【华金电子孙远峰团队-兆驰股份首次覆盖】LED全产业链布局,COB直显将为重要业绩增长点

（以下内容从华金证券《【华金电子孙远峰团队-兆驰股份首次覆盖】LED全产业链布局,COB直显将为重要业绩增长点》研报附件原文摘录）
　　投资要点 ?受益于长期深耕海外市场，在区域内格局变化中找寻市场份额增量空间 自今年2月开始，面板价格持续上涨，叠加以北美为首的海外品牌方的补库需求，第一季度海外订单需求比较旺盛，而二季度之后品牌方出货逐步复苏。根据洛图科技（RUNTO）数据统计，2023H1，全球电视ODM市场整体（含长虹、康佳、创维、海信四家自有工厂）出货总量为5,028万台，同比增长10.2%；2023年1-8月，公司电视ODM出货量预计720万台，其中7、8月电视ODM出货量合计约190万台，在全球TOP电视ODM工厂出货量月度排名第三，智慧显示环比稳定增长。 ?2023Q2氮化镓芯片达成满产目标，量/价/产品结构/技术创新等维度完成产品调整 2023Q2氮化镓芯片扩产项目产能爬坡放量并在季度内完成满产目标，期间生产的固定费用增加。2023年上半年内行业景气度处于缓慢复苏中，产品平均单价较去年同期相比仍较低，故上半年期间虽产量较去年同期少量增加，但整体收入较去年同期基本持平。公司在第二季度内分别从量、价、产品结构及技术创新降本等四方面完成产品调整，以期在下半年提高整体盈利能力。（1）量：公司LED氮化镓芯片扩产项目如期完成满产目标，于2023年4月开始逐步放量，于 6月底已实现月产量100万片（4寸片）。（2）价：2023Q2末，公司结合市场供需关系及今年产品战略定位，在保证满产满销经营目标前提下，对照明应用领域产品在原价基础上不同程度上调。（3）多元化产品布局：扩产项目满产后，产品良率稳定，性能较高，新扩产产能开始投向倒装、高压、高光效照明等中高毛利率照明产品、Mini LED背光、Mini RGB新型显示产品以及红外、植物照明、车载应用等细分领域市场，提升公司芯片产品综合盈利能力。（4）技术创新：公司在 Mini RGB芯片微缩化技术取得实质突破，行业内首推03*07mil（88*175μm），03*06mil（70*160μm）Mini RGB 芯片并大规模投入使用，同时，开发出02*06 mil（50*150μm），02*05mil（50*125μm）等更多微缩化芯片，芯片尺寸微缩可实现在同等光效前提下，Mini RGB芯片成本直线下降，并助力Mini LED显示产业链持续降本。而公司独创超薄研磨技术、高焊接Bonding电极开发等技术，再次在新赛道上实现领跑。 ?第三季度LED产业链各板块环比业绩改善明显，COB直显将成为公司 LED 产业链中重要业绩增长点 2023 年上半年，LED市场需求企稳回升，在稼动率、库存、价格三个维度均呈现环比改善迹象。在行业景气度逐步回暖的大行情下，各板块在经营中展现个体明显变化：（1）LED芯片：氮化镓芯片扩产项目已实现满产，新释放的产能投向更高价值量产品领域，部分产品价格进行调整，实现由 “规模”向“规模&价值”的高质量可持续发展。（2）LED封装：行业景气度回升，经营面环比改善。高毛利大功率照明已量产，全光谱健康照明产品批量出货；以 SMD 技术路径的 RGB 显示器件，进入三星等高端显示客户的供应链体系；Mini LED 背光产品布局完整，量产稳定，在Mini COB 与 Mini POB 之外，推出更具性价比的 MPOB 技术方案，实现同样的光效，更多的降本，随着三星、索尼、TCL、小米、创维等客户的 Mini LED 终端产品占比扩大，将会迎来新的机会。（3）LED显示应用：前期已投入的600条Mini COB封装线已全部实现满产。新扩产项目中第一批100条Mini COB生产线已陆续进厂调试并投产。下半年，随着后续扩产的1,100条 COB 封装生产线逐步投产，公司产能将大幅提升，同时公司将推出一系列 Mini LED COB 高端电视，推动 Mini LED 显示走进 C 端家庭场景。产能提升叠加应用领域持续拓展，未来 COB 直显将成为公司 LED 产业链中重要业绩增长点。 ?投资建议 我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为177.65/211.78/242.10亿元，增速分别为18.2%/19.2%/14.3%；归母净利润分别为16.87/21.89/26.92亿元，增速分别47.2%/29.8%/23.0%；对应PE分别15.1/11.7/9.5。考虑到兆驰股份优秀的供应链管理能力和全产业链布局为风行互联网电视和兆驰照明坚实后盾，叠加公司LED垂直产业链深度绑定，可有效增强行业周期低位韧性，并在行业复苏回暖后有更大弹性成长空间，首次覆盖，给予买入-A建议。 ?风险提示 公司扩张及整合带来的管理风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动引发的风险；LED显示技术发展引发的风险；下游需求不及预期。 一、盈利预测核心假设 （1）视听及通信类电子产品：我国智能显示产业在过去几年取得快速发展，并在全球市场中占据重要地位。该产业市场规模不断扩大，涵盖智能电视、智能手机、商业显示设备等多个领域。消费者对高品质、多功能的智能显示产品的需求不断增加，推动市场的快速增长。根据智研咨询数据，2022年我国智能显示产业市场规模达到约3,680.51亿元，预计2029年智能显示产业的市场规模为8,202.27亿元左右。我们预计2023-2025年公司视听及通信类电子产品业务营业收入为12,693.12/14,574.50/15,579.36百万元。 （2）LED系列：根据集邦咨询发布的《2024全球LED显示屏市场展望与价格成本分析》报告显示，全球 LED 显示屏市场规模在2022年和2023年持续增长，2023年全球LED显示屏市场规模将达到75.64亿美元，同比增长7.86%。预计到2025年，全球市场规模有望达到109.21亿美元。未来，各类大型户外媒体、广告、体育场馆、公共交通、大型剧院、展会、演唱会等领域对 LED 显示屏的应用需求将持续高速增长，市场潜力巨大。据GGII预计，2025 年全球Mini LED市场规模将达到53亿美元，年复合增长率超过85%。到2025年，全球Micro LED市场规模预计将超过35亿美元，2027年全球MicroLED市场规模有望超越100亿美元。我们预计2023-2025年公司LED系列业务营业收入为5,071.92/6,603.21/8,630.99百万元。 二、可比估值 我们选取国内已上市的LED领域公司作为可比公司，如艾比森、洲明科技、木林森、利亚德及奥拓电子。其中，艾比森主要业务为LED全彩显示屏的研发、生产、销售，同时开展会务服务业务。洲明科技主要从事LED全彩高清显示屏、LED专业照明和城市景观照明三大板块业务。木林森是集LED封装与LED应用产品为一体的综合性光电高新技术企业，主要产品有SMD LED、Lamp LED、LED应用（包括照明产品及其他）三大类。利亚德致力于为客户提供高效、节能、可靠的LED应用产品及其整体解决方案。奥拓电子主要从事LED应用产品和金融电子产品的研发、生产、销售及相应专业服务。 我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为177.65/211.78/242.10亿元，增速分别为18.2%/19.2%/14.3%；归母净利润分别为16.87/21.89/26.92亿元，增速分别47.2%/29.8%/23.0%；对应PE分别15.1/11.7/9.5。考虑到兆驰股份优秀的供应链管理能力和全产业链布局为风行互联网电视和兆驰照明坚实后盾，叠加公司LED垂直产业链深度绑定，可有效增强行业周期低位韧性，并在行业复苏回暖后有更大弹性成长空间，首次覆盖，给予买入-A建议。 华金电子孙远峰团队：孙远峰/王海维/王臣复/宋鹏 分析师编号：S0910522120001 关注最新电子动态，前瞻行业投资趋势 欢迎点击上方“远峰电子”订阅 ①关注公众号，点击菜单“芯时代”获取《电子-走进“芯”时代系列深度报告》 点击菜单“5G电子”获取《电子-5G电子*产业链系列深度报告》 点击菜单“更多深度”获取更多电子团队行业和公司深度报告 ②关注公众号，回复引号内关键字直接获取单篇深度报告 芯时代系列关键字索引：“全产业链”、“模拟IC”、“射频芯片”、“射频PA”、“存储器”、“功率半导体”、“材料”、“设备”、“大硅片”、“3D封装”、“IC载板”、“智能处理器”、“封测”、“化合物”、“制造”、“后摩尔时代”、“GPU”、“IGBT“、”eID” 5G电子系列关键字索引：“LCP”、“5G换机”、“天线滤波器”、“天线射频前端”、“增量分析”、“射频芯片“、“射频PA” 其他关键字索引：“消费电子”、“PCB”、“FPC”、“智能音箱”、“智能电表”、“汽车电子”、“AOI设备”、“OLED”、“安防”、“苹果创新”、“全面屏”、“无线充电”、“快速充电”、“生物识别”、“光学3D”、“LED应用”、“Mini LED”、“毫米波雷达”、“摄像头” 公司深度关键字索引：“韦尔股份”、“中环股份”、“北方华创”、“中微公司”、“卓胜微”、“扬杰科技”、“斯达半导”、“华润微”、“力芯微”、“信维通信”、“中芯国际”、“汇顶科技”、“欧菲光”、“深南电路”、”沪硅产业“、“恒玄科技”、“芯海科技”、“芯朋微”、“寒武纪”、“艾为电子”、“芯原股份”、“东山精密”、“景旺电子”、“工业富联”、“太极实业”、“洲明科技”、“华微电子”、“深天马A”、“长盈精密”、“精测电子”、“中航光电” 行业和公司更多研究结果，请长按图片关注“远峰电子”公众号 注：文中报告节选自华金证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 分析师：孙远峰、王海维 分析师执业编号：S0910522120001、S0910523020005 证券研究报告：《LED全产业链布局，COB直显将为重要业绩增长点》 报告发布日期：2023年12月14日 分析师简介： 孙远峰：华金证券总裁助理&研究所所长&电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年新财富上榜分析师（第3名），2017年新财富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师（第5名），2013~2015年新财富上榜分析师团队核心成员；多次获得保险资管IAMAC、水晶球、金牛奖等奖项最佳分析师；2019年开始未参加任何个人评比，其骨干团队专注于创新&创业型研究所的一线具体创收&创誉工作，以“产业资源赋能深度研究”为导向，构建研究&销售合伙人队伍，积累了健全的成熟团队自驱机制和年轻团队培养机制，充分获得市场验证；清华校友总会电子工程系分会副秘书长 王海维：电子行业高级分析师，华东师范大学硕士，电子&金融复合背景，主要覆盖半导体板块，善于个股深度研究，2018年新财富上榜分析师（第3名）核心成员，先后任职于安信证券/华西证券研究所，2023年2月入职华金证券研究所 王臣复：电子行业高级分析师，北京航空航天大学工学学士和管理学硕士，曾就职于欧菲光集团投资部、融通资本、平安基金、华西证券资产管理总部、华西证券等，2023年2月入职华金证券研究所 宋鹏：电子行业助理分析师，莫纳什大学硕士，曾就职于头豹研究院TMT组，2023年3月入职华金证券研究所

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