美国消费明显趋缓——海外经济政策跟踪(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华)
（以下内容从海通证券《美国消费明显趋缓——海外经济政策跟踪(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华)》研报附件原文摘录）
作者：李俊、王宇晴、梁中华 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 经济：高频数据显示近期美国消费明显趋弱，4季度美国经济增长动力或明显放缓。12月密歇根大学消费者1年期通胀预期明显下降。11月非农数据相对稳定，失业率小幅回落。12月美国Sentix投资信心指数回升但仍处低位。11月美国ISM非制造业PMI回升，位于荣枯线之上。 通胀预期稳定。降息预期延后。截至12月8日，市场仍预期12月大概率暂停加息（97.1%），并认为年内将维持目前利率水平。市场预期的美联储降息时点由上周的2024年3月推迟到了2024年5月。10年美债收益率保持平稳。 欧洲方面，10月欧元区19国PPI同比增速小幅回升；12月欧元区Sentix投资信心指数略有回升，但仍处低位。12月欧元区19国制造业产能利用率继续回落；零售增速回升但仍然为负。 政策：欧央行加息或已结束，降息仍尚早；日央行官员态度或转鹰；加拿大央行或再次加息。 风险提示：海外货币政策调整超预期 1 美国：消费明显趋缓 近期美国经济增长动力有所放缓。从高频数据来看，截至12月7日，亚特兰大联储GDPNow模型对美国4季度GDP环比折年率的估计为1.2%，较3季度明显回落，也显著低于10月初的预测值（2.3%）。 近期高频数据显示美国消费有所走弱。BEA基于信用卡、借记卡和礼品卡等交易数据估算的零售和食品服务支出显示，自2023年8月以来，零售和食品服务支出较疫情前超支的规模开始呈下降趋势，11月后已回落至低于疫情前（2020年3月）的水平。 此外，从美国电子商务零售销售额来看，截至12月2日，电子商务零售销售额已开始呈现下滑趋势，11月促销月的零售峰值也显著低于往年同期，或一定程度上反映出美国消费者的消费意愿与能力有所回落。 消费者通胀预期大幅回落。12月密歇根大学消费者1年期通胀预期较11月下降1.4个百分点至3.1%，为2021年3月以来的低点。5年期通胀预期下降0.4个百分点至2.8%。 消费者信心指数有所回升。12月美国密歇根大学消费者信心指数为69.4，较11月回升8.1，不过与疫情前相比仍处于较低水平（2019年12月为99.3）。展望未来，通胀回落的过程或仍有一定不确定性，短期内消费者信心或仍将受到抑制。 劳动力市场相对稳定。11月美国新增非农就业19.9万人，好于10月的15.0万人，不及9月的26.2万人；不过，连续3个月平均新增就业人数仍有20.4万人。其中，服务业中的教育和保健业、休闲和酒店业仍是主要贡献。 失业率小幅回落。11月失业率为3.7%，较10月下行0.2个百分点，为7月以来低点。11月美国劳动力参与率为62.8%，较上一月上升0.1个百分点，与疫情前（2020年2月）约有0.5个百分点的缺口。（详见《就业相对稳定——2023年11月美国非农数据点评》） 此外，从2023年10月底开始，当周初次申请与持续领取失业金人数有所回升。而发布职位数量整体自3月份以来持续回落，住宿和餐饮业发布数量也已经从2023年初的高峰回落至2022年的水平附近，或反映出劳动力市场的紧张程度在持续缓解。 投资信心边际回升。12月美国Sentix投资信心指数为5.6，较11月回升0.6，但仍处低位。随着美国加息周期的结束，对投资信心的抑制或有望逐步减弱。 非制造业景气指数平稳回升。11月美国ISM制造业PMI为46.7，与10月持平。非制造业PMI则回升0.9至52.7，持续位于荣枯线之上。 降息预期不断摇摆，截至12月8日，市场仍预期12月大概率暂停加息（97.1%），不过市场预期的美联储降息时点由上周的2024年3月推迟到了2024年5月，或一定程度受非农就业数据超预期影响。 美债收益率小幅上升至4.23%，相对稳定。截至12月8日，美国10年期国债名义收益率为4.23%，较一周前上行1BP。其中，10年期美债实际收益率为2.02%，较上一周上升2BP，10年期通胀预期较上一周下降1BP至2.21%。 2 欧洲：零售仍然偏弱 PPI有所回升。10月欧元区19国PPI同比增速为-9.4%，较9月回升3个百分点，或与高基数效应逐渐消退有关，但仍处负增长区间。其中，能源价格仍在持续回落。10月欧元区能源PPI同比下降25%，是PPI回落最主要的推动力。 投资信心略有回升。12月欧元区Sentix投资信心指数为-16.8，较11月回升1.8，但仍为负值且与疫情前相比仍处于相对低位（2019年12月为0.7）。当前欧洲通胀压力仍存，欧央行尚未考虑降息，对投资信心的抑制作用或仍将持续。 制造业产能利用率继续回落。4季度欧元区19国制造业产能利用率79.4%，较3季度下降1个百分点，为2021年3月以来新低。 零售增速仍为负。10月欧元区19国零售销售指数同比增速为-1.2%，较9月回升1.7个百分点，但与疫情前相比仍处于低位（2019年12月为2.1%），且已连续13个月处于负增长区间。在欧央行降息或尚早的情况下，欧元区零售增速或仍将承压。 3 政策：日央行态度或转鹰 欧央行加息或已结束。欧央行管委Vujcic及欧央行执委Schnabel均认为，欧洲央行进一步加息的可能性不大。欧洲央行管委、斯洛伐克央行行长Kazimir也认为，通胀表明可能不需要进一步加息。 不过欧央行降息或为时尚早。欧洲央行管委Vujcic、欧洲央行管委、斯洛伐克央行行长Kazimir均认为短期内降息概率较低；欧央行管委Kazaks则认为明年上半年没有必要降息。不过，欧洲央行管委兼法国央行行长Villeroy表示，欧洲央行可能会考虑在2024年降息。 日央行官员态度或转鹰。日央行行长植田和男表示，如果日央行加息，有多种选项可以用于调整政策利率，目前尚未考虑在加息的情况下的具体新利率水平。目前仍没有看到实现物价目标的确定性，将有耐心地保持宽松政策以支持薪资增长。 日本央行官员冰见野良三表示，退出货币刺激政策没有确定的时间表，如果物价目标实现在即，将会退出刺激政策。此外，其强调日本金融体系有足够的韧性进行过渡，退出政策可能会产生良好的结果。 受日央行官员发言影响，日本股债汇市场均有较大波动。12月7日，日经225指数下跌1.8%，美元兑日元下跌2.2%收144，10年期日本国债收益上行10个BP至0.77%。 加拿大央行或再次加息。加拿大央行表示对通胀前景感到担忧，准备再次加息。 风险提示：海外货币政策调整超预期 ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： 迎难而上——2024年海通宏观经济和政策展望（海通宏观研究团队） “积极”的财政：需要多少量？（海通宏观 梁中华） 5%的美债利率：是否偏高了？（海通宏观 梁中华） 宏观因素：三个“转折”？——2023年四季度宏观展望（海通宏观研究团队） 从“制造”到“创造”——我国高科技产业现状（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国持续加息：消费为何还稳定？（海通宏观 李俊、梁中华） 如何看待“库存周期”？（海通宏观 王宇晴、梁中华） 国际货币如何更迭？——兼论“去美元化”的现状（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） “五一”消费：哪些亮点？（海通宏观 侯欢、梁中华） 国企改革重点：有何变化？——国企研究系列一（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济到底怎么样？（海通宏观 梁中华） 印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 房地产现状如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 出口的结构：还有哪些亮点？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 经济复苏如何？海外风险多大？——2023年二季度宏观展望（海通宏观研究团队） 后地产时代：存钱，还是买股票？——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
作者：李俊、王宇晴、梁中华 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 经济：高频数据显示近期美国消费明显趋弱，4季度美国经济增长动力或明显放缓。12月密歇根大学消费者1年期通胀预期明显下降。11月非农数据相对稳定，失业率小幅回落。12月美国Sentix投资信心指数回升但仍处低位。11月美国ISM非制造业PMI回升，位于荣枯线之上。 通胀预期稳定。降息预期延后。截至12月8日，市场仍预期12月大概率暂停加息（97.1%），并认为年内将维持目前利率水平。市场预期的美联储降息时点由上周的2024年3月推迟到了2024年5月。10年美债收益率保持平稳。 欧洲方面，10月欧元区19国PPI同比增速小幅回升；12月欧元区Sentix投资信心指数略有回升，但仍处低位。12月欧元区19国制造业产能利用率继续回落；零售增速回升但仍然为负。 政策：欧央行加息或已结束，降息仍尚早；日央行官员态度或转鹰；加拿大央行或再次加息。 风险提示：海外货币政策调整超预期 1 美国：消费明显趋缓 近期美国经济增长动力有所放缓。从高频数据来看，截至12月7日，亚特兰大联储GDPNow模型对美国4季度GDP环比折年率的估计为1.2%，较3季度明显回落，也显著低于10月初的预测值（2.3%）。 近期高频数据显示美国消费有所走弱。BEA基于信用卡、借记卡和礼品卡等交易数据估算的零售和食品服务支出显示，自2023年8月以来，零售和食品服务支出较疫情前超支的规模开始呈下降趋势，11月后已回落至低于疫情前（2020年3月）的水平。 此外，从美国电子商务零售销售额来看，截至12月2日，电子商务零售销售额已开始呈现下滑趋势，11月促销月的零售峰值也显著低于往年同期，或一定程度上反映出美国消费者的消费意愿与能力有所回落。 消费者通胀预期大幅回落。12月密歇根大学消费者1年期通胀预期较11月下降1.4个百分点至3.1%，为2021年3月以来的低点。5年期通胀预期下降0.4个百分点至2.8%。 消费者信心指数有所回升。12月美国密歇根大学消费者信心指数为69.4，较11月回升8.1，不过与疫情前相比仍处于较低水平（2019年12月为99.3）。展望未来，通胀回落的过程或仍有一定不确定性，短期内消费者信心或仍将受到抑制。 劳动力市场相对稳定。11月美国新增非农就业19.9万人，好于10月的15.0万人，不及9月的26.2万人；不过，连续3个月平均新增就业人数仍有20.4万人。其中，服务业中的教育和保健业、休闲和酒店业仍是主要贡献。 失业率小幅回落。11月失业率为3.7%，较10月下行0.2个百分点，为7月以来低点。11月美国劳动力参与率为62.8%，较上一月上升0.1个百分点，与疫情前（2020年2月）约有0.5个百分点的缺口。（详见《就业相对稳定——2023年11月美国非农数据点评》） 此外，从2023年10月底开始，当周初次申请与持续领取失业金人数有所回升。而发布职位数量整体自3月份以来持续回落，住宿和餐饮业发布数量也已经从2023年初的高峰回落至2022年的水平附近，或反映出劳动力市场的紧张程度在持续缓解。 投资信心边际回升。12月美国Sentix投资信心指数为5.6，较11月回升0.6，但仍处低位。随着美国加息周期的结束，对投资信心的抑制或有望逐步减弱。 非制造业景气指数平稳回升。11月美国ISM制造业PMI为46.7，与10月持平。非制造业PMI则回升0.9至52.7，持续位于荣枯线之上。 降息预期不断摇摆，截至12月8日，市场仍预期12月大概率暂停加息（97.1%），不过市场预期的美联储降息时点由上周的2024年3月推迟到了2024年5月，或一定程度受非农就业数据超预期影响。 美债收益率小幅上升至4.23%，相对稳定。截至12月8日，美国10年期国债名义收益率为4.23%，较一周前上行1BP。其中，10年期美债实际收益率为2.02%，较上一周上升2BP，10年期通胀预期较上一周下降1BP至2.21%。 2 欧洲：零售仍然偏弱 PPI有所回升。10月欧元区19国PPI同比增速为-9.4%，较9月回升3个百分点，或与高基数效应逐渐消退有关，但仍处负增长区间。其中，能源价格仍在持续回落。10月欧元区能源PPI同比下降25%，是PPI回落最主要的推动力。 投资信心略有回升。12月欧元区Sentix投资信心指数为-16.8，较11月回升1.8，但仍为负值且与疫情前相比仍处于相对低位（2019年12月为0.7）。当前欧洲通胀压力仍存，欧央行尚未考虑降息，对投资信心的抑制作用或仍将持续。 制造业产能利用率继续回落。4季度欧元区19国制造业产能利用率79.4%，较3季度下降1个百分点，为2021年3月以来新低。 零售增速仍为负。10月欧元区19国零售销售指数同比增速为-1.2%，较9月回升1.7个百分点，但与疫情前相比仍处于低位（2019年12月为2.1%），且已连续13个月处于负增长区间。在欧央行降息或尚早的情况下，欧元区零售增速或仍将承压。 3 政策：日央行态度或转鹰 欧央行加息或已结束。欧央行管委Vujcic及欧央行执委Schnabel均认为，欧洲央行进一步加息的可能性不大。欧洲央行管委、斯洛伐克央行行长Kazimir也认为，通胀表明可能不需要进一步加息。 不过欧央行降息或为时尚早。欧洲央行管委Vujcic、欧洲央行管委、斯洛伐克央行行长Kazimir均认为短期内降息概率较低；欧央行管委Kazaks则认为明年上半年没有必要降息。不过，欧洲央行管委兼法国央行行长Villeroy表示，欧洲央行可能会考虑在2024年降息。 日央行官员态度或转鹰。日央行行长植田和男表示，如果日央行加息，有多种选项可以用于调整政策利率，目前尚未考虑在加息的情况下的具体新利率水平。目前仍没有看到实现物价目标的确定性，将有耐心地保持宽松政策以支持薪资增长。 日本央行官员冰见野良三表示，退出货币刺激政策没有确定的时间表，如果物价目标实现在即，将会退出刺激政策。此外，其强调日本金融体系有足够的韧性进行过渡，退出政策可能会产生良好的结果。 受日央行官员发言影响，日本股债汇市场均有较大波动。12月7日，日经225指数下跌1.8%，美元兑日元下跌2.2%收144，10年期日本国债收益上行10个BP至0.77%。 加拿大央行或再次加息。加拿大央行表示对通胀前景感到担忧，准备再次加息。 风险提示：海外货币政策调整超预期 ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： 迎难而上——2024年海通宏观经济和政策展望（海通宏观研究团队） “积极”的财政：需要多少量？（海通宏观 梁中华） 5%的美债利率：是否偏高了？（海通宏观 梁中华） 宏观因素：三个“转折”？——2023年四季度宏观展望（海通宏观研究团队） 从“制造”到“创造”——我国高科技产业现状（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国持续加息：消费为何还稳定？（海通宏观 李俊、梁中华） 如何看待“库存周期”？（海通宏观 王宇晴、梁中华） 国际货币如何更迭？——兼论“去美元化”的现状（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） “五一”消费：哪些亮点？（海通宏观 侯欢、梁中华） 国企改革重点：有何变化？——国企研究系列一（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济到底怎么样？（海通宏观 梁中华） 印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 房地产现状如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 出口的结构：还有哪些亮点？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 经济复苏如何？海外风险多大？——2023年二季度宏观展望（海通宏观研究团队） 后地产时代：存钱，还是买股票？——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
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