东吴计算机【数据要素二十问】

（以下内容从东吴证券《东吴计算机【数据要素二十问】》研报附件原文摘录）
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数据基础设施是数据要素产业发展的物质基础。央国企和地方政府的数据尤其具有社会价值和经济价值。要想利用好这些数据，核心正是上云，只有上云才能实现数据的存储、流通和加工。数据要素涉及到地方财政，因此地方政府会优先选择和当地的国资合作，其中北上广深这些经济领先地区，他们合作的基础设施厂商更加具有投资价值。对于当地不具备建设基础设施能力的政府，则需要寻求和央企的合作。刘烈宏在讲话中指出，数据基础设施每年将吸引直接投资约四千亿元，带动未来5年投资规模约2万亿元，未来数据基础设施市场空间广阔。 我们认为公共数据运营最有投资价值：公共数据授权运营是当前最符合资本市场投资偏好的环节，因为数据的复购率高，可以获得稳定的现金流，而且数据产品本身可复制，边际成本极低，意味着这些可以参与地方政府公共数据授权运营的企业具备更强的盈利能力。一般来说，我们认为具备数据持有权的厂商更容易获得数据的运营权，因此数据的基础设施厂商们仍然可以获益于公共数据授权运营。 投资建议：我们最看好数据基础设施和公共数据授权运营两个环节，前者是物质基础，最先启动并形成规模，后者是落地实践，商业模式好，想象空间大。建议关注：易华录、云赛智联、广电运通、国新健康、银之杰等。 风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧。 1. 数据要素的内涵？ 数据二十条发布带来的主要边际变化是公共数据的放开，也将成为时代的主题。以前公共数据没有开放，现在政策鼓励公共数据可以有条件有偿使用。公共数据作为稀缺资源，为政府所持有，本身有很强的变现属性，形成的收入可以用来充实中央和地方财政，带动新产业、新应用发展，想象空间非常大。 政府持有公共数据，但并不具备数据治理、开发的能力，因此需要数商帮助政府把原始数据加工成为数据产品并进行交易。这些数商就是我们未来投资的主要方向。 2. 发展数据要素市场的意义？ 我们认为发展数据要素产业有两方面重要意义： 对外，数据要素将构筑我国相对于其他国家的竞争新优势。在世界各国争相发展数字经济之际，发展数据要素有利于我国做强做优做大数字经济，构筑起国家竞争的新优势。 对内，发展数据要素将会有助于解决国内的财政收支矛盾。当前防范和化解地方债务风险必要而迫切，通过数据的资产化和资本化，数据财政有望接过土地财政的大旗，成为经济持续增长的新动力。 3. 如何看待数据要素产业发展的确定性？ 如果说人工智能是全球的一次产业共振，那么数据要素就是我国自发要去推进的方向。 2023年3月，中共中央、国务院印发了《党和国家机构改革方案》，明确提出要组建国家数据局，是我国专门为数据要素产业发展设置的行政机关。 2023年8月，财政部对外发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，明确数据资源的确认范围和会计处理适用准则等，将于2024年1月1日起施行，体现了国家发展数据要素产业的信心和决心。 4. 数据要素市场化包括哪些环节？哪些环节最有投资价值？ 数据要素市场化主要包括数据资源化（数据采集、存储、治理），数据资产化（确权、定价、交易流通）、数据资本化（融资、衍生品）等。 其中数据基础设施对应的是数据资源化，它是数据要素发展的底座；数据运营和数据交易对应的是数据资产化，它是参与收益分配和市场化的核心；数据应用则是数据要素产品和服务的商业落地场景，它是最重要的成果形式和实现数据价值的关键。 5. 下游有哪些需求？ 数据要素市场是一个横跨各领域的综合要素市场，我国数据资源应用场景丰富，比如，医疗健康数据用于临床诊断，可以帮助医生更精准地治疗疾病；应用于医学研究和药物开发，可加速新药上市、提高治愈率；应用于医保行业，可实现定制化保险和精确定价，带动医疗健康产品和服务升级。 6. 数据要素市场空间？ 我们整理了目前国内权威专家的观点： 1) 根据上海数据交易所公众号文章，上海数据交易所总经理汤奇峰表示： 国家社会面固定资产规模大概在1500万亿元，如果数据资产入表，可能再创造100万亿元新增资产规模。 2) 根据21世纪经济报道，中国电子信息产业集团有限公司副总经理陆志鹏表示： 目前估计数据资源的价值大概在10万亿，如果经过数据要素化，能够实现超过100万亿级的数据资产。 3) 根据国家发改委价格监测中心主任卢延纯发表在《价格理论与实践》上的文章： 据初步测算，全国企业数据要素支出规模约3.3万亿元。如果考虑数据资产评估、质押、融资等衍生市场，整体规模可能超过30万亿元。 4）2023中国数据要素产业创新大会主论坛上，国家发展改革委价格监测中心副主任王建冬表示： 短期看，数据基础制度可能催生3000亿元至5000亿元规模的数据交易市场；中长期看，数据资产化催生的相关市场潜在规模可能达到10万亿元级。 我们认为数据资产潜在总规模达到十万亿元量级，有望接过土地财政的大旗。 数据要素不仅是一个西方经济学问题，更是一个政治经济学问题。从长远看，数据要素将为下一个30年的黄金发展期打开一扇战略性的大门。 以医保和交通行业为例： 医保数据要素商业价值和市场空间大，有望先行先试。医保数据在临床诊疗、医疗科技创新、医疗保险和患者等具备巨大价值。医保数据维度非常丰富，随着政策的持续推进，我们预计未来医保数据要素市场有望先行先试，成为第一个数据要素放开方向。根据我们测算，商保公司每年调用数据服务费将达554亿元，医药和医疗器械公司市场调研带来的市场空间至少在106亿元，金融调用医保数据服务费将达到187亿元。未来随着疾病智能筛查、健康管理等大健康应用拓展，医保数据应用市场空间将达千亿以上。 交通数据要素市场空间近千亿元。交通领域数据体量大、种类繁多，包括高速大数据、车辆大数据、ETC大数据、运力大数据、运政大数据、北斗大数据等。根据我们测算，车险和汽车金融公司每年购买数据的相关费用将达817亿元，车企数据服务应用市场预计将有149.5亿元市场规模。 7. 为什么我们认为政策临近？ 伴随着数据局的挂牌，我们认为数据要素产业即将取得实质进展。我们认为后续会有数据要素的顶层设计持续出台，将引起资本市场的重点关注，主要原因： 一方面，国家数据局的职责中明确了要推进数据要素基础制度建设； 另一方面，财政部要求2024年1月1日起施行数据资产入表，可以反推数据要素的顶层设计将快速出台。 自10月25日数据局挂牌以来，每天都有数据要素相关的新鲜事发生，各种为政策预热的气息扑面而来。 8. 有哪些政策预期？ 挂牌近一个月来，国家数据局在多个场合亮相，已经释放了一些政策的前瞻和信号。 国家数据局局长刘烈宏介绍，国家数据局将重点做好以下几方面工作： 一是落实产权分置制度，明确公共数据授权运营的合规政策和管理要求，厘清数据供给、使用、管理的权责义务，探索公共数据产品和服务的价格形成机制，让公共数据“供得出”。 二是加快建设安全可信的数据基础设施，发展数据空间、高速数据网，推动匿名化、联邦学习、多方安全计算等隐私计算和区块链技术应用，增强数据利用可信、可控、可计量能力，让公共数据“流得动”。 三是针对行业发展痛点堵点，实施“数据要素ｘ”行动计划，形成一批服务经济社会发展的典型应用场景，充分发挥公共数据的乘数效应，让公共数据“用得好”。 四是以公共数据为引领，鼓励探索企业数据授权使用新模式，引导龙头企业、平台企业、中小微企业开展双向公平授权，共同合理使用企业数据。 五是数据开发利用离不开数商这类经营主体，我们将大力发展服务型、应用型、技术型数商，培育一批数据流通、价值实现的推进者、转化者、开发者。还要优化数据交易场所布局，为数据产品和服务的价值发现、供需对接提供环境。 六是推动数据领域核心技术创新，支持高质量人工智能数据集、新型算力调度网络建设，为激活数据要素价值，赋能实体经济提供支撑。 9. 公共数据的具体落地商业模式？ 公共数据运营主要有三种模式： 1）行业数据管理机构授权企业统一运营。由国有企业提供统一的公共数据运营服务的“建管运一体化”模式。行业数据管理机构是监管者，委托授权行业、地方成立的国有全资或国有资产控股的大数据企业来作为公共数据统一运营机构。（如中航信将民航相关数据统一委托给航旅纵横）。 2）地方数据整体授权综合数据运营方。以区域内数据管理方统筹建设公共数据管理平台，并整体授权给综合数据运营方开展公共数据运营平台建设，形成多领域数据资源池。（如易华录和抚州政府成立合资公司，整体运营抚州公共数据）。 3）地方数据分类授权垂直领域数据运营方。由地方政府中数据归口管理部门制定实施相关管理制度，统筹建设公共数据管理平台，并通过多次分类授权引入垂直领域数据运营方运用公共数据管理平台开展相关数据服务。（如北京将金融数据授权给北京下属国企金控统一运营）。 10. 公共数据的主要产品形式？ 1）标准化的数据包/API产品（如遥感数据、信用数据等）， 2）定制化数据产品（如以专项报告形式提供财税相关数据服务）， 3）基于数据资源产生的具体运营场景（如给当地银保监会提供产融平台等）。 11.为什么我们认为公共数据运营最有投资价值？ 公共数据授权运营是当前最符合资本市场投资偏好的环节，因为数据的复购率高，可以获得稳定的现金流，而且数据产品本身可复制，边际成本极低，意味着这些可以参与地方政府公共数据授权运营的企业具备更强的盈利能力。 一般来说，我们认为具备数据持有权的厂商更容易获得数据的运营权，因此数据的基础设施厂商们仍然可以获益于公共数据授权运营。 12. 如何把握数据基础设施厂商的投资机会？ 数据基础设施是数据要素产业发展的物质基础。 在数字经济时代，数据是最重要的资源和生产要素，掌握数据就相当于掌握了工业时代的土地、人口和资源。央国企和地方政府的数据尤其具有社会价值和经济价值。要想利用好这些数据，核心正是上云，只有上云才能实现数据的存储、流通和加工。为了统筹发展和安全，央国企和地方政府会选择国资背景的数据基础设施厂商，这样更加具备社会信任度。 数据要素涉及到地方财政，因此地方政府会优先选择和当地的国资合作，其中北上广深这些经济领先地区，他们合作的基础设施厂商更加具有投资价值。对于当地不具备建设基础设施能力的政府，则需要寻求和央企的合作，主要是三大运营商、中国电子和中国电科，这些央企将各自在全国范围内占据一定市场份额，也都具备较高的投资价值。 刘烈宏在讲话中指出，数据基础设施每年将吸引直接投资约四千亿元，带动未来5年投资规模约2万亿元，未来数据基础设施市场空间广阔。 13. 确权的内涵？未来确权的可能路径？ 数据要素相关的权利有很多种，但是“数据二十条”中提出首先要确定的是以下三种权利：（三种权利的定义目前没有官方解释，我们主要参考相关论文研究中的观点） 数据资源持有权：指数据持有者对于通过合法途径获取的数据，有权依照法律规定或合同约定自主管控所取得的数据资源，并拥有排除他人对控制状态侵害的权利。区别于所有权，数据资源持有方不代表具有对数据开展自主处理的权利。 数据加工使用权：可以再细分为数据加工权和数据使用权，其中数据加工权是指对具有合法来源的数据，权利人在法律规定或合同约定的限制条件内，对数据开展加工、分析、计算等处理活动的权利；数据使用权是指基于数据共享、数据交易等方式，数据需求方（权利人）对合法获取的数据资源或数据产品在法定或合同约定范围内进行使用的权利。 数据产品经营权：权利人对通过合法途径获取的数据资源，在法律规定或合同约定的范围内，对经过加工处理而形成的数据产品或服务，享有在合法范围内进行营销、销售和获取收益的权利。必须开发成数据产品后交易，不鼓励交易原始数据。 三种权利属于贯序权利。数据持有权是基础，加工使用权是对持有权的加强，产品经营权是使得前两个权利变现的权利。 先搁置所有权。公共数据属于国家，企业和个人数据部分权属难以界定，先行搁置，重在鼓励先应用。 确权的可能路径：数据局制定统一标准或者流程，各地按统一标准落实。 14. 收益权如何分配？ 总体思路：根据“数据二十条”，按照“谁投入、谁贡献、谁受益”原则，着重保护数据要素各参与方的投入产出收益，依法依规维护数据资源资产权益，探索个人、企业、公共数据分享价值收益的方式，建立健全更加合理的市场评价机制，促进劳动者贡献和劳动报酬相匹配。 推动数据要素收益向数据价值和使用价值的创造者合理倾斜，确保在开发挖掘数据价值各环节的投入有相应回报，强化基于数据价值创造和价值实现的激励导向。通过分红、提成等多种收益共享方式，平衡兼顾数据内容采集、加工、流通、应用等不同环节相关主体之间的利益分配。 地方公共数据运营分配后获得收益纳入财政收入。 目前实操方式：地方政府和数商直接约定收入分配比例，或者成立合资公司，在分配收入基础上，合资公司利润再按股比进行分配。 15. 如何看待数据资产评估环节？ 政府/企业能够通过数据资产质押贷款、租赁等多种方式满足融资需求；国家也需要通过数据资产评估加强对数据要素市场统筹管理，了解数据要素市场情况。因此，未来数据资产评估需求刚性，并且规模较大。 我们以全社会存量数据资产100万亿计算，假设数据资产评估相关服务费抽成比例为5‰，则数据资产评估存量市场空间在5000亿以上。并且未来随着数据资源入表加快，数据资产规模将大幅提升，将带来数据资产评估服务市场空间进一步增长。 16. 如何理解自有数据的企业？ 自有数据的企业主要拥有企业/个人数据，本次数据要素产业发展的主要边际变化是公共数据的放开，对企业/个人自有数据的商业流通边际影响不大，但产业发展会给这些公司带来红利： 1）数据资产入表将有助于增厚企业资产，满足融资等需求； 2）企业/个人数据可以和开放流通的公共数据组合，开发出更多的应用场景，实现1+1>2的效果。 17.数据交易所未来的发展趋势？ 在数据交易流通的环节，未来会严格控制数据交易所的数量，因此现存的数交所具备一定的稀缺性。 伴随着数据要素市场的发展，尤其是场内交易和场外交易相比，更加强调统筹发展和安全，未来公共数据有望大规模在场内交易，数据交易所的业务吞吐量会有大幅的提升，具备一定的商业价值。 18.数据要素和AI的关系？ 人工智能是一次全球的产业共振，也是重要的投资主线。人工智能的发展需要基于社会级的算力平台，以及高质量的训练语料。 语言包含价值取向，未来想要不被强势文化压缩生存空间，中国必须发展自己的大模型。未来中文、外文语料、多模态数据、合成数据等都非常重要，而高质量的中文数据集一直相对匮乏。这就要求我们打造领先的国产算力和国产数据。 数据要素，协同信创算力底座，我们认为是发展国内人工智能产业的重要基础。发展数据要素将为国内AI发展提供更多高质量数据集。 19.如何看待数据应用市场？ 我们认为数据应用市场想象空间非常大。以海外数据应用为例： 美国：全球第一个开放政府数据的国家，大部分政府数据免费开放给社会。企业既销售原始数据，也销售数据产品和数据综合解决方案，大部分以离线数据包、实时API、相关软件服务或分析报告等形式交易，以市场营销、金融等为主要下游应用场景。比如，基于美国政府开放的公共数据发展出了许多创业型公司，迭代出了美国版本的大众创新、万众创业。 比如美国房地产信息服务平台Zillow利用政府开放的房屋数据，开发在线房产估值和交易服务，已在纳斯达克主板上市，截至2023年12月11日市值达104亿美元；意外天气保险公司 Climate Corporation依托政府开放的农作物收成数据、气象数据以及土壤质量数据进行深度分析，面向农民提供完备的意外天气保险服务，并被农业生物技术公司孟山都以近11亿美元收购。 韩国：韩国数据要素放开主要基于Mydata模式，强调人们自己可以使用、管理和授予有关他们收集的数据的权限。韩国Mydata由政府主导推进，政府采取牌照准入制度审核、授权Mydata运营商并建立服务平台，运营商、IT服务商等可以按照数据调用量或服务内容收费。 数据的应用将会是未来最大的投资机会，但现在还无法预期会有怎样具体的场景落地，因此具有投资上的不确定性，但先行开展数据要素应用的厂商具备先发优势，会受到资本市场的追捧。 20.投资逻辑？ 我们看到，就在当下，产业实践在不断推进，各地政策层出不穷，来自国家数据局的顶层设计箭在弦上，在政府的反复强调和产业大趋势之下，数字经济尤其是数据要素，会成为资本市场重要的投资主线。 其中，我们最看好数据基础设施和公共数据授权运营这两个环节，前者是物质基础，最先启动并形成规模，后者是落地实践，商业模式好，想象空间大。 建议关注：易华录、云赛智联、广电运通、国新健康、银之杰等。 数据还有很大价值等待开发，数据资产化、资本化才刚刚起步，有望形成比土地要素更大的市场规模。我们认为数据要素在未来将会成为政府财政收入的重要来源，成为引领经济社会不断前行的新的动力。资本市场也将为数据要素产业发展贡献重要力量。 风险提示： 1）政策推进不及预期。相关政策推进受到多种因素影响，节奏和力度可能不及预期。 2）行业竞争加剧。行业市场空间广阔，可能吸引更多公司参与行业竞争。 吴声计事免责声明 微信号:hbdwjsj 联系人 首席证券分析师： 王紫敬 wangzj@dwzq.com.cn 执业资格证书号码：S0600521080005 证券 分 析师： 李康桥 likq@dwzq.com.cn 执业资格证书号码：S0600523050004 公众订阅号（微信号：吴声计事）由东吴证券研究所计算机团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所计算机团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级 买入： 预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持： 预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性： 预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持： 预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出： 预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn

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