【东吴晨报1212】【行业】通信设备、保险Ⅱ【个股】新奥股份

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1212】【行业】通信设备、保险Ⅱ【个股】新奥股份》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 通信设备： 光通信 谷歌发布TPU v5p系列产品 AI光互联迎来又一新方向 投资要点 谷歌发布最新一代TPU v5p及对应AI HPC，性能倍增 1） 在BF16精度下，TPU v5p的训练速度提升至v4的1.7倍达459 TFLOPS，约为H100三分之一，芯片间互联（ICI）带宽提升至v4的2倍达4.8 Tbit/s（单卡6接口，单口速率为800Gbit/s）； 2） 单一POD中最大可互联芯片数上，v5p提升至v4的约2.2倍达8960片，因此v5p POD最大算力为v4四倍左右； v5p服务器继续沿用3D环形拓扑结构及OCS 谷歌在前代v4服务器上使用了3D环形拓扑结构及OCS（Optical Circuit Switch，光路交换机），v5p服务器将继续沿用。参考v4服务器架构，每64个节点组成4×4×4的立方体，每个芯片节点在6个方向上进行连接，其中立方体表面上相对的芯片需连接至同一交换机。 目前在64元立方体中，芯片间使用无源电缆（Passive Electrical Cables）连接，表面上芯片则需外接光模块连接对应OCS，具体数量为96支（16支/面×6面），因此光-芯比约为1.5:1，若向H100算力看齐（约3片v5p算力等于1片H100），则等效“光-芯比”为4.5:1。 谷歌通过Apollo全光交换方案实现高效互联，光器件迎新需求 OCS及装有环行器（Circulators）的波分复用光模块是Apollo中核心部件。OCS由MEMS振镜、发射/镜头模组、光分路/合路器、伺服器等部件组成。其中发射模组射出的光线经MEMS振镜发射后，由摄像模组接收，伺服器根据接收到的相机数据持续优化MEMS振镜及信号光反射路径。OCS中振镜在v4版本中由2D升级为3D，预计v5p版本OCS中也将使用3D振镜。 环行器具有三个端口，一个端口接收光发射器（Tx）的光信号，一个端口向光接收器（Rx）传输光信号，一个端口对外收发光信号。环行器将传统双工光模块转换为双向光模块，进而将所需OCS端口及光纤数量减半。 投资建议：谷歌最新推出的芯片、服务器互联方案等进一步验证了AI算力建设大趋势带来的光通信带宽需求高弹性，同时开辟了对环行器、MEMS振镜等光学产品的新需求。推荐深度绑定北美大客户的全球光模块龙头厂商【中际旭创】及光器件领军者【天孚通信】。 风险提示：高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧。 （分析师 张良卫） 保险Ⅱ： 从车险“报行合一”成效看寿险施行影响几何？ 投资要点 从车险“报行合一”看监管思路和治理成效。本文通过车险施行“报行合一”与车险综改后，监管处罚与行业主体竞争变化分析“报行合一”推行至寿险的影响。车险综改落地后，监管处罚力度不断加大，且随着车险综改不断深入推进，行业手续费率确实得到有效控制，改革成效不断显现，“降价、增保、提质”的阶段性目标全面达成，但费用问题的乱象没有得到根治，仍然具有进一步优化空间。 车险与寿险“报行合一”不同点比较：降低长期负债成本是关键，产品与竞争差异给监管与行业带来挑战。1.监管侧重不同，车险以“保护消费者利益”为主要目标，“降价、增保、提质”是阶段性目标；寿险监管意在降低长期负债成本，推动行业健康稳健发展。2.费用结构不同，车险保费减少，降低“中间商赚差价”，寿险则改变了分蛋糕的方式，把蛋糕做实、做明，保费总额不变。3.费用科目繁复程度不同，车险费用明细明确具体；寿险公司自主设定附加费用率，针对期限、险种、业务类型和缴费方式有不同限制，科目更加繁复。4.市场排他性不同，车险具有排他性，而寿险需要与其他资管公司共同竞争。5.产品特性不同，车险条款设计和费率差别不大，而寿险产品种类复杂，“报行合一”倒逼险企从费用竞争转向产品竞争，体现产品设计差异化抢占市场。6.业务周期不同，车险的业务周期较短，行业费用率和赔付率多呈现此消彼长的变化趋势；而寿险业务期限较长有“侥幸心理”通过高手续费业务获得较高负债成本的业务来达成公司短期保费规模目标，埋下未来潜在利差损的隐忧，更需注重费用管控。 “报行合一”对寿险各渠道的影响：对个险明确佣金费用“蛋糕”的划分，而非简单一刀切降低总量；银保手续费管控打开银保渠道价值发展掣肘，头部险企有望充分受益。对于个险渠道而言，“报行合一”将鼓励险企将法外费用划入法内，销售费用向一线外勤人员倾斜；在行业协会组织销售人员分级的背景下，队伍仍可能面临进一步清虚压力；费用结构的变化短期将对内勤造成压力，长期利于提高经营效率。对于银保渠道而言，“报行合一”影响利大于弊，有助于险企回归保险产品本源、提升产品核心竞争力；考虑到当前银行对中收的迫切渴望和居民对保本理财的需求释放，预计2024年银保渠道仍将起到新单和价值的补充作用；积极探索高内涵价值发展路径与银保合作新模式是行业共同课题，银保自律公约利好头部险企与银行深化合作；高净值人群当下风险偏好稳健，保险凭借独特的配置价值和优势逐步成为私行高客青睐的理财配置方向之一。 投资建议：监管政策指向明确，“报行合一”成为来年监管工作重点。本文通过车险施行“报行合一”与车险综改后，监管处罚与行业主体竞争变化分析“报行合一”推行至寿险的影响。当前行业处于负债端数据“真空”和资产端“底部震荡”双期叠加周期。若权益市场底部企稳后，保险股或迎来“戴维斯双击”。推荐中国太保，中国人寿和新华保险。 风险提示：监管政策持续收紧、“开门红”业务数据大幅波动拖累估值、宏观经济持续低于预期。 （分析师 胡翔、葛玉翔、朱洁羽） 个股 新奥股份（600803） 特别派息强化股东回馈 回购股份助力长远发展 投资要点 事件：2023年12月8日，公司发布公告：1）拟以自有资金通过集中竞价的交易方式回购股份，回购的股份拟用于实施股权激励或员工持股计划，资金总额人民币3.6亿元（含）-6亿元（含），回购价格不超过人民币22元/股。2）将新能矿业100%股权出售交易取得的投资收益进行特别派息，2023年-2025年每股现金分红0.25/0.22/0.18元（含税）。 回购股份拟用于实施股权激励/员工持股计划，助力公司长远发展。公司拟以自有资金通过集中竞价的交易方式回购股份，回购的股份拟用于实施股权激励或员工持股计划，资金总额人民币3.6 -6亿元。按照回购价格上限（人民币22元/股）进行测算，回购股份占公司总股本的比例为0.53%-0.88%。回购股份有利于完善公司长效激励机制，充分调动公司中高级管理人员、核心骨干人员的积极性，助力公司长远发展。 分红规划+特别派息强化股东回馈，2023年股息率不低于5.9%：公司《2023-2025年股东分红回报规划》中提到每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的30%，未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税）。公司2022年每股分红为0.51元（含税），则2023-2025年每股分红将不低于0.66/0.81/0.96元（含税），对应分红比例33%/33%/34%。公司将新能矿业100%股权出售交易取得的投资收益进行特别派息，2023-2025年每股现金分红0.25/0.22/0.18元（含税）。本次特别派息规划独立于公司2023年8月发布的《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》。分红规划叠加特别派息，公司2023-2025年每股分红将不低于0.91/1.03/1.14元，对应股息率5.9%/6.7%/7.4%（估值日期2023/12/8），投资价值提升。 盈利预测与投资评级：特别派息强化股东回馈，回购股份助力长远发展。我们维持2023-2025年公司归母净利润62.03/75.50/86.62亿元，同增 6%/22%/15%，EPS 为 2.00/2.44/2.80元对应PE7.7/6.3/5.5倍（估值日期 2023/12/8），维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动。 （分析师 袁理） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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