【华泰宏观】联储转身、预示降息
（以下内容从华泰证券《【华泰宏观】联储转身、预示降息》研报附件原文摘录）
如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 核心观点 12月FOMC决议点评 北京时间12月14日（周四）凌晨，联储12月FOMC决议如期暂停加息、基准利率维持在5.25%-5.5%区间，鲍威尔表示本次会议讨论了降息时点问题，释放了降息信号；点阵图确认了2023年7月为本轮加息终点，2024年降息幅度从2次增至3次，联储大幅下调2023年通胀预测，或为后续降息进一步铺垫。缩表方面，美联储仍然维持月度950亿美元（600亿国债+350亿MBS）的缩表速度。偏鸽派的指引推升了降息预期，美债收益率回落、美元走弱、美股上涨。截至北京时间凌晨4：15，相较于会前，美元下跌1.0%至102.9；2年期和10年期美债收益率分别回落20bp和11bp至4.47%和4.04%；三大股指普遍涨超1%；市场预计联储首次降息时点提前至2024年3月，2024年降息预期上行28bp至143bp（相当于6次降息）（图表1）。 基本面方面，鲍威尔强调增长放缓、劳工市场供需失衡进一步缓解，通胀取得进展。增长方面，鲍威尔表示，近期经济增长已大幅放缓，高利率抑制企业投资，房地产活动也日趋平稳。就业方面，劳工市场仍然偏紧，但劳动力严重短缺的时代已经过去，劳工市场供需正取得更好平衡，名义工资增长在放缓，略高于“与美联储2%通胀目标”相一致的水平，预计就业市场会继续放松。通胀方面，核心PCE的三个分项都取得进展，且大多数委员认为通胀目前的风险大致均衡；但通胀水平仍然太高，不能够过早宣布取得胜利。 加息路径层面，鲍威尔释放了降息信号，点阵图预计2024年降息3次。鲍威尔称，决策者正在思考、讨论何时降息合适，释放出较为明确的降息信号。12月点阵图指示，美联储2023年不再加息，联邦基金利率的中位数维持在5.4%；2024年降息3次，联邦基金利率的中位数水平相对9月点阵图下调50个基点；2025-2026年分别降息4次和3次。此外，鲍威尔在记者会中表示，如果降息和缩表是独立的决策，如果降息是因为利率向中性水平回归，而不是因为经济明显走弱，缩表可以继续。 经济预测方面，美联储大幅上调2023年增长预测，下调通胀预测，并对2024-2025年增长和通胀预测进行了一定调整；长期均衡失业率小幅上调至4.1%。联储将2023年四季度GDP同比预测上调0.5pct至2.6%（图表3），主要是因为三季度GDP季比折年增速超预期；2024年四季度GDP预测下调0.1pct至1.4%。由于通胀回落速度快于此前预期，联储全面下调通胀预测，2023-2025年四季度PCE同比增速预测分别下调0.5pct、0.1pct和0.1pct至2.8%、2.4%和2.1%，核心PCE预测也有不同程度调整。此外，委员对于通胀未来风险的判断从9月的偏上行调整为更加均衡（图表3）。失业率预测变动不大，但联储将长期均衡失业率上调至4.1%。 我们认为，联储释放了降息信号，若增长继续降温、就业市场继续放缓、通胀维持偏弱态势，预计联储降息时点将早于我们在《联储会降息吗、如何降》（2023/11/5）的预测，最早3月开启降息周期。本次会议联储释放了更加明确的结束加息周期信号，且讨论了降息时点问题，释放出降息的信号。四季度美国增长持续降温，11月美国（剔除罢工影响）新增非农就业延续放缓态势，11月通胀虽然有所反弹但不具有持续性。往前看，联储从此前“需要数据说服其降息”的立场，慢慢转变到“只要数据允许就降息”（参见《12月FOMC前瞻：联储“最后的倔强”？》，2023/12/11），若增长、就业、通胀维持当前趋势，联储可能开启降息周期，避免高利率持续加大经济衰退风险，我们预计联储最早3月可能开启本轮降息周期。 风险提示：高利率导致金融系统脆弱性暴露、经济回落速度快于预期。 附录：12月和9月FOMC声明的对比 文章来源 本文摘自2023年12月14日发布的《联储如期暂停加息，释放降息信号》 易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263 胡李鹏 联系人 PhD SAC S0570122120062 齐博成 联系人SAC S0570122080197 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 华泰证券宏观研究 欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！
如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 核心观点 12月FOMC决议点评 北京时间12月14日（周四）凌晨，联储12月FOMC决议如期暂停加息、基准利率维持在5.25%-5.5%区间，鲍威尔表示本次会议讨论了降息时点问题，释放了降息信号；点阵图确认了2023年7月为本轮加息终点，2024年降息幅度从2次增至3次，联储大幅下调2023年通胀预测，或为后续降息进一步铺垫。缩表方面，美联储仍然维持月度950亿美元（600亿国债+350亿MBS）的缩表速度。偏鸽派的指引推升了降息预期，美债收益率回落、美元走弱、美股上涨。截至北京时间凌晨4：15，相较于会前，美元下跌1.0%至102.9；2年期和10年期美债收益率分别回落20bp和11bp至4.47%和4.04%；三大股指普遍涨超1%；市场预计联储首次降息时点提前至2024年3月，2024年降息预期上行28bp至143bp（相当于6次降息）（图表1）。 基本面方面，鲍威尔强调增长放缓、劳工市场供需失衡进一步缓解，通胀取得进展。增长方面，鲍威尔表示，近期经济增长已大幅放缓，高利率抑制企业投资，房地产活动也日趋平稳。就业方面，劳工市场仍然偏紧，但劳动力严重短缺的时代已经过去，劳工市场供需正取得更好平衡，名义工资增长在放缓，略高于“与美联储2%通胀目标”相一致的水平，预计就业市场会继续放松。通胀方面，核心PCE的三个分项都取得进展，且大多数委员认为通胀目前的风险大致均衡；但通胀水平仍然太高，不能够过早宣布取得胜利。 加息路径层面，鲍威尔释放了降息信号，点阵图预计2024年降息3次。鲍威尔称，决策者正在思考、讨论何时降息合适，释放出较为明确的降息信号。12月点阵图指示，美联储2023年不再加息，联邦基金利率的中位数维持在5.4%；2024年降息3次，联邦基金利率的中位数水平相对9月点阵图下调50个基点；2025-2026年分别降息4次和3次。此外，鲍威尔在记者会中表示，如果降息和缩表是独立的决策，如果降息是因为利率向中性水平回归，而不是因为经济明显走弱，缩表可以继续。 经济预测方面，美联储大幅上调2023年增长预测，下调通胀预测，并对2024-2025年增长和通胀预测进行了一定调整；长期均衡失业率小幅上调至4.1%。联储将2023年四季度GDP同比预测上调0.5pct至2.6%（图表3），主要是因为三季度GDP季比折年增速超预期；2024年四季度GDP预测下调0.1pct至1.4%。由于通胀回落速度快于此前预期，联储全面下调通胀预测，2023-2025年四季度PCE同比增速预测分别下调0.5pct、0.1pct和0.1pct至2.8%、2.4%和2.1%，核心PCE预测也有不同程度调整。此外，委员对于通胀未来风险的判断从9月的偏上行调整为更加均衡（图表3）。失业率预测变动不大，但联储将长期均衡失业率上调至4.1%。 我们认为，联储释放了降息信号，若增长继续降温、就业市场继续放缓、通胀维持偏弱态势，预计联储降息时点将早于我们在《联储会降息吗、如何降》（2023/11/5）的预测，最早3月开启降息周期。本次会议联储释放了更加明确的结束加息周期信号，且讨论了降息时点问题，释放出降息的信号。四季度美国增长持续降温，11月美国（剔除罢工影响）新增非农就业延续放缓态势，11月通胀虽然有所反弹但不具有持续性。往前看，联储从此前“需要数据说服其降息”的立场，慢慢转变到“只要数据允许就降息”（参见《12月FOMC前瞻：联储“最后的倔强”？》，2023/12/11），若增长、就业、通胀维持当前趋势，联储可能开启降息周期，避免高利率持续加大经济衰退风险，我们预计联储最早3月可能开启本轮降息周期。 风险提示：高利率导致金融系统脆弱性暴露、经济回落速度快于预期。 附录：12月和9月FOMC声明的对比 文章来源 本文摘自2023年12月14日发布的《联储如期暂停加息，释放降息信号》 易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263 胡李鹏 联系人 PhD SAC S0570122120062 齐博成 联系人SAC S0570122080197 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 华泰证券宏观研究 欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！
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