上周宏观要闻及点评

（以下内容从华西证券《上周宏观要闻及点评》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 关注我们 01 【要闻-01】 2023年12月7日，海关总署公布 2023年11月份进出口数据。按美元计，11月我国出口同比0.5%（前值-6.4%，预期0.7%），进口同比-0.6%（前值3.0%，预期3.5%）。 【华西点评】 10 月份LMI物流经理指数为 56.5，较 9 月份的 52.4 进一步上升，已经连续三个月增长率扩大，而此前连续三个月收缩。此前这一指标从收缩到扩张的转变尚不能确定是11月出口环比增速与季节性基本持平，但受益于2022年低基数（2022年10、11月出口同比增速分别为-1.8%、-10.4%，11月基数显著下行），同比增速由负转正。往后看，低基数效应仍在，预计12月出口同比增速将继续回升。除了低基数外，美国需求边际改善也带动出口环比温和改善。虽然仍然处于收缩区间，但是海外制造业整体呈现边际改善态势，美国ISM制造业PMI短期企稳，从分项看，新订单指数持续回升，库存指数中自有库存与客户库存同步回升。从美国厂商库存数据看，批发商和制造商库存有回暖迹象，另外批发商与制造商的库销比走低，显示去库周期已近尾声。预计美国经济在未来数月内仍将保持韧性，美国制造业在库存改善的带动下仍有望修复，支撑中国出口。一次性的异常还是新趋势的开始，连续三个月扩张后，我们对于趋势转变的信心更强了一些。美联储在最近一次会议上指出的经济韧性推动因素之一是供应持续繁荣，从LMI指数中库存水平、仓储和运输能力等指标的持续扩张也印证了这种供应繁荣。从制造商、批发商、零售商的角度看，批发商仍处于去库存阶段，零售商整体去库存的速率变缓，而上游制造商则开始边际补库。在LMI10月报告中，对企业进行了调查问卷，当被问及对未来12个月展望时，上游企业有61.3%表示乐观，而下游企业这一比例在44%，这种预期差异有可能反映了零售商对于补库相对谨慎的态度。进一步梳理，与消费品相关的制造业企业出现补库迹象，非耐用消费品的库存开始补库，耐用消费品仍在去库。细分行业中，计算机、电脑、消费电子以及相关的零部件补库信号最为明显，批发商库销比持续走低，且制造商、批发商库存增速都开始拐头向上，结合中国最新出口数据高新技术产品和机电产品出口也出现明显回暖（中国高技术产品出口主要集中在计算机与通信技术、电子技术、生命科学技术、光电技术领域），交叉印证后，我们认为美国消费电子、电脑计算机等已经开始补库，建议对相关领域保持关注。 02 【要闻-02】 11月CPI环比下降0.5%，同比下降0.5%，核心CPI同比增长0.6%，服务价格同比增长1.0%，消费品价格同比下降1.4%。 【华西点评】 本月CPI同比再度走弱，二次探底，主要因素在于国际油价下行、国内食品供给充足而需求不旺、居民服务消费放缓等。11月食品CPI同比从10月的-4%略回落至-4.2%，今年冬季气温偏暖，生鲜农产品供给较足，导致价格同比偏低；此外， 猪肉同比降幅走阔至31.8%，CPI同比的拖累扩张至0.4个百分点。猪肉价格超季节性回落，一方面是河南等地区非洲猪瘟仍在蔓延，散户恐慌情绪导致生猪出栏量有所增加。另一方面，以往冬季腌制腊肉需求，会带动猪肉消费，但今年天气偏暖部分腌腊需求延后，使得猪价走弱。非食品CPI同比增速从10月0.7%回至0.4%。受国际油价下行影响，国内汽油价格下调，能源价格同比由10月的1.2%转负为-1.3%；假期结束后旅游出行进入淡季，出行等服务消费需求季节性回落，航班执飞率走低，机票、住宿价格同比亦回落。不过，从消费者信心来看，居民的信心有一定程度的修复，居民的就业信心、收入信心和消费意愿从8月开始回升，目前国内消费仍未恢复至疫情前趋势值，仍有修复空间，部分可选消费品（如衣着、生活用品及服务）价格出现回升，后续消费的修复有望支撑CPI回升。 03 【要闻-03】 中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2024年经济工作。 【华西点评】 政治局会议总体基调符合市场预期，“以进促稳、先立后破”的提法或意味着地产领域政策仍会偏暖。2021年7月政治局会议也曾提到“纠正运动式减碳，先立后破”，彼时的背景是在“减碳”背景下，传统高耗能行业存在信用收缩过快的风险。当前我国房地产等领域面临着重大的转型，如何妥善处理“破”与“立”的关系至关重要，预计后续地产政策仍会偏暖，包括房企融资支持、推进“三大工程”落地等。此外，会议还提及“增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导”等，明年政策在改善社会预期，提振发展信心方面将进一步发力。 04 【要闻-04】 美国11月非农数据超预期，失业率整体回落。 【华西点评】 美国11月非农数据超预期，失业率整体回落，指向美国经济仍较有韧性，部分原因是美国汽车工人联合会（UAW）和三大车企达成协议后，美国制造业工人重返就业市场造成的，汽车制造业就业人数11月增加3.3万人（上月为减少2.8万人），劳工谈判的成功也带动薪资涨幅回升。此前美国10月经济数据公布后市场一度认为美联储将转向鸽派并押注将最早于明年3月降息，而上周数据公布后，市场的降息预期有所延后，不过需要注意，11月美国零售业劳动力供给大幅减少，就业人数较上月大幅减少3.8万人，与此同时被视作经济衰退前瞻指标的临时支持服务就业人数也大幅减少1.4万人，意味着就业市场或已经出现结构性转弱迹象。本周美联储议息会议大概率维持利率水平不变，鲍威尔发言或继续打压降息预期，美债利率进一步趋势下行或面临阻力。 风险提示 向上滑动阅览 本报告版权归“华西证券股份有限公司”(以下简称“华西证券”)所有，未经书面授权，不得以任何方式制作拷贝、或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的方式使用。经过书面授权的引用需注明出处为“华西证券股份有限公司”，且需真实、准确表达华西证券观点及报告特点，不能误导投资者。若发现本报告被私自刊载或者转发的，我公司将适时采取维权措施。投资者如从非华西证券渠道获得本公司的证券研究报告，请慎重使用从公众媒体及其他渠道刊载的证券研究报告。本公司授权第三方刊载或转发的证券研究报告需经本公司书面授权，第三方在刊载或转发时必须注明出处:华西证券股份有限公司，且需真实、准确表达华西证券研究报告观点，不能误导投资者。如您对报告有疑问，请您致电我公司客服电话95584。本报告的生产基于华西证券及其研究人员认为可信的公开资料，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告涉及的标的主要从市场数据中挖掘筛选而来，倘若对趋势的预测和市场运行出现巨大差异，选择的标的可能会存在较大的波动，本报告涉及标的仅供参考，不能在任何市场环境下长期有效，不能确保投资者获得盈利或本金不受损失，投资者应充分考虑自己所能承受之风险前提下，斟酌自主、谨慎地做出投资决定，一切投资风险自担。本报告不承诺投资者一定获利，也不对任何人因使用本报告所引致的损失负责。在法律允许的范围内，本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司的证券头寸并交易，还可能为这些公司提供投资银行或财务顾问业务等。华西证券股份有限公司对于上述投资体系和免责条款具有修改权和最终解释权。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）