【长江宏观于博团队】美国通胀回落的动力与阻力

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】美国通胀回落的动力与阻力》研报附件原文摘录）
　　作者：于博，黄文琛 事件描述 2023年12月12日，美国劳工统计局公布2023年11月份的CPI数据：美国11月CPI同比增加3.1%, 前值3.2%，市场预期3.1%；核心CPI同比增加4%, 前值4%，市场预期4%。 核心观点 1. 11月美国整体CPI、核心CPI环比涨幅均有所扩大，指向通胀改善仍有压力。 2. 美国CPI环比为何走高？通胀改善都有哪些阻力和动力？阻力方面，核心服务涨幅扩大，通胀粘性增强。动力方面，首先，供给过剩需求走弱，能源通胀回落；其次，服装价格大幅回落，商品通胀走低。 3. 总的来说，当前美国通胀仍在持续回落，其中核心服务通胀仍是主要阻碍，但能源价格对于通胀的影响趋弱，我们预计12月议息会议上美联储或选择继续暂停加息，本轮加息周期或已在事实上结束。 4. 但在当前就业市场并未转弱的情况下，降息周期开启仍然需要等待。 目录 1. 通胀回落放缓，改善仍有阻碍 2. 核心服务涨幅扩大，通胀粘性增强 3. 供给过剩需求走弱，能源通胀回落 4. 服装价格大幅回落，商品通胀走低 5. 加息或已结束，降息仍待时机 以下是正文 通胀回落放缓，改善仍有阻碍 11月美国CPI环比超预期上涨0.1%，同比涨幅则在基数带动下回落0.1pct至3.1%，与市场预期持平。剔除掉能源和食品后，核心CPI环比涨幅扩大至0.3%，同比增速持平前值为4%，均符合市场预期。 总的来说，11月美国整体CPI、核心CPI环比涨幅均有所扩大，指向通胀改善仍有压力。 美国CPI环比为何走高？通胀改善都有哪些动力和阻力？具体来看： 核心服务涨幅扩大，通胀粘性增强 11月美国核心服务CPI环比涨幅抬升0.2pct至0.5%，服务通胀压力再度走高，其中，居所（0.4%）、运输服务（1.1%）以及医疗保健（0.6%）CPI环比大幅上涨是核心服务通胀压力的主要来源，分别拉动CPI环比增长0.14、0.07和0.04个百分点。 具体来看，在近期美国地产销售回暖的背景下，美国房价有所反弹，带动自有房等价租金涨幅抬升（0.5%，+0.1pct），是核心服务通胀回落的最大阻碍。 其次，美国运输服务价格涨幅再度扩大，主要反映了维修成本上升后，美国汽车保险价格持续走高的影响。此外，美国医疗服务人员薪资上涨的影响已经反应到核心服务通胀当中，美国医疗服务通胀环比涨幅扩大。 供给过剩需求走弱，能源通胀回落 在俄罗斯、沙特延续减产计划的背景下，美国的石油供应量却维持高位，据EIA统计，美国11月原油产量达到历史高位的1320万桶/日，导致市场对原油供应过剩和需求疲软的担忧不断发酵。 因此，11月以来国际油价连续7周回落，带动11月美国能源CPI环比减少2.3%，拉动整体CPI环比下行0.16个百分点。 服装价格大幅回落，商品通胀走低 美国商品需求仍然偏弱，11月美国核心商品CPI环比跌幅扩大至0.3%。服装价格环比较上月下跌1.3%，拉动CPI环比下降0.03个百分点，是11月核心商品CPI通缩的主要贡献项，而二手车价格环比止跌回升，由下降0.8%转正至上升1.6%，拉动CPI环比增加0.04个百分点。但整体来看，美国商品需求仍然低迷，商品通胀压力不大。 加息或已结束，降息仍待时机 本月美国整体CPI、核心CPI同比涨幅一降一平，幅度均符合市场预期，因此市场对数据的反映不大。 总的来说，当前美国通胀仍在持续回落，但回落斜率有所放缓，其中核心服务通胀仍然是主要阻碍，尤其是就业市场偏紧导致薪资价格持续增长，提高了核心服务通胀回落的难度。 但未来随着高利率对于需求的影响显现，我们预计服务价格有望回落，而在需求前景偏弱的情况下，尽管OPEC+宣布自愿减产，但供需缺口仍存，国际原油价格短期或难以出现大幅反弹，因此能源价格对于通胀的影响趋弱，美联储结束加息几无悬念。 因此，我们认为，12月FOMC会议上美联储或选择继续暂停加息，本轮加息周期或已在事实上结束。但在当前就业市场并未转弱的情况下，美联储或不会对降息进行指引，降息周期开启仍然需要等待。 风险提示 美国通胀存在超预期的可能性：OPEC+减产执行情况存在不确定性，房地产价格变动趋势可能再度反复，或导致美国通胀存在超预期的可能。 研究报告信息 证券研究报告：美国通胀回落的动力与阻力——美国11月CPI数据点评 对外发布时间：2023-12-13 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 黄文琛 邮箱：huangwc1@cjsc.com.cn 相关链接 2023-11-15丨加息周期或已结束——美国10月CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-10-13丨通胀回落不畅，加息必要不高——美国9月CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） ?2023-09-14 | 油价推升通胀，9月或静观其变——8月美国CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） ?2023-08-11 | 加息的黄昏——7月美国CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-07-13丨美国通胀超预期降温——6月美国CPI数据点评?（长江宏观 于博，黄文琛） ?2023-06-14丨加息终点或将后移——5月美国CPI数据点评?（长江宏观 于博，黄文琛） ?2023-05-11丨离终点很近，离起点还远——4月美国CPI数据点评?（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-04-13丨美国通胀压力缓解了吗？——3月美国CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 评级说明及声明

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