧，收购主体心态谨慎。深加工门前潮粮到车较多，收购价格持续下跌。华北地区玉米市场价格高位盘整，深加工企业门前到货整体尚可，目前华北地区遭遇大范围寒潮，或将对短期物流形成影响，支撑市场价格。销区玉米市场价格偏弱运行。市场看空情绪较强，买货谨慎，贸易商报价心态偏弱。下游养殖需求差，滚动补库为主。 淀粉方面：华北玉米淀粉价格稳中偏弱运行，由于玉米价格跌速较快，淀粉企业挺价心态松动，个别企业成交价格下跌。华南地区淀粉精及造纸整体行业开机小幅下降运行，下游刚需提货。 【南华观点】突破下行多单回避，逢高沽空远月。 棉花：上行动力欠缺 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌近0.5%，美棉周度出口销售量环比下滑50%。隔夜郑棉下跌近0.5%。 【外棉信息】11月越南进口棉花12.0万吨 ，环比增加11.1%，同比减少10.0%，为8月份以来最高。 2023/24年度越南累计进口棉花45.8万吨，同比减少16.5%。 【郑棉信息】目前新棉收购工作已基本完成，新疆皮棉日度加工量开始放缓，疆内商业库存不断回升，内地增速较慢，但新棉出疆运输不断加快，且外棉大量到港但出货清淡，港口库存迅速增加，青岛部分保税区仓库库容告急，而下游工厂整体开机率维持低位，纺企接单大多依旧以短单小单为主，C32s、C40s等常规品种的纱线因贸易商库存居高难下，仍面临较大的去库压力，但张槎、南通织厂开机率已开始出现小幅回升的迹象，精梳及高支纱走货情况虽仍不及去年同期水平，但环比有所加快，部分贸易商随着棉价企稳也不再降价抛售。 【南华观点】新棉成本固化，棉价超跌反弹，但纱线成品仍在去库中，且棉价上方套保压力尚存，上行动力仍有所欠缺，短期维持震荡为主，关注轧花厂的套保意愿。 白糖：低位徘徊 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周四收涨，从之前触及的八个半月低位温和反弹，此前在有迹象显示供应改善后基金持续抛售，拖累价格触及低位。 昨日夜盘郑糖小幅下跌，整体维持弱势震荡。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6580元/吨，持平。昆明中间商新糖报价6570-6630元/吨，下跌10-30元/吨。 【市场信息】1、Unica数据显示，11月下半月巴西中南部甘蔗压榨量2390万吨，同比增长46%，糖产量140万吨，同比增长35%，乙醇产量12.5亿公升，同比增长39.9%，糖醇比46.51%，同比下降1.1%。 2、巴西航运机构Willams发布的数据显示，截至12月13日当周，巴西港口待运食糖的船只数量为105艘，此前一周为95艘。 【南华观点】当前糖价仍表现疲软。 苹果：维持震荡 【期货动态】苹果期货昨日小幅上涨，整体维持震荡。 【现货价格】山东栖霞80#果农统货3.55元/斤。洛川70#以上果农好货3.8元/斤，70#统货2.7元/斤，白水70#以上果农统货3.4元/斤。 【现货动态】产地果农出货积极性增强，部分降价产区成交有所增多，客商仍多以自存货源发货为主，节日备货陆续开始。陕西果农货成交集中于副产区，以质论价。销区市场仍不温不火，广东批发市场昨日早间到车量稳定，槎龙批发市场早间到车31车左右，下桥批发市场早间到车20车左右，江门批发市场早间到车15车左右。近期以高端好货和低价货源成交为主，日内到货消化存压力，大果走货好于小果。 【库存分析】截至12月13日，钢联数据显示，全国苹果冷库库存量947.97万吨，库存量较上周减少4.76万吨。走货快于上周但不及去年同期。山东库容比65.93%，较上周减少0.25%，陕西库容比85.11%，较上周减少0.53%。卓创数据显示，全国冷库库存877.71万吨，库存较上周减少5.25万吨。山东库容比63.6%，较上周减少0.22%，陕西库容比76.21%，较上周减少0.55%。整体看，走货快于上周，但不及去年同期。 【南华观点】短期盘面维持震荡，近月价格偏强，远月波动较大。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）、陈嘉宁（F03094811）、王一帆（F03099649）提供。 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 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