【招商轻工赵中平】亚马逊费用调整分析&周观点:造纸包装盈利向上,外销家居持续高景气
（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
周观点&数据更新 专题：2024年亚马逊费用调整情况及影响分析：（一）费用变化方向1. 新增：入库配置服务费、低量库存费、商品原包装发货计划配送费；2. 上涨：仓储费用、高退货率商品退货处理费、冗余库存相关费用；3. 下调：服装类佣金、标准尺寸商品非旺季仓储费、物流配送费、低价商品物流费等；预计每件商品平均费用将增加$0.15，但部分平均费用会有所降低。（二）影响分析：（1）对于服装类卖家：短期直接利好利润率，具体幅度视20美金以下商品销售占比而定，占比越高则利润率提升越明显。由于亚马逊服装类目佣金降幅（15美元以下产品由17%降至5%，15-20美元产品由17%降至10%）达到7-12%，预计直接利好产品具备性价比的赛维时代及子不语，其销售净利率有望提升。由于跨境电商竞争程度较高，新卖家入驻后虽能享受一定开店福利（前100万美元销售额可获得5%折扣），但长期来看卖家数量的增加可能将利润率部分拉低并趋近于行业均值。（2）对于非服装类卖家：由于单件费用平均增加$0.15，客单价变化程度预计在1%左右或以下，幅度相对较小，且亚马逊各项政策开始执行时间不一，可能存在动态调整，预计对非服饰卖家影响较小。但应当关注的是，服饰类卖家降佣金可能只是开始，后续随着TEMU优势的日百品类的发力，其他品类也有望迎来降佣，迎来平台和跨境卖家利润的再分配。 风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。 家居：外销优于内销，软体优于定制，布局外销高增速+内销高成长。进入Q4家居企业景气度有所分化，具体来看，定制板块受大宗业务拖累，普遍增速有一定压力，软体板块受益于外销低基数叠加外销库存去化，整体业绩增速亮眼，展望12月，我们认为基数效应影响将更加明显，聚焦业绩层面预期较好，同时估值低位的相关标的。11月单月百强房企销售金额同比下降28%，环比下降6.7%，同比降幅有所收窄，整体地产销售处于震荡磨底阶段，深圳二套房首付比例统一降至40%，高线城市需求有望持续释放。结合我们前期年度策略报告，24年家装需求不用过度担忧，23年竣工对于24年家装需求拉动仍明显，存量房翻新+城中村改造，提供新的增量需求，预计后续家装需求仍平稳。重点布局Q4有望超预期标的，如好太太、顾家家居、瑞尔特等，同时关注多条主线：（1）家居出口景气度持续：关注自主品牌高成长的匠心家居，外销稳步改善的永艺股份等（2）优质低估白马：品类更新叠加海外回暖，敏华控股、顾家家居等有望充分受益，欧派家居组织架构调整落地；（3）保交楼顺周期弹性标的，推荐江山欧派、皮阿诺、建议关注森鹰窗业等；（4）高成长标的：智能马桶自主品牌高成长的瑞尔特，智能晾晒龙头好太太等。 造纸包装：2024年预期内需持续修复，拉动纸企盈利上行，包装行业有望迎来景气度拐点。大宗纸产能层面，1）文化纸来看23-24年有较多产能投放；2）白卡纸亚太100万吨产能10月份大概率投产，订单有所承接，因此短期对于市场影响不大；3）箱板瓦楞纸投资额大幅减少，行业经历2-3年困难时期，Q3提价、盈利转正、行业或处于困境反转的转折点。大宗纸供需层面，今年虽然需求弱复苏，但预计23年造纸产量同比+3-4%，叠加去年消费同比下滑，今年需求端同比增幅大于供给端，供需层面较好。箱板瓦楞行业经历产能出清（环评限制+行业低迷），集中度已经有较大提高，今年1月1日国家箱板瓦楞0进口关税调整后，国内纸厂通过降价、压低成本价格等方式对比进口纸形成比价优势，进口纸影响自二季度开始逐渐被国内消化。目前国废价格维持在1500元/吨上下，龙头大厂在成本比价权方面较小厂更有优势，未来行业出清速度可见提升，高端箱纸板在成本低位条件下实现盈利恢复，推荐高弹性标的玖龙纸业、山鹰国际、Q3利润持续环比改善博汇纸业，浆纸产品矩阵完善太阳纸业，此外推荐五洲特纸、仙鹤股份、岳阳林纸。 文娱个护：10月销售数据一定承压，双十一促销下销售额亮眼。1）文娱用品：10月淘宝与天猫平台上纸张本册与书写工具销售额同比-5.1%，行业竞争加剧下头部品牌销售额出现一定下滑，得力纸张本册与书写工具销售额同比-12.5%，晨光同比-20.4%。2）个护用品：10月淘宝与天猫平台上纸巾与湿巾销售额同比增速下滑，分品牌来看，维达/心相印/清风/洁柔销售额分别为-10%/-5%/5%/31%。双十一销售数据出炉，维达、清风、全棉时代、洁柔、心相印分列天猫家清店铺销售榜第1、6、8、11、15名，稳健医疗在天猫京东双平台上均获得医用口罩销量第一，自由点发布的双十一战报显示，10月1日-11月11日期间，全域曝光量20亿+，全平台用户互动5000w+，自由点位列抖快直播中心榜单第一名；10月20日-11月11日期间，益生菌卫生巾销售3800w片+，全网销售40w套+，全网累计售卖组套100w套+，其中自由点拼多多渠道同比+70%多，位列第二，自由点京东渠道同比+60%多；11月1日-11月11日期间，自由点抖快渠道销售额2243万元（双十一期间自由点销售额4503万元），总比+100%，位列第一；10月31日-11月11日，自由点天猫同比+80%多，位列第四。 新型烟草：雾芯科技以约2500万美元收购两家海外电子烟公司；10月烟草出口数据出炉，烟草与电子烟出口仍维持负增长趋势。（1）雾芯科技收购的标的分别位于东南亚和北亚，均为当地电子烟行业的市场领导者，业务收购股份购买协议下的交易预计将促进公司在东南亚和北亚的国际扩张。（2）烟草10月出口额为2.51亿元，单月同比-14.49%；卷烟10月出口额为2.11亿元，单月同比+75.92%；电子烟10月出口额为62.21亿元，单月同比-6.59%； 纸类10月出口额为163.95亿元，单月同比-14.71%。中国出口到美国的电子烟金额约为2.56亿美元，环比增长0.02%，同比下降11.49%。出口量约5940吨，环比下降1.57%，同比增长6.35%。出口单价为43.08美元/千克，环比上升1.62%，同比下降16.78%。 电工：充电桩&无主灯超预期，电动工具去库结束。公牛集团通过门店方案设计、建店帮扶和门店调试帮扶进行赋能。转换器稳健增长、墙开显著修复、新能源充电桩&无主灯增长超预期，推荐【公牛集团】。手工具及电工工具方面，目前电动工具板块下游去库结束，订单或边际向上，OPE仍在去库中，我们预计创科实业23Q4有望迎来收入拐点，OPE锂电化进入快速阶段，巨星科技在黑五旺季线上线下实现大卖，预计11月份销售同比+20%多，收入拐点或提前来临。建议关注【泉峰控股】、【创科实业】。 二轮车：电动车布局低估龙头，摩托车静待行业复苏。进入Q4电动两轮车整体表现较为平淡，走势以震荡为主，表明当前环境下，市场对于明年行业总量与价格竞争仍有分歧，同时Q4天气转冷，行业进入单季，缺少明确数据催化；市场对于24年竞争过于担忧，我们认为24年市场将好于预期：（1）从终端反馈看，经历过23年的价格竞争后，终端经销商整体对于后续价格战响应积极性不高，普遍门店赚钱效应较差，后续促销活动难持续；（2）从公司经营层面，龙头公司聚焦于产品升级，聚焦提升高端产品占比，从竞争策略看，龙头发动价格竞争可能性较低；（3）二三线品牌整体盈利能力弱于一线品牌，且均偏区域性品牌，无全国范围价格竞争能力及动力。推荐份额持续集中、单车量利齐升的雅迪控股、爱玛科技等。摩托车方面，随着天气转冷，淡季市场表现平淡，行业增速略有承压，仍需后续相关新产品催化，短期板块回调给予买点，摩托车板块推荐精准卡位大排量赛道、爆款产品持续占领市场的钱江摩托、建议关注外销持续向上&新产品持续推进的春风动力等。 宠物：海外订单恢复正常，部分品类增长加速，国内关注自主品牌成长。推荐乖宝宠物，关注中宠股份、依依股份等。11月淘系平台，猫零食销售额为2.1亿元，同比-64%；狗零食销售额为0.5亿元，同比-76%；全价猫主粮销售额为4.3亿元，同比-79%；全价狗主粮销售额为0.8亿元，同比-92%展望后市，海外业务，有望受益于去库存周期结束在即（部分用品企业订单已逐步恢复正常），用品板块持续关注短期订单快速恢复、长期客户拓展空间打开的依依股份；宠物食品板块，国内有望受益于国产宠粮第一品牌乖宝宠物的上市，迎来关注度及估值提升，重点公司自主品牌成长速快亮眼，有望逐步消化板块估值，板块EPS贡献愈加明显，重点关注品牌发展势能，推荐乖宝股份，关注中宠股份、天元宠物等。 出口&消费出海：亚马逊美国站公布2024年部分费用调整计划，主要包括服装品类佣金下调及仓储运输费用的调整；2023年黑五网一大促落下帷幕，线上销售景气度向上，出海企业均表现出色。对于服装类卖家而言，短期直接利好利润率，具体幅度视20美金以下商品销售占比而定，占比越高则利润率提升越明显，但长期来看卖家数量的增加可能将利润率部分拉低并趋近于行业均值。而对于非服装类卖家而言，由于单件费用平均增加$0.15，客单价变化程度预计在1%左右或以下，幅度相对较小。2023年网购周主要观察：（1）跨境平台增加，平台间的竞争愈发激烈。Shein、Tiktok、Temu的入局蚕食了一部分亚马逊平台上低价值品类的流量，据移动分析公司GWS，今年4月至7月期间，亚马逊的美国用户数量急剧下降，从5400万日活降至4600万日活。相比之下Temu自今年年初以来每日新增用户近1000万，在使用率方面与沃尔玛并驾齐驱。（2）整体销售额获得近双位数增长，价格战下卖家的销售情况并未达到预期。黑五”当天美国线上销售额同比增长7.5% “网络星期一”的线上销售同比增长9.6%，消费者的购物需求依然旺盛，但卖家反馈销售情况不及预期，主要由市场竞争加剧、消费者价格敏感度提高等因素导致。（3）超长促销周期下喜忧参半。Temu的活动从10月20日开始到12月5日结束，促销季长达42天，亚马逊的促销季也从11月17日延续至11月27日，整体大促时间延长到10天。超长促销期带来了销售额的历史新高，但也给了买家更多思考的时间，减少了冲动消费的发生。（4）自主品牌出海企业通过更具性价比的产品获得青睐，黑五期间同比增速明显，推荐关注赛维时代与致欧科技。 风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。 一、2024亚马逊费用调整情况及影响分析 （一）费用变化方向 1. 新增：入库配置服务费、低量库存费、商品原包装发货计划配送费 2. 上涨：仓储费用、高退货率商品退货处理费、冗余库存相关费用 3. 下调：服装类佣金、标准尺寸商品非旺季仓储费、物流配送费、低价商品物流费等 预计每件商品平均费用将增加$0.15，但部分平均费用会有所降低。 （二）影响分析 （1）对于服装类卖家：短期直接利好利润率，具体幅度视20美金以下商品销售占比而定，占比越高则利润率提升越明显。由于亚马逊服装类目佣金降幅（15美元以下产品由17%降至5%，15-20美元产品由17%降至10%）达到7-12%，预计直接利好产品具备性价比的赛维时代及子不语，其销售净利率有望提升。由于跨境电商竞争程度较高，新卖家入驻后虽能享受一定开店福利（前100万美元销售额可获得5%折扣），但长期来看卖家数量的增加可能将利润率部分拉低并趋近于行业均值。 （2）对于非服装类卖家：由于单件费用平均增加$0.15，客单价变化程度预计在1%左右或以下，幅度相对较小，且亚马逊各项政策开始执行时间不一，可能存在动态调整，预计对非服饰卖家影响较小。但应当关注的是，服饰类卖家降佣金可能只是开始，后续随着TEMU优势的日百品类的发力，其他品类也有望迎来降佣，迎来平台和跨境卖家利润的再分配。 二、家居：住宅竣工面积稳健增长，销售面积增速仍待回暖 10月住宅竣工面积增速同比变动+14.0%，增速环比变动-10.0pcts；住宅销售面积方面，10月住宅销售面积增速同比变动-21.0%，增速环比变动+0.11pcts。10月限额以上企业家具类零售额同比+1.7%，环比变动+1.2pcts；建材家居卖场销售额10月单月同比+79.9%，增速变动+33.3pcts。 2.1 地产：10月住宅竣工稳定增长，销售数据持续承压 地产方面，10月住宅竣工面积增速同比变动+14.0%，增速环比变动-10.0pcts；住宅销售面积方面，10月住宅销售面积增速同比变动-21.0%，增速环比变动+0.11pcts。 从大中城市数据来看，30大中城市商品房成交套数10月单月同比变动-3.3%。分城市来看，一线城市成交套数10月单月同比-10.1%，环比变动+17.3pcts；二线城市成交套数10月单月同比+9.7%，环比变动+26.3pcts；三线城市成交套数10月单月同比-17.7%，环比变动+8.9pcts。 10月家具零售额增速微增，10月建材家居卖场销售大幅增长。从规模以上社会零售总额销售情况来看，家具行业销售增速转正，10月限额以上企业家具类零售额同比+1.7%，环比变动+1.2pcts；建材家居卖场销售额10月单月同比+79.9%，增速变动+33.3pcts。 三、文娱用品：10 月社会零售额同比品类分化，淘系线上同比下降 文娱用品10月社会零售额品类出现分化。体育文娱10月同比上涨25.7%，金银珠宝类10月同比上升10.4%，文化办公用品类10月同比上升7.7%。玩具出口10月社会零售同比下降14.6%。文具行业天猫淘宝平台23年10月销售额同比下降15.5%，CR2（得力、晨光）为13%。 3.1 行业数据：零售额同比增速品类分化 体育文娱用品10月零售额同比上涨25.7%，增速环比上升15.0pcts；金银珠宝类10月零售额同比上升10.4%，增速环比上升2.7pcts；文化办公用品类10月零售额同比上升7.7%，增速环比上升21.3pcts；玩具类 10 月出口金额同比下降14.6%，增速环比下降1.6pcts。 瑞士钟表出口到中国金额10月同比由负转正。10月，瑞士钟表出口到中国金额为27,350万瑞士法郎，单月同比上升24.3%。 3.2 天猫淘宝数据：文具线上销售同比下降，CR2环比下降 文具行业天猫淘宝平台11月销售额同比下降25.9%，CR2（得力、晨光）为14%。从天猫淘宝平台表现来看，文具行业（包括纸张本册、笔类）合计23年11月销售额同比下降25.9%，CR2环比上升，为14%. 四、烟草及宠物数据更新 4.1 烟草行业数据 烟草制品业规模以上工业企业10月营业收入同比+0.32%；烟草制品业规模以上工业企业10月利润总额同比+20.66%；卷烟10月产量同比-5.10%，10月累计同比+1.60%。 4.2 宠物行业数据 2023年11月，猫零食销售额为2.1亿元，同比-64%；狗零食销售额为0.5亿元，同比-76%；全价猫主粮销售额为4.3亿元，同比-79%；全价狗主粮销售额为0.8亿元，同比-92%。 2023年11月，猫零食销售均价为56.6元，同比-15%；狗零食销售均价为41.2元，同比-2.21%；全价猫主粮销售均价为209元，同比-7%；全价狗主粮销售均价为251元，同比-14%。 2023年11月，猫零食CR10为46.4%，较上月+15.4pct，CR5为32.1%，较上月+12.1pct；狗零食CR10为50.5%，较上月+12pcts，CR5为41.1%，较上月+12.2pcts；全价猫主粮CR10为59.9%，较上月+25.9pcts，CR5为45.6%，较上月+22.6pct；全价狗主粮CR10为73.2%，较上月+37.4pcts，CR5为57.4%，较上月+33.0pct； 五、主要纸种价格环比持平，核心纸种利润上升 价格端：截至2023年12月8日，从企业报价来看，白卡纸、文化纸价格均环比持平，箱板瓦楞纸价格持平；外盘浆价方面，截至2023年12月8日，巴西金鱼阔叶浆、智利银星针叶浆价格环比持平，分别为630美元/吨，780美元/吨，纸浆期货价格持平，为5,602.00 元/吨；废纸价格环比上升，天津玖龙废黄板纸出厂价格为1,510元/吨。特种纸价格指数上升，2023年11月28日申万特种纸行业价格指数1,471.96点（环比+0.36点）。 利润端：成品纸方面，截止2023年12月8日，双胶纸毛利为648元/吨（环比+70元/吨），铜版纸毛利为1049.5元/吨（环比+90元/吨），白卡纸毛利为785元/吨（环比+80元/吨）。截止2023年12月31日，生活用纸利润约为-160.88元/吨（环比+217.29元/吨），毛利率为-2.44%。 供给端：2023年10月，造纸行业整体固定资产投资累计同比增长10.20%；单月造纸产量同比上升15.80%；2023年10月双胶纸进口数量同比+103.48%，瓦楞纸进口数量同比+25.80%。库存情况：截至2023年11月30日，青岛港纸浆库存112.5万吨，环比上周增加1.17%，常熟港纸浆库存46.7万吨，环比上周减少-17.78%。 需求端：2023年10月，出口金额2,748.30亿美元，同比下降6.40%；社会消费品零售总额43,333.00亿元，同比上涨7.60%；白酒行业需求上升、啤酒行业需求下降，白酒产量41.10万千升，同比上升2.50%；啤酒产量184.70万千升，同比上升0.40%；乳制品产量268.10万吨，同比上升0.90%；2023年10月，快递行业规模以上快递业务收入1,205,526.20万件，同比上升22.20%；印刷业营业收入568.7亿元，同比下降7.45%。 5.1 价格：主要纸种价格价格环比持平，特种纸价格指数环比上升 文化纸：本周价格环比持平。截至2023年12月8日：双胶纸价格，晨鸣纸业6,500元/吨（环比持平），太阳纸业6,500元/吨（环比持平）；铜版纸价格，晨鸣纸业6,300元/吨（环比持平），太阳纸业6,500元/吨（环比持平）。 白卡纸：本周价格环比持平。截至2023年12月8日：白卡纸价格，晨鸣纸业5,010元/吨（环比持平），博汇纸业5,110元/吨（环比持平）。 箱板瓦楞纸：本周箱板瓦楞纸价格环比持平。截至2023年12月8日：箱板瓦楞纸价格，东莞玖龙地龙箱板纸3,050元/吨（环比持平），东莞玖龙瓦楞纸3,550元/吨（环比上升+0.57%）。 特种纸方面：本周价格环比上升。截至2023年11月28日：申万特种纸行业价格指数1,471.96点（环比+0.36点）。 浆价方面，针叶浆、阔叶浆外盘报价环比持平。截至2023年12月8日，智利银星针叶浆价格为780美元/吨（环比持平），巴西金鱼阔叶浆价格为630美元/吨（环比持平）。 废纸方面，本周末废旧黄板纸市场价格环比上升。截至2023年12月8日，废纸价格环比持平，天津玖龙废旧黄板纸为1,510元/吨（环比上升+2.03点）。 5.2利润：核心纸种利润环比上升，生活用纸利润上升 核心纸种利润环比上升。截止2023年12月8日，双胶纸毛利为648元/吨（环比+70元/吨），铜版纸毛利为1049.5元/吨（环比+90元/吨），白卡纸毛利为785元/吨（环比+217.294元/吨）。 生活用纸利润上升。截止2023年12月8日，生活用纸利润约为-160.88元/吨（环比+217.29元/吨），毛利率为-2.44%。 5.3供给：10月固定资产投资累计同比增加，港口库存环比下降 10月固定资产投资累计同增9.00%。截止2023年10月，造纸行业整体固定资产投资累计同比增加9.00%；产量方面，2023年10月，我国机制纸及纸板当月产量1,315.10万吨，同比上升15.80%。 10月双胶纸、瓦楞纸进口数量分别同比+103.48%/-219.20%。分纸种来看： 双胶纸进口数量约2.34万吨，环比增加+20.00%，同比减少103.48%；2023年1-10月双胶纸累计进口数量14.32万吨，同比减少44.86%。 瓦楞纸进口数量约25.27万吨，环比减少78.51%，同比减少219.20%；2023年1-10月瓦楞纸累计进口数量186.00万吨，同比增加693.51%。 库存方面，10月纸浆港口库存环比下降，生活用纸社会库存微幅上升。截至2023年12月1日，青岛港纸浆库存112.5万吨，环比上周增加1.17%，常熟港纸浆库存46.7万吨，环比上周减少17.78%。月变化上，截至2023年12月31日，青岛港纸浆库存112.5万吨，同比增加14.45%，常熟港纸浆库存46.70万吨，同比增加13.90%；合计159.2万吨，同比增加14.29%，环比减少5.23%；截至2022年12月，造纸及纸制品业产成品库存价值729.2亿元，同比增长9.5%。截至2023年11月，双胶纸社会库存45.78千吨，环比增加5.97%，铜版纸社会库存33.36千吨，环比增加2.55%，白板纸社会库存152千吨，环比减少2.01%，白卡纸社会库存230千吨，环比持平，瓦楞纸社会库存43千吨，环比减少14.00%，箱板纸社会库存58千吨，环比减少17.14%，截至2023年11月，生活用纸社会库存126.20，环比增加0.46%。 5.4需求：10月社会消费品零售总额同比上涨7.60% 下游需求有所复苏，10月社会消费品零售总额同比上涨7.60%。根据Wind数据，2023年10月，出口金额2,748.30亿美元，同比下降6.40%；社会消费品零售总额43,333.00亿元，同比上涨7.60%；白酒行业需求上升、啤酒行业需求上升，白酒产量41.10万千升，同比上升2.50%；啤酒产量184.70万千升，同比上升0.40%；乳制品产量268.10万吨，同比上升0.90%；2023年10月，快递行业规模以上快递业务收入1,205,526.2万件，同比上升22.20%；印刷业营业收入568.70亿元，同比下降7.45%。 六、 出口&消费出海：11月出口增速转正，电商销售情况向好 6.1 11月出口增速由负转正 2023年11月，我国进出口总值为5,154.70亿美元，同比增加0.00%，前值为-2.50%。其中，出口2,919.35亿美元，同比增加0.50%，前值为-6.40%；进口2,235.39亿美元，同比下降0.60%，前值为3.00%；贸易顺差683.95亿美元，同比增加3.97%，前值为-30.82%。 6.2 分地区：我国对美国出口增速转正 11月我国出口欧盟/美国/东盟/俄罗斯联邦的金额分别为383/438/467/103亿美元，同比-14.51%/+7.35%/-7.07%/+33.56%。此外，11月我国对日本/韩国/澳大利亚/加拿大/英国/菲律宾/马来西亚/中国香港/中国台湾的出口额同比分别-18%/-18%/-9%/-27%/-7%/-24%/-14%/-8%/ -23%。 6.3 分品类：多数轻工品类出口仍然承压 烟草10月出口额为2.51亿元，单月同比-14.49%；卷烟10月出口额为2.11亿元，单月同比+75.92%；电子烟10月出口额为62.21亿元，单月同比-6.59%；纸类10月出口额为163.95亿元，单月同比-14.71%； 家具10月出口额为703.86亿元，单月同比-7.13%； 办公用品10月出口额为10.12亿元，单月同比-0.76%；纸质文具10月出口额为0.74亿元，单月同比-7.72%； 自行车10月出口额为12.16亿元，单月同比-32.72%；摩托车10月出口额为62.70亿元，单月同比+0.72%； 眼镜10月出口额为21.42亿元，单月同比+2.11%；照明10月出口额为234.89亿元，单月同比-11.68%；文化产品10月出口额为2.08亿元，单月同比2.93%；PLA10月出口额为0.27亿元，单月同比+161.87%；保温杯10月出口额为28.09亿元，单月同比8.24%；人造草坪10月出口额为4.66百万元；沙发10月出口额为51.67亿元，单月同比24.56%；办公椅10月出口额为24.98亿元，单月同比12.34%。 6.4 海运费：出口集装箱运价维持低位，但环比上行 11月中国出口集装箱运价综合指数为855.12，同比下降49%，环比上升5%，各航线运价指数均出现不同程度的下滑，欧洲航线当月指数为962，同比下降63%，环比上升2%，美东航线当月指数为833，同比下降54%，环比上升1%，美西航线当月指数为736，同比下降32%，环比上升3%，东南亚航线当月指数为657，同比下降24%，环比上升10%。 6.5 电商销售情况：家居与服饰销售增速稳定，水杯行业进入销售旺季 1）亚马逊美国站家居类目11月销售额为6.36亿美元，同比上升11.78%。其中，办公家居销售额为0.64亿美元，同比下降27%，沙发销售额为1588.75万美元，同比上涨22%。2）亚马逊美国站水杯类目11月销售额为0.19亿美元，同比上升39%，其中，Stanley/YETI/Simple Modern 的销售额分别同比+155%/-10%/+69%。3）亚马逊美国站服装、鞋子及珠宝类目11月销售额为40.43亿美元，同比上升16%。 七、 本周重要资讯 7.1行业新闻 新型烟草： 美国FDA、司法部寻求对一家电子烟制造商的永久禁令。2023年12月4日，美国司法部(DOJ)代表FDA提起诉讼，要求对Vape Junkie Ejuice的业务实施永久禁令，该公司从事生产、销售和分销未经授权的电子烟产品。这是FDA第七次启动禁令程序，强制执行FD&C法案对电子烟等新型烟草产品的上市前审查要求。 (来源：电子烟,2023-12-07, https://mp.weixin.qq.com/s/1UFt0pfczgSgs88VrU8Eyw) 越南财政部提议对电子烟征收50%进口税。近期越南财政部表示，有必要对“用于电子烟和类似个人电子雾化器的电子设备”征收与税率类似的进口税率，以此限制使用电子烟产品。政府已同意对电子烟（含汽化溶液）和汽化溶液的最惠国税率分别实行50%的最惠国税率，类似于第24.03组替代烟草产品的税率。 (来源：电子烟,2023-12-05, https://mp.weixin.qq.com/s/izWfzSQLL8uSrsbEqJ3YUw) 法国国民议会通过禁止一次性电子烟的法案。12月4日晚间，法国国民议会（下议院）以104票对0票通过了《一次性电子烟法案》，以禁止一次性电子烟。该法案现在将提交法国参议院，预计也将获得通过，然后提交给马克龙总统签署成为法律。据英国广播公司报道，该法律还需要得到欧盟委员会的批准，预计可能会在2024年9月生效。 (来源：电子烟,2023-12-07, https://mp.weixin.qq.com/s/JlpXdKVCwKg3eE7arAcyGg) 雾芯科技以约2500万美元收购两家海外电子烟公司。12月5日，全球领先的品牌电子烟公司雾芯科技(RLX Technology Inc.)宣布，已与两家目标公司及其各自股东签署收购协议，收购总价格约为2500万美元。公司董事会和审计委员会已批准了业务收购股份购买协议的订立以及根据该协议拟进行的交易。 (来源：电子烟,2023-12-07, https://mp.weixin.qq.com/s/oYzBhT64SAXEwZBEiKr3Vw) 电商： TikTok将与印尼GoTo达成协议，重启电商业务。12月7日消息，据知情人士透露，TikTok和GoTo旗下的Tokopedia关于合作和投资的讨论已进入最后阶段，最早可能在本周或下周宣布达成的合作协议。TikTok计划通过在印尼雅加达上市公司的投资来恢复其在印尼最大市场上的地位，因为其应用TikTok在印尼市场的流行度已经受到了禁止投资的限制。(来源：SN跨境营销,2023-12-08, https://mp.weixin.qq.com/s/xf1GztxUeDZ4z2-YfgpbKQ) 年销上亿美元，跨境家居大卖冲击上市。11月23日，证监会官网消息显示，杰西亚已于2023年11月15日与中金公司签署上市辅导协议，正式启动A股IPO进程。杰西亚海外业务已覆盖Wayfair、Amazon、Homedepot等多个电商平台。据杰西亚披露，其在2023年的销售额将突破1亿美元。今年黑五期间，杰西亚冲刺目标达成率124%，网一冲刺目标达成率107%。(来源：AMZ123跨境电商,2023-12-04, https://mp.weixin.qq.com/s/S_PJrjlTQC4ulkHlmr9Ygg) 亚马逊大幅下调销售佣金，FBA费用却涨了。亚马逊美国站发布了销售佣金和物流费用的更新通知。新增费用：入库配置服务费、低量库存费、商品原包装发货计划配送费；费用上涨：仓储费用、高退货率商品退货处理费、冗余库存相关费用；费用下调：服装类商品销售佣金、标准尺寸商品非旺季仓储费、物流配送费、低价商品物流费等。亚马逊预计每件售出的商品的平均费用将增加$0.15，但预计也有许多卖家支付的每件售出商品的平均费用会有所降低。(来源：AMZ123跨境电商,2023-12-06, https://mp.weixin.qq.com/s/z-L40GhaDgViMB0eoh3udg) 大批卖家商标被亚马逊标记滥用。11月27日，深圳某知识产权服务商因涉嫌违反美国商标局的相关管理法规，收到了美国商标局发布的《补充说明理由令》，被要求重新对自己的行为进行阐述说明，否则将面临其注册的超53000个美国商标被取消等处罚。目前被商标局标记为滥用的多为TM标，部分TM标以及全部的R标都暂时还未受到波及。(来源：AMZ123跨境电商,2023-12-07, https://mp.weixin.qq.com/s/jYBdGoF2pdhhWO2t97ZUig) 大卖华凯易佰将收购通拓科技。华凯易佰拟以现金方式收购华鼎股份持有的通拓科技100%股权及主营业务相关的全部经营性资产（包括但不限于商标、专利、店铺、存货资产等），并于2023年12月5日与华鼎股份签署了《合作框架协议》。本次交易尚处于筹划阶段，故公司本次筹划的收购事项尚存在不确定性。(来源：AMZ123跨境电商,2023-12-05, https://mp.weixin.qq.com/s/gfsWhgrXTIqVplPUi7Wddg) 八、 风险因素 我们认为风险因素主要在于原材料价格大幅波动、国内消费需求不及预期2个方面。 原材料价格大幅波动风险：今年以来受海内外需求快速复苏，同时疫情影响海外供应链，带动大宗原材料价格涨幅较大，对下游企业盈利产生一定压制。近期原材料价格虽然涨势趋缓，但如果未来由于供需格局变化带动大宗商品价格再次走高，将对相关轻工企业盈利带来持续负面影响。 国内消费需求不及预期：2020年初突如其来新冠肺炎疫情，使去年国内经济大幅放缓，大量行业企业经营停摆。虽然国内疫情已得到有效控制，但国内仍有部分省市出现新增疫情，且疫情后居民消费能力普遍有所下降。如果国内消费持续疲软，或将对轻工行业相关企业的需求再次带来较大冲击。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 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周观点&数据更新 专题：2024年亚马逊费用调整情况及影响分析：（一）费用变化方向1. 新增：入库配置服务费、低量库存费、商品原包装发货计划配送费；2. 上涨：仓储费用、高退货率商品退货处理费、冗余库存相关费用；3. 下调：服装类佣金、标准尺寸商品非旺季仓储费、物流配送费、低价商品物流费等；预计每件商品平均费用将增加$0.15，但部分平均费用会有所降低。（二）影响分析：（1）对于服装类卖家：短期直接利好利润率，具体幅度视20美金以下商品销售占比而定，占比越高则利润率提升越明显。由于亚马逊服装类目佣金降幅（15美元以下产品由17%降至5%，15-20美元产品由17%降至10%）达到7-12%，预计直接利好产品具备性价比的赛维时代及子不语，其销售净利率有望提升。由于跨境电商竞争程度较高，新卖家入驻后虽能享受一定开店福利（前100万美元销售额可获得5%折扣），但长期来看卖家数量的增加可能将利润率部分拉低并趋近于行业均值。（2）对于非服装类卖家：由于单件费用平均增加$0.15，客单价变化程度预计在1%左右或以下，幅度相对较小，且亚马逊各项政策开始执行时间不一，可能存在动态调整，预计对非服饰卖家影响较小。但应当关注的是，服饰类卖家降佣金可能只是开始，后续随着TEMU优势的日百品类的发力，其他品类也有望迎来降佣，迎来平台和跨境卖家利润的再分配。 风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。 家居：外销优于内销，软体优于定制，布局外销高增速+内销高成长。进入Q4家居企业景气度有所分化，具体来看，定制板块受大宗业务拖累，普遍增速有一定压力，软体板块受益于外销低基数叠加外销库存去化，整体业绩增速亮眼，展望12月，我们认为基数效应影响将更加明显，聚焦业绩层面预期较好，同时估值低位的相关标的。11月单月百强房企销售金额同比下降28%，环比下降6.7%，同比降幅有所收窄，整体地产销售处于震荡磨底阶段，深圳二套房首付比例统一降至40%，高线城市需求有望持续释放。结合我们前期年度策略报告，24年家装需求不用过度担忧，23年竣工对于24年家装需求拉动仍明显，存量房翻新+城中村改造，提供新的增量需求，预计后续家装需求仍平稳。重点布局Q4有望超预期标的，如好太太、顾家家居、瑞尔特等，同时关注多条主线：（1）家居出口景气度持续：关注自主品牌高成长的匠心家居，外销稳步改善的永艺股份等（2）优质低估白马：品类更新叠加海外回暖，敏华控股、顾家家居等有望充分受益，欧派家居组织架构调整落地；（3）保交楼顺周期弹性标的，推荐江山欧派、皮阿诺、建议关注森鹰窗业等；（4）高成长标的：智能马桶自主品牌高成长的瑞尔特，智能晾晒龙头好太太等。 造纸包装：2024年预期内需持续修复，拉动纸企盈利上行，包装行业有望迎来景气度拐点。大宗纸产能层面，1）文化纸来看23-24年有较多产能投放；2）白卡纸亚太100万吨产能10月份大概率投产，订单有所承接，因此短期对于市场影响不大；3）箱板瓦楞纸投资额大幅减少，行业经历2-3年困难时期，Q3提价、盈利转正、行业或处于困境反转的转折点。大宗纸供需层面，今年虽然需求弱复苏，但预计23年造纸产量同比+3-4%，叠加去年消费同比下滑，今年需求端同比增幅大于供给端，供需层面较好。箱板瓦楞行业经历产能出清（环评限制+行业低迷），集中度已经有较大提高，今年1月1日国家箱板瓦楞0进口关税调整后，国内纸厂通过降价、压低成本价格等方式对比进口纸形成比价优势，进口纸影响自二季度开始逐渐被国内消化。目前国废价格维持在1500元/吨上下，龙头大厂在成本比价权方面较小厂更有优势，未来行业出清速度可见提升，高端箱纸板在成本低位条件下实现盈利恢复，推荐高弹性标的玖龙纸业、山鹰国际、Q3利润持续环比改善博汇纸业，浆纸产品矩阵完善太阳纸业，此外推荐五洲特纸、仙鹤股份、岳阳林纸。 文娱个护：10月销售数据一定承压，双十一促销下销售额亮眼。1）文娱用品：10月淘宝与天猫平台上纸张本册与书写工具销售额同比-5.1%，行业竞争加剧下头部品牌销售额出现一定下滑，得力纸张本册与书写工具销售额同比-12.5%，晨光同比-20.4%。2）个护用品：10月淘宝与天猫平台上纸巾与湿巾销售额同比增速下滑，分品牌来看，维达/心相印/清风/洁柔销售额分别为-10%/-5%/5%/31%。双十一销售数据出炉，维达、清风、全棉时代、洁柔、心相印分列天猫家清店铺销售榜第1、6、8、11、15名，稳健医疗在天猫京东双平台上均获得医用口罩销量第一，自由点发布的双十一战报显示，10月1日-11月11日期间，全域曝光量20亿+，全平台用户互动5000w+，自由点位列抖快直播中心榜单第一名；10月20日-11月11日期间，益生菌卫生巾销售3800w片+，全网销售40w套+，全网累计售卖组套100w套+，其中自由点拼多多渠道同比+70%多，位列第二，自由点京东渠道同比+60%多；11月1日-11月11日期间，自由点抖快渠道销售额2243万元（双十一期间自由点销售额4503万元），总比+100%，位列第一；10月31日-11月11日，自由点天猫同比+80%多，位列第四。 新型烟草：雾芯科技以约2500万美元收购两家海外电子烟公司；10月烟草出口数据出炉，烟草与电子烟出口仍维持负增长趋势。（1）雾芯科技收购的标的分别位于东南亚和北亚，均为当地电子烟行业的市场领导者，业务收购股份购买协议下的交易预计将促进公司在东南亚和北亚的国际扩张。（2）烟草10月出口额为2.51亿元，单月同比-14.49%；卷烟10月出口额为2.11亿元，单月同比+75.92%；电子烟10月出口额为62.21亿元，单月同比-6.59%； 纸类10月出口额为163.95亿元，单月同比-14.71%。中国出口到美国的电子烟金额约为2.56亿美元，环比增长0.02%，同比下降11.49%。出口量约5940吨，环比下降1.57%，同比增长6.35%。出口单价为43.08美元/千克，环比上升1.62%，同比下降16.78%。 电工：充电桩&无主灯超预期，电动工具去库结束。公牛集团通过门店方案设计、建店帮扶和门店调试帮扶进行赋能。转换器稳健增长、墙开显著修复、新能源充电桩&无主灯增长超预期，推荐【公牛集团】。手工具及电工工具方面，目前电动工具板块下游去库结束，订单或边际向上，OPE仍在去库中，我们预计创科实业23Q4有望迎来收入拐点，OPE锂电化进入快速阶段，巨星科技在黑五旺季线上线下实现大卖，预计11月份销售同比+20%多，收入拐点或提前来临。建议关注【泉峰控股】、【创科实业】。 二轮车：电动车布局低估龙头，摩托车静待行业复苏。进入Q4电动两轮车整体表现较为平淡，走势以震荡为主，表明当前环境下，市场对于明年行业总量与价格竞争仍有分歧，同时Q4天气转冷，行业进入单季，缺少明确数据催化；市场对于24年竞争过于担忧，我们认为24年市场将好于预期：（1）从终端反馈看，经历过23年的价格竞争后，终端经销商整体对于后续价格战响应积极性不高，普遍门店赚钱效应较差，后续促销活动难持续；（2）从公司经营层面，龙头公司聚焦于产品升级，聚焦提升高端产品占比，从竞争策略看，龙头发动价格竞争可能性较低；（3）二三线品牌整体盈利能力弱于一线品牌，且均偏区域性品牌，无全国范围价格竞争能力及动力。推荐份额持续集中、单车量利齐升的雅迪控股、爱玛科技等。摩托车方面，随着天气转冷，淡季市场表现平淡，行业增速略有承压，仍需后续相关新产品催化，短期板块回调给予买点，摩托车板块推荐精准卡位大排量赛道、爆款产品持续占领市场的钱江摩托、建议关注外销持续向上&新产品持续推进的春风动力等。 宠物：海外订单恢复正常，部分品类增长加速，国内关注自主品牌成长。推荐乖宝宠物，关注中宠股份、依依股份等。11月淘系平台，猫零食销售额为2.1亿元，同比-64%；狗零食销售额为0.5亿元，同比-76%；全价猫主粮销售额为4.3亿元，同比-79%；全价狗主粮销售额为0.8亿元，同比-92%展望后市，海外业务，有望受益于去库存周期结束在即（部分用品企业订单已逐步恢复正常），用品板块持续关注短期订单快速恢复、长期客户拓展空间打开的依依股份；宠物食品板块，国内有望受益于国产宠粮第一品牌乖宝宠物的上市，迎来关注度及估值提升，重点公司自主品牌成长速快亮眼，有望逐步消化板块估值，板块EPS贡献愈加明显，重点关注品牌发展势能，推荐乖宝股份，关注中宠股份、天元宠物等。 出口&消费出海：亚马逊美国站公布2024年部分费用调整计划，主要包括服装品类佣金下调及仓储运输费用的调整；2023年黑五网一大促落下帷幕，线上销售景气度向上，出海企业均表现出色。对于服装类卖家而言，短期直接利好利润率，具体幅度视20美金以下商品销售占比而定，占比越高则利润率提升越明显，但长期来看卖家数量的增加可能将利润率部分拉低并趋近于行业均值。而对于非服装类卖家而言，由于单件费用平均增加$0.15，客单价变化程度预计在1%左右或以下，幅度相对较小。2023年网购周主要观察：（1）跨境平台增加，平台间的竞争愈发激烈。Shein、Tiktok、Temu的入局蚕食了一部分亚马逊平台上低价值品类的流量，据移动分析公司GWS，今年4月至7月期间，亚马逊的美国用户数量急剧下降，从5400万日活降至4600万日活。相比之下Temu自今年年初以来每日新增用户近1000万，在使用率方面与沃尔玛并驾齐驱。（2）整体销售额获得近双位数增长，价格战下卖家的销售情况并未达到预期。黑五”当天美国线上销售额同比增长7.5% “网络星期一”的线上销售同比增长9.6%，消费者的购物需求依然旺盛，但卖家反馈销售情况不及预期，主要由市场竞争加剧、消费者价格敏感度提高等因素导致。（3）超长促销周期下喜忧参半。Temu的活动从10月20日开始到12月5日结束，促销季长达42天，亚马逊的促销季也从11月17日延续至11月27日，整体大促时间延长到10天。超长促销期带来了销售额的历史新高，但也给了买家更多思考的时间，减少了冲动消费的发生。（4）自主品牌出海企业通过更具性价比的产品获得青睐，黑五期间同比增速明显，推荐关注赛维时代与致欧科技。 风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。 一、2024亚马逊费用调整情况及影响分析 （一）费用变化方向 1. 新增：入库配置服务费、低量库存费、商品原包装发货计划配送费 2. 上涨：仓储费用、高退货率商品退货处理费、冗余库存相关费用 3. 下调：服装类佣金、标准尺寸商品非旺季仓储费、物流配送费、低价商品物流费等 预计每件商品平均费用将增加$0.15，但部分平均费用会有所降低。 （二）影响分析 （1）对于服装类卖家：短期直接利好利润率，具体幅度视20美金以下商品销售占比而定，占比越高则利润率提升越明显。由于亚马逊服装类目佣金降幅（15美元以下产品由17%降至5%，15-20美元产品由17%降至10%）达到7-12%，预计直接利好产品具备性价比的赛维时代及子不语，其销售净利率有望提升。由于跨境电商竞争程度较高，新卖家入驻后虽能享受一定开店福利（前100万美元销售额可获得5%折扣），但长期来看卖家数量的增加可能将利润率部分拉低并趋近于行业均值。 （2）对于非服装类卖家：由于单件费用平均增加$0.15，客单价变化程度预计在1%左右或以下，幅度相对较小，且亚马逊各项政策开始执行时间不一，可能存在动态调整，预计对非服饰卖家影响较小。但应当关注的是，服饰类卖家降佣金可能只是开始，后续随着TEMU优势的日百品类的发力，其他品类也有望迎来降佣，迎来平台和跨境卖家利润的再分配。 二、家居：住宅竣工面积稳健增长，销售面积增速仍待回暖 10月住宅竣工面积增速同比变动+14.0%，增速环比变动-10.0pcts；住宅销售面积方面，10月住宅销售面积增速同比变动-21.0%，增速环比变动+0.11pcts。10月限额以上企业家具类零售额同比+1.7%，环比变动+1.2pcts；建材家居卖场销售额10月单月同比+79.9%，增速变动+33.3pcts。 2.1 地产：10月住宅竣工稳定增长，销售数据持续承压 地产方面，10月住宅竣工面积增速同比变动+14.0%，增速环比变动-10.0pcts；住宅销售面积方面，10月住宅销售面积增速同比变动-21.0%，增速环比变动+0.11pcts。 从大中城市数据来看，30大中城市商品房成交套数10月单月同比变动-3.3%。分城市来看，一线城市成交套数10月单月同比-10.1%，环比变动+17.3pcts；二线城市成交套数10月单月同比+9.7%，环比变动+26.3pcts；三线城市成交套数10月单月同比-17.7%，环比变动+8.9pcts。 10月家具零售额增速微增，10月建材家居卖场销售大幅增长。从规模以上社会零售总额销售情况来看，家具行业销售增速转正，10月限额以上企业家具类零售额同比+1.7%，环比变动+1.2pcts；建材家居卖场销售额10月单月同比+79.9%，增速变动+33.3pcts。 三、文娱用品：10 月社会零售额同比品类分化，淘系线上同比下降 文娱用品10月社会零售额品类出现分化。体育文娱10月同比上涨25.7%，金银珠宝类10月同比上升10.4%，文化办公用品类10月同比上升7.7%。玩具出口10月社会零售同比下降14.6%。文具行业天猫淘宝平台23年10月销售额同比下降15.5%，CR2（得力、晨光）为13%。 3.1 行业数据：零售额同比增速品类分化 体育文娱用品10月零售额同比上涨25.7%，增速环比上升15.0pcts；金银珠宝类10月零售额同比上升10.4%，增速环比上升2.7pcts；文化办公用品类10月零售额同比上升7.7%，增速环比上升21.3pcts；玩具类 10 月出口金额同比下降14.6%，增速环比下降1.6pcts。 瑞士钟表出口到中国金额10月同比由负转正。10月，瑞士钟表出口到中国金额为27,350万瑞士法郎，单月同比上升24.3%。 3.2 天猫淘宝数据：文具线上销售同比下降，CR2环比下降 文具行业天猫淘宝平台11月销售额同比下降25.9%，CR2（得力、晨光）为14%。从天猫淘宝平台表现来看，文具行业（包括纸张本册、笔类）合计23年11月销售额同比下降25.9%，CR2环比上升，为14%. 四、烟草及宠物数据更新 4.1 烟草行业数据 烟草制品业规模以上工业企业10月营业收入同比+0.32%；烟草制品业规模以上工业企业10月利润总额同比+20.66%；卷烟10月产量同比-5.10%，10月累计同比+1.60%。 4.2 宠物行业数据 2023年11月，猫零食销售额为2.1亿元，同比-64%；狗零食销售额为0.5亿元，同比-76%；全价猫主粮销售额为4.3亿元，同比-79%；全价狗主粮销售额为0.8亿元，同比-92%。 2023年11月，猫零食销售均价为56.6元，同比-15%；狗零食销售均价为41.2元，同比-2.21%；全价猫主粮销售均价为209元，同比-7%；全价狗主粮销售均价为251元，同比-14%。 2023年11月，猫零食CR10为46.4%，较上月+15.4pct，CR5为32.1%，较上月+12.1pct；狗零食CR10为50.5%，较上月+12pcts，CR5为41.1%，较上月+12.2pcts；全价猫主粮CR10为59.9%，较上月+25.9pcts，CR5为45.6%，较上月+22.6pct；全价狗主粮CR10为73.2%，较上月+37.4pcts，CR5为57.4%，较上月+33.0pct； 五、主要纸种价格环比持平，核心纸种利润上升 价格端：截至2023年12月8日，从企业报价来看，白卡纸、文化纸价格均环比持平，箱板瓦楞纸价格持平；外盘浆价方面，截至2023年12月8日，巴西金鱼阔叶浆、智利银星针叶浆价格环比持平，分别为630美元/吨，780美元/吨，纸浆期货价格持平，为5,602.00 元/吨；废纸价格环比上升，天津玖龙废黄板纸出厂价格为1,510元/吨。特种纸价格指数上升，2023年11月28日申万特种纸行业价格指数1,471.96点（环比+0.36点）。 利润端：成品纸方面，截止2023年12月8日，双胶纸毛利为648元/吨（环比+70元/吨），铜版纸毛利为1049.5元/吨（环比+90元/吨），白卡纸毛利为785元/吨（环比+80元/吨）。截止2023年12月31日，生活用纸利润约为-160.88元/吨（环比+217.29元/吨），毛利率为-2.44%。 供给端：2023年10月，造纸行业整体固定资产投资累计同比增长10.20%；单月造纸产量同比上升15.80%；2023年10月双胶纸进口数量同比+103.48%，瓦楞纸进口数量同比+25.80%。库存情况：截至2023年11月30日，青岛港纸浆库存112.5万吨，环比上周增加1.17%，常熟港纸浆库存46.7万吨，环比上周减少-17.78%。 需求端：2023年10月，出口金额2,748.30亿美元，同比下降6.40%；社会消费品零售总额43,333.00亿元，同比上涨7.60%；白酒行业需求上升、啤酒行业需求下降，白酒产量41.10万千升，同比上升2.50%；啤酒产量184.70万千升，同比上升0.40%；乳制品产量268.10万吨，同比上升0.90%；2023年10月，快递行业规模以上快递业务收入1,205,526.20万件，同比上升22.20%；印刷业营业收入568.7亿元，同比下降7.45%。 5.1 价格：主要纸种价格价格环比持平，特种纸价格指数环比上升 文化纸：本周价格环比持平。截至2023年12月8日：双胶纸价格，晨鸣纸业6,500元/吨（环比持平），太阳纸业6,500元/吨（环比持平）；铜版纸价格，晨鸣纸业6,300元/吨（环比持平），太阳纸业6,500元/吨（环比持平）。 白卡纸：本周价格环比持平。截至2023年12月8日：白卡纸价格，晨鸣纸业5,010元/吨（环比持平），博汇纸业5,110元/吨（环比持平）。 箱板瓦楞纸：本周箱板瓦楞纸价格环比持平。截至2023年12月8日：箱板瓦楞纸价格，东莞玖龙地龙箱板纸3,050元/吨（环比持平），东莞玖龙瓦楞纸3,550元/吨（环比上升+0.57%）。 特种纸方面：本周价格环比上升。截至2023年11月28日：申万特种纸行业价格指数1,471.96点（环比+0.36点）。 浆价方面，针叶浆、阔叶浆外盘报价环比持平。截至2023年12月8日，智利银星针叶浆价格为780美元/吨（环比持平），巴西金鱼阔叶浆价格为630美元/吨（环比持平）。 废纸方面，本周末废旧黄板纸市场价格环比上升。截至2023年12月8日，废纸价格环比持平，天津玖龙废旧黄板纸为1,510元/吨（环比上升+2.03点）。 5.2利润：核心纸种利润环比上升，生活用纸利润上升 核心纸种利润环比上升。截止2023年12月8日，双胶纸毛利为648元/吨（环比+70元/吨），铜版纸毛利为1049.5元/吨（环比+90元/吨），白卡纸毛利为785元/吨（环比+217.294元/吨）。 生活用纸利润上升。截止2023年12月8日，生活用纸利润约为-160.88元/吨（环比+217.29元/吨），毛利率为-2.44%。 5.3供给：10月固定资产投资累计同比增加，港口库存环比下降 10月固定资产投资累计同增9.00%。截止2023年10月，造纸行业整体固定资产投资累计同比增加9.00%；产量方面，2023年10月，我国机制纸及纸板当月产量1,315.10万吨，同比上升15.80%。 10月双胶纸、瓦楞纸进口数量分别同比+103.48%/-219.20%。分纸种来看： 双胶纸进口数量约2.34万吨，环比增加+20.00%，同比减少103.48%；2023年1-10月双胶纸累计进口数量14.32万吨，同比减少44.86%。 瓦楞纸进口数量约25.27万吨，环比减少78.51%，同比减少219.20%；2023年1-10月瓦楞纸累计进口数量186.00万吨，同比增加693.51%。 库存方面，10月纸浆港口库存环比下降，生活用纸社会库存微幅上升。截至2023年12月1日，青岛港纸浆库存112.5万吨，环比上周增加1.17%，常熟港纸浆库存46.7万吨，环比上周减少17.78%。月变化上，截至2023年12月31日，青岛港纸浆库存112.5万吨，同比增加14.45%，常熟港纸浆库存46.70万吨，同比增加13.90%；合计159.2万吨，同比增加14.29%，环比减少5.23%；截至2022年12月，造纸及纸制品业产成品库存价值729.2亿元，同比增长9.5%。截至2023年11月，双胶纸社会库存45.78千吨，环比增加5.97%，铜版纸社会库存33.36千吨，环比增加2.55%，白板纸社会库存152千吨，环比减少2.01%，白卡纸社会库存230千吨，环比持平，瓦楞纸社会库存43千吨，环比减少14.00%，箱板纸社会库存58千吨，环比减少17.14%，截至2023年11月，生活用纸社会库存126.20，环比增加0.46%。 5.4需求：10月社会消费品零售总额同比上涨7.60% 下游需求有所复苏，10月社会消费品零售总额同比上涨7.60%。根据Wind数据，2023年10月，出口金额2,748.30亿美元，同比下降6.40%；社会消费品零售总额43,333.00亿元，同比上涨7.60%；白酒行业需求上升、啤酒行业需求上升，白酒产量41.10万千升，同比上升2.50%；啤酒产量184.70万千升，同比上升0.40%；乳制品产量268.10万吨，同比上升0.90%；2023年10月，快递行业规模以上快递业务收入1,205,526.2万件，同比上升22.20%；印刷业营业收入568.70亿元，同比下降7.45%。 六、 出口&消费出海：11月出口增速转正，电商销售情况向好 6.1 11月出口增速由负转正 2023年11月，我国进出口总值为5,154.70亿美元，同比增加0.00%，前值为-2.50%。其中，出口2,919.35亿美元，同比增加0.50%，前值为-6.40%；进口2,235.39亿美元，同比下降0.60%，前值为3.00%；贸易顺差683.95亿美元，同比增加3.97%，前值为-30.82%。 6.2 分地区：我国对美国出口增速转正 11月我国出口欧盟/美国/东盟/俄罗斯联邦的金额分别为383/438/467/103亿美元，同比-14.51%/+7.35%/-7.07%/+33.56%。此外，11月我国对日本/韩国/澳大利亚/加拿大/英国/菲律宾/马来西亚/中国香港/中国台湾的出口额同比分别-18%/-18%/-9%/-27%/-7%/-24%/-14%/-8%/ -23%。 6.3 分品类：多数轻工品类出口仍然承压 烟草10月出口额为2.51亿元，单月同比-14.49%；卷烟10月出口额为2.11亿元，单月同比+75.92%；电子烟10月出口额为62.21亿元，单月同比-6.59%；纸类10月出口额为163.95亿元，单月同比-14.71%； 家具10月出口额为703.86亿元，单月同比-7.13%； 办公用品10月出口额为10.12亿元，单月同比-0.76%；纸质文具10月出口额为0.74亿元，单月同比-7.72%； 自行车10月出口额为12.16亿元，单月同比-32.72%；摩托车10月出口额为62.70亿元，单月同比+0.72%； 眼镜10月出口额为21.42亿元，单月同比+2.11%；照明10月出口额为234.89亿元，单月同比-11.68%；文化产品10月出口额为2.08亿元，单月同比2.93%；PLA10月出口额为0.27亿元，单月同比+161.87%；保温杯10月出口额为28.09亿元，单月同比8.24%；人造草坪10月出口额为4.66百万元；沙发10月出口额为51.67亿元，单月同比24.56%；办公椅10月出口额为24.98亿元，单月同比12.34%。 6.4 海运费：出口集装箱运价维持低位，但环比上行 11月中国出口集装箱运价综合指数为855.12，同比下降49%，环比上升5%，各航线运价指数均出现不同程度的下滑，欧洲航线当月指数为962，同比下降63%，环比上升2%，美东航线当月指数为833，同比下降54%，环比上升1%，美西航线当月指数为736，同比下降32%，环比上升3%，东南亚航线当月指数为657，同比下降24%，环比上升10%。 6.5 电商销售情况：家居与服饰销售增速稳定，水杯行业进入销售旺季 1）亚马逊美国站家居类目11月销售额为6.36亿美元，同比上升11.78%。其中，办公家居销售额为0.64亿美元，同比下降27%，沙发销售额为1588.75万美元，同比上涨22%。2）亚马逊美国站水杯类目11月销售额为0.19亿美元，同比上升39%，其中，Stanley/YETI/Simple Modern 的销售额分别同比+155%/-10%/+69%。3）亚马逊美国站服装、鞋子及珠宝类目11月销售额为40.43亿美元，同比上升16%。 七、 本周重要资讯 7.1行业新闻 新型烟草： 美国FDA、司法部寻求对一家电子烟制造商的永久禁令。2023年12月4日，美国司法部(DOJ)代表FDA提起诉讼，要求对Vape Junkie Ejuice的业务实施永久禁令，该公司从事生产、销售和分销未经授权的电子烟产品。这是FDA第七次启动禁令程序，强制执行FD&C法案对电子烟等新型烟草产品的上市前审查要求。 (来源：电子烟,2023-12-07, https://mp.weixin.qq.com/s/1UFt0pfczgSgs88VrU8Eyw) 越南财政部提议对电子烟征收50%进口税。近期越南财政部表示，有必要对“用于电子烟和类似个人电子雾化器的电子设备”征收与税率类似的进口税率，以此限制使用电子烟产品。政府已同意对电子烟（含汽化溶液）和汽化溶液的最惠国税率分别实行50%的最惠国税率，类似于第24.03组替代烟草产品的税率。 (来源：电子烟,2023-12-05, https://mp.weixin.qq.com/s/izWfzSQLL8uSrsbEqJ3YUw) 法国国民议会通过禁止一次性电子烟的法案。12月4日晚间，法国国民议会（下议院）以104票对0票通过了《一次性电子烟法案》，以禁止一次性电子烟。该法案现在将提交法国参议院，预计也将获得通过，然后提交给马克龙总统签署成为法律。据英国广播公司报道，该法律还需要得到欧盟委员会的批准，预计可能会在2024年9月生效。 (来源：电子烟,2023-12-07, https://mp.weixin.qq.com/s/JlpXdKVCwKg3eE7arAcyGg) 雾芯科技以约2500万美元收购两家海外电子烟公司。12月5日，全球领先的品牌电子烟公司雾芯科技(RLX Technology Inc.)宣布，已与两家目标公司及其各自股东签署收购协议，收购总价格约为2500万美元。公司董事会和审计委员会已批准了业务收购股份购买协议的订立以及根据该协议拟进行的交易。 (来源：电子烟,2023-12-07, https://mp.weixin.qq.com/s/oYzBhT64SAXEwZBEiKr3Vw) 电商： TikTok将与印尼GoTo达成协议，重启电商业务。12月7日消息，据知情人士透露，TikTok和GoTo旗下的Tokopedia关于合作和投资的讨论已进入最后阶段，最早可能在本周或下周宣布达成的合作协议。TikTok计划通过在印尼雅加达上市公司的投资来恢复其在印尼最大市场上的地位，因为其应用TikTok在印尼市场的流行度已经受到了禁止投资的限制。(来源：SN跨境营销,2023-12-08, https://mp.weixin.qq.com/s/xf1GztxUeDZ4z2-YfgpbKQ) 年销上亿美元，跨境家居大卖冲击上市。11月23日，证监会官网消息显示，杰西亚已于2023年11月15日与中金公司签署上市辅导协议，正式启动A股IPO进程。杰西亚海外业务已覆盖Wayfair、Amazon、Homedepot等多个电商平台。据杰西亚披露，其在2023年的销售额将突破1亿美元。今年黑五期间，杰西亚冲刺目标达成率124%，网一冲刺目标达成率107%。(来源：AMZ123跨境电商,2023-12-04, https://mp.weixin.qq.com/s/S_PJrjlTQC4ulkHlmr9Ygg) 亚马逊大幅下调销售佣金，FBA费用却涨了。亚马逊美国站发布了销售佣金和物流费用的更新通知。新增费用：入库配置服务费、低量库存费、商品原包装发货计划配送费；费用上涨：仓储费用、高退货率商品退货处理费、冗余库存相关费用；费用下调：服装类商品销售佣金、标准尺寸商品非旺季仓储费、物流配送费、低价商品物流费等。亚马逊预计每件售出的商品的平均费用将增加$0.15，但预计也有许多卖家支付的每件售出商品的平均费用会有所降低。(来源：AMZ123跨境电商,2023-12-06, https://mp.weixin.qq.com/s/z-L40GhaDgViMB0eoh3udg) 大批卖家商标被亚马逊标记滥用。11月27日，深圳某知识产权服务商因涉嫌违反美国商标局的相关管理法规，收到了美国商标局发布的《补充说明理由令》，被要求重新对自己的行为进行阐述说明，否则将面临其注册的超53000个美国商标被取消等处罚。目前被商标局标记为滥用的多为TM标，部分TM标以及全部的R标都暂时还未受到波及。(来源：AMZ123跨境电商,2023-12-07, https://mp.weixin.qq.com/s/jYBdGoF2pdhhWO2t97ZUig) 大卖华凯易佰将收购通拓科技。华凯易佰拟以现金方式收购华鼎股份持有的通拓科技100%股权及主营业务相关的全部经营性资产（包括但不限于商标、专利、店铺、存货资产等），并于2023年12月5日与华鼎股份签署了《合作框架协议》。本次交易尚处于筹划阶段，故公司本次筹划的收购事项尚存在不确定性。(来源：AMZ123跨境电商,2023-12-05, https://mp.weixin.qq.com/s/gfsWhgrXTIqVplPUi7Wddg) 八、 风险因素 我们认为风险因素主要在于原材料价格大幅波动、国内消费需求不及预期2个方面。 原材料价格大幅波动风险：今年以来受海内外需求快速复苏，同时疫情影响海外供应链，带动大宗原材料价格涨幅较大，对下游企业盈利产生一定压制。近期原材料价格虽然涨势趋缓，但如果未来由于供需格局变化带动大宗商品价格再次走高，将对相关轻工企业盈利带来持续负面影响。 国内消费需求不及预期：2020年初突如其来新冠肺炎疫情，使去年国内经济大幅放缓，大量行业企业经营停摆。虽然国内疫情已得到有效控制，但国内仍有部分省市出现新增疫情，且疫情后居民消费能力普遍有所下降。如果国内消费持续疲软，或将对轻工行业相关企业的需求再次带来较大冲击。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 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