【东吴晨报1213】【固收】【行业】工程机械、计算机、环保、医药生物【个股】理想汽车-W、世纪天鸿、中国太保、中船特气、昆药集团

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1213】【固收】【行业】工程机械、计算机、环保、医药生物【个股】理想汽车-W、世纪天鸿、中国太保、中船特气、昆药集团》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 中能转债：小市值配网设备公司 事件 中能转债（123234.SZ）于2023年12月11日开始网上申购：总发行规模为4.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于新能源储充和研发中心建设项目。 当前债底估值为73.28元，YTM为3.09%。中能转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.80%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.66%（2023-12-08）计算,纯债价值为73.28元，纯债对应的YTM为3.09%，债底保护一般。 当前转换平价为97.98元，平价溢价率为2.07%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年06月17日至2029年12月10日。初始转股价6.42元/股，正股中能电气12月8日的收盘价为6.29元，对应的转换平价为97.98元，平价溢价率为2.07%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.05%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价6.42元计算，转债发行4.00亿元对总股本稀释率为10.05%，对流通盘的稀释率为14.12%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 我们预计中能转债上市首日价格在115.94~129.17元之间，我们预计中签率为0.0017%。综合可比标的以及实证结果，考虑到中能转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在115.94~129.17元之间。我们预计网上中签率为0.0017%，建议积极申购。 中能电气股份有限公司专注于输配电产品领域，主要从事35kV及以下电压等级电力电缆配电系统相关产品的技术开发、生产制造和销售，为国家电网、行业用户提供输配电一次设备及系统解决方案。 2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为7.14%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率不断攀升，2018-2022年复合增速为7.14%。2022年，公司实现营业收入13.12亿元，同比增加27.45%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2018-2022年复合增速为25.22%。2022年实现归母净利润0.41亿元，同比增加81.68%。 公司营业收入主要来源于制造业，产品结构基本无年际变化。 公司销售净利率维稳，毛利率有所下滑，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率均有所下降。2018-2022年，公司销售净利率分别为2.02%、2.80%、1.45%、2.20%和3.13%，销售毛利率分别为29.60%、25.95%、25.76%、22.78%和21.36%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 （分析师 李勇、陈伯铭） 行业 工程机械： 11月挖机销量同比-37% 环保法规切换导致同期高基数 投资要点 11月挖机销量同比-37%，环保法规切换导致同期高基数 2023年10-11月工程机械销量如下：①挖掘机：11月挖掘机行业销量14924台，同比下降37%，其中国内7484台，同比下降48%；出口7440台，同比下降19.8%，基本符合此前CME预测。2023年1-11月，共销售挖掘机178320台，同比下降27.1%；其中国内82355台，同比下降43.5%；出口95965台，同比下降2.81%。②装载机：11月销售各类装载机8873台，同比下降34.7%。其中国内5200台，同比下降48.4%；出口3673台，同比增长4.73%。③叉车：10月销售各类叉车98152台，同比增长20.7%，其中国内64429台，同比增长23.3%；出口33723台，同比增长15.9%。从地产、基建数据看，2023年10月房屋新开工面积同比下滑21%，地产投资完成额同比下滑17%，地产施工热度未回暖。10月基建投资完成额2.2万亿元，同比增长6%。整体来看，叉车表现较好，挖机阶段性承压，主要系挖机去年同期国三设备冲销量基数较高，海外渠道补库存结束。展望后续，国内挖机基数已无太大压力，后续降幅有望逐步收窄。 海外份额空间大，出海趋势持续 在行业出口高基数、海外供应链恢复背景下，行业出口数据增速阶段性承压，但整体处于增长趋势。23Q3海外龙头卡特彼勒实现营收168亿美元，同比增长12%，净利润28亿美金，同比增长37%，海外工程机械市场整体处于上行周期。根据2022年全球工程机械制造商50强排行榜（《2022 Yellow Table》），卡特彼勒/徐工集团/三一重工/中联重科收入分别321/181/160/104亿美金，全球份额分别13.8%、7.8%、6.9%、4.5%，其中海外份额低于全球份额，工程机械龙头海外份额空间大，出海趋势持续。 销售结构改善+国内更新周期渐近，有望逐步开启业绩启航 2023年前三季度，17家A股上市工程机械企业实现营收2490亿元，同比增长2%；归母净利润187亿元，同比增长25%。销售毛利率（等权平均）23.0%，同比增长3.0pct；销售净利率7.3%，同比增长3.0pct。2023年前三季度，国产主机厂出海逻辑兑现，海外营收增长平滑内销周期波动。原材料/海运费下降，产品/区域收入结构优化，利润率回升明显，利润增速强于营收。此外，按照工程机械更新周期，2024-2025年内销市场有望迎新一轮更新周期，行业有望逐步开启业绩启航。 投资建议：建议关注受益叉车锂电化+全球化【杭叉集团】【安徽合力】；高机出口链【浙江鼎力】；工程机械全球化【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【柳工】；上游核心液压零部件【恒立液压】等。 风险提示：基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧；行业竞争加剧导致利润率下滑。 （分析师 周尔双、罗悦） 计算机： 数据要素二十问 投资要点 数据要素的内涵和意义：数据二十条发布带来的主要边际变化是公共数据的放开，也将成为时代的主题。发展数据要素的意义在于，对外，数据要素将构筑我国相对于其他国家的竞争新优势；对内，发展数据要素将会有助于解决国内的财政收支矛盾。 数据要素市场化的环节和市场空间：数据要素市场化主要包括数据资源化（数据采集、存储、治理），数据资产化（确权、定价、交易流通）、数据资本化（融资、衍生品）等。其中数据基础设施对应的是数据资源化，它是数据要素发展的底座；数据运营和数据交易对应的是数据资产化，它是参与收益分配和市场化的核心；数据应用则是数据要素产品和服务的商业落地场景，它是最重要的成果形式和实现数据价值的关键。我们认为数据资产潜在总规模达到十万亿元量级，有望接过土地财政的大旗。从长远看，数据要素将为下一个30年的黄金发展期打开一扇战略性的大门。 政策有望加速：伴随着数据局的挂牌，我们认为数据要素产业即将取得实质进展。我们认为后续会有数据要素的顶层设计持续出台。根据近期国家数据局局长刘烈宏介绍，国家数据局将重点做好以下几方面工作：1）落实产权分置制度，明确公共数据授权运营的合规政策和管理要求，厘清数据供给、使用、管理的权责义务，探索公共数据产品和服务的价格形成机制，让公共数据“供得出”。2）加快建设安全可信的数据基础设施，3）针对行业发展痛点堵点，实施“数据要素ｘ”行动计划，4）以公共数据为引领，鼓励探索企业数据授权使用新模式，5）大力发展服务型、应用型、技术型数商，培育一批数据流通、价值实现的推进者、转化者、开发者。还要优化数据交易场所布局，为数据产品和服务的价值发现、供需对接提供环境。6）推动数据领域核心技术创新，支持高质量人工智能数据集、新型算力调度网络建设。 数据基础设施是数据要素产业发展的物质基础。央国企和地方政府的数据尤其具有社会价值和经济价值。要想利用好这些数据，核心正是上云，只有上云才能实现数据的存储、流通和加工。数据要素涉及到地方财政，因此地方政府会优先选择和当地的国资合作，其中北上广深这些经济领先地区，他们合作的基础设施厂商更加具有投资价值。对于当地不具备建设基础设施能力的政府，则需要寻求和央企的合作。刘烈宏在讲话中指出，数据基础设施每年将吸引直接投资约四千亿元，带动未来5年投资规模约2万亿元，未来数据基础设施市场空间广阔。 我们认为公共数据运营最有投资价值：公共数据授权运营是当前最符合资本市场投资偏好的环节，因为数据的复购率高，可以获得稳定的现金流，而且数据产品本身可复制，边际成本极低，意味着这些可以参与地方政府公共数据授权运营的企业具备更强的盈利能力。一般来说，我们认为具备数据持有权的厂商更容易获得数据的运营权，因此数据的基础设施厂商们仍然可以获益于公共数据授权运营。 投资建议：我们最看好数据基础设施和公共数据授权运营两个环节，前者是物质基础，最先启动并形成规模，后者是落地实践，商业模式好，想象空间大。建议关注：易华录、云赛智联、广电运通、国新健康、银之杰等。 风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧。 （分析师 王紫敬） 环保： 清洁能源、再生资源、超低改造及环境监测 助力空气质量提升 环卫电动化目标加码 投资要点 事件：2023年12月7日，国务院印发《空气质量持续改善行动计划》。 《空气质量持续改善行动计划》发布，九大行动控增量减存量。计划提出，1）重点区域：京津冀及周边地区、长三角、汾渭平原。2）目标指标：到2025年，全国地级及以上城市PM2.5浓度比2020年下降10%，重度及以上污染天数比率控制在1%以内；氮氧化物和VOCs排放总量比2020年分别下降10%以上。京津冀及周边地区、汾渭平原PM2.5浓度分别下降20%、15%，长三角地区PM2.5浓度总体达标，北京市控制在32微克/立方米以内。2023M1-10全国地级及以上城市PM2.5平均浓度为28微克/立方米，同增3.7%，重度及以上污染天数比例为1.5%，距离政策目标仍有差距。3）行动措施：从优化产业结构、能源结构、交通结构、强化面源污染治理、多污染物减排等九个方面，出台三十六项措施，量化指标基本与前期一致。 清洁能源趋势不变，电价改革协同环保政策推进。《计划》提出到2025年非化石能源消费比重达20%左右，电能占终端能源消费比重达30%左右，合理严控煤炭消费总量，工业炉窑清洁能源替代，销售电价改革持续推进。2022年中国非化石能源消费比重为17.5%，2021年中国电能占终端能源消费比重为26.9%。趋势不变，稳步提升。1）水电：稀缺低碳清洁电源，兼具最优发电成本，重点推荐【长江电力】；2）火电：优质灵活性电源，火电消纳价值逐步明确，煤电容量电价机制2024年正式运行火电盈利稳定修复，重点推荐【皖能电力】【华电国际】，建议关注【华能国际】【内蒙华电】【国电电力】【浙能电力】。3）核电：稳定+清洁，核电成为新型电力系统的基荷电源，进入常态化审批核电成长确定。重点推荐【中国核电】。 能源结构改善天然气需求稳增，价格机制理顺行业有序发展。《计划》强调保障天然气生产供应、全国一张网继续推进&运价下调；气源流动性增强、跨省运输价格平均值(按照设计能力加权)下调 13.7%、促进终端消费。我们测算2022-2030年天然气消费量复合增速为5.8%，行业持续增长。重点推荐：天然气终端需求释放，下游公司受益【蓝天燃气】、【新奥股份】【九丰能源】；具备稀缺管道资产，受益于气量释放【天壕能源】。 轻型环卫电动化目标加码，叠加试点政策销量提速可期。《计划》要求重点区域新增轻型环卫车新能源渗透率不低于80%，按政策目标测算重点区域新能源轻型环卫车年销量达5701辆，是2022年的9.7倍。本计划在试点预期1.66万辆的基础上带来的增量为4018辆。试点城市&行动计划双重驱动，2025年新能源环卫车销量达2.06万辆，2022-2025年复增62%。重点推荐【宇通重工】基本面见底，电动化放量弹性大。 再生资源助力减污降碳，2025年短流程炼钢产量目标15%。优化产业结构方面，计划要求到2025年短流程炼钢产量占比达15%。电炉短流程以废钢为原料，2022年我国粗钢产量10.18亿吨，其中电炉钢产量不足1亿吨，占比不足10%。减污降碳背景下，再生资源潜力大，重点推荐危废资源化【高能环境】，锂电回用【天奇股份】，再生塑料【英科再生】【三联虹普】；建议关注再生钢【华宏科技】，再生铝【怡球资源】，再生油【卓越新能】等。 强化非电行业超低排放改造&烟气治理，切实降低排放强度。《计划》提出，高质量推进钢铁、水泥、焦化等重点行业及燃煤锅炉超低排放改造。到2025年，全国80%以上的钢铁产能完成超低排放改造任务。推进玻璃、石灰、矿棉、有色等行业深度治理。重点推荐大气治理龙头【龙净环保】。 加强大气环境监测能力，环境监测设备需求提升。大气监测是开展污染防治的基础，行动计划要求，完善城市空气质量监测网络，基本实现县城全覆盖，加强数据联网共享；提升执法监测能力，重点区域市县加快配备检测仪装备。建议关注环境监测设备企业【雪迪龙】【聚光科技】【先河环保】等。 风险提示：政策执行不及预期，财政支出不及预期，行业竞争加剧。 （分析师 袁理、任逸轩、陈孜文） 医药生物： 创新进入收获爆发期，夯实医药牛市 投资建议：按照政策、质地、盈利、估值四个维度，单项总分5分，给15个细分子行业评分。2024年评分较高的包括创新药、血制品、仿制药、疫苗、中药、IVD、药店、医疗器械及消费医疗等板块具备投资价值。稳健标的：恒瑞医药、信达生物、迈瑞医疗、惠泰医疗、智飞生物、长春高新、太极集团、固生堂、上海莱士、天宇股份；弹性标的：海思科、迈威生物、派林生物、贵州三力、方盛制药、诺唯赞、科美诊断、迪瑞医疗、普瑞眼科、一心堂。 风险提示：研发进展不及预期；商业化推进不及预期；海外审批或收益不达预期；集采风险，药品和耗材降价超预期风险；国际地缘政治风险等。 （分析师 朱国广） 个股 理想汽车-W（02015.HK） OTA 5.0全面升级 智能驾驶+智能空间+智能增程功能提升 投资要点 发布会要点：理想开启OTA5.0全面升级，其中理想L系列车型OTA 5.0将于12月19日开启推送，智能空间SS 3.0&智能驾驶AD Max 3.0将于12月升级，智能驾驶AD Pro 3.0将于2024年升级；理想ONE OTA 3.4预计12月26日开启推送。OTA 5.0推动理想智能化进程，智能驾驶方面，算法模型重新架构助力智驾落地与主动安全提升；智能空间方面，Mind GPT加持满足用户多样化需求；智能增程方面，算法迭代推动电池能力向上提升。 智能驾驶方面，新算法架构助力智驾落地及主动安全能力提升。理想将对智能驾驶算法模型进行重新架构，BEV大模型+占用网络上车赋能精确感知，时空联合规划进一步向规控维度“端到端”进阶，软件算法架构进军国内第一梯队。理想L系列Max车型将于2023年12月升级至AD Max 3.0，Pro、Air等车型将于2024年6月升级至AD Pro 3.0。智驾落地持续推进，目前，全场景智能驾驶NOA已覆盖110城，全场景辅助驾驶LCC覆盖全球；智能泊车+AEB+AES迭代向上，保障出行安全，AD Max 3.0 AEB工作速域达4-135公里/小时，AEB误触发率标准超30万公里/次，以超越行业的标准提高主动安全能力。 智能空间方面，Mind GPT加持+AI理想同学上车提升驾乘体验。理想围绕车载场景全自研多模态认知大模型Mind GPT拥有理解、生成、知识记忆及推理能力，成C-Eval中文大模型综合性测评帮和CMMLU中文大模型综合性评估基准双榜冠军，量身定制覆盖111个领域，拥有超1000种以上专属能力，满足用户用车、出行、娱乐、百科等多样化需求。 智能增程方面，算法迭代助力电池续航能力提升。1）算法升级释放电池潜能，最大放电能力提升4.1%；2）增程器接入实际优化，提升纯电使用比例；3）智能调节空调功率，增加纯电续航里程，冬季纯电续航里程累计提升15-20%。 盈利预测与投资评级：我们维持理想汽车2023~2025年营业收入预期为1244/2495/3862亿元，分别同比+175%/+101%/+55%，归母净利润为91/229/413亿元，分别同比+553%/+151%/+80%，对应EPS分别为4.3/10.8/19.5元，对应PE分别为31/12/7倍，维持理想汽车“买入”评级。 风险提示：新平台车型推进不及预期；智能驾驶落地节奏低于预期。 （分析师 黄细里、杨惠冰） 世纪天鸿（300654） 小鸿助教持续迭代 看好公司AI+教育业务发展 投资要点 事件：近期小鸿助教3.0再次更新，上线初中语料，新增教学活动策划、读书笔记场景。此外，谷歌月初发布多模态大模型Gemini，多模态技术加速，AI+教育等场景有望受益。 公司坚定发展AI+教育业务，AI助教产品“小鸿助教”持续迭代。“小鸿助教”作为世纪天鸿基于大语言模型研发的教师端助教产品，通过领先的有结构长文本向量处理技术，嵌入了公司优质内容资源，专注于服务老师群体。其通过对话方式，能够在日常整理备课素材、教案撰写、启发教学灵感、起草工作文件等方面，提高老师工作效率。自4月份1.0版本上线内测以来，小鸿助教在模型能力和产品功能上持续迭代：5月份完成嵌入技术方案，上线2.0版本，支持专业教案生成；9月发布3.0版本，升级更强大更智能模型，新增业内领先的AI作文批改功能；10月小程序版发布，新增文章写作、文本润色、PPT大纲、思维导图、教师评语、中英互译6大教学场景；12月初3.0版本再次更新，初中7~9年级的语数英/生物语料填充完成并进行训练，老师们选择具体年级、学科、册次，输入自己需要课程名字，就可快速生成完整教案；也针对教师群体的教学活动策划、读书笔记场景新增产品功能。未来随着多模态技术成熟，小鸿助教有望为教师提供更多学科支持及更实用功能。 测试教师数量逐步扩大，我们看好后续商业及生态价值。（1）小鸿助教3.0版本已邀约3000名左右一线教师内测，试用人数有较大提升，大部分教师对产品教案和作文批改功能给予高度评价。（2）海外有类似产品受头部AI公司关注：近期AI平台Class Companion宣布获得种子轮融资400万美元，其中OpenAI也参与投资。Class Companion在定位和功能上与小鸿助教存在相似之处，主要用于辅助教师批改书面作业，使教师能向学生提供即时个性化反馈，并支持每个学生按照自己节奏学习。相比人工反馈，使用 Class Companion 的教师平均一周节省12小时，产品推出6个月就被全美5000多所学校采用，网站月访问量亦呈现提升趋势（similarweb数据）。随着小鸿助教模型能力进一步提升，教师数量有望进一步扩大，且目前公司会员收费体系已完成开发，后续若正式推出有望为公司贡献业绩增量；此外小鸿助教有望从教师端抢占先机，为后续发展其他AI教育产品做好准备。 盈利预测与投资评级：我们看好公司AI+教育业务发展，维持23-25年公司收入5.09/5.94/6.82亿元预测，归母净利润0.44/0.53/0.61亿元预测，对应当前股价PS分别为10/9/8倍，维持“增持”评级。 风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。 （分析师 张良卫） 中国太保（601601） 董事会平稳交接 打造具有全球竞争力的 世界一流保险金融服务集团决心不变 投资要点 事件：公司发布董事会决议，同意选举傅帆先生为第九届董事会董事长，同意聘任赵永刚先生为公司总裁，并审议通过了第十届董事会董事候选人等议案。 孔庆伟董事长到龄退休，傅帆总和赵永刚总作为执行董事候选人，将组成新一代管理核心开启公司新征程。傅帆总担任中国太保集团总裁的四年时间里，对于保险主业、资产管理、大区域战略、ESG战略等工作逐步实现全面管理。傅总于1964年10月出生，现任集团执行董事、总裁，太保资产董事。傅总曾任上投实业投资公司副总经理，上投摩根基金副总经理，上海国际信托总经理、副董事长，上海国有资产经营有限公司董事长，上海国际集团董事、总经理等。赵永刚总于1972年出生，23岁便加入了太保寿险重庆分公司沙坪坝支公司工作，此后先后在太保寿险和太保集团任职。主要任职经历包括：2011年7月至2018年2月历任太保寿险战略转型办公室主任、总公司党委委员、工会主席、党委组织部部长、人力资源部总经理、人力资源总监等职务；2016年8月至2021年5月历任太保集团工会主席、党委组织部部长、党委委员、副总裁等职务；2021年5月起调任海通证券党委副书记。新一届董事会延续了专业化和多元化特点，新增非执行董事候选人李争浩先生（代表股东方申能集团）和独立非执行董事候选人金弘毅先生。董事会结构多元，年龄段覆盖50后至80后，男女比例均衡，各董事代表多方股东，既有来自外籍股东的海外经验，也有国内知名学者教授的本土视角。 公司董事会审议通过了《中国太保2023-2025年高质量发展规划》，继续践行高质量发展战略。2017年以来在孔庆伟董事长的带领下，公司持续推进转型与战略升级。未来三年，公司将继续以成为“客户体验最佳、业务质量最优、风控能力最强”的“行业高质量发展引领者”为目标愿景，专注保险主业，聚焦“大健康、大区域、大数据”三大重点领域，围绕产品卓越、品牌卓著、创新领先和治理现代，着力增强可持续高质量发展动能，发挥“头雁”作用，切实提升服务国家战略、实体经济和民生保障的质效，努力打造具有全球竞争力的世界一流保险金融服务集团。 2023年前三季度公司归母净利润同比下降24.4%，但营运利润总体保持平稳，公司强调分红方面，将继续秉持给予股东长期、稳定回报的理念。公司参考营运利润，综合考虑盈利情况、战略布局、业务发展需要、偿付能力水平等因素，适当确定现金分红水平。2Q23以来公司在高基数下NBV增速逆势提高，公司将“长航”转型向纵深推进，强调季度间均衡，受监管叫停“开门红”大幅提前预售影响较小。 盈利预测与投资评级：董事会平稳交接，打造具有全球竞争力的世界一流保险金融服务集团初心不变。两位熟悉保险行业和太保经营、太保文化的干将联手，将有助于公司战略稳定持续。我们维持盈利预测，预计2023-25年归母净利润分别为290.6、340.32和379.53亿元，同比增速为18%、17%和12%，NBV同比增速分别为17%、11%和11%，维持“买入”评级。 风险提示：1）“芯”基本法实施成效不持续；2）长端利率及权益市场下行。 （分析师 胡翔、葛玉翔、朱洁羽） 中船特气（688146） 电子特气龙头产能持续扩张 空间可期 投资要点 集成电路领域蓬勃发展，强势带动电子特气需求攀升。1)全球电子特种气体的市场规模持续增长，其中中国电子特气增速明显高于全球。根据TECHCET 数据，2025年全球电子特种气体市场规模预计将增至60.23亿美元，2021-2025 年复合增长率预计达到7.33%，我国方面，预计 2025年国内电子气体市场规模将提升到 316.60亿元，2021-2025年复合增长率达到 12.77%。集成电路与显示面板共筑电子特气两大核心需求。2）三氟化氮及六氟化钨为全球用量最大电子特气供给将现缺口。2021年市场规模分别为8.8亿及3.35亿美元，占电子特气市场总规模的20%及8%，需求端快速增长预计2025年全球将面临供给缺口。 国家出台多套产业政策，大力支持电子特种气体加速实现国产化。电子气体市场竞争格局激烈，海外巨头把持全球市场，电子特种气体行业的国产化需求急迫，国内企业各发优势，实现差异化竞争。2021 年我国集成电路用材料国内市场综合占有率达26%。当前，电子特气国产化初见成效，材料产业未来发展空间广阔。 我国特种气体领航者，产能&技术优势显著。公司为国内三氟化氮、六氟化钨生产能力最大的企业，主打产品三氟化氮产能9,250吨，六氟化钨产能 2.230吨，两项产品产能规模均位居国内第一，世界第二。同时,公司拥有先进的工艺技术及丰富的生产经验储备，是国内首个进入 5nm制程的电子特气供应商，其中电解氟化技术打破了国外长期以来的技术封锁，使得我国成为继美国、日本、韩国之后第四个掌握该等技术的国家，填补了国内空白。 公司客户覆盖广，深受下游客户认可。公司客户已覆盖台湾中芯国际长江存储、上海华虹、长鑫存储等境内主要晶圆制造企业，并已进入台积电、联华电子、海力士、铠侠、格罗方德、德州仪器等全球领先的晶圆制造企业供应链。显示面板领域，中船特气已成为京东方、TCL 科技、天马微电子、咸阳彩虹、维信诺、群创光电、LGD、SDP 等国内外企业的重要供应商。此外，公司服务于强生、默克等行业巨头以及新宙邦、杉杉股份等新能源电池材料企业。公司客户集中度相对较高，2020/2021/2022H1 公司前五大客户营业收入占整体营业收入的比重为46.79%/49.89%/44.27%，整体相对稳定。 盈利预测与投资评级：电子特气龙头产能持续扩张，空间可期。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润4.08/4.85/5.79亿元,同比变动7%/19%/19%,当前市值对应PE 46/39/32,首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目研发不及预期、市场价格波动风险。 （分析师 袁理、朱自尧、马天翼） 昆药集团（600422） 华润入主持续赋能 品牌重塑焕发新生 投资要点 核心逻辑：昆药集团是中国医药工业百强企业，2022年华润三九完成对公司的控股后：1）人事变动、组织架构调整、业务整合、渠道对接顺利进行；2）“777”、“昆中药1381”、“KPC1951”三大事业部业务线条清晰，在华润三九的赋能下，有望实现品牌重塑，助力业绩腾飞。 华润入主后“融合”进展顺利，未来工业收入有望实现20%以上增速：自2023年华润三九对昆药集团并购完成以来：1）人事更替完成，为“十四五”高质量发展打下坚实基础：由三九董事长邱华伟担任昆药董事长，OTC事业部总经理、康复慢病事业部总经理颜炜担任昆药副董事长、总裁等；2）渠道对接顺利推进，经营效率显著提升：公司“1381”、“777”两大事业部及产品顺利融入三九商道，已完成针对国内20个省区一级渠道商的整合工作，有望显著提升公司经营效率；3）业务线条划分清晰，品牌重塑在即：公司成立“1381、1951、777”三个事业部，“1381”承载拥有640余年历史的昆中药，“1951”承载院内严肃医疗产品，“777”承载三七口服制剂，三个事业部将成为公司打造精品国药、深耕慢病管理、拓展老龄健康产业的核心支撑，助力公司工业板块收入实现20%以上增长。 “777”：老龄化背景下前景巨大，解决同业竞争打造三七行业龙头，收入利润率双增：我国心脑血管疾病患者基数庞大，2020年达3.3亿人，在人口老龄化背景下，相关疾病防治需求巨大。三七制剂用药历史悠久，其中血塞通软胶囊临床研究丰富，公司拥有三七从种植到制剂再到销售全产业链布局，2022年公司血塞通口服系列收入达8.0亿元。其中血软目前仅有公司和华润圣火拥有批文，且22年圣火整体净利率高达27%，我们认为，未来在公司和圣火解决同业竞争问题后，会在渠道和终端的协同作用有望实现“1+1>2”，带动双方血软收入提升的同时，也将拉升公司血软净利率。此外，“血软用于缺血性脑卒中二级预防结题会”显示其明确经济优势，未来有望大幅拓宽使用人群，参考现有市场大单品复方丹参滴丸等大单品市场体量，我们认为血塞通软胶囊（两个品牌）未来有望成为30亿级品种。 昆中药1381：640年老字号品牌重塑，快消化营销战略稳步打造精品国药平台：昆明中药厂拥有640余年历史，是我国五大中药老号之一，拥有143个药品批准文号、全国独家产品21个。自2019年以来，公司围绕“大品种-大品牌-大品类”，重点打造参苓健脾胃颗粒等三大黄金单品。参苓健脾胃颗粒开启快消化模式，由单一药品品种向大健康产品周边延伸，舒肝颗粒学术优势明显，拓向抑郁人群市场空间巨大，重点品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、板蓝清热颗粒、清肺化痰丸等23Q3均实现30%以上的增长。我们认为，未来“昆中药1381”有望在三九的赋能下，实现品牌价值重塑，未来有望打造2-3个十亿级大单品。 盈利预测与投资评级：我们看好三九在渠道以及品牌塑造上对昆药集团的赋能，同时我们看好解决同业竞争后昆药集团在三七产业链上的发展前景以及昆中药作为640余年历史老字号在新时代的品牌重塑，我们预计公司2023-2025年工业板块收入有望实现20%+增速，同时净利率也有望提升，归母净利润为5.35/6.94/8.55亿元，当前股价对应PE为31/24/19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：业务整合不及预期，品牌打造不及预期，集采降价等风险。 （分析师 朱国广） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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