【海通总量】经济稳,股市进——中央经济工作会议解读
(以下内容从海通证券《【海通总量】经济稳,股市进——中央经济工作会议解读》研报附件原文摘录)
重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 经济稳,股市进 ——中央经济工作会议解读 首席经济学家 荀玉根 宏观首席分析师 梁中华 策略联席首席分析师 吴信坤 中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。总书记在重要讲话中全面总结2023年经济工作,深刻分析当前经济形势,系统部署2024年经济工作。我们对会议主要内容的理解如下:我国经济回升向好,高质量发展扎实推进,但进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战,所以政策端在注重高质量发展的前提下,会积极推进稳增长,加大宏观调控力度,着力扩大内需,但政策力度和规模会“适度”。财政政策会适度加力,用好空间。货币政策会灵活适度、精准有效,要降低实体融资成本,我国政策利率仍有调整空间。要扩大内需,要激发有潜能的消费,扩大有效益的投资,消费和投资相互促进。要统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险。产业政策强调科创引领,发展新质生产力。在权益市场方面,随着经济延续复苏趋势,24年A股盈利上行有望推动估值中枢抬升,未来白马成长更优,重点关注硬科技及医药。 1. 政策定调:高质量,稳增长 会议认为,今年是全面贯彻党的二十大精神的开局之年,是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年。会议认为,今年“顶住外部压力、克服内部困难”,“我国经济回升向好,高质量发展扎实推进”。对今年以来的经济发展取得的成绩给予肯定。同时会议也指出,进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战,主要是“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多”,“国内大循环存在堵点,外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”。 所以在政策定调方面,要“坚持稳中求进工作总基调,完整、准确、全面贯彻新发展理念,加快构建新发展格局,着力推动高质量发展,全面深化改革开放,推动高水平科技自立自强,加大宏观调控力度”。“切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期”,“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”。 我们认为,宏观政策方向仍是高质量的前提下“积极”稳增长。政策会更加注重经济“新”、“旧”动能的转换,努力增强新的经济增长点的动能,托底传统经济的发展,防范风险。在保障短期经济稳增长的同时,也要强调“跨周期”调节,注重政策工具的长期影响。 值得一提的是,“明年要坚持稳中求进,以进促稳,先立后破”,我们认为“以进促稳”意味着通过新经济领域的发力,来促进经济的稳定。“先立后破”意味着对传统经济领域要有“托底”,尤其是债务问题,守住底线。 2. 扩内需:“潜能”消费,“效益”投资 会议指出,“着力扩大国内需求”,这一点和去年的经济工作会议基调一致。值得关注的是,会议提出“要激发有潜能的消费,扩大有效益的投资,形成消费和投资相互促进的良性循环”。 在推动消费方面,要“从疫后恢复转向持续扩大”,主要方向包括三方面。一是培育壮大新型消费,要“大力发展数字消费、绿色消费、健康消费,积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货‘潮品’等新的消费增长点”。二是稳定和扩大传统消费,要“提振新能源汽车、电子产品等大宗消费”。三是增加城乡居民收入,优化消费环境。 在投资方面,会议指出,“要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引,推动大规模设备更新和消费品以旧换新”,“发挥好政府投资的带动放大效应”,“实施政府和社会资本合作新机制,支持社会资本参与新型基础设施等领域建设”。 我们预计2024年新型消费类别、设备投资、新型基础设施投资或成为内需重要支撑点。 3. 财政政策:适度加力,用好空间 会议提出,“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。与今年7月中央政治局会议和去年12月中央经济工作会议相比,这一基调保持不变。财政政策要“适度加力、提质增效。要用好财政政策空间,提高资金效益和政策效果”,相比去年会议表述“加力提效,保持必要的财政支出强度”有所不同。我们认为这意味着财政政策方向上仍是“积极”,但发力的力度和规模是“适度”的,不搞大规模刺激的政策。我们预计2024年赤字率和专项债额度或“略微”抬升。不过,考虑到地方增量隐性债务的压降,要观察广义财政整体规模的变化。 在财政支出方向上,会议提出“优化财政支出结构,强化国家重大战略任务财力保障”,“落实好结构性减税降费政策,重点支持科技创新和制造业发展”。此外,“合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围”。 4. 货币政策:灵活适度、精准有效 在货币政策上,稳健的货币政策“灵活适度、精准有效”,“保持流动性合理充裕,社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”,“促进社会综合融资成本稳中有降”。我们认为货币政策或进一步稳健宽松,政策利率仍有一定调整空间,包括银行间的资金利率和银行存款利率。 本次会议强调“适度”,我们认为货币政策不会大水漫灌式的总量强刺激,政策利率调整的幅度或是适度的。“精准”表述或意味着更加注重结构化政策工具对经济重点领域的支持作用,“引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度”,通过“精准”支持做好“五篇大文章”。 总结来看,本次会议对财政、货币政策均强调“适度”。我们认为,宏观政策着力推动高质量发展,稳增长需要政策发力,但是不会依靠强刺激的方式,积极政策会保持一定的定力。 5. 房地产:重在托底,关注“三大工程” 会议指出,积极稳妥化解房地产风险,“一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”,促进房地产市场平稳健康发展。加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。完善相关基础性制度,加快构建房地产发展新模式。 我们认为,房地产政策重在托底,而不是强刺激。要关注“三大工程”对房地产供、需的边际影响。它是落实房地产发展新模式的抓手,能够一定程度缓冲房地产投资下行压力。 6. 产业方向:科创引领,发展“新质生产力” 会议指出,“以科技创新引领现代化产业体系建设”。要“以科技创新推动产业创新,特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能,发展新质生产力”。 我们认为,产业政策依然坚持“实体”为重,要关注新质生产力。在经济“新”“旧”转换的阶段,增强发展新动能是关键,因此要加快形成新质生产力。一方面,积极培育战略性新兴产业。另一方面,积极培育未来产业。会议指出“要大力推进新型工业化,发展数字经济,加快推动人工智能发展。打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业,开辟量子、生命科学等未来产业新赛道,广泛应用数智技术、绿色技术,加快传统产业转型升级”。我们认为,未来政策对科技领域依然是长期的支持方向。此外,会议指出“鼓励发展创业投资、股权投资”。 此外,在数字经济方面,会议指出“发展数字经济,加快推动人工智能发展”。在能源方面,会议指出“加快建设新型能源体系,加强资源节约集约循环高效利用,提高能源资源安全保障能力”。“积极稳妥推进碳达峰碳中和,加快打造绿色低碳供应链”。在农业方面,会议指出“探索建立粮食产销区省际横向利益补偿机制”,“树立大农业观、大食物观,把农业建成现代化大产业”。 7. 防风险:关注重点领域 在防风险方面,会议强调,持续有效防范化解重点领域风险,坚决守住不发生系统性风险的底线。重点领域风险主要在于要“统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险”。 会议指出“统筹好地方债务风险化解和稳定发展,经济大省要真正挑起大梁,为稳定全国经济作出更大贡献”。我们认为,随着特殊再融资债的发行,金融机构的积极参与,地方政府存量债务风险或将得到有效控制。此外,仍然需要关注房地产相关领域、以及中小金融机构的风险防范问题。 8. 股市:积极政策助力市场上行 政策支撑基本面回升,助力股市上行。会议整体定调积极,提出要坚持“稳中求进、以进促稳、先立后破,多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”,要求“积极的财政政策要适度加力、提质增效”、“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”,稳中求进的工作总基调明确。我们在年度策略报告《破晓——2024年A股展望-20231208》中指出,从交易、资产比价、估值指标来看,当前A股调整幅度已显著,市场情绪和风险偏好都降至低位。展望未来,随着稳增长政策持续发力以及库存周期见底回升,24年全年经济有望进一步回暖,预计24年全A归母净利润同比增速有望达到5-10%。此外,海外宏观环境也将边际改善,24年美债利率或步入下行周期,A股估值中枢有望抬升,外资将逐步回流。多种积极因素催化下,明年A股有望迎来破晓时分,资本市场或涌现崭新机遇。 重视硬科技战略发展定位,消费有结构性机会。发展科创方面,会议指出要“推动高水平科技自立自强”,强调“以科技创新引领现代化产业体系建设”,“发展新质生产力”,同时要求“发展数字经济,加快推动人工智能发展”,可见国家战略层面对于推动科技创新、加速形成新质生产力十分重视。我们认为,随着政策加大支持科创、技术突破加快赋能,人工智能技术正在加速落地应用中,硬科技有望成为引领新质生产力发展的领域,盈利增速或迎来明显改善,重点关注半导体周期见底回升的电子,财政政策发力下的数字基建,以及政策+技术驱动的AI应用。扩大内需方面,会议要求“培育壮大新型消费,大力发展数字消费、绿色消费、健康消费,积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货‘潮品’等新的消费增长点”,同时强调要“增加城乡居民收入,扩大中等收入群体规模”。我们认为,在稳增长政策支持下居民消费的疤痕效应或将逐渐褪去,居民消费倾向与消费信心将持续改善,中长期看我国产业结构转型有望为我国消费扩大提供支撑,消费基本面或逐步修复,尤其可以关注医药,智能汽车、智能家居等科技类消费,以及文化与旅游、体育、科技等领域相结合的新型文化消费。 风险提示:国内稳增长政策不及预期,海外需求下降。 法律声明 本公众订阅号(微信号:梁中华宏观研究)为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号,本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用,仅供在新媒体背景下的研究观点交流;普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力,使用订阅号相关信息或造成投资损失,请务必取消订阅本订阅号,海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台,客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失,海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效,海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务,在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有,任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并必注明出处为海通证券研究所,且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号(微信号:梁中华宏观研究)保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
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