今年外需影响如何? ——2023年11月外贸数据点评(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华)
（以下内容从海通证券《今年外需影响如何? ——2023年11月外贸数据点评(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华)》研报附件原文摘录）
作者：李俊、王宇晴、梁中华 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 今年外需影响如何？过去几年出口表现较为强劲，成为经济增长的主要贡献。例如，2020年、2021年以及2022年净出口对实际经济增长的贡献率分别为25.0%、21.8%和17.1%。我们预计，从商品贸易角度估算，净出口对实际经济增长的拖累或在0.25个百分点左右，对实际经济增长的拖累相对有限。 根据海关总署统计，美元计价下，2023年11月我国出口总额同比为0.5%（10月为-6.4%）；进口总额同比为-0.6%（10月为3.0%）。 11月出口增速为何转正？从国别来看，对美出口的回升是主要贡献，不过这一定程度上或与去年同期基数较低有关。中国对东盟、韩国、日本的出口增速也有所回升。不过，对欧盟出口仍呈下滑趋势，是最大拖累。从产品来看，高新技术与机电产品表现最为亮眼，劳动密集型产品对出口的拖累也有所减弱。 进口再次转负，从国别来看，东盟和美国是我国进口的主要拖累，欧盟仍对我国进口起到支撑作用，但贡献有所下滑。从产品来看，铁矿砂和集成电路表现较好，其价格的回升或是主要推动。 风险提示：海外政策收紧超预期，海外经济衰退超预期。 根据海关总署统计，美元计价下，2023年11月我国出口总额同比为0.5%（10月为-6.4%）；进口总额同比为-0.6%（10月为3.0%）。11月贸易顺差扩大为684亿美元。 过去3年，外需都给经济带来了正贡献。自2020年疫情影响以来的几年，出口表现一直较为强劲，成为经济增长的重要贡献。例如，2020年、2021年以及2022年净出口分别拉动实际经济增长0.56个百分点、1.84个百分点和0.51个百分点，对实际经济增长的贡献率高达25.0%、21.8%和17.1%。 那么，今年外需表现如何呢？今年出口增速波动较大，但整体表现尚可。在5月出口增速转负后，于7月触底，8月开始修复，至11月出口增速已经转正。出口的波动，一方面与去年基数变化有关；另一方面，与欧美经济以及东盟和“一带一路”国家的经济表现有关。 外需对经济影响如何？截至2023年3季度，净出口对实际经济增长的拉动为-0.68个百分点，贡献率为-13.0%。考虑到近期经济和出口的改善，从商品贸易角度估算，我们预计，2023年全年净出口对实际经济增长的拖累或在0.25个百分点左右。整体来看，外需对经济的拖累是相对有限的。 具体来看，11月出口增速为何转正？ 11月出口同比增速为0.5%，较10月回升6.9个百分点，为4月以来首次转正。出口的明显转正或与去年同期基数较低有关。例如，去年11月出口同比下跌10.4%，如果剔除基数效应，11月出口两年平均增速为-5.1%，较10月下行了约1个百分点。 不过，从季调环比来看，出口环比跌幅确有收窄。11月出口季调环比为-0.1%，较10月回升了2.8个百分点。且与往年同期对比来看，11月季调环比水平也明显好于2010年以来的平均值。 从国别来看，对美出口的回升是拉动出口的关键。11月中国对美出口同比增速大幅转正至7.3%，较10月回升15.5个百分点，拉动出口1.2个百分点，是对11月出口贡献最大的经济体。对美出口的回升或受低基数的影响。去年11月中国对美国出口增速为-25.4%，如果剔除基数影响，11月中国对美国出口两年平均增速为-10.5%，基本与10月持平。不过，环比由负转正，意味着美国经济的韧性仍在推动我国出口。 并且，俄罗斯对我国出口的拉动作用仍较显著。11月中国对俄罗斯出口同比增长33.6%，拉动我国出口0.7个百分点，对出口的贡献仅次于美国。即使剔除基数效应，两年平均增速也处于25.5%的相对高位。 此外，在基数效应影响下，中国对东盟、韩国、日本的出口增速也有所回升。11月中国对东盟出口跌幅收窄至7.1%，拖累出口1.1个百分点；对韩国出口跌幅收窄至3.6%，拖累出口0.2个百分点；对日本出口跌幅收窄至8.3%，拖累出口0.4个百分点。 不过，我国对欧盟的出口增速仍呈下滑趋势。11月中国对欧盟（含英）出口增速为-13.2%，较10月回落1.3个百分点，拖累我国出口2.4个百分点，是最大的拖累项。这很大程度上或与欧洲经济已经开始走弱有关。 从产品来看，高新技术与机电产品是出口的主要拉动项。11月我国高新技术产品出口同比增长2.9%，较10月明显回升12.1个百分点，拉动出口0.8个百分点；机电产品出口同比增速回升8.0个百分点至1.3%，拉动出口0.7个百分点。劳动密集型产品对出口的拖累有所减弱。11月劳动密集型产品出口跌幅收窄至5.1%，对出口拖累较10月收窄了1.2个百分点。 从量价拆分来看，多数产品出口数量增速为正，是出口的主要贡献项。例如，11月肥料、钢材、稀土、汽车的出口数量同比增速均在40.0%以上；船舶、家用电器以及手机出口数量增速也在20.0%以上。而出口价格依然是拖累项，多数产品出口价格增速为负。 美元计价下，11月我国进口总额同比增速转负至0.6%。从季调环比来看，11月进口季调环比为-3.3%。 从国别来看，东盟和美国是我国进口的主要拖累。11月中国自美国进口同比增速回落11.3个百分点至-15.1%，拖累进口约1.0个百分点；自东盟进口同比由10月的10.2%下滑至-6.4%，也拖累进口约1.0个百分点。 欧盟仍对我国进口起到支撑作用。11月中国自欧盟（含英）进口增速为1.2%，拉动进口0.1个百分点。不过，其增速相比于10月份也有所下滑。 此外，日本与韩国对我国进口的拖累有明显收窄。11月中国自日本进口跌幅收窄了8.0个百分点；自韩国进口跌幅收窄了6.6个百分点。 从产品来看，铁矿砂和集成电路表现较好。11月中国进口铁矿砂同比增速进一步提升至29.1%，拉动进口1.4个百分点，是最主要的贡献。进口集成电路增速大幅回升18.5个百分点至8.5%，拉动进口1.3个百分点。 原油进口的大幅回落是主要拖累。11月中国进口原油同比增速由10月的8.4%大幅回落至-12.8%，拖累进口1.7个百分点。 从量价拆分来看，铁矿砂与集成电路价格的回升或是其进口表现较好的关键。尤其是集成电路均价同比增速由10月的-11.7%大幅回升至7.9%，是近10个月以来价格增速首次转正。相比之下，集成电路进口数量同比增速仅为0.5%。11月铁矿砂进口数量稳定在4%附近，进口价格同比增速进一步回升至24.2%。 大豆与原油的进口价格下跌是拖累项。11月大豆进口价格同比仍下跌14.4%，主要与去年高基数效应有关。在国际原油价格回落的影响下，11月原油进口价格增速为-3.9%，已持续10个月为负。此外，原油的进口数量也有明显下滑。 ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： “积极”的财政：需要多少量？（海通宏观 梁中华） 5%的美债利率：是否偏高了？（海通宏观 梁中华） 宏观因素：三个“转折”？——2023年四季度宏观展望（海通宏观研究团队） 从“制造”到“创造”——我国高科技产业现状（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国持续加息：消费为何还稳定？（海通宏观 李俊、梁中华） 如何看待“库存周期”？（海通宏观 王宇晴、梁中华） 国际货币如何更迭？——兼论“去美元化”的现状（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
作者：李俊、王宇晴、梁中华 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 今年外需影响如何？过去几年出口表现较为强劲，成为经济增长的主要贡献。例如，2020年、2021年以及2022年净出口对实际经济增长的贡献率分别为25.0%、21.8%和17.1%。我们预计，从商品贸易角度估算，净出口对实际经济增长的拖累或在0.25个百分点左右，对实际经济增长的拖累相对有限。 根据海关总署统计，美元计价下，2023年11月我国出口总额同比为0.5%（10月为-6.4%）；进口总额同比为-0.6%（10月为3.0%）。 11月出口增速为何转正？从国别来看，对美出口的回升是主要贡献，不过这一定程度上或与去年同期基数较低有关。中国对东盟、韩国、日本的出口增速也有所回升。不过，对欧盟出口仍呈下滑趋势，是最大拖累。从产品来看，高新技术与机电产品表现最为亮眼，劳动密集型产品对出口的拖累也有所减弱。 进口再次转负，从国别来看，东盟和美国是我国进口的主要拖累，欧盟仍对我国进口起到支撑作用，但贡献有所下滑。从产品来看，铁矿砂和集成电路表现较好，其价格的回升或是主要推动。 风险提示：海外政策收紧超预期，海外经济衰退超预期。 根据海关总署统计，美元计价下，2023年11月我国出口总额同比为0.5%（10月为-6.4%）；进口总额同比为-0.6%（10月为3.0%）。11月贸易顺差扩大为684亿美元。 过去3年，外需都给经济带来了正贡献。自2020年疫情影响以来的几年，出口表现一直较为强劲，成为经济增长的重要贡献。例如，2020年、2021年以及2022年净出口分别拉动实际经济增长0.56个百分点、1.84个百分点和0.51个百分点，对实际经济增长的贡献率高达25.0%、21.8%和17.1%。 那么，今年外需表现如何呢？今年出口增速波动较大，但整体表现尚可。在5月出口增速转负后，于7月触底，8月开始修复，至11月出口增速已经转正。出口的波动，一方面与去年基数变化有关；另一方面，与欧美经济以及东盟和“一带一路”国家的经济表现有关。 外需对经济影响如何？截至2023年3季度，净出口对实际经济增长的拉动为-0.68个百分点，贡献率为-13.0%。考虑到近期经济和出口的改善，从商品贸易角度估算，我们预计，2023年全年净出口对实际经济增长的拖累或在0.25个百分点左右。整体来看，外需对经济的拖累是相对有限的。 具体来看，11月出口增速为何转正？ 11月出口同比增速为0.5%，较10月回升6.9个百分点，为4月以来首次转正。出口的明显转正或与去年同期基数较低有关。例如，去年11月出口同比下跌10.4%，如果剔除基数效应，11月出口两年平均增速为-5.1%，较10月下行了约1个百分点。 不过，从季调环比来看，出口环比跌幅确有收窄。11月出口季调环比为-0.1%，较10月回升了2.8个百分点。且与往年同期对比来看，11月季调环比水平也明显好于2010年以来的平均值。 从国别来看，对美出口的回升是拉动出口的关键。11月中国对美出口同比增速大幅转正至7.3%，较10月回升15.5个百分点，拉动出口1.2个百分点，是对11月出口贡献最大的经济体。对美出口的回升或受低基数的影响。去年11月中国对美国出口增速为-25.4%，如果剔除基数影响，11月中国对美国出口两年平均增速为-10.5%，基本与10月持平。不过，环比由负转正，意味着美国经济的韧性仍在推动我国出口。 并且，俄罗斯对我国出口的拉动作用仍较显著。11月中国对俄罗斯出口同比增长33.6%，拉动我国出口0.7个百分点，对出口的贡献仅次于美国。即使剔除基数效应，两年平均增速也处于25.5%的相对高位。 此外，在基数效应影响下，中国对东盟、韩国、日本的出口增速也有所回升。11月中国对东盟出口跌幅收窄至7.1%，拖累出口1.1个百分点；对韩国出口跌幅收窄至3.6%，拖累出口0.2个百分点；对日本出口跌幅收窄至8.3%，拖累出口0.4个百分点。 不过，我国对欧盟的出口增速仍呈下滑趋势。11月中国对欧盟（含英）出口增速为-13.2%，较10月回落1.3个百分点，拖累我国出口2.4个百分点，是最大的拖累项。这很大程度上或与欧洲经济已经开始走弱有关。 从产品来看，高新技术与机电产品是出口的主要拉动项。11月我国高新技术产品出口同比增长2.9%，较10月明显回升12.1个百分点，拉动出口0.8个百分点；机电产品出口同比增速回升8.0个百分点至1.3%，拉动出口0.7个百分点。劳动密集型产品对出口的拖累有所减弱。11月劳动密集型产品出口跌幅收窄至5.1%，对出口拖累较10月收窄了1.2个百分点。 从量价拆分来看，多数产品出口数量增速为正，是出口的主要贡献项。例如，11月肥料、钢材、稀土、汽车的出口数量同比增速均在40.0%以上；船舶、家用电器以及手机出口数量增速也在20.0%以上。而出口价格依然是拖累项，多数产品出口价格增速为负。 美元计价下，11月我国进口总额同比增速转负至0.6%。从季调环比来看，11月进口季调环比为-3.3%。 从国别来看，东盟和美国是我国进口的主要拖累。11月中国自美国进口同比增速回落11.3个百分点至-15.1%，拖累进口约1.0个百分点；自东盟进口同比由10月的10.2%下滑至-6.4%，也拖累进口约1.0个百分点。 欧盟仍对我国进口起到支撑作用。11月中国自欧盟（含英）进口增速为1.2%，拉动进口0.1个百分点。不过，其增速相比于10月份也有所下滑。 此外，日本与韩国对我国进口的拖累有明显收窄。11月中国自日本进口跌幅收窄了8.0个百分点；自韩国进口跌幅收窄了6.6个百分点。 从产品来看，铁矿砂和集成电路表现较好。11月中国进口铁矿砂同比增速进一步提升至29.1%，拉动进口1.4个百分点，是最主要的贡献。进口集成电路增速大幅回升18.5个百分点至8.5%，拉动进口1.3个百分点。 原油进口的大幅回落是主要拖累。11月中国进口原油同比增速由10月的8.4%大幅回落至-12.8%，拖累进口1.7个百分点。 从量价拆分来看，铁矿砂与集成电路价格的回升或是其进口表现较好的关键。尤其是集成电路均价同比增速由10月的-11.7%大幅回升至7.9%，是近10个月以来价格增速首次转正。相比之下，集成电路进口数量同比增速仅为0.5%。11月铁矿砂进口数量稳定在4%附近，进口价格同比增速进一步回升至24.2%。 大豆与原油的进口价格下跌是拖累项。11月大豆进口价格同比仍下跌14.4%，主要与去年高基数效应有关。在国际原油价格回落的影响下，11月原油进口价格增速为-3.9%，已持续10个月为负。此外，原油的进口数量也有明显下滑。 ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： “积极”的财政：需要多少量？（海通宏观 梁中华） 5%的美债利率：是否偏高了？（海通宏观 梁中华） 宏观因素：三个“转折”？——2023年四季度宏观展望（海通宏观研究团队） 从“制造”到“创造”——我国高科技产业现状（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国持续加息：消费为何还稳定？（海通宏观 李俊、梁中华） 如何看待“库存周期”？（海通宏观 王宇晴、梁中华） 国际货币如何更迭？——兼论“去美元化”的现状（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
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