【TOP5热榜必看】金价大涨,定价因子“失灵”了吗?;水井坊公司深度研究:行业迭变中,第一坊破局潜力如何?
（以下内容从国金证券《【TOP5热榜必看】金价大涨,定价因子“失灵”了吗?;水井坊公司深度研究:行业迭变中,第一坊破局潜力如何?》研报附件原文摘录）
（点击上图查看更多研报） 在信息爆炸的市场环境下，如何及时捕捉投资机会？我们为您筛选出上周最热门的五篇研究报告，从宏观经济形势到热门个股分析，以助您快速洞察市场趋势，把握投资热点。 宏观研究 赵伟 | 国金证券首席经济学家 执业编号：S1130521120002 1 大类资产周报第15期：金价大涨 定价因子“失灵”了吗？ 10月以来，黄金价格大涨，一度创下了历史新高，与其定价模型的“理论中枢”偏离度也达到了历史极值。定价模型为何失效，是“新变量”的冲击还是“老因子”的失灵，后续又将如何演绎？本文分析，可供参考。 热点思考：金价大涨，定价因子“失灵”了吗？ 一问：近期黄金价格的“异军突起”？一度创下历史新高、与理论中枢大幅偏离 近期黄金价格大涨，一度创下了历史新高，与其定价模型的“理论中枢”偏离度也达到了历史极值。10月6日以来，金价快速飙升，截至12月8日，COMEX金价大涨10.3%至2008美元/盎司、并一度在12月1日创下了2152美元/盎司的历史新高。当下，金价远高于我们前期提出的五因子定价模型理论中枢，偏离度达267美元/盎司、创历史新高。 避险情绪升温、实际利率回落是近期金价回落的推动；但模型“解释外”因素也发挥了重要作用。一方面，11月以来， 10Y美债实际利率由10月31日的2.46%大幅回落至12月8日的2.02%；另一方面，巴以冲突升级，地缘政治风险指数由9月末的99飙升至11月末的173，避险情绪明显升温。但剔除模型内因素后，仍有7成的涨幅有待“解释”。 二问：“新变量”冲击还是“老因子”失灵？降息预期或有“透支”、投资需求较为“滞后” 传统框架中的“实际利率”通常以TIPS为代理变量；但黄金交易中隐含的“实际利率”，或较TIPS更“鸽”，导致了“老因子”的失灵。事实上，黄金交易并不严格遵循TIPS的定价，TIPS成交量仅占美债总成交量的3.4%、较低流动性也使其更可能出现偏误。当下黄金隐含了未来一年内7.5次的降息预期，或较美债的隐含的2.6次更“鸽”。 央行与私人的购金行为滞后公布，或是近期背离的另一解释；这类行为或出于对主权货币的“担忧”。世界黄金协会跟踪的央行、私人投资均为季频，四季度暂未公布的“老因子”变动或是上涨的又一原因。这类行为导致金价与实际利率镜像中枢两阶段抬升，分别对应于比特币2020年、2022年8月以来的大涨，或同样出于对主权货币信任的下滑。 三问：新高之后，金价将“何去何从”？短期或向中枢回归，把握“蓄力”上行机遇 短期来看，当下金价隐含的“降息预期”或过度透支；居民投资行为易在事件性冲击后往复，或也使金价短期承压。一方面，经济的韧性、薪资通胀的粘性，或导致美联储较晚降息、当前降息预期或有“透支”。另一方面，巴以冲突、穆迪下调美债展望等，或使私人投资阶段性“超买”；黄金非商业多头头寸也达91%的历史分位，短期或有往复。 中长期来看，美债利率易降难升、经济衰退的担忧、央行购金的持续等，仍是对金价的有利支撑。第一，历史回溯来看，最后一次加息到首次降息期间，美债利率的下行或是大势所趋。第二，经济下行阶段，黄金多有较好市场表现。第三，当下，中国、日本、印度等经济体量较大的国家，黄金占外储比例偏低，地缘风险等担忧下、或仍将持续购金。 周度回顾：全球主要股指走势分化，美元指数回升（2023/12/4-2023/12/8） 股票市场：发达国家股指走势分化。法国CAC40、澳大利亚普通股指数和纳斯达克指数分别上涨2.5%、1.7%和0.7%，而在退出“负利率”政策的担忧下，日经225指数大跌3.4%。 债券市场：发达国家10年期国债收益率走势分化。美国10Y国债收益率上行1bp至4.23%，德国10Y国债收益率下行20.0bp至2.26%；法英两国10Y国债收益率分别下行10.2bp和18.1bp。 外汇市场：美元指数上行，人民币兑美元贬值、兑欧元和英镑均升值。欧元、英镑和加元兑美元分别贬值1.1%、1.3%和0.7%，仅日元兑美元升值1.3%。美元兑在岸人民币上行295bp至7.17，兑离岸人民币上行614bp至7.19。 商品市场：原油、贵金属、有色全线下跌、黑色、农产品走势分化。WTI原油、布伦特原油和COMEX黄金领跌，分别下跌6.4%、6.1%和2.0%。OPEC减产不及预期，或是油价下跌的主要原因。 风险提示：俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期 报告原文 点击阅读全文《大类资产周报第15期：金价大涨，定价因子“失灵”了吗？》 食品饮料研究 刘宸倩 | 食品饮料首席分析师 执业编号：S1130519110005 2 水井坊公司深度研究：行业迭变中 第一坊破局潜力如何？ 本文首先剖析了当下与16~17年相比，从行业到消费者中各环境的变与不变：白酒行业商业模式未变，信息化、高效化、趋同化是变数；酒厂营销学习成本更低、厂商利益博弈更突出，内卷的发展态势下分化与集中并存。基于此，我们探讨了公司未来业绩弹性的抓手，即产品价位聚焦+厂商关系良性+品牌认知不俗，低预期下建议持续关注。 23年VS16~17年，消费链条各环节的变与不变。1）行业层面：分化与集中是此轮周期的关键词，各价位大单品陆续凸显，控盘分利搭配信息化厂商利益博弈更进一步；2）酒企层面：营销战术学习成本降低，均在加码对终端的触及，市场化水平有所提升但团队精细化能力仍各异；3）渠道&烟酒店：资源向头部大商集中，烟酒店情绪谨慎&理性；4）消费者层面：信息化下如何选择更纠结，多元化需求是大势所趋。 公司的看点：1）核心品所处价位弹性可期：核心单品臻酿八号&井台FY23营收占比80%+，高度聚焦300~500元低线次高端价位，我们看好未来中档酒需求升级&常规商务需求回暖下该价位的高弹性，上述单品在次高端赛道市占尚不足3%，分散的竞争格局下渠道耕耘&激励得当未尝不能破局；2）厂商关系良性包袱轻：帝亚吉欧引入了优秀的信息化治理及良性的经营思路，近年面临需求波动公司仍维系了相对良性的渠道价值链与厂商关系，并未对渠道过多压货，历史包袱较轻；3）品牌认知中调性高：公司历史底蕴不俗，曾在高端赛道内占据一席之地，近年来营销层面持续高费投（17~22年销售费用率均在25%+），营销活动核心围绕体育&文化美学展开，渠道&消费端对品牌具备一定认知，目前也在推进费用投放改革，更倾向品鉴会、美学馆、BC联动等销售转换效率更高的线下活动。 风险提示：宏观经济恢复不及预期；行业政策风险；产品结构升级不及预期。 报告原文 点击阅读全文《水井坊公司深度研究：行业迭变中，第一坊破局潜力如何？》 计算机研究 孟灿| 计算机首席分析师 执业编号：S1130522050001 3 Coinbase公司深度研究：乘势加密货币上行期 份额有望扩大 公司是加密货币交易龙头之一，经营表现与加密货币交易额正相关。2019~2022年公司营业收入复合增速达81.6%。2023年前三季度公司营业收入达21.5亿美元，同比下滑16.0%，主要受2023年美联储加息影响；公司净利润为-1.8亿美元，亏损缩窄91.4%，主要系2023年人员优化带来的费用和股权激励减少、以及加密货币价格回暖带来的资产减值损失减少；经调整EBITDA为6.6亿美元，较上年同期扭亏。 公司业务由交易、订阅及服务、其他三部分组成，2023年前三季度分别占比46%、48%和6%，其中订阅及服务收入占比较2022年同期提升28pct。美联储降息对公司营收的影响有双面性，一方面有望促进交易业务，另一方面也抑制了订阅及服务收入的增长。 加密货币市值上行及公司业务品类扩张打开公司长期发展空间。加密货币交易市场具有日均交易额波动增长、成交活跃度高、成交费率高等特点；2022年公司现货交易营收约为纳斯达克交易所的5.93倍、约为港交所的5.46倍。加密货币市场仍处于发展初期，若之后受到美元指数走弱、挖矿奖励减半、现货ETF扩容等事件的催化，预计市场空间有望进一步拓宽。此外，公司在衍生品、ETF、跨市场交易、交易数据服务、分析支持、反欺诈服务等领域均存在进一步拓展的空间。 公司格局受益于美国现货比特币ETF获批预期以及其对合规的重视。目前美国56%的比特币交易在公司平台上进行，若美国比特币现货ETF得到批准，公司交易市场份额及托管规模有望相应提升；需重点关注SEC于2024年1月10日对ARK Investment、以及2024年3月15日对BlackRock的申请回复。此外，公司选择加密货币币种较为谨慎、且至今未开展衍生品业务、未发行平台币，对合规的重视使得公司长期经营更加行稳致远。 风险提示：加密货币行业及自身合规风险；加密货币市场波动风险；美国联邦基金利率剧烈波动风险；网络安全风险；去中心化加密货币交易平台竞争风险。 报告原文 点击阅读全文《Coinbase公司深度研究：乘势加密货币上行期，份额有望扩大》 基础化工研究 陈屹 | 基础化工首席分析师 执业编号：S1130521050001 4 永利股份公司深度研究：双轮驱动的国内轻型输送 带领先企业 “轻型输送带+精密模塑”双轮驱动，积极推进全球化布局。公司以轻型输送带业务起家，并通过收购拓展精密模塑业务。在轻型输送带领域，公司经营规模及技术积累国内领先且与海外头部企业接近。在精密模塑领域，公司主营模具制造及塑料件注塑，专注为客户提供优质的“一站式”产品和服务。2023年上半年，公司轻型输送带业务实现营收4.49亿元，占总营收比例为52.54%；精密模塑业务实现营业收入4.05亿元，占总营收比例为47.46%。今年前三季度，公司实现营业收入14.54亿元，同比下降9.61%；实现归母净利润1.79亿元，同比下降12.47%。 物流与民航业逐步复苏，有望带动轻型输送带需求增长。物流方面，根据中国物流与采购联合会数据，今年1至10月，全国社会物流总额为278.3万亿元，按可比价格计算，同比增长4.9%。随着宏观经济的复苏，国内物流行业需求逐步回暖。民航方面需求持续向好，前三季度民航客运量分别为1.29/1.55/1.80亿人，同比增长108%/269%/68%，相较2019年变化为-20.0%/-3.9%/+2.6%。一方面，物流与民航业的需求复苏将提升轻型输送带的更换需求，另一方面，在政策以及行业需求增长的推动下，物流设备的加大投入与民航机场的新建有望带动轻型传送带的新增需求。 专注提供“一站式”产品与服务，公司精密模塑业务有望受益于下游智能家居行业发展。公司精密模塑业务涵盖从精密模具开发到精密塑料件注塑加工全流程，下游涉及消费电子、智能家居、精密玩具等行业，其中智能家居行业增速较高且具备相关政策支持，公司相关产品有望受益。根据CSHIA数据，2017-2022年我国智能家居市场规模由3254.7亿元增长至6515.6亿元，年均复合增长率约为14.89%，整体保持快速增长趋势，预计2023年市场规模有望突破7000亿元。 风险提示：人民币汇率波动风险；下游需求不及预期；商誉减值风险;原材料价格波动；新项目产能释放进度不及预期。 报告原文 点击阅读全文《永利股份公司深度研究：双轮驱动的国内轻型输送带领先企业》 轻工研究 尹新悦 | 轻工分析师 执业编号：S1130522080004 5 通达创智公司深度研究：户外&家具用品代工平台 大客户战略领先，拓品类打开成长空间 公司成立于2016年，主营体育户外、家居生活、健康护理等橡塑类消费品的代工销售，包括溜冰鞋、瓶盖、喷枪外壳等，下游客户为迪卡侬、宜家、Wagner等大型消费品渠道/品牌商。2021-2023Q3实现营收9.5、9.3、5.8亿元，同比+37.2%/-2%/-26.1%,净利率13.8%、14.1%、14.0%。23年3月公司IPO上市，发行价25.13元，融资金额7亿元，主要用于产能基地、研发中心建设等。 小批量+多品种+平台制，综合管理&服务能力不断优化。公司产品主要呈现“多品类、小批量、定制化”特点，并采用“以销定产”的生产模式，从OEM向ODM模式推进，提升附加值&大客户粘性，ODM类型收入占比从19年的21.4%提升3.2pct至22H1的24.7%，19-22H1期间ODM毛利率较OEM高3-7pct。公司具备优秀注塑工艺基础，奠定技术领先优势，研发费用率4-6%居可比公司前列。 集中资源服务大客户，22年前五大营收占比89.3%。2022年境内/境外营收分别为2.1/7.2亿元，营收占比分别为23%/77%。受下游去库存、经济放缓影响，宜家、迪卡侬、Wagner等全球大型家居或体育用品零售商22年起收入增速放缓，带动上游轻工出口链企业收入阶段性增速放缓，但23H2起从收入端来看，已开启逐季环比修复态势。 成长驱动：拓品类打开增量空间，东南亚布局业内领先。1）拓品类：IPO产能变更增设五金家居用品1000万件产能，深化宜家合作，马来布局保证供应链安全，深化客户绑定。2）拓客户&提份额：新拓零售&品牌商客户，在前期优质客户基础上，与MERCADONA、Helen、瑞幸等合作不断加深，中期基于强品质稳定性抢占中小厂家份额带动成长。 风险提示：客户集中度过高的风险；汇率波动的风险；原材料价格波动的风险；限售股解禁。 报告原文 点击阅读全文《通达创智公司深度研究：户外&家具用品代工平台，大客户战略领先，拓品类打开成长空间》 近期热门首席解读
（点击上图查看更多研报） 在信息爆炸的市场环境下，如何及时捕捉投资机会？我们为您筛选出上周最热门的五篇研究报告，从宏观经济形势到热门个股分析，以助您快速洞察市场趋势，把握投资热点。 宏观研究 赵伟 | 国金证券首席经济学家 执业编号：S1130521120002 1 大类资产周报第15期：金价大涨 定价因子“失灵”了吗？ 10月以来，黄金价格大涨，一度创下了历史新高，与其定价模型的“理论中枢”偏离度也达到了历史极值。定价模型为何失效，是“新变量”的冲击还是“老因子”的失灵，后续又将如何演绎？本文分析，可供参考。 热点思考：金价大涨，定价因子“失灵”了吗？ 一问：近期黄金价格的“异军突起”？一度创下历史新高、与理论中枢大幅偏离 近期黄金价格大涨，一度创下了历史新高，与其定价模型的“理论中枢”偏离度也达到了历史极值。10月6日以来，金价快速飙升，截至12月8日，COMEX金价大涨10.3%至2008美元/盎司、并一度在12月1日创下了2152美元/盎司的历史新高。当下，金价远高于我们前期提出的五因子定价模型理论中枢，偏离度达267美元/盎司、创历史新高。 避险情绪升温、实际利率回落是近期金价回落的推动；但模型“解释外”因素也发挥了重要作用。一方面，11月以来， 10Y美债实际利率由10月31日的2.46%大幅回落至12月8日的2.02%；另一方面，巴以冲突升级，地缘政治风险指数由9月末的99飙升至11月末的173，避险情绪明显升温。但剔除模型内因素后，仍有7成的涨幅有待“解释”。 二问：“新变量”冲击还是“老因子”失灵？降息预期或有“透支”、投资需求较为“滞后” 传统框架中的“实际利率”通常以TIPS为代理变量；但黄金交易中隐含的“实际利率”，或较TIPS更“鸽”，导致了“老因子”的失灵。事实上，黄金交易并不严格遵循TIPS的定价，TIPS成交量仅占美债总成交量的3.4%、较低流动性也使其更可能出现偏误。当下黄金隐含了未来一年内7.5次的降息预期，或较美债的隐含的2.6次更“鸽”。 央行与私人的购金行为滞后公布，或是近期背离的另一解释；这类行为或出于对主权货币的“担忧”。世界黄金协会跟踪的央行、私人投资均为季频，四季度暂未公布的“老因子”变动或是上涨的又一原因。这类行为导致金价与实际利率镜像中枢两阶段抬升，分别对应于比特币2020年、2022年8月以来的大涨，或同样出于对主权货币信任的下滑。 三问：新高之后，金价将“何去何从”？短期或向中枢回归，把握“蓄力”上行机遇 短期来看，当下金价隐含的“降息预期”或过度透支；居民投资行为易在事件性冲击后往复，或也使金价短期承压。一方面，经济的韧性、薪资通胀的粘性，或导致美联储较晚降息、当前降息预期或有“透支”。另一方面，巴以冲突、穆迪下调美债展望等，或使私人投资阶段性“超买”；黄金非商业多头头寸也达91%的历史分位，短期或有往复。 中长期来看，美债利率易降难升、经济衰退的担忧、央行购金的持续等，仍是对金价的有利支撑。第一，历史回溯来看，最后一次加息到首次降息期间，美债利率的下行或是大势所趋。第二，经济下行阶段，黄金多有较好市场表现。第三，当下，中国、日本、印度等经济体量较大的国家，黄金占外储比例偏低，地缘风险等担忧下、或仍将持续购金。 周度回顾：全球主要股指走势分化，美元指数回升（2023/12/4-2023/12/8） 股票市场：发达国家股指走势分化。法国CAC40、澳大利亚普通股指数和纳斯达克指数分别上涨2.5%、1.7%和0.7%，而在退出“负利率”政策的担忧下，日经225指数大跌3.4%。 债券市场：发达国家10年期国债收益率走势分化。美国10Y国债收益率上行1bp至4.23%，德国10Y国债收益率下行20.0bp至2.26%；法英两国10Y国债收益率分别下行10.2bp和18.1bp。 外汇市场：美元指数上行，人民币兑美元贬值、兑欧元和英镑均升值。欧元、英镑和加元兑美元分别贬值1.1%、1.3%和0.7%，仅日元兑美元升值1.3%。美元兑在岸人民币上行295bp至7.17，兑离岸人民币上行614bp至7.19。 商品市场：原油、贵金属、有色全线下跌、黑色、农产品走势分化。WTI原油、布伦特原油和COMEX黄金领跌，分别下跌6.4%、6.1%和2.0%。OPEC减产不及预期，或是油价下跌的主要原因。 风险提示：俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期 报告原文 点击阅读全文《大类资产周报第15期：金价大涨，定价因子“失灵”了吗？》 食品饮料研究 刘宸倩 | 食品饮料首席分析师 执业编号：S1130519110005 2 水井坊公司深度研究：行业迭变中 第一坊破局潜力如何？ 本文首先剖析了当下与16~17年相比，从行业到消费者中各环境的变与不变：白酒行业商业模式未变，信息化、高效化、趋同化是变数；酒厂营销学习成本更低、厂商利益博弈更突出，内卷的发展态势下分化与集中并存。基于此，我们探讨了公司未来业绩弹性的抓手，即产品价位聚焦+厂商关系良性+品牌认知不俗，低预期下建议持续关注。 23年VS16~17年，消费链条各环节的变与不变。1）行业层面：分化与集中是此轮周期的关键词，各价位大单品陆续凸显，控盘分利搭配信息化厂商利益博弈更进一步；2）酒企层面：营销战术学习成本降低，均在加码对终端的触及，市场化水平有所提升但团队精细化能力仍各异；3）渠道&烟酒店：资源向头部大商集中，烟酒店情绪谨慎&理性；4）消费者层面：信息化下如何选择更纠结，多元化需求是大势所趋。 公司的看点：1）核心品所处价位弹性可期：核心单品臻酿八号&井台FY23营收占比80%+，高度聚焦300~500元低线次高端价位，我们看好未来中档酒需求升级&常规商务需求回暖下该价位的高弹性，上述单品在次高端赛道市占尚不足3%，分散的竞争格局下渠道耕耘&激励得当未尝不能破局；2）厂商关系良性包袱轻：帝亚吉欧引入了优秀的信息化治理及良性的经营思路，近年面临需求波动公司仍维系了相对良性的渠道价值链与厂商关系，并未对渠道过多压货，历史包袱较轻；3）品牌认知中调性高：公司历史底蕴不俗，曾在高端赛道内占据一席之地，近年来营销层面持续高费投（17~22年销售费用率均在25%+），营销活动核心围绕体育&文化美学展开，渠道&消费端对品牌具备一定认知，目前也在推进费用投放改革，更倾向品鉴会、美学馆、BC联动等销售转换效率更高的线下活动。 风险提示：宏观经济恢复不及预期；行业政策风险；产品结构升级不及预期。 报告原文 点击阅读全文《水井坊公司深度研究：行业迭变中，第一坊破局潜力如何？》 计算机研究 孟灿| 计算机首席分析师 执业编号：S1130522050001 3 Coinbase公司深度研究：乘势加密货币上行期 份额有望扩大 公司是加密货币交易龙头之一，经营表现与加密货币交易额正相关。2019~2022年公司营业收入复合增速达81.6%。2023年前三季度公司营业收入达21.5亿美元，同比下滑16.0%，主要受2023年美联储加息影响；公司净利润为-1.8亿美元，亏损缩窄91.4%，主要系2023年人员优化带来的费用和股权激励减少、以及加密货币价格回暖带来的资产减值损失减少；经调整EBITDA为6.6亿美元，较上年同期扭亏。 公司业务由交易、订阅及服务、其他三部分组成，2023年前三季度分别占比46%、48%和6%，其中订阅及服务收入占比较2022年同期提升28pct。美联储降息对公司营收的影响有双面性，一方面有望促进交易业务，另一方面也抑制了订阅及服务收入的增长。 加密货币市值上行及公司业务品类扩张打开公司长期发展空间。加密货币交易市场具有日均交易额波动增长、成交活跃度高、成交费率高等特点；2022年公司现货交易营收约为纳斯达克交易所的5.93倍、约为港交所的5.46倍。加密货币市场仍处于发展初期，若之后受到美元指数走弱、挖矿奖励减半、现货ETF扩容等事件的催化，预计市场空间有望进一步拓宽。此外，公司在衍生品、ETF、跨市场交易、交易数据服务、分析支持、反欺诈服务等领域均存在进一步拓展的空间。 公司格局受益于美国现货比特币ETF获批预期以及其对合规的重视。目前美国56%的比特币交易在公司平台上进行，若美国比特币现货ETF得到批准，公司交易市场份额及托管规模有望相应提升；需重点关注SEC于2024年1月10日对ARK Investment、以及2024年3月15日对BlackRock的申请回复。此外，公司选择加密货币币种较为谨慎、且至今未开展衍生品业务、未发行平台币，对合规的重视使得公司长期经营更加行稳致远。 风险提示：加密货币行业及自身合规风险；加密货币市场波动风险；美国联邦基金利率剧烈波动风险；网络安全风险；去中心化加密货币交易平台竞争风险。 报告原文 点击阅读全文《Coinbase公司深度研究：乘势加密货币上行期，份额有望扩大》 基础化工研究 陈屹 | 基础化工首席分析师 执业编号：S1130521050001 4 永利股份公司深度研究：双轮驱动的国内轻型输送 带领先企业 “轻型输送带+精密模塑”双轮驱动，积极推进全球化布局。公司以轻型输送带业务起家，并通过收购拓展精密模塑业务。在轻型输送带领域，公司经营规模及技术积累国内领先且与海外头部企业接近。在精密模塑领域，公司主营模具制造及塑料件注塑，专注为客户提供优质的“一站式”产品和服务。2023年上半年，公司轻型输送带业务实现营收4.49亿元，占总营收比例为52.54%；精密模塑业务实现营业收入4.05亿元，占总营收比例为47.46%。今年前三季度，公司实现营业收入14.54亿元，同比下降9.61%；实现归母净利润1.79亿元，同比下降12.47%。 物流与民航业逐步复苏，有望带动轻型输送带需求增长。物流方面，根据中国物流与采购联合会数据，今年1至10月，全国社会物流总额为278.3万亿元，按可比价格计算，同比增长4.9%。随着宏观经济的复苏，国内物流行业需求逐步回暖。民航方面需求持续向好，前三季度民航客运量分别为1.29/1.55/1.80亿人，同比增长108%/269%/68%，相较2019年变化为-20.0%/-3.9%/+2.6%。一方面，物流与民航业的需求复苏将提升轻型输送带的更换需求，另一方面，在政策以及行业需求增长的推动下，物流设备的加大投入与民航机场的新建有望带动轻型传送带的新增需求。 专注提供“一站式”产品与服务，公司精密模塑业务有望受益于下游智能家居行业发展。公司精密模塑业务涵盖从精密模具开发到精密塑料件注塑加工全流程，下游涉及消费电子、智能家居、精密玩具等行业，其中智能家居行业增速较高且具备相关政策支持，公司相关产品有望受益。根据CSHIA数据，2017-2022年我国智能家居市场规模由3254.7亿元增长至6515.6亿元，年均复合增长率约为14.89%，整体保持快速增长趋势，预计2023年市场规模有望突破7000亿元。 风险提示：人民币汇率波动风险；下游需求不及预期；商誉减值风险;原材料价格波动；新项目产能释放进度不及预期。 报告原文 点击阅读全文《永利股份公司深度研究：双轮驱动的国内轻型输送带领先企业》 轻工研究 尹新悦 | 轻工分析师 执业编号：S1130522080004 5 通达创智公司深度研究：户外&家具用品代工平台 大客户战略领先，拓品类打开成长空间 公司成立于2016年，主营体育户外、家居生活、健康护理等橡塑类消费品的代工销售，包括溜冰鞋、瓶盖、喷枪外壳等，下游客户为迪卡侬、宜家、Wagner等大型消费品渠道/品牌商。2021-2023Q3实现营收9.5、9.3、5.8亿元，同比+37.2%/-2%/-26.1%,净利率13.8%、14.1%、14.0%。23年3月公司IPO上市，发行价25.13元，融资金额7亿元，主要用于产能基地、研发中心建设等。 小批量+多品种+平台制，综合管理&服务能力不断优化。公司产品主要呈现“多品类、小批量、定制化”特点，并采用“以销定产”的生产模式，从OEM向ODM模式推进，提升附加值&大客户粘性，ODM类型收入占比从19年的21.4%提升3.2pct至22H1的24.7%，19-22H1期间ODM毛利率较OEM高3-7pct。公司具备优秀注塑工艺基础，奠定技术领先优势，研发费用率4-6%居可比公司前列。 集中资源服务大客户，22年前五大营收占比89.3%。2022年境内/境外营收分别为2.1/7.2亿元，营收占比分别为23%/77%。受下游去库存、经济放缓影响，宜家、迪卡侬、Wagner等全球大型家居或体育用品零售商22年起收入增速放缓，带动上游轻工出口链企业收入阶段性增速放缓，但23H2起从收入端来看，已开启逐季环比修复态势。 成长驱动：拓品类打开增量空间，东南亚布局业内领先。1）拓品类：IPO产能变更增设五金家居用品1000万件产能，深化宜家合作，马来布局保证供应链安全，深化客户绑定。2）拓客户&提份额：新拓零售&品牌商客户，在前期优质客户基础上，与MERCADONA、Helen、瑞幸等合作不断加深，中期基于强品质稳定性抢占中小厂家份额带动成长。 风险提示：客户集中度过高的风险；汇率波动的风险；原材料价格波动的风险；限售股解禁。 报告原文 点击阅读全文《通达创智公司深度研究：户外&家具用品代工平台，大客户战略领先，拓品类打开成长空间》 近期热门首席解读
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