南华期货丨期市早餐2023.12.1

（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2023.12.1》研报附件原文摘录）
　　金融期货早评 人民币汇率：人民币脱贬非坦途 【行情回顾】周一，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1770，较前一交易日下跌163个基点，夜盘收报7.1750。人民币对美元中间价报7.1163，调贬40个基点。 【重要资讯】日本央行认为，12月份没有必要结束负利率，缺乏通胀可持续的证据。日本央行正在审查一项用于计算日本银行经常账户余额中宏观附加余额的基准比率。 【核心逻辑】外部，在上周五非农数据超预期上行的情绪影响下，昨日美元指数延续强势。内部，上周六公布的国内通胀数据超预期回落，表明内需仍需提振。内外压力之下，人民币汇率在昨日承压。虽然国内经济基本面暂时未能给汇率带来太多支撑，但在国内内需更加稳健增长之前，汇率作为内外均衡的支撑点，我们预计央行对其的态度将依旧坚决，这从央行每日公布的中间价可以观察到。综上，预计本周（12月11日—12月15日）人民币汇率主要运行区间在7.12-7.22。 【操作建议】观望为主 【风险提示】国内经济恢复不及预期 股指：重要会议临近，观望为主 【市场回顾】昨日A股指数继续震荡回暖，以沪深300指数为例，收盘上涨0.59%。从成交量来看，北向资金净流出32.59亿元；两市成交额回升502.47亿元。期指方面，各品种均放量上涨。 【核心逻辑】昨日A股震荡回暖。盘前消息，周五政治局会议并未释放明显增量信息，周末公布物价指数整体偏弱，结合前期的PMI以及进出口书来看，短期基本面对于股市并没有明显拉动力，且北向资金净流出、两市成交额也在收缩，因而昨日上涨属于股市阶段性反弹，同时由于偏弱的经济数据，政策面入场必要性有所提升，但这有待后续验证，情绪面行情可持续性有限，追高风险较大。短期市场交投热情并不高，股指或继续等待中央政治局会议。以中证1000指数为例，震荡区间为5880-6150。 【策略推荐】观望为主。 国债：曲线再度走平 【行情回顾】：周一期债早盘高开，全天偏强运行，尾盘大幅收涨。资金面边际收敛，银行间隔夜质押回购加权利率上行13bp，交易所短端利率小幅回落但整体偏高，资金分层值得留意。央行在公开市场开展2850亿7天逆回购，今日到期670亿，净投放2180亿。 【重要资讯】：1. 工业和信息化部、财政部、税务总局发布关于调整减免车辆购置税新能源汽车产品技术要求的公告。2024年1月1日起，申请进入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的车型，须符合新能源汽车产品技术要求。 2.据知情人士称，日本央行官员认为本月几乎没有必要仓促结束负利率政策，他们尚未在薪资增长将支持可持续通账方面看到足够多的证据。 【核心逻辑】：美11月非农就业数据出现反弹，同时失业率超市场预期回落，降息预期降温，美债收益率全线反弹，短债上行幅度较大，曲线倒挂程度加深。国内方面，周末统计局公布11月通胀数据超预期下行，反应需求端的疲弱以及出台对应需求端支持政策的必要性进一步提升。同时结合中央政治局会议表态 “以进促稳，强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，政策表态偏积极，双降项期下债市日内大涨。但需要注意到，当下资金面维特紧平衡，随着降准逐渐成为常态化货币投放工具后，其落地对于市场的实际影响会逐渐减弱，具体流动性松紧情况需要紧盯实际资金利率进行跟踪。从结构来看，日内长债表现更强，十年期洁跃券230018下行1.4bp，一年期洁跃券230020收益率持平前值，曲线再度走平。 【投资策略】：波段为主，注意节奏 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：标的指数终大涨 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格走势偏震荡，且已均超900点！截至收盘，除6、8月合约，各月合约价格均较前值有所增长。集运主力期货合约（4月合约）价格增幅为2.49%，收于900.4点，也是各月合约中波动幅度最大的；远月合约中波动幅度较大的是12月合约，价格增幅为0.56%，收于1015.1点；主力合约持仓量为74728手，较前值继续上涨。 【重要资讯】：SCFIS欧线结算运价指数报于939.57点，环比上涨24.83%。 【核心逻辑】：昨日期价偏震荡，也是投资者在等最新一期的标的指数公布。最新一周现货即期运价和结算运价双双上行，其中SCFI欧线环比增幅为8.73%，SCFIS欧线更是环比上行24.83%，可以想见今日期价会有一定程度的上涨了。而运价继续上涨背后的原因一方面是欧洲航线近期货量较为充足，另一方面是班轮公司加快了涨价的节奏，继执行月初涨价计划后，达飞、赫伯罗特、地中海航运、中远海运和马士基将再度于12月中旬推涨亚欧航线运费。长期来看，集运需求端总体依然偏弱，结合明年集装箱大船将持续进入市场，且大多将布局欧线，供应端同样承压，我们认为集运运价走势仍偏震荡下行。 【策略观点】短期可低位做多，加仓需谨慎。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 贵金属:延续调整 分步布多 【盘面回顾】周一贵金属价格延续震荡调整，因市场继续修正对美联储24年的乐观降息预期，并等待晚间美CPI公布。最终COMEX黄金2402合约收报1997.6美元/盎司，跌0.84%，美白银2403合约收报于23.13美元/盎司，跌0.63%。SHFE黄金2402主力合约收报471.6元/克，跌0.72%；SHFE白银2402合约收报5866元/千克，跌1.79%。 【核心逻辑】周一晚间纽约联储公布的11月一年期通胀率为3.4%，较10月的3.6%有所下降，为2021年4月来最低。数据方面：主要关注周二重磅美CPI，以及周四零售销售数据。事件方面：本周为央行会议周，周四凌晨将召开美联储利率决议，本次将含经济预测及点阵图；周四晚间英国央行将公布利率决议和会议纪要；周四晚间欧央行也将公布利率决议。。 【加息预期】美联储货币政策总体稳定。根据CME“美联储观察”，交易员预期美联储12月维持利率不变概率98.4%；2月维持当前利率不变概率94.4%，降息25BP概率降至4.1%；3月维持利率不变概率53.5%，至少降息25BP概率仍达到45.6%。 【基金持仓】长线基金持仓看，周一SPDR黄金ETF持仓减少2.01吨至878.54吨；iShares白银ETF持仓减少18.52吨至13503.39吨。 【策略建议】中长线维持看多，短线则向上假突破后重新陷入回调，但我们认为回调仍可视为中长线分步布多机会，周内建议关注美CPI及美联储利率决议指引。 铜：小幅收涨 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周一小幅上涨0.83%至68350元每吨，上海有色现货升水继续回落至115元每吨，已回归合理区间。 【产业表现】据Mysteel调查，2023年11月国内铜带（板）总产量为21.63万吨，环比下降2.70%，同比下降3.69%；其中大型铜板带企业产能利用率为74.72%，中型铜板带企业产能利用率在71.72%，小型铜板带企业产能利用率在65.99%，综合产能利用率在70.81%，同比下降2.91个百分点，环比下降2.01个百分点，整体来看，11月份铜板带产量下降，进入11月份，铜价逐步走强，终端企业以贸易商谨慎采购，新增订单不多，加之部分地区受重污染天气影响，环保管控影响，部分生产企业出现减产、停产，因此11月铜板带产量出现下降。 【核心逻辑】铜价在周一保持相对稳定，主要得益于宏观情绪企稳和供需逐渐找到平衡。投资者在周一并未出现极端情绪，市场整体保持冷静。基本面供给偏紧依然存在，铜矿TC持续在75美元每吨附近，低于第四季度的长协价，上期所库存和社会库存均处于低位。过高的铜价会拉低需求，这也是目前铜价运行的主逻辑之一。短期来看，在宏观情绪保持稳定的情况下，铜价或继续偏强运行，上方因高铜价导致需求偏弱存在一定的压力。 【策略观点】短期偏强运行，上方空间有限。 铝&氧化铝：进口窗口扩大，价格承压下行 【盘面回顾】周一沪铝主力收于18380元/吨，环比-0.59%，伦铝收于2124美元/吨，环比-0.47%；氧化铝周一主力收于2858元/吨，环比-0.59%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝周产量80.59万吨，环比+0.07万吨，11月氧化铝产量674.55万吨，环比+10万吨，氧化铝与电解铝运行产能比值1.91。需求：SMM数据显示，12月4日铝锭出库12.31万吨，环比-2.01万吨；铝棒出库3.70万吨，环比-0.39万吨。加工环节型材开工率56%，周环比-1.2pct。库存:截至12月8日，国内铝锭+铝棒社会库存64.56万吨，周环比-4.58万吨，其中铝锭-3.8万吨至56万吨，铝棒-0.78万吨至8.56万吨。LME库存45.32吨，周环比-0.12万吨。氧化铝港口库存16.7万吨，周环比-5.8万吨；铝土矿港口库存2230万吨，周环比-14.8万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利572元/吨，沪铝3个月期货进口盈利72元/吨。成本：氧化铝加权完全成本2757元/吨，电解铝加权完全成本16370元/吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，在供给端存在潜在进口增量的背景下，铝价维持弱稳。上周进口窗口扩大，保税区库存下降，推测存在进口货源大量进入市场可能，对价格形成压制。由于近期海外基金空头持仓不断增加，伦铝不断走低，跌价美元兑人民币汇率不断走高，沪伦价差扩大，伦铝对沪铝形成不小拖累。同时，国内需求方面，传统终端领域进入淡季，新能源增量有限，难以提供向上驱动。因此，预计沪铝将跟随伦铝趋弱，伦铝下方2100美元/吨处有强支撑，因此预计下跌空间有限，沪铝关注18000元/吨支撑。氧化铝：铝厂减产已基本交易结束，影响氧化铝供需的边际变量再次成为供给端。由于冬季环保检查以及安全检查趋严，矿端供不应求问题始终存在，氧化铝下方仍有支撑。不过价格运行或一定程度受到铝价偏弱的拖累。 【策略观点】铝观注1.8w支撑；氧化铝在铝价企稳前，反弹沽空为主。 锌：去库，低多持有 【盘面回顾】周一沪锌2401合约收于20640元/吨，日内收长下影线，夜盘呈现深V走势，近几日K线下影线均比较明显，下方支撑偏强。 【宏观环境】关注国内政治局会议。 【产业表现】1、库存：根据钢联口径，周四社库录得4.97万吨，较上周四去0.27万吨，国内库存去化较好。2、TC：上周国产和进口TC持稳，在锌价下跌的压力之下，TC周内进一步下调存在阻碍。3、锭：上周精炼锌进口盈亏录得448元/吨，环比上涨640元/吨，进口窗口打开，沪伦比继续上修。冶炼理论利润约350元/吨，较上期基本持平。 【核心逻辑及策略】海外宏观情绪在非农数据公布后对有色施压，负面情绪在夜盘发酵。基本面角度来说，内强外弱格局延续，虽然国内目前库存偏低，但是进口窗口的打开将带来进口锌锭的流入，对现货形成补充。但随着锌价和TC的下移，冶炼端的利润也遭到了严重的挤压，下方存在成本支撑，上下空间均有限，目前价格运行于中间偏低位置。推荐策略：多单持有。 镍不锈钢：镍高位回落，震荡运行 【盘面回顾】周一，沪镍主力NI2401日盘回落震荡收132060元/吨（-1.32%）持仓减少8279。不锈钢主力SS2401收13365元/吨（-0.41%） 【宏观环境】根据CME“美联储观察”，交易员预期美联储12月维持利率不变概率97.5%；2月维持当前利率不变概率83.8%，降息25BP概率升至14.1%；3月维持利率不变概率38%，至少降息25BP概率仍达到61%。 【产业表现】1、镍矿：菲律宾1.5%镍矿价格继续维持FOB价格49美元/湿吨，CIF价格（-3）至54美元/湿吨，2、精炼镍：SMM11月国内精炼镍产量23060吨，环比今年首次走弱（4%）；纯镍社会库存继续类库（+1180）17397吨，SHEF库存（+1035）12856吨。3、中间品：高冰镍和MHP价格继续小幅走弱，11月印尼MHP继续放量产量达2.05万镍吨，高冰镍产量1.75万镍吨。4、硫酸镍：电池级硫酸镍价格继续小幅走弱（-7000）至27550元/吨。SMM10月中国硫酸镍产量3.61万镍吨，环比（-6.4%），供需双弱。5、镍铁：镍铁成交价格继续走弱暂未看到企稳；SMM8-12%高镍生铁出厂均价至910元/镍点，SMM国内镍铁11月产量31.57，环比减少6%。6、不锈钢：钢联数据，10月不锈钢粗钢产量265.51环比减少6.1%。不锈钢库存继续小幅去库（-3.4万吨）至91.31万吨。 【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，镍价跌至一体化边际成本向下突破收阻，空头获利平仓止盈，本月精炼镍产量今年首次小幅下滑但累库节奏持续，基本面供强需弱并未改变，短期反弹多由资金和情绪主导，并非供强需弱的基本面反转，反弹或带来高性价比的沽空机会。不锈钢下游需求疲弱负反馈向上传导，镍铁厂让利成交，不锈钢厂年底也或出现让利出货情况。 【策略】中长期空单继续持有；短期，镍不锈钢观望，关注逢高沽空机会。 锡：保持稳定 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周一稳定在20.6万元每吨。 【产业表现】产业链保持稳定。 【核心逻辑】锡价在周一保持稳定，主要得益于宏观情绪和锡自身基本面的双重稳定。从短期来看，锡在未来或站上21万元每吨，但难有进一步上涨的动力。供给端难有更坏的情况发生，缅甸锡矿松动难在短期发生。需求端在价格回升后并不会激进的采购。 【策略观点】锡价或重回21万元每吨以上，但难有继续向上的动力。 碳酸锂：等待情绪褪去，再看平衡指引 【盘面回顾】碳酸锂周一冲高回落，主力切换至07合约，日内走出长阴线。 【产业表现】1、月度产量：11月，国内十家锂云母产量6222吨LCE，同比降13.6%。11月碳酸锂产量4.31万吨，同比增17.58，环比增6.6%，累计同比增31.94%，较月初的预估值稍低。分原料来看，锂辉石产碳酸锂增量较大，且高于月初预期，新投产能爬坡和检修恢复的产线带来增量。江西云母部分的生产成本压力较大，预计近期开工情况将受到价格影响较大；SMM12月预计产量为4.08万吨。2、周度产量：碳酸锂周度开工率和产量均有所下滑，周内价格跌势极端，江西部分企业成本压力较大，产量有所减少；青海季节性产量下滑，四川地区持稳。3、需求：11月磷酸铁锂产量11.4万吨，三元材料产量5.6万吨，环比月度产量均下滑，根据SMM调研，下游电芯企业以去库为主，减少原料和产品的库存积压，抑制磷酸铁锂的需求，而三元的整体需求更为悲观；正极材料的库存也表现为去化；周度数据和月度数据保持 一致。 【库存】截止12月7日，碳酸锂库存录得61780吨，周环比去72吨，其中下游库存增751吨至12519吨，上游盐厂去300吨至37565吨。盐厂周度产量连续几周环比下降，库存小幅去化。 【核心逻辑及策略】盘面资金博弈加剧，短期想多头倾斜的天平将回归中性，后续降波，震荡、择向。关注仓单注册情况，关注何时带动下游补库，关注盘面持仓的变化，关注期权的情绪指引。操作层面，无论多空，适时获利止盈，现阶段“赌”的成分过高，等到过激的情绪褪去，再看平衡的指引。 工业硅：关注1.4w阻力 【盘面回顾】主力02合约周一收于13770元/吨，环比-0.33%，交割月12合约周一收于13650元/吨，周环比-0.47%。现货稳重有涨，SMM现货华东553报14750元/吨，环比+50元/吨，SMM华东421报15550元/吨，环比持平。 【产业表现】据SMM，11月全国产量整体超预期。新疆地区产量环比增量超3万吨，川滇两省份产量环比减少2.7万吨附近。12月随着川滇减产规模扩大以及11月停产的硅炉的减量在12月份体现，叠加北方提高开工负荷对冲部分减量，预计12月全国工业硅产量减量超4万吨。 【核心逻辑】工业硅近期市场呈现供给北增南降，现货价格坚挺期货价格走弱的分裂格局。展望后市，预计未来影响工业硅价格的关键在于北方还有多大的复产空间、西南还有多大的减产空间、多晶硅能提供多的需求增量。首先，供给方面，单论西北大厂的复产剩余空间和西南硅厂的减产空间，我们认为总体应是剩余潜在减量大于潜在增量。但是当前西南现货价格坚挺，未来减产的驱动可能来自电价上移或者现货跟随期货下跌造成利润进一步收缩。从四川历史电价看，未来成本上行有限。而从当前现货价格看，基本已与川滇的完全成本持平，距离现金成本尚有约1000元/吨。此外，若按川滇的现金成本折盘面值来看，四川在13500，云南在12800附近。因此，从盘面角度来看，上周的最低价已经把预期打满，下方空间十分有限，未来的不确定性来主要自现货价格。从需求端来看，多晶硅仍在产能爬坡，因此短期需求端增量依旧保证。综上， 从基本面供需的角度看，盘面1.3w/吨是一个非常坚挺的支撑位。而从上行空间来看，当前交卖利润全为负，在现货挺价意愿强的情况下，预计期货向上靠拢现货的概率较大，空间约为200元/吨。下跌的风险在于现货价格被拖累加深盘面悲观情绪、光伏产业链跌价持续加深盘面悲观情绪、游资非理性操作，上述三个风险可能会造成价格超跌。 【策略观点】多单关注1.4w阻力位。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）提供。 黑色早评 螺纹钢：等待会议指引 【盘面回顾】震荡 【信息整理】经过一周的博弈，12月11日，焦炭第三轮提涨出现落地信号，河北、天津部分钢厂11日发函接受涨价，第三轮即将全面落地。 【南华观点】因部分存量项目仍有赶工需求，上周螺纹表需尚可，累库幅度较小，卷板材因出口维系在高位以及四季度是制造业旺季，需求表现较好，成材整体供需矛盾不大。不过考虑到近期原料端库销比上升较快，原料补库动力或减弱，原料价格不断上行挤压钢厂利润，上周铁水产量出现超预期下滑，恐后续原料价格上涨难以延续，成本端的推动会有所减弱，成材自身因价格不合适，冬储意愿不强，近期缺乏向上驱动。但是在中央经济工作会议前，国内宏观乐观预期难以证伪，多空交织下，预计螺纹近期呈现震荡，进一步向上驱动需等待会议指引。建议继续持有向上不敲出固定赔付累计期权，重点关注中央经济工作会议。 热卷：库存去化较快 【盘面信息】热卷05合约创新高后震荡回落。 【信息整理】热轧卷板库存快速下降，华东周环比下降5.95万吨，华南周环比下降7.15万吨。 【南华观点】热卷基本面继续好转，产量下降表需上升，库存去化，且去化速度较快。卷螺差扩张较快，一方面螺纹受到短流程增产的影响，一方面板材需求强劲。宏观乐观预期难证伪，预计价格继续偏强运行。但相对价格来看，期限结构走平，基差走负，继续做多的相对性价比不高，多单考虑逢高减仓。关注中央经济工作会议情况。 铁矿石：高位震荡 【盘面信息】铁矿石突破新高后高位震荡 【信息整理】国家发展改革委产业司组织召开加快推进矿产资源项目开发建设座谈会。近日，国家发展改革委产业司组织召开座谈会，听取行业协会、矿山企业对重点矿产资源开发项目进展情况的汇报，并就有关政策建议进行了深入沟通。产业司负责同志主持会议，工业和信息化部原材料司、自然资源部矿业权司参加了座谈。 【南华观点】铁矿石基本面数据转弱，供应稳需求弱。根据钢联数据，铁矿石发运量平稳，在全年中枢以上水平，干散货运价回升，矿山年末有发运冲量驱动。需求端，钢联铁水产量环比大减5万吨，华东、西北、华中铁水产量下滑显著。疏港量也有所下滑。库存端，港口库存显著增加，钢厂货权库存（不含港口货权库存）没有增加，高价铁矿石使得钢厂冬储补库动力不足，采购端观望情绪浓厚。宏观情绪端，市场对重要会议的预期较为乐观。铁矿石01合约突破1000，05合约创下新高，技术形态上很强。目前的点位上，多单考虑逢高止盈，做空仍需要观望。 焦煤焦炭:等待会议结果 【盘面点评】震荡 【信息整理】本周预计出现第三轮提涨，山西主产区降雪较大，本周有中央经济工作会议。 【南华观点】估值层面较中性，基差再次转正，1-5价差低位震荡，山西煤现货上涨但流拍率提升，蒙5甘其毛都自提价下滑。供应层面中性，山西煤矿处在复产阶段，但是有部分煤矿完成保供指标后进入自主减产，蒙煤进口维持稳定，但下游对高价煤接受度降低。需求方面中性，独立焦化厂利润处在盈亏平衡附近，小幅减产，等待第三轮提涨结果落地，钢厂焦化产量跟随铁水产量季节性下滑，维持刚需采购，期现贸易商以出货为主。库存方面中性，冬储补库仍在持续，但环比增速放缓。 铁合金：成本调降 【盘面动态】 12月11日双硅震荡运行 【信息整理】 1.根据钢联，兰炭市场稳中偏弱运行，部分企业补调兰炭报价30-50元/吨。 2.锰矿港口库存587.2万吨，环比-13.8万吨。 【南华观点】 硅锰：宁夏硅锰累库严重、产地利润继续走缩，企业减停产增加，硅锰总供给环比减少，当前周产已接近去年同期。需求端，三大材产量环比减少，短期内硅锰炼钢需求走弱。主流钢招落地，采量环比上月小幅增加，钢厂压价意愿不减。当前钢厂硅锰库存水平偏低，预计1月还有一轮补库。成本端，锰矿持续阴跌，硅锰底部支撑不足。综上，硅锰供需双弱，成本支撑减弱，供需矛盾仍存。主产区减产动作迅速，供应压力有进一步缓解的空间，后续冬储需求值得期待，当前宏观氛围偏暖，预计硅锰随黑色震荡上行，但硅锰基本面偏弱，需警惕利多兑现后的回调。 硅铁：供给端，本周硅铁开工率小幅下降，周产量变化不大，总供给仍高于往年均值。硅铁产区利润波动不大，预计进一步减产的空间有限。需求端，日均铁水产量超预期下降，五大钢材产量环比减少，短期内炼钢需求走弱。河钢新一轮招标量、价齐跌，当前钢厂硅铁库存水平偏低，冬储需求有韧性。成本端，本周兰炭部分料型降价，主产区电价无明显变化，硅铁总成本小幅走弱。综上，硅铁减产空间有限，短期内炼钢需求走弱，各产地均有不同程度的累库，硅铁供需矛盾边际增加。临近春节，冬储需求值得期待。周五盘面反弹，各地交割利润修复，当前硅铁基本面不尽人意，在大面积冬储到来之前，硅铁上方空间较为有限。 废钢：支撑较强 【现货价格】12月11日，全国废钢不含税综合价格指数为2654.9元/吨，较上日涨3。 【信息整理】经过一周的博弈，12月11日，焦炭第三轮提涨出现落地信号，河北、天津部分钢厂11日发函接受涨价，第三轮即将全面落地。近日沙钢日到货下滑至15000吨左右。北方因强降雪的原因，废钢产废、加工、运输均受到一定影响，钢厂到货预计会减少。 【南华观点】目前成材整体来看供需矛盾不大，因螺废价差与铁废价差均居于高位，废钢性价比体现，长流程钢厂倾向于提升废钢添加比，短流程钢厂虽成材库存偏高，生产积极性小幅下滑，但是其利润处于年内高位，其生产积极性维系在季节性高位，综合来看，长短流程钢厂对废钢的需求仍然较为旺盛。同时考虑到部分钢厂有废钢冬储的意愿，且宏观乐观预期难以证伪，废钢价格底部支撑较强。但是铁水原料价格不断上行挤压钢厂利润或会令长流程钢厂打压废钢，短流程钢厂因库存压力较大，增产持续性恐难延续，对废钢价格上涨空间亦有所压制，预计近期废钢多呈现按需调整，窄幅震荡。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、刘斯亮（F03099747）、周甫翰（F03095899）提供。 能化早评 原油：油价小幅上涨 【原油收盘】截至12月11日收盘： 2024年1月WTI涨0.09报71.32美元/桶，涨幅0.13%；2024年2月布伦特涨0.19报76.03美元/桶，涨幅0.25%。中国原油期货SC主力2401收涨4.8元/桶，至550.8元/桶；夜盘涨3.0元/桶，至553.8元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，花旗银行称，欧佩克+将需要在明年全年维持最新的供应削减，以保持全球石油市场的平衡。欧佩克+已宣布将在明年第一季度进一步削减每日90万桶的供应量，并可能在必要时延长这一措施。二是，委内瑞拉和圭亚那存在领土争端，虽然目前尚未威胁到石油开采，但圭亚那未来增产将受到很大的限制。三是，EIA报告：12月01日当周美国国内原油产量减少10.0万桶至1310.0万桶/日。美国战略石油储备（SPR）库存增加33.0万桶至3.519亿桶，除却战略储备的商业原油库存减少463.3万桶至4.45亿桶，EIA取暖油库存-112.6万桶，EIA汽油库存，+542.0万桶。四是，G7领导人声明：我们承诺加强对俄罗斯石油价格上限政策的合规和执行，包括对从事欺诈行为的人实施制裁。 【核心逻辑】当前全球宏观环境多空双伴，维持中性判断，中国、美国、欧洲的PMI指数维持在低位，美国炼厂开工率有所回升叠加需求端疲软，汽柴油裂解仍难有提振；供给端OPEC+产量整体稳定，OPEC+出口环比10月份持平，OPEC+减产会议落地，由于减产基准调整以及收回部分自愿性减产，明年目标产量和当前产量变化并不大，供给端短期依然充裕；全球原油库存仍处于低位，美国战略补库开始；巴以冲突和俄乌冲突等地缘政治风险仍存在不确定性，但对原油的影响减弱；因以沙特和俄罗斯为首的OPEC+依然控制着全球的剩余产能，再加上巴西作为观察员加入OPEC+，委内瑞拉和圭亚那存在领土争端，未来产量依然可以得到有效控制，油价依然有底。此轮下跌后大概率将在底部盘整一段时间，等待多配机会 【策略观点】可择机选择多配 LPG：价格震荡 【价格变动】1月FEI至667美元/吨。12月中东离岸贴水和CFR远东纸货到岸贴水维持低位。现货折算PDH利润上周四周五纸货价格反弹后回落。运费回落在持续，中东至远东运费、美湾至远东运费至114美元/吨、200美元/吨。 【观点和策略】上周五短期LPG期货价格的上涨更可能是反弹而非反转，原因是：中东离岸贴水和CFR华东纸货贴水依旧偏弱，丙烷绝对价格拉高后PDH利润回落，PDH工厂买货的积极性或将下滑。后期更大的可能性是：LPG价格在前期走高后震荡，观察并等待PDH工厂是否能持续跟进买货。1月FEI上方阻力690；PG2401上方阻力4900附近。若价格能反弹至阻力位，可考虑再次入场做空。 PTA：偏弱运行 【盘面动态】01 5600-6000区间震荡 【库存】社会库存211万吨 【装置】本周福海创450万吨PTA装置提负，逸盛海南250万吨PTA装置另一条线投料重启，个别装置负荷提升。 【观点】本周行情偏弱，呈现先跌后反弹的走势，前期跟随成本端承压，由于化工普遍利润趋弱，且绝对价格不高，整体跌幅远不及油端。本周由于PX下跌后，利润有所修复，下游聚酯表现一般，长丝表现不佳，小幅降价，利润走弱，本周产品库存小幅累积，目前而言，终端订单逐步趋于清淡，以目前库存利润水平，半个月内，聚酯仍能维持偏高开工。开工拐点或在1月中出现。整体供需中性，供应端，存量略有增加，伴随着利润修复，福化提负至8成，增量方面，逸盛海南新装置纳入产能。整体评估下来，12月TA仍偏紧平衡，1-2月处于季节性累库格局。关注老装置重启，以及一季度两套新装置投产情况。综上，单边价格在5500-6000区间震荡，短期观望为主。 MEG：偏弱运行 【盘面动态】01 4000-4500区间震荡 【库存】华东港口库至124万吨 【装置】浙石化235w装置小幅降负，建元26w重启出料，山西美锦重启出料，榆能40w新装置目前负荷6成，陕西榆林一条线12/10计划检修 【观点】本周行情偏弱，周初破位下跌至4000附近，而后触底反弹，4000附近买盘较强。本周由于石脑油偏弱，油制利润修复，动力煤仍偏强，煤制利润仍差。供需方面，由于整体CDU降负，乙烯端出现一丝联动反应，也是与前期乙烯制乙二醇亏损严重相关，目前浙石化的装置整体小幅降负，需要持续关注其余乙烯端降负情况。近端供需仍偏弱，本周整体开工提升，煤制两套装置重启，且一套新装置纳入产能，由于聚酯端偏强，近端仍处于小幅去库预期，然而这种去库斜率无法缓解港口压力。未来要想看到有显著去库的点有二，其一，进口端年底合约敲定后，有明显缩量预期，其二，后续一体化其余装置也有明显降负兑现，在聚酯需求维持坚挺的情况下，或有相当程度的改变。短期，供需扔弱，暂时未看到格局转折点，主力区间4000-43000，区间震荡，低估值以逢低买入为主。 甲醇:近月压力较大 【盘面动态】: 周一甲醇01夜盘收于2408 【现货反馈】: 周一远月套利出货积极，单边逢低接货，基差01+5 【库存】: 上周甲醇港口库存累库，卸货速度一般，宁波港口依旧卸货速度不快， 有因大雾天气出现过短时封航，其他区域正常。江苏沿江仅8.3万吨外轮抵港补充，主流区域在沿江船发支撑下提货依旧良好，西南内贸抵港已减量明显，因此江苏去库力度较大；浙江地区部分在卸船货尚未计入全量，刚需稳定与内贸、外轮的双重补充下库存积累。上周华南港口库存继续累库。主要表现在福建地区。周期内进口船只集中抵港，伴随下游需求缩减情况下，库存累积明显；广东地区周内进口及内贸船到货均环比减量，同时主流流库区提货较上周略有缩减，使得区域内库存波动不大。 【南华观点】:近期等到了伊朗减产检修，但是检修体量上仍不及预期，整体开工率依然明显高于往年同期，此外根据天气预测热力图来看伊朗降温继续推迟，更大面积的停车遥遥无期。内地方面，本周由于新疆恒有MTO装置故障，重启时间尚不明确，导致新疆价格大幅崩塌，广汇甲醇倒流入西南市场。虽然西南地区装置检修带来供应减少，但是由于新疆到西南套利窗口打开，将对关中内地价格产生压制，此外由于内地CTO前期备货充足，本周及下周外采计划已出现明显下滑。本月装船量还是超出了预期，截至本周五伊朗装船量接近30万吨，装船速度较于上月有过之而无不及，同时由于近期伊朗库存水平较高，即使ZPC、Marjan等下周兑现降负，短期可能也难以在1月兑现进口缩量，前期11月的高进口基本是靠MTO的高负荷以及超额外采在缓解矛盾的，一旦MTO进一步补库出现乏力甚至季节性检修，那么1月的季节性去库将很难兑现，近端压力仍然较大，目前月间结构并不太合理。同时如果一旦与煤炭发生共振，可能还有百点左右的跌幅，我们之前以24年格局较好为基础的长线买入头寸可能要暂缓入场。 燃料油：企稳回升 【盘面回顾】FU01报价2968元/吨，升水新加坡12月合约-12.3美元/吨 【产业表现】供给端，进入11月份伊朗高硫出口缩减导致中东地区高硫出口量环比-7万桶/天，俄罗斯出口+2.7万桶/天，拉美-0.3万桶/天，出口缩减量远低于前期预期水平。需求端，在船加注市场，加注利润不高，需求相对萎靡，且尚未看到增量；在来料加工方面，11月份美国高硫进口+4.4万桶/天，中国-9万桶/天，印度-11.5万桶/天，因炼厂检修，成品油裂解低位，对高硫的来料加工需求低于预期。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存回落速度放缓。 【核心逻辑】高硫现货供应依然偏松；中国、美国、印度进口量未实现连续增长，需求整体低于前期预期；新加坡高硫浮仓库存下降速度放缓，高硫裂解走强驱动减弱；FU和新加坡基本处于贴水状态，估值偏低，但走强的驱动有限 【策略观点】观望 低硫燃料油：企稳回升 【盘面回顾】LU02报价4055元/吨，升水新加坡1月合约12.1美元/吨 【产业表现】供给端：11月份马来西亚-1.5万桶/天，俄罗斯+1.1万桶/天，印尼+0.4万桶/天，巴西-6.5万桶/天，中东+0.8万桶/天，11月份供应略微偏紧。从当前船期来看，12月份供给有望恢复。需求端：船用油现货偏紧有所缓和，加注利润回落，需求端短期尚未看到提振，中国进口回落，新加坡进口增加，市场结构性失衡有所缓解；库存端，新加坡库存-65万桶和ARA库存-1万吨。 【核心逻辑】前期因科威特出口大减是导致低硫现货紧张进而产生低硫开始大幅溢价，最近因Azour炼厂复产，再加上其它地区的供应增加，全球低硫紧张问题出现缓解，目前需求端仍看不出明显增量；汽柴油裂解低位压制低硫估值；短期因供给端紧缺依然是现实，低硫裂解大幅下跌。原油端见底过程中，低硫也开始寻找底部支撑，但裂解依然易空不宜多。 【策略观点】短期受原油驱动上行，但相对依然偏空 沥青：价格坚挺 【盘面回顾】BU01报价在3639元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3485元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，当周山东地区沥青开工率-1.3%至46.3%，中国沥青炼厂开工率-2.7%至34.1%，山东炼厂沥青产量-0.54万吨，中国沥青产量-4.6万吨，山东地区沥青出货量-0.59万吨，中国地区沥青出货量+1.16万吨，山东炼厂库存-1万吨至26.1万吨，山东地区社会库存-0.3万吨至10.3万吨，中国沥青社会库存-0.1万吨至34.2万吨，中国沥青企业库存-3.9万吨至61.2万吨。 【核心逻辑】目前沥青利润在原油下跌中修复，产量有小幅下降，库存端小幅去库，需求端依然疲软，现货价格稳定，由于需求旺季已过，后期冬储需求将是主导沥青价格的主旋律，按照当前3400的冬储价格计算，已有交割套利空间，由于市场现货较少，短期沥青仍有支撑，若BU03突破3750以上，可选择空配。 【策略观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘13565（-50），最高13690，最低13475。RU2401收盘13360（-55） ，1-5价差较上一交易日走扩-205（-5），NR2402-RU2401价差走扩-3025（-35），NR2402-RU2405价差走扩-3230（-40）。 【现货反馈】供给端：近期海南降水较少，原料也少，昨日制浓乳价格11700（-100），制全乳价格12100（0），二者价差400（100）。云南进入停割期，昨日暂无原料报价。泰国东北部降水减少，原料正常季节性产量，胶水价格52（昨日暂无），杯胶价格43.8（昨日暂无），胶水-杯胶价差8.2。需求端：预计本周期，半钢胎样本企业产能利用率以稳为主，全钢胎样本企业产能利用率或将小幅恢复性提升。目前半钢胎样本企业订单充足，对整体开工形成支撑，短期将维持高位运行状态。全钢胎检修企业排产将逐步恢复，进而对下周期产能利用率形成拉动，不过12月份全钢胎销售压力不减，部分样本企业或将根据库存情况灵活调整排产，将对反弹幅度形成一定限制。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年12月10日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量67.61万吨，较上期减少0.97万吨，环比减少1.41%。保税区库存环比增加1.53%至11.25万吨，一般贸易库存环比减少1.97%至56.36万吨，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加0.39个百分点；出库率减少3.88个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.35个百分点，出库率减少0.09个百分点。 【南华观点】昨日A股低开后转红，商品指数走跌，橡胶、20号胶跌回上周五下午上涨前价位，上周五重卡油换电政策指引暂未有明确规定，盘面减仓回落，近期跟走商品指数为主。外盘新胶保持c结构，01-02月差走缩至0.5，02-03月差0.9，海外原料高产期。合成胶持仓量保持6万手左右水平，上周低位震荡，上游丁二烯价格回落，顺丁、丁苯加工利润回升，标品库存较高，预计近期低位震荡。 策略：套利建议暂时观望；单边建议暂时观望。 尿素:震荡格局未改 【盘面动态】:周一尿素01收盘2332 【现货反馈】: 昨日国内尿素行情稳中偏弱，部分跌10-40元/吨，主流区域价格参考2330-2430元/吨。 【库存】: 上周尿素企业总库存量49.50万吨，较上周增加2.16万吨，环比增加4.56%。上周期尿素装置检修逐渐增加，部分尿素企业库存下降。 【南华观点】:近日北方雨雪天气导致局部汽运发运受阻，部分上游工厂库存有进一步上升，另局部市场到货量有一定程度减少。截止上周国内尿素日产17.6万吨附近，本周日产仍有下降预期，但供应仍在高位波动无疑。目前复合肥行业开工整体变化不大，局部受环保限产，另外部分复合肥工厂生产积极性确实有限，对尿素采购持续保持谨慎态度。另外政策面消息的集中压制下，尿素市场看空气氛弥漫。目前上游存待发支撑，短时价格或以稳为主。从多方面来看，目前尿素期货仍处于博弈状态，政策层面与需求层面矛盾仍存，指导文件的出台只能暂时降低农户备肥的热情，但这部分需求并没有随着指导文件的出台而消失，基层缺货的情况仍在延续，复合肥厂商的库存仍有待提高。但政策层面的压力不容忽视，尿素品种涉及到国家的粮食安全，如果尿素继续快速上涨，国家必将出台更多的限制政策。综上，考虑到尿素自身偏强的基本面以及国家层面的政策压力，尿素主力合约将维持震荡运行，而远月合约由于需求后置预计走势偏强，建议高位入场1-5反套。 玻璃：现货提价，下游拿货意愿变弱 【盘面动态】 截止12/11，05合约收于1884，下跌31个点，跌幅1.62%。 【基本面信息】 截至2023年12月7日，全国浮法玻璃日产量为17.16万吨，比30日-0.69%。本周（20231201-1207）全国浮法玻璃产量120.79万吨，环比-0.12%，同比+7.03%。 截止到20231207，全国浮法玻璃样本企业总库存3287.9万重箱，环比下滑482.2万重箱，环比-12.79%，同比-54.9%。 现货：西南 2140（+20）华东 2070（+10）1890（+20）华中 1980 （+30） 【南华观点】 玻璃自11月以来上涨势能强，需求现货价格阴跌的情况下保持韧性，目前现货价格企稳，任维持去库。 供应方面，近期供应端变化不大，开工率整体处于82%左右震荡，因近期原片企业利润较好，同时短期暂无新点火及冷修计划，预计在未来一段时间供应将维持相对稳定状态。供给上存在冷修复产空间，当前8年以上的产线有67条左右，占比在38%左右，未来有陆续冷修的可能，需求端虽然四季度地产端可期待更多竣工端完成进度，但是今年需求的韧性意味着之前待竣工的地产越来越少，需求的拐点只是时间问题。结合现货出货状况和宏观政策，目前玻璃呈近强远弱的态势，建议近端观望为主，1-5价差有正套的机会，持续关注宏观政策以及保交楼的进展情况。 纯碱：区间震荡 【盘面动态】 截止12/11，05合约收于2283，上涨3个点，涨幅0.13% 【基本面信息】 截止到2023年12月7日，本周国内纯碱厂家总库存36.70万吨，环比下降1.35万吨，下降3.55%。其中，轻质库存23.51万吨，重质库存13.19万吨。周内纯碱产量66.61万吨，环比增加0.24万吨，增加0.37%。 国家统计局地产数据： 1—10月份，房地产开发企业房屋施工面积822895万平方米，同比下降7.3%。其中，住宅施工面积579361万平方米，下降7.7%。房屋新开工面积79177万平方米，下降23.2%。其中，住宅新开工面积57659万平方米，下降23.6%。房屋竣工面积55151万平方米，增长19.0%。其中，住宅竣工面积40079万平方米，增长19.3%。 现货 【南华观点】 纯碱主力合约当下换到了05合约，01/05价差缩小了接近200个点，市场上对此没有明确的解释。之前市场主流的观点是看空产能即将过剩的纯碱，导致空头过于集中，本次反弹的行情触发前市场已经提前交易了远兴金山供应过剩的预期。近期一下些利多的消息，当下也逐渐被证实，叠加支撑利多的客观数据，上涨趋势一出现就一发不可收拾，许多空头一路砍仓，甚至后面变成了多头。从库存来看，本周又是持续去库，但是去库的幅度逐渐变小，供应驱动向上或向下都成了未来的疑点，环保限产截止到什么时候，远兴什么时候能满负荷。近期，有各种利多利空的消息，我们只能确认当下实际发生的，远兴远月的利空逻辑也逐渐模糊，在当下现货挺价，下游拿货意愿良好的情况下，不建议提前布空，建议观望为主。 纸浆：回补动能不足 【盘面回顾】截至12月11日收盘：纸浆期货SP2401主力合约收盘下跌12元至5724元/吨。夜盘下跌136元至5588元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报5925元/吨，河北俄针报5650元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5075元元/吨。 【核心逻辑】昨天日盘纸浆期货主力合约价格小幅震荡，夜盘期间有较大幅度下跌，持仓量增加，以空头增仓占优，主力资金向05合约倾斜。中期趋势来看纸浆盘面价格仍处于下行段，由于短期向上回调力度偏强，向下趋势度有所减弱。上周期货端价格大幅向上反弹，现货端报价跟随上涨，阔叶浆价格支撑止跌。产业上游压力不大，有挺价意愿，下游成品纸发布涨价函促销走量，周度国内港口库存持续减少，针叶浆价格从低估值向上回补。由于终端成品纸企业库存累积，对估值回补动能形成压制，需求端驱动没有明确向上之前，保持重心偏下移的区间操作思路。 【策略观点】短线主力合约5350-5850区间操作思路。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）、黄曦（F03086724）提供。 农产品早评 生猪：急跌现反弹，暂避锋芒 【期货动态】01收于14125，涨幅2.80%，09收于17285，跌幅0.12% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.15元/斤，上涨0.15元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.03、14.10、13.58、14.50、15.25元/公斤，辽宁下跌0.02元/公斤，其余分别上涨0.25、0.20、0.20、0.25元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差在旺季的收窄反映近期大猪出栏的增加，北方猪病影响持续当中； 2.需求端：腌腊预期不断被打破，二育缺乏进入信心； 3.从现货来看，切忌压栏，顺势出栏； 【南华观点】上周期货盘面急跌后远月合约出现快速反弹，主要是市场近期部分地区猪病的爆发导致中小猪的死亡，大猪也开始提前出栏抛售，打压了价格，但是仔猪死亡率升高后，对6个月后的猪价有了明显期待预期，情绪和抄底资金的进入使得远月盘面尤其是03、05合约出现大涨，但是产能高位的兑现不是靠近期抛售就能解决的，叠加冻品库容仍在增加，年前的供应具有危险性，盘面目前反弹越高，下跌的空间就越大，等待做空机会。注意短期抄底情绪和暴雪天气对生猪合约带来的反弹，但长期趋势并未改变，等待反弹03空单继续入场，短期持有空头的投资者可部分仓位适当止盈。 油料：震荡走势 【盘面回顾】USDA公布报告美豆未做调整，巴西产量调减但高于市场预期，南美丰产供应仍存，整体中性偏空。盘面提前计价报告调减与国内现货港口消息反复，继续震荡局势。 【供需分析】对于进口大豆，从买船与到港角度来看，巴西北部亚马孙河流域干旱问题导致北方大豆的运输以铁路或货车运输至桑托斯港口出口为主，考虑会使巴西南部港口发运被迫延迟；由于前期美湾巴拿马运河限行后导致发运延迟，因此前期买船到达国内的时间相应延后。目前看国内大豆11月到港有所调减，部分到港调整延后使得12月大豆供应偏宽松。榨利方面，由于外盘回吐天气升水以及人民币汇率持续走强与内盘下跌对榨利影响相互抵消，本周买船近月以榨利较好的巴西为主，远月由于存在巴西延迟收获问题，以购买美湾、美西为主。从当前成本来看，由于整个干散货运费的上行，巴西、美湾运费有不同程度的增长，但产地FOB报价的下行使得整体CNF升贴水并未有明显增加，从未来考虑，近月由于全球大豆压榨需求被迫依赖北美，后续美国CNF考虑继续偏强，而巴西在余量较少的情况下，考虑将与北美CNF保持同步；而对于远月CNF情况则需要关注巴西未来的实际供应能力，若能实现丰产预期则CNF难有支撑。 对于国内豆粕，到港量的增加导致尽管油厂的开机率不断回升，但原料端港口与油厂大豆库存仍保持继续累库状态，下游的刚需补库行为也无法改善油厂豆粕继续累库的事实，下游目前仅有少量现货成交的开单而并非实际需求的好转，下游提货继续下行，豆粕整体消费依旧依旧较差，饲料厂的物理库存天数来到新低，猪病出栏抛售和养殖利润不佳使得下游保持随采随用为主。对于未来豆粕情况来看，由于整体的养殖产能短期依旧未出现明显清退的预期，腌腊需求对猪价提振有限，养殖利润后续考虑依旧难有起色；此外由于豆菜粕价差不断走扩，菜葵粕的替代情况也会一定程度的抑制后续豆粕消费，整体来看，后续的豆粕消费亮点难寻，上方压力依旧。但考虑到当前高企的养殖产能一定存在刚需消费，且进入冬季由于大猪存栏较少可能存在未来膘肥价差走扩带来的年前育肥需求，豆粕底部或有支撑。 【后市展望】国内端由于反季节性累库导致豆粕价格持续偏弱，华北地区卸港问题可能存在节奏型反复，后续的价格走势更多受到原料端天气指引；当前南美天气好转，由于天气因素存在不确定性与市场解读因素较多，从绝对确定性角度考虑，在南美整体绝对供应量之下适宜对2405空配。 【策略观点】择机做多05油粕比。 油脂：弱势整理 【盘面回顾】油脂当前表现弱势整理运行，暂时表现出企稳后的弱势整理状态。 【供需分析】 棕榈油：供给角度来看，根据产地预估的环比月度减产数据和库存表现来看，短期棕榈油的产地压力依旧存在，且由于厄尔尼诺当前对产地天气的影响表现有限因此预期近半年度的产地供给表现会持续表现良好；消费角度来看，根据当前的到港数据及库存数据，棕榈油的表观消费始终保持强劲，考虑由于当前棕榈油的性价比始终优异导致；库存角度来看，由于供需两旺，即使棕榈油的进口和产地的售货心态始终表现积极，但国内的库存仅保持高位震荡，并未进一步上涨。对于棕榈油短期价格来说，评断产地及国内的绝对价格进一步向下的空间考虑需要外部冲击，如能源价格或宏观风险事件冲击，才能进一步打开下方的空间，否则考虑继续保持在当前的弱势区间震荡运行。 豆油：当前的豆油整体表现供需两淡，供给端受制于豆粕的提货疲弱，油厂在考虑豆粕库存风险的情况下压榨预期将会谨慎控制；消费端受制于当前豆油性价比不具备优势，虽然当前豆油自身供给较少且库存水平在三油中相对表现健康，因此价格表现相对坚挺，但由于另外两大油脂竞价导致的消费替代令豆油的消费同样表现疲弱，因此最终跟随整体油脂板块被动承压。对于豆油的短期价格来说，由于当前的价差考虑已经充分体现了豆棕及豆菜供给间的矛盾，因此考虑继续向上空间有限，而下方则会因为豆油自身相对坚挺的供给而存在较强支撑；月间方面则考虑受制于另外两大油脂的疲弱现实导致豆油现实端同样被向下拉扯难有更大空间。 菜油：当前菜油继续受制于充裕的供给和能源回落导致的边际消费减少预期影响，产地报价的不断走弱从成本端压制菜油的价格水平；对于国内由于充足的供给冲击，菜油的风味属性一定程度的限制了其消费，尽管当前菜油已经表现出十分充分的对豆油的价格竞争，但库存的进一步上升对近端菜油价格的压制考虑仍将延续。 【后市展望】整体来看，当前油脂自身基本面并无过多亮点，油脂价格更多考虑跟随榨利而动，相对于蛋白更加疲弱的情绪，后续油粕间油强粕弱的关系可能逐步进入交易视野。 【策略观点】等待油脂下跌企稳后关注05豆系及菜系油粕比做多机会。 豆一：维稳为主 【期货动态】隔夜01合约收于4942元/吨，上涨13个点，涨幅0.26%。 【市场分析】新年度国产大豆实现丰产，随着价格弱势运行，在种植成本的支撑下，农户挺价意愿仍存，尤其对高品质货源惜售情绪较强，但目前下游需求维持平淡，加工企业采购节奏较慢，贸易商也维持随行购销，收购主体价格随期价稳中有跌，国储库陆续仓满停收。 【南华观点】国豆供强需弱的基本面未变，价格上方压力仍存，但下方种植成本对其形成支撑，短期或维持低位区间震荡，关注政策变化。 玉米&淀粉：突破下行 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周一收在本月迄今最低水平，受累于小麦期货的跌势波及，后者在上周大涨后急挫。 大连玉米、淀粉突破下行。 【现货报价】玉米：锦州港报价2560元/吨，与昨日持平；蛇口港报价2650元/吨，下跌10元/吨；哈尔滨报价2405元/吨，下跌15元/吨。淀粉：黑龙江报价2950元/吨，与昨日持平；山东报价3200元/吨，上涨20元/吨。 【市场分析】东北玉米价格偏弱运行，深加工门前潮粮到车增多，收购价格继续下跌，港口贸易商仍以刚需采购为主，建库意愿较低。华北地区遭遇大范围降雨降雪天气，多地道路状况不佳，运输受阻，玉米流通明显减少，深加工企业门前到货车辆不多。销区玉米价格稳中偏弱。港口方面，饲料企业仍执行前期合同提货。内陆市场，饲料企业替代谷物较多，后市多看空，市场整体需求偏弱。 淀粉方面：华北玉米淀粉价格偏强运行。周末期间华北玉米到货量较低，玉米价格上涨明显，企业挺价心态较重。华南地区玉米淀粉维持在稳运行，下游行业维持刚需签单拿货，下游造纸行业整体需求良好，支撑淀粉消费。 【南华观点】突破下行多单回避，逢高沽空远月。 棉花：需求仍是核心 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨0.5%，整体延续区间震荡走势。隔夜郑棉小幅收跌。 【外棉信息】2023年11月份孟加拉服装出口额达40.53亿美元，同比下降7.45%，为连续第二月保持下降趋势；环比增加28.02%，与上月相比由负转正。 【郑棉信息】目前新棉收购工作已基本完成，新疆皮棉日度加工量开始放缓，疆内商业库存不断回升，内地增速较慢，但新棉出疆运输不断加快，且外棉大量到港但出货清淡，港口库存迅速增加，青岛部分保税区仓库库容告急，而下游工厂整体开机率维持低位，纺企接单大多依旧以短单小单为主，C32s、C40s等常规品种的纱线因贸易商库存居高难下，仍面临较大的去库压力，但张槎、南通织厂开机率已开始出现小幅回升的迹象，精梳及高支纱走货情况虽仍不及去年同期水平，但环比有所加快，部分贸易商随着棉价企稳也不再降价抛售。 【南华观点】短期新棉成本固化，棉价超跌反弹，但纱线成品仍在去库中，且棉价上方套保压力尚存，上行动力仍有所欠缺，预计将回至15600附近的平台维持震荡，关注轧花厂的套保意愿。 白糖：弱势下跌 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周一跌至五个半月低位，因印度和巴西产量预计增加。 昨日夜盘郑糖低开低走，整体跟随原糖下跌。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6650元/吨，持平。昆明中间商新糖报价6580-6700元/吨，持平，陈糖6580元/吨，持平。 【市场信息】1、巴西即将公布11月下半月产量数据，市场调查数据显示，11月下半月巴西产量料为125万吨，较去年同期增长20%。 2、印度食品部预计今年甘蔗产量4.348亿吨，同比减少5000万吨，表示将制定提高玉米产量，以满足乙醇混合计划。 【南华观点】当前糖价仍表现疲软。 鸡蛋：囤货与贴水，反弹或将不可持续 【期货动态】01收于4033，跌幅0.96%。 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.56元/斤；主销区鸡蛋均价为4.96元/斤，主产区淘汰鸡5.89元/斤。 【现货分析】 1.供应端：淘汰加速，日龄却未变，叠加产能的增加，产能的增加或兑现加快； 2.需求端：双十一需求较弱，未来蔬菜替代效应显现； 【南华观点】供应方面，雨雪天气贸易商期待涨价卖货，部分产区有一定的囤货行为，同时前期价格低位时候淘汰量又有所增加，导致鸡蛋价格在低位有所支撑，需求方面双十二的活动也带去了一定的消费刺激，但是在整个库存偏多的情况下，大雪可能只影响一两天的行情而因市场出货价格崩塌，盘面也是兑现了看跌预期后，目前处于贴水，等待反弹继续空。 苹果：盘面有所转强 【期货动态】苹果期货昨日价格小幅下跌，整体维持震荡。 【现货价格】山东栖霞80#条纹4.3元/斤，片红4.1元/斤。洛川70#以上半商品4.25元/斤，70#统货3.15元/斤，白水70#以上统货3.05元/斤。 【现货动态】果农货交易清淡，西部产区价格下滑，整体交易不佳，仍以客商包装自存货源发货为主。山东遭遇雨雪天气，影响包装及物流进度，客商调货集中通货货源，价格偏弱。陕西果农价格偏弱，客商调货积极性差，库内交易放缓，多以客商发自存货源为主。销区市场仍未好转，广东批发市场昨日早间到车量变化不大，槎龙批发市场早间到车27车左右，下桥批发市场早间到车15车左右，江门批发市场早间到车14车左右。近期以高端好货和低价货源成交为主，中等货源难有交易，大果走货好于小果。近期市场草莓、柑橘类成交较好，对苹果销售冲击较大。 【南华观点】短期盘面维持震荡，近月价格偏强，远月波动较大。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）、陈嘉宁（F03094811）、王一帆（F03099649）提供。 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 - 今日推荐 -

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