聊聊银行转债的退出

（以下内容从华福证券《聊聊银行转债的退出》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 · 关注我们 摘要 聊聊银行转债的退出 11月9日江阴银行公告江南水务拟以不超过6亿元购买“江银转债”，并于购买后转股成为江阴银行的股东。自今年3月光大银行引入中国华融实现“光大转债”的顺利退出之后，江银转债或成为A股历史第二支引入战略股东实现转债转股退出的银行转债。在银行股波动率下降的背景下，银行转债转股难度普遍提高，引入战略资金增持转债并溢价转股似乎成为临到期银行转债实现转股目标的一种常规选项。 通过引入战略股东，银行转债发行人顺利实现了补充核心资本的目的，避免了大额转债到期所导致的流动性冲击；而对于战略投资人，相比于二级市场直接增持股票，增持转债并溢价转股的成本相对可控，实现了发行人与战略投资人的双赢。截至12月8日，江银转债未转股比例87.90%，转债余额17.58亿元，距离江银转债到期（2024-01-26）仅有34个交易日；若以到期赎回价格106元测算，江南水务至多或可实现5.66亿元面值转债的转股。 回顾银行转债退出的历史，多数银行转债的强赎退出均需要一轮牛市行情的配合，包括14-15年大牛市期间强赎退出的工行转债、中行转债和民生转债，19年大盘股行情下的常熟转债、宁行转债和平银转债，2023年中特估行情下的苏银转债。 在银行股波动率下降的背景下，除了上述顺利实现强赎退出的银行转债外，仍有不少的银行转债由于正股弹性的不足久久难以强赎退出。包括江银转债、无锡转债、苏农转债、张行转债在内的4支银行转债都将于2024年内到期，然而当前未转股比例均在70%以上。 值得注意的是，截至12月8日无锡转债距其到期日也仅有38个交易日，未转股比例尚有81.58%，转债余额29.21亿元。若要在38个交易日内实现强赎退出难度较大。出于补充核心资本的目的，我们认为无锡银行预计也不会放任转债全部到期兑付，仿效光大银行和江阴银行引入战略股东或许会是无锡银行的重要选择。 本周权益市场回顾 权益市场来看，本周市场整体震荡下跌，交易热度较上周回暖，日均成交额由上周的7968.8亿元升至8545.32亿元；本周国内主要指数下跌，上证指数、深证成指、创业板指本周分别下跌2.05%、1.71%和1.77%。本周北向资金由上周的净流入再度转为净流出，单周净流出57.87亿元。本周，进入冬季腌腊旺季，猪肉、鸡肉概念走强；AI热度持续；受此影响，农林牧渔、传媒、计算机行业周度涨幅居前；建材、国防军工、消费者服务板块周度跌幅居前。 本周转债市场回顾 转债方面，中证转债指数本周下跌0.21%至390.16点；转债市场本周交易热度较上周有所转淡，日均交易额由上周的456.91亿元降至本周的429.35亿元。从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从上周五的125.89元，下跌至本周五125.24元；中位数价格跌至118.29元。上市交易的545支转债中，上涨182支，下跌361支，持平2支。本周丽岛转债（有色金属）、科达转债（计算机）、金钟转债（汽车）涨幅居前；中富转债（电子）、福蓉转债（电子）、泰坦转债（机械）跌幅居前。 条款及公告跟踪 下周1支转债发行。（1）上市进程：本周1/1支上市/发行，下周0/1支上市/发行；（2）预案进程：1支证监会核准，0支发审委通过；（3）特殊条款：7支可能强赎，0支不强赎，1支下修，12支可能下修，15支不下修；0支开始转股。（名单见正文） 风险提示 股市大幅波动，转债市场信用冲击，外部宏观因素大幅度变化，公开数据自身的时滞等问题。 正文 01 聊聊银行转债的退出 11月9日江阴银行公告江南水务拟以不超过6亿元购买“江银转债”，并于购买后转股成为江阴银行的股东。自今年3月光大银行引入中国华融实现“光大转债”的顺利退出之后，江银转债或成为A股历史第二支引入战略股东实现转债转股退出的银行转债。在银行股波动率下降的背景下，银行转债转股难度普遍提高，引入战略资金增持转债并溢价转股似乎成为临到期银行转债实现转股目标的一种常规选项。 通过引入战略股东，银行转债发行人顺利实现了补充核心资本的目的，避免了大额转债到期所导致的流动性冲击；而对于战略投资人，相比于二级市场直接增持股票，增持转债并溢价转股的成本相对可控，实现了发行人与战略投资人的双赢。截至12月8日，江银转债未转股比例87.90%，转债余额17.58亿元，距离江银转债到期（2024-01-26）仅有34个交易日；若以到期赎回价格106元测算，江南水务至多或可实现5.66亿元面值转债的转股。 回顾银行转债退出的历史，多数银行转债的强赎退出均需要一轮牛市行情的配合，包括14-15年大牛市期间强赎退出的工行转债、中行转债和民生转债，19年大盘股行情下的常熟转债、宁行转债和平银转债，2023年中特估行情下的苏银转债。 在银行股波动率下降的背景下，除了上述顺利实现强赎退出的银行转债外，仍有不少的银行转债由于正股弹性的不足久久难以强赎退出。包括江银转债、无锡转债、苏农转债、张行转债在内的4支银行转债都将于2024年内到期，然而当前未转股比例均在70%以上。 值得注意的是，截至12月8日无锡转债距其到期日也仅有38个交易日，未转股比例尚有81.58%，转债余额29.21亿元。若要在38个交易日内实现强赎退出难度较大。出于补充核心资本的目的，我们认为无锡银行预计也不会放任转债全部到期兑付，仿效光大银行和江阴银行引入战略股东或许会是无锡银行的重要选择。 02 本周市场回顾（12.04-12.08） 权益市场来看，本周市场整体震荡下跌，交易热度较上周回暖，日均成交额由上周的7968.8亿元升至8545.32亿元；本周国内主要指数下跌，上证指数、深证成指、创业板指本周分别下跌2.05%、1.71%和1.77%。本周北向资金由上周的净流入再度转为净流出，单周净流出57.87亿元。本周，进入冬季腌腊旺季，猪肉、鸡肉概念走强；AI热度持续；受此影响，农林牧渔、传媒、计算机行业周度涨幅居前；建材、国防军工、消费者服务板块周度跌幅居前。 转债方面，中证转债指数本周下跌0.21%至390.16点；转债市场本周交易热度较上周有所转淡，日均交易额由上周的456.91亿元降至本周的429.35亿元。从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从上周五的125.89元，下跌至本周五125.24元；中位数价格跌至118.29元。上市交易的545支转债中，上涨182支，下跌361支，持平2支。本周丽岛转债（有色金属）、科达转债（计算机）、金钟转债（汽车）涨幅居前；中富转债（电子）、福蓉转债（电子）、泰坦转债（机械）跌幅居前。 2.1 转债核心指标 2.1.1 核心估值指标 从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从上周五的125.89元，下跌至本周五125.24元；中位数价格跌至118.29元。等权转债平均转股价值跌至90.01元，转股价值中位数跌至88.97元。衡量转债估值的指数方面，市场百元平价溢价率由上周五的28.25%升至本周五的28.69%。 2.1.2 转股溢价率 本周各平价区间转债转股溢价率涨跌互现，其中，平价小于70元区间和平价70-90元区间的转债转股溢价率收敛，其余平价区间转债转股溢价率均有不同程度上升；股债性角度分类，本周偏股型、偏债型和平衡型转债转股溢价率均较上周有所回升。 2.1.3 结构性指标：普遍下跌 从不同评级分类来看，本周各评级转债价格普遍下跌，各评级转债价格均值较上周有不同程度下跌，其中，评级A+的转债价格均值跌幅最小，为0.01元；从剩余规模分类来看，本周，仅余额大于50亿元转债均价上涨，其余各剩余规模转债均价较上周有不同程度下跌。 2.2 转债基本面分析 2.2.1 本周热门行业 分不同行业来看，本周多数行业收跌。除传媒、计算机、通信和农林牧渔行业周度收涨外，其余行业均下跌，消费者服务、轻工制造、建材、汽车等行业跌幅居前。 本周传媒行业领涨。本周传媒板块领涨，因赛集团、掌趣科技等个股涨幅居前。消息面上，国家新闻出版署公布11月国产游戏审批信息，公87款游戏获批。2023年至今版号发放量达873款，较去年全年发放量增加86.54%。此外，掌趣科技宣布，在AI游戏引擎LayaAir3.1版本中，通过模糊语音指令就可以实现数字资产的创建和细节调整，能够为高度复杂的游戏开发提供助力。近期传媒板块走出持续性行情，并逐渐从短剧概念向整个传媒娱乐版块扩散。 本周计算机行业涨幅居前。CPO概念火热，CPO板块曾两市领涨，多股涨超10%。信息方面，芯片厂商AMD 发布系列AI芯片，显著提升高性能计算能力，为算力市场提供补充。与此同时，目前国内外AI大模型持续迭代升级，12月6日，谷歌发布多模态大模型Gemini，能理解操作包括文本、代码、音频、图像等各种类型的信息。此举引发A股多模态模型概念股集体拉升，苏州科达、网达软件竞价涨停。同时，AI应用逐渐落地，如特斯拉自动驾驶、教育数字化转型等将是未来重点应用方向。 2.2.2 本周热门转债分析 【科达转债】对应正股苏州科达。苏州科达科技股份有限公司的主营业务包括研发、生产包括数字音、视频编解码器和视频会议、视频监控平台、电子显示设备在内的网络通讯设备及软件，计算机软硬件技术开发，提供大数据、云计算、云存储、智慧城市、智能交通、安防工程的服务和设计。本周AIGC概念火爆，随着谷歌Gemini模型的推出与AMD重磅芯片的发布，A股相关概念股如日中天，而苏州科达于2023年7月推出KD-GPT大模型，并在实际项目中投入应用，使得正股苏州科达多日涨停。 【中富转债】对应正股中富电路。深圳中富电路股份有限公司的主营业务为双面及多层线路板、柔性线路板的生产和销售；技术及货物进出口（不含分销、国家专营专控商品）；生产经营新型电子元器件（频率控制与选择元件）--高频微波线路板、半导体专用材料（半导体载板）的生产及销售。23年三季度营业收入同比下降18.38%，归母净利润同比下降59.68%。正股中富电路曾因先进封装概念多次涨停。 03 条款及公告跟踪 3.1 上市进程：本周1/1支上市/发行，下周0/1支上市/发行 本周(2023.12.04-2023.12.08)1支可转债上市，1支可转债发行，合计规模为10.40亿元，分别为丽岛转债和盛航转债。 下周(2023.12.11-2023.12.15)暂无可转债上市，1支可转债发行，合计规模为4.00亿元，为中能转债。 3.2 预案进程：1支证监会核准，0支发审委通过 3.3 特殊条款追踪 3.3.1 赎回：3支确定强赎，7只可能强赎 本周3支转债确定强赎，7只转债可能强赎回。具体情况如下： 3.3.2 下修：2支提议下修，12支可能下修，15支不下修 本周2支提议下修，12支可能下修，15支不下修。具体情况如下： 3.3.3 转股：0支开始转股 本周无转债开始转股。 04 风险提示 股市大幅波动。正股和转债价格高度关联，股票市场出现大幅波动，可能削弱转股溢价进而影响转债市场估值。 转债市场信用冲击。双低指数所依赖的债底保护，易受违约风险冲击。转债市场历史上没有违约事件，不代表未来也不会违约。 外部宏观因素大幅变化。如果外部宏观经济等因素出现大幅度的震荡变动，导致权益市场波动幅度加大，带来转债市场估值影响。 公开数据自身的时滞等问题。数据是量化回测的基础，文中数据及图表，根据Wind等供应商提供的公开交易数据整理，可能存在信息滞后或数据更新不及时、不全面，公开数据准确性对回测结果有直接影响。 具体分析详见华福证券研究所2023年12月10日对外发布的《聊聊银行转债的退出——可转债周观察20231208》 本报告分析师：李清荷 执业证书编号：S0210522080001 研究助理：景高琦 执业证书编号：S0210123050017 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 李清荷 华福固收首席分析师 上海财经大学硕士，曾任职于国盛证券研究所、西南证券研究所、某评级机构。 固收荷语 更及时、更深度、更有趣 期待您的关注！

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