【国君宏观】迈向高质量发展加速期与改革大年——2023年中央经济工作会议点评

（以下内容从国泰君安《【国君宏观】迈向高质量发展加速期与改革大年——2023年中央经济工作会议点评》研报附件原文摘录）
　　联系人：董琦、黄汝南、刘姜枫 正文 本次会议有三点特征：一是2024年将非常重视对高质量发展的落实。二是2024年经济任务繁多，政策惠及领域全面，重头戏在科创引领现代化产业体系构建和扩大内需。三是大量的增量表述涉及中长期问题，意味着改革大年即将到来。 摘要 1、会议对经济定调积极，强调预期管理和信心建立。经济工作总体定调更加积极：一是“以进促稳，先立后破”的增量表述，核心旨在应对地产、债务等风险问题的战略。未来将适度改善经济以缓解内部压力，对地产、债务风险“破”的节奏要有控制。后续风险兜底型政策会更加积极。二是高质量发展的强调，这意味着2024年高质量发展相关产业政策力度会更大。会议明确提出必须把推进中国式现代化作为最大的政治。三是宏观政策协同性和前瞻性改善。一方面，会议要求非经济政策纳入宏观政策取向一致性评估。另一方面，政策发力前置、布局前瞻，意味着政策环境会保持当前热度，甚至略有升温。 2、财政适度加力，货币降成本。会议重申财政政策要“适度加力”，预计赤字规模将有所提升，同时强调“优化支出结构”，预计24年财政将向现代化产业体系、三农、城乡融合、绿色低碳、民生等领域倾斜；对货币政策延续了之前的定调，即“灵活适度、精准有效，保持流动性合理充裕”，货币政策还将适度加码宽松；重申中央金融工作会议提出的“发挥好货币政策工具总量和结构双重功能”；新增“促进社会综合融资成本稳中有降”，预计24年存贷款利率成本有望进一步调降，中国实际利率下行周期刚刚开始。 3、形成消费和投资相互促进的良性循环。会议提出“激发有潜能的消费，扩大有效益的投资”。从消费来看，培育新消费、稳定扩大传统消费，增加城乡居民收入，同时还提到消费品的“以旧换新”，预计在家电、汽车等传统和大宗消费领域将有针对性政策出台；从投资来看，重点方向是大规模设备更新（通用、专用设备更新），预计制造业投资增速仍将保持较高增速，体制机制上实施政府和社会资本合作新机制。 4、现代化产业体系以科创为主线，强链补链和新型工业化为抓手。加快建设现代化产业体系排在下一年工作的首位，一是突出强调科技创新；二是重申制造业强链补链，突出对“安全”的关注，将建设现代化产业体系与防范化解风险结合起来；三是对数字经济的表述进一步细化，强调人工智能产业，要求金融机构支持。此外还丰富了绿色低碳发展的内涵。 5、深化重点领域改革，24年有望成为改革大年。具体有四个领域：一是国有企业改革聚焦提高核心竞争力；二是支持鼓励民营企业的政策落实，营商环境有望进一步改善；三是加快全国统一大市场建设，降低物流成本是突破口；四是谋划新一轮财税体制改革，落实金融体制改革，在地方土地财政难以为继的大背景下，重构央地财税关系是当务之急。 6、防范化解重点领域风险，节奏将偏稳妥。重点领域包括房地产、地方债务、中小金融机构。房地产风险化解方面，强调“积极稳妥”，重申“一视同仁”“三大工程”；地方债务风险化解方面，要“统筹好地方债务风险化解和稳定发展”，预计化债工作不会对地方经济建设和民生保障造成明显影响，而风险的完全出清有赖于新一轮财税体制改革方案的落地。 7、风险提示：经济内生动力恢复不及预期，重点领域风险加速暴露，海外政治经济风险升温。 完整报告请向对口销售或分析师索取 部分报告内容： 1. 对中央经济工作会议的总体理解 本次会议通稿透露出三个特征，一是经济工作领域非常重视2024年对高质量发展的落实。二是2024年经济任务比较繁多，政策惠及领域全面，较2022年的五大任务，本次会议提出九大任务。三是通稿大量的增量表述多涉及中长期问题，意味着改革大年即将到来。 从12月政治局会议到当前中央经济工作会议，可以看出中央对当前经济定调积极回升向好，同时也表达了“有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性不确定性”等困难和挑战。特别是对增强信心和底气，唱响中国经济光明进行强调，表明中央对经济预期引导极为重视，这将在2024年资本市场运行和经济政策信号等角度不断体现。 总体而言，通稿对经济工作的方向定调有三点值得关注： ?一是“以进促稳，先立后破”的增量表述，我们理解核心逻辑还是在应对地产、债务等风险问题的战略。未来将适度改善经济以缓解内部压力，对地产、债务风险“破”的节奏要有控制。这意味着后续风险兜底型政策会更加积极，但基本面和盈利的弹性不会大。 ?二是对中国式现代化和高质量发展的强调，这意味着2024年高质量发展相关产业政策力度会更大、更加乐观。与2022年会议相比，本次通稿最明显的特征是“高质量”的词频显著的增加。明确提出必须把推进中国式现代化作为最大的政治。今年以来，很多高质量相关联行业（例如元宇宙、绿色航空、应急装备、算力基础设施）的三年行动计划都是在三四季度中出炉，未来我们认为产业政策推进会有明显提速。 ?三是宏观政策协同性和前瞻性改善。一方面，会议要求非经济政策纳入宏观政策取向一致性评估，我们认为未来一段时间各部门政策都将统一服务于经济发展和科技创新的目标。另一方面，政策发力前置、布局前瞻，意味着开年之后，政策环境会保持当前热度，甚至略有升温。 从九大具体工作任务来看，我们认为2024年经济政策将非常多样，包括发展、安全、改革各个领域都将会有大量政策不断落地。从增量角度，我们认为需要关注以下几点： ?首先，以科技创新引领现代化产业体系建设排位第一。这意味着以新型工业化、数字经济、人工智能等产业政策推进力度在2024年会比较大。科技自立自强以及产业体系建设下的装备制造、数据要素等依然会成为政策的焦点。 ?其次，着力扩大内需排在第二位。核心是国内消费与投资的改善，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环，培育壮大新型消费，积极培育新的消费增长点。未来一年在内需领域增量主要集中在两块一是大规模设备更新，主要是以通用、专用设备为代表的方向，企业资本开支会得到一定改善。二是消费品的以旧换新，主要是家电汽车等大件消费的优惠政策推进。 ?最重要的一点是深化重点领域的改革，会议提及国企改革、统一大市场建设（降低全社会物流成本）和新一轮财税体制改革金融体制改革。改革的背景是土地财政模式的弱化，2024年土地财政的转型，将继续催化央国企和央地财税机制的变化，特别是三中全会对上述中长期问题的方向指引将至关重要。 ?其他方面的任务，包括对外开放（培育外贸新动能、营商环境改善、高质量共建一带一路）、防风险（房地产、地方债务、中小金融机构等风险，加快推进三大工程建设，加快构建房地产新发展模式）、三农（乡村振兴、农产品保供、耕地占补平衡制度、农业现代化）、城乡融合发展（要素双向流动、智慧城市、加强战略腹地建设、大力发展海洋经济）、生态文明绿色低碳（加快建设新型能源体系，提高能源资源保障能力）、民生（就业优先导向、生育支持体系、发展银发经济）。 整体而言，本次会议是一次全面吹响高质量发展号角的会议，是一次对经济工作任务系统性全局性布局的会议，是一次强调深化改革的会议。我们认为，高质量发展政策在2024年会以更加积极的方式落地，站在当下，风险兜底政策（地产、债务）会继续推进，与此同时，更大力度更深层次的改革即将到来。 2. 财政政策适度加力，货币政策降成本 会议重申财政政策要“适度加力”，同时强调“优化支出结构”，预计24年财政将向现代化产业体系、三农、城乡融合、绿色低碳、民生等领域倾斜。会议延续了12月政治局会议对财政提出的“适度加力”的要求，我们测算表明2024年赤字率在3.5%以上支撑经济增长的效能较高，不排除在23年的基础上有望进一步增发国债；同时会议新增“优化支出结构”，强调“强化国家重大战略任务财力保障”，结合2024年九项重点工作，我们认为财政将优先支持现代化产业体系、三农、城乡融合、绿色低碳、民生等领域。 货币政策发挥总量和结构双重功能，重在降低社会综合融资成本。会议对货币政策延续了之前的定调，即“灵活适度、精准有效，保持流动性合理充裕”；同时延续了中央金融工作会议“发挥好货币政策工具总量和结构双重功能”的提法；新增“促进社会综合融资成本稳中有降”，当前由于我国CPI和PPI同比处于较低水平，导致以名义利率减去通货膨胀计算的实际利率偏高，预计24年存贷款利率成本有望在23年的基础上进一步调降，以降低全社会融资成本。 3. 形成消费和投资相互促进的良性循环 会议延续了政治局会议提出的“形成消费和投资相互促进的良性循环”，具体举措是“激发有潜能的消费，扩大有效益的投资”。一方面，需求端的消费升级能够催生供给端新的投资需求；另一方面，高质量的投资供给也能够创造和引领新的消费需求。 从消费来看，分别从供给端和需求端提出“激发有潜能的消费”的举措：一是“积极培育新的消费增长点”，二是“稳定和扩大传统消费，提振大宗消费”，三是“增加城乡居民收入，优化消费环境”。同时，会议还提到消费品的“以旧换新”，预计在家电、汽车等传统和大宗消费领域将有针对性政策出台。 从投资来看，一方面是24年的重点投资方向是大规模设备更新，预计制造业投资增速仍将保持较高的增速；另一方面是在投资体制机制上，“发挥好政府投资的带动放大效应，实施政府和社会资本合作新机制，支持社会资本参与新型基础设施等领域建设”。23年11月，国家发改委和财政部发布《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》，对PPP模式做了进一步规范，预计24年这一合作机制将焕发新的活力。 4.现代化产业体系，科创为主线，强链补链和新型工业化为抓手 本次加快建设现代化产业体系成为下一年重点工作的首位，表现出对高质量发展更加重视，全文具体提及了数字经济、人工智能和新能源等高技术战略新兴行业和新赛道，相关内容较往年有三个主要的变化： 一是突出强调科技创新。会议呼应12月政治局会议“要以科技创新引领现代化产业体系建设”，并指明了科技创新的意义所在：“以科技创新推动产业创新，发展新质生产力”。表明科技创新是高质量发展的主线和重要抓手，预计2024年科技创新领域仍有进一步政策支持。 二是重申制造业强链补链。会议延续了2022年会议对产业链“安全”的要求和2021年会议对产业链“韧性”的要求，表明在现代化产业体系建设过程中也要重视做好防范化解风险工作。 三是数字经济的表述细化。会议中“发展数字经济”紧跟“推进新型工业化”，表明数字经济在现代化产业体系中的重要地位。与历年“发展数字经济”的要求对比，本次会议一方面突出行业重点，首次强调了人工智能这一具体领域；另一方面提出了具体举措，在“发挥好货币政策工具总量和结构双重功能”中首次要求“金融机构加大对……、数字经济等方面的支持力度”。 此外，会议还丰富了关于绿色低碳发展、绿色转型的内涵。与往年强调低碳环保不同的是，本次会议着重落脚于“完善生态产品价值实现机制”、“加快建设新型能源体系”和“提高能源资源安全保障能力”三个具体方面，丰富了绿色低碳发展的内涵。 5.深化重点领域改革，24年有望成为改革大年 会议将“深化重点领域改革”放在了24年重点工作的第三位，仅次于现代化产业体系和扩大内需。考虑到2024年可能召开的重要会议，预计“改革”将成为2024年最重要的关键词之一。具体来看有以下几个重点领域： 第一，国有企业改革聚焦提高核心竞争力。2024年将是新一轮国企改革三年行动方案全面展开的一年。2020-2022年国企改革三年行动方案主要解决的是聚焦主业的问题，而新一轮改革则重在“增强核心功能，提高核心竞争力”。 第二，支持鼓励民营企业的政策落实。本次会议对落实“两个毫不动摇”提出更加具体的要求。在民营企业领域，提出“在市场准入、要素获取、公平执法、权益保护等方面落实一批举措”，营商环境有望进一步改善。 第三，加快全国统一大市场建设。2022年4月《中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》发布，旨在促进国内大循环，稳定市场主体预期；但由于改革牵涉工作较多，推进难度较大，目前尚未看到落实的举措。本次会议重提“加快全国统一大市场建设”，并强调“有效降低全社会物流成本”，预计物流体系改革将是全国统一大市场建设的突破口。 第四，谋划和落实财税与金融体制改革。会议提出“要谋划新一轮财税体制改革，落实金融体制改革”。其中，金融体制改革已在23年3月党和国家机构改革方案中有所明确，伴随金融监管机构“三定”方案的落地，预计金融体制改革的落实将提速。新一轮财税体制改革的用词则是“谋划”，意指当前尚未出台成熟方案。在地方土地财政弱化的大背景下，重构央地财税关系、理顺“财权”和“事权”有望成为财税体制改革的重要方向，我们认为消费税改革可能是一个突破口。 6.防范化解重点领域风险，节奏料将偏稳妥 会议再度将防范化解重点领域风险作为24年的重要任务之一，重点领域包括房地产、地方债务、中小金融机构三个方面，总的节奏偏稳妥，体现“先破后立”的理念。 房地产风险化解方面，强调“积极稳妥”，其他内容如“一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”“加快推进三大工程”“加快构建房地产新发展模式”等，则是延续了中央金融工作会议的定调。 地方债务风险化解方面，会议要求“统筹好地方债务风险化解和稳定发展”，贯彻了“先立后破”的思想，我们认为地方债务风险化解工作不会对地方经济建设和民生保障造成明显影响，而风险的完全出清则有赖于新一轮财税体制改革方案的落地。 7. 风险提示 经济内生动力恢复不及预期；重点领域风险加速暴露；海外政治经济风险升温。 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人董琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880520110001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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