11月金融数据的市场启示 | 金融数据点评

（以下内容从浙商证券《11月金融数据的市场启示 | 金融数据点评》研报附件原文摘录）
　　核心观点 事件：2023年12月13日，央行公布2023年11月金融数据：（1）新增人民币贷款1.09万亿，同比少增1368亿，Wind一致预期12050亿，前值7384亿；（2）新增社会融资规模2.45万亿，同比多增4556亿，Wind一致预期24545.8亿，前值18452亿；（3）M0同比10.4%，前值10.2%；M1同比1.3%，前值1.9%；M2同比10.0%，Wind一致预期10.1%，前值10.3%。 1、信用端：政府债融资支撑社融，企业中长贷同比负增 第一、总量上新增社融同比多增4556亿，但新增信贷低于季节性规律，背后或同11月17日金融机构座谈会强调“着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”以及“特殊再融资债偿还存量贷款”两点有关。 第二、存量房贷利率调降等地产利好政策仍在发挥效用背景下，居民提前偿还房贷现象减缓，居民中长贷最终录得同比正增228亿，居民短贷或受益于双十一比2022年同期也略有抬升。综合来看，11月居民部门信贷增速整体较为平稳。往后看，近期地产成交数据继续回落，居民信贷后期可持续性仍需观察。 第三、相较于2022年同期，企业部门整体同比少增418亿，其中企业短贷同比、环比多增明显，或同Q3货币政策执行报告中“着力加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性”导向有关，票据融资在“压实信贷”导向下同票据融资利率表现相符，环比录得负值。企业中长贷同比减少，除去基数原因，核心关注是否同10月增发的特殊再融资债用于偿还存量贷款以及近期央行“盘活存量贷款”导向有关。往后看，企业短贷或仍延续同比正增表现，而企业中长贷或在前述逻辑下反弹空间有限。 第四、直接融资方面，11月政府债发行加速背景下政府债融资成主要支撑，企业债融资同比略有抬升或和2022年同期赎回潮导致当时企业债的低基数有关，股票融资同比表现偏弱，或核心同近期股市震荡调整有关。 第五、非标方面，未贴现的银行承兑汇票大幅走高，或同票据融资略有回落相关，信托贷款环比负增或同特殊再融资债偿还部分非标有关，委托贷款环比多增或同国债增发落地促进实物工作量需要配套融资有关。 2、存款端：M1同比低位，财政存款走弱，非银存款高增 （1）M1增速相对偏低，一定程度上反映了当下实体经济活力仍有优化空间，在12月8日中央政治局会议以及12月12日的中央经济工作会议均提及“切实增强经济活力”，后续M1余额同比或是政策关注重点。 （2）11月存款结构中，在政府债放量背景下，财政存款走弱，背后映射11月财政支出明显加速逻辑，但资金面并未见明显缓解，因此我们提示投资者可对政府债发行后的资金回流银行间市场预期回归中性态度。 （3）本次我们也关注到11月非银存款同比环比正增明显，鉴于非银存款是后续广义资管的重要自由现金流，因此我们提示12月跨年行情启动叠加非银欠配压力释放，或是近期利率下行的主要原因。 （4）M2-M1剪刀差继续扩大，叠加12月12日中央经济工作会议提及“保持社融、M2同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，在11月社融增速为9.4%、M2余额增速为10%的背景下，预计M2后续仍有回落趋势。 风险提示： 经济数据出现显著边际改善趋势；稳增长发力大幅超出市场预期；权益市场出现大级别上涨行情；货币政策边际收紧。 研报正文 事件：2023年12月13日，央行公布2023年11月金融数据：（1）新增人民币贷款1.09万亿，同比少增1368亿，Wind一致预期12050亿，前值7384亿；（2）新增社会融资规模2.45万亿，同比多增4556亿，Wind一致预期24545.8亿，前值18452亿；（3）M0同比10.4%，前值10.2%；M1同比1.3%，前值1.9%；M2同比10.0%，Wind一致预期10.1%，前值10.3%。 01 11月金融数据解析 1.1.信用端：政府债融资支撑社融，企业中长贷同比负增 第一、总量上新增社融同比多增4556亿，但新增信贷低于季节性规律，背后或同11月17日金融机构座谈会强调“着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”以及“特殊再融资债偿还存量贷款”两点有关。 第二、存量房贷利率调降等地产利好政策仍在发挥效用背景下，居民提前偿还房贷现象减缓，居民中长贷最终录得同比正增228亿，居民短贷或受益于双十一比2022年同期也略有抬升。综合来看，11月居民部门信贷增速整体较为平稳。往后看，近期地产成交数据继续回落，居民信贷后期可持续性仍需观察。 第三、相较于2022年同期，企业部门整体同比少增418亿，其中企业短贷同比、环比多增明显，或同Q3货币政策执行报告中“着力加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性”导向有关，票据融资在“压实信贷”导向下同票据融资利率表现相符，环比录得负值。企业中长贷同比减少，除去基数原因，核心关注是否同10月增发的特殊再融资债用于偿还存量贷款以及近期央行“盘活存量贷款”导向有关。往后看，企业短贷或仍延续同比正增表现，而企业中长贷或在前述逻辑下反弹空间有限。 第四、直接融资方面，11月政府债发行加速背景下政府债融资成主要支撑，企业债融资同比略有抬升或和2022年同期赎回潮导致当时企业债的低基数有关，股票融资同比表现偏弱，或核心同近期股市震荡调整有关。 第五、非标方面，未贴现的银行承兑汇票大幅走高，或同票据融资略有回落相关，信托贷款环比负增或同特殊再融资债偿还部分非标有关，委托贷款环比多增或同国债增发落地促进实物工作量需要配套融资有关。 1.2.存款端：M1同比低位，财政存款走弱，非银存款高增 11月M1余额同比增长1.3%，相较于10月和2022年同期分别下降0.6和3.3个百分点，说明经济活力仍有抬升空间，M2余额同比录得10%，环比和同比分别下降0.3和2.4个百分点，M2-M1剪刀差相较于10月扩大0.3个百分点，对此我们有如下思考： （1）M1增速相对偏低，一定程度上反映了当下实体经济活力仍有优化空间，在12月8日中央政治局会议以及12月12日的中央经济工作会议均提及“切实增强经济活力”，后续M1余额同比或是政策关注重点。 （2）11月存款结构中，在政府债放量背景下，财政存款走弱，背后映射11月财政支出明显加速逻辑，但资金面并未见明显缓解，因此我们提示投资者可对政府债发行后的资金回流银行间市场预期回归中性态度。 （3）本次我们也关注到11月非银存款同比环比正增明显，鉴于非银存款是后续广义资管的重要自由现金流，因此我们提示12月跨年行情启动叠加非银欠配压力释放，或是近期利率下行的主要原因。 （4）M2-M1剪刀差继续扩大，叠加12月12日中央经济工作会议提及“保持社融、M2同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，在11月社融增速为9.4%、M2余额增速为10%的背景下，预计M2后续仍有回落趋势。 02 风险提示 1、官方和市场确认基本面出现积极信号，经济数据边际显著改善，导致债券市场调整 2、稳增长发力政策大幅超出市场预期，如地产政策出现明显转向，导致债券收益率上行； 3、权益市场出现大级别上涨行情，股债跷跷板效应导致债券市场调整； 4、货币政策出现边际收敛，例如降准降息预期落空，资金面边际收敛导致债券收益率上行。 < 完 > 本研究报告根据2023年12月14日已公开发布的《11月金融数据的市场启示》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。 分析师 覃汉 <执业证书编号：S1230523080005> 汪梦涵 <执业证书编号：S1230523080003> 研究助理 沈聂萍 <执业证书编号：S1230122010022> 特别声明 法律声明及风险提示： 本公众号为浙商证券固收团队设立。本公众号不是浙商证券固收团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 廉洁从业申明： 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。

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