南华期货丨期市早餐2023.12.13
（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2023.12.13》研报附件原文摘录）
金融期货早评 人民币汇率：信心比黄金更重要 【行情回顾】周二，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1744，较前一交易日上涨26个基点，夜盘收报7.1762。人民币对美元中间价报7.1174，调贬11个基点。 【重要资讯】1）外汇交易中心表示，继续免除中小微企业外汇衍生品交易相关银行间外汇市场交易手续费。2）美国11月CPI同比上涨3.1%，预期上涨3.1%，前值上涨3.2%。11月核心CPI同比上涨4%，预期上涨4%，前值上涨4%。美国11月CPI环比上涨0.1%，预期持平。11月核心CPI环比上涨0.3%，预期上涨0.3%。 【核心逻辑】2022、2023 年中央经济工作会议均提及汇率，指出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。这意味着，虽然当前国内经济基本面暂未能给汇率带来太多支撑，但在国内内需更加稳健增长之前，汇率作为内外均衡的支撑点，监管层不会允许汇率出现问题。本次中央经济工作会议的基调，整体延续了12月8日政治局会议的重大判断和政策取向。在宏观层面，要求“稳中求进、以进促稳”，我们认为“进”更体现在结构改革与高质量发展方面，而不是经济增速；政策取向方面，强调“以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节”。昨日公布的美国11月未季调CPI和核心CPl数据，均符合市场预期，未动摇市场对美联储未来政策宽松的预期。综上，预计本周（12月11日—12月15日）人民币汇率主要运行区间在7.12-7.22。 【操作建议】观望为主 【风险提示】国内经济恢复不及预期 股指：以进促稳，先立后破 【市场回顾】昨日A股指数继续震荡小幅收红，以沪深300指数为例，收盘上涨0.21%。从成交量来看，北向资金净流出50.24亿元；两市成交额回落1240.02亿元。期指方面，各品种均缩量上涨。 【重要资讯】1、中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行，系统部署2024年经济工作。会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。要增强宏观政策取向一致性。加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成合力。 【核心逻辑】昨日A股继续震荡回暖。从盘面来看，受小作文影响，房地产相关行业领涨。昨日晚间，公布枞阳经济工作会议内容，会议提到目前面临四重压力：有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多。其中强调部分行业产能过剩或意味着明年通胀或继续处于低位，那么降准降息的可能性较大。再次强调稳中求进、以进促稳、先立后破，经济增长以”稳“为主，市场普遍预期2024年GDP增速目标定在5%左右。继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，短期股市交易的是政策面的乐观预期行情，除了降准降息，财政政策的期待值也比较高，不过在政策落地之前，股市预计上方空间相对有限。 【策略推荐】观望为主。 国债：市场政策博弈 【行情回顾】：周二期债全天窄幅震荡，午后先涨后跌，尾盘小幅收跌。资金面边际转松，银行间隔夜与7天质押回购加权利率小幅回落，此外交易所资金价格全线下行，资金分层收窄。央行在公开市场开展2850亿7天逆回购，今日到期670亿，净投放2180亿。 【重要资讯】：1.美国疾病控制与预防中心（CDC）近日表示，JN.1是当前美国增长最快的新冠变异株，并预测其在新冠基因组序列中所占比例将持续增加。 2.12月11日，贵州贵安发展集团有限公司发布三份公告，拟提前兑付“20贵安G1”部分本金及应付利息，现定于2023年12月20日召开2023年第一次债券持有人会议。 【核心逻辑】：日内债市走势相对纠结，市场传言中央经济工作会议已经顺利结束，同时对于关于地产以及通胀方面的潜在政策进行了颇多展望以及博弈，尽管单纯大幅拉升通胀这一策略显得过于粗暴与简单，但也能够从侧面印证市场对于需求端政策的期盼。短期内，在重大不确定性落地之前，市场观望情绪较浓，或以震荡为主。晚间会议通稿正式出炉定调2024年工作任务，整体来看政策表态相对积极。考虑到目前不论是货币政策空间的外部制约已经有所松绑，还是客观层面需要更多需求端的刺激手段，年末窗口货币政策预期有望进一步升温，建议持有一定仓位避免踏空。 【投资策略】：波段为主，注意节奏。 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：各月合约涨跌不一 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格走势偏低幅震荡，基本在900~910点左右徘徊。截至收盘，除4、12月合约，各月合约价格均较前值有所回落。集运主力期货合约（4月合约）价格增幅为1.44%，收于909.9点，也是各月合约中波动幅度最大的；远月合约中波动幅度较大的是10月合约，价格降幅为1.11%，收于946.2点；主力合约持仓量为79297手，大幅上涨。 【重要资讯】：也门胡塞武装警告称，将在红海、阿拉伯海地区加强对前往以色列的船舶的全面打击。 【核心逻辑】：昨日期价总体偏低幅震荡，也是目前期价已至高位，但现货端有所支撑，所以多空双方均有投资者布局，也有投资者无法把握期价走势，平仓离场。最新一周现货即期运价和结算运价双双上行，其中SCFI欧线环比增幅为8.73%，SCFIS欧线更是环比上行24.83%。而运价继续上涨背后的原因一方面是欧洲航线近期货量较为充足，另一方面是班轮公司加快了涨价的节奏，继执行月初涨价计划后，达飞、赫伯罗特、地中海航运、中远海运和马士基将再度于12月中旬推涨亚欧航线运费。短期来看，鉴于目前期价已至高位，预计接下来期价走势偏震荡。需注意的是，巴以冲突事件升级，虽然目前对集运市场影响有限，更多的是情绪扰动，但若持续发酵，可能会影响到苏伊士运河这一亚欧航线重要通道的运行，从而限制有效运力，反向推涨运价。长期来看，集运需求端总体依然偏弱，结合明年集装箱大船将持续进入市场，且大多将布局欧线，供应端同样承压，我们认为集运运价走势仍偏震荡下行。 【策略观点】短期偏观望。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 贵金属:延续调整 分步布多 【盘面回顾】周二贵金属价格延续震荡调整，目前市场焦点转向周四凌晨美联储利率决议。最终COMEX黄金2402合约收报1995美元/盎司，涨0.07%，美白银2403合约收报于23.065美元/盎司，涨0.03%。SHFE黄金2402主力合约收报469.9元/克，跌0.44%；SHFE白银2402合约收报5869元/千克，跌0.76%。 【核心逻辑】周二晚间公布的美11月CPI同比3.1%，核心CPI同比4%，皆符合预期，数据公布后贵金属波动略有放大，但整体表现震荡。目前市场预期美联储首次降息发生在24年5月。接下来，数据方面关注周四零售销售数据。事件方面：本周为央行会议周，周四凌晨将召开美联储利率决议，本次将含经济预测及点阵图；周四晚间英国央行将公布利率决议和会议纪要；周四晚间欧央行也将公布利率决议。 【加息预期】根据CME“美联储观察”，交易员预期美联储12月维持利率不变概率98.4%；2月维持当前利率不变概率94.4%，降息25BP概率降至4.1%；3月维持利率不变概率升至57.2%，至少降息25BP概率降至41.8%。 【基金持仓】长线基金持仓看，周二SPDR黄金ETF持仓减少2.89吨至875.65吨；iShares白银ETF持仓增加227.87吨至13731.26吨。 【策略建议】中长线维持看多，短线则向上假突破后重新陷入回调，但我们认为回调仍可视为中长线分步布多机会，周内建议关注11月价格平台支撑有效性，11月时美各项经济就业通胀数据降温，并逐步升温3月降息预期。事件方面关注美联储利率决议指引。 铜：震荡为主，小幅收跌 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周二小幅收跌至68170元每吨，上海有色现货出现贴水。 【产业表现】据彭博12月11日消息，预计到2024年的铜盈余突然几乎消失了。采矿业凸显了供应的脆弱性——无论是由于政治和社会反对、开发新业务的困难，还是仅仅是从地下深处开采岩石的日常挑战。在过去的两周里，面对激烈的公众抗议，世界上最大的铜矿之一被勒令关闭，而一系列运营挫折迫使一家领先的矿业公司大幅下调了产量预测。上周第一量子巨型Cobre Panama铜矿被巴拿马政府命令停止运营，英美资源集团宣布将削减其南美旗舰铜业务的产量。分析师表示，约60万吨预期供应的突然减少将使市场从巨大的预期盈余转变为平衡，甚至赤字。 【核心逻辑】铜价在周二开始呈现相对弱势，尤其是LME开盘时间。同时，现货出现贴水，表明在经历了上一轮采购后，下游需求开始出现不足。尽管供给端存在压力，铜矿TC的回落和库存水平极低为下方积累支撑，铜下游需求的疲弱仍然主导了短期铜价。根据市场反馈，下游在短期内不会进行大量采购，需至少等到年末才会有动作。 【策略观点】短期随板块运行，相对偏弱。 铝&氧化铝：进口窗口扩大压制价格，关注宏观指引下盘面情绪 【盘面回顾】周二沪铝主力收于18430元/吨，环比+0.27%，伦铝收于2124美元/吨，环比持平；氧化铝周二主力收于2868元/吨，环比+0.35%。 【宏观环境】中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行，系统部署2024年经济工作。会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。 【产业表现】周一铝锭社库52.9万吨，较上周四去库3.1万吨；铝棒社库8.33万吨，较上周四去库0.23万吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，在供给端存在潜在进口增量的背景下，铝价维持弱稳，铝价能否反弹需看中央经济工作会议后市场对于明年经济预期。上周进口窗口扩大，保税区库存下降，推测存在进口货源大量进入市场可能，对价格形成压制。由于近期海外基金空头持仓不断增加，伦铝不断走低，跌价美元兑人民币汇率不断走高，沪伦价差扩大，伦铝对沪铝形成不小拖累。同时，国内需求方面，传统终端领域进入淡季，新能源增量有限，难以提供向上驱动。因此，预计沪铝将跟随伦铝趋弱，伦铝下方2100美元/吨处有强支撑，因此预计下跌空间有限，沪铝关注18000元/吨支撑。氧化铝：铝厂减产已基本交易结束，影响氧化铝供需的边际变量再次成为供给端。由于冬季环保检查以及安全检查趋严，矿端供不应求问题始终存在，氧化铝下方仍有支撑。不过价格运行或一定程度受到铝价偏弱的拖累。 【策略观点】铝观注1.8w支撑；氧化铝在铝价企稳前，反弹沽空为主。 锌：低多持有 【盘面回顾】周二沪锌冲高，夜盘冲高后回落，情绪上受到政治局会议影响。 【产业表现】1、库存：根据钢联口径，周四社库录得4.97万吨，较上周四去0.27万吨，国内库存去化较好。2、TC：上周国产和进口TC持稳，在锌价下跌的压力之下，TC周内进一步下调存在阻碍。3、锭：上周精炼锌进口盈亏录得448元/吨，环比上涨640元/吨，进口窗口打开，沪伦比继续上修。冶炼理论利润约350元/吨，较上期基本持平。 【核心逻辑及策略】海外宏观情绪在非农数据公布后对有色施压，负面情绪在夜盘发酵。基本面角度来说，内强外弱格局延续，虽然国内目前库存偏低，但是进口窗口的打开将带来进口锌锭的流入，对现货形成补充。但随着锌价和TC的下移，冶炼端的利润也遭到了严重的挤压，下方存在成本支撑，上下空间均有限，目前价格运行于中间偏低位置。推荐策略：多单持有。 镍不锈钢：短期维持震荡 【盘面回顾】周二，沪镍主力NI2401维持震荡131800元/吨（-0.2%）。不锈钢主力SS2402收13520元/吨（1.12%） 。 【宏观环境】周一晚间纽约联储公布的11月一年期通胀率为3.4%，较10月的3.6%有所下降，为2021年4月来最低。 【产业表现】1、镍矿：菲律宾1.5%镍矿价格继续维持FOB价格49美元/湿吨，CIF价格（-3）至54美元/湿吨，2、精炼镍：SMM11月国内精炼镍产量23060吨，环比今年首次走弱（4%）；纯镍社会库存继续类库（+1180）17397吨，SHEF库存（+1035）12856吨。3、中间品：高冰镍和MHP价格继续小幅走弱，11月印尼MHP继续放量产量达2.05万镍吨，高冰镍产量1.75万镍吨。4、硫酸镍：电池级硫酸镍价格继续小幅走弱（-7000）至27550元/吨。SMM10月中国硫酸镍产量3.61万镍吨，环比（-6.4%），供需双弱。5、镍铁：镍铁成交价格继续走弱暂未看到企稳；SMM8-12%高镍生铁出厂均价至910元/镍点，SMM国内镍铁11月产量31.57，环比减少6%。6、不锈钢：钢联数据，10月不锈钢粗钢产量265.51环比减少6.1%。不锈钢库存继续小幅去库（-3.4万吨）至91.31万吨。 【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，镍价跌至一体化边际成本向下突破收阻，空头获利平仓止盈，本月精炼镍产量今年首次小幅下滑但累库节奏持续，基本面供强需弱并未改变，短期反弹多由资金和情绪主导，并非供强需弱的基本面反转，反弹或带来高性价比的沽空机会。不锈钢下游需求疲弱负反馈向上传导，镍铁厂让利成交，不锈钢厂年底也或出现让利出货情况。 【策略】中长期空单继续持有；短期，镍不锈钢观望，关注逢高沽空机会。 锡：保持稳定 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周二稳定在20.6万元每吨。 【产业表现】产业链保持稳定。 【核心逻辑】锡价在周二保持稳定，主要得益于宏观情绪和锡自身基本面的双重稳定。从短期来看，锡在未来或站上21万元每吨，但难有进一步上涨的动力。供给端难有更坏的情况发生，缅甸锡矿松动难在短期发生。需求端在价格回升后并不会激进的采购。 【策略观点】锡价或重回21万元每吨以上，但难有继续向上的动力。 碳酸锂：情绪部分被消化 【盘面回顾】碳酸锂周二近月跌停，主力07依然偏弱运行，考虑到前一交易日结算价格较高，周二整体向下空间有限，盘面情绪仍需观察。 【产业表现】1、周二仓单量510吨。2、周度产量：碳酸锂周度开工率和产量均有所下滑，周内价格跌势极端，江西部分企业成本压力较大，产量有所减少；青海季节性产量下滑，四川地区持稳。3、需求：11月磷酸铁锂产量11.4万吨，三元材料产量5.6万吨，环比月度产量均下滑，根据SMM调研，下游电芯企业以去库为主，减少原料和产品的库存积压，抑制磷酸铁锂的需求，而三元的整体需求更为悲观；正极材料的库存也表现为去化；周度数据和月度数据保持 一致。 【库存】截止12月7日，碳酸锂库存录得61780吨，周环比去72吨，其中下游库存增751吨至12519吨，上游盐厂去300吨至37565吨。盐厂周度产量连续几周环比下降，库存小幅去化。 【核心逻辑及策略】盘面资金博弈加剧，短期想多头倾斜的天平将回归中性，后续降波，震荡、择向。关注仓单注册情况，关注何时带动下游补库，关注盘面持仓的变化，关注期权的情绪指引。操作层面，无论多空，适时获利止盈，现阶段“赌”的成分过高，等到过激的情绪褪去，再看平衡的指引。 工业硅：上下皆有限，关注1.4w阻力 【盘面回顾】主力02合约周二收于13785元/吨，环比+0.04%，交割月12合约周二收于13695元/吨，周环比+0.07% 。SMM现货华东553报14750元/吨，SMM华东421报15550元/吨。 【产业表现】据SMM，11月全国产量整体超预期。新疆地区产量环比增量超3万吨，川滇两省份产量环比减少2.7万吨附近。12月随着川滇减产规模扩大以及11月停产的硅炉的减量在12月份体现，叠加北方提高开工负荷对冲部分减量，预计12月全国工业硅产量减量超4万吨。 【核心逻辑】工业硅近期市场呈现供给北增南降，现货价格坚挺期货价格走弱的分裂格局。展望后市，预计未来影响工业硅价格的关键在于北方还有多大的复产空间、西南还有多大的减产空间、多晶硅能提供多的需求增量。首先，供给方面，单论西北大厂的复产剩余空间和西南硅厂的减产空间，我们认为总体应是剩余潜在减量大于潜在增量。从盘面角度来看，上周的最低价已经把成本预期打满，下方空间十分有限。从需求端来看，多晶硅仍在产能爬坡，因此短期需求端增量依旧保证。但多晶硅自身的跌价对工业硅价格形成压制。综上， 从基本面供需的角度看，盘面1.3w/吨是一个非常坚挺的支撑位。而从上行空间来看，当前西南交卖利润全为负，在现货挺价意愿强的情况下，预计期货向上靠拢现货的概率较大，空间约为200元/吨。下跌的风险在于现货价格被拖累加深盘面悲观情绪、光伏产业链跌价持续加深盘面悲观情绪、游资非理性操作，上述三个风险可能会造成价格超跌。 【策略观点】多单关注1.4w阻力位。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）、范维天（F03118113）提供。 黑色早评 螺纹钢：预期落地 【盘面回顾】高开低走 【信息整理】1.12月11日保利发展发布了两个公告：一是公司层面将在二级市场回购股份，二是公司的大股东将要在二级市场增持股票。2.中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行，系统部署2024年经济工作。会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。 【南华观点】因部分存量项目仍有赶工需求，上周螺纹表需尚可，累库幅度较小，卷板材因出口维系在高位以及四季度是制造业旺季，需求表现较好，成材整体供需矛盾不大。近期原料端库销比上升较快，原料价格不断上行挤压钢厂利润，上周铁水产量出现超预期下滑，恐后续原料价格上涨难以延续，成本端的推动会有所减弱，但是目前原料仍在缓慢补库中，对成材价格底部支撑较强。市场对经济工作会议的看法不一，盘面转为震荡调整，后续需关注财政目标的定调以及成材冬储状况。 热卷： 中央经济工作会议落地 【盘面信息】热卷价格高位震荡回升，勉强收在4000上方。 【信息整理】中汽协数据显示，11月，汽车产销分别完成309.3万辆和297万辆，环比分别增长7%和4.1%，同比分别增长29.4%和27.4%。11月，汽车市场表现持续向好，超出预期，汽车产量创历史新高，销量也接近300万辆。 【南华观点】热卷基本面继续好转，产量下降表需上升，库存去化，且去化速度较快。卷螺差扩张较快，一方面螺纹受到短流程增产的影响，一方面板材需求强劲。宏观乐观预期难证伪，预计价格继续偏强运行。但相对价格来看，期限结构走平，基差走负，继续做多的相对性价比不高，多单考虑逢高减仓 铁矿石：中央经济工作会议落地 【盘面信息】铁矿石期货价格继续冲高，收较长的实体阳线。 【信息整理】12月12日Mysteel统计中国45港进口铁矿石库存总量11640.61万吨，环比上周一增加27万吨，47港库存总量12306.61万吨，环比增加34万吨。具体来看，本期除沿江区域外，其余地区港库环比均有增量，其中华北增幅放缓，区域内个别港口受天气影响，作业效率环比下降，致使区域内港库增量有所下滑。另外，本期六成以上的铁矿石集中在后半周到港，加上近期北方恶劣天气影响，导致目前港口铁矿石压港现象趋于严重。 【南华观点】铁矿石基本面数据转弱，供应稳需求弱。根据钢联数据，铁矿石发运量平稳，在全年中枢以上水平，干散货运价回升，矿山年末有发运冲量驱动。需求端，钢联铁水产量环比大减5万吨，华东、西北、华中铁水产量下滑显著。疏港量也有所下滑。库存端，港口库存显著增加，钢厂货权库存（不含港口货权库存）没有增加，高价铁矿石使得钢厂冬储补库动力不足，采购端观望情绪浓厚。宏观情绪端，市场对重要会议的预期较为乐观。铁矿石01合约突破1000，05合约创下新高，技术形态上很强。目前的点位上，多单考虑逢高止盈，做空仍需要观望。 焦煤焦炭:会议结束，等待具体财政目标 【盘面点评】震荡 【信息整理】中央经济工作会议结束，预期落地 【南华观点】估值层面较中性，基差再次转正，1-5价差低位震荡，山西煤现货上涨但流拍率提升，蒙5甘其毛都自提价下滑。供应层面中性，山西煤矿处在复产阶段，但是有部分煤矿完成保供指标后进入自主减产，蒙煤进口维持稳定，但下游对高价煤接受度降低。需求方面中性，独立焦化厂利润处在盈亏平衡附近，小幅减产，等待第三轮提涨结果落地，钢厂焦化产量跟随铁水产量季节性下滑，维持刚需采购，期现贸易商以出货为主。库存方面中性，冬储补库仍在持续，但环比增速放缓。整体处在会议预期落地后的冷静阶段，震荡为主，等待具体财政政策指引 铁合金：硅锰供应扰动 【盘面动态】 12月12日硅锰震荡上涨，硅铁震荡运行 【信息整理】 1.12月12日14 时石嘴山启动重污染天气黄色预警Ⅲ级应急响应，对工业源实行强制性减排措施，通知内容包含铁合金企业停一半生产线。 【南华观点】 硅锰：宁夏硅锰累库严重、亏损持续，针对天气重污染，宁夏开展强制性减排，当地企业减停产增加，硅锰总供给环比减少，当前周产已接近去年同期。需求端，三大材产量环比减少，短期内硅锰炼钢需求走弱。主流钢招落地，采量环比上月小幅增加，钢厂压价意愿不减。当前钢厂硅锰库存水平偏低，预计1月还有一轮补库。成本端，锰矿持续阴跌，硅锰底部支撑不足。综上，硅锰供需双弱，成本支撑减弱，供需矛盾仍存。主产区减产动作迅速，供应压力有进一步缓解的空间，后续冬储需求值得期待，预计硅锰随黑色震荡上行，但硅锰基本面偏弱，需警惕利多兑现后的回调。 硅铁：供给端，本周硅铁开工率小幅下降，周产量变化不大，总供给仍高于往年均值。硅铁产区利润波动不大，预计进一步减产的空间有限。需求端，日均铁水产量超预期下降，五大钢材产量环比减少，短期内炼钢需求走弱。河钢新一轮招标量、价齐跌，当前钢厂硅铁库存水平偏低，冬储需求有韧性。成本端，本周兰炭部分料型降价，主产区电价无明显变化，硅铁总成本小幅走弱。综上，硅铁减产空间有限，短期内炼钢需求走弱，各产地均有不同程度的累库，硅铁供需矛盾边际增加。临近春节，冬储需求值得期待。周五盘面反弹，各地交割利润修复，当前硅铁基本面不尽人意，在大面积冬储到来之前，硅铁上方空间较为有限。 废钢：底部支撑较强 【现货价格】12月12日，全国废钢不含税综合价格指数为2657.3元/吨，较上日涨2.4。 【信息整理】中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行，系统部署2024年经济工作。会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。 【南华观点】目前成材整体来看供需矛盾不大，因螺废价差与铁废价差均居于高位，废钢性价比体现，长流程钢厂倾向于提升废钢添加比，短流程钢厂虽成材库存偏高，生产积极性小幅下滑，但是其利润处于年内高位，其生产积极性维系在季节性高位，综合来看，长短流程钢厂对废钢的需求仍然较为旺盛。同时考虑到部分钢厂有废钢冬储的意愿，废钢价格底部支撑较强。但是铁水原料价格不断上行挤压钢厂利润或会令长流程钢厂打压废钢，短流程钢厂因库存压力较大，增产持续性恐难延续，对废钢价格上涨空间亦有所压制，预计近期废钢多呈现按需调整，窄幅震荡。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、刘斯亮（F03099747）、周甫翰（F03095899）提供。 能化早评 原油：美国CPI下降，API成品油库存累库，EIA下调油价预期，油价大跌 【原油收盘】截至12月12日收盘： NYMEX原油期货01合约68.61跌2.71美元/桶或3.80%；ICE布油期货02合约73.24跌2.79美元/桶或3.67%。中国INE原油期货主力合约2401跌0.9至549.9元/桶，夜盘跌22.2至527.7元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，国劳工统计局发布数据显示，美国11月未季调CPI同比上升3.1%，创6月以来新低。二是，EIA短期能源展望报告：预计2023年布伦特价格为82.40美元/桶，此前预期为83.99美元/桶。预计2024年布伦特价格为82.57美元/桶，此前预期为93.24美元/桶。 预计2023年WTI原油价格为77.63美元/桶，此前预期为79.41美元/桶。预计2024年WTI原油价格为78.07美元/桶，此前预期为89.24美元/桶。三是，美国至12月8日当周API原油库存 -234.9万桶，API精炼油库存 +27.6万桶，API汽油库存+576.4万桶。 【核心逻辑】当前全球宏观环境多空双伴，维持中性判断，中国、美国、欧洲的PMI指数维持在低位，美国炼厂开工率有所回升叠加需求端疲软，汽柴油裂解仍难有提振；供给端OPEC+产量整体稳定，OPEC+出口环比10月份持平，OPEC+减产会议落地，由于减产基准调整以及收回部分自愿性减产，明年目标产量和当前产量变化并不大，供给端短期依然充裕；全球原油库存仍处于低位，美国战略补库开始；巴以冲突和俄乌冲突等地缘政治风险仍存在不确定性，但对原油的影响减弱；因以沙特和俄罗斯为首的OPEC+依然控制着全球的剩余产能，再加上巴西作为观察员加入OPEC+，委内瑞拉和圭亚那存在领土争端，未来产量依然可以得到有效控制，油价依然有底。此轮下跌后大概率将在底部盘整一段时间，等待多配机会 【策略观点】可择机选择多配 LPG：价格回落 【价格变动】布油跌4%至73.3美元/吨，1月FEI至654美元/吨。12月中东离岸贴水和CFR远东纸货到岸贴水维持低位。运费回落在持续，中东至远东运费、美湾至远东运费至113美元/吨、200美元/吨。民用气现货价格稳定，宁波和山东5200元/吨附近，仓单4990不变。 【观点和策略】中东离岸贴水和CFR华东纸货到岸贴水依旧偏弱，现货折算PDH仍然亏损，LPG基本面偏弱在持续，上周五短期LPG期货价格上涨后回落，显示情绪推涨绝对价格后持续性减弱，价格再次显示出下行压力，价格反转需等待PDH给出利润且持续一段时间刺激更多PDH工厂的持续性买兴。策略上，以寻找点位做空为主，1月FEI上方阻力690；PG2401上方阻力4900附近。 甲醇:近端仍有压力 甲醇：近端压力较大 【盘面动态】:周二甲醇05夜盘收于2397 【现货反馈】:周二远月套利出货积极，单边逢低接货，基差01+5 【库存】: 上周甲醇港口库存累库，卸货速度一般，宁波港口依旧卸货速度不快， 有因大雾天气出现过短时封航，其他区域正常。江苏沿江仅8.3万吨外轮抵港补充，主流区域在沿江船发支撑下提货依旧良好，西南内贸抵港已减量明显，因此江苏去库力度较大；浙江地区部分在卸船货尚未计入全量，刚需稳定与内贸、外轮的双重补充下库存积累。上周华南港口库存继续累库。主要表现在福建地区。周期内进口船只集中抵港，伴随下游需求缩减情况下，库存累积明显；广东地区周内进口及内贸船到货均环比减量，同时主流流库区提货较上周略有缩减，使得区域内库存波动不大。 【南华观点】:近期等到了伊朗减产检修，但是检修体量上仍不及预期，整体开工率依然明显高于往年同期，此外根据天气预测热力图来看伊朗降温继续推迟，更大面积的停车遥遥无期。内地方面，本周由于新疆恒有MTO装置故障，重启时间尚不明确，导致新疆价格大幅崩塌，广汇甲醇倒流入西南市场。虽然西南地区装置检修带来供应减少，但是由于新疆到西南套利窗口打开，将对关中内地价格产生压制，此外由于内地CTO前期备货充足，本周及下周外采计划已出现明显下滑。本月装船量还是超出了预期，截至本周五伊朗装船量接近30万吨，装船速度较于上月有过之而无不及，同时由于近期伊朗库存水平较高，即使ZPC、Marjan等下周兑现降负，短期可能也难以在1月兑现进口缩量，前期11月的高进口基本是靠MTO的高负荷以及超额外采在缓解矛盾的，一旦MTO进一步补库出现乏力甚至季节性检修，那么1月的季节性去库将很难兑现，近端压力仍然较大，目前月间结构并不太合理。同时如果一旦与煤炭发生共振，可能还有百点左右的跌幅，我们之前以24年格局较好为基础的长线买入头寸可能要暂缓入场。 PVC：现货继续承压 【盘面动态】：价格底部偏弱震荡小幅反弹 【现货反馈】：总体华东基差小幅走强，仓单再创新高，个别仓库已经停止入库。 【库存】：近期库存从上游明显向中下游转移，本周华东库存累库0.8万吨，华南去库0.37万吨，上游库存去化3.9%，预售量走弱6.65% 【南华观点】：PVC价格表现延续弱势，目前平衡表看春节前库存终点仍然很高，库存结构表现比较奇怪，上游主动排库，压力不大，中游库存大量积压在盘面中，下游成品库存也较高，虽然原料偏低，但是也没有太多补库意愿。以目前的仓单格局看，高持仓对应高仓单的格局，未来关键弹性仍然在出口，如果出口能放量，同时大量货源锁定在仓单中，整体中上游压力不大的背景下需要看到基差走强解锁部分仓单，或许能看到盘面小幅上行，但是如果出口放不了量，即使盘面下跌收基差，以目前的下游状态也不太会愿意主动补库。中体价格延续震荡或略偏弱的判断。但是需要另外注意一点，近期烧碱现货压力是比较大的，（盘面不跌主要还是纯碱情绪太强，有一定带动）一旦烧碱现货兑现下行，PVC估值上下方的空间就会进一步缩小，整体仍不看大跌。 燃料油：相对坚挺 【盘面回顾】FU02报价2945元/吨，升水新加坡1月合约1.3美元/吨 【产业表现】供给端，进入11月份伊朗高硫出口缩减导致中东地区高硫出口量环比-7万桶/天，俄罗斯出口+2.7万桶/天，拉美-0.3万桶/天，出口缩减量远低于前期预期水平。需求端，在船加注市场，加注利润不高，需求相对萎靡，且尚未看到增量；在来料加工方面，11月份美国高硫进口+4.4万桶/天，中国-9万桶/天，印度-11.5万桶/天，因炼厂检修，成品油裂解低位，对高硫的来料加工需求低于预期。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存回落速度放缓。 【核心逻辑】高硫现货供应依然偏松；中国、美国、印度进口量未实现连续增长，需求整体低于前期预期；新加坡高硫浮仓库存下降速度放缓，高硫裂解走强驱动减弱；FU和新加坡基本处于贴水状态，估值偏低，但走强的驱动有限 【策略观点】观望 低硫燃料油：受原油拖累，大幅下跌 【盘面回顾】LU02报价3967元/吨，升水新加坡1月合约17.1美元/吨 【产业表现】供给端：11月份马来西亚-1.5万桶/天，俄罗斯+1.1万桶/天，印尼+0.4万桶/天，巴西-6.5万桶/天，中东+0.8万桶/天，11月份供应略微偏紧。从当前船期来看，12月份供给有望恢复。需求端：船用油现货偏紧有所缓和，加注利润回落，需求端短期尚未看到提振，中国进口回落，新加坡进口增加，市场结构性失衡有所缓解；库存端，新加坡库存-65万桶和ARA库存-1万吨。 【核心逻辑】前期因科威特出口大减是导致低硫现货紧张进而产生低硫开始大幅溢价，最近因Azour炼厂复产，再加上其它地区的供应增加，全球低硫紧张问题出现缓解，目前需求端仍看不出明显增量；汽柴油裂解低位压制低硫估值；短期因供给端紧缺依然是现实，低硫裂解大幅下跌。原油端见底过程中，低硫也开始寻找底部支撑，但裂解依然易空不宜多。 【策略观点】短期受原油驱动上行，但相对依然偏空 沥青：价格坚挺 【盘面回顾】BU01报价在3612元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3485元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，当周山东地区沥青开工率-1.3%至46.3%，中国沥青炼厂开工率-2.7%至34.1%，山东炼厂沥青产量-0.54万吨，中国沥青产量-4.6万吨，山东地区沥青出货量-0.59万吨，中国地区沥青出货量+1.16万吨，山东炼厂库存-0.6万吨至25.5万吨，山东地区社会库存维持在10.3万吨，中国沥青社会库存-0.3万吨至33.9万吨，中国沥青企业库存-4.7万吨至56.5万吨。 【核心逻辑】目前沥青利润在原油下跌中修复，产量有小幅下降，库存端小幅去库，需求端依然疲软，现货价格稳定，由于需求旺季已过，后期冬储需求将是主导沥青价格的主旋律，按照当前3400的冬储价格计算，已有交割套利空间，由于市场现货较少，短期沥青仍有支撑，若BU03突破3750以上，可选择空配。 【策略观点】可择机空配 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘13590（25），最高13625，最低13495。RU2401收盘13395（35） ，1-5价差较上一交易日走缩-195（10），NR2402-RU2401价差走扩-3055（-30），NR2402-RU2405价差走扩-3250（-20）。 【现货反馈】供给端：近期海南降水较少，原料也少，昨日制浓乳价格11700（0），制全乳价格12100（0），二者价差400（0）。云南进入停割期，昨日暂无原料报价。泰国东北部降水减少，原料正常季节性产量，胶水价格52.4（0.4），杯胶价格44.45（0.65），胶水-杯胶价差7.95（-0.25）。需求端：半钢胎样本企业开工延续高位不减，主要以排产外贸产品为主，内销部分规格缺货现象尚存，出货整体较为平淡，企业库存缓慢提升。市场方面，半钢胎市场终端门店需求较为疲软，走货稀少，缺货补齐为主，代理商方面，多数已完成任务量，当前零碎补货为主，另外，部分代理商对次月价格存看空预期，多等待市场低价政策指引。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年12月10日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量67.61万吨，较上期减少0.97万吨，环比减少1.41%。保税区库存环比增加1.53%至11.25万吨，一般贸易库存环比减少1.97%至56.36万吨，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加0.39个百分点；出库率减少3.88个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.35个百分点，出库率减少0.09个百分点。 【南华观点】昨日A股重回3000点以上，商品指数上涨，橡胶、20号胶日盘小幅上涨夜盘收盘回落，近月合约较远月坚挺，橡胶1-5月差略收，20号胶02-04走缩，基本面暂无明显矛盾，预计近期橡胶、20号胶走势跟随商品指数为主。外盘新胶保持c结构，01-02月差走缩至0.4，02-03月差0.7，海外原料高产期。合成胶持仓量保持6万手左右水平，上周低位震荡，上游丁二烯价格回落，顺丁、丁苯加工利润回升，标品库存较高，预计近期低位震荡。 策略：套利建议暂时观望；单边建议暂时观望。 尿素:震荡格局未改 尿素:震荡格局未改 【盘面动态】:周二尿素05收盘2299 【现货反馈】:周二国内尿素行情僵持整理，局部下调10-30元/吨，主流区域价格参考2330-2430元/吨。目前复合肥生产相对稳定，上游工厂库存、销售压力不算太大。昨日山东尿素工厂窄幅降价收单，低端成交活跃， 【库存】: 上周尿素企业总库存量49.50万吨，较上周增加2.16万吨，环比增加4.56%。上周期尿素装置检修逐渐增加，部分尿素企业库存下降。 【南华观点】:近日北方雨雪天气导致局部汽运发运受阻，部分上游工厂库存有进一步上升，另局部市场到货量有一定程度减少。截止上周国内尿素日产17.6万吨附近，本周日产仍有下降预期，但供应仍在高位波动无疑。目前复合肥行业开工整体变化不大，局部受环保限产，另外部分复合肥工厂生产积极性确实有限，对尿素采购持续保持谨慎态度。另外政策面消息的集中压制下，尿素市场看空气氛弥漫。目前上游存待发支撑，短时价格或以稳为主。从多方面来看，目前尿素期货仍处于博弈状态，政策层面与需求层面矛盾仍存，指导文件的出台只能暂时降低农户备肥的热情，但这部分需求并没有随着指导文件的出台而消失，基层缺货的情况仍在延续，复合肥厂商的库存仍有待提高。但政策层面的压力不容忽视，尿素品种涉及到国家的粮食安全，如果尿素继续快速上涨，国家必将出台更多的限制政策。综上，考虑到尿素自身偏强的基本面以及国家层面的政策压力，尿素主力合约将维持震荡运行，而远月合约由于需求后置预计走势偏强，建议高位入场1-5反套。 玻璃：现货提价，下游拿货意愿变弱 【盘面动态】 截止12/12，05合约收于1861，下跌29个点，跌幅1.53%。 【基本面信息】 截至2023年12月7日，全国浮法玻璃日产量为17.16万吨，比30日-0.69%。本周（20231201-1207）全国浮法玻璃产量120.79万吨，环比-0.12%，同比+7.03%。 截止到20231207，全国浮法玻璃样本企业总库存3287.9万重箱，环比下滑482.2万重箱，环比-12.79%，同比-54.9%。 现货：西北1950（-30） 【南华观点】 玻璃自11月以来上涨势能强，需求现货价格阴跌的情况下保持韧性，目前现货价格企稳，任维持去库。 供应方面，近期供应端变化不大，开工率整体处于82%左右震荡，因近期原片企业利润较好，同时短期暂无新点火及冷修计划，预计在未来一段时间供应将维持相对稳定状态。供给上存在冷修复产空间，当前8年以上的产线有67条左右，占比在38%左右，未来有陆续冷修的可能，需求端虽然四季度地产端可期待更多竣工端完成进度，但是今年需求的韧性意味着之前待竣工的地产越来越少，需求的拐点只是时间问题。结合现货出货状况和宏观政策，目前玻璃呈近强远弱的态势，建议近端观望为主，1-5价差有正套的机会，持续关注宏观政策以及保交楼的进展情况。 纯碱：区间震荡 【盘面动态】 截止12/12，05合约收于2281，下跌13个点，跌幅0.57% 【基本面信息】 截止到2023年12月7日，本周国内纯碱厂家总库存36.70万吨，环比下降1.35万吨，下降3.55%。其中，轻质库存23.51万吨，重质库存13.19万吨。周内纯碱产量66.61万吨，环比增加0.24万吨，增加0.37%。 国家统计局地产数据： 1—10月份，房地产开发企业房屋施工面积822895万平方米，同比下降7.3%。其中，住宅施工面积579361万平方米，下降7.7%。房屋新开工面积79177万平方米，下降23.2%。其中，住宅新开工面积57659万平方米，下降23.6%。房屋竣工面积55151万平方米，增长19.0%。其中，住宅竣工面积40079万平方米，增长19.3%。 现货 【南华观点】 纯碱主力合约当下换到了05合约，01/05价差缩小了接近200个点，市场上对此没有明确的解释。之前市场主流的观点是看空产能即将过剩的纯碱，导致空头过于集中，本次反弹的行情触发前市场已经提前交易了远兴金山供应过剩的预期。近期一下些利多的消息，当下也逐渐被证实，叠加支撑利多的客观数据，上涨趋势一出现就一发不可收拾，许多空头一路砍仓，甚至后面变成了多头。从库存来看，本周又是持续去库，但是去库的幅度逐渐变小，供应驱动向上或向下都成了未来的疑点，环保限产截止到什么时候，远兴什么时候能满负荷。近期，有各种利多利空的消息，我们只能确认当下实际发生的，远兴远月的利空逻辑也逐渐模糊，当下矛盾偏大，建议观望为主。 纸浆：震荡延续 【盘面回顾】截至12月12日收盘：纸浆期货SP2401主力合约收盘下跌56元至5668元/吨。夜盘下跌2元至5666元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报5850元/吨，河北俄针报5600元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5050元元/吨。 【核心逻辑】纸浆05合约昨日大幅增仓，持仓量高于01合约，近几日待成交量高于01合约后，纸浆期货将完成主力合约更替。01合约从5350附近向上反弹之后，当前处于动能减弱，价格逐渐收敛状态，盘面驱动以多头减仓为主。05合约以空头增仓占优，中期下行趋势暂无变化。现货端来看，周度国内港口库存量持续下滑，老仓单预期逐渐减弱，为纸浆价格提供支撑。下游四纸种成品纸周度开工率与产量均有所下滑，企业成品纸库存累积，为纸浆价格形成压力。当前纸浆供需驱动僵持，需求端偏弱因子略显，低估值对比前期表现回补力度减弱，预计短期纸浆价格维持偏弱震荡。 【策略观点】短线主力合约5350-5850区间操作思路。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）提供。 农产品早评 生猪：暂避锋芒，等待机会 【期货动态】01收于14830，涨幅5.59%，09收于17265，跌幅0.23% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.19元/斤，上涨0.04元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为13.95、14.30、13.53、14.90、15.35元/公斤，河南、辽宁下跌0.08、0.06元/公斤，其余分别上涨0.20、0.40、0.10元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差在旺季的收窄反映近期大猪出栏的增加，北方猪病影响持续当中； 2.需求端：腌腊预期不断被打破，二育缺乏进入信心； 3.从现货来看，切忌压栏，顺势出栏； 【南华观点】01合约空单的继续离场是昨日上涨的主因，而对于03来说抄底情绪与资金的进入，叠加市场暴雪、猪病等利多题材的炒作，昨日流入资金5亿左右，持仓接近10万， 但是产能高位的兑现不是靠近期抛售就能解决的，叠加冻品库容仍在增加，年前的供应具有危险性，盘面目前反弹越高，下跌的空间就越大，等待做空机会。等待反弹03空单继续入场，短期持有空头的投资者可部分仓位适当止盈。 油料：震荡走势 【盘面回顾】华北短期存在卸港问题导致部分油厂传出停机消息带领盘面反弹，南美天气情况持续影响盘面。 【供需分析】对于进口大豆，从买船与到港角度来看，本周买船以美湾为主，巴西买船有所减少，本周巴西产区FOB升贴水报价的增加使得美湾更具性价比，其中商业买船较少，主要以中储粮采购为主。从榨利方面看，由于美湾巴拿马运河水位持续降低以及巴西港口运力有限，整个干散货运费持续上行，盘面榨利不断下行，整体近月买船进度偏慢；目前看国内大豆11月实际到港不及预期，考虑为前期部分到港调整延后，将会使得12月大豆供应偏宽松。从未来成本来看，近月由于全球大豆压榨需求被迫依赖北美，后续美国CNF考虑继续偏强，而巴西在余量较少的情况下，考虑将与北美CNF保持同步；而对于远月CNF情况则需要关注巴西未来的实际供应能力，若能实现丰产预期则CNF难有支撑。 对于国内豆粕，本周开机有所下行，原因在于华北地区港口证书办理的延迟所导致的局部地区缺豆，进而开机下滑的情况，华北地区本周大豆、豆粕库存均有所减少，但全国大豆、豆粕仍处于累库状态，供应端仍然充足，下游提货在现货一口价企稳回升的背景下有所回升，但从新开单情况看仍旧以买现货为主，豆粕整体消费依旧依旧较差，饲料厂的物理库存刚性补库，猪病出栏抛售和养殖利润不佳使得下游保持随采随用为主。对于未来豆粕情况来看，由于整体的养殖产能短期依旧未出现明显清退的预期，腌腊需求对猪价提振有限，养殖利润后续考虑依旧难有起色；此外由于豆菜粕价差不断走扩，菜葵粕的替代情况也会一定程度的抑制后续豆粕消费，整体来看，后续的豆粕消费亮点难寻，上方压力依旧。但考虑到当前高企的养殖产能一定存在刚需消费，且进入冬季由于大猪存栏较少可能存在未来膘肥价差走扩带来的年前育肥需求，豆粕底部或有支撑。 【后市展望】国内端由于反季节性累库导致豆粕价格持续偏弱，华北地区卸港问题可能存在节奏型反复，后续的价格走势更多受到原料端天气指引；当前南美天气好转，由于天气因素存在不确定性与市场解读因素较多，从绝对确定性角度考虑，在南美整体绝对供应量之下适宜对2405空配。 【策略观点】择机做多05油粕比。 油脂：震荡整理，缺乏引导 【盘面回顾】上周油脂盘面受到能源下跌及情绪释放影响表现出明显的下跌，随着三大油脂进入性价比区间且下游后续逐步开启的节日备货，油脂逐渐表现止跌震荡整理。 【供需分析】 棕榈油：供给端来看，根据最新的马来月度数据表现棕榈油产地确实进入了季节性减产期，但由于历史较好降水和良好的施肥和看顾，本期产量即使减产但相较历史平均依旧幅度不够，但考虑到本年度正值厄尔尼诺状态，降水的偏少一定程度的利多当前的供给，但由于厄尔尼诺对产区的影响表现较为有限，因此在当前影响有限，后续预期影响暂不向十分悲观的情况下去看，棕榈油的产地供给能力目前来看近半年并无较大矛盾。消费端来看，由于本年度由于暖冬的存在，温度的偏高一定程度支撑棕榈油的消费时间，且由于棕榈油始终处在性价比良好区间，油脂替代消费能力强，因此同比往期，目前的棕榈油消费能力始终表现强劲。虽然供需表现双旺，但由于消费端的旺盛是以价格竞争获取，因此对价格的提振能力有限，且存在库存的明显压制，国内棕榈油考虑将会继续弱势震荡整理。 豆油：供给端来看当前由于豆粕消费情绪较差，油厂压榨热情因此同样不高，豆油供给被动减少；但消费端由于性价比欠缺，消费市场让渡于菜油及棕油导致豆油的消费提货同样表现不佳。考虑后续随着正式入冬，棕榈油在温度下部分退出消费豆油的消费后续可能会有阶段性的好转，一定程度上支撑其消费。豆油的价格在供给相对较差，消费预期有增的情况下考虑会继续表现出油脂间的相对强势。 菜油：供给端由于国际菜油及葵油的供给持续，在产地压力冲击下国内菜油上方的压力考虑会持续存在，且冬季处在生物柴油消费淡季，作为主要的生物柴油原料，由于生柴对其消费的退出，供给压力将会进一步压制国际菜油价格和国内进口成本；消费端当前菜油的消费依旧靠油脂竞价提振其消费，因此考虑后续菜油对豆油的价差将会继续保持弱势以获得消费市场。 【后市展望】整体来看，当前油脂自身基本面并无过多亮点，油脂价格更多考虑跟随榨利而动，相对于蛋白更加疲弱的情绪，后续油粕间相对强弱带来的油强粕弱的关系可能逐步进入交易视野。 【策略观点】择机做多05豆系及菜系油粕比。 豆一：维稳为主 【期货动态】隔夜01合约收于4897元/吨，下跌55个点，跌幅1.11%。 【市场分析】新年度国产大豆实现丰产，随着价格弱势运行，在种植成本的支撑下，农户挺价意愿仍存，尤其对高品质货源惜售情绪较强，但目前下游需求维持平淡，加工企业采购节奏较慢，贸易商也维持随行购销，收购主体价格随期价稳中有跌，国储库陆续仓满停收。 【南华观点】国豆供强需弱的基本面未变，价格上方压力仍存，但下方种植成本对其形成支撑，短期或维持低位区间震荡，关注政策变化。 玉米&淀粉：突破下行 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周二小幅收高，受助于空头回补。 大连玉米、淀粉突破下行后，窄幅震荡。 【现货报价】玉米：锦州港报价2540元/吨，下跌20元/吨；蛇口港报价2640元/吨，下跌10元/吨；哈尔滨报价2390元/吨，下跌15元/吨。淀粉：黑龙江报价2950元/吨，与昨日持平；山东报价3220元/吨，上涨20元/吨。 【市场分析】东北玉米价格整体偏弱，深加工门前潮粮到车整体较多，继续下调收购价格。华北地区玉米市场价格高位盘整运行，短期天气影响道路运输，下游企业根据到货情况调整。销区玉米市场价格稳中偏弱。港口方面，进口玉米集中到货，饲料企业执行前期合同提货，内贸玉米现货需求减少，成交清淡，贸易商报价心态偏弱。内陆市场，养殖需求差，玉米市场整体需求偏弱，饲料企业少量采购，观望情绪强。 淀粉方面：华北玉米淀粉价格继续上涨，部分企业追涨补涨，中下游客户积极提货，整体库存偏紧张，企业挺价心态较重。华南地区港口市场华北货源价格小幅上涨，东北玉米淀粉维持稳定，区域品牌价差小幅走扩，短期下游行业维持刚需签单拿货。 【南华观点】突破下行多单回避，逢高沽空远月。 棉花：上行动力欠缺 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超1%，外围市场走弱，需求担忧持续。隔夜郑棉下跌超0.5%。 【外棉信息】近期巴基斯坦籽棉上市进度持续放缓，目前每日上市量折皮棉在3100吨左右，本年度新花累计上市量折皮棉在128-132万吨，整体产量有所恢复。 【郑棉信息】目前新棉收购工作已基本完成，新疆皮棉日度加工量开始放缓，疆内商业库存不断回升，内地增速较慢，但新棉出疆运输不断加快，且外棉大量到港但出货清淡，港口库存迅速增加，青岛部分保税区仓库库容告急，而下游工厂整体开机率维持低位，纺企接单大多依旧以短单小单为主，C32s、C40s等常规品种的纱线因贸易商库存居高难下，仍面临较大的去库压力，但张槎、南通织厂开机率已开始出现小幅回升的迹象，精梳及高支纱走货情况虽仍不及去年同期水平，但环比有所加快，部分贸易商随着棉价企稳也不再降价抛售。 【南华观点】短期新棉成本固化，棉价超跌反弹，但纱线成品仍在去库中，且棉价上方套保压力尚存，上行动力仍有所欠缺，预计维持震荡，关注轧花厂的套保意愿。 白糖：低位徘徊 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周二下挫至八个半月低位，因基金持续抛售。 昨日夜盘郑糖低开低走，整体手原糖影响下跌，不过跌幅较小。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6580元/吨，下跌70元/吨。昆明中间商新糖报价6620元/吨，下跌20元/吨。 【市场信息】1、Unica数据显示，11月下半月巴西中南部甘蔗压榨量2390万吨，同比增长46%，糖产量140万吨，同比增长35%，乙醇产量12.5亿公升，同比增长39.9%，糖醇比46.51%，同比下降1.1%。 2、巴西12月前两周出口糖88.04万吨，日均出口14.67万吨，较上年12月日均增加46%。 【南华观点】当前糖价仍表现疲软。 鸡蛋：囤货与贴水，反弹或将不可持续 【期货动态】01收于4044，涨幅0.17%。 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.41元/斤；主销区鸡蛋均价为4.83元/斤，主产区淘汰鸡5.68元/斤。 【现货分析】 1.供应端：淘汰加速，日龄却未变，叠加产能的增加，产能的增加或兑现加快； 2.需求端：双十一需求较弱，未来蔬菜替代效应显现； 【南华观点】供应方面，雨雪天气贸易商期待涨价卖货，部分产区有一定的囤货行为，同时前期价格低位时候淘汰量又有所增加，导致鸡蛋价格在低位有所支撑，需求方面双十二的活动也带去了一定的消费刺激，但是在整个库存偏多的情况下，大雪可能只影响一两天的行情而因市场出货价格崩塌，盘面也是兑现了看跌预期后，目前处于贴水，等待反弹继续空。 苹果：维持震荡 【期货动态】苹果期货昨日价格变化不大，整体维持震荡。 【现货价格】山东栖霞80#果农统货3.55元/斤。洛川70#以上果农好货3.8元/斤，70#统货2.7元/斤，白水70#以上果农统货3.4元/斤。 【现货动态】果农货卖货积极性较高，询货客商有所增多，产地今日备货氛围不强，客商按需采购。陕西价格小幅下滑，产地果农货成交稍有增多，询货客商有所增多。销区市场仍未好转，广东批发市场昨日早间到车量变化不大，槎龙批发市场早间到车31车左右，下桥批发市场早间到车18车左右，江门批发市场早间到车16车左右。近期以高端好货和低价货源成交为主，中等货源难有交易，大果走货好于小果。 【南华观点】短期盘面维持震荡，近月价格偏强，远月波动较大。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）、陈嘉宁（F03094811）、王一帆（F03099649）提供。 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 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金融期货早评 人民币汇率：信心比黄金更重要 【行情回顾】周二，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1744，较前一交易日上涨26个基点，夜盘收报7.1762。人民币对美元中间价报7.1174，调贬11个基点。 【重要资讯】1）外汇交易中心表示，继续免除中小微企业外汇衍生品交易相关银行间外汇市场交易手续费。2）美国11月CPI同比上涨3.1%，预期上涨3.1%，前值上涨3.2%。11月核心CPI同比上涨4%，预期上涨4%，前值上涨4%。美国11月CPI环比上涨0.1%，预期持平。11月核心CPI环比上涨0.3%，预期上涨0.3%。 【核心逻辑】2022、2023 年中央经济工作会议均提及汇率，指出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。这意味着，虽然当前国内经济基本面暂未能给汇率带来太多支撑，但在国内内需更加稳健增长之前，汇率作为内外均衡的支撑点，监管层不会允许汇率出现问题。本次中央经济工作会议的基调，整体延续了12月8日政治局会议的重大判断和政策取向。在宏观层面，要求“稳中求进、以进促稳”，我们认为“进”更体现在结构改革与高质量发展方面，而不是经济增速；政策取向方面，强调“以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节”。昨日公布的美国11月未季调CPI和核心CPl数据，均符合市场预期，未动摇市场对美联储未来政策宽松的预期。综上，预计本周（12月11日—12月15日）人民币汇率主要运行区间在7.12-7.22。 【操作建议】观望为主 【风险提示】国内经济恢复不及预期 股指：以进促稳，先立后破 【市场回顾】昨日A股指数继续震荡小幅收红，以沪深300指数为例，收盘上涨0.21%。从成交量来看，北向资金净流出50.24亿元；两市成交额回落1240.02亿元。期指方面，各品种均缩量上涨。 【重要资讯】1、中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行，系统部署2024年经济工作。会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。要增强宏观政策取向一致性。加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成合力。 【核心逻辑】昨日A股继续震荡回暖。从盘面来看，受小作文影响，房地产相关行业领涨。昨日晚间，公布枞阳经济工作会议内容，会议提到目前面临四重压力：有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多。其中强调部分行业产能过剩或意味着明年通胀或继续处于低位，那么降准降息的可能性较大。再次强调稳中求进、以进促稳、先立后破，经济增长以”稳“为主，市场普遍预期2024年GDP增速目标定在5%左右。继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，短期股市交易的是政策面的乐观预期行情，除了降准降息，财政政策的期待值也比较高，不过在政策落地之前，股市预计上方空间相对有限。 【策略推荐】观望为主。 国债：市场政策博弈 【行情回顾】：周二期债全天窄幅震荡，午后先涨后跌，尾盘小幅收跌。资金面边际转松，银行间隔夜与7天质押回购加权利率小幅回落，此外交易所资金价格全线下行，资金分层收窄。央行在公开市场开展2850亿7天逆回购，今日到期670亿，净投放2180亿。 【重要资讯】：1.美国疾病控制与预防中心（CDC）近日表示，JN.1是当前美国增长最快的新冠变异株，并预测其在新冠基因组序列中所占比例将持续增加。 2.12月11日，贵州贵安发展集团有限公司发布三份公告，拟提前兑付“20贵安G1”部分本金及应付利息，现定于2023年12月20日召开2023年第一次债券持有人会议。 【核心逻辑】：日内债市走势相对纠结，市场传言中央经济工作会议已经顺利结束，同时对于关于地产以及通胀方面的潜在政策进行了颇多展望以及博弈，尽管单纯大幅拉升通胀这一策略显得过于粗暴与简单，但也能够从侧面印证市场对于需求端政策的期盼。短期内，在重大不确定性落地之前，市场观望情绪较浓，或以震荡为主。晚间会议通稿正式出炉定调2024年工作任务，整体来看政策表态相对积极。考虑到目前不论是货币政策空间的外部制约已经有所松绑，还是客观层面需要更多需求端的刺激手段，年末窗口货币政策预期有望进一步升温，建议持有一定仓位避免踏空。 【投资策略】：波段为主，注意节奏。 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：各月合约涨跌不一 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格走势偏低幅震荡，基本在900~910点左右徘徊。截至收盘，除4、12月合约，各月合约价格均较前值有所回落。集运主力期货合约（4月合约）价格增幅为1.44%，收于909.9点，也是各月合约中波动幅度最大的；远月合约中波动幅度较大的是10月合约，价格降幅为1.11%，收于946.2点；主力合约持仓量为79297手，大幅上涨。 【重要资讯】：也门胡塞武装警告称，将在红海、阿拉伯海地区加强对前往以色列的船舶的全面打击。 【核心逻辑】：昨日期价总体偏低幅震荡，也是目前期价已至高位，但现货端有所支撑，所以多空双方均有投资者布局，也有投资者无法把握期价走势，平仓离场。最新一周现货即期运价和结算运价双双上行，其中SCFI欧线环比增幅为8.73%，SCFIS欧线更是环比上行24.83%。而运价继续上涨背后的原因一方面是欧洲航线近期货量较为充足，另一方面是班轮公司加快了涨价的节奏，继执行月初涨价计划后，达飞、赫伯罗特、地中海航运、中远海运和马士基将再度于12月中旬推涨亚欧航线运费。短期来看，鉴于目前期价已至高位，预计接下来期价走势偏震荡。需注意的是，巴以冲突事件升级，虽然目前对集运市场影响有限，更多的是情绪扰动，但若持续发酵，可能会影响到苏伊士运河这一亚欧航线重要通道的运行，从而限制有效运力，反向推涨运价。长期来看，集运需求端总体依然偏弱，结合明年集装箱大船将持续进入市场，且大多将布局欧线，供应端同样承压，我们认为集运运价走势仍偏震荡下行。 【策略观点】短期偏观望。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 贵金属:延续调整 分步布多 【盘面回顾】周二贵金属价格延续震荡调整，目前市场焦点转向周四凌晨美联储利率决议。最终COMEX黄金2402合约收报1995美元/盎司，涨0.07%，美白银2403合约收报于23.065美元/盎司，涨0.03%。SHFE黄金2402主力合约收报469.9元/克，跌0.44%；SHFE白银2402合约收报5869元/千克，跌0.76%。 【核心逻辑】周二晚间公布的美11月CPI同比3.1%，核心CPI同比4%，皆符合预期，数据公布后贵金属波动略有放大，但整体表现震荡。目前市场预期美联储首次降息发生在24年5月。接下来，数据方面关注周四零售销售数据。事件方面：本周为央行会议周，周四凌晨将召开美联储利率决议，本次将含经济预测及点阵图；周四晚间英国央行将公布利率决议和会议纪要；周四晚间欧央行也将公布利率决议。 【加息预期】根据CME“美联储观察”，交易员预期美联储12月维持利率不变概率98.4%；2月维持当前利率不变概率94.4%，降息25BP概率降至4.1%；3月维持利率不变概率升至57.2%，至少降息25BP概率降至41.8%。 【基金持仓】长线基金持仓看，周二SPDR黄金ETF持仓减少2.89吨至875.65吨；iShares白银ETF持仓增加227.87吨至13731.26吨。 【策略建议】中长线维持看多，短线则向上假突破后重新陷入回调，但我们认为回调仍可视为中长线分步布多机会，周内建议关注11月价格平台支撑有效性，11月时美各项经济就业通胀数据降温，并逐步升温3月降息预期。事件方面关注美联储利率决议指引。 铜：震荡为主，小幅收跌 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周二小幅收跌至68170元每吨，上海有色现货出现贴水。 【产业表现】据彭博12月11日消息，预计到2024年的铜盈余突然几乎消失了。采矿业凸显了供应的脆弱性——无论是由于政治和社会反对、开发新业务的困难，还是仅仅是从地下深处开采岩石的日常挑战。在过去的两周里，面对激烈的公众抗议，世界上最大的铜矿之一被勒令关闭，而一系列运营挫折迫使一家领先的矿业公司大幅下调了产量预测。上周第一量子巨型Cobre Panama铜矿被巴拿马政府命令停止运营，英美资源集团宣布将削减其南美旗舰铜业务的产量。分析师表示，约60万吨预期供应的突然减少将使市场从巨大的预期盈余转变为平衡，甚至赤字。 【核心逻辑】铜价在周二开始呈现相对弱势，尤其是LME开盘时间。同时，现货出现贴水，表明在经历了上一轮采购后，下游需求开始出现不足。尽管供给端存在压力，铜矿TC的回落和库存水平极低为下方积累支撑，铜下游需求的疲弱仍然主导了短期铜价。根据市场反馈，下游在短期内不会进行大量采购，需至少等到年末才会有动作。 【策略观点】短期随板块运行，相对偏弱。 铝&氧化铝：进口窗口扩大压制价格，关注宏观指引下盘面情绪 【盘面回顾】周二沪铝主力收于18430元/吨，环比+0.27%，伦铝收于2124美元/吨，环比持平；氧化铝周二主力收于2868元/吨，环比+0.35%。 【宏观环境】中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行，系统部署2024年经济工作。会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。 【产业表现】周一铝锭社库52.9万吨，较上周四去库3.1万吨；铝棒社库8.33万吨，较上周四去库0.23万吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，在供给端存在潜在进口增量的背景下，铝价维持弱稳，铝价能否反弹需看中央经济工作会议后市场对于明年经济预期。上周进口窗口扩大，保税区库存下降，推测存在进口货源大量进入市场可能，对价格形成压制。由于近期海外基金空头持仓不断增加，伦铝不断走低，跌价美元兑人民币汇率不断走高，沪伦价差扩大，伦铝对沪铝形成不小拖累。同时，国内需求方面，传统终端领域进入淡季，新能源增量有限，难以提供向上驱动。因此，预计沪铝将跟随伦铝趋弱，伦铝下方2100美元/吨处有强支撑，因此预计下跌空间有限，沪铝关注18000元/吨支撑。氧化铝：铝厂减产已基本交易结束，影响氧化铝供需的边际变量再次成为供给端。由于冬季环保检查以及安全检查趋严，矿端供不应求问题始终存在，氧化铝下方仍有支撑。不过价格运行或一定程度受到铝价偏弱的拖累。 【策略观点】铝观注1.8w支撑；氧化铝在铝价企稳前，反弹沽空为主。 锌：低多持有 【盘面回顾】周二沪锌冲高，夜盘冲高后回落，情绪上受到政治局会议影响。 【产业表现】1、库存：根据钢联口径，周四社库录得4.97万吨，较上周四去0.27万吨，国内库存去化较好。2、TC：上周国产和进口TC持稳，在锌价下跌的压力之下，TC周内进一步下调存在阻碍。3、锭：上周精炼锌进口盈亏录得448元/吨，环比上涨640元/吨，进口窗口打开，沪伦比继续上修。冶炼理论利润约350元/吨，较上期基本持平。 【核心逻辑及策略】海外宏观情绪在非农数据公布后对有色施压，负面情绪在夜盘发酵。基本面角度来说，内强外弱格局延续，虽然国内目前库存偏低，但是进口窗口的打开将带来进口锌锭的流入，对现货形成补充。但随着锌价和TC的下移，冶炼端的利润也遭到了严重的挤压，下方存在成本支撑，上下空间均有限，目前价格运行于中间偏低位置。推荐策略：多单持有。 镍不锈钢：短期维持震荡 【盘面回顾】周二，沪镍主力NI2401维持震荡131800元/吨（-0.2%）。不锈钢主力SS2402收13520元/吨（1.12%） 。 【宏观环境】周一晚间纽约联储公布的11月一年期通胀率为3.4%，较10月的3.6%有所下降，为2021年4月来最低。 【产业表现】1、镍矿：菲律宾1.5%镍矿价格继续维持FOB价格49美元/湿吨，CIF价格（-3）至54美元/湿吨，2、精炼镍：SMM11月国内精炼镍产量23060吨，环比今年首次走弱（4%）；纯镍社会库存继续类库（+1180）17397吨，SHEF库存（+1035）12856吨。3、中间品：高冰镍和MHP价格继续小幅走弱，11月印尼MHP继续放量产量达2.05万镍吨，高冰镍产量1.75万镍吨。4、硫酸镍：电池级硫酸镍价格继续小幅走弱（-7000）至27550元/吨。SMM10月中国硫酸镍产量3.61万镍吨，环比（-6.4%），供需双弱。5、镍铁：镍铁成交价格继续走弱暂未看到企稳；SMM8-12%高镍生铁出厂均价至910元/镍点，SMM国内镍铁11月产量31.57，环比减少6%。6、不锈钢：钢联数据，10月不锈钢粗钢产量265.51环比减少6.1%。不锈钢库存继续小幅去库（-3.4万吨）至91.31万吨。 【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，镍价跌至一体化边际成本向下突破收阻，空头获利平仓止盈，本月精炼镍产量今年首次小幅下滑但累库节奏持续，基本面供强需弱并未改变，短期反弹多由资金和情绪主导，并非供强需弱的基本面反转，反弹或带来高性价比的沽空机会。不锈钢下游需求疲弱负反馈向上传导，镍铁厂让利成交，不锈钢厂年底也或出现让利出货情况。 【策略】中长期空单继续持有；短期，镍不锈钢观望，关注逢高沽空机会。 锡：保持稳定 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周二稳定在20.6万元每吨。 【产业表现】产业链保持稳定。 【核心逻辑】锡价在周二保持稳定，主要得益于宏观情绪和锡自身基本面的双重稳定。从短期来看，锡在未来或站上21万元每吨，但难有进一步上涨的动力。供给端难有更坏的情况发生，缅甸锡矿松动难在短期发生。需求端在价格回升后并不会激进的采购。 【策略观点】锡价或重回21万元每吨以上，但难有继续向上的动力。 碳酸锂：情绪部分被消化 【盘面回顾】碳酸锂周二近月跌停，主力07依然偏弱运行，考虑到前一交易日结算价格较高，周二整体向下空间有限，盘面情绪仍需观察。 【产业表现】1、周二仓单量510吨。2、周度产量：碳酸锂周度开工率和产量均有所下滑，周内价格跌势极端，江西部分企业成本压力较大，产量有所减少；青海季节性产量下滑，四川地区持稳。3、需求：11月磷酸铁锂产量11.4万吨，三元材料产量5.6万吨，环比月度产量均下滑，根据SMM调研，下游电芯企业以去库为主，减少原料和产品的库存积压，抑制磷酸铁锂的需求，而三元的整体需求更为悲观；正极材料的库存也表现为去化；周度数据和月度数据保持 一致。 【库存】截止12月7日，碳酸锂库存录得61780吨，周环比去72吨，其中下游库存增751吨至12519吨，上游盐厂去300吨至37565吨。盐厂周度产量连续几周环比下降，库存小幅去化。 【核心逻辑及策略】盘面资金博弈加剧，短期想多头倾斜的天平将回归中性，后续降波，震荡、择向。关注仓单注册情况，关注何时带动下游补库，关注盘面持仓的变化，关注期权的情绪指引。操作层面，无论多空，适时获利止盈，现阶段“赌”的成分过高，等到过激的情绪褪去，再看平衡的指引。 工业硅：上下皆有限，关注1.4w阻力 【盘面回顾】主力02合约周二收于13785元/吨，环比+0.04%，交割月12合约周二收于13695元/吨，周环比+0.07% 。SMM现货华东553报14750元/吨，SMM华东421报15550元/吨。 【产业表现】据SMM，11月全国产量整体超预期。新疆地区产量环比增量超3万吨，川滇两省份产量环比减少2.7万吨附近。12月随着川滇减产规模扩大以及11月停产的硅炉的减量在12月份体现，叠加北方提高开工负荷对冲部分减量，预计12月全国工业硅产量减量超4万吨。 【核心逻辑】工业硅近期市场呈现供给北增南降，现货价格坚挺期货价格走弱的分裂格局。展望后市，预计未来影响工业硅价格的关键在于北方还有多大的复产空间、西南还有多大的减产空间、多晶硅能提供多的需求增量。首先，供给方面，单论西北大厂的复产剩余空间和西南硅厂的减产空间，我们认为总体应是剩余潜在减量大于潜在增量。从盘面角度来看，上周的最低价已经把成本预期打满，下方空间十分有限。从需求端来看，多晶硅仍在产能爬坡，因此短期需求端增量依旧保证。但多晶硅自身的跌价对工业硅价格形成压制。综上， 从基本面供需的角度看，盘面1.3w/吨是一个非常坚挺的支撑位。而从上行空间来看，当前西南交卖利润全为负，在现货挺价意愿强的情况下，预计期货向上靠拢现货的概率较大，空间约为200元/吨。下跌的风险在于现货价格被拖累加深盘面悲观情绪、光伏产业链跌价持续加深盘面悲观情绪、游资非理性操作，上述三个风险可能会造成价格超跌。 【策略观点】多单关注1.4w阻力位。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）、范维天（F03118113）提供。 黑色早评 螺纹钢：预期落地 【盘面回顾】高开低走 【信息整理】1.12月11日保利发展发布了两个公告：一是公司层面将在二级市场回购股份，二是公司的大股东将要在二级市场增持股票。2.中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行，系统部署2024年经济工作。会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。 【南华观点】因部分存量项目仍有赶工需求，上周螺纹表需尚可，累库幅度较小，卷板材因出口维系在高位以及四季度是制造业旺季，需求表现较好，成材整体供需矛盾不大。近期原料端库销比上升较快，原料价格不断上行挤压钢厂利润，上周铁水产量出现超预期下滑，恐后续原料价格上涨难以延续，成本端的推动会有所减弱，但是目前原料仍在缓慢补库中，对成材价格底部支撑较强。市场对经济工作会议的看法不一，盘面转为震荡调整，后续需关注财政目标的定调以及成材冬储状况。 热卷： 中央经济工作会议落地 【盘面信息】热卷价格高位震荡回升，勉强收在4000上方。 【信息整理】中汽协数据显示，11月，汽车产销分别完成309.3万辆和297万辆，环比分别增长7%和4.1%，同比分别增长29.4%和27.4%。11月，汽车市场表现持续向好，超出预期，汽车产量创历史新高，销量也接近300万辆。 【南华观点】热卷基本面继续好转，产量下降表需上升，库存去化，且去化速度较快。卷螺差扩张较快，一方面螺纹受到短流程增产的影响，一方面板材需求强劲。宏观乐观预期难证伪，预计价格继续偏强运行。但相对价格来看，期限结构走平，基差走负，继续做多的相对性价比不高，多单考虑逢高减仓 铁矿石：中央经济工作会议落地 【盘面信息】铁矿石期货价格继续冲高，收较长的实体阳线。 【信息整理】12月12日Mysteel统计中国45港进口铁矿石库存总量11640.61万吨，环比上周一增加27万吨，47港库存总量12306.61万吨，环比增加34万吨。具体来看，本期除沿江区域外，其余地区港库环比均有增量，其中华北增幅放缓，区域内个别港口受天气影响，作业效率环比下降，致使区域内港库增量有所下滑。另外，本期六成以上的铁矿石集中在后半周到港，加上近期北方恶劣天气影响，导致目前港口铁矿石压港现象趋于严重。 【南华观点】铁矿石基本面数据转弱，供应稳需求弱。根据钢联数据，铁矿石发运量平稳，在全年中枢以上水平，干散货运价回升，矿山年末有发运冲量驱动。需求端，钢联铁水产量环比大减5万吨，华东、西北、华中铁水产量下滑显著。疏港量也有所下滑。库存端，港口库存显著增加，钢厂货权库存（不含港口货权库存）没有增加，高价铁矿石使得钢厂冬储补库动力不足，采购端观望情绪浓厚。宏观情绪端，市场对重要会议的预期较为乐观。铁矿石01合约突破1000，05合约创下新高，技术形态上很强。目前的点位上，多单考虑逢高止盈，做空仍需要观望。 焦煤焦炭:会议结束，等待具体财政目标 【盘面点评】震荡 【信息整理】中央经济工作会议结束，预期落地 【南华观点】估值层面较中性，基差再次转正，1-5价差低位震荡，山西煤现货上涨但流拍率提升，蒙5甘其毛都自提价下滑。供应层面中性，山西煤矿处在复产阶段，但是有部分煤矿完成保供指标后进入自主减产，蒙煤进口维持稳定，但下游对高价煤接受度降低。需求方面中性，独立焦化厂利润处在盈亏平衡附近，小幅减产，等待第三轮提涨结果落地，钢厂焦化产量跟随铁水产量季节性下滑，维持刚需采购，期现贸易商以出货为主。库存方面中性，冬储补库仍在持续，但环比增速放缓。整体处在会议预期落地后的冷静阶段，震荡为主，等待具体财政政策指引 铁合金：硅锰供应扰动 【盘面动态】 12月12日硅锰震荡上涨，硅铁震荡运行 【信息整理】 1.12月12日14 时石嘴山启动重污染天气黄色预警Ⅲ级应急响应，对工业源实行强制性减排措施，通知内容包含铁合金企业停一半生产线。 【南华观点】 硅锰：宁夏硅锰累库严重、亏损持续，针对天气重污染，宁夏开展强制性减排，当地企业减停产增加，硅锰总供给环比减少，当前周产已接近去年同期。需求端，三大材产量环比减少，短期内硅锰炼钢需求走弱。主流钢招落地，采量环比上月小幅增加，钢厂压价意愿不减。当前钢厂硅锰库存水平偏低，预计1月还有一轮补库。成本端，锰矿持续阴跌，硅锰底部支撑不足。综上，硅锰供需双弱，成本支撑减弱，供需矛盾仍存。主产区减产动作迅速，供应压力有进一步缓解的空间，后续冬储需求值得期待，预计硅锰随黑色震荡上行，但硅锰基本面偏弱，需警惕利多兑现后的回调。 硅铁：供给端，本周硅铁开工率小幅下降，周产量变化不大，总供给仍高于往年均值。硅铁产区利润波动不大，预计进一步减产的空间有限。需求端，日均铁水产量超预期下降，五大钢材产量环比减少，短期内炼钢需求走弱。河钢新一轮招标量、价齐跌，当前钢厂硅铁库存水平偏低，冬储需求有韧性。成本端，本周兰炭部分料型降价，主产区电价无明显变化，硅铁总成本小幅走弱。综上，硅铁减产空间有限，短期内炼钢需求走弱，各产地均有不同程度的累库，硅铁供需矛盾边际增加。临近春节，冬储需求值得期待。周五盘面反弹，各地交割利润修复，当前硅铁基本面不尽人意，在大面积冬储到来之前，硅铁上方空间较为有限。 废钢：底部支撑较强 【现货价格】12月12日，全国废钢不含税综合价格指数为2657.3元/吨，较上日涨2.4。 【信息整理】中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行，系统部署2024年经济工作。会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。 【南华观点】目前成材整体来看供需矛盾不大，因螺废价差与铁废价差均居于高位，废钢性价比体现，长流程钢厂倾向于提升废钢添加比，短流程钢厂虽成材库存偏高，生产积极性小幅下滑，但是其利润处于年内高位，其生产积极性维系在季节性高位，综合来看，长短流程钢厂对废钢的需求仍然较为旺盛。同时考虑到部分钢厂有废钢冬储的意愿，废钢价格底部支撑较强。但是铁水原料价格不断上行挤压钢厂利润或会令长流程钢厂打压废钢，短流程钢厂因库存压力较大，增产持续性恐难延续，对废钢价格上涨空间亦有所压制，预计近期废钢多呈现按需调整，窄幅震荡。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、刘斯亮（F03099747）、周甫翰（F03095899）提供。 能化早评 原油：美国CPI下降，API成品油库存累库，EIA下调油价预期，油价大跌 【原油收盘】截至12月12日收盘： NYMEX原油期货01合约68.61跌2.71美元/桶或3.80%；ICE布油期货02合约73.24跌2.79美元/桶或3.67%。中国INE原油期货主力合约2401跌0.9至549.9元/桶，夜盘跌22.2至527.7元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，国劳工统计局发布数据显示，美国11月未季调CPI同比上升3.1%，创6月以来新低。二是，EIA短期能源展望报告：预计2023年布伦特价格为82.40美元/桶，此前预期为83.99美元/桶。预计2024年布伦特价格为82.57美元/桶，此前预期为93.24美元/桶。 预计2023年WTI原油价格为77.63美元/桶，此前预期为79.41美元/桶。预计2024年WTI原油价格为78.07美元/桶，此前预期为89.24美元/桶。三是，美国至12月8日当周API原油库存 -234.9万桶，API精炼油库存 +27.6万桶，API汽油库存+576.4万桶。 【核心逻辑】当前全球宏观环境多空双伴，维持中性判断，中国、美国、欧洲的PMI指数维持在低位，美国炼厂开工率有所回升叠加需求端疲软，汽柴油裂解仍难有提振；供给端OPEC+产量整体稳定，OPEC+出口环比10月份持平，OPEC+减产会议落地，由于减产基准调整以及收回部分自愿性减产，明年目标产量和当前产量变化并不大，供给端短期依然充裕；全球原油库存仍处于低位，美国战略补库开始；巴以冲突和俄乌冲突等地缘政治风险仍存在不确定性，但对原油的影响减弱；因以沙特和俄罗斯为首的OPEC+依然控制着全球的剩余产能，再加上巴西作为观察员加入OPEC+，委内瑞拉和圭亚那存在领土争端，未来产量依然可以得到有效控制，油价依然有底。此轮下跌后大概率将在底部盘整一段时间，等待多配机会 【策略观点】可择机选择多配 LPG：价格回落 【价格变动】布油跌4%至73.3美元/吨，1月FEI至654美元/吨。12月中东离岸贴水和CFR远东纸货到岸贴水维持低位。运费回落在持续，中东至远东运费、美湾至远东运费至113美元/吨、200美元/吨。民用气现货价格稳定，宁波和山东5200元/吨附近，仓单4990不变。 【观点和策略】中东离岸贴水和CFR华东纸货到岸贴水依旧偏弱，现货折算PDH仍然亏损，LPG基本面偏弱在持续，上周五短期LPG期货价格上涨后回落，显示情绪推涨绝对价格后持续性减弱，价格再次显示出下行压力，价格反转需等待PDH给出利润且持续一段时间刺激更多PDH工厂的持续性买兴。策略上，以寻找点位做空为主，1月FEI上方阻力690；PG2401上方阻力4900附近。 甲醇:近端仍有压力 甲醇：近端压力较大 【盘面动态】:周二甲醇05夜盘收于2397 【现货反馈】:周二远月套利出货积极，单边逢低接货，基差01+5 【库存】: 上周甲醇港口库存累库，卸货速度一般，宁波港口依旧卸货速度不快， 有因大雾天气出现过短时封航，其他区域正常。江苏沿江仅8.3万吨外轮抵港补充，主流区域在沿江船发支撑下提货依旧良好，西南内贸抵港已减量明显，因此江苏去库力度较大；浙江地区部分在卸船货尚未计入全量，刚需稳定与内贸、外轮的双重补充下库存积累。上周华南港口库存继续累库。主要表现在福建地区。周期内进口船只集中抵港，伴随下游需求缩减情况下，库存累积明显；广东地区周内进口及内贸船到货均环比减量，同时主流流库区提货较上周略有缩减，使得区域内库存波动不大。 【南华观点】:近期等到了伊朗减产检修，但是检修体量上仍不及预期，整体开工率依然明显高于往年同期，此外根据天气预测热力图来看伊朗降温继续推迟，更大面积的停车遥遥无期。内地方面，本周由于新疆恒有MTO装置故障，重启时间尚不明确，导致新疆价格大幅崩塌，广汇甲醇倒流入西南市场。虽然西南地区装置检修带来供应减少，但是由于新疆到西南套利窗口打开，将对关中内地价格产生压制，此外由于内地CTO前期备货充足，本周及下周外采计划已出现明显下滑。本月装船量还是超出了预期，截至本周五伊朗装船量接近30万吨，装船速度较于上月有过之而无不及，同时由于近期伊朗库存水平较高，即使ZPC、Marjan等下周兑现降负，短期可能也难以在1月兑现进口缩量，前期11月的高进口基本是靠MTO的高负荷以及超额外采在缓解矛盾的，一旦MTO进一步补库出现乏力甚至季节性检修，那么1月的季节性去库将很难兑现，近端压力仍然较大，目前月间结构并不太合理。同时如果一旦与煤炭发生共振，可能还有百点左右的跌幅，我们之前以24年格局较好为基础的长线买入头寸可能要暂缓入场。 PVC：现货继续承压 【盘面动态】：价格底部偏弱震荡小幅反弹 【现货反馈】：总体华东基差小幅走强，仓单再创新高，个别仓库已经停止入库。 【库存】：近期库存从上游明显向中下游转移，本周华东库存累库0.8万吨，华南去库0.37万吨，上游库存去化3.9%，预售量走弱6.65% 【南华观点】：PVC价格表现延续弱势，目前平衡表看春节前库存终点仍然很高，库存结构表现比较奇怪，上游主动排库，压力不大，中游库存大量积压在盘面中，下游成品库存也较高，虽然原料偏低，但是也没有太多补库意愿。以目前的仓单格局看，高持仓对应高仓单的格局，未来关键弹性仍然在出口，如果出口能放量，同时大量货源锁定在仓单中，整体中上游压力不大的背景下需要看到基差走强解锁部分仓单，或许能看到盘面小幅上行，但是如果出口放不了量，即使盘面下跌收基差，以目前的下游状态也不太会愿意主动补库。中体价格延续震荡或略偏弱的判断。但是需要另外注意一点，近期烧碱现货压力是比较大的，（盘面不跌主要还是纯碱情绪太强，有一定带动）一旦烧碱现货兑现下行，PVC估值上下方的空间就会进一步缩小，整体仍不看大跌。 燃料油：相对坚挺 【盘面回顾】FU02报价2945元/吨，升水新加坡1月合约1.3美元/吨 【产业表现】供给端，进入11月份伊朗高硫出口缩减导致中东地区高硫出口量环比-7万桶/天，俄罗斯出口+2.7万桶/天，拉美-0.3万桶/天，出口缩减量远低于前期预期水平。需求端，在船加注市场，加注利润不高，需求相对萎靡，且尚未看到增量；在来料加工方面，11月份美国高硫进口+4.4万桶/天，中国-9万桶/天，印度-11.5万桶/天，因炼厂检修，成品油裂解低位，对高硫的来料加工需求低于预期。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存回落速度放缓。 【核心逻辑】高硫现货供应依然偏松；中国、美国、印度进口量未实现连续增长，需求整体低于前期预期；新加坡高硫浮仓库存下降速度放缓，高硫裂解走强驱动减弱；FU和新加坡基本处于贴水状态，估值偏低，但走强的驱动有限 【策略观点】观望 低硫燃料油：受原油拖累，大幅下跌 【盘面回顾】LU02报价3967元/吨，升水新加坡1月合约17.1美元/吨 【产业表现】供给端：11月份马来西亚-1.5万桶/天，俄罗斯+1.1万桶/天，印尼+0.4万桶/天，巴西-6.5万桶/天，中东+0.8万桶/天，11月份供应略微偏紧。从当前船期来看，12月份供给有望恢复。需求端：船用油现货偏紧有所缓和，加注利润回落，需求端短期尚未看到提振，中国进口回落，新加坡进口增加，市场结构性失衡有所缓解；库存端，新加坡库存-65万桶和ARA库存-1万吨。 【核心逻辑】前期因科威特出口大减是导致低硫现货紧张进而产生低硫开始大幅溢价，最近因Azour炼厂复产，再加上其它地区的供应增加，全球低硫紧张问题出现缓解，目前需求端仍看不出明显增量；汽柴油裂解低位压制低硫估值；短期因供给端紧缺依然是现实，低硫裂解大幅下跌。原油端见底过程中，低硫也开始寻找底部支撑，但裂解依然易空不宜多。 【策略观点】短期受原油驱动上行，但相对依然偏空 沥青：价格坚挺 【盘面回顾】BU01报价在3612元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3485元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，当周山东地区沥青开工率-1.3%至46.3%，中国沥青炼厂开工率-2.7%至34.1%，山东炼厂沥青产量-0.54万吨，中国沥青产量-4.6万吨，山东地区沥青出货量-0.59万吨，中国地区沥青出货量+1.16万吨，山东炼厂库存-0.6万吨至25.5万吨，山东地区社会库存维持在10.3万吨，中国沥青社会库存-0.3万吨至33.9万吨，中国沥青企业库存-4.7万吨至56.5万吨。 【核心逻辑】目前沥青利润在原油下跌中修复，产量有小幅下降，库存端小幅去库，需求端依然疲软，现货价格稳定，由于需求旺季已过，后期冬储需求将是主导沥青价格的主旋律，按照当前3400的冬储价格计算，已有交割套利空间，由于市场现货较少，短期沥青仍有支撑，若BU03突破3750以上，可选择空配。 【策略观点】可择机空配 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘13590（25），最高13625，最低13495。RU2401收盘13395（35） ，1-5价差较上一交易日走缩-195（10），NR2402-RU2401价差走扩-3055（-30），NR2402-RU2405价差走扩-3250（-20）。 【现货反馈】供给端：近期海南降水较少，原料也少，昨日制浓乳价格11700（0），制全乳价格12100（0），二者价差400（0）。云南进入停割期，昨日暂无原料报价。泰国东北部降水减少，原料正常季节性产量，胶水价格52.4（0.4），杯胶价格44.45（0.65），胶水-杯胶价差7.95（-0.25）。需求端：半钢胎样本企业开工延续高位不减，主要以排产外贸产品为主，内销部分规格缺货现象尚存，出货整体较为平淡，企业库存缓慢提升。市场方面，半钢胎市场终端门店需求较为疲软，走货稀少，缺货补齐为主，代理商方面，多数已完成任务量，当前零碎补货为主，另外，部分代理商对次月价格存看空预期，多等待市场低价政策指引。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年12月10日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量67.61万吨，较上期减少0.97万吨，环比减少1.41%。保税区库存环比增加1.53%至11.25万吨，一般贸易库存环比减少1.97%至56.36万吨，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加0.39个百分点；出库率减少3.88个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.35个百分点，出库率减少0.09个百分点。 【南华观点】昨日A股重回3000点以上，商品指数上涨，橡胶、20号胶日盘小幅上涨夜盘收盘回落，近月合约较远月坚挺，橡胶1-5月差略收，20号胶02-04走缩，基本面暂无明显矛盾，预计近期橡胶、20号胶走势跟随商品指数为主。外盘新胶保持c结构，01-02月差走缩至0.4，02-03月差0.7，海外原料高产期。合成胶持仓量保持6万手左右水平，上周低位震荡，上游丁二烯价格回落，顺丁、丁苯加工利润回升，标品库存较高，预计近期低位震荡。 策略：套利建议暂时观望；单边建议暂时观望。 尿素:震荡格局未改 尿素:震荡格局未改 【盘面动态】:周二尿素05收盘2299 【现货反馈】:周二国内尿素行情僵持整理，局部下调10-30元/吨，主流区域价格参考2330-2430元/吨。目前复合肥生产相对稳定，上游工厂库存、销售压力不算太大。昨日山东尿素工厂窄幅降价收单，低端成交活跃， 【库存】: 上周尿素企业总库存量49.50万吨，较上周增加2.16万吨，环比增加4.56%。上周期尿素装置检修逐渐增加，部分尿素企业库存下降。 【南华观点】:近日北方雨雪天气导致局部汽运发运受阻，部分上游工厂库存有进一步上升，另局部市场到货量有一定程度减少。截止上周国内尿素日产17.6万吨附近，本周日产仍有下降预期，但供应仍在高位波动无疑。目前复合肥行业开工整体变化不大，局部受环保限产，另外部分复合肥工厂生产积极性确实有限，对尿素采购持续保持谨慎态度。另外政策面消息的集中压制下，尿素市场看空气氛弥漫。目前上游存待发支撑，短时价格或以稳为主。从多方面来看，目前尿素期货仍处于博弈状态，政策层面与需求层面矛盾仍存，指导文件的出台只能暂时降低农户备肥的热情，但这部分需求并没有随着指导文件的出台而消失，基层缺货的情况仍在延续，复合肥厂商的库存仍有待提高。但政策层面的压力不容忽视，尿素品种涉及到国家的粮食安全，如果尿素继续快速上涨，国家必将出台更多的限制政策。综上，考虑到尿素自身偏强的基本面以及国家层面的政策压力，尿素主力合约将维持震荡运行，而远月合约由于需求后置预计走势偏强，建议高位入场1-5反套。 玻璃：现货提价，下游拿货意愿变弱 【盘面动态】 截止12/12，05合约收于1861，下跌29个点，跌幅1.53%。 【基本面信息】 截至2023年12月7日，全国浮法玻璃日产量为17.16万吨，比30日-0.69%。本周（20231201-1207）全国浮法玻璃产量120.79万吨，环比-0.12%，同比+7.03%。 截止到20231207，全国浮法玻璃样本企业总库存3287.9万重箱，环比下滑482.2万重箱，环比-12.79%，同比-54.9%。 现货：西北1950（-30） 【南华观点】 玻璃自11月以来上涨势能强，需求现货价格阴跌的情况下保持韧性，目前现货价格企稳，任维持去库。 供应方面，近期供应端变化不大，开工率整体处于82%左右震荡，因近期原片企业利润较好，同时短期暂无新点火及冷修计划，预计在未来一段时间供应将维持相对稳定状态。供给上存在冷修复产空间，当前8年以上的产线有67条左右，占比在38%左右，未来有陆续冷修的可能，需求端虽然四季度地产端可期待更多竣工端完成进度，但是今年需求的韧性意味着之前待竣工的地产越来越少，需求的拐点只是时间问题。结合现货出货状况和宏观政策，目前玻璃呈近强远弱的态势，建议近端观望为主，1-5价差有正套的机会，持续关注宏观政策以及保交楼的进展情况。 纯碱：区间震荡 【盘面动态】 截止12/12，05合约收于2281，下跌13个点，跌幅0.57% 【基本面信息】 截止到2023年12月7日，本周国内纯碱厂家总库存36.70万吨，环比下降1.35万吨，下降3.55%。其中，轻质库存23.51万吨，重质库存13.19万吨。周内纯碱产量66.61万吨，环比增加0.24万吨，增加0.37%。 国家统计局地产数据： 1—10月份，房地产开发企业房屋施工面积822895万平方米，同比下降7.3%。其中，住宅施工面积579361万平方米，下降7.7%。房屋新开工面积79177万平方米，下降23.2%。其中，住宅新开工面积57659万平方米，下降23.6%。房屋竣工面积55151万平方米，增长19.0%。其中，住宅竣工面积40079万平方米，增长19.3%。 现货 【南华观点】 纯碱主力合约当下换到了05合约，01/05价差缩小了接近200个点，市场上对此没有明确的解释。之前市场主流的观点是看空产能即将过剩的纯碱，导致空头过于集中，本次反弹的行情触发前市场已经提前交易了远兴金山供应过剩的预期。近期一下些利多的消息，当下也逐渐被证实，叠加支撑利多的客观数据，上涨趋势一出现就一发不可收拾，许多空头一路砍仓，甚至后面变成了多头。从库存来看，本周又是持续去库，但是去库的幅度逐渐变小，供应驱动向上或向下都成了未来的疑点，环保限产截止到什么时候，远兴什么时候能满负荷。近期，有各种利多利空的消息，我们只能确认当下实际发生的，远兴远月的利空逻辑也逐渐模糊，当下矛盾偏大，建议观望为主。 纸浆：震荡延续 【盘面回顾】截至12月12日收盘：纸浆期货SP2401主力合约收盘下跌56元至5668元/吨。夜盘下跌2元至5666元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报5850元/吨，河北俄针报5600元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5050元元/吨。 【核心逻辑】纸浆05合约昨日大幅增仓，持仓量高于01合约，近几日待成交量高于01合约后，纸浆期货将完成主力合约更替。01合约从5350附近向上反弹之后，当前处于动能减弱，价格逐渐收敛状态，盘面驱动以多头减仓为主。05合约以空头增仓占优，中期下行趋势暂无变化。现货端来看，周度国内港口库存量持续下滑，老仓单预期逐渐减弱，为纸浆价格提供支撑。下游四纸种成品纸周度开工率与产量均有所下滑，企业成品纸库存累积，为纸浆价格形成压力。当前纸浆供需驱动僵持，需求端偏弱因子略显，低估值对比前期表现回补力度减弱，预计短期纸浆价格维持偏弱震荡。 【策略观点】短线主力合约5350-5850区间操作思路。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）提供。 农产品早评 生猪：暂避锋芒，等待机会 【期货动态】01收于14830，涨幅5.59%，09收于17265，跌幅0.23% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.19元/斤，上涨0.04元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为13.95、14.30、13.53、14.90、15.35元/公斤，河南、辽宁下跌0.08、0.06元/公斤，其余分别上涨0.20、0.40、0.10元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差在旺季的收窄反映近期大猪出栏的增加，北方猪病影响持续当中； 2.需求端：腌腊预期不断被打破，二育缺乏进入信心； 3.从现货来看，切忌压栏，顺势出栏； 【南华观点】01合约空单的继续离场是昨日上涨的主因，而对于03来说抄底情绪与资金的进入，叠加市场暴雪、猪病等利多题材的炒作，昨日流入资金5亿左右，持仓接近10万， 但是产能高位的兑现不是靠近期抛售就能解决的，叠加冻品库容仍在增加，年前的供应具有危险性，盘面目前反弹越高，下跌的空间就越大，等待做空机会。等待反弹03空单继续入场，短期持有空头的投资者可部分仓位适当止盈。 油料：震荡走势 【盘面回顾】华北短期存在卸港问题导致部分油厂传出停机消息带领盘面反弹，南美天气情况持续影响盘面。 【供需分析】对于进口大豆，从买船与到港角度来看，本周买船以美湾为主，巴西买船有所减少，本周巴西产区FOB升贴水报价的增加使得美湾更具性价比，其中商业买船较少，主要以中储粮采购为主。从榨利方面看，由于美湾巴拿马运河水位持续降低以及巴西港口运力有限，整个干散货运费持续上行，盘面榨利不断下行，整体近月买船进度偏慢；目前看国内大豆11月实际到港不及预期，考虑为前期部分到港调整延后，将会使得12月大豆供应偏宽松。从未来成本来看，近月由于全球大豆压榨需求被迫依赖北美，后续美国CNF考虑继续偏强，而巴西在余量较少的情况下，考虑将与北美CNF保持同步；而对于远月CNF情况则需要关注巴西未来的实际供应能力，若能实现丰产预期则CNF难有支撑。 对于国内豆粕，本周开机有所下行，原因在于华北地区港口证书办理的延迟所导致的局部地区缺豆，进而开机下滑的情况，华北地区本周大豆、豆粕库存均有所减少，但全国大豆、豆粕仍处于累库状态，供应端仍然充足，下游提货在现货一口价企稳回升的背景下有所回升，但从新开单情况看仍旧以买现货为主，豆粕整体消费依旧依旧较差，饲料厂的物理库存刚性补库，猪病出栏抛售和养殖利润不佳使得下游保持随采随用为主。对于未来豆粕情况来看，由于整体的养殖产能短期依旧未出现明显清退的预期，腌腊需求对猪价提振有限，养殖利润后续考虑依旧难有起色；此外由于豆菜粕价差不断走扩，菜葵粕的替代情况也会一定程度的抑制后续豆粕消费，整体来看，后续的豆粕消费亮点难寻，上方压力依旧。但考虑到当前高企的养殖产能一定存在刚需消费，且进入冬季由于大猪存栏较少可能存在未来膘肥价差走扩带来的年前育肥需求，豆粕底部或有支撑。 【后市展望】国内端由于反季节性累库导致豆粕价格持续偏弱，华北地区卸港问题可能存在节奏型反复，后续的价格走势更多受到原料端天气指引；当前南美天气好转，由于天气因素存在不确定性与市场解读因素较多，从绝对确定性角度考虑，在南美整体绝对供应量之下适宜对2405空配。 【策略观点】择机做多05油粕比。 油脂：震荡整理，缺乏引导 【盘面回顾】上周油脂盘面受到能源下跌及情绪释放影响表现出明显的下跌，随着三大油脂进入性价比区间且下游后续逐步开启的节日备货，油脂逐渐表现止跌震荡整理。 【供需分析】 棕榈油：供给端来看，根据最新的马来月度数据表现棕榈油产地确实进入了季节性减产期，但由于历史较好降水和良好的施肥和看顾，本期产量即使减产但相较历史平均依旧幅度不够，但考虑到本年度正值厄尔尼诺状态，降水的偏少一定程度的利多当前的供给，但由于厄尔尼诺对产区的影响表现较为有限，因此在当前影响有限，后续预期影响暂不向十分悲观的情况下去看，棕榈油的产地供给能力目前来看近半年并无较大矛盾。消费端来看，由于本年度由于暖冬的存在，温度的偏高一定程度支撑棕榈油的消费时间，且由于棕榈油始终处在性价比良好区间，油脂替代消费能力强，因此同比往期，目前的棕榈油消费能力始终表现强劲。虽然供需表现双旺，但由于消费端的旺盛是以价格竞争获取，因此对价格的提振能力有限，且存在库存的明显压制，国内棕榈油考虑将会继续弱势震荡整理。 豆油：供给端来看当前由于豆粕消费情绪较差，油厂压榨热情因此同样不高，豆油供给被动减少；但消费端由于性价比欠缺，消费市场让渡于菜油及棕油导致豆油的消费提货同样表现不佳。考虑后续随着正式入冬，棕榈油在温度下部分退出消费豆油的消费后续可能会有阶段性的好转，一定程度上支撑其消费。豆油的价格在供给相对较差，消费预期有增的情况下考虑会继续表现出油脂间的相对强势。 菜油：供给端由于国际菜油及葵油的供给持续，在产地压力冲击下国内菜油上方的压力考虑会持续存在，且冬季处在生物柴油消费淡季，作为主要的生物柴油原料，由于生柴对其消费的退出，供给压力将会进一步压制国际菜油价格和国内进口成本；消费端当前菜油的消费依旧靠油脂竞价提振其消费，因此考虑后续菜油对豆油的价差将会继续保持弱势以获得消费市场。 【后市展望】整体来看，当前油脂自身基本面并无过多亮点，油脂价格更多考虑跟随榨利而动，相对于蛋白更加疲弱的情绪，后续油粕间相对强弱带来的油强粕弱的关系可能逐步进入交易视野。 【策略观点】择机做多05豆系及菜系油粕比。 豆一：维稳为主 【期货动态】隔夜01合约收于4897元/吨，下跌55个点，跌幅1.11%。 【市场分析】新年度国产大豆实现丰产，随着价格弱势运行，在种植成本的支撑下，农户挺价意愿仍存，尤其对高品质货源惜售情绪较强，但目前下游需求维持平淡，加工企业采购节奏较慢，贸易商也维持随行购销，收购主体价格随期价稳中有跌，国储库陆续仓满停收。 【南华观点】国豆供强需弱的基本面未变，价格上方压力仍存，但下方种植成本对其形成支撑，短期或维持低位区间震荡，关注政策变化。 玉米&淀粉：突破下行 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周二小幅收高，受助于空头回补。 大连玉米、淀粉突破下行后，窄幅震荡。 【现货报价】玉米：锦州港报价2540元/吨，下跌20元/吨；蛇口港报价2640元/吨，下跌10元/吨；哈尔滨报价2390元/吨，下跌15元/吨。淀粉：黑龙江报价2950元/吨，与昨日持平；山东报价3220元/吨，上涨20元/吨。 【市场分析】东北玉米价格整体偏弱，深加工门前潮粮到车整体较多，继续下调收购价格。华北地区玉米市场价格高位盘整运行，短期天气影响道路运输，下游企业根据到货情况调整。销区玉米市场价格稳中偏弱。港口方面，进口玉米集中到货，饲料企业执行前期合同提货，内贸玉米现货需求减少，成交清淡，贸易商报价心态偏弱。内陆市场，养殖需求差，玉米市场整体需求偏弱，饲料企业少量采购，观望情绪强。 淀粉方面：华北玉米淀粉价格继续上涨，部分企业追涨补涨，中下游客户积极提货，整体库存偏紧张，企业挺价心态较重。华南地区港口市场华北货源价格小幅上涨，东北玉米淀粉维持稳定，区域品牌价差小幅走扩，短期下游行业维持刚需签单拿货。 【南华观点】突破下行多单回避，逢高沽空远月。 棉花：上行动力欠缺 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超1%，外围市场走弱，需求担忧持续。隔夜郑棉下跌超0.5%。 【外棉信息】近期巴基斯坦籽棉上市进度持续放缓，目前每日上市量折皮棉在3100吨左右，本年度新花累计上市量折皮棉在128-132万吨，整体产量有所恢复。 【郑棉信息】目前新棉收购工作已基本完成，新疆皮棉日度加工量开始放缓，疆内商业库存不断回升，内地增速较慢，但新棉出疆运输不断加快，且外棉大量到港但出货清淡，港口库存迅速增加，青岛部分保税区仓库库容告急，而下游工厂整体开机率维持低位，纺企接单大多依旧以短单小单为主，C32s、C40s等常规品种的纱线因贸易商库存居高难下，仍面临较大的去库压力，但张槎、南通织厂开机率已开始出现小幅回升的迹象，精梳及高支纱走货情况虽仍不及去年同期水平，但环比有所加快，部分贸易商随着棉价企稳也不再降价抛售。 【南华观点】短期新棉成本固化，棉价超跌反弹，但纱线成品仍在去库中，且棉价上方套保压力尚存，上行动力仍有所欠缺，预计维持震荡，关注轧花厂的套保意愿。 白糖：低位徘徊 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周二下挫至八个半月低位，因基金持续抛售。 昨日夜盘郑糖低开低走，整体手原糖影响下跌，不过跌幅较小。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6580元/吨，下跌70元/吨。昆明中间商新糖报价6620元/吨，下跌20元/吨。 【市场信息】1、Unica数据显示，11月下半月巴西中南部甘蔗压榨量2390万吨，同比增长46%，糖产量140万吨，同比增长35%，乙醇产量12.5亿公升，同比增长39.9%，糖醇比46.51%，同比下降1.1%。 2、巴西12月前两周出口糖88.04万吨，日均出口14.67万吨，较上年12月日均增加46%。 【南华观点】当前糖价仍表现疲软。 鸡蛋：囤货与贴水，反弹或将不可持续 【期货动态】01收于4044，涨幅0.17%。 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.41元/斤；主销区鸡蛋均价为4.83元/斤，主产区淘汰鸡5.68元/斤。 【现货分析】 1.供应端：淘汰加速，日龄却未变，叠加产能的增加，产能的增加或兑现加快； 2.需求端：双十一需求较弱，未来蔬菜替代效应显现； 【南华观点】供应方面，雨雪天气贸易商期待涨价卖货，部分产区有一定的囤货行为，同时前期价格低位时候淘汰量又有所增加，导致鸡蛋价格在低位有所支撑，需求方面双十二的活动也带去了一定的消费刺激，但是在整个库存偏多的情况下，大雪可能只影响一两天的行情而因市场出货价格崩塌，盘面也是兑现了看跌预期后，目前处于贴水，等待反弹继续空。 苹果：维持震荡 【期货动态】苹果期货昨日价格变化不大，整体维持震荡。 【现货价格】山东栖霞80#果农统货3.55元/斤。洛川70#以上果农好货3.8元/斤，70#统货2.7元/斤，白水70#以上果农统货3.4元/斤。 【现货动态】果农货卖货积极性较高，询货客商有所增多，产地今日备货氛围不强，客商按需采购。陕西价格小幅下滑，产地果农货成交稍有增多，询货客商有所增多。销区市场仍未好转，广东批发市场昨日早间到车量变化不大，槎龙批发市场早间到车31车左右，下桥批发市场早间到车18车左右，江门批发市场早间到车16车左右。近期以高端好货和低价货源成交为主，中等货源难有交易，大果走货好于小果。 【南华观点】短期盘面维持震荡，近月价格偏强，远月波动较大。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）、陈嘉宁（F03094811）、王一帆（F03099649）提供。 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 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