就业相对稳定 ——2023年11月美国非农数据点评(海通宏观 李俊、梁中华)

（以下内容从海通证券《就业相对稳定 ——2023年11月美国非农数据点评(海通宏观 李俊、梁中华)》研报附件原文摘录）
　　重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 美国非农就业稳定。11月美国新增非农就业19.9万人，连续3个月平均新增就业人数仍有20.4万人。分行业来看，服务业仍是主要贡献，政府就业贡献也较大；而制造业就业明显修复，很大程度上与汽车行业罢工结束有关。11月失业率下行至3.7%，整体仍处于低位；劳动力参与率小幅上行至62.8%。 薪资增长继续缓解。11月劳动力平均时薪同比为4.0%，几乎与10月持平；环比则有所回升，后续有待观察。 短期来看，美国核心通胀压力有望继续缓解，劳动力市场相对稳定，美联储大概率将结束加息。根据CME观察显示，截至12月8日，市场预期美联储在12月大概率不加息。此外，市场预期美联储最早大概率将于明年5月开启降息，相比非农数据公布前预期的3月有所延后。 风险提示：美国经济超预期；美联储货币政策超预期。 美国非农就业保持稳定。11月美国新增非农就业19.9万人，好于10月的15.0万人，不及9月的26.2万人；不过，连续3个月平均新增就业人数仍有20.4万人。 分行业来看，服务业仍是主要贡献。11月服务业新增就业12.1万人，贡献了新增就业的60.8%；政府就业贡献了24.6%（新增就业4.9万人）。此外，商品生产贡献了14.6%（新增就业2.9万人）。 商品生产的改善很大程度上与汽车行业罢工结束有关，我们在《就业略有放缓，降息预期提前——2023年10月美国非农数据点评》就曾指出，后续制造业就业或有所回升。11月汽车及零部件就业3.0万人，几乎是商品生产新增就业的全部。 服务业的贡献主要来自教育和保健业、休闲和酒店业，分别贡献了新增就业的46.8%和20.1%。 整体来看，仅休闲和酒店业有较大缺口。相比2020年2月，美国就业增加了322.0万人，其中，非农就业增加了471.6万人，商品生产和服务生产各贡献了58.3万人和413.3万人。此前缺口较多的政府部门，总就业也已经比疫情前（2020年2月）增加了9.6万人。唯一缺口较大的行业为休闲和酒店业，缺口大约在15.8万人左右。如果按照目前每月4-5万的新增就业来估算，3个月后这一缺口也将弥补。而零售业和采矿业仅有3-4万人的缺口。 失业率小幅回落。11月失业率为3.7%，较10月下行0.2个百分点，为7月以来低点，整体来看仍处于相对低位。 11月美国劳动力参与率为62.8%，较上一月上升0.1个百分点，与疫情前（2020年2月）约有0.5个百分点的缺口。进一步来看，25-54岁黄金年龄劳动力参与率为83.3%，与上一月持平，较2020年2月高出0.3个百分点；而54岁以上劳动力参与率为38.8%，较2020年2月仍有1.5个百分点的缺口。 薪资增长继续放缓。11月劳动力平均时薪同比为4.0%，基本与10月持平；环比为0.4%，为7月以来高点。并且，10月美国职位空缺人数回落至900万以下，为2021年3月以来低点，每一个失业者对应1.34个职位缺口，为2021年7月以来低点，整体仍处于下行趋势。可见，劳动力市场仍在继续缓解，后续有望看到除住房外的核心通胀压力的继续缓解。 短期来看，美国核心通胀压力有望继续缓解，劳动力市场相对稳定，美联储大概率将结束加息。（参考报告：《加息周期的尾声——美联储11月议息会议点评》）根据CME观察显示，截至12月8日，市场预期美联储在12月大概率不加息。 此外，市场预期美联储最早大概率将于明年5月开启降息，相比非农数据公布前预期的3月有所延后。 风险提示：美国经济超预期；美联储货币政策超预期。 ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： “积极”的财政：需要多少量？（海通宏观 梁中华） 5%的美债利率：是否偏高了？（海通宏观 梁中华） 宏观因素：三个“转折”？——2023年四季度宏观展望（海通宏观研究团队） 从“制造”到“创造”——我国高科技产业现状（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国持续加息：消费为何还稳定？（海通宏观 李俊、梁中华） 如何看待“库存周期”？（海通宏观 王宇晴、梁中华） 国际货币如何更迭？——兼论“去美元化”的现状（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。

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