天风·宏观 | 过激的降息预期需要调整_公众号研报

（以下内容从天风证券《天风·宏观 | 过激的降息预期需要调整》研报附件原文摘录）
　　鉴于美国制造业周期开始回暖（《美国经济是否已经开始复苏——制造业新周期可能已经启动》2023.9.7），我们认为薪资增速的后续降幅可能不及预期，通胀的下行可能也不及市场预期那般顺利。因此，当前较快、幅度较大的降息预期需要调整。目前市场预期明年降息幅度达115 bp, 3月降息概率达45.6%。历史上看，1990年后联储降息的门槛大多是核心PCE等于或低于2%。考虑到劳动力薪资下行的阻力，我们认为后续核心PCE环比较难维持低位，联储降息大概率在明年3季度末。美国11月非农就业数据发布，新增就业岗位19.9万人，高于普遍预期的18.5万人，医疗保健、休闲和酒店、政府部门的就业增长，以及汽车工人联合会（UAW）罢工解决后的制造业就业回升，是11月非农就业增长的主要原因。其中，汽车业大罢工解决后的工人重返工作岗位，令就业人数增加了3万人，好莱坞劳资纠纷的解决也使就业人数增加了1.7万人。 11月劳动参与率小幅抬升至62.8%，失业率小幅回落至3.7%，表明劳动力市场的需求依然强劲。 11月劳动参与率的抬升主要依靠20-24岁和55岁以上人群，两者在10月劳动参与率的下滑也最多，可能对应了汽车行业罢工群体。劳动力市场的主力军——25-54岁群体的劳动力参与率维持不变在83.3%，高于疫情前高峰时83%的水平。因为婴儿潮群体的老龄化、提前退休（离开劳动力市场）这些不可逆因素，后续劳动参与率提升的空间可能已经不大。另一方面，11月平均时薪环比增长0.4%，同比增长依然有4%，并且时薪增速的下行非常缓慢，过去12个月时薪环比增速仅10月在0.3%以下。假设明年时薪增速环比维持在0.3%的水平，我们测算时薪同比增速将稳定在3.7%不再下行。同时，我们也观察到亚特兰大联储计算的薪资同比增速在8月后就基本不再下降，经权重调整后的薪资同比维持在5.4%左右。美国失业率仍然很低，仅从今年4月的低点3.4%缓慢升至11月的3.7%，但仍然比去年12月美联储SEP中预计的今年四季度平均失业率4.6%低得多。风险提示：全球经济深度衰退，美联储货币政策超预期紧缩，通胀超预期。请点击下方链接查看更多内容过激的降息预期需要调整注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

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