【深度】西磁科技:磁力过滤“小巨人”自动永磁产品提升盈利(836961.BJ)--开源北交所研究

（以下内容从开源证券《【深度】西磁科技:磁力过滤“小巨人”自动永磁产品提升盈利(836961.BJ)--开源北交所研究》研报附件原文摘录）
　　分析师：诸海滨 S0790522080007 磁力过滤“小巨人” 自动永磁产品提升盈利 #新能源赛道拥有丰富优质客户，2023年前三季度具有亮眼财务表现 磁力过滤设备国家级专精特新“小巨人”，积累了大批稳定、优质的客户资源，已进入中伟股份、华友钴业、宁德时代等客户的合格供应商体系。下游需求旺盛拉动发展，产品与需求深度契合。2023-2025年国内磁力过滤设备在锂电行业领域的合计市场规模预计约57.31亿元，年均复合增速约20%。截止2023年8月31日，在手订单大额提升至6612.11万元。对比2022年，2023年前三季度营收1.52亿已接近全年数值，归母净利润3900万（+76.66%）实现超越，并且净利率25.63%创历史新高，经营过程中保持正现金流。 #多下游拓展，全球化销售，自动永磁除铁设备将提升盈利水平 成立于2003年，具有技术先发优势，将相关产品从电子材料向化工、食品、医药等行业延伸拓展，适用于清理流体、浆料、粉体、颗粒、细片等物料中的铁磁性杂质以提升物料品质。按照磁力来源的不同可分为永磁除铁设备和电磁除铁设备，前者以钕铁硼、铁氧体等高矫顽力、高剩磁的稀土磁性材料组成磁源。截止2023年11月，共拥有4项发明专利、20项实用新型专利和1项计算机软件著作权，通过了欧盟CE认证等。远销亚洲、欧洲、美洲等地区。科技研发使得与国际领先水平差异缩小，全球市占率1.96%，自动永磁除铁设备解决了现有普通手动永磁除铁设备需停机清理杂质、正压工况无法使用、原料损耗较大以及除铁效率较低等问题。募投中的“数字化车间改造项目”将实现自动化柔性焊接，提升盈利水平。 #2022年全球市场12亿美元，伴随新能源汽车建设与半导体国产替代延续增长 根据 QYResearch，全球磁力应用设备市场2022年约11.99亿美元。下游新能源汽车建设周期加快驱动磁力过滤设备升级。目前，磁力过滤设备已被广泛用于电池正极材料、负极材料、隔膜和电解液的制造过程以及电芯制造过程中的正负极配料、搅拌、涂布、辊压和分切等环节；伴随半导体行业国产替代的长期趋势，半导体材料对生产制造过程中的物料纯度标准的提升，磁力过滤设备的市场空间也将进一步扩大。 #可比公司最新PE TTM均值26.7X 产品可比性较强但下游领域不同的公司为：隆基电磁、华特磁电。西磁科技当前规模较小，但具备更好的成长性，3年营收CAGR 23.91%，归母净利润CAGR 33.76%，且盈利能力超越同行。额外加入创业板公司耐普矿机对比，市值均值16.47亿元，市盈率TTM均值26.7X，看好公司发展，叠加存量设备更新迭代的市场机会，在募投自动化改造的加持下，有望延续成长性和高盈利水平。 #风险提示：原材料价格波动风险、国际贸易风险、技术升级迭代风险、新股破发的风险 【目录】 1、 亮点与看点 1.1、 在手订单大额提升，积累大批稳定、优质客户资源 1.2、 下游需求旺盛拉动发展，在锂电细分行业2023-2025年CAGR 20% 1.3、 产品与需求深度契合，下游领域持续开拓新客户 2、 公司情况 2.1、 磁力来源区分永磁与电磁除铁，磁选棒与吸重设备集中度高 2.2、 与国际领先水平差异缩小，自动化产品工作展示 2.3、 境外销售与原材料分析 2.4、 募投项目：电磁除铁器40台产能增加300台，自动化提升盈利水平 3、 盈利预测与估值对比 3.1、 细分领域全球市场占有率1.96% 3.2、 同行对比：下游领域不同，盈利能力强 3.3、 估值情况：可比公司最新PE TTM均值26.7X 4、 风险提示 【阅读原文】内容详见完整报告 1、亮点与看点 西磁科技是一家综合性的磁性应用产品专业制造商，专业从事磁力过滤设备和各种磁性应用组件的研发、设计、生产和销售。主营产品为磁力过滤设备、磁选棒和吸重产品等，广泛应用于电子材料、化工、食品和医药等行业，适用于清理流体、浆料、粉体、颗粒、细片等物料中的铁磁性杂质以提升物料品质。 国家级专精特新“小巨人”，建立了宁波市企业工程技术中心。截止2023年11月，共拥有4项发明专利、20项实用新型专利和1项计算机软件著作权，通过了欧盟CE认证等。远销亚洲、欧洲、美洲等地区，并与中伟股份、宁德时代、华友钴业、百乐嘉利宝等知名企业建立了良好的合作关系。 具有技术先发优势，将相关产品向化工、食品、医药等行业延伸拓展，进行增量市场开拓，同时把握存量设备更新迭代的市场机会（设备的使用周期一般为5-10 年）。公司还将加大自动永磁除铁设备和电磁除铁设备的海外推广力度。 1.1、在手订单大额提升，积累大批稳定、优质客户资源 截止2023H1，前十大客户2020-2023H1销售总额约为2.23亿元，在手订单含税金额为1908.68万元，而截至2023年8月31日，在手订单金额提升为6612.11万元，有大额提升。2023年1-8月，磁力过滤设备、磁选棒、吸重产品新签订单分别为8160.23、2751.24与703.03万元。 积累了大批稳定、优质的客户资源，比如在电子材料领域有中伟股份、宁德时代和容百科技等电子材料龙头企业，在化工领域有中国巨石、华友钴业等知名企业，在食品领域有天味食品、金龙鱼、百乐嘉利宝等行业龙头，在医药领域也有浙江医药、宏元药业等知名企业。并且已进入中伟新材料股份有限公司、浙江华友钴业股份有限公司、宁德时代新能源科技股份有限公司、深圳市赢合科技股份有限公司、无锡理奇智能装备有限公司等5家客户的合格供应商体系。进入合格供应商体系的耗时在3个月至1年不等。 以销定产，产品基本为定制化，生产部门根据销售订单情况进行排单生产，公司订单执行周期根据客户需求、排期、生产工艺等不同而存在差异，不同产品的备货生产周期一般为 1-3 个月。销售业务从合同签订到产品发货一般在 1-3 个月内，基本在 6 个月内完成（如涉及安装调试）。 1.2、下游需求旺盛拉动发展，在锂电细分行业2023-2025年CAGR 20% 根据公司问询函回复，预计2023年和2024年将新增多个合作客户，下游行业持续高速增长的需求、在手订单保障了未来业绩的持续增长，公司预计2023-2025年国内磁力过滤设备在锂电行业领域的市场规模合计约57.31 亿元，2023-2025年年均复合增速约20%。 统计直销客户的下游所属行业，以电子和机械为主。（注：贸易商因下游客户商业秘密等原因无法区分终端） （1）电子材料：2020年-2023H1销售收入分别为1606.22、4030.40、6348.05和4985.23万元，整体呈现上升趋势。国内电子材料产业规模稳步增长，中高端电子材料产品转型升级速度加快。为避免铁磁性杂质的干扰电池材料及半导体材料的制备过程，磁力过滤设备已被广泛用于电子材料生产的各环节。此外，存在因年限导致的设备更新，拉动一批磁力过滤设备的需求上升。 （2）机械行业：2020年-2023H1销售收入分别为3054.48、4199.19、6234.36与2994.05万元。提供成套设备生产线，其终端客户与电子材料、食品和化工相关，其较快增长主要原因也是下游电子材料行业对于成套设备生产线需求的增长。 贸易、化工、食品和医药行业收入基本保持稳定或小幅增长，在化工行业中，磁力过滤设备广泛运用于炭黑、陶瓷、玻璃、水泥、砖及耐火材料等无机化工材料以及塑料、橡胶、纤维、黏合剂、涂料等高分子化工材料，以及设备更新需求。食品和医药行业因安全标准严格提升新设备需求，未来磁力应用设备在食品和药品行业的应用将得到进一步推广。 西磁科技所处行业在2021年起开始再度加快发展速度，2020-2022年营收复合增长率高于可比公司，主要因产品下游应用领域的不同。电子材料、化工、食品、医药等领域持续扩容，处于稳定增长态势，需求快速增长，使得磁力过滤设备营收持续增长，且毛利率保持相对较高的水平。隆基电磁和华特磁电的除铁设备为工业磁力应用设备，受主要应用市场冶金、煤炭和火力发电行业发展放缓、产能饱和影响，其销售收入整体增长趋势有所放缓。 1.3、产品与需求深度契合，下游领域持续开拓新客户 各大产品类别中，磁力过滤设备销售收入增长最快，其收入从2020年的3052.23万元增长至2022年的9820.09万元，复合增长率79.37%，磁力过滤设备收入占主营业务收入的比例从2020年的39.63%增长至2023H1的68.54%，是主营业务收入增长的主要贡献因素。其中，普通永磁除铁设备销售收入和自动永磁除铁设备销售收入2020-2022年CAGR分别为68.37%和98.04%。于2022年推出电磁除铁设备并开始销售，2023年上半年形成规模1144.51万元销售额。另外，磁选棒和吸重产品的销售收入也有较大增长，复合增长率分别为25.07%和18.72%。 产品核心竞争力：高可靠性、高效率和自动化。自动永磁除铁设备解决了现有普通手动永磁除铁设备需停机清理杂质、正压工况无法使用、原料损耗较大以及除铁效率较低等问题。 普通永磁除铁设备供给中伟股份、华友钴业、宁德时代等知名客户。 自动永磁除铁设备积累了琥崧科技集团股份有限公司、广东鸿凯智能科技有限公司、宁波容百新能源科技股份有限公司等核心客户。 其中琥崧科技集团股份有限公司成立于2012年7月23日，上海市专精特新中小企业，专注于为全球微纳米材料客户提供高端智能设备研发制造和智能化产线解决方案，主要面向锂电材料、5G、半导体、精细化工、食品、医药等行业用户。解决材料纳米化“卡脖子”技术难题、主攻实现进口替代，拥有一只中德研发技术团队。以该公司为代表，西磁科技新客户数量及销售额不断增长，客户分散度逐年变高，生产的磁力过滤设备可以满足更多下游客户需求。 2、公司情况 截止2023年12月11日，吴望蕤先生直接持有西磁科技39.84%股份，并通过亨升投资间接持有公司6.60%股份，合计持有46.44%，为控股股东。与妻子童芝萍女士共为实际控制人，二人直接及间接可支配的公司表决权比例为76.38%。 2.1、磁力来源区分永磁与电磁除铁，磁选棒与吸重设备集中度高 磁力过滤设备按照磁力来源的不同可分为永磁除铁设备和电磁除铁设备。 （1）永磁除铁设备：以钕铁硼、铁氧体等高矫顽力、高剩磁的稀土磁性材料组成磁源，形成强力磁场，用于吸除铁磁性杂质，包括铁、镍、锰及其化合物等。 （2）电磁除铁设备：实质上是通过励磁线圈在通电过程中产生强磁场，吸附非磁性物料中的铁磁性杂质。西磁科技成功研发，可广泛应用于电子材料、化工、食品和医药等多个领域，采用对称振动电机布置和柔性阻尼器，使筛网高频宽幅振动，大幅降低带有弱磁性物料（如磷酸铁锂）的损失；并且成功研发出恒定磁场控制功能，解决了电磁除铁设备因线圈温度升高而降低输出磁场强度的弊端。 湿式电磁除铁设备可以有效去除浆料、液体物料中极微小的铁磁性杂质（微米级和亚微米级），广泛应用于电子材料行业的多个领域，如正极浆料、负极浆料、电解液等，同时在食品、制药、精细化工等行业也有大量应用。 干式电磁除铁设备可以有效去除干粉状物料中极微小的铁磁性杂质（微米级和亚微米级），广泛应用于电子材料行业的多个领域，如锂盐、正极材料、负极材料等，同时在食品、制药、陶瓷、塑料、精细化工等行业也有大量应用。 （3）磁选棒 （4）吸重设备 磁选棒产品集中度相对较高，2023H1前五大客户结构与2022年发生改变。 吸重产品的客户群体较为稳定，客户粘性较高，产品集中度高。 2.2、与国际领先水平差异缩小，自动化产品工作展示 西磁科技电磁学、机械、自动化、材料学等学科的工业应用水平不断提高，磁路设计、磁系设计、槽体设计、结构强度设计、密封设计等方面的水平已经成熟，部分产品的工艺设计已达到国际领先水平。自研出具有自主知识产权的领先产品，缩小了与国际领先水平的差异。 自动永磁除铁设备能使每层磁力架组件独立执行清理动作，清理时无需系统停料，可实现连续在线清理，工作效率高；并且通过控制系统的设计，能够实现数据的监测、设备运行状态的观测、设备故障的报警等功能，且与用户的交互更加直观便捷。 2.3、境外销售与原材料分析 在吸重产品、磁选棒收入较为稳定的情况下，2020-2023H1境外收入分别为4006.78万元、3887.46万元、4039.07万元和2025.29万元，占主营业务收入的比例分别为52.02%、 32.87%、24.09%和 19.29%。外销基本保持稳定，占比逐年下降。 2023H1，西磁科技磁力过滤设备单价较2022年度上升2891.58元/件，涨幅35.02%，主要因为自动永磁除铁设备及电磁除铁设备新品价格提升。2023H1，普通永磁除铁设备单价为6320.11元/件，自动永磁除铁设备单价为30334.82元/件，电磁除铁设备单价约为30.12万元/件，磁选棒484.27元/件，小规格磁棒（单价低）的销售数量比例逐年下降，大规格磁棒（单价高）销售占比逐年提升，吸重产品1.79元/件。 磁力过滤设备毛利率在2023H1实现回升，叠加磁选棒、吸重产品毛利率均有提高，带动公司2023H1主营业务毛利率比2022年上升1.52pcts，受益于2023年原材料价格下降。 公司所处宁波为国内磁性材料生产集聚区，钕铁硼月度采购单价波动与镨钕金属市场价格波动基本一致，钢材月度采购单价变化趋势与钢材市场价格变化趋势大体相符。 并且根据公司的敏感性测算，2020年-2023H1，在其他因素保持不变的前提下，永磁材料价格每增加5%，对主营业务成本变动的影响约为2%左右，钢材价格每增加5%，对主营业务成本变动的影响约为0.7%左右。 2.4、募投项目：电磁除铁器40台产能增加300台，自动化提升盈利水平 “宁波西磁科技发展股份公司年产300台电磁除铁器项目”总投资6977.53万元，计划建设周期为18个月。2022年该设备生产了40台，扩产比例高。 “西磁科技年产2万台磁力过滤设备的数字化车间改造项目”总投资5101.55 万元，计划建设周期为24个月，实现自动化柔性焊接，提升盈利水平。 公司2020-2023H1产能利用率分别为104.26%、109.53%、110.96%和 110.73%。生产饱和，将产能优先集中于订单量大、稳定、附加值高的产品，通过外购的方式满足订单量小、附加值低的产品，提高生产的规模效益。 2022年生产1770台自动永磁除铁设备以及40台电磁除铁设备。2023H1分别为880与19台。 3、行业情况 西磁科技所属行业为C3599 其他专用设备制造。 3.1、细分领域全球市场占有率1.96% 根据 QYResearch《2021-2027 年全球与中国磁力应用设备行业发展调研与发展趋势预测报告》显示，2020年全球磁力应用设备市场规模达到了10.81亿美元，2021 年11.31亿美元，2022年约11.99亿美元，预计2027年将达到16.04亿美元，2021年到2027年复合增长率（CAGR）为6%。同期西磁科技主营业务收入分别为0.77亿元、1.18亿元和1.68亿元，由此计算全球市占率分别为1.00%、1.46%和1.96%。因磁力应用设备行业小而散的特性，而公司聚焦于精细除铁领域，在该细分领域市场占有率较高。 （1）新能源汽车 新能源汽车建设周期加快驱动磁力过滤设备升级。新能源汽车建设周期相对较长，一般全新车型从设计、研发、制造到上市销售，需要 134 周的周期，但现在各大主机厂都在全力压缩时间，推动并行工程，可以做到两年内完成全新车型的建设，改动款车型基本都在一年以内。 由于电池的充、放电主要通过锂离子在正负极材料中的嵌入和脱嵌分别实现，因此锂电池的生产过程必须控制电池材料中铁磁性杂质含量，为提高电池材料的纯净程度，增强电池性能并降低安全风险，目前，磁力过滤设备已被广泛用于电池正极材料、负极材料、隔膜和电解液的制造过程以及电芯制造过程中的正负极配料、搅拌、涂布、辊压和分切等环节。相应地，随着新能源汽车和锂电池的快速放量增长，锂电池领域对磁力过滤设备的需求量也将不断提高。 （2）半导体材料 根据IC insights的数据，我国IC自给率虽总体呈现上升趋势，但目前仍然处于低位，长期扩产需求大。半导体行业国产替代是长期趋势，内资晶圆厂扩产节奏受短期行业景气度影响较小。前瞻产业研究院预计，2022-2027年我国半导体行业市场规模将以15%左右的增速增长。随着半导体材料对生产制造过程中的物料纯度标准的提升，磁力过滤设备的市场空间也将进一步扩大。 3.2、同行对比：下游领域不同，盈利能力强 隆基电磁和华特磁电的主要产品为磁力应用设备，产品具有相似性和一定可比性，但下游应用领域不同，与西磁科技生产的磁力过滤设备在产品类型、产品结构、产品尺寸、下游应用领域、客户结构等方面存在一定差异。 西磁科技营收规模较小，但具备更好的成长性，3年营收CAGR 23.91%，归母净利润CAGR 33.76%。同时公司的盈利能力超越同行。 3.3、估值情况：可比公司最新PE TTM均值26.7X 除将产品可比性较强但下游领域不同的隆基电磁、华特磁电纳入估值比较范围外，鉴于上述两家公司处于新三板挂牌阶段，额外选取在创业板上市的，毛利率、净利率相似，为客户提供重型选矿装备优化的设备及备件生产企业耐普矿机为可比公司，但与西磁科技业务存在较大差异。 从估值来看，截止2023年12月8日，可比公司市值均值16.47亿元，市盈率TTM均值26.7X。西磁科技本次发行价为8.09元/股，初始发行股票数量为1539.13万股（未考虑超额配售选择权），对应发行后总股本6848.13万股，对应TTM市盈率为11.4X。公司是磁力过滤设备的国家级专精特新“小巨人”，2020年起步入高速成长期，积累了以中伟股份、宁德时代和容百科技为代表积累大批优质客户资源，并且截至2023年8月31日，在手订单数值6612.11万元对比2023年Q2继续有大额提升，叠加存量设备更新迭代的市场机会。本次上市除扩产外，数字化车间的改造将提升生产的自动化水平，有望增加盈利能力与产品质量。 4、风险提示 原材料价格波动风险、国际贸易风险、技术升级迭代风险、新股破发的风险 感谢您的阅读，欢迎交流 开源北交所研究团队专注北交所，新三板，科技新产业研究，连续多年获得新财富最佳分析师、水晶球奖最佳新三板北交所研究、金牛奖和第一财经最佳分析师等荣誉。 所获荣誉 2023年新财富最佳北交所公司研究团队第一名 2016-2022年水晶球奖北交所最佳分析师公募榜/总榜 双第一 2016-2017年金牛奖新三板研究第一名 2015-2016年新财富最佳新三板研究第一名 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 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