等待政策合力——11月金融数据点评

（以下内容从广发证券《等待政策合力——11月金融数据点评》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、王先爽、文雪阳 核心观点 2023年12月13日，央行公布2023年11月金融数据，点评如下： 11月社融增速和结构与我们预期基本一致，信贷增量略低于我们预期（详见正文图表）。相较于去年同期，11月政府债多增，信贷略微少增，结构依然疲弱。 政府端：政府债融资依旧为11月社融量多增的主要贡献，体现了政策端财政发力，但力度相较于10月份又有所回撤，一部分来自PSL未再重启，另一部分可或由于临近年底，政府部门有动力将财政力度挪到明年，导致财政扩张融资进度快于支出进度。居民端：11月居民部门贷款增长延续疲弱，同比去年小幅多增，但明显低于21年，显示地产和消费市场信心仍有待恢复。但11月居民存款同比少增1.34万亿元，居民超额储蓄增速明显下行，可能主要是存款向理财迁徙。企业端，11月对公中长期贷款同比少增0.29万亿元，延续10月趋势，主要由于去年11月有政策性开发性工具支持，相较于21年11月，本月对公中长期贷款仍有多增，对公端不算太差，但对公信贷增长对应产能投资，如果没有居民信贷和财政扩张匹配消化，可能会导致产能过剩和通缩压力，近期中央经济工作会议也提及产能过剩问题。票据融资同比多增0.21万亿元，可能是监管引导银行平滑信贷节奏，但年末分支机构实体信贷投放意愿不足，总行资负通过票据调剂额度所致。（见报告《如何理解近期票据接近零利率？》） 经济内生动能仍待增强，等待政策加码与合力。整体来看，11月金融数据总量不低，但结构偏弱，M1增速继续下行，显示当前经济活力和内生动能仍待增强。近期中央经济工作会议表示要“巩固和增强经济回升向好态势”“以进促稳，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”体现宏观政策稳经济的决心，预计后续财政政策有望进一步加码，带动经济预期逐步改善。同时当前银行体系超储结构仍不稳，资金面波动较大，市场需继续等待财政政策和货币政策协同信号，考虑到目前临近年底收官，年初不高的增长目标完成压力不大，年底银行、政策部门、地方政府主动发力意愿有限，观察窗口期在12月底和明年初。 投资建议：目前市场定价正处于经济现实弱、预期弱，政策现实逐步走强的环境，这种环境下，市场流动性环境一般相对宽裕，银行板块看个股机会标的选择上，建议关注三个方向：1.今年部分区域行回调较多，目前已经进入到配置区间，并且有望受益于银行间再宽松；2.财政发力，关注受益于经济预期逐步改善的银行；3.长期绝对收益者可以继续关注业绩稳健的高股息银行。 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）资本新规影响超预期。 目录索引 01 等待政策合力 11月社融增速和结构与我们预期基本一致，信贷增量略低于我们预期（详见正文图表）。相较于去年同期，11月政府债多增，信贷略微少增，结构依然疲弱。 政府端，政府债融资依旧为11月社融量多增的主要贡献，体现了政策端财政发力，但从我们构建的财政力度指标来看（见图1），11月财政力度相较于10月份又有所回撤，一部分来自PSL未再重启，另一部分可或由于临近年底，政府部门有动力将财政力度挪到明年，导致财政扩张融资进度快于支出进度。 居民端，11月居民部门贷款增长延续疲弱，同比去年小幅多增，但明显低于21年，显示地产和消费市场信心仍有待恢复。但11月居民存款同比少增1.34万亿元，居民超额储蓄增速明显下行，可能主要是存款向理财迁徙。 企业端，11月对公中长期贷款同比少增0.29万亿元，延续10月趋势，主要由于去年11月有政策性开发性工具支持，相较于21年11月，本月对公中长期贷款仍有多增，对公端不算太差，但对公信贷增长对应产能投资，如果没有居民信贷和财政扩张匹配消化，可能会导致产能过剩和通缩压力，近期中央经济工作会议也提及产能过剩问题。票据融资同比多增0.21万亿元，可能是监管引导银行平滑信贷节奏，但年末分支机构实体信贷投放意愿不足，总行资负通过票据调剂额度所致。（见报告《如何理解近期票据接近零利率？》） 另外，11月非银部门存款高增，同比多增0.90万亿元，一方面或是理财增长较好，与居民存款少增相对应；另一方面或是近期资金面波动较大，广义基金提高了月末资金备付，叠加同业存单购买需求下降，非银存款增长。 经济内生动能仍待增强，等待政策加码与合力。整体来看，11月金融数据总量不低，但结构偏弱，M1增速继续下行，显示当前经济活力和内生动能仍待增强。近期中央经济工作会议表示要“巩固和增强经济回升向好态势”“以进促稳，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”体现宏观政策稳经济的决心，预计后续财政政策有望进一步加码，带动经济预期逐步改善。同时当前银行体系超储结构仍不稳，资金面波动较大，市场需继续等待财政政策和货币政策协同信号，考虑到目前临近年底收官，年初不高的增长目标完成压力不大，年底银行、政策部门、地方政府主动发力意愿有限，观察窗口期在12月底和明年初。 投资建议：目前市场定价正处于经济现实弱、预期弱，政策现实逐步走强的环境，这种环境下，市场流动性环境一般相对宽裕，银行板块看个股机会标的选择上，建议关注三个方向：1.今年部分区域行回调较多，目前已经进入到配置区间，并且有望受益于银行间再宽松；2.财政发力，关注受益于经济预期逐步改善的银行；3.长期绝对收益者可以继续关注业绩稳健的高股息银行。 02 整体情况：总量不低，结构偏弱 03 政府部门：财政力度有所回撤 04 居民部门：住房和消费信心仍偏弱 05 对公部门：对公部门：基数效应持续，票据多增 06 非银部门：存款高增 07 风险提示 （1）经济表现不及预期：外部环境存在诸多不确定性，内生动能在也回落，可能导 致经济下行超预期。 （2）金融风险超预期：宏观经济下行，导致融资需求大幅下滑、息差快速收窄、资 产质量压力显著上升。 （3）政策落地不及预期：财政和货币政策过度收敛，稳增长政策不及预期。 （4）资本新规影响超预期：资本新规导致债市配置端产生较大波动，对利率形成大 幅扰动。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 报告原文：《等待政策合力——11月金融数据点评》 对外发布日期：2023年12月14日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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