【天风汽车】多伦科技:超高股权激励彰显中长期发展信心

（以下内容从天风证券《【天风汽车】多伦科技:超高股权激励彰显中长期发展信心》研报附件原文摘录）
　　联系人：邓学、陆嘉敏 事件 公司披露《2020年股票期权激励计划（草案）》，拟对467人合计授予1800万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的2.87%，其中首次授予限制性股票1515万股，预留285万股，行权价格为8.59元/股。 点评 激励对象覆盖面广，激励充分。此次激励计划的授予对象涵盖公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心骨干人员，合计467人，涉及公司管理、技术、市场等业务线，覆盖范围较广；同时行权价格为8.59元/股，为2020年11月23日收盘价12.47元的68.9%，激励较为充分。我们认为此次股权激励计划有助于公司在快速发展阶段深度绑定主要业务骨干人员，凝聚力量实现长期战略目标。 业绩解锁分A/B档，激励摊销影响较小。限制性股票于2021-2023年三期按30%、30%和40%比例解锁，公司层面考核结果分A/B档：（1）A档行权系数80%，以2019年业绩为基础，2021-2023年收入及归母净利增长不低于50%/125%/237%，以此测算，2021-2023年公司归母净利分别为2.37、3.56、5.32亿元；（2）B档行权系数100%，以2019年业绩为基础，2021-2023年收入及归母净利增长不低于65%/172%/349%，以此测算，2021-2023年公司归母净利分别为2.61、4.30、7.09亿元。个人层面考核结果分A、B、C、D四个等级，行权系数分别为100%、100%、60%和0%。限制性激励累计摊销6820.7万元，2021-2023年分别摊销3875.0、1972.7、973.0万元，摊销金额对业绩影响有限。 “智慧车检+智慧驾培”双轮驱动，深蹲起跳迈入全新成长周期。公司是国内驾考系统龙头，搭载智能领先技术，驾考驾培主业迎来向上拐点。同时，聚焦车检优质赛道，公司依托公安交管资源，应用智能技术，构建品牌连锁，有望整合千亿车检市场。尽管受疫情影响，但公司2020年仍将实现50家以上车检站落地，3-5年扩张至500家规模，预计2023年车检业务将贡献收入14亿元、归母净利4亿元，打开中长期成长空间。 投资建议 鉴于公司本次股权激励力度较大，以及在智慧驾培、智慧车检领域快速布局，预计公司中长期成长有望加速。我们上调公司2020-2023年归母净利润预测至1.3/3.0/4.7/7.4亿元（前值为1.3/3.0/4.6/7.0亿元），对应PE为59/26/16/12倍。我们结合分部估值法和自由现金流贴现，维持公司21年市值目标141~222亿元，对应股价22.5~35.4元，当前市值78亿元，增长空间80.8%~184.6%，维持“买入”评级。 风险提示 驾考行业景气度下滑；智慧驾培业务推广不及预期；车辆检测业务推进不及预期。 财务预测摘要 盈利预测 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《多伦科技（603528.SH）：股权激励彰显信心，锚定未来三年复合增速50%+ 》 对外发布时间：2020年11月24日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 邓学，SAC执业证书编号：S1110518010001 沈海兵，SAC执业证书编号：S1110517030001 陆嘉敏，SAC执业证书编号：S1110520080001 天风证券汽车行业团队 邓 学 天风证券研究所副所长，汽车行业首席分析师，清华大学汽车系学士、硕士。曾多次荣获新财富、第一财经、水晶球、金牛奖等评选汽车行业最佳分析师第一名。十年汽车研究经验，中美能源合作实验室成员，中国氢能学者，央视财经特约评论员。 娄周鑫 · 173-2113-8343 天风证券汽车行业分析师，约翰霍普金斯大学金融学硕士，主要覆盖汽车零部件、乘用车。 文 康 · 188-0197-0629 天风证券汽车行业分析师，上海交通大学机械工程学士，动力工程硕士，主要覆盖商用车、乘用车。 陈 嫣 · 136-6179-8000 天风证券汽车行业研究员，伯明翰大学公共管理学硕士，主要覆盖新能源汽车、汽车新经济、海外车企。 胡 婷 · 133-8220-4679 天风证券汽车行业分析师，香港大学金融学硕士，主要覆盖新能源、经销商。 陆嘉敏 · 138-1690-0611 天风证券汽车行业分析师，上海交通大学机械工程专业学士及硕士，主要覆盖汽车零部件。

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